家用电器行业八月行业动态报告：地产政策加码利好家电需求行业盈利能力整体改善

目录一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 3（一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 31、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 32、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑 5（二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口略好于预期 6（三）白电：高温天气催化空调消费，2023冷年圆满收官 7（四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善 8家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善 8家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善 9家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平 10二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值 11（一）估值低于历史均值 11家电板块估值低于历史均值 11家电板块估值溢价率较低 12（二）行业Beta表现 12三、投资建议 13（一）行业观点及投资建议 13（二）核心组合及表现 13四、风险提示 14一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升（一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放8818829831推动房地产行业需求释放，作为地产后周期的家电行业有望受益。1、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间短期来看，住宅销售对家电行业增量需求影响较大。20231-757622.54万平方米，同比减少了4.3，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9，依然承压。3020238+9.49+41.2认房不认贷实施为一二线城市刚需及改善需求释放创造了良好条件，但需求的复苏传导到家电行业仍需一段时间。图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（） 图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（）502010-022011-012010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12(50)(100)

2014-012014-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05-100

一线城市 二线城市 三线城市资料来源：iFind、国家统计局、 资料来源：iFind、国家统计局、20231-727953.67平米，同比增加20.80，其中7月地产竣工面积3350.06万平米，同比增长38.36，622.59Pct20221-7万平米，同比下滑25.00；其中7月新开工面积5206.85万平米，同比下降26.85，降速环比收窄6.62Pct，边际改善信号显现。图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-）住宅新开工面积 住宅竣工面积 住宅新开工面积同比 住宅竣工面积同比8000040000200000

806040200-20-402007/022007/092007/022007/092008/042008/112009/062010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/042022/112023/06资料来源：iFind，表1：2022年11月至今地产政策梳理发布时间发布方政策名称主要内容2022年11人民银行《关于做好当前金融支一、保持房地产融资平稳有序，稳定房地产开发贷款投放。月11日银保监会持房地产市场平稳健康二、积极做好“保交楼”金融服务，支持开发性政策性银行提供“保交楼”发展工作的通知》专项借款，鼓励金融机构提供配套融资支持。三、积极配合做好受困房地产企业风险处置，做好房地产项目并购金融支持。2022年12中共中央《扩大内需战略规划纲一、促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定月14日国务院要(2022-2035位。年)》二、完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。2023年1月有关部门《改善优质房企资产负围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点13日债表计划行动方案》推进“保交楼”、多渠道稳定优质房企融资、扩大租赁住房供给、完善金融政策等工作。2023年2月证监会《启动不动产私募基金在现有私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采20日试点工作》取差异化的监管政策，满足不动产领域合理融资需求。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）和商业经营用房以及基础设施项目等。2023年3月证监会《关于进一步推进基础通知强调，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基24日设施领域不动产投资信础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。2023年3月自然资源部《关于协同做好不动一、以点带面，积极做好“带押过户”31日银保监会产”带押过户"便民利企二、因地制宜，确定“带押过户”模式服务的通知》2023年4月自然资源部全国自然资源和不动产实现不动产统一登记25日确权登记工作会议2023年4月住建部《关于规范房地产经纪《意见》指出要：一、合理确定经纪服务收费：房地产经纪机构要合理降低27日市场监督总服务的意见》住房买卖和租赁经纪服务费用。鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原局则实行分档定价。二、严格实行明码标价：房地产经纪机构应当在经营门店、网站、客户端等场所或渠道，公示服务项目、服务内容和收费标准，不得混合标价和捆绑收费。三、严禁操纵经纪服务收费：具有市场支配地位的房地产经纪机构，不得滥用市场支配地位以不公平高价收取经纪服务费用。2023年6月自然资源部《关于在经济发展用地一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。14日要素保障工作中严守底二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消线的通知》化批而未供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。2023年7月国务院《关于在超大特大城市会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量21日积极稳步推进城中村改发展的一项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和造的指导意见》支持民间资本参与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性住房建设。2023年8月房城乡建设《关于优化个人住房贷居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房18日部、中国人款中住房套数认定标准时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，民银行、金的通知》银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。融监管总局2023年8月中国人民银《关于降低存量首套住202392531日行、金融监房贷款利率有关事项的贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个管总局通知》和人住房贷款。2023年8月中国人民银《关于调整优化差别化对于贷款购房的居民家庭，首套房贷款最低首付款比例为不低于20，二套31日行、金融监住房信贷政策的通知》住房贷最低付款例为低于30。管总局首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。资料来源：官方公告、2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑家电消费仍有增长潜力。我国人均可支配收入多年来保持每季度约5的增速，稳步向196726.5520222.9pct20231-74993.00726.15.5，预计与“6·18乡等方面政策发力，以及居民收入预期改善，家电更新需求有望稳步增长。图4：全国居民人均可支配收入（元）及实际增长率（） 图家用电器和音像器材类社消零售（亿元及增（）5,0000

全国居民人均可支配收入 增长率10.08.06.04.02.02013201420132014201520162017201820212022

100009000800070006000500040003000200010000

零售额 同比

302520151050-5-10资料来源：iFind、国家统计局、 资料来源：iFind、国家统计局、二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口略好于预期CCFI894.6669.19%20208317.295.55%。023年1720.501.90，53493.404.90%，略好于市场预期。图6：中国出口集装箱运价指数 图7：美元兑人民币即期汇率：离岸价2020-01-032020-03-132020-01-032020-03-132020-05-082020-07-032020-08-282020-10-232020-12-182021-02-122021-04-092021-06-042021-07-302021-09-242021-11-192022-01-142022-03-182022-05-132022-07-082022-09-022022-11-042022-12-302023-03-032023-04-282023-06-232023-08-18

CCFI:综合数 CCFI:澳新CCFI:美西线 CCFI:欧洲

人民币即期汇率:离岸价72023-01-032023-01-112023-01-032023-01-112023-01-192023-02-012023-02-092023-02-172023-02-272023-03-072023-03-152023-03-232023-03-312023-04-132023-04-212023-05-022023-05-102023-05-182023-05-292023-06-062023-06-142023-06-232023-07-032023-07-112023-07-202023-07-282023-08-072023-08-152023-08-232023-08-31资料来源：iFind、 资料来源：iFind、图8：家用电器季度出口数量（万台）及增速（）家电累计出口数量（万）累计出口同比增速家电累计出口数量（万）累计出口同比增速0资料来源：海关总署、iFind、（三官据产业在线数据显示2023年7月家用空调生产16453万台同比增长32，销售1660.9万台同比增长22.9其中内销出货1175.5万台同比增长27.61口出货485.5万台同比增长12.9工业库存1779.73万台同比下降2.42023冷（202282023716788.29.1164709.2101576591.377607.28.6，其中内外销分别为295.6和311.6万台，同比变化-4.3和+24.5。冰箱销量740.6万台，同比增长16.3，其中内外销销量分别为339万台和401.6万台，同比变动为-0.3和+35.2。累计销量方面，2023年1-7冰箱累计销量4875万台，同比+7.49；洗衣机销量4304.6万台，同比增加+13.34。图9：白电销量（万台）及增速（）

806040200-20-4020000

空调销量 冰箱销量 洗衣机销量 空调同比 冰箱同比 洗衣机同6015000 4010000 205000 00 -20 资料来源：产业在线、（四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善受白电增长的提振，2023H17395.495.4%中，2023Q23983.937.3%16.8%。具体来看，2023H1白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电分别实现营收4959.47/494.82/999.20/183.86/556.35/166.74亿元，同比变化分别为7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。受益于原材料价格回落，企业积极降本增效，家电板块盈利能力提升。2023H1568.8012.72%;分季度看，2023Q2333.34202341.64%24.94%2.04pct/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电毛利率分别为24.94%/26.55%/33.62%/13.29%/26.50%/17.34%/42.53% ， 同 比 分 别 提 升2.04/2.04/2.51/1.17/3.26/2.01/3.03pct。图10：家电营业收入（亿元）及增长率（） 图11：家电行业归母净利润（亿元）及增长率（）1600014000120001000080006000400020000

营业收入 增长率

50403020100-10

10009008007006005004003002001000

归母净利润 增长率

6050403020100-10-20资料来源：iFind， 资料来源：iFind，2023831、+0.50%-10.79%+9.10%、+0.46%，主要原材料价格企稳回落图12：原材料价格（元/吨）走势 图13：原材料价格同比变化铜 铝 螺纹钢

螺纹钢 铜 铝80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000

7,0001008060100806040200-20-40-605,0004,0003,0002,0001,0000 0资料来源：iFind、国家统计局、(Φ20mm,HRB400)(1#)(A00)

资料来源：iFind、国家统计局、家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE2023H1ROE18.64%,20221.87个百分点，主要益于净利率ROEROE的影响更为显著。图14：家电行业净资产收益率（）2520151050资料来源：iFind、备注：为便于趋势分析，2023年为年化ROE数据表2：家电行业杜邦分析指标净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数ROE（）（）201218.335.501.162.65201319.116.191.172.63201419.746.731.122.53201516.336.760.972.37201619.107.880.962.54201721.147.601.032.65201815.985.831.032.58201917.877.060.982.52202016.557.250.902.53202116.536.660.952.58202216.787.170.872.572023H118.647.980.862.66资料来源：iFind、备注：为便于趋势分析，2023年为年化ROE数据家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平61%20101.201.26。2022年受疫情影响加，厂商库存小幅提升，202275.332023H1由于家电消费回暖和企业积极推行以单定产，存货周转67.38天。图家电行业资产负债（-左轴与流动比（右轴） 图16：家电行业存货周转天数资产负债率 流动比率686664626058565452

80存货周转天数1.35存货周转天数701.3 60501.25 401.2 30201.15 1001.1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值（一）估值低于历史均值1．家电板块估值低于历史均值202385.09%12位，表现略强30083113.912005年至今历史平均水平（20.81）。图17：申万家电指数与沪深300指数收益率对比1010沪深300家用电器50-5-10-15-20-25-30-35资料来源：iFind、图18：2005年至今家电板块市盈率水平变化家用电器（申万）沪深300家用电器（申万）沪深300806040202005-04-082005-12-192005-04-082005-12-192006-08-312007-05-132008-01-232008-10-042009-06-162010-02-262010-11-082011-07-212012-04-012012-12-122013-08-242014-05-062015-01-162015-09-282016-06-092017-02-192017-11-012018-07-142019-03-262019-12-062020-08-172021-04-292022-01-092022-09-212023-06-03资料来源：iFind、2．家电板块估值溢价率较低截至2023年8月末，家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为14.80倍，较2005年以来的历史均值低7.28个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-23.55%，历史均值为-11.52%，行业估值溢价率较均值低12.02PCT。图19：家用电器股票市盈率估值溢价情况-剔除银行股家用电器相对全部A股（剔除银行）估值溢价水平（右轴） 全部A股(非银行) SW家用电器80 60704060205040 030-2020-40100 -602005-01-07 2007-09-21 2010-05-14 2012-12-28 2015-07-31 2018-03-16 2020-10-09 2023-05-19资料来源：iFind，（二）行业Beta表现2022β1.07A行业表现领先于整个市场。y：家用电器日收益率图20：2022年初至今家用电器板块相对上证指数Beta表现y：家用电器日收益率y=1.0673x+7E-05R²=0.5417-6-5-4-3-2-1-2-4-6-8x：上证综指日收益率资料来源：iFind、三、投资建议（一）行业观点及投资建议8逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。来看，成本红利有望继续释放，重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家。618斯、石头科技。（二）核心组合及表现4（002508）构建投资组合。截至2023年8月31日，该投资组合自成立以来累计收益-11.74，跑SW3.54PCT；表3：核心组合及推荐理由（截至20230831）证券代码证券简称推荐理由累计涨幅年初至今相对收益率年初至今002508.SZ老板电器厨电行业龙头之一，品牌护城河稳固。7.859.39000651.SZ格力电器公司为国内空调行业的标杆企业，具有强大的品牌优势。13.6415.18600690.SH海尔智家布局国际化和智能家居较早，海外步入收获期0.612.15000333.SZ美的集团C端优势稳固，B端市场广阔10.3911.93资料来源：iFind、2022-01-042022-01-192022-02-102022-02-252022-03-142022-03-292022-04-152022-05-052022-05-202022-06-072022-06-222022-07-072022-07-222022-08-082022-08-232022-09-072022-09-232022-10-172022-11-012022-11-162022-12-012022-12-162023-01-032022-01-042022-01-192022-02-102022-02-252022-03-142022-03-292022-04-152022-05-052022-05-202022-06-072022-06-222022-07-072022-07-222022-08-082022-08-232022-09-072022-09-232022-10-1