买卖之间的心理迷思处置效应下基金经理的行为模式

正文目录引言 5基金风格新标签：处置模式 6基于持仓的处置指标算法介绍 6季度持仓数据的补全 6个股的浮动盈亏与实现盈亏 7测算基金的处置比例与处置偏差 9主动权益基金偏好“止损持盈” 11近三年“止盈持损”型风格基金超额显著 12如何理解基金的处置偏差？ 16基金的处置效果 18使用决策胜率衡量基金的处置效果 19基金处置决策胜率高、但持有决策胜率低 21处置亏损部分的能力更重要 23处置决策优秀的基金有哪些？ 264 总结 28风险提示： 29图表目录图表1处置效应的可能解释：“S”型的效用价值函数 5图表2暗含参考价格影响基金经理的处置判断 6图表3根据全持仓对季报持仓补全 7图表4基金披露持股数量 7图表5基金披露持股数量（补全后） 7图表6每一期基金对个股的交易行为 8图表7测算每一期持仓的加权平均购买价格（WAPP） 8图表8测算每一期持仓的浮动盈利/亏损 9图表9测算每次减仓的实现盈利/亏损 9图表10测算基金层面的实现/浮动盈亏指标（单位：万元） 10图表测算基金的处置比例与处置偏差 11图表12主动权益基金止盈比例与止损比例均值 11图表13主动权益基金处置偏差均值 12图表14基金DS符号的转移概率矩阵 12图表15不同处置风格下的基金数量 13图表16基金处置模式标签的更新时间 13图表17不同处置风格下的基金业绩比较 14图表18不同处置风格下的基金业绩分年度情况 14图表19典型“止盈持损”型基金列表 15图表20典型“止损持盈”型基金列表 16图表21左侧/右侧投资 17图表22处置偏差指标与常见基金业绩、风格指标的相关性 17图表23基金的理想处置效果 18图表24基金的止盈效果测算 19图表25基金的止损效果测算 20图表26基金的持盈效果测算 20图表27基金的持损效果测算 21图表28基金的处置效果分类 21图表29主动权益基金的止盈、止损胜率 22图表30主动权益基金的持盈、持损胜率 22图表31主动权益基金所做的决策以及对应的正确率 23图表32基金的处置效果因子IC总结 24图表33基金的处置效果因子分组收益率总结 24图表34止盈胜率（SGW）多空净值曲线 25图表35止损胜率（SLW）多空净值曲线 25图表36持盈胜率（HGW）多空净值曲线 25图表37持损胜率（HLW）多空净值曲线 25图表38基金的处置效果因子与常见业绩类因子相关性 26图表39基金的处置决策标签 26图表40止盈能力标签的基金占比 27图表41止损能力标签的基金占比 27图表42止盈能力强的基金列表 27图表43止损能力强的基金列表 28引言本文灵感来源于行为金融学领域广为人知的一个概念——处置效应（isiinEt（ProspectS1（图表1处置效应的可能解释：“S”型的效用价值函数资料来源：资讯，那么在主动权益基金中，是否也会存在这种行为偏差呢？本文介绍了一种科学的基于基金持仓衡量处置行为的方法，并深入探讨了基金所秉承的处置模式，基金是否存在固定化的处置模式，不同处置模式的基金有何业绩特点，适应何种市场环境，均是我们好奇的问题。此外，是不一样的250%（下跌%20%B吸引注意力，如果后续继续下跌20%，那么在股票B上投资失败所带来的心里挫A与股票B（即股票的成本价图表2暗含参考价格影响基金经理的处置判断资料来源：资讯，基金风格新标签：处置模式基于持仓的处置指标算法介绍本节将介绍一种科学的、基于基金持仓数据评价处置行为的指标。包含三个步骤：123、测算基金的止盈比例、止损比例以及处置偏差。季度持仓数据的补全于持仓市值占比，持仓数量&202212312023630A16252023331A1625填充625（。图表3根据全持仓对季报持仓补全基金定期报告披露持仓（单位：万股）填充后效果报告期股票A股票B股票C股票D股票E报告期股票A股票B股票C股票D股票E2019063092156207737520190630921562077375201909307375201909309215720773752019123190153199617220191231901531996172202003311229320200331122153199619320200630871852256186202006308718522561862020093017534291202009308717534263912020123110219553927912020123110219553927912021033118621452915820210331186214529271582021063025025652847180202106302502565284718020210930463204278202109304632562042782021123165346828134020211231653468281340202203311628673656202203311628468673656202206301649124514186852022063016491245141868520220930146720220930164914677412022123116251458663202212311625145866320230331202303311625663202306301625495202306301625495资料来源：资讯，基金持仓补全的方式比较多样，除此处方法外，还有根据个股占基金净值比例进行持仓补全以及净值回归等方法，由于本篇报告的重点是追踪基金对于个股的交易、处置轨迹，因此时序上精确的持股数量更加重要，补全后这个数据将更加连续且合理，如图表4、图表5对比所示。图表4基金披露持股数量 图表5基金披露持股数量（补全后）资料来源：资讯， 资料来源：资讯，个股的浮动盈亏与实现盈亏每一个报告期，基金对个股的交易行为可分为：加仓、维持不变、减仓。加权平均购买价格（idverePePieP；浮动盈利（ri，P）浮动亏损PrLos，P实现盈利（lidinR）实现亏损RlzedRL图表6每一期基金对个股的交易行为资料来源：资讯，下面以一个例子来说明计算方式，图表7为模拟的某基金对于某只个股的持仓情况，交易行为为：在2022Q2、2022Q3分别买入10万股，2022Q4维持个股持仓不变，2023Q1、2023Q2分别卖出10万股。假设所有的交易（买入/卖出）均以股票市场的季度成交量加权平均价格（VWAP）成交。（P2个股P02224元02930个股的P为46元/股：(104.34103.97)1010)，2022/12/31、2023/3/31、2023/6/30由于没有发生任何买入行为，WAPP维持与上期一致。图表7测算每一期持仓的加权平均购买价格（WAPP）数量（单位：万股），价格（单位：元/股)加权平均购买价格(WAPP)盈利亏损报告期行为持仓数量加/减仓数量季度间vwap季末价格实现盈利(RG)浮动盈利(PG)实现亏损(RL)浮动亏损(PL)2022033103.99买入+104.3420220630104.114.34-2.35加仓+103.9720220930203.624.16-10.71不变3.8820221231204.324.163.29减仓-104.4620230331104.564.163.044.04减仓-104.102023063004.094.16-0.56资料来源：资讯，82022/6/3010-2.35(4.11−3.29×(4.32−据测算方法类似。图表8测算每一期持仓的浮动盈利/亏损数量（单位：万股），价格（单位：元/股)加权平均购买价格(WAPP)盈利亏损报告期行为持仓数量加/减仓数量季度间vwap季末价格实现盈利(RG)浮动盈利(PG)实现亏损(RL)浮动亏损(PL)2022033103.99买入+104.3420220630104.114.34-2.35加仓+103.9720220930203.624.16-10.71不变3.8820221231204.324.163.29减仓-104.4620230331104.564.163.044.04减仓-104.102023063004.094.16-0.56资料来源：资讯，/92023Q1103.04×(4.4610-0.5610×(4.104.16)。图表9测算每次减仓的实现盈利/亏损数量（单位：万股），价格（单位：元/股)加权平均购买价格(WAPP)盈利亏损报告期行为持仓数量加/减仓数量季度间vwap季末价格实现盈利(RG)浮动盈利(PG)实现亏损(RL)浮动亏损(PL)2022033103.99买入+104.3420220630104.114.34-2.35加仓+103.9720220930203.624.16-10.71不变3.8820221231204.324.163.29减仓-104.4620230331104.564.163.044.04减仓-104.102023063004.094.16-0.56资料来源：资讯，测算基金的处置比例与处置偏差102023/6/30图表10测算基金层面的实现/浮动盈亏指标（单位：万元）股票代码实现盈利(RG)浮动盈利(PG)实现亏损(RL)浮动亏损(PL)002282.SZ-10.4002381.SZ49.7264.7002492.SZ-66.4002495.SZ-132.8002546.SZ712.8002593.SZ69.2002666.SZ53.9002730.SZ28.4178.9002743.SZ-64.2002828.SZ-1.0002856.SZ4.0002863.SZ118.23.9002887.SZ76.5002969.SZ-83.6002998.SZ38.4…………合计1304.62751.5-32.2-3389.7资料来源：资讯，GRiLio𝑅𝐺𝑅𝐺𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜=

𝑅𝐺+𝑃𝐺止损比例为基金的实现亏损部分占总亏损部分的比例：𝑅𝐿𝑅𝐿𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜=

𝑅𝐿+𝑃𝐿处置偏差DspoinSdS：𝐷𝑆=𝑅𝐺𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜−𝑅𝐿𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜=

𝑅𝐺𝑅𝐺+

𝑅𝐿−𝑅𝐿+𝑃𝐿DS持有亏损个股DS（S0型图表11测算基金的处置比例与处置偏差基金代码报告期RGRLPGPLRGRatioRLRatioDS004685.OF20200331511.6-221.2132.7-535.579%29%004685.OF20200630162.0-5.4152.7-780.551%1%004685.OF202009302144.7-44.9206.0-346.991%11%80%004685.OF20201231163.0-10.6107.9-1512.460%1%004685.OF20210331301.9-924.050.5-1388.686%40%004685.OF2021063028.3-41.3235.5-1825.911%2%9%004685.OF202109301957.3-585.7220.1-813.590%42%004685.OF20211231102.5-33.31405.5-329.77%9%-2%004685.OF202203314528.1-25.51804.0-448.372%5%004685.OF20220630352.00.02524.6-1864.412%0%12%004685.OF202209308713.8-59.289.4-5304.199%1%98%004685.OF20221231615.0-3.41902.0-4501.124%0%24%004685.OF202303315744.7-181.71505.0-1759.879%9%004685.OF202306301304.6-32.22751.5-3389.732%1%31%资料来源：资讯，对所有的主动权益基金，均可以采取本节所介绍的方法测算其止盈、止损比例以及DS指标，并分析其是否有稳定的处置习惯。主动权益基金偏好“止损持盈”我们在时间序列上统计所有主动权益基金止盈比例RGRatio、止损比例RLRatio1210%~40%20RLRatio20%~50%图表12主动权益基金止盈比例与止损比例均值资料来源：资讯，13DS小于0的概率达到了0（2123630S，证明主动权益基金群体性地更倾向于卖出自己持仓中的亏损个股，继续持有盈利个股9.51%基金经理群体性的处置偏差也和市场状态相关，DS指标与当季度市场涨跌幅的图表13主动权益基金处置偏差均值资料来源：资讯，近三年“止盈持损”型风格基金超额显著DS＜0图表14基金DS符号的转移概率矩阵下期上期DS>0DS<0DS>039%61%DS<043%57%资料来源：资讯，DS0DS018DS86期DS始终大于0%，则将此基金定义为典型“止盈持损”型基金；28DS86期DSDS从统计结果来看，长期拥有明显处置偏差的基金大约占所有基金的20%~40%左右，其中，稳定“止损持盈”型的数量比稳定“止盈持损”型数量更多。图表15不同处置风格下的基金数量资料来源：资讯，/（新2次6图表16基金处置模式标签的更新时间资料来源：资讯，173年62021图表17不同处置风格下的基金业绩比较资料来源：资讯，1810721优势十分显著，这可能与2021年至今市场结构性行情居多，行业轮动节奏加快有关，趋势不明显，反转较强，因此及时止盈的基金有一定的优势。图表18不同处置风格下的基金业绩分年度情况止损持盈型止盈持损型处置均衡型年份收益率回撤波动收益率回撤波动收益率回撤波动偏股混合型基金201414.5%15.9%17.1%28.5%11.1%15.5%24.9%14.5%16.6%22.2%201546.1%49.5%42.4%53.0%45.4%41.6%48.1%47.4%40.5%43.2%2016-20.4%24.0%27.3%-11.2%20.6%25.1%-15.4%22.4%26.5%-13.0%201717.9%8.1%12.6%11.6%5.1%9.9%13.6%6.9%11.6%14.1%2018-27.7%30.3%21.6%-21.2%27.7%19.1%-24.6%28.7%20.5%-23.6%201953.4%12.5%19.2%37.6%14.4%18.0%47.4%12.5%18.5%45.0%202068.6%16.6%24.2%40.0%16.0%22.5%59.2%16.0%22.9%55.9%20214.1%18.3%20.6%17.3%8.4%14.8%11.5%16.4%19.3%7.7%2022-23.3%26.9%19.4%-14.2%24.4%18.8%-20.3%26.8%19.7%-21.0%2023-7.3%15.8%12.4%0.6%11.2%12.3%-6.7%15.8%12.8%-7.4%整体8.4%52.4%23.5%12.0%45.4%21.8%10.4%47.4%22.6%9.7%2023831885001.WI）收益仅供参考。资料来源：资讯，198DSDS304TMT---习惯。图表19典型“止盈持损”型基金列表基金代码基金名称基金经理规模(2023Q2)平均RGRatio平均RLRatio平均DSDS>0数量(过去8Q)2023年业绩自定义基金风格基金换手率(2023上半年)持股集中度001564.OF东方红京东大数据A周云14.152%7%45%710.5%中盘价值91%43%006154.OF华安制造先锋A蒋璆8.653%9%44%7-11.1%中盘成长58%53%004685.OF金元顺安元启缪玮彬14.352%9%43%716.2%小盘价值81%15%000480.OF东方红新动力A周云18.246%6%41%710.4%中盘价值71%43%040015.OF华安动态灵活配置A蒋璆18.747%7%40%7-12.6%中盘成长54%64%004693.OF前海联合泳隽A张永任4.843%7%36%72.3%大盘成长143%60%001167.OF金鹰科技创新A陈颖11.347%11%36%6%中盘成长198%43%090007.OF大成策略回报A徐彦20.245%10%35%710.2%中盘价值145%66%090019.OF大成景恒A苏秉毅21.442%7%35%716.2%小盘价值156%14%090011.OF大成核心双动力A苏秉毅0.357%23%33%68.2%大盘价值126%39%162102.OF金鹰中小盘精选A陈颖6.343%10%33%6%小盘成长157%46%210009.OF金鹰核心资源A陈颖6.944%12%32%7%中盘成长190%39%460002.OF华泰柏瑞积极成长A陆从珍5.946%18%29%7-6.5%中盘成长231%71%090013.OF大成竞争优势A徐彦31.538%10%28%79.6%中盘价值145%57%501022.SH银华鑫盛灵活A王海峰65.639%12%27%71.0%中盘价值131%29%001675.OF江信同福A杨凡0.834%8%26%7-4.0%大盘成长22%84%008269.OF大成睿享A徐彦67.134%9%25%79.4%中盘价值113%64%161834.SZ银华鑫锐灵活配置A王海峰31.544%19%25%71.0%中盘价值148%30%002863.OF金信深圳成长黄飙2.042%17%25%611.6%中盘成长155%62%005108.OF圆信永丰双利优选肖世源0.754%30%23%6-4.3%小盘成长200%46%010714.OF东方红远见价值A周杨25.244%21%23%68.8%中盘均衡303%49%161224.SZ国投瑞银新丝路王鹏1.533%10%23%6-5.6%中盘成长62%50%004142.OF招商盛合A滕越0.753%30%23%63.9%大盘均衡313%63%010792.OF华安成长先锋A蒋璆12.640%17%23%7-12.6%中盘成长47%52%004982.OF新华安享多裕定开赵强,于航2.641%18%23%6-27.6%中盘成长137%64%003446.OF英大睿鑫A张媛0.538%15%23%75.6%中盘均衡118%84%000586.OF景顺长城中小创A张靖7.136%14%22%711.6%中盘均衡118%46%008099.OF广发价值领先A林英睿47.127%5%22%8-7.9%中盘价值56%72%008491.OF万家周期优势企业A刘洋0.738%16%22%6-4.9%中盘成长238%50%011685.OF创金合信先进装备A李晗0.434%12%22%63.1%小盘成长66%95%注：2023年业绩截止2023年8月31日。资料来源：资讯，图表20列出了满足典型“止损持盈”型处置习惯的基金，按照过去8个季度DSDS302023%图表20典型“止损持盈”型基金列表%基金代码基金名称基金经理规模(2023Q2)平均RGRatio平均RLRatio平均DSDS<0数量(过去8Q)2023年业绩自定义基金风格基金换手率(2023上半年)持股集中度161606.OF融通行业景气A邹曦14.827%73%-46%8-5.0%大盘价值119%77%002989.OF融通通乾研究精选邹曦3.726%70%-44%8-4.7%大盘价值101%78%160512.SZ博时卓越品牌冀楠1.816%56%-40%8-1.6%大盘成长324%50%001000.OF中欧明睿新起点葛兰18.018%54%-37%6-22.5%大盘成长406%40%001832.OF易方达瑞恒萧楠,王元春32.715%51%-36%72.7%大盘均衡78%63%210008.OF金鹰策略配置韩广哲7.613%49%-35%6-19.6%大盘成长187%78%530019.OF建信社会责任刘克飞0.515%49%-35%6-6.8%大盘成长231%73%005259.OF建信龙头企业刘克飞0.620%53%-33%8-8.6%大盘成长234%69%011287.OF前海开源聚慧三年持有邱杰3.317%49%-32%78.0%大盘成长145%80%010116.OF民生加银新兴产业A孙伟10.623%55%-32%612.1大盘成长282%62%501096.SH国联安科技创新潘明3.917%48%-31%7-11.0%大盘成长135%68%001861.OF富安达健康人生A李守峰0.522%53%-31%8-14.8%中盘成长231%59%006720.OF平安核心优势A丁琳0.225%56%-31%8-8.8%中盘成长344%47%008424.OF国联品牌优选A钱文成0.823%54%-31%8-12.7%中盘成长161%58%005549.OF富国成长优选三年定开肖威兵3.915%44%-30%7-5.5%大盘成长125%51%257070.OF国联安优选行业潘明10.323%52%-29%6-9.2%大盘成长130%68%110015.OF易方达行业领先冯波13.69%38%-29%6-13.1%大盘成长58%57%100029.OF富国天成红利侯梧8.039%68%-29%6-10.7%中盘成长275%36%011184.OF东方阿尔法招阳A刘明5.411%40%-29%8-13.1%小盘成长158%78%001193.OF中金消费升级闫鑫2.215%44%-29%8-5.5%中盘成长212%46%005453.OF前海开源医疗健康A范洁18.015%44%-29%7-22.0%中盘成长220%58%001048.OF富国新兴产业A孙权54.030%59%-28%76.3%大盘成长418%50%310388.OF申万菱信消费增长A刘含2.728%56%-28%6-13.0%中盘成长498%48%000527.OF南方新优享A章晖39.330%59%-28%7-11.3%大盘成长278%31%006123.OF国联高股息精选A熊健0.439%67%-28%6-8.4%中盘价值516%45%005894.OF华夏优势精选1.525%53%-28%6-25.2%中盘成长261%56%011703.OF中金鑫瑞优选一年持有邱延冰1.224%52%-28%6-6.9%大盘成长154%61%002212.OF嘉实新起航A吴越0.925%53%-28%6-5.9%大盘成长164%65%006526.OF鹏华优选回报A孟昊0.720%47%-28%6-17.5%大盘成长119%46%050004.OF博时精选A冀楠17.314%42%-28%7-11.2%大盘成长200%49%注：2023年业绩截止2023年8月31日。资料来源：资讯，如何理解基金的处置偏差？置效应，RGRo（LRoD）Barra20%（15%）RGRoRLRo现盈亏的比例，而是基金经理是否对持仓中的盈利部分和亏损部分区别对待。（RL-15%为自己买入时点早于股票底部，因此对于浮亏部分容忍性天然更高，但右侧基金经理在产生浮亏时可能会认为自己买入该个股决策错误，因此及时采取止损操作。图表21左侧/右侧投资资料来源：资讯，图表22处置偏差指标与常见基金业绩、风格指标的相关性指标分类基金指标RGRatioRLRatioDS业绩类指标收益率-4%-5%2%波动率-6%1%-6%最大回撤-4%5%-8%Fama_French三因子Alpha-8%-6%1%创新高能力-4%-9%7%交易能力-7%2%-6%规模基金规模-14%-8%-2%机构投资者比例机构投资者比例-3%-7%4%操作风格基金换手率15%12%-4%左侧程度-5%-15%11%持股集中度2%7%-5%行业集中度-3%0%-2%持仓风格（Barra）贝塔3%4%-3%价值2%-10%10%盈利-2%-10%7%成长-5%2%-5%杠杆0%-8%6%流动性-1%12%-12%动量-9%13%-19%波动-1%12%-12%市值-18%-2%-9%非线性市值13%4%5%资料来源：资讯，Barra（2年SDS即过此外，止盈比例（RGRatio）与市值因子有一定的负相关性，这可能是因为A股的动量仅存在于少数大市值机构重仓股中，而其余小市值股票反转的空头效应十分典型，因此在这部分股票中基金倾向于多多止盈也是符合市场规律的。基金的处置效果23图表23基金的理想处置效果资料来源：资讯，但本文仍然将持仓股票分为了四个部分，即盈利后处置、亏损后处置、盈利后lidi、实RizedLosLPriPPrs，PL）。图表24基金的止盈效果测算

使用决策胜率衡量基金的处置效果接下来介绍如何测算基金的处置效果，仍然以一个实际的基金为例，2023年6月30日，该基金有11只个股为实现盈利（RealizedGain，RG）后止盈。24所示0Beta影响较大。由于基金的减仓部分不再属于基金后续持仓，因此基准采用基金本身的净值收益率比较合适，若减仓后个股涨跌幅低于基金涨跌幅，则该减仓决策对基金来101（StopGainWieSW仅1（9SpinieRS，前期基金持仓情况本次减仓情况减仓效果判断股票代码持仓数量股票价格基金持有收益率减仓数量减仓市值减仓后涨跌幅减仓后相对基金收益率正确减仓000570.SZ2.37%14.5365.22.87%-2.80%√600250.SH14.10%59.41000.21.77%-3.90%√600858.SH4.05%35.31480.0-0.83%-6.50%√002730.SZ10.81%13.7306.4-6.16%-11.83%√600386.SH10.69%61.21480.70.80%-4.87%√002863.SZ9.89%130.71409.3-6.58%-12.25%√600287.SH3.93%0.37.87.67%2.00%603839.SH1.45%23.4324.5-2.79%-8.46%√002546.SZ50.26%34.62268.0-18.21%-23.88%√600097.SH2.81%93.11377.20.63%-5.04%√002381.SZ18.03%7.5350.8-1.81%-7.48%√减仓市值加权收益率-4.85%胜率9.1%相对基金-10.52%资料来源：资讯，需要注意的是，对于处置部分，后续个股的胜率比较基准为基金本身的涨跌幅而非市场涨跌幅，因为即使是在同一时间止损同一只个股，对不同基金来说也可能是不同的。对于一只过去表现比较糟糕的基金，减仓一只表现平平的个股可能是错误的，因为持仓中的其余个股可能后续表现更加糟糕，但对于一只过去表现十分优异的基金来说，减仓这只表现平平的个股是正确的决策，即使这只股票后续跑赢了市场，但基金中的其余个股表现可能更加优秀。2831331331831254（Realized2（StopLoss率为SpLosslveRSR图表25基金的止损效果测算前期基金持仓情况本次减仓情况减仓效果判断股票代码持仓数量股票价格基金持有收益率减仓数量减仓市值减仓后涨跌幅减仓后相对基金收益率正确减仓603838.SH-8.30%19.9233.215.63%9.96%600156.SH-9.41%6.151.02.27%-3.40%√002278.SZ-1.62%0.910.77.13%1.46%603336.SH-4.80%5.0107.51.59%-4.08%√减仓市值加权收益率9.96%胜率50.0%相对基金4.29%资料来源：资讯，（riP8260CS39只相对市场仍有超额，持盈胜率（dinWeHW81，5（dnliveRHR图表26基金的持盈效果测算前期基金持仓情况本期持有情况继续持有效果判断股票代码持仓数量股票价格基金持有收益率持有数量持有市值后续涨跌幅后续相对市场收益率持有决策正确000570.SZ13.50%41.51047.22.87%6.73%√002593.SZ7.09%79.81044.91.03%4.89%√603023.SH5.36%2.569.65.21%9.07%√300173.SZ2.64%62.51560.6-8.32%-4.46%000421.SZ4.09%8.2324.0-7.04%-3.18%002753.SZ0.45%47.61275.8-3.29%0.57%√600250.SH11.22%24.3409.51.77%5.63%√600493.SH2.29%94.71412.07.14%11.00%√600858.SH8.72%5.8241.6-0.83%3.03%√600883.SH1.41%39.81459.34.74%8.60%√002730.SZ16.77%55.61245.4-6.16%-2.30%600232.SH4.93%79.81379.43.66%7.52%√600843.SH9.91%115.61897.8-0.34%3.52%√002863.SZ17.92%2.425.9-6.58%-2.72%600287.SH4.03%32.5860.97.67%11.53%√…… …………持仓市值加权收益率1.63%胜率81.3%相对市场5.49%注：由于篇幅原因省略部分个股的展示。资料来源：资讯，PrsP82770（HoldLossLosslieHR图表27基金的持损效果测算前期基金持仓情况本期持有情况继续持有效果判断股票代码持仓数量股票价格基金持有收益率持有数量持有市值后续涨跌幅后续相对市场收益率持有决策正确002084.SZ-2.82%105.11372.93.81%7.67%√300155.SZ-6.15%34.91453.113.89%17.75%√300210.SZ-7.07%73.21347.111.36%15.22%√600319.SH-4.73%67.3497.02.79%6.65%√600796.SH-2.62%31.21445.710.31%14.17%√600889.SH-6.68%64.41408.36.58%10.44%√600724.SH-0.36%25.41334.18.17%12.03%√600235.SH-0.36%122.91476.04.98%8.84%√603843.SH-6.28%252.51372.10.00%3.86%√002040.SZ-5.44%0.816.30.29%4.15%√002282.SZ-1.09%57.5951.6-5.69%-1.83%002752.SZ-1.22%42.4403.78.29%12.15%√600735.SH-5.75%41.81377.70.51%4.37%√603838.SH-9.36%76.7900.815.63%19.49%√000757.SZ-3.36%88.61451.63.93%7.79%√…… …………持仓市值加权收益率6.89%胜率89.7%相对市场10.75%注：由于篇幅原因省略部分个股的展示。资料来源：资讯，综合来看，文中举例的这只基金在止盈、持盈、持损部分能力均比较突出，基金经理所做的处置决策大部分是正确的。8idnRRidLPi，PPrssP）图表28基金的处置效果分类处置效果分类代号释义止盈效果RG部分的SGW止盈胜率（StopGainWinrate）SGR止盈收益（StopGainrelativeReturn）止损效果衡量RL部分的后续相对收益SLW止损胜率（StopLossWinrate）SLR止盈收益（StopLossrelativeReturn）持盈效果HGW持盈胜率（HoldGainWinrate）HGR持盈收益（HoldGainrelativeReturn）持损效果衡量PL部分的后续相对收益HLW持损胜率（HoldLossWinrate）HLR持损收益（HoldLossrelativeReturn）资料来源：资讯，基金处置决策胜率高、但持有决策胜率低在时间截面上统计主动权益基金止盈胜率、止损胜率的平均，如图表29所示，多数时间主动权益基金的止盈、止损部分胜率是低于50%的，即处置部分的后续收益比基金收益要糟糕，证明主动权益基金平均拥有良好的止盈、止损能力。20121231日~20236304331（72%）2950%图表29主动权益基金的止盈、止损胜率资料来源：资讯，在时间截面上统计主动权益基金持盈、持损部分的后续胜率，如图表30所示，1721（49%）图表30主动权益基金的持盈、持损胜率资料来源：资讯，综上所述，主动权益基金所做的决策以及对应的正确率如图表31所示，可以得到以下几个结论：1、平均来看，主动权益基金处置卖出的个股效果均不错，尤其是止盈的部分，止盈决策胜率很高；240%350%。4图表31主动权益基金所做的决策以及对应的正确率资料来源：资讯，处置亏损部分的能力更重要2.13.128为了获得更加稳定的因子值，对所有因子做滚动4个季度求均值处理。328rankIC1710586912月ICICIR收益越差，证明基金的处置决策越正确，那么基金的未来收益就越好ICICIR（S、R性更强一些，1、、、10rankIC为-5.7%，ICIR为-1.24（SLR）rankIC为-4.7%，ICIR为SLR，其他同类因子也有类似的规律。在四类因子中，预测能力最强的是止损效果，其次为持损效果，即基金对于亏损部分的处置效果能够强有力地预测基金的收益，而盈利部分的处置效果，对基金未来收益的预测能力一般。图表32基金的处置效果因子IC总结1、4、7、10月调仓2、5、8、11月调仓3、6、9、12月调仓处置效果因子rankICICIRrankICICIRrankICICIR止盈效果SGW-2.7%-0.63-0.19-2.7%-0.66SGR-1.5%-0.31-0.17-1.5%-0.33止损效果SLW-5.7%-1.24-1.27-4.0%-1.29SLR-4.7%-0.96-1.02-4.3%-1.02持盈效果HGW3.3%0.354.8%0.631.2%0.16HGR2.9%0.284.5%0.491.9%0.20持损效果HLW5.0%0.812.8%0.562.8%0.49HLR3.1%0.431.6%0.272.1%0.31资料来源：资讯，3310图表33基金的处置效果因子分组收益率总结基金分10组年化收益（1、4、7、10月调仓）处置效果因子12345678910止盈效果SGW12.6%11.5%12.5%11.8%10.7%10.2%9.9%11.6%10.3%10.4%SGR12.0%12.0%11.2%11.2%10.2%11.8%10.6%11.0%10.8%10.7%止损效果SLW13.0%13.5%12.0%11.5%11.1%10.5%11.7%10.2%9.5%8.6%SLR13.0%13.9%11.3%11.4%11.2%11.3%11.0%9.9%9.9%8.8%持盈效果HGW10.4%10.8%11.0%9.6%10.4%11.1%12.2%9.8%12.6%12.9%HGR10.8%10.5%10.9%10.4%10.9%11.1%10.2%10.8%12.7%12.4%持损效果HLW9.9%10.9%10.7%9.7%10.4%11.3%10.8%12.8%11.5%13.0%HLR11.0%9.9%11.2%10.7%10.2%11.3%10.7%12.6%11.3%12.3%资料来源：资讯，从多空净值曲线也可以发现，基金处理亏损部分的能力对未来业绩的预测能力更加稳定。图表34止盈胜率（SGW）多空净值曲线 图表35止损胜率（SLW）多空净值曲线资料来源：资讯， 资料来源：资讯，图表36持盈胜率（HGW）多空净值曲线 图表37持损胜率（HLW）多空净值曲线 资料来源：资讯， 资料来源：资讯，38SGWHGWFama_French三因子Alpha、交易能力存在10%~30%虽然盈利相关的处置指标SGW、HGW与基金业绩的相关性更高，但亏损相关的处置指标SLW、HLW的选基效果却更强，这证明了基金持仓的个股中，能够盈利的个股所占比例应该更大一些，但对于亏损个股的处置效果是识别基金经理真实Alpha的更强的指标。图表38基金的处置效果因子与常见业绩类因子相关性业绩类指标SGWSLWHGWHLW收益率-23.4%-21.4%31.7%19.6%波动率-13.5%-1.0%-5.6%-0.4%最大回撤-1.5%9.6%-16.2%-8.0%Fama_French三因子Alpha-20.6%-20.1%29.8%15.3%创新高能力-3.7%-9.5%31.2%15.9%交易能力-20.8%-15.0%-3.1%-0.4%资料来源：资讯，处置决策优秀的基金有哪些？根据3.3节测算的基金处置决策的胜率，我们可以为基金添加止盈能力和止损能力强弱的指标，逻辑如图表39所示。SGWHGW止盈SGWSGW图表39基金的处置决策标签止盈能力考察止盈决策胜率持盈决策胜率标签＞55%＞55%止盈能力强＜45%＜45%止盈能力弱＞55%＜45%止盈比例偏低＜45%＞55%止盈比例偏高其他止盈能力一般止损能力考察止损决策胜率持损决策胜率标签＞55%＞55%止损能力强＜45%＜45%止损能力弱＞55%＜45%止损比例偏低＜45%＞55%止损比例偏高其他止损能力一般资料来源：资讯，4041图表40止盈能力标签的基金占比 图表41止损能力标签的基金占比资料来源：资讯， 资料来源：资讯，244220237.8%。图表42止盈能力强的基金列表基金代码基金名称基金经理规模(2023Q2)处置标签平均DS止盈能力止损能力2023年业绩001614.OF东方区域发展周思越2.3处置均衡13%止盈能力强止损比例偏高61.7%210002.OF金鹰红利价值A陈颖22.9止盈持损16%止盈能力强止损能力一般32.3%620007.OF金元顺安优质精选A周博洋0.8处置均衡7%止盈能力强止损能力强21.8%010447.OF中邮未来成长A金振振5.5处置均衡-5%止盈能力强止损能力强20.2%000880.OF富国研究精选A刘莉莉15.5处置均衡-7%止盈能力强止损能力强19.7%000893.OF工银创新动力杨鑫鑫58.1处置均衡9%止盈能力强止损能力强12.4%000965.OF汇丰晋信新动力陈平,闵良超4.6止盈持损21%止盈能力强止损能力一般11.3%090011.OF大成核心双动力A苏秉毅0.3止盈持损33%止盈能力强止损能力强8.2%008116.OF银华沪深股通和玮0.6处置均衡17%止盈能力强止损能力强6.7%008871.OF大成睿裕六个月持有A刘旭,朱倩0.6处置均衡1%止盈能力强止损能力一般5.3%011866.OF广发价值增长A程琨17.3处置均衡1%止盈能力强止损能力一般4.9%260117.OF景顺长城支柱产业邹立虎1.4处置均衡-8%止盈能力强止损能力一般4.1%004142.OF招商盛合A滕越0.7止盈持损23%止盈能力强止损比例偏高3.9%530012.OF建信积极配置姚锦1.7处置均衡-10%止盈能力强止损能力一般2.3%005970.OF国泰消费优选李海1.4处置均衡-7%止盈能力强止损能力强2.2%001305.OF九泰天富改革新动力A黄皓1.9止盈持损17%止盈能力强止损能力一般0.9%005505.OF前海开源中药研究精选A范洁24.2处置均衡-1%止盈能力强止损能力强0.1%519120.OF浦银安盛战略新兴产业A李浩玄2.2处置均衡1%止盈能力强止损能力一般-1.3%000684.OF长盛养老健康产业郝征1.3处置均衡-19%止盈能力强止损能力一般-1.5%005433.OF申万菱信医药先锋A杨扬,姚宏福10.0处置均衡3%止盈能力强止损能力强-2.6%001898.OF易方达大健康主题杨桢霄,许征5.4处置均衡-3%止盈能力强止损能力强-2.7%002300.OF长盛医疗行业A王宁4.2止损持盈-14%止盈能力强止损能力强-6.3%008412.OF长盛竞争优势A杨秋鹏1.2处置均衡-15