期货交易策略分析课程课件

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套期保值

套利投机添加文本内容添加文本内容买入套期保值卖出套期保值跨期套利跨市套利跨品种套利期现套利普通投资者机构投资者商品指数基金期货投资基金对冲基金Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved期货交易类型及区别期货交易添加文本内容套期保值套利投机添第一节套期保值交易策略分析一、套期保值的基本概念套期保值就是利用期货、现货两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。套期保值的适用对象是：成本、利润对价格波动比较敏感，受价格波动影响的生产商、加工企业、贸易商。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved第一节套期保值交易策略分析一、套期保值的基本概念Copy套保的分类按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值LongHedge：是在期货市场买进期货合约BuyFutures，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为相应商品的经营者和终端用户所采用。卖出套期保值ShortHedge：是在期货市场卖出期货合约即卖空SellFutures，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为相应商品生产企业等经营者所采用。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保的分类按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为买入套期套保的原理第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响。因此期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一致第二条原理：期货市场实行《实物交割制度》，到期的期货合约必须进行实物交割。这样，期货价格与现货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利的机会Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保的原理第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济因素和非基差概念基差：基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额。即：基差=现货价-期货价基差反映了产品质量、地点等因素造成的差异基差包括两个市场间的运输成本及持有成本。持有成本：仓库费用、利息与保险费等。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved基差概念基差：基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。期货价格Futures走势现货价格Cash走势T空多t1t2Y买卖盈亏<ΔB>0空多t1t2Y买卖盈亏>ΔB<0ΔB基差与买期保值关系Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。期货价格多担心价跌，卖期保值，基差变窄，盈利；基差变宽，亏损期货价格Futures走势现货价格Cash走势亏T空多>空t1t2Y卖买盈TΔB>0t1t2Y卖买盈亏<ΔB<0ΔB基差与卖期保值关系Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved多担心价跌，卖期保值，基差变窄，盈利；基差变宽，亏损期货价格套保的发展及应用传统套期保值：同一品种、数量相等、方向相反基差逐利型套期保值1960年沃金提出：套保核心不在于消除风险，而在于通过寻找基差变化或预期基差变化来谋利。成为一种套期图利的行为。为了减少基差风险甚至在基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的选择和调整。类似期现套利。品种相关或相近、数量相等、方向相反。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保的发展及应用传统套期保值：同一品种、数量相等、方向相反C组合投资型套期保值1960年由约翰逊提出的用马克维茨的组合套期保值理论，以现货市场和期货市场的头寸作为现货市场的资产来看待，套期保值实际上是资产的组合，通过组合投资的现货预期收益和期货预期收益的方差来确定期货市场和现货市场的头寸，使效益函数最大化。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved组合投资型套期保值Copyright©2010浙商D[aX+bY]=E[(aX+bY)2]-[E(aX+bY)]2

=E(a2X2+b2Y2+2abXY)-[a2E2(X)+2abE(X)E(Y)+b2E2(Y)]=a2E(X2)+b2E(Y2)+2abE(XY)-a2E2(X)-b2E2(Y)-2abE(X)E(Y)=a2D(X)+b2D(Y)+2ab[E(XY)-E(X)E(Y)]由于相关系数定义有：ρ=[E(XY)-E(X)E(Y)]/√D(X)√D(Y)因此D[aX+bY]=a2D(X)+b2D(Y)+2abρ√D(X)√D(Y)

……公式①Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReservedD[aX+bY]=E[(aX+bY)2]-[E(aX+bY)最佳保值比率的推导假设ΔX、ΔQ分别为套保期限内现货与期货价格变化量；σX为ΔX的标准差；σQ为ΔQ的标准差ρ为ΔX与ΔQ之间的相关系数，R为保值比率则套保头寸价格变化=ΔX-RΔQ（RΔQ-ΔX）由公式①套保头寸价格变动方差V=σX2+R2σQ2-2RρσXσQ两边对R求导得dV/dR=2RσQ2-2ρσXσQ令该式得零，则R=ρσX/σQCopyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved最佳保值比率的推导假设ΔX、ΔQ分别为套保期限内现货与期货价例7-23个月内现货铜价格变动标准差σX=0.0333个月内期货铜价格变动标准差σQ=0.0393个月内铜现货与期货价格变动的相关系数ρ=0.85由公式R=ρσX/σQ可得：最佳套保比率=0.85*0.033/0.039=0.72即5000/25*0.72=144手Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved例7-23个月内现货铜价格变动标准差σX=0.033Copy套期保值的作用1、锁定原料成本或产品销售利润2、锁定加工利润3、库存管理4、利用期货市场主动掌握定价权Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套期保值的作用1、锁定原料成本或产品销售利润Copyrigh套保的方式1、循环套保——通过移仓换月规避流动性风险2、套利套保——套保与跨期套利的叠加例7-3：针对1/3价差过大，选择在3月合约上套保3、预期套保例7-4：统一进场，逐步平仓4、策略套保——并非完全对等的保值方法5、期权套保——规避价格波动风险和资金风险Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保的方式1、循环套保——通过移仓换月规避流动性风险Copy套保方案制定明确套保需求：了解企业所处位置和风险点了解企业自身的敞口风险制定套保策略从宏观角度确定套保策略从产业角度判断套保时机从基差角度选择出入场点选定目标价位Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保方案制定明确套保需求：了解企业所处位置和风险点Copyr套保中常见问题及风险定位不明确忽视套保风险认为不需要研究行情管理运作不规范教条式套保管理运营风险交割风险操作风险基差风险道德风险Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保中常见问题及风险定位不明确管理运营风险Copyright套保管理机制组织结构设计（总经理室、财务部、期货信息研究小组、期货运作决策小组、操盘小组）风险控制机制建立严密的风险控制机制从业务流程来控制风险（对交易计划、过程、结果的监督）财务管理控制总资金规模建立风险准备金制度财务评价Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套保管理机制组织结构设计（总经理室、财务部、期货信息研究小组第二节投机交易策略分析一、机构投资者交易策略1、国际商品指数基金一般以公募基金形式存在，主要的投资策略是买入并持有，参与市场的方式是“采用抵押的方式”，是被动投资策略的典型代表。均包含能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品能源类比重较大不参与实物交割，遵循一定规则运作频率低Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved第二节投机交易策略分析一、机构投资者交易策略Copyri2、期货投资基金广义指商品交易顾问（CTA），狭义指公募期货投资基金，多数采用公司型基金组织形式，面向中小投资者。为实现分散化投资，多采用多重策略，是系统型和机会型投资策略。系统型投资策略和自由式投资策略技术分析投资策略和基本面分析投资策略分散型投资策略和专业型投资策略中短期策略和长期投资策略单CTA投资策略和多CTA投资策略Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved2、期货投资基金Copyright©2010浙商期3、对冲基金主要投资方式是卖空和杠杆交易。方向性策略事件驱动策略相对价值套利策略与CTA区别（P301）Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved3、对冲基金Copyright©2010浙商期货有二、基本面型交易策略宏观交易策略行业交易策略：长周期&短周期事件型交易策略价差结构型交易策略Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved二、基本面型交易策略Copyright©2010浙三、技术型交易策略跟随趋势型交易策略反趋势型交易策略四、程序化交易设计原则——真理性、稳定性、简单性设计步骤——策略提出、对象筛选、公式化、统计检验、系统优化、外推检验、实战检验、监测维护Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved三、技术型交易策略Copyright©2010浙商第三节套利交易策略分析套利的概念：也叫价差交易，指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式套利与套期保值：在形式上相同，不同之处在于前者为“期—期”，后者为“期—现”。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved第三节套利交易策略分析套利的概念：也叫价差交易，指的是在套利分类

★跨期套利★跨市场套利★跨商品套利★期现套利Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved套利分类Copyright©2010浙商期货价差的影响因素季节性因素持仓费用进出口费用价差关系库存关系利润关系相关性关系Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved价差的影响因素季节性因素Copyright©2010期现套利正向期现套利成本=交易交割手续费+过户费+入库费+取样检验费+仓储费+增值税+仓库升水+资金利息（保证金+现货）主要用于需要卖出现货的生产厂商和贸易商反向期现套利卖出现货库存同时买进等值期货合约，当升水扩大时现货补库，同时期货平多。Copyright©2010浙商期货有限公司AllRightReserved期现套利正向期现套利Copyright©2010浙跨期套利理论基础随着交割临近，基差逐渐趋向于零同一商品不同月份合约月间价差由持有成本决定理论期货价格=现货价格+运输费用+持有成本远期合约期价≦