工具型产品介绍与分析系列之二十三：基本面韧性彰显细分食品板块有望迎来催化行情

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、白酒基本面韧性彰显，板块信心有望修复 52、乳制品需求逐步恢复，成本下行释放利润弹性 73、啤酒延续高端升级，成本改善值得关注 84、中证细分食品饮料产业主题指数投资价值分析 9、基本息反深A食品造细食主上市司整表现 9、行业布聚白、料乳、味酵、酒细领龙股 9、盈利力优其指，展较韧，季化下望一提升 11、估值平处三较分位水，资全际较高 12、业绩现长跑宽指数较类数备高投性比 13、小结细食指投价值析 145、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF 15、产品本息 15、基金理和金理 166、风险提示 16图目录图1：酒块季总收及比 5图2：内酒量当及累同（位：%） 5图3：2018-2022国白酒量滑 5图4：行收除以量衡的酒吨格升 5图5：流市企销之和其总量比 6图6：域头当地场的量额升 6图7：酒块/食饮行业交额比 6图8：要制公司计营及比 7图9：要制公司季度收同比 7图10：价处下道 7图11：乳品司度归净率比（Pct） 7图12：国酒量同比 8图13：酒要材价格下趋（元吨） 8图14：2019以大价格化 8图15：酒本构 8图16：分品数股行权占比 10图17：分品数股行数占比 10图18：分品数类型数万级业布对比 11图19：分品数类型数万级业布对比 11图2：分品数收-TM 11图21：分品数净利-TTM 11图22：分品数类数ROE12图23：分品数率（TTM）势 12图24：分品数率走势 12图25：分品数类指史PE平比 13图26：分品数分指近年来业表现 13表目录表1：证分品饮产业题数本息 9表2：分品数细行业分概（权排序） 10表3：分品数前大重股按重名） 10表4：分品数与他代性数五以业绩现比 14表5：踪分品指的ETF品按金排序） 15表6：夏证分食饮料业题ETF产息 15表7：猛生前管规模大金品息按任日排） 161、白酒基本面韧性彰显，板块信心有望修复23年上半年白酒行业产量同比下降14.8、板块量缩驾贡酒等二季度收入/3Q2比增幅达到17.2%、环比23Q1（同比+15.4%）提速，市场份额或进一步向龙头企业集中。图1：白酒板块单季总营收及同比 图2：国内白酒产量当月及累计同比（单位：%）资料来源：， 资料来源：，，注：截至2023-072018-2022871671CAGR为-%2018年的6万元/KL上升20229.87/KL13%，弥补了产量端的持续萎缩。图3：2018-2022年国内白酒产量下滑 图4：以行业收入除以产量衡量的白酒单吨价格上升资料来源：， 资料来源：，来看，2018-22（不含顺鑫农业）100（202089的比重由8年的11%提升至2022年的1537/口子/迎驾三家销量占比则从37%提升至75%。图5：主流上市酒企销量之和及其在总产量占比 图6：区域龙头在当地市场的销量份额提升资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，各省统计局，；注：山西/安徽省22年白酒产量暂未更新个维度观察：1）从估值角度看，截至2023.9.6，CS白酒PE（TTM，剔除负值）10CSPE1095%分位，贵州茅台β20211.4420221.27231-81.02。考虑白酒板块成交金额占比持续收缩，龙头公司波动性已调整至低位，板块过往存在交易拥挤的风险得到大幅释放。2）从催化层面来看，图7：白酒板块/食品饮料行业成交金额占比资料来源：，，注：截至2023.09.06；按照中信白酒指数/中信食品饮料指数在万得全A指数成交金额占比2、乳制品需求逐步恢复，成本下行释放利润弹性231主要乳制品公司合计营收同比增长4.96品类零食属性更强，受消费力下降影响整体增势放缓。新乳业/天润乳业等区域性乳企通过布局细分品类及外埠市场拓展，业绩表现优于全国性乳企。图8：主要乳制品公司合计营收及同比 图9：主要乳制品公司单季度营收及同比0

2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 主要乳制品公司合计收入（亿元） yoy

25%20%15%10%5%0%

5%0%-5%-10%-15%

21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2伊利股份 光明乳业 新乳业 天润乳业21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：wind，，注：包含乳制品公司为伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、新乳业、天润乳业

资料来源：wind，原奶价格持续下行，利润诉求较为明晰。成本端看，2022回落，202320238303.76/8.7423Q323H2图10：奶价仍处于下行通道 图11：要乳制品公司单季度归母净利率同比（Pct）4.604.404.204.003.803.603.403.202021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

3210-1-2-3-421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 yoy 元/公斤）

伊利股份 光明乳业 新乳业 天润乳业资料来源：wind，，注：数据统计截至2023.8.30 资料来源：wind，3、啤酒延续高端升级，成本改善值得关注短期来看，6-8但（6-821上半年喜力销量同比增长近15。且上调概率大。1）产品结构有望加速升级：餐饮渠道修复，高端产品或有不错（主要来自大麦22有下降，今年成本上升幅度有下调可能，23图12：全国啤酒产量当月同比 图13：啤酒主要包材成本价格呈下降趋势（元/吨）

年 年 年

0

浮法平板玻璃格 瓦楞纸价铝锭价格右轴）

25,00020,00015,00010,0005,00001-2月3月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，（注：时间为2021.1.10-2023.8.31）242023848520205195年。其中，反倾销税率3.6，反补贴6.9%。政策实施后国内采购需求逐步向欧美转移。澳大利亚是全球第三大24图14：2019年以来大麦价变化 图15：啤酒成本结构

大麦现货价（/） 进口大麦均价美/,轴）

4.8%

17.1%48.9%

8.3%4.9%

0.7%0.2%0.7%

麦芽大米酒花水辅助材料能源包装物直接人工制造费用资料来源：汇易网，（注：时间为2019.1.1-2023.9.13） 资料来源：青岛啤酒2013年年报，4、中证细分食品饮料产业主题指数投资价值分析AA（代码：000815.CSI，简称：细分食品指数）20124112004123150A表1：中证细分食品饮料产业主题指数基本信息指数型 中证分品饮料产主指数指数英文名称SIFod&veaeb-dtydex指数简称细分食品指数代码00015SI发布日期2012-04-11基日2004-12-31基点1000成份数量50样本空间同中证全指指数的样本空间调样频率612选样方法20%5050指数计算方法1000（。0和115%资料来源：中证指数公司官网，，数据截至：2023年9月1日97.43%，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品、啤酒细分领域龙头股。202383167.82为11.91%，调味发酵品、非白酒板块权重占比分别为8.575.77%；从成分股168、6、65图16：细分食品指数成分股行业权重占比 图17：细分食品指数成分股行业数量占比资料来源：，；成分最新调整日期为2023年8月31日；注：行业分类采用申万二级行业，下同

资料来源：，；成分最新调整日期为2023年8月31日；）表2：细分食品指数细分行业成分股概况（按权重排序））申万二级行业成分个数（个数）权重（%总市值(亿)自由流通市值(亿元)成分股代表白酒Ⅱ1667.8243110.9118664.58贵州茅台饮料乳品611.912913.161890.38伊利股份调味发酵品Ⅱ88.573465.361273.25海天味业非白酒65.772742.41801.91青岛啤酒食品加工31.94569.64280.40汤臣倍健化学制品31.70524.11264.57梅花生物休闲食品41.42553.27204.67桃李面包化学原料20.40216.6062.22雪天盐业化学制药10.33174.0936.53新诺威农产品加工10.1579.3719.84永顺泰合计50100.0054348.9423498.35资料来源：，；数据截至：2023年9月1日表3：细分食品指数前十大重仓股（按权重排名）排序代码证券简称权重(%)自由流通市值(亿)总市值(亿)申万二级行业1600519.SH贵州茅台16.7410164.7923252.85白酒Ⅱ2000858.SZ五粮液14.242800.496200.48白酒Ⅱ3000568.SZ泸州老窖10.501706.123500.39白酒Ⅱ4600887.SH伊利股份10.161494.481658.42饮料乳品5600809.SH山西汾酒7.25953.873040.15白酒Ⅱ6002304.SZ洋河股份4.97793.012070.60白酒Ⅱ7603288.SH海天味业4.00562.862193.66调味发酵品Ⅱ8000596.SZ古井贡酒2.89405.481546.10白酒Ⅱ9603369.SH今世缘2.31430.49778.79白酒Ⅱ10600600.SH青岛啤酒1.98276.141257.55非白酒合计75.0319587.7345498.99资料来源：，；数据截至：2023年9月1日2023831CS为74.05%、95.6%。从细分行业来看，细分食品指数在白酒这一细分赛道上权800图18：细分食品指数与同类型指数申万一级行业分布对比 图19：细分食品指数与同类型指数申万二级行业分布对比资料来源：，；数据截至：2023年8月31日；注：按成分股所处行业权重统计，下同

资料来源：，；数据截至：2023年8月31日；单位：%7936.141851.38速分别为17和8。在二季度宏观经济、消费需求仍略显疲软，并且处于白酒行业传统淡季的背景下，指数盈利能力仍展现较强韧性。图20：细分食品指数营业收入-TTM 图21：细分食品指数归母净利润-TTM资料来源：，；数据截至：2023年6月30日 资料来源：，；数据截至：2023年6月30日细分食品指数体现出强于其他指数的盈利能力，2021年以来细分食品指数的ROE明显高于同类型指数和宽基指数。细分食品指数2021、2022、2023H1净资产收益率分别为23.14%、23.44%、13.69%，同期，800消费指数的净资产收益率分别为12.29%19.23%9.43CS食品饮19.19%19.00%11.37%，国证食品指数20.92、21.09%、.48，细分食品指数体现出强于同类指数的盈利能力。图22：细分食品指数与同类指数ROE对比资料来源：，；数据截至：2023年6月30日；单位：%际较高202391TTM29.60倍，处于近三年以来历史估值7.84%分位数，处近五年以来历史估值的16.93%分位数；市净率为6.95倍处近三年以来历史估值10.46%分位数，估值水平整体偏低，具备一定吸引力。图23：细分食品指数市盈率（TTM）走势 图24：细分食品指数市净率走势资料来源：，；数据截至：2023年9月1日；市盈率单位：倍 资料来源：，；数据截至：2023年9月1日；市净率单位：倍202391PE29.60CSPE31.1630.30倍。图25：细分食品指数与同类指数历史PE水平对比资料来源：，；数据截至2023年9月1日；市盈率单位：倍高投资性价比通过细分食品指数与其他代表性指数的历史业绩走势对比研究指数的业绩收益表现。截至202391CS84.3792.90%；相较宽基指30080012.47%和2.82%；15.04%，年化夏普比率为0.60，综合风险和收益看，优于其他代表性指数，具有较高的长期投资性价比。图26：细分食品指数与部分指数近五年以来的业绩表现资料来源：，；统计区间：2018年8月31日-2023年9月1日表4：细分食品指数与其他代表性指数近五年以来业绩表现对比指数简称区间回报(%)年化收益率(%)年化波动率(%)最大回撤(%)年化夏普比率细分食品97.5915.0429.09-46.740.60CS食品饮84.3713.4227.79-45.660.55国证食品92.9014.4828.80-47.870.58沪深30013.142.5719.97-39.590.10800消费75.1512.2226.00-44.330.52资料来源：，；统计区间：2018年8月31日-2023年9月1日细分食品指数反映沪深A股食品制造等细分食品主题上市公司的整体表现。相比同类指数和宽基指数，细分食品指数具备聚焦白酒、乳品等细分领域龙头、营收稳健、盈利能力韧性足、估值水平整体较低、投资性价比高的特点：行业分布方面，细分食品指数布局食品饮料行业，聚焦白酒、饮料乳品、到白酒产业存量或缩量竞争下龙头受益逻辑带来的投资机遇。盈利能力方面，细分食品指数近年来营收稳健增长，在宏观经济、消费需望带来进一步提升。估值水平方面，细分食品指数估值处于近三年来较低分位数水平，具备较202391TTM29.606.957.84%和10.4620239197.59%，相对沪深300和800消费指数的年化超额收益率分别为12.47%和5、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF2023913ETF踪误差较小，具备较好的投资价值。基金代码基金简称基金成立日基金代码基金简称基金成立日规模（亿元）近一年日度跟踪515170.SH华夏中证细分食品饮料产业主题ETF2020-12-3038.65误差（%）0.04515710.SH华宝中证细分食品饮料产业主题ETF2020-12-248.560.05159862.SZ银华中证细分食品饮料ETF2021-10-260.490.05资料来源：，；注：数据截至：2023年9月1日、产品基本信息ETF）202012302021113（000815.CSI，90%）。为更好地实现投资目标，基金还可投定参与融资、转融通证券出借业务。表6：华夏中证细分食品饮料产业主题ETF产品信息基金称 华夏证分食饮产主题型开式数证投基金基金简称华夏中证细分食品饮料产业主题ETF跟踪指数中证细分食品饮料产业主题指数基金代码515170.SH基金经理徐猛托管人中国银行股份有限公司管理人华夏基金管理股份有限公司基金类型被动指数型股票基金投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。投资范围册或核准上市的股票）（）、衍生品（）证券、货币市场工具（）90%。费率结构管理费率0.0%托管费率0.0%资料来源：，；数据截至：2023年9月1日华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司总部设在北京，在北京、上海、南京、杭州、广州、深圳和成都设有分公司，在香港设有子公司。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。截至2023年9月1日