9月信用债策略月报：化债工具箱逐渐打开关注中短端下沉机会

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、短久期、高票资受追捧 5二、一级市场：城债购热度有所增加，融同比改善 5（一）用融情净融同上，投申购度所加 5（二）投融情净融同上，鲁湘豫投融位前五 6（三）资限布：发期略拉长 6（四）消行况：8月取发规有上升 7（五）级整况岛、州域投级调，江闽域所调 7（六）策踪重绕防化城、产域风险 三、二级市场：利政提振信心，偏尾部域投债热度增加 13（一）交踪多成交益下，尾区域投成热增加 13（二）常交十跃主体 15（三）投折成况 16四、信用债投资策：债工具箱逐渐打开关中短端下沉机会 18（一）品收率行态，用差体窄 19（二）限差势，2y-1y各种限差体收窄 19（三）级差势，2-3yAA/AA+种级差仍历较水平 20（四）投差遍，1yAA-与2yAA(2)配会值关注 21（五）产民、利差势化关短期国地债置会 23（六）炭利普窄，3yAAA品种备配置价比 24（七）铁利整窄，3y等品及端AA种一挖空间 25（八）级本利遍收，3y置值显 27（九）行续利遍收，2y及3y高级品性比高 27（十）ABS差体，3yAA与5yAA+有挖掘间 28五、风险提示 29图表目录图表1 8月用差体收（位：BP） 5图表2 8月用净资同明上升 6图表3 8月业净资同上升 6图表4 8月投净资同升620亿元 6图表5 鲁湘城净融位前五单：元) 6图表6 期信债行规模 7图表7 月用取发行模况 7图表8 8月体级调企概览 8图表9 8月体级调企概览 8图表10 8债隐级下企概览 10图表8债隐级上企概览 图表12 8信债相关策踪——央分 12图表13 8信债相关策踪——方分 13图表14 各业用均交YTM情况 14图表15 各城债交YTM情况 14图表16 各城债笔数况 15图表17 8城、产、炭钢行高值成前大跃体 15图表18 8城、产、炭钢行低值成前大跃体 16图表19 近月价城投台十区分布 16图表20 8成金额折成城平概况 17图表21 8信利体收（位：BP） 18图表22 1y同种用利走势 19图表23 3y、5y同种信利走势 19图表24 整信利动情况 19图表25 各含级债的限差势 20图表26 期利变况 20图表27 各余限的等利走势 21图表28 信债级变动况 21图表29 1期隐级城债用差势 22图表30 3期隐级城债用差势 22图表31 城债差情况 22图表32 城区利（BP） 23图表33 8地债普遍窄 23图表34 国、企债利（位：BP） 23图表35 地债用变动况 24图表36 动煤格下跌元/24图表37 8煤债额前10主二成况 24图表38 煤债用走势 25图表39 煤债用变动况 25图表40 螺钢价（万、元吨） 26图表41 8钢债额前10主二成况 26图表42 钢债用走势 26图表43 钢债用变动况 26图表44 银二资信用差势 27图表45 银二资信用差动况 27图表46 永债用走势 28图表47 永债用变动况 28图表48 ABS信利势 29图表49 ABS信利动情况 29一、短久期、高票息资产受追捧88图表1 8月信用利差体收窄（单位：BP）Wind，二、一级市场：城投债申购热度有所增加，净融资同比改善8（一）信用债融资情况：净融资同比上升，城投债申购热度有所增加8月1,974.171,092.081,082.7125.08471.6156.237月58.90%853.72%。81656（86824062826.16个百分点，资产荒下一级市场发行热度增加。图表2 8月信用债净资同比明显上升 图表3 8月产业债净资同比上升Wind，华创证券 Wind，华创证券（二）城投债融资情况：净融资同比上升，苏鲁川湘豫城投净融资位居前五8月全国城投债整体净融资规模同比上升620.47亿元，超半数省份净融资同比增加。其中江苏、山东、湖南、四川同比增幅超100亿元，而福建、浙江同比降幅超50亿元。省份6月7月8月8月环比变动8月同比变动省份6月7月8月8月环比变动8月同比变动江苏228169338170212云南2-41195921山东191126省份6月7月8月8月环比变动8月同比变动省份6月7月8月8月环比变动8月同比变动江苏228169338170212云南2-41195921山东191126290164125河北13429-33-11四川15123192169100辽宁10-1782515湖蒙古5-3588河南951061595383黑龙江-1-84138重庆1401051544894海南00333江西66-3914918852青海0-5053湖北12968993132上海3827-1-29-20浙江35718279-104-167甘肃-290-2-228安徽815572160宁夏216-4-9-4天津2430603038西藏00-5-5-5新疆-1315513637贵州-44-20-713-9广东699446-48-28北京1129-9-38-27吉林-4-394078-7广西-2-15-1413福建694339-4-62山西3525-20-45-39陕西13-19345312全国总和186292319491026620Wind，华创证券 Wind，华创证券城投名单为yy口径（三）融资期限分布情况：发行期限略微拉长1-353-52.6872.65图表6 各期限信用债行规模Wind，华创证券（四）取消发行情况：8月取消发行规模有所上升8月信用债取消发行规模为449亿元，较上月增加85.88亿元。图表7 各月信用债取发行规模情况Wind，华创证券（五）评级调整情况：青岛、赣州区域城投评级下调，而江浙闽区域有所上调从主体评级来看，8637图表8 8月主体评级调企业概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区赣州发展投资控股集团有限责任公司20赣州发展MTN0012023/8/2惠誉BBB-(稳定)BBB-(负面)地方国有企业城投江西碧桂园控股有限公司16碧园052023/8/3穆迪Ba3B1民营企业房地产广东中国长城资产管理股份有限公司19长城债01(品种二)2023/8/3惠誉AA-中央国有企业非银金融北京赣州城市投资控股集团有限责任公司22赣控债012023/8/4惠誉BBB-(稳定)BBB-(负面)地方国有企业城投江西青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司18即旅012023/8/9惠誉BBB-BB+地方国有企业城投山东碧桂园控股有限公司16碧园052023/8/10穆迪B1Caa1民营企业房地产广东Wind，注：评级调整数据截至8月25日图表9 8月主体评级调企业概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区武汉地铁集团有限公司23武铁Y22023/8/1中债资信AAAA+r地方国有企业城投湖北丽水市城市建设投资有限责任公司23丽水012023/8/1中债资信A+AA-r地方国有企业城投浙江南通经济技术开发区控股集团有限公司23南通经开MTN0032023/8/1中债资信A-AA-r地方国有企业城投江苏杭州富阳城市建设投资集团有限公司23富阳042023/8/1中债资信AAA-r地方国有企业城投浙江苏州市吴江城市投资发展集团有限公司23吴江城投PPN0052023/8/3中债资信A+piAAr地方国有企业城投江苏大连万达商业管理集团股份有限公司20大连万达MTN0042023/8/3惠誉CCC民营企业房地产辽宁龙岩文旅汇金发展集团有限公司23文汇042023/8/4中债资信A+AA-r地方国有企业城投福建重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司23城建022023/8/4中债资信A+AA-r地方国有企业城投重庆济南轨道交通集团有限公司23济轨可续期债012023/8/4中债资信A+AAr地方国有企业城投山东安徽新华发行(集团)控股有限公司22皖新华CP0012023/8/7中债资信A+AA-r地方国有企业传媒安徽杭州钱塘新区产业发展集团有限公司23钱塘债2023/8/7中债资信A+AA-r地方国有企业城投浙江杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司23萧经022023/8/7中债资信A-AA-r地方国有企业城投浙江杭州萧山交通投资集团有限公司23萧山交投SCP0012023/8/7中债资信AAA-r地方国有企业城投浙江中山城市建设集团有限公司23中山城建SCP0012023/8/9中债资信A+AAr地方国有企业城投广东通威股份有限公司23通威SCP002(绿色科创)2023/8/9中债资信AA+r民营企业电气设备四川海南京粮控股股份有限公司23京粮012023/8/9联合资信AAAA+地方国有企业农林牧渔海南云南省能源投资集团有限公司22云能投CP0072023/8/9惠誉BBB-（负面）BBB-(稳定)地方国有企业综合云南常州东方新城建设集团有限公司23东方新城SCP0042023/8/10中债资信AAA-r地方国有企业城投江苏成都空港城市发展集团有限公司23空港F12023/8/11中债资信AAA-r地方国有企业城投四川杭州良渚文化城集团有限公司23良渚062023/8/11中债资信A+piAA-r地方国有企业城投浙江上海城投公路投资(集团)有限公司22公路012023/8/14中债资信AA+piAAA-r地方国有企业城投上海成都隆博投资有限责任公司21隆博债2023/8/15中债资信BBB+A-r地方国有企业城投四川漳州市交通发展集团有限公司23漳交Y12023/8/16中债资信A+piAA-r地方国有企业城投福建漳州市九龙江集团有限公司23九龙江MTN0042023/8/16中债资信AA-piAAr地方国有企业综合福建上海浦东发展(集团)有限公司23浦发集团SCP0052023/8/16中债资信AA+piAAA-r地方国有企业城投上海福建漳龙集团有限公司23闽漳龙SCP0042023/8/16中债资信AA-piAAr地方国有企业城投福建苏州水务集团有限公司23苏州水务MTN0012023/8/16中债资信A+piAA-r地方国有企业城投江苏四川港荣投资发展集团有限公司23港荣022023/8/17中债资信BBB+piA-r地方国有企业城投四川苏州高新国有资产经营管理集团有限公司23苏新国资MTN0052023/8/18中债资信A+piAA-r地方国有企业城投江苏江苏省太仓港港口开发建设投资有限公司23太仓港SCP0062023/8/18中债资信ApiA+r地方国有企业城投江苏昆山交通发展控股集团有限公司23昆山交通MTN0012023/8/18中债资信AA-piAA+r地方国有企业城投江苏太仓市城市建设投资集团有限公司23太仓城投SCP0012023/8/18中债资信A+piAAr地方国有企业城投江苏苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司23相城F22023/8/18中债资信ApiAA-r地方国有企业城投江苏常州滨湖建设发展集团有限公司23滨湖建设SCP0112023/8/18中债资信ApiA+r地方国有企业城投江苏江苏方洋集团有限公司21方洋MTN0012023/8/24惠誉BB-BB地方国有企业城投江苏江苏核电有限公司23江苏核电MTN001(碳中和债)2023/8/25中诚信AA+AAA中央国有企业公用事业江苏宁乡经济技术开发区建设投资有限公司23宁经开MTN0022023/8/25中证鹏元AAAA+地方国有企业城投湖南Wind，注：评级调整数据截至8月25日从隐含评级来看，8月19家企业债项隐含评级下调，24家企业债项隐含评级上调。调低企业主要为碧桂园等民营地产，以及山东、陕西等区域城投，调高企业主要为多家证券公司以及江浙区域城投。图表10 8月债项隐含级下调企业概览企业名称调整债券名称评级调整日调整前调整后企业性质行业地区兰州投资(控股)集团有限公司20兰州投控PPN0032023/8/1AAAA-地方国有企业城投甘肃延边农村商业银行股份有限公司17延边农商二级032023/8/1ABBB+公众企业银行吉林江苏句容新农控股集团有限公司20句农012023/8/1AAAA(2)地方国有企业城投江苏山西榆次农村商业银行股份有限公司19榆次农商二级2023/8/1BB-BBB-公众企业银行山西兰州市轨道交通有限公司18兰轨道债022023/8/1AA(2)AA-地方国有企业城投甘肃禹城市众益城乡建设投资有限公司20禹城012023/8/3AAAA(2)地方国有企业城投山东陕西西咸新区沣西发展集团有限公司23沣西012023/8/4AA(2)AA-地方国有企业城投陕西昆明滇池投资有限责任公司17滇投债2023/8/7A+A地方国有企业城投云南济宁高新城建投资有限公司22济宁高新MTN0022023/8/11AA(2)AA-地方国有企业城投山东新密市财源投资集团有限公司22新密012023/8/14AA(2)AA-地方国有企业城投河南重庆市迪马实业股份有限公司21迪马012023/8/14ABBB外资企业房地产重庆西安未央城市建设集团有限公司20未央012023/8/14AAAA(2)地方国有企业城投陕西贵州省水利投资(集团)有限责任公司G20水利12023/8/17AAAA(2)地方国有企业城投贵州碧桂园地产集团有限公司22碧地022023/8/17CCCCC民营企业房地产广东广东腾越建筑工程有限公司16腾越022023/8/17CCCCC外商独资企业建筑装饰广东碧桂园控股有限公司16碧园052023/8/17CCCCC民营企业房地产广东成都市兴旅旅游发展有限责任公司20兴旅012023/8/23AAAA(2)地方国有企业城投四川广州市方圆房地产发展有限公司20方圆012023/8/24A+CC民营企业房地产广东海通恒信国际融资租赁股份有限公司23恒信Y22023/8/25AA+AA公众企业非银金融上海Wind，注：评级调整数据截至8月25日，同一企业调整债券有多只，表中陈列为最新调整债券。图表8月债项隐含级上调企业概览企业名称调整债券名称评级调整日调整前调整后企业性质行业地区浙江武义城市建设投资集团有限公司18武义停车场专项债012023/8/3AA-AA(2)地方国有企业城投浙江兴化市东南城市建设投资有限公司23兴南012023/8/7AA-AA(2)地方国有企业城投江苏江苏嘉亭实业投资有限公司21嘉亭042023/8/8AA-AA(2)地方国有企业城投江苏浙江龙游农村商业银行股份有限公司22龙游农商行二级资本债012023/8/9AA+公众企业银行浙江益阳市交通投资运营集团有限公司22益交022023/8/10AA-AA(2)地方国有企业城投湖南宁波舜通集团有限公司19舜通012023/8/10AA(2)AA地方国有企业城投浙江安徽安诚资本有限公司23安资K12023/8/10AA(2)AA地方国有企业非银金融安徽宝应县城市建设投资发展有限公司23宝应城投PPN0042023/8/10AA-AA(2)地方国有企业城投江苏江苏悦达集团有限公司21悦达MTN0012023/8/11AA-AA地方国有企业综合江苏新沂市沭东新城投资开发有限公司23沭东012023/8/18AA-AA(2)地方国有企业城投江苏中信建投证券股份有限公司22信投C32023/8/21AA+AAA-地方国有企业非银金融北京中信证券股份有限公司21中证C12023/8/21AA+AAA-中央国有企业非银金融广东华泰证券股份有限公司22华泰Y32023/8/21AA+AAA-地方国有企业非银金融江苏中国国际金融股份有限公司19中金C32023/8/22AA+AAA-中央国有企业非银金融北京招商证券股份有限公司21招证C12023/8/22AA+AAA-中央国有企业非银金融广东国泰君安证券股份有限公司22国君Y12023/8/22AA+AAA-地方国有企业非银金融上海海通证券股份有限公司22海通C32023/8/22AA+AAA-公众企业非银金融上海淮安市清江浦融合投资控股集团有限公司22清浦012023/8/22AA-AA(2)地方国有企业城投江苏广发证券股份有限公司23广发Y42023/8/23AA+AAA-公众企业非银金融广东申万宏源证券有限公司23申证C12023/8/23AA+AAA-中央国有企业非银金融上海中国银河证券股份有限公司20银河Y12023/8/23AA+AAA-中央国有企业非银金融北京国信证券股份有限公司20国信Y12023/8/23AA+AAA-地方国有企业非银金融广东睢宁县润企投资有限公司17睢宁润企债2023/8/24AA-AA(2)地方国有企业城投江苏江苏农水投资开发集团有限公司20苏农012023/8/24AA-AA(2)地方国有企业城投江苏Wind，注：评级调整数据截至8月25日，同一企业调整债券有多只，表中陈列为最新调整债券。（六）政策跟踪：重点围绕防范化解城投、地产领域风险自72412工作进一步加强。地产方面，8月25推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，8月31日《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》发布，进一步优化住房信贷政策。图表12 8月信用债市相关政策跟踪——央分时间机构文件/会议/讲话名称主要内容202381日中国人民银行2023年下半年工作会议切实防范化解重点领域金融风险。统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。支持房地产市场平稳健康发展，16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。202384日国家发改委国家发改委专题新闻发布会稳妥处置化解房地产、地方债务、金融等领域风险隐患，延续实施支持“保交楼”工作、帮助处置不良资产等阶段性政策，在防范化解内外部风险挑战等方面加强政策储备，牢牢守住不发生系统性风险的底线。2023年8月18日证监会证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问我们将统筹做好活跃市场与防范风险、加强监管各项工作，会同有关方面稳妥防范处置城投债券、房地产等重点领域风险。强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重，全力维护债券市场平稳运行。2023年8月18日央行、金融监管总局、证监会金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议金融部门要认真贯彻落实党中央、国务院关于防范化解重点领域风险的精神，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。2023年8月25日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。2023年8月28日十四届全国人大常委会《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》制定实施一揽子化债方案。中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。2023年8月31日中国人民银《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。中国人民银行、金融监管总局各派出机构按照因城施策原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。中国人民银行，发改委，住房和城乡建设部，证监会，中国人大网，华创证券整理策持续落地。城投方面，措施积极跟进。地产政策方面，8月30图表13 8月信用债市相关政策跟踪——方分时间机构文件/会议/讲话名称主要内容2023年8月7日山东省潍坊市政府金融赋能潍坊高质量发展全面战略合作签约仪式山东省政府表示将积极帮助潍坊化解国企债务问题，已派出专项督导组摸清底数，指导潍坊制定了一揽子化解方案，并将通过两只省级稳定化险基金、专项债倾斜、省市国有企业合作等举措，实现“以长换短、以新换旧、以低换高”，利用2-3年时间根本扭转潍坊市的债务问题。2023年8月10日浙江省财政厅浙江省财政系统局长培训班加强源头管控，严肃追责问责，防范化解隐性债务风险。强化基层“三保”风险防范力度，压实各级政府责任，进一步加大对财政困难市县的转移支付力度。2023年8月15日山东省人民政府费的若干政策措施的通知》年内统筹20亿元中央预算内投资和310亿元地方政府专项债券资金，支持棚户区改造、老旧小区改造配套基础设施建设。装电梯等改造。2023年8月15日云南省国资委《云南省人民政府国有资产监督管理委员会2022年度部门决算》坚持“一债一策”解决云南资本到期债务，并实施存量债务重组，推动债务总规模从2018年初至目前降幅63%。多措并举推进易见股份风险隔离、处置应对、追赃挽损等，有效防范了次生风险发生。2023年8月16日云南省昆明市财政局《开源节流提振信心深入推进预算精细化管理》政府债务还本付息方面，依据财力情况，合理分配到期政府债券再融资比例，确保不发生债务到期兑付违约风险。2023年8月28日云南省省长署名文章《以新发展理念为指引南篇章》严控高风险地区新增债务规模，地方政府隐性债务规模、银行贷款不良率持续下降，有效化解省属企业债务风险，公开市场债券保持零违约，基层“三保”得到有力保障。2023年8月30日广州市人民政府《广州市人民政府办公厅关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》广州正式落实“认房不认贷”政策。各地政府官网，整理三、二级市场：利好政策提振信心，偏尾部区域城投债热度增加88（一）成交跟踪：多区域成交收益率下降，偏尾部区域城投债成交热度增加月城投债整体成交YTMYTMYTMYTM16BP。图表14 各行业信用债均成交YTM情况行业环比变动（BP）8月7月 6月城投104.32%4.22%房地产-728.31%钢铁-煤Wind，华创证券注：成交收益率为当期交易金额大于100万的所有成交的加权成交YTM平均数。图表15 各省城投债交YTM情况省份8月成交YTM8月环比变化（BP）1年以内1-3年期3-5年期5年以上全部期限1年以内1-3年期3-5年期5年以上全部期限贵州11.96%12.24%9.13%8.30%11.96%-86-353531-42云南10.80%10.80%7.85%10.95%10.69%14713-3915480青海9.39%8.97%--9.19%-966---18广西7.41%9.12%5.76%6.49%8.71%-10915-170-9-5天津6.43%7.59%8.60%9.80%6.87%-1088-299-12-68宁夏5.81%6.65%7.00%-6.54%1704--25陕西6.09%6.23%5.53%4.54%6.12%583268-1039山东5.98%5.95%6.72%6.52%5.99%49-195360甘肃5.31%6.01%--5.71%116-24--8黑龙江4.82%5.56%--5.39%129100--166吉林6.50%4.93%--5.24%-97-17---29四川4.60%5.37%4.72%6.07%5.18%-31-35-41-7重庆4.87%5.20%5.56%6.66%5.18%24-18257-6辽宁-4.88%--4.88%--280---277河南4.93%4.71%4.10%5.71%4.79%-13-2976-22河北5.20%4.29%4.20%-4.60%-90-4040--45江西4.36%4.38%4.85%4.40%4.42%10-525463湖南3.68%4.44%4.33%5.49%4.27%-4-19-1032-13山西4.60%3.98%4.64%-4.19%16-3349--15湖北4.20%4.15%3.96%4.40%4.15%50-25-16-8-4内蒙古2.66%4.82%--3.83%-976--2安徽2.96%3.78%3.76%3.59%3.64%-24-10-25-34-11西藏3.82%3.33%3.53%-3.48%37-15-11--1新疆3.13%3.59%3.80%-3.47%-34-37-63--38江苏3.05%3.67%3.54%3.84%3.46%-16-10-172-13福建2.87%3.38%3.85%3.21%3.29%-23-217-6-19浙江2.80%3.27%3.63%3.54%3.19%-8-14-12-7-11海南3.20%3.12%--3.14%6-14---10广东2.64%3.15%3.35%3.41%3.05%5-60-13-1北京2.60%2.83%3.25%-2.79%1-8-14--6上海2.43%2.75%3.15%3.14%2.69%-6-9-5--8Wind，华创证券注:1）81日-825100YTM平均数。图表16 各省城投债成笔数情况省份8月7月6月5月省份8月7月6月5月江苏9180100161052610774广东970112710761153山东8945793680278249云南9589859331215浙江5454622157076694北京625677657738河南4145391737674352上海550653737532重庆3947322533593300新疆509575566460湖南3902351338943849山西416334332413江西3876392037624148宁夏292131253272四川3875389143134118吉林234258185330湖北2863303031683432甘肃158175155211贵州2685296632073255青海83163192164安徽2433260225382925海南56467467天津2204198516631789西藏51125122206陕西1825130213661515黑龙江31111212广西150587210491084内蒙古27173318福建1490142515321594辽宁11162533河北1063123712371347全国64363633516446768249Wind，注:1）数据来自，区间为8月1日-8月25日；2）成交笔数为当期交易金额大于100万，行权剩余期限大于半年的所有成交的成交笔数之和。（二）异常成交前十大活跃主体8103040.250.24图表17 8月城投、房产、煤炭、钢铁行高值成交前十大活跃体城投成交金额(亿元)房地产成交金额(亿元)西安曲江文化产业投资(集团)有限公司13.24金地(集团)股份有限公司12.96天津城市基础设施建设投资集团有限公司12.10重庆龙湖企业拓展有限公司10.38天津滨海新区建设投资集团有限公司10.63新湖中宝股份有限公司3.73西安曲江大明宫投资(集团)有限公司8.19碧桂园地产集团有限公司3.06天津武清经济技术开发区有限公司7.35广州珠江实业集团有限公司2.43曹妃甸国控投资集团有限公司7.07远洋控股集团(中国)有限公司1.49济宁市兖州区惠民城建投资有限公司5.94旭辉集团股份有限公司0.86寿光市滨海远景城镇建设开发有限公司5.52广州番禺雅居乐房地产开发有限公司0.33天津泰达城市发展集团有限公司5.49上海宝龙实业发展(集团)有限公司0.28威海蓝创建设投资有限公司5.33石榴置业集团有限公司0.28煤炭成交金额(亿元)钢铁成交金额(亿元)晋能控股煤业集团有限公司4.00--Wind，华创证券注：1、城投主体为YY城投口径；2、成交高于估值居市场同期前5%为高估值成交。图表18 8月城投、房产、煤炭、钢铁行业低值成交前十大活跃体城投成交金额(亿元)房地产成交金额(亿元)天津泰达投资控股有限公司31.47远洋控股集团(中国)有限公司1.47济宁市兖州区惠民城建投资有限公司27.11碧桂园地产集团有限公司1.35柳州市城市投资建设发展有限公司14.41重庆龙湖企业拓展有限公司0.80银川创新发展投资集团有限公司12.21金地(集团)股份有限公司0.59济宁市市中区城建投资有限公司10.95旭辉集团股份有限公司0.39威海蓝创建设投资有限公司10.06上海宝龙实业发展(集团)有限公司0.19昆明市安居集团有限公司9.86广东珠江投资股份有限公司0.10任兴集团有限公司9.58江苏中南建设集团股份有限公司0.01贵州贵安发展集团有限公司9.27--邹城市城资控股集团有限公司7.49--煤炭成交金额(亿元)钢铁成交金额(亿元)晋能控股电力集团有限公司0.25--冀中能源集团有限责任公司0.24--Wind，华创证券注：1、城投主体为YY城投口径；2、成交低于估值居市场同期前5%为低估值成交。（三）城投债折价成交情况8月折价成交城投主体共61家，比上月少2家，涉及全国9个省份。山东、广西、云南等区城投折价成交情况相对多。图表19 近两月折价成城投平台前十大区分布8月省份折价平台数（个）折价平台存量债余额（亿元）成交总额（亿元）折价平台数量占比折价平台余额占比折价平台成交总额占比贵州29108236.9323.20%42.96%20.81%山东157074.765.54%4.99%0.37%广西680513.089.52%31.87%7.62%云南64094.459.68%22.14%5.35%天津114857.252.33%35.72%1.31%湖南1730.580.52%0.83%0.08%四川1291.690.41%0.27%0.22%江西1100.050.67%0.14%0.01%陕西140.401.27%0.12%0.14%合计61460569.18---7月省份折价平台数（个）折价平台存量债余额（亿元）成交总额（亿元）折价平台数量占比折价平台余额占比折价平台成交总额占比贵州30101951.1724.00%39.72%29.02%山东145167.285.17%3.72%0.58%云南51684.188.06%9.19%5.68%广西44414.036.35%17.51%3.68%四川3800.481.22%0.75%0.06%陕西21150.772.53%3.58%0.29%湖南21170.841.05%1.35%0.12%江西1100.160.67%0.15%0.02%江苏1110.570.16%0.03%0.03%天津116792.722.33%41.76%0.66%合计63415472.21---Wind，华创证券注：1、当前加权成交价格小于最新票面价格的90%视为折价成交；2、折价平台数量占比为折价平台数/区域内城投平台总数；3、折价平台余额占比为折价平台存量债余额/区域内所有平台存量债余额；4、折价平台成交总额占比为折价平台成交总额/区域内所有平台成交总额。图表20 8月成交金额的折价成交城投平概况发行人成交金额(亿元)成交均价(元)省份城市实控人总资产(亿元)带息债务(亿元)存量债余额(亿元)贵州贵安发展集团有限公司12.4687.26贵州贵阳市贵州贵安新区管委会2,712.25754.50324.47遵义交旅投资(集团)有限公司7.5680.26贵州遵义市遵义市政府1,141.96423.6776.72天津城市基础设施建设投资集团有限公司7.2580.80天津天津市天津市国资委8,945.854,353.281,484.95广西柳州市投资控股集团有限公司6.4186.81广西柳州市柳州市国资委1,932.87918.02221.38贵州东湖新城市建设投资有限公司5.3385.12贵州兴仁市黔西南布依族苗族自治州财政局202.5432.9514.30广西柳州市建设投资开发有限责任公司2.9986.14广西柳州市柳州市国资委482.23176.8080.80柳州市城市投资建设发展有限公司2.6589.18广西柳州市柳州市国资委864.98275.64145.40潍坊滨海投资发展有限公司2.4478.66山东潍坊市潍坊市国资委872.97250.69138.05遵义道桥建设(集团)有限公司2.1887.60贵州遵义市遵义市政府1,649.96454.74170.72昆明交通产业股份有限公司1.7384.05云南昆明市昆明市国资委869.05318.63129.89遂宁市富源实业有限公司1.6989.89四川遂宁市遂宁市国资委213.9660.3329.10瑞丽仁隆投资开发有限责任公司1.4183.70云南瑞丽市德宏傣族景颇族自治州国资委149.8238.6615.51黔南州投资有限公司1.2852.90贵州黔南州黔南布依族苗族自治州政府928.00186.7622.84黔东南州凯宏城市投资运营(集团)有限责任公司1.1251.62贵州黔东南州黔东南州国资委401.5559.918.40贵州宏财投资集团有限责任公司0.9082.81贵州盘州市盘州市工业和信息化局713.98164.5910.30广西柳州市东城投资开发集团有限公司0.8087.64广西柳州市柳州市国资委1,333.53519.89158.25毕节市安方建设投资(集团)有限公司0.8053.64贵州毕节市毕节市政府167.7558.959.60昆明轨道交通集团有限公司0.7289.88云南昆明市昆明市国资委1,529.56751.7870.00贵阳泉丰城市建设投资有限公司0.6286.93贵州贵阳市贵阳市乌当区财政局246.50107.6821.55郴州市百福投资集团有限公司0.5839.91湖南郴州市郴州市国资委405.97153.5372.84合计60.921564.80---25765.3010061.013205.06Wind，华创证券注：总资产、带息债务为2022年报数据，存量债余额为2023年8月25日数据。四、信用债投资策略：化债工具箱逐渐打开，关注中短端下沉机会82-3y3y图表21 8月信用利差体收窄（单位：BP）8月等级信用利差历史分位数信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债永续债ABS信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债永续债ABS1YAAA27283933273047525%4%25%4%6%5%24%1%AA+37345439423748873%2%14%2%4%7%18%5%AA4243103874745681171%2%8%16%0%4%15%5%2YAAA242638302437514710%11%45%5%10%19%50%1%AA+35365937403853933%11%34%2%2%16%41%8%AA574612610062558112612%8%34%27%0%15%35%7%3YAAA313347423150656616%16%67%20%17%32%62%12%AA+4750804952576911711%23%66%9%5%30%62%16%AA8165157121878610616922%17%71%41%1%29%45%22%4YAAA31364847315868679%13%58%19%9%33%50%6%AA+5660905861647812315%32%67%12%6%30%57%15%AA96851781391029412818020%28%70%33%2%24%48%10%5YAAA445162624459777941%46%89%47%42%19%44%17%AA+77741158083698713854%52%94%35%36%24%51%32%AA1179920616312411114319738%35%89%46%8%40%48%13%7月等级信用利差历史分位数信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债永续债ABS信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债永续债ABS1YAAA414451464149606536%35%56%26%37%38%74%18%AA+5152655155536410122%29%39%20%19%37%70%16%AA5661111116666310713011%23%11%43%7%23%63%11%2YAAA353547393545606036%32%73%25%37%39%78%12%AA+4451654649516510419%39%51%16%12%40%77%17%AA7075130126816710813828%47%39%51%9%27%64%13%3YAAA374052523761757235%31%82%42%36%52%81%22%AA+5962876164678012336%52%81%29%26%49%80%27%AA98871591431109912217547%55%72%59%14%51%64%34%4YAAA31384749316375668%19%53%24%8%44%70%6%AA+5761876062688512318%36%61%15%8%38%76%14%AA969515914310811013318021%49%50%37%6%48%54%10%5YAAA465463644661818149%56%91%52%50%26%56%21%AA+76771087982739114051%61%90%34%34%33%65%38%AA11711218516813013314019938%61%74%52%12%71%47%17%Wind，华创证券注：上表中钢铁债、银行二级资本债、永续债有关数据最高等级均为AAA-。（一）各品种收益率呈下行态势，信用利差整体收窄84y5y3y各品10%3y图表22 1y不同品种信用利差走势 图表23 、5y不同种信用利差走势Wind， Wind，图表24 整体信用利差动情况信用利差(BP)1年期2年期3年期4年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-08-252737422435573147813156964477117分位数53110312161122915204154382023-07-314151563544703759983157964676117分位数36221136192835364781821495138利差中位数(BP)47699439608842649945731184676123利差变动(BP)-14-13-14-11-10-14-6-12-170-2-1-210分位数变化-31-20-10-27-16-17-19-25-251-3-1-830中债估值收益率()1年期2年期3年期4年期5年期AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-08-252.322.422.472.502.612.832.652.813.152.773.013.412.913.253.65分位数6655554440011432023-07-312.442.542.592.662.763.022.772.993.382.873.133.523.043.343.75分位数98787107713355578收益率中位数()3.103.323.543.363.573.883.523.754.083.733.994.413.804.104.56收益率变动(BP)-12-11-12-16-15-19-12-18-23-9-11-10-13-10-11分位数变化-3-2-2-3-2-6-2-3-9-3-4-4-4-4-5Wind，（二）期限利差走势分化，2y-1y各品种期限利差整体收窄82y-1yAA2y-1y3y-2yAA+、AA3BP4BP，AAA4BP3y-2y71%图表25 各隐含评级信债的期限利差走势Wind，华创证券图表26 期限利差变动况信用利差(BP)5Y-4Y4Y-3Y3Y-2Y2Y-1YAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-08-25142323122127152032181936分位数8494893249506067763532712023-07-31172123101414112336222243分位数929189243024417782524886利差中位数(BP)81113172127131519212329利差变动(BP)-32037134-3-4-3-3-6分位数变化-83-19192619-10-5-17-15-14Wind，华创证券（三）等级利差走势分化，2-3yAA/AA+品种等级利差仍处历史较高水平1-3yAA/AA+品种等级利差普遍收窄，1-2yAA+/AAA品种等级利差小幅走阔1BP，3yAA+/AAA6BP3yAA+2y-3yAA2-3yAA/AA+40%2yAA图表27 各剩余期限品的等级利差走势Wind，华创证券图表28 信用债等级利变动情况信用利差(BP)AA+/AAAAA/AA+1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y2023-08-251011162433422344040分位数941041660394634342023-07-31910222630626393939分位数00445557151573131利差中位数(BP)20212326292025364545利差变动(BP)11-6-23-1-4-511分位数变化84-34-149-1-12-1122Wind，华创证券（四）城投利差普遍收窄，1yAA-与2yAA(2)配置机会值得关注8月中央化债工具箱逐渐打开，据财新报道，中央或将安排1.5万亿的特殊再融资债12816-23BP，2y10-29BP，3y1yAA-2yAA(2)2yAA-图表29 1年期各隐含级城投债信用利差势 图表30 3年期各隐含级城投债信用利差势 Wind， Wind，Wind，华创证券政策预期较强的天津部分短期融资券受追捧，一级申购倍数较高，区域利差较上月底收窄17B160172164137-27-22-35160172164137-27-22-351390%内蒙古119124131106-25-13-181230%江苏818910683-232-61170%浙江108119137111-263-81343%安徽62719574-201231034%福建30426044-15152704%上海46648062-1816-2844%广东44577359-15151825%北京138145162135-27-3-101386%新疆143150162134-28-10-171246%山西759710583-228-1411818%海南153168179151-28-2-1711923%河北206210215186-29-19-2412625%湖南132143170147-2315411725%湖北7410612386-3613-2012331%西藏149160195171-24221112541%江西232241242217-26-15-2411743%四川235244259232-27-3-1113046%重庆345360349293-56-51-6712646%黑龙江395397362360-2-35-3712651%辽宁157183225192-3335912957%河南325339349325-240-1513061%吉林358386495319-176-39-6714374%天津322554263250-13-73-3057181%甘肃387445440411-2924-3410587%广西714765803769-3555310989%贵州567889865850-16283-3914890%青海246263297273-24271013290%陕西222246283261-22391511792%山东440489640620-2018013215297%云南30535336038322773014498%宁夏2022资产荒最低点2022-11-142023-07-312023-08-258月25日利差较7月底变动8月25日利差较2022资产荒最低点变动8月25日利差较赎回潮前2022/11/14变动2022/11/14以来利差最高涨幅历史分位数省份Wind，（五）地产债民企、国企利差走势分化，关注短久期国企地产债配置机会83y1-9BP，4y、5y1-21BP8168288BP，图表33 8月地产债利普遍收窄 图表34 国企、民企地债利差（单位：BP）Wind， Wind，4-2-83-3-3-4-9-44-2-83-3-3-4-9-4-3-3-6-1-3-4分位数变化11-4-129-6-8-7-1