基础化工行业地产链化工品专题报告（一）：MDI、TDI竞争格局优异纯碱短期价格偏强运行

目 录地产销售表现反复，支持政策密集出台 4需求端销售反复，供给端竣工快增 4稳地产政策密集出台 6异氰酸酯：行业集中度高，龙头地位稳固 8MDI：聚合MDI广泛应用于冰箱、保温材料等行业 8TDI：主要应用于坐垫、沙发等领域 13纯碱：强现实，弱预期，长期来看天然碱企业成本优势突出 16光伏玻璃需求带动近两年纯碱价格中枢上行 18预计纯碱新增产能较多，但实际投产进度存在不确定性 20天然碱法成本低，竞争优势突出 21投资建议 23风险提示 24插图目录图1：2020年以来我国商品房、商品住宅销售面积累计同比增长情况 4图2：2020年以来我国商品房、商品住宅销售额累计同比增长情况 4图3：2020年以来我国70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 4图4：2020年以来我国70个大中城市新建商品住宅价格指数环比 4图5：2020年以来我国房屋竣工面积累计同比情况 5图6：2020年以来我国房屋新开工面积累计同比情况 5图7：2020年以来我国房屋施工面积累计同比情况 5图8：2020年以来我国土地购置费累计同比情况 5图9：2020年以来我国房地产开发投资完成额累计同比增速情况 6图10：2020年以来我国房地产开发资金合计累计同比增速情况 6图11：聚氨酯产业链图 8图12：2022年我国聚合MDI下游需求领域占比 8图13：2022年我国纯MDI下游需求领域占比 8图14：2022年MDI产能地区分布情况 9图15：2022年MDI行业CR3超60..........................................................9图16：2018-2022年我国MDI产量增长情况 10图17：2018-2022年我国MDI表观消费量增长情况 10图18：2018年至今我国聚合MDI（桶装）华东地区市场中间价走势情况 10图19：2018年至今我国纯MDI（桶装）华东地区市场中间价走势情况 10图20：2017年至今我国聚合MDI和煤炭、纯苯的价差变动情况（单位：元/吨） 11图21：2017年至今我国纯MDI和煤炭、纯苯的价差变动情况（单位：元/吨） 11图22：2021年以来，我国MDI工厂库存变动情况 11图23：2018年以来，我国MDI月度开工率变动情况 11图24：2018年至今我国聚合MDI月度出口量变动情况 11图25：2018年至今我国纯MDI月度出口量变动情况 11图26：2018年至今我国家用电冰箱产量累计同比增长情况 12图27：2018年至今我国冰箱出口量累计同比增长情况 12图28：2018年至今我国冷柜产量累计同比变动情况 12图29：2018年至今我国冷柜出口量季度同比增速情况 12图30：2018年至今我国汽车产量累计同比增长情况 13图31：2018年至今我国汽车（包括底盘）出口量累计同比变动情况 13图32：TDI上下游产业链图 13图33：TDI生产工艺图 14图34：预计2023年全球TDI地区分布情况 15图35：预计2023年全球TDI企业分布情况 15图36：2018-2022年我国TDI产量及出口依存度情况 15图37：2018-2022年我国TDI表观消费量增长情况 15图38：2023年以来我国TDI价格走势情况 16图39：2017年以来TDI价格和价差情况（元/吨） 16图40：2018年至今我国TDI月度开工率情况 16图41：2018年以来我国TDI月度出口量变化情况 16图42：纯碱产业链图 16图43：2011-2022年国内超白压花光伏玻璃已投产规模（单位：t/d） 18图44：2020年和2022年，纯碱下游消费占比情况 18图45：2018-2022年我国纯碱有效产能变动情况 19图46：2018-2022年我国重质纯碱市场年度市场均价变动情况 19图47：2018年至今我国重质纯碱市场参考价格走势情况 19图48：2019-2022年我国纯碱工厂库存变动情况 19图49：2013至今我国平板玻璃和房屋竣工面积累计同比增速对比情况 21图50：2018年以来我国纯碱不同工艺成本变动情况 22表格目录表1：2023年以来房地产行业部分政策文件 7表2：纯碱主要生产工艺介绍 17表3：2023-2024年我国纯碱行业新增产能情况 20表4：2022年我国纯碱省份产量分布及平均成本情况 23表5：重点公司盈利预测（截至9月15日收盘价） 24地产销售表现反复，支持政策密集出台需求端销售反复，供给端竣工快增二季度以来地产销售回落。20231-8739497.101-70.6638115.501-71.2金额方面，1-878158-3.201-71.7699181-77、8月份销售数据进一步走低。图1：2020年以来我国商品房、商品住宅销售面积累计同比增长情况

2：2020数据来源：资讯， 数据来源：百川盈孚，个大中城市新建商品住宅价格指数同比-0.60%（降幅与上月持平-0.30%（0.1个百分点）。同时，8月份新增居民中长期贷款1602亿元，同比少增1056亿元，数据较弱，表明房地产需求端依然面临压力。3：202070住宅价格指数当月同比

4：202070数据来源：资讯， 数据来源：资讯，2009年同期的水平。竣工方面，今年以来，我国房屋竣工面积累计同比增310%1-81-71.3个百分点。新开工方面，今年以来，新开工数据同比降幅呈扩大趋势。1-8月，我国房屋新开工面积累计同比-24.40%1-70.1个百分月我国房屋施工面积累计同比-7.10%1-70.3个百1-71.10个百分点。图5220

房屋新开工面积累计同比情况数据来源：资讯， 数据来源：资讯，图7220

土地购置费累计同比情况数据来源：资讯， 数据来源：资讯，1-8月，我国房地产开发投资完成额累计同比-8.80%1-70.3个百分点。同时，1-8月份房地产开发资金累计同比-12.90%，降幅相比1-7月扩大1.7个百分点，开发资金的下降表明后续投资端改善依然任重道远。图9220计同比增速情况

图10：2020年以来我国房地产开发资金合计累计同比增速情况 数据来源：资讯， 数据来源：资讯，稳地产政策密集出台2482583120%（30%），二套住房商30%（40%）；二是首套利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点（；三是中国人民银行、国家金融监督管理总局各派出机构按照因城施策原8312023925定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首表1：2023年以来房地产行业部分政策文件资料来源：中指研究院《2023年上半年中国房地产政策盘点》，各部门官网，异氰酸酯：行业集中度高，龙头地位稳固MDIMDI异氰酸酯是合成聚氨酯的重要成分，包括二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）、甲苯二异氰酸酯（TDI）（HDI）（IPDI）MDITDI。MDIMDIMDI。MDIPU（MDIMDI54%、18%、11%、8%、7%图11：聚氨酯产业链图数据来源：资讯，图12：2022年我国聚合MDI下游需求领域占比 图13：2022年我国纯MDI下游需求领域占比数据来源：百川盈孚， 数据来源：百川盈孚，MDI。MDIMDI2022MDI100040%52%；欧洲产能27%17%4%。MDI8CR360%，行业集中度高，竞争格局较为稳定。其中，MDI265MDI2740MDI5MDI31030%，龙头地位进一步巩固。2023-2025MDI202420MDI202460MDI（被万华化学收购402025202420MDI图14：2022年MDI产能地区分布情况 图15：2022年MDI行业CR3超60%数据来源：天天化工网， 数据来源：百川盈孚，天天化工网，MI表观需求量实现较快增长208-222MDI216.37257.764.47%；国内181.49211.513.902022MDI0.5%。图16：2018-2022年我国MDI产量增长情况 图17：2018-2022年我国MDI表观消费量增长情况数据来源：百川盈孚， 数据来源：百川盈孚，近期供应端收缩，MDI。价格方面，MDI323MDI5MDI911MDIMDI（华东地区市场中间价分1.69/2.28/14.1927.37价差方面MDI11126/吨，同比+32.74%，环比+6.39%；MDI16143/+31.73%，环比+16.5791110224/201736MDI15674/201747%的分位点水平。开工率下降，库存去化。根据百川盈孚的数据，开工率方面，8MDI78.47201898MDI14.541.532021年以来的最低水平。18：2018MDI（桶装）地区市场中间价走势情况

桶装华东地区市场中间价走势情况数据来源：资讯， 数据来源：资讯，20：2017MDI的价差变动情况（单位：元/吨）

21：2017MDI的价差变动情况（单位：元/吨）数据来源：资讯， 数据来源：资讯，22：2021MDI况

23：2018MDI动情况数据来源：百川盈孚， 数据来源：资讯，近期出口量同比回落1-7MDIMDIMDI1-7MDI75.565.56MDI68.48+7.23MDI7.08-8.29%。5MDIMDI5-724：2018MDI动情况

25：2018MDI动情况数据来源：资讯， 数据来源：资讯，MDIMDI下游需求有望稳中向好。冰箱方面，1-7+13.80%，0.5量累计同比3.6冷柜方面，1-71.61-8（包括底盘出口量累计同比+69氨纶方面1-74.08MDIMDIMDI（600309）。26：2018比增长情况

图27：2018年至今我国冰箱出口量累计同比增长情况数据来源：资讯， 数据来源：资讯，28：2018情况

图29：2018年至今我国冷柜出口量季度同比增速情况 数据来源：iFind， 数据来源：iFind，30：2018情况

图31：2018年至今我国汽车（包括底盘）出口量累计同比变动情况数据来源：资讯， 数据来源：资讯，TDI：主要应用于坐垫、沙发等领域下游主要是软泡，终端应用于坐垫、沙发等领域。TDITDI。其主要作为聚氨酯树脂的生产原料，最终用于生产软质聚氨酯泡沫（海绵）、涂料、胶粘剂及弹性聚醚等。TDI78%8%、6%6%，终端应用领域有建筑、机械、电子电器、家电等。图32：TDI上下游产业链图数据来源：百川盈孚，TDI（DNT），DNT与氢反应生成甲苯二胺（TDA）TDATDI。图33：TDI生产工艺图数据来源：百川盈孚，2023TDI20223282021413202236202330TDI2.5TDI2023TDI2512TDITDI2023TDITDI受30TDI202238%202347%。从地区分布来看，2023TDI17%12%7%。从企业层面来看，随着万25TDI95TDI29%。行业集中度方面，产能前三企业分别是万华化学、科思创和巴斯夫，CR371%，行业集中度极高。TDI。根据百川盈孚的数据，2018-2022TDI201855.552022101.7316.33TDI20188.57202232.4239.44%，相应的出口在产量中的占201815.44202231.87%，出口依存度呈上升趋势。表观消费方面，2018-2022TDI53.9471.367.25%。20222022-10.54%、-12.36%和-8.90%。图34：预计2023年全球TDI地区分布情况 图35：预计2023年全球TDI企业分布情况数据来源：天天化工，百川盈孚，各公司公告，

数据来源：天天化工，百川盈孚，各公司公告，图3201-202年我国TDI

37：2018-2022TDI数据来源：百川盈孚， 数据来源：百川盈孚，TDI234418520500/25TDITDI6626.89%等的影响，TDI819050/吨。但后续受需求偏弱、供应增加（8TDI9.1774.85%）的影91417700/87.0价差方面8月份TDI9350/+24.1%，环比+3.96913TDI8026/201740%的分位点水平。图38：2023年以来我国TDI价格走势情况 图39：2017年以来TDI价格和价差情（元/吨）数据来源：百川盈孚， 数据来源：，百川盈孚，图40：2018年至今我国TDI月度开工率情况 图41：2018年以来我国TDI月度出口量变化情况数据来源：， 数据来源：，TDITDITDI出口需求。同时，TDITDI（600309）。纯碱：强现实，弱预期，长期来看天然碱企业成本优势突出（13.46%）图42：纯碱产业链图数据来源：百川盈孚，氨碱法联碱法以原盐和合成氨等为原材料，/碳化得到纯碱。天然碱法工艺简单，成本较低，但受资源限制，扩产较难。5%24%23%表2：纯碱主要生产工艺介绍资料来源：百川盈孚，光伏玻璃需求带动近两年纯碱价格中枢上行20221237家（按集团统计）12844284299吨/79389吨/84.4%；产能利用率为94.1%，2021年进一步提高。由于光伏玻璃产能大幅扩张，其在纯碱下游需求中的占比已从20208.3%202213.46%46.55%43.05%、日16.61%16.67%。图43：2011-2022年国内超白压花光伏玻璃已投产规模（单位：t/d）数据来源：CPIA的《年度报告第十篇：光伏玻璃产能、产量继续保持增长，跟踪支架市场占比将稳步提升》

2022数据来源：百川盈孚，近两年纯碱价格中枢明显上移。纯碱供给方面，根据百川盈孚的数据，2020-2022317231501月-202110元/103612元/1.5受光伏玻璃产能大幅扩张推动；（2）7-8月能耗双控纯碱价格加速上涨；（3）海外货币政策宽松，支撑大宗商品价格。随后在2021年11月-2022年1月，纯碱价格陷入调整，重质纯碱价格从11月份3639元/2439元/33%。这一阶段的下跌主要是受房地产景气下行，平板玻璃需求下降的影响。202212023320226202333000元/吨。具体来看，2022年初，受行业高库存影2-6月受光伏玻璃需求支撑、产线检修增多等的影响，纯碱价格大幅上涨；68月底，受检修产线复产，供应增加影响，纯碱价格有所走弱；820222022年纯碱价格有所波动，但价格中枢相比此前明显上移。2022年我国重质纯碱市场均价约2802元/吨，为2006年以来最20234-630%914重质纯碱价格为3285元/吨，相比7月初上涨约50%。2020-2022年略图45：2018-2022年我国纯碱有效产能变动情况

数据来源：百川盈孚， 数据来源：百川盈孚，资讯，走势情况

数据来源：百川盈孚，资讯， 数据来源：百川盈孚，资讯，预计纯碱新增产能较多，但实际投产进度存在不确定性2023-2025年，纯碱将进入新一轮产能扩张期，预计供给增长速度将快于需求，纯碱价格存下行压力2023201150万吨纯碱产能（520日成功点火，实际达产时间在下半年2023（1502（150万吨99203-4（100万吨602003020238302022年26.35%2024-20251202024上半年投产，远兴能源二期280万吨产能或在2025年投产。虽然预期新增产能较多，但实际投产进度依然是行业供需反转及价格拐点出现的主要影响因素。表3：2023-2024年我国纯碱行业新增产能情况资料来源：百川盈孚，市场公开信息，年光伏玻璃产量有望维持快速增长202310万吨/天，远大于当前在产2022年以来光伏玻璃盈利能力下降，已有部分规划产能延迟了建设和投49141518650吨/日。全年来看，根2023100000吨/26%。根据工信部的1-71372550万吨，增幅约67%0.23127万吨（1-7月我国纯碱同113万吨产量）2024年，预计受供应过剩、盈利承压等的影响，2024年光伏玻璃在产产能同比增速将进一步下降。1-7月份累计同比增长20.5%，相比上半年加快1.5个百分点。房屋竣工面积累计同比增速自4月份开始均15%1-70.4个百分点。我们认为，稳地产政策效果有望逐步显现，销售端、到位资金有望虽然预计四季度新增产能较多，但实际投产进度仍具有不确定性。若新产能投产、图49：2013至今我国平板玻璃和房屋竣工面积累计同比增速对比情况数据来源：中国氯碱网，资讯，天然碱法成本低，竞争优势突出根据前文对纯碱供需方面的分析，供给端，今年四季度至明年纯碱规划产能较多，950202230%。需求端，预计20%，能效低于基准水平的纯碱项目面临退出风险。74日，国家发改委等五部门发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》（2023制定年度改造和淘汰计划，引导企业有序开展节能降碳技术改造或淘汰退出，在规定时限内将能