企业资本结构研究的现状与未来

企业资本结构研究的现状与未来

一、徒劳无功的前提条件在分析资产结构和索赔能力的基础上，分析的基础数据基于真实性和完整性。当这些前提条件不具备时,所有的分析结果都是徒劳无功的。为此,对企业负债的完整性和真实性的分析应作为财务分析中的资本结构质量分析的重要内容。(一)确定性负债分析在财务分析中,关于负债规模、结构合理性的分析,以及偿债能力的分析都是以会计报表中的确定性负债为主要的分析对象。但很多情况下企业还会存在大量的表外负债,由于受现行会计惯例的披露方式的制约,不能在表内充分显示,而是要求在报表附注中说明,导致这些表外负债常常被忽视,以至于我们对负债的分析缺乏完整性。为此,应关注一些表面负债的因素。1、有负债的情形目前对或有负债的会计处理惯例是将或有负债按其发生可能性的大小分为很可能发生、有可能发生和很小可能方式,对于有充分证据表明很可能发生并且金额可以合理估计的或有负债,应在财务报表内确认为负债予以表内披露,其余的或有负债应在报表附注披露。本文强调的是表外的或有负债。常见的或有负债有应收账款和应收票据的贴现、质押或附有追索权的出售:这几种情况的共同本质是企业向银行等金融机构交付债权到期的收款权,扣除利息后提前获得相应的款项,从而达到短期融资的目的。但由于与相应债权相关的风险和报酬未发生实质的转移,即如果债务人到期无法偿付借款,则企业对银行等金融机构负有最终偿还相关债权的到期值的责任。因此,均应视同为或有负债。另一种典型的或有负债来自企业为第三方的债务进行的担保:同样地,当债务企业到期不能履行债务的清偿责任,则担保方的担保责任将转化为真实的债务,并将因此丧失用于担保的资源,因此,也应视同企业的或有负债。2、未结算过程中的土地剩余u最典型的表外融资行为是经营性租赁。按现行租赁会计处理惯例的要求,经营租赁的承租人只需将每期支付的租金作为当期的费用,而无需将剩余的未付租金在会计报表中披露,只是通过租赁合同或协议的账外方式对未结算的剩余租金进行记录并形成对承租人的约束。如果这部分未结算的租金金额小或期限短,可能还不足以对企业负债完整性产生重大影响,但由于我国租赁准则对经营性租赁和融资租赁的界定并不十分具体,参照美国租赁准则其对经营租赁的界定条件也是相当的宽松:租赁期限不超过租赁资产剩余寿命期的75%,或租金现值不超过租赁资产公平市价的90%的应作为经营租赁。也就是说,即使是经营性租赁,也很有可能有较长的租期和较高的租金。这样就会导致经营租赁中未结算的剩余租金成为巨额的表外负债,对这部分负债的忽视,必然会影响到对企业负债的合理性及偿债能力的分析和评价。(二)影响分析的质量近年来会计信息披露失真问题日益突出,严重干扰了财务分析的质量。而企业隐瞒或虚报负债也因此影响了我们对负债质量的分析。表内负债的真实性会因为下列的一些作假行为而受到严重歪曲。1、企业负债的真实受到影响一些企业在利润较高的期间为隐藏销售收入而将收取的销货款列作负债中的预收账款,在业绩下降的期间再将其释放出来,从而达到操纵业绩的目的,与此同时,企业负债的真实性也受到了严重的影响。微软在1999年后的经营状况一直保持持续上升的趋势,丝毫没有受到软件市场需求下降的影响,很重要的原因是在99年之前微软将很大部分的收入列为预收账款,以至于使销售商品和提供劳务收取的现金的金额,以及预收账款的金额都远远大于当期的营业收入。这种情况下虚列的预收账款最终是不需要耗费企业未来的资源进行清偿的,但它却很可能会导致在分析企业的偿债能力等问题上得出错误的判断。2、企业短期偿债能力恶化有些企业为了隐藏利润而高估费用,而高估的费用未来可能根本不需要支付,例如哈药集团因虚列工资费用而导致应付工资的巨额增加,如果企业的流动比率或速度比率等指标因此而下降,并由此得出企业短期偿债能力恶化的结论显然是错误的。3、应付账款的明细账是否为资产累,其负债的性质也无法体现企业债权、债务结算类账户主要涉及应收账款、预付账款、应付账款和预收账款等账户。在会计实务中,为简化账户数目,可能会因为与客户长期的业务往来,而将相互之间的债权或债务使用同一个结算账户核算的情况。在编制报表时,如不能将这些债权、债务分别列示,则会导致负债或资产的低估。在债务类结算账户中,应付账款应按结算对象分别设置明细账,而各明细账的正常余额应为贷方余额,但个别应付账款的明细账可能因为预付款出现临时性的借方余额。此时,带有借方余额的应付账款明细账其性质应为资产累,应列入资产中的预付账款。但如果企业错误地将所有应付账款的明细账余额相抵后,以应付账款各明细账余额的净额列入负债,很显然负债会因预付账款的抵消而被低估。同样的问题会出现预收款中,当预收款个别明细账的余额出现在借方,则表明其性质应为资产中的应收款,如果不能把这部分债权分离出去,预收账款这项负债也同样会被低估。此外,在企业的债权类结算账户中,应收账款某些明细账可能会出现临时性的贷方余额,其性质当属负债中的预收款,如果错误地将其作为债权的抵消,则会导致预收账款的低估。而资产中的预付账款,其所属的某些明细账也可能会出现临时性的贷方余额,其性质应该是应付账款,如果不分离出来,不仅会低估债权,也会由此低估负债。可见企业的结算类债权和债务的准确核算和合理披露将直接影响企业负债的真实性。4、企业负债的真实反映企业的某些负债是对关联方的恶意拖欠,这样的负债虽然在账面上会恶化企业的负债比例和偿债能力,但实际上可能并不一定给企业带来偿债的压力。应该看到,企业负债是否得到了真实的反映,不仅会影响到我们对负债状况和偿债能力的分析,也可以帮助我们判断企业竞争能力的变动趋势:但企业的负债被人为低估,则很可能说明企业存在粉饰业绩和负债状况的作假行为,而这些行为也进一步折射出企业竞争力下降的事实。相反,企业如果高估负债,则有可能说明企业试图隐藏利润,为未来的业绩下降作储备。这恰恰是企业对未来的经营前景没有足够的信心的表现。二、信贷结构的合理性(一)资本结构的调整解决了企业是否应该融资之后,我们面临的问题是如何安排资本结构,怎样的资本结构才更合理。资本结构的协调性分析涉及的内容比较丰富。1、企业资本的期限结构从资本的期限构成角度来看,在公司制下所有者权益属于永久性来源;而负债部分则有流动负债与长期负债之分。按照财务管理理论,企业筹集资金的用途决定了筹集资金的类型和期限结构:企业增加长期资产的资金需求,应当通过长期性来源(包括所有者权益和长期负债)来解决;企业增加流动资产或由于季节性、临时性原因造成的流动资产中的波动部分,则应由短期性来源来解决。如果企业的资金来源不能与资金的用途相配比,在用长期性来源来支持短期波动性流动资产的情形下,由于企业长期性来源的资本成本相对较高,最终会导致企业的效益下降;用短期来源来支持长期资产,则会由于企业的长期资产周转时间相对较长,企业可能经常会出现紧迫的短期偿债的压力。如企业在购建固定资产时,由于该类资产的收益期比较漫长,采用立即付款或举借短期负债的方式,都可能给企业带来短期的资金周转困难。总之,笔者认为,高质量的资本结构的特征之一是企业资本的期限结构与企业资产的期限结构是相适应的。否则,要么会导致企业的效益下降,要么会增加企业短期偿债的压力,最终会影响企业的核心竞争力持续增长。财务管理的平衡性理论也告诉我们应该在平衡中发展,在发展中保持平衡。2、企业应对财务危机的其他主要对策:举借和对抗两结算负债主要指由于商业信用的使用,企业与交易对象之间在货款的结算中形成的负债,如应付票据、应付账款、预收账款以及长期应付款等。由于结算负债产生于企业的主要经营活动,企业对结算负债运用得是否适当,其规模变动是否合理,会直接影响企业的财务状况和经营成果。因此,辨证地看待结算负债的变动,有助于我们进一步了解企业核心竞争能力的状况。结算负债的增加既有可能是因为企业陷入财务困境而导致债务支付能力的恶化,也有可能是企业凭借自己的竞争优势,通过举借无代价流动负债占用客户资金、积累有限资源用于更具有盈利性活动的重要手段。当然,结算负债的变动还有较为复杂的影响因素,为此,应具体分析以下情况。(1)盈利状况和对应现金流量同时恶化的情况当企业利润表中的盈利状况及现金流量表中对应现金流量均发生恶化趋势时,我们通常会推断企业的经营状况目前正陷入困境,而负债的增加则是企业由于经营状况不佳而导致支付能力下降的现状的进一步证实。在账面业绩下降、货币资源匮乏的情况下,进一步举借结算性负债是企业缓解财务危机的必选的出路。而新债务的偿还情况则取决于未来的经营状况和支付能力能否得到进一步改善。(2)盈利状况和对应的现金流量状况均表现良好的情况在企业利润表中表现的盈利状况和现金流量表中对应的现金流量状况均有上乘表现的情况下,增加负债应分析具体原因:如果增加的是有代价的负债,如计息的应付票据或银行借款等,则有必要进一步分析举债的必要性,如果企业现有资金在短期内没有因投资或偿债而产生集中大额付款的压力,即在充裕的货币资金储备的情况下企业应尽早偿还有代价的负债,否则,继续持有这些负债只能进一步导致资金成本的浪费;当然,如果企流动负债是指将在1年(含1年)或者超过1年的一个营业周期内偿还的债务,包括短期借款、应付账款、应交税金和一年内到期的长期借款等;长期负债是指期限超过1年的债务。戚拥军、彭必源:《资本结构对企业市场竞争力的影响》,《财会月刊(理论)》,2007年第4期,第20页。业因投资和扩张需要耗用现有的货币储备,只要这些投资预期可带来丰厚的投资回报,则是举借有代价的结算负债也是正常的。如果企业借助自己现有的优势,举借或持有的是无代价负债,如应付账款,则会因推迟支付而节省更多的资金用于盈利性活动。这种情况反映了企业对自己优势的充分利用,不仅节约了资金成本,同时,为企业自身的盈利性活动储备了更多的资金。而该策略最终的效果,还取决于对推迟支付资金的利用是否充分和有效。(3)盈利状况良好但对应的现金流量不足的情况如果企业利润表中的盈利状况良好但现金流量表中对应的现金流量恶化(特别是经营活动产生的现金流量明显下降),其原因一方面可能是经营活动的支付过度;另一方面则可能是经营活动的现金流入量不足,导致这种结果可能是企业由于营业额下降而过度赊销,在虚增了利润的同时导致了债权质量的恶化。这种局面会使企业由于高估利润引起所得税支付过度及利润分配规模过大而导致货币资金过早流出,最终会导致企业进一步陷入财务困境。此时企业在购货中不得增加结算性负债,应该是这种困境下的无奈之举。(4)盈利状况恶化但现金流量良好的情况如果企业利润表中的盈利状况表现出恶化的趋势,而现金流量表中对应的现金流量却表现出可观的现金净流量。良好的经营活动现金净流量一方面可能来自于经营活动收款的增加,也可能来自于付款的推迟。但由于同时存在盈利状况恶化的状况,这样就可能排除类经营活动收款增加的可能性,因此,导致这种局面产生的重要原因很可能是经营活动中货款及费用的支付推迟。这种伴随着营业利润恶化而获取经营活动现金净流量的局面必然会带来结算负债的增多,从而导致企业未来的偿债能力的弱化。当然,这种局面的产生还有可能是高估费用所致,这种负债很可能从根本上就不存在偿还问题,因为它是虚构的负债,无需进行适当性讨论和偿还能力的评价。(二)长短期负债的种类这里的贷款是指企业向金融机构、非金融机构以及公众举借的有代价的长短期负债,包括长短期借款以及公司债券等。企业在安排贷款结构(包括品种结构和期限结构)时,应充分考虑和权衡下列因素的影响,合理安排负债结构。1、在确定负债务结构时，必须将足够的资金分配时间和流程规模合理配合,这样可以增强短期偿债能力,避免集中偿债导致现金周转困难。2、企业资金的规划不合理,其成本高,但资金成本高不同的负债有不同的资金成本:一般来看,债券成本大于长期借款的成本,而长期借款的成本又大于短期借款成本。在企业的资产报酬率不变的情况下,企业都希望能以较低的资金成本取得所需的资金,以追求最高的资金使用效益。因此,对资金成本的权衡会影响企业的负债结构。3、获取所需资金、债务债务的压力等方面的风险这里的财务分析主要指来自于利率的上涨、是否能够及时足额地获取所需的资金、债务到期的偿债压力等方面的风险。从这个角度分析,连续性的短期借款的风险往往高于长期负债。4、企业财务杠杆比率企业的财务杠杆,一般可以表现为三种关系:即负债与资产的对比关系(即资产负债率)、负债与所有者权益的对比关系、或长期负债与所有者权益的对比关系。实际上,上述三种关系所表现的实质内容是一致的:即表现在形成企业资产的财务来源中,负债所占有的相对规模。按照一般的财务管理理论,企业财务杠杆比率越高,表明企业资源对负债的依赖程度越高。在企业过高的财务杠杆比率的条件下,企业在财务上将面临着以下压力:一是不能正常偿还到期债务的本金和利息,二是在企业发生亏损的时候,可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业债权人的利益受到侵害。三是受此影响,企业从潜在的债权人那里获得新的资金的难度会大大提高。这就是说,企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而增加。三、研究企业资本结构构成项目的重要性企业所有者权益内部构成状况主要指:一是企业的实收资本结构中普通股与优先股的构成比例;二是企业普通股的构成中,控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东的比例构成状况;三是企业所有者权益各构成项目的比例。由于优先股份一般没有表决权,因此,本文将重点分析后两种比例构成。按照股东对企业的影响程度,一般可以将企业的股东分为控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东三类。其中,控制性股东将有权决定一个企业的财务和经营决策;重大影响性股东则对一个企业的财务和经营政策具有参与决策的权力并可在其中实施重大的影响,但可能不能最终决定这些决策;而非重大影响性股东则不能对被持股企业的财务和经营决策实施重要影响。显然,控制性股东、重大影响性股东将决定企业未来的发展方向。现实中,很多控股股东因无偿占用上市公司的资金或通过其他有损上市公司利益的关联方交易而是上市公司被掏空,极大地损害了上市公司自身的竞争能力。因此,在分析企业的资本结构时,必须关注企业的控制性股东、重大影响性股东的背景状况,判断究竟是谁在控制和重大影响着企业?他们是否有能力有助于企业核心竞争力的增强,将企业引向光明的未来?或者是否会因不正当的关联交易而将企业推向深渊?这种分析将有助于我们判断企业未来的前途、命运以及竞争能力。在分析企业所有者权益各构成项目时,应根据各项目的取得途径、具体用途和永久性来分析各部分比例的合理性。按惯例,资产负债表中所有者权益各构成项目是按永久性递减的顺序排列的。其中,实收资本是企业永久性的资金来源,它是保证企业持续经营和偿还债务的最稳定的基础和保障,是企业抵御各种风险的缓冲器,实收资本越充足,企业承担各种风险的实力就越强,其竞争实力也就越强。资本公积则主要来源于企业的股本溢价以及非盈利性的资产增值,为此,通过分析资本公积的规模和增长速度的变化可以帮助我们判断企业的资本以及相关资产的增值能力,而这些正是企业竞争实力的重要表现。盈余公积和未分配利润是企业经营成果的综合反映,盈余公积与未分配利润如能持续、稳定地增长,并在所有者权益中占较大比重,则表明企业的盈利性和成长性很好,预示企业有较强的竞争实力和盈利前景。因此,盈余公积和未分配利润的规模及变化趋势的分析是我们预测企业未来竞争实力和发展前景的重要手段。四、负债对企业竞争力的影响企业核心竞争力的协调特性,可以通过对财务分析中的结构性分析进行评价:如资产内部的结构质量、资本结构的质量、利润的结构质量、现金流量的结构质量利润结构与资产结构的匹配质量、资本结构与资产结构平衡质量,以及筹资活动的现金流量与经营活动和投资活动现金流量的匹配性质量,外部投资与增强内部竞争优势的协调、生产能力与市场营销能力的协调,等等。应该看到,企业负债是否得到了真实的反映,不仅会影响到我们对负债状况和偿债能力的分析,也可以帮助我们判断企业竞争能力的变动趋势:但企业的负债被人为低估,则很可能说明企业存在粉饰业绩和负债状况的作假行为,而这些行为也进一步折射出企业竞争力下降的事实。相反,企业如果高估负债,则有可能说明企业试图隐藏利润,为未来的业绩下降作以储备。这恰恰是企业对未来的经营前景没有足够的信心的表现。企业拥有的资源不是简单地罗列,而需要围绕企