电动车行业2022年11月策略：销量持续超预期底部反转正当时

--电动车2022年11月策略首席证券分析师：曾朵红 2022年11月13日11销528万辆，同增107.7%，累计渗透率24.0%。10月自主品牌持续强势增长，新势力走势相对较弱。10月自主品牌中，比亚迪、上通五菱、长安、吉利、广汽、上汽乘用车分别销21.8万辆（环+8%）、5.2万辆（环-1%）、3.5万辆（环+23%）、3.1万辆（环-21%）、3.0万辆（环+0.2%）、2.7万辆（环+16%）。特斯拉10月批发销7.2万辆，环比-14%。新势力中，哪吒销1.8万辆（环+0.1%）、蔚来销1.0万辆（环-8%）、理想销1.0万辆（环-13%）。我们预计国内电动车全年销量中性预期683万辆，同比增长95%，且23年中性销量预预计销100-107万辆，同增约54%-64%。美国电动车补贴新政正式落地，税收抵免确认延续，同时拉动供应11月排产再上台阶，Q4高景气度维持。排产来看，9月公司排产明显上调，10月排产再上台阶，普遍5%-10%增长，11月环比增5%-10%，其中龙头电池厂11月排产35gwh，环增9%，Q3排产预计超80gwh，中游纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、前驱体（中伟股份）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、勃姆石（关注壹石通铝箔（关注鼎胜新材第三条为盈利下行但估值底部的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多三元（容百科铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份第四为价格维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。22储能需求火热，贡献电池企业新增长点行业龙头公司信息跟踪投资建议与风险提示;;4470605040302002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2170605040302002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年16.910.820.518.319.923.624.630.435.536.442.950.522年41.831.745.556.463.567.567.6同比148%193%122%53%112%141%130%108%90%86%环比-17%-24%44%-38%50%35%-1%12%6%0.4%电动化19%21%24%28%27%26%26%27%29%30%能源乘用车批发销量67.6万辆，同环比+86%/+0.4%，渗透率为30%，环比+1pct，年初至今累计销量达22年同比环比电动化2122年同比环比电动化80250%200%80250%150%100%50%0%-50%22年2122年021年22年55数据来源：乘联会，东吴占比28%，环比-2.8pct。动力结构看，纯电50.8万辆，占75%（环+0.1%插混16.8万辆，占25%（环-0.1pct）。86420纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C插电21-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10纯电A0010.3910.2311.0814.3811.066.7711.907.8010.6011.7013.0212.4312.1512.80纯电A03.123.744.846.115.093.345.504.405.007.738.879.2710.0810.16纯电A7.107.528.449.147.455.708.405.788.4211.0211.6412.6512.9413.72纯电B/C9.168.489.9712.6310.298.6911.303.428.3814.669.2914.6215.5414.12插电5.706.408.548.247.887.198.406.609.8011.8913.5914.2716.7616.7066数据来源：乘联会，东吴证券研究所分车企：自主品牌持续强势增长，新势力走势偏弱10月自主品牌持续强势增长，新势力走势相对较弱。10月自主品牌中，比亚迪、上通五菱、长安、吉利、广汽、上汽乘用车分别销21.8万辆（环+8%）、5.2万辆（环-1%）、3.5万辆（环+23%）、3.1万辆（环-哪吒销1.8万辆（环+0.1%）、蔚来销1.0万辆（环-8%）、理想销1.0万辆（环-13%）。 车企10月特斯拉中国上汽通用五菱广汽埃安奇瑞汽车东风易捷特金康新能源蔚来汽车理想汽车东风乘用车 BBB理想L9深蓝SL03名爵HSA 纯电纯电宏光MINI东风EX1级别级别BBBAAABB 8数据来源：乘联会，东吴证券研究所新车型订单需求饱满，品牌助力销量提升表2022年新车型上市订单情况及交付时间交付时间订单备注A+级轿车单月产能1.5万辆预订累计已破6万辆A0级SUV产能较低，提车速度半年全国订单已破万辆预计2023年开启交付-智己-瑞虎8Plus鲲鹏A级SUV单月产能为5000辆首月订单破3000台，两月订无界PROA00级SUV-延迟预计2023年下半年北汽极狐版年产能预计超1000台订单已超千辆北汽新能源A00级微型车-预售10天，订单超20000辆A00级微型车单月产能10000台规划年产能是6万辆半小时订单破万辆广汽埃安-一小时破8000台沙龙机甲龙-预计2022年7月底一小时破5000台年产能16万辆-A级轿车年产能12万台预计2022年6月底东风东风岚图岚图梦想家产能快速爬坡蔚来单月产能4000辆订单已超15000台蔚来蔚来ES7年产量6万辆今年累计交付71556辆理想单月产能1.5万辆累计交付量达199,484辆威马威马E.5-半月斩获5000台订单单月产能15000辆预计2022年四季度单月产能5000辆单日订单破千-单月产能400台-吉利奔驰smartA0级SUV-单天订单超年产量-预售3天订单量突破40000台年产能5万台-小鹏G9-预计2022年第四季度交付- 国内自主品牌电动车出口增加，比亚迪“出海”加速。海外电动车市场利润更高，市场前景广阔，国内自主品牌电动车如比亚迪、吉利、长城、上汽及新势力均逐渐加大海外布局。上汽乘用车、东风易捷特1-10月累0.95万辆，环增23%，目前已出口至南美哥斯达黎加、巴西、荷兰等地，依托强大的产业链一体化能力，品牌时间出海战略比亚迪2021唐EV在挪威上市，打开欧洲市场；汉EV出海拉丁美洲和加勒比区2022比亚迪ATTO3在澳大利亚、新加坡上市；元PLUS在圣何塞上市；比亚迪与Louwman合作，进入荷兰市场。在日本发行品牌发布会，进入日本市场；与泰国新能源汽车经销商签署协议，进入泰国市场。吉利2017收购宝腾汽车，走向马来西亚、泰国、菲律宾。2020领克“欧洲计划”发布，在欧洲同步开启预售2021与以色列UTI宣布达成战略合作关系2022收购雷诺集团股份，帮助吉利提振美国出口。长城2021魏牌与欧拉品牌登场，宣告正式进入欧洲市场。2022设立马来西亚子公司，进入马来西亚市场；与埃米尔福莱在德国签约，进入欧洲新能源市场。上汽2019MG品牌汽车进入印度市场；纯电动名爵EZS进入泰国、英国、挪威、荷兰市场2022MGMULAN进入欧洲市场。新势力2020爱驰欧版U5出口法国，进入欧洲市场。2021蔚来ES8在挪威上市。2022小鹏与荷兰EmilFreyNV集团及瑞典Bilia集团合作；岚图在挪威发布品牌；哪吒计划首先进军泰国市场。900800700900800700国内：新车型多为大容量电池，推动23年单车带电量进一步增长169/281万辆，23年同增66%，其中插电王朝系列及军舰系列可翻番以上增长；吉利23年销39万辆，同+32%，领克品牌PHEV翻番增长。新势力迪海豹平均单车电量72kWh，广汽AionLX、V分别达85.5、76.9kWh，新势力中，蔚来ES7、ET5分别达87.5、92.5kWh，小鹏G9达98kWh，零跑C01达90kWh。我们预计在23年纯电占比下降的情况下，新能源图2022-2023年纯电/PHEV销量预期表2022H2新上市车型平均单车带电量（kWh/台）AionV牌4,7891212数据来源：乘用车销量来自中汽协，商用车来自合格证，东吴证券研究所测算订单：新势力10月订单下滑，不影响23年销量预期订单：新势力10月订单下滑，不影响23年销量预期新势力订单10月增长较弱，主要因10月如车企兜底国补；且当前新增订车春节前难以交付，多数消费者选择观望，等待23年新版车型。10月蔚来新增1.3万台，受9月ET5冲量，基数较大影响，订单较9特斯拉订单量显著增长。特斯拉10月新增订单约3万台，与9月持平，10月Model3/ModelY降价后订单量较 2022年至今蔚来销量稳健增长，交付量自2022年6月以来连续4个月过万，2022Q3交付量同比增长29.3%至31,607辆，季度交付量创纪录。2022年1-10月蔚来销量9.24万辆，同比增长132%，其中10月交付1.06订单情况来看，ET5冲量带动9月订单达4.65万台，10月回落至1.3万台1414预计2022全年销13万辆，同比增长32%。小鹏直销/经销占比约为6：4（店数比250：150，销量比64：订单约0.9万辆。新车型全新旗舰SUV小鹏G9于2022年9月正式上市，8月-9月的预售期内累计收获订单约4.5 系3月底涨4.0价前冲量 150.400.400.290.430.430.21促销政策交付4.96万台，其中10月交付1.01万台，环比增22%，我们预计2022全年交付约7万台。公司销售模式为1.201.109月起需确定购车人/销量冲高+8月订车今年可交付，五一涨价前车主信息+国家补贴1.01销量冲高+8月订车今年可交付，0.800.80 2022.11616前预期。8月特斯拉产线改造完成实现放量，且10月起新车型密集交付，预计国内电动车Q4销量环比进一步提升，H2销量预计环增60%+，全年中性销量预期683万辆，同比增长95%，且预计23年中性销量预期 24.5万辆，同环比+13%/+58%，符合市场预期，电动化渗透率20.48%，同环比+2.6/+2.4pct车企销量环比有所上升。5040%40%欧洲：大众维持榜首，特斯拉紧随其后同环比+11%/+39%；现代-起亚集团销2.41万辆，同环比+3%/+36%；梅赛德斯-奔驰集团销2.19万辆，环大众集团TeslaStellantis现代-起亚汽车集团梅赛德斯-奔驰集团宝马集团雷诺-日产联盟吉利控股集团(Geely)上海汽车工业(集团)总公司福特集团42,77240,67429,13024,09321,86721,12019,31015,29510,9557,520310%39%36%51%29%56%91%97%-8%20%3%22%6%50%101%9%9%8%6%4%3%323491137514253248187142148361-15%-15%22%29%32%20%8%9%1679151260791102445947052056117%-2%8%7%4%3%71.8万辆，同环比+15%/-15%，电动车渗透率24.0%，同环比-0.4/-0.8pct。车渗透率22.4%，同环比-0.5/-1.6pct。英国：10月5050 碳排放量目标95g/km80.8g/km碳排放量目标95g/km80.8g/km年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少37.5%，货车同期减少312012-15年为过渡期：2012-15年为过渡期：2025-2035年为实现期：1、2030年欧盟新车平均碳排量比2021年减少37.5%，货车同期减少31%。2、提出“2025年欧盟新型汽车碳排量比2021年减少15%，货车同期减少15%”的临时目标。g/km>1601、2020年95%车辆计算平均满足95g/g/km>160130g/km路交通零排放第一轮第二轮第三轮59.4g/km0g/km20082012201520202021202520302035年份别补贴金额（万最高0.3/0.6变动幅度乘用车补贴取消贴贴贴元不变贴贴个人新免25%购置税不变（2023年起或改为对50万克朗以下新车贴（可叠加），补贴幅度延续至22年底，此前计划22年7月起新车补贴下降至最高0.5万欧元。消此政策，改为23年起对车价50万克朗（5.元降至4500/3000欧元，24年起售价小于4.5万欧元的纯电动车将获得3000欧元政府补贴补贴金额（万变动幅度不变（2023年4-6.5万欧4-6.5万欧个人BEV不变（2023年4.5-6万欧V个人BEV不变个人二手 欧洲：预计22年电动车销227-242万辆，同增6%-13%预期欧洲全年销量227-242万辆，同比增长6%-13%。9月欧洲主流九国合计销量24.5万辆，同环比年预计欧洲销量仍可达227-242万辆，同增6%-13%左右，主要受益于碳排放考核趋严、补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地。环比+7%，电动车渗透率7.2%，同环比+0.6/0.0pct。1-9月累计销量80.7万辆，同比增长98765432104%2%-26%-16%-9%-11%-14%-21%40%131%4%2%-26%-16%-9%-11%-14%-21%40%131%52%11016%68%21%55%-45%-47%7%230%34%111%12048%销量环比同比市比增速放缓，福特集团销5770辆，同环比+131%/-16%；Stellantis销5团销5002辆，同环比+11016%/-11%。大众集团销4217辆，同环比+68%/+2%，整体市占率5%。Tesla福特集团Stellantis通用集团大众集团现代-起亚汽车集团宝马集团丰田集团吉利控股集团(Geely)其他中小整车集团44,5765,7705,4655,0024,2174,0043,3522,1892,1602,06420540%20540%55%7%7%6%4%3%3%3%3554054417939916179742813156026191792439531349801890%114%180%-28%-9%-32%90%114%180%-28%-9%-32%6%6%2%4%8%3%3%4%价格飙升，美国消费者购买力萎缩，减少对汽车的消费；生产端而言，俄乌战争及疫情导致芯片和其他汽车零天数为32天，连续2个月库存天数达到30天。按制造商划分，通用库存天数为47天约36.9万辆，福特57天约0 Stellantis美国：补贴新政推动供应链本土化美国：补贴新政推动供应链本土化美国电动车补贴政策签字生效通过，政策正式落地：《减少通胀法案》8月16日由拜登总统签字生效，立法正式落地。新政补贴最高维持7500美元，取消20万辆限制，并对本土化生产作出严格要求：法案包括对电动车的补贴最高7500美元，并取消单一制造商20万辆限制，特斯拉、通用有望重回补贴行列，丰田原预计即将到达20万辆限制，新政下也将继续被纳入补贴行列。新增二手电动汽车税收补贴，补贴金额为售价30%。最高不超过4000美元，车价不超过1）车辆产地限制：符合税收补贴的电动车必须生产自北美（美国、加拿大、墨西哥最高可获得合计7500美元税5）收入限制：个人/户主/联合申报人年收入不得超过15万/22.5/30万美元。6）车型限制：适用于纯电动、插电（电池容量>7kwh）、氢燃料电池车型表美国电动车政策梳理2022年8月《减少通胀法案》2022年现行政策车辆类型要求补贴金额车辆类型要求补贴金额全新BEV、PHEV1.销量限制取消。2.轿车零售价≤5.53.卡车、货车、SUV售价≤8万美元。1.电池关键矿物需要在于美国或有自由贸易协定的国家中开采或加工，23年起比例要求40%，逐步增加至27年80%，37502.主要电池组件来自北美，23年起比例要求50%，逐步增加至29年100%，3750美元3.电动车必须在北美组装，上述合计最高封顶7500美元。4.若个人申报者年收入≤15万美元，或联合申报者年收入≤30万美元，则可拿全部5.结束日期至少到2031年底。全新PHEV1.4轮车2.重量不超过14000磅3.电池容量不少于4kWh4.必须可从外部充电5.该车企售出电车数量少于20万辆6.仅适用于购买全新汽车1.拥有电池+417美元2.以电池容量计算，首个5kWh共计2500美元，之后以417美元/kWh叠3.最高封顶7500美元4.若车企销售电车数量超过20万，则会在18个月内逐渐将补贴减少至0。例如特斯拉已不享受此政策二手BEV、PHEV最高限制为4000美元。美国：新政细则尚待明确，或存回转余地美国：新政细则尚待明确，或存回转余地表美国《减少通胀法案》电动车税收抵免的产地比例要求金属比例要求金属比例要求--金属比例要求------美国：IRA现新修正案提案，延后本土制造要求马州、加州及密苏里州3名众议员联合提交《AffordableElectricVehiclesforAmericaAct》，该提案北美制造要求延后到2026年开始实施，且对于关键矿物产地来源国的比例要求、电池及材料的产地比例要求均延后3年执行，以配合乔治亚等南部各州的电池及整车厂建设进度。此前《减少通胀法案》要求财政部于2年底前发布税收补贴细则金属比例要求美国：全年销量预期100-107万辆美国：全年销量预期100-107万辆表美国电动车销量预测（万辆）新能源汽车，其中韩国销量1.8万台，同环比+75%/+50%，渗透率18.98%，同环比+6/+5pct；加6919台，同环比+69%/-2%，渗透率5.26%，同环比+0/+00韩国销量—同比环比0日本销量—同比—环比0加拿大销量—同比—环比0其他国家：基数低，销量超预期，上修预期至47-55万辆透率提升，我们预期22年其他国家销量达到47-55万辆，同增127%-168%。2022年销量8.69.354.8同比117%142%110%114%78%30%107%100%156%261%337%379%168%2022年销量6.97.750.0同比60%142%110%114%78%30%107%100%156%189%250%299%144%2022年销量46.6同比117%142%110%114%78%30%107%100%156%162%190%211%127%2023年销量7.07.011.112.592.1同比188%84%84%130%130%142%96%84%61%29%29%34%98%2023年销量9.710.880.1同比150%60%60%100%100%110%70%60%40%40%40%40%72%2023年销量9.872.1同比125%44%44%80%80%89%53%44%26%39%52%62%55%)/海外分别约1375/1152万辆，对应国内电动化率53.5%，海外24.4%，表全球电动车销量预测（万辆）2025E2025E1,152海外：新能源乘用车销量（万辆）2022E3792023E2024E74920213052020-增速77%81%24%39%42%54%126214230276331497-美国3265108183311498-其他国家10264169107158国内：新能源车销量合计（万辆）3246258041,0681,375-增速11%143%93%29%33%29%国内：新能源乘用车销量（万辆）3105957621,0101,293国内：新能源专用车销量（万辆）4182国内：新能源客车销量（万辆）655555全球：新能源车销量合计（万辆）3016291,0041,3321,8172,52740%109%60%33%36%39%-增速YoY-增速-增速-增速 11月排产环比增5-10%，看好盈利趋势向好环节10月排产再上台阶，普遍5%-10%增长，11月环比增5%-10%，其中龙头电池厂11月排产35gwh，环增9%，Q3排产预计超80gwh，中游需求旺盛，产业链Q3排正极材料振华新材4,3004,800-41%长远锂科-厦钨新能-龙蟠科技-4,0004,00043%-德方纳米前驱体格林美-45,50040,000负极璞泰来49%贝特瑞49%杉杉股份46,500!恩捷股份42,00044,00046,000湖南中锂48%壹石通-#DIV/0!星源材质45,00043%比亚迪（gwh）结构件科达利(亿）43%铜箔嘉元科技4,1004,7005,2005,5936,00014,00052,000诺德股份3,2003,8004,4004,6005,00011,40058,000-排产再上台阶，中游盈利分化，电池、前驱体盈利向上排产再上台阶，中游盈利分化，电池、前驱体盈利向上电池、前驱体21Q4-22Q1盈利触底，盈利拐点将至：1）电池：Q1盈利触底，电池盈亏平衡，但最差的时候已经过去，Q2起原材料价格涨幅趋缓叠加涨价落地，Q2电池厂盈利修复，下半年显著改善，毛利率恢复至15%+，23年盈利持续向好。2）三元前躯体：液碱价格仍在上行，Q2硫酸镍自供比例提升有望对冲部分成本上涨，单吨利润环比提升，我们预计全年盈利水平同比提升。隔膜供给紧缺，盈利稳中有升。1）隔膜：隔膜供给紧平衡，干法降价0.1-0.2元/平，湿法价格稳定，我们预计22-23年维持高盈利水平。2）结构件、导电剂环节盈利相对稳定。电解液进入价格下行周期，正极库存收益逐渐消耗完毕，盈利高点已过。1）负极：Q2受原材料涨价影响，盈利水平小幅回落，Q3石墨化降价0.1-0.2万元/吨，我们预计负极Q3盈利稳定；2）电解液：六氟价格已回落至合理水平，我们预计将在20-25万/吨震荡，与大厂长单一致，龙头盈利趋稳；3）正极：部分厂商Q2仍受益于一定的低价碳酸锂库存，因此盈利水平虽有下降，但仍可维持较高水平，加工费方面，三元正极2022年初较2021年末已下调5~10%，铁锂2022Q2有小幅下降趋势，但幅度有限；4）铜箔：2022Q2加工费较2022Q1下降2000-3000元/吨，Q3需求恢复，加工费基本可维持稳定。3636数据来源：各公司公告、东吴证券研究所2、电池Q3盈利进一步恢复，龙头盈利再提升扣除海外电池厂商后，国内主流动力电池厂月度产量61.2GWh，环比+8.0%。图表：国内主流动力电池厂月度产量（左/GWh）10月国内装机电量30.5gwh，环比下降3%，铁锂占比64%，环比持平：2022年10月动力电池装机电量比增长150%，环比上升6%，其中三元产量24.2gwh，同环比+164%/-1%，铁锂产量38.6gwh，同环比003939数据来源：动力电池产业联盟、东吴证券研究所宁德时代装机份额环比上升，仍牢占龙头地位。根据动力电池产业联盟数据，2022年10月国内装机总量月累计装机106.78gwh，累计市占率48%。比亚迪位列第二，10月装机7.74gwh，同环比提升146%/9%，22年10月国内动力电池企业装车量前十五名22年1-10月国内动力电池企业装车量前十五名121212334455667788994040数据来源：动力电池产业联盟、东吴证券研究所Top10装机量Top10装机量6.4%5.1%4.4%3.7%2.9%宁德时代欣旺达123456789Top10装机量8.6%6.0%4.5%12345679月宁德时代全球装机份额36.4%，稳居行业首位。2022年9月全球装机量合计54.7GWh，宁德时代装机量19.9GWh，同环比+63.1%/+10.6%，占比36.一汽、吉利、长安、蔚来等车企8月销量环比上涨所致。LG全球装机量8.8GWh，占比16.1%，环比上升代装机120.4gwh，市占率达35.1%，较21年同期上升2.2pct；LG装机47.9gwh，市占率13同期下降7.0pct，位列第二；比亚迪装机44.4gwh，市占率12.9%，位列第三；松下装机29.5gwh，市占全球总量 成本端：部分中游材料开始下探，带动电池成本下降成本端：部分中游材料开始下探，带动电池成本下降部分中游材料相继进入下行周期，六氟价格维持在26万/吨左右，带动电池成本下降。六氟价格一路上行至3月起六氟进入下行周期，目前报价30万元/吨左右，高点回调50%+，带动电解液价格跌至6-7万元/吨，对应电池成本下降0.05元/wh左右，当前六氟及电解液价格企稳，电池成本压力边际减弱；近期六氟市场新增Q2铜箔加工费有所下调，铁锂正极加工费承压。此前铁锂正极、铜箔等均因为行业供不应求，加工费在2021年上调，其中铜箔22Q2起需求偏弱，加工费下降明显，主流产品降1万/吨左右，已跌至较低位置，对应电池成本下行0.02元/wh左右；铁锂正极加工费承压，部分厂商Q2加工费下调，对应电池成本下行0.01-0.02元/wh左右。负极石墨化低端产品加工费费降0.万/吨，干法隔膜价格降低0.2元/平，结构件格局稳定，004242数据来源：百川，公司公告，东吴证券研究所成本端：钴镍价格下降缩窄三元、铁锂电池成本差成本端：钴镍价格下降缩窄三元、铁锂电池成本差钴镍金属价格下降，Q3三元与铁锂电池成本差距缩小，经济性提升，长期看二者成本缩小空间大。Q2在钴55万/吨，镍价22万/吨时，三元与铁锂成本差距为0.22-0.25元/wh，Q3预计钴价格35、镍价15、碳酸锂55表Q3三元与铁锂的成本差距缩小)量)tttttttt镍tt），tttttttt镍tt），正极材料tttt六氟磷酸铁锂tt），电池厂上游一体化布局逐步兑现，22年碳酸锂自供比例提升，带动电池厂成本压力边际减弱。宁德江西锁定），能1万吨，参股兴华锂业22年出货预计达3000吨左右，22年自供比例预计15%，23年随着金海锂业2万吨产能投产，自供比例预计提升至接近30%，国轩布局宜春锂云母矿，国轩科丰今年出货我们预计达8000吨，今年年底形成2万吨产能，此外控股宜丰国轩表：碳酸锂自供比例变化情况锂盐公司持股比例天宜锂业545501-032226379亿纬锂能金海锂业3127科丰锂业225-1奉新国轩5--32 Q4起碳酸锂价格进一步上涨，再次突破历史高点。截止2022年11月4/吨，较上周上涨1.9%，近60天上涨11.5%，电池级碳酸锂价格在55.2万元/吨，较上周上涨1.8%，近60天2百川电池碳酸锂氢氧化锂SMM 45数据来源：SMM、百川，东吴证券研究所利润拆分利润拆分价格联动定价+追溯，可覆盖绝大部分年初以来成本上涨，其中宁德时代Q2毛利率恢复至19%+，环比大增8pct，盈利强势恢复。Q3均价进一步提升，叠加下半年原材料价格松动+规模化效应，上游一体化布局逐步动力超250gwh，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，预计Q3动力毛利率约17%，环降 4747氟磷酸锂对头部电池厂长协价格维持20-25础上，全年盈利能力有望维持稳定。龙头厂商积极布局六氟、添加剂等一体化产能，盈利有望维持1万元+/吨表：电解液单吨盈利预期趋势2Q213Q214Q211Q222Q223Q22E天赐材料-单吨利润（万/吨）49,0001.2060,0001.8561,8001.830,0001.4538,0001.80910001.25新宙邦-单吨利润（万/吨）23,5001.6522,1001.520,0001.5020,0000.8020,0001.5030,9401.0 8642 磷酸铁锂三元动力 ....>容百科技：Q3盈利受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响，Q4有望恢复正常。我们测算公司Q3超预期，导致氢氧化锂备货不足需要采购现货，而产品结算按照m-1价格结算，导致氢氧化锂成本增加未传导给下游，我们预计若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元，我们预计Q4单吨利润有>当升科技：我们测算公司Q3单吨扣非净利3.92万元/吨，环比持平微增。若不计汇率波动影响公司Q3单吨扣非净利预计达3.92万元/吨左右，仍处于较高水平。Q4汇兑损益减少，预计单吨扣非利润维持3.5万元/吨左右，全年预计仍维持3.4-3.5万容百科技天津巴莫当升科技长远锂科贵州振华其他容百科技天津巴莫当升科技长远锂科容百科技天津巴莫当升科技长远锂科贵州振华其他21Q421Q421Q221Q322Q122Q22.4522Q30.73容百科技当升科技2.33.92长远锂科32振华新材332.36厦钨新能0.730.850.620.825050数据来源：公司公告，东吴证券研究所计22-23年产能利用率分别为72%、68%，供给充足；三元正极加工费稳定年降，22年初三元龙头加工费下降5-10%，正极厂基本可通过规模效应、技术进步降本消化，预计盈利相对稳定。正极厂商产品结构优化，图正极材料价格走势（万元/吨）50图碳酸锂价格走势（万元/吨）2百川电池碳酸锂氢氧化锂SMM百川工业级碳酸锂5151数据