财务管理-筹资管理

第3章筹资管理1第1节概述第2节资金需要量的预测第3节企业资金来源第4节资本成本第5节杠杆原理第6节资本结构21筹资意义2筹资分类3筹资管理原则3第1节概述1筹资意义

1.1

筹资动机（1）新设筹资（2）扩张需要（3）偿债需要（4）混合需要

1.2企业自主筹资的必然性

1.3

企业自主筹资的可能性42筹资分类

1.1按企业所取得资金的权益特性不同

（1）股权筹资（2）债务筹资（3）衍生工具筹资包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。我国上市公司目前最常见的混合融资是可转换债券融资，最常见的其他衍生工具融资是认股权证融资。5

1.2按其是否以金融机构为媒介

（1）直接筹资主要有吸收直接投资、发行股票、发行债券等。

（2）间接筹资基本方式是向银行借款，此外还有融资租赁等筹资方式。6

1.3按资金的来源范围不同

（1）内部筹资（2）外部筹资

1.4

按所筹集资金的使用期限不同

（1）长期筹资（2）短期筹资783筹资原则

3.1合理确定筹资额

3.2筹、投结合

3.3正确选择筹资渠道和方式3.4优化资金结构

1现金收支法2销售百分比法3调整净损益法9第2节资金需要量的预测1现金收支法10季度一二三四全年期初余额800082006000177808000加：销售收入（现金）18200260003600037600117800可供使用现金26200342004200055380125800减：各项支出直接材料500067408960951030210直接人工210031003960364012800制造费用19002300230023008800销售、管理费用500050005000500020000所得税等税金400040004000400016000购买设备0100000010000股利、利息080000800016000支出合计18000391402422032450113810期末储备60006000600060006000现金余缺2200（10940）11780169305990+10940112

销售百分比法

2.1销售百分比法概念

销售百分比法是根据销售额与资产负债表和损益表的有关项目间的比例关系，预测各项目资金需要量的方法。（这种方法假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，通过预计销售额，再根据百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定筹资需求。）

122.2销售百分比法步骤

例：M公司09年年末简化的资产负债表数据见下表，09年的销售额为4000万元，预计10年的销售额为5000万元。

（1）确定敏感项目和不敏感项目

敏感项目：与销售额存在一定的比例关系，会随着销售额的变动同比例变动的项目称为敏感项目；

不敏感项目：在短期内不会随着销售额的变动而发生变动，这样的项目称为不敏感项目。13

M公司09年资产负债表项目金额（万元）项目金额（万元）资产负债及所有者权益流动资产800√短期借款84×固定资产1600√应付款项176√长期负债850×负债合计1110实收资本1000×留存收益290

所有者权益合计1290合计2400合计2400√：敏感项目；×：不敏感项目；：半敏感项目。14（2）确定各敏感项目的销售百分比

流动资产销售百分比=800÷4000=20%固定资产销售百分比=1600÷4000=40%应付款项销售百分比=176÷4000=4.4%（3）计算预计销售额下的资产和负债各项目2010年资产负债表各项目的预测值按照是否是敏感项目分别计算：敏感项目预测值＝销售额预测值×项目销售百分比不敏感项目预测值＝上年实际发生额15（4）计算预计留存收益增加额如果公司有盈利，且股利支付率不为100%的情况下，就会有留存收益增加。这实际上是所有者权益的自然增长，提供企业需要的部分资金（即企业内部融资）。这部分资金的多少可以通过下式计算：

留存收益增加＝预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）如本例中的企业销售净利率为6.5％，股利支付率为40%，则09年预计留存收益的增加为：5000万×6.5%×（1－40%）＝195（万元）；预计的留存收益总额为08年留存收益余额与09年留存收益增加额之和：290万元＋195万元＝485（万元）16（5）计算外部筹资需求

外部筹资需求的计算公式为：

外部筹资需求＝预计总资产－预计总负债－预计所有者权益所以，本例外部筹资需求：

3000－1154－1485＝361（万元）因此：M公司为完成5000万元销售任务，需要增加资金600万元（3000万-2400万）；其中负债自然增长44万，留存收益增长195万，外部融资361万。

此法缺点：是一个静态时点的融资需求，只有把本年计划的资产、负债、所有者权益各项目当成全年平均水平考虑时，此方法才有实际意义。1709年金额占销售百分比10年预计金额资产

流动资产80020%1000

固定资产160040%2000合计24003000负债和所有者权益短期借款84N84应付款项1764.4%220长期负债850N850小计11101154实收资本1000N1000留存收益290485

小计12901485融资需求361合计2400300018

补充：可以根据销售增加量确定外部融资需求

融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加=增加的销售额×资产销售百分比-增加的销售额×负债销售百分比-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）=1000万×（20%+40%）-1000万×4.4%-5000万×6.5%×（1-40%）=600万-44万-195万=361（万元）

外部融资额与销售增长关系的进一步讨论：销售增长会带来外部融资需求，它们之间必然有一种内在关系，可以用“外部融资销售增长百分比”表示：

外部融资销售增长百分比=（外部融资额/销售增长额）%表示：销售每增长100元，需要外部融资额为多少？19

外部融资额=销售增长额×资产销售百分比-销售增长额×负债销售百分比-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）销售增长额=基期销售额×销售增长率3调整净损益法

以权责发生制确定的计划期损益为基础，通过逐笔调整影响会计损益与现金余额的增加不同步的会计事项，将本期会计净收益逐步调整为现金余额的增加数。

1、将以权责发生制为基础计算的税前净收益调整为收付实现制下的税前净收益，进一步调整为税后净收益；

2、以收付实现制为基础的税后净收益，调整与损益计算无关的现金收支，调整为预期内的现金增加数；

3、预算内现金增加数，加上期初余额，减去期末最低需要量，扣除发放现金股利，即为现金溢缺数。204线性回归法

分析资金习性：资金总量与业务量的关系固定资金变动资金总资金y=a+bx211资金来源渠道2资金来源方式

22第3节资金来源1资金来源的渠道（途径）

1.1

国家财政资金

1.2

金融机构资金

1.3

其他单位资金

1.4

职工和民间资金260772亿（2009）

1.5

企业内部资金

1.6

外资2324（1）含义

指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式，采用吸收直接投资的企业，资本不分为等额股份、无需公开发行股票。吸收直接投资实际出资额，注册资本部分形成实收资本；超过注册资本的部分属于资本溢价，形成资本公积。2资金来源的方式2.1吸收直接投资25（2）吸收直接投资的筹资特点

①

能够尽快形成生产能力。

②

容易进行信息沟通。

③

吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较低

④

资本成本较高。

⑤

企业控制权集中，不利于企业治理。

⑥

不利于产权交易。26（1）留存收益的内容（2）利用留存收益的筹资特点不用发生筹资费用。维持公司的控制权分布。筹资数额有限。2.2内部积累（留存收益）27

2.3.1

含义

股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资人的入股凭证。

2.3.2特点

1）无期限性2）权责性3）流通性4）风险性2.3股票282.3.3分类：

1）按股东的权利及股息是否确定分类

（1）普通股

股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。

特点：

A、股利分配权(股利不固定)B、经营管理权C、优先认股权D、剩余财产权

29（2）优先股

享有某项优先权利的股票

特点：A、股利固定B、股利优先权C、剩余财产优先权D、无经营决策权2）按是否记名分类：（1）记名股票（2）无记名股票3）按有无面值分类：（1）面值股票（2）无面值股票304）按投资主体分类：

（1）国家股（2）法人股（3）个人股(外资股)5）按所购币种和发行对象分类：

（1）A股（2）B股（3）H股（4）N股

312.3.4股票发行1）发行条件P882）发行程序P893）发行方式（1）募集式公开间接发行（2）发起式不公开直接发行4）销售方式（1）自销（2）承销包销和代销32

5）发行价格平价（面值）发行、折价发行、溢价发行价格基础：

A、市盈率法：发行价格=每股盈余×合适的市盈率市盈率=每股市价/每股盈余

B、每股净资产法：每股发行价格=评估的净资产价值

发行股数332.3.5

股票上市1）上市目的（1）资本大众化，分散风险（2）提高股票变现能力（3）便于筹措新资金（4）提高公司知名度，广告效应（5）便于确定公司价值2）上市条件P913）上市的弊端（1）公司信息披露成本提高（2）公司信息公开化（3）分散控制权（4）股价有时会歪曲公司实际情况342.3.6股票筹资的优缺点1）普通股优点：

（1）无固定股利负担（2）资金可以长久使用（3）财务风险小（4）提高公司声誉缺点：（1）成本高（2）分权性（3）分散经营者注意力35

2）优先股

优点：

（1）可以长久使用（2）股利固定但有一定弹性（3）保持控制权缺点：

（1）成本较高（2）固定股利，增加财务负担。

362.4.1债券含义

发行人为了筹集借入资金而发行的用以记载和反映债权债务关系的有价证券。2.4.2特点

（1）收益性（2）安全性（3）流动性（4）返还性（5）不分权性

2.4

企业债券372.4.3分类

（1）按发行主体分类

政府债券企业债券（金融债券）（2）按利息支付方式分类付息债券：分期付息债券；到期一次还本付息债券贴现债券（3）按有无担保分类信用债券抵押债券：一般抵押债券；不动产抵押债券；证券信托债券38（4）按是否记名分类记名债券；无记名债券（5）按是否转换为公司股票分类可转换债券P102；不可转换债券（6）按能否上市分类

上市债券；非上市债券（7）按利率是否固定分类固定利率债券；浮动利率债券（8）按是否参加公司盈余分配参加公司债券和不参加公司债券39（9）按照其他特征

收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券，等等。

收益公司债券只有当公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券。这种债券不会给发行公司带来固定的利息费用，对投资者而言收益较高，但风险也较大。

附认股权债券附带允许债券持有人按特定价格认购公司股票权利的债券。这种认购股权通常随债券发放，具有与可转换债券类似的属性。票面利率通常低于一般公司债券。

附属信用债券当公司清偿时，受偿权排列顺序低于其他债券的债券；为了补偿其较低受偿顺序可能带来的损失，这种债券的利率高于一般债券。402.4.4公司发行债券的资格和条件P992.4.5发行价格

1）债券价格的决定因素（1）面值（2）期限（3）票面利率（4）市场利率

2）债券发行价格的种类（1）溢价（2）平价（3）折价

3）发行价格的计算（1）原理：债券还本付息金额按市场利率计算的现值。（2）分期付息，到期还本的计算发行价格=M•i•(P/A,k,n)+M•(P/S,k,n)M:面值i:票面利率k:市场利率41

【例】某公司拟发行面值为100元,期限为3年,票面利率为8%的债券。若债券分期付息，到期还本，分别确定下列情况下的发行价格：①市场利率为10%②市场利率为8%③市场利率为6%（参见P100例5-12）（3）到期一次还本付息（复利计息）发行价格=M•(S/P,i,n)•(P/S,k,n)

仍以上例但是到期一次还本付息，要求计算三种不同市场利率情况下的发行价格。（4）到期一次还本付息（单利计息）发行价格=M•(1+i•n)•(P/S,k,n)

42

2.4.6债券筹资的优缺点

优点：（1）筹资成本低；（2）可以保持控制权

缺点：

（1）财务风险高（2）限制条件多432.5.1含义：银行借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项。

2.5.2分类1）按借款期限分类：

（1）短期借款；（2）长期借款；

2）按提供借款的机构分类

（1）政策性银行贷款（2）商业银行贷款（3）其他金融机构贷款2.5银行借款443）按机构对贷款有无担保要求分类（1）信用贷款（2）担保贷款：保证贷款、抵押贷款、质押贷款

4）按企业取得贷款的用途分类（1）基本建设贷款（2）专项贷款（3）流动资金贷款452.6.1租赁含义：出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产出租给承租人使用的经济行为。

2.6.2租赁的分类1）经营性租赁特点：

（1）财产所有权属于出租人；（2）租赁期较短，出租人对租赁资产的投资，需经若干次的出租才能收回；（3）出租人需提供资产的维修、保养及人员培训等。

经营租赁属于表外融资2.6融资租赁462）融资租赁

特点：（1）承租人可以在租赁期满时取得财产所有权；（平时拥有实质控制权）（2）租赁期长，一般为资产使用寿命的75%左右；（3）承租人负责资产维修、保养及人员培训等。2.6.3融资租赁的分类（依据租赁资金的来源）

1）直接租赁

2）售后回租

3）杠杆租赁472.6.4租金的确定1）决定租金的因素（1）资产的购置成本（C）（2）利息（I）（3）租赁手续费（F）（4）预计残值（S）（5）租赁期限（N）（6）支付方式2）确定租金的方法（1）平均分摊法不考虑时间价值，按确定的利率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，连同购置成本按支付次数平均分摊。48【例】某企业03年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，双方商定：租期为5年，预计租赁期满残值为5万元，年利率为10%，手续费为设备价值的3%，租金每年末支付一次。49（2）等额年金法考虑时间价值的情况下，每期应支付的费用。若租金为每期末支付时：50

举例：接上例，若租费率综合为11%，则年租金为：

若为每年初支付租金时：

（3）租金包括租赁资产的成本、利息和手续费，成本、利息按期考虑时间价值支付，手续费分期平均计算。

[例]某企业融资租入一套价值130万元的设备，合同约定：租期5年，租金每年初支付一次，利率6%，手续费按设备成本2%计算，期满设备归企业所有。51租金摊销表：年度租金应计利息支付本金未付本金设备本息手续费合计第1年初1300000第1年初2911475200296347——2913471008853第2年初291147520029634760531230616778237第3年初291147520029634746694244453

533784第4年初291147520029634732027259120274664第5年初2911475200296347164832746640合计14557352600014817351557351300000

052若每期租金改为期末付。（4）租金包括租赁资产的成本、利息，租金分期考虑时间价值计算，手续费单独一次支付。（5）租金采取等本还款法，利息分期计算，租金一次支付。53年度租金应计利息支付本金未付本金第1年初1300000第1年初260000——2600001040000第2年初26000062400260000780000第3年初26000046800260000

520000第4年初26000031200260000260000第5年初260000156002600000合计13000001560001300000

0542.7.1含义投资各方根据平等互利的原则，通过协商一致，根据各自的优势，共同采取某种经营方式的联合经营。联营主要是利用联营各方各自在某一方面的优势，如技术、劳力、市场、管理、资本、土地等，采取多种生产要素的联合，发挥各方面的优势，以增加企业的竞争力。

2.7.2联营的方式有很多种：（1）技术联营（2）品牌联营（3）管理联营等。2.7联营552.8.1含义：

商业信用指企业之间在商品交易或劳务供应过程中，由于延期付款或预收货款而形成的企业之间的借贷关系。多属于一种“自发性的筹资”。2、商业信用的形式：1）应付账款2.8商业信用56（1）应付账款信用按照是否有代价分为：①免费信用在规定折扣期内享受折扣而获得的信用；或未给出现金折扣的信用。

②有代价信用放弃现金折扣而获得的信用；

③展期信用超过规定付款期推迟付款而强制获得的信用。（2）应付账款成本①成本内容主要指放弃现金折扣所丧失的好处，以及延期付款的惩罚损失。57

②现金折扣：在信用销售方式下，当销售实现以后，为了鼓励客户尽快付款，而规定的在短于信用期内付款时，给予客户应付款项的一定减让。表达形式：（2/10，N/30）

③放弃现金折扣的成本

例：某企业按（2/10，N/30）的条件购入货物100万元，若10天内付款可得98万元免费信用，若10天后至30天付款，则成本为：

④利用现金折扣的决策P7858

2）应付票据指企业应付未付的票据款。票据专指商业汇票，即由出票人签发的委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。出票人为银行以外的企业或其他组织。期限一般为1-6个月。

3）预收账款企业在销售的货物发出之前或提供劳务服务之前向购货单位或接受劳务的单位预先收取部分或全部价款的信用行为。4）票据贴现指企业将持有的未到期的商业汇票向银行抵押兑取现金的行为。票据贴现是由商业信用衍生出来的银行信用。59

普通股

股票

资本金

优先股

自有资金联营（权益资金）

留存收益

长期来源

长期借款

长期负债

债券

融资租赁

借入资金

银行信用（短期借款）（负债资金）

应付账款

短期负债

商业信用

应付票据

短期来源

预收账款

其他经营性应付款60第四节资本成本一、资本成本的含义和作用

1、含义指企业为取得资金所花费的代价。广义理解：企业取得一切资金所花费的代价。狭义理解：企业取得长期资金的代价，又称资本成本。

2、作用

1）对筹资而言：是企业选择筹资渠道和方式的一个判断标准；

2）对投资而言：

3）对衡量企业经营成果（业绩）而言。613、内容

1）资金筹集费（筹资费用F）

筹资过程中支付的各项费用。

2）资金占用费（D）如股利、利息。4、资金成本的几种形式：

1）个别资金成本

2）加权平均资金成本（综合资金成本）5、影响资金成本的因素

1）总体经济环境：

62

2）证券市场条件

（1）证券流通的难易程度

（2）证券价格波动程度：波动大，风险大

3）企业内部的经营和融资状况

（1）经营风险：影响资产的收益率

（2）财务风险：影响股东的收益率

4）融资规模规模大融资总成本上升，但单位融资成本下降。

二、个别资金成本计算

一般公式：63（一）长期借款成本

1、基本公式：

仍以上例，但为到期一次还本付息，复利计息，则：

2、例：

某企业取得100万元，5年期借款，利率为10%，每年末付息到期还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税为33%，则：

643、考虑时间价值的计算：

1）原理：

资金成本率K（不考虑所得税）应是借款将来偿还本息的现值之和等于实际借款额时的贴现率。

2）KL=K（1-T）

例：接上例，先计算K：100万×(1-0.5%)=100万×10%×(P/A,K,5)+100万(P/S,K,5）运用内插法:当K=10%时,10万×3.7908+100万×0.6209=99.998万当K=12%时,10万×3.6048+100万×0.5674=92.788万65（二）债券成本

1、一般公式

与长期借款基本相同，区别在于如果债券溢、折价发行时，筹资额P应为溢折价后的实际筹资额计算。10%99.998万

K99.5万12%92.788万则K=10.14%KL=10.14%×(1-25%)=7.61%66

3、考虑时间价值

面值发行时：

第一步

500万×(1-5%)=500万×12%×(P/A,K,10)+500万×(P/S,K,10)=475万

2、举例：

某公司发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，T=33%，则Kb=?67

当K=12%时500.12万K475K=14%时447.816万内插可得K=12.96%

第二步：Kb=12.96%×(1-33%)=8.68%（三）普通股成本1、公式：

若为固定成长股票，G为股利增长率：68

69

2、举例：N公司普通股市价为30元，上年股利为1.5元，预计股利年增长率为12%，筹资费用率为10%，则其成本为多少？（四）优先股成本

1、公式：

70（五）留存收益成本

1、机会成本2、股利增长模型

2、举例：

H公司发行优先股300万元，年股利率为10%，发行费用率为2%，则其成本为多少？71

3、资本资产定价模型法

KS=RF+(RM-RF)RM:市场股票平均收益率

RF:无风险收益率

:风险系数，表示个别股票的风险收益与市场风险的关联程度。

例:目前国债的收益率为10%，股票平均收益率为14%，N公司股票的

系数为1.2，则该公司的留存收益的成本为多少？

KS=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%724、风险溢价法

KS=Kb+RPCRPC:相当于b•v，风险溢价，根据经验确定。一般来说，企业普通股风险溢价相对于企业发行的债券来说，大约在3%-5%之间，通常采用平均值4%，即：

KS=Kb+4%73

3、举例：

某企业账面反映的长期资金来源为500万元，其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。则该企业的加权平均资金成本为：三、加权平均资金成本

1、企业采取组合筹资的必然2、加权平均资金成本的计算

以各种来源的资金占总资金的比重为权数，对个别资金成本加权平均。74KW=6.7%×100/500+9.17%×50/500+11.26%×250/500+11%×100/500=10.09%

4、权数的确定

（1）账面价值为权数：可以反映企业历史的筹资成本。（2）市场价值为权数：可以反映企业目前的实际情况。（3）目标价值为权数：可以体现企业期望的资本结构。75第五节资