骏创科技 北交所首次覆盖报告：“双碳”引导下深化“以塑代钢”配套T公司2023H1利润高增85%

北交所首次覆盖报告骏创科技(833533.BJ)——北交所首次覆盖报告赵昊(分析师)hao赵昊(分析师)haokyseccn诸海滨(分析师)aibinkyseccnnxiaokyseccn专注汽车塑料件10余载，2023H1归母净利润高增85%至4501年出售无锡沃德子公司后不再有汽车金属零部件业务。2022年北交所上市公开年出售无锡沃德子公司后不再有汽车金属零部件业务。2022年北交所上市公开司2023-2025年归母净利润分别为0.89/1.19/1.64亿元，对应EPS分别为一年最高最低(元)25.78/10.97值(亿元)16.63流通市值(亿元)5.62股本(亿股)0.99流通股本(亿股)0.34 与安通林、斯凯孚和饰而杰合作超10年，2018年后陆续与T公司、广达集团、，产销分别完成2702万辆(+3.4%)和2686万辆(+2.1%)。汽车塑料件作为“双务摘要和估值指标1A2A3E4E5EYOY.80.0YOY6.0.6.9.0.1.2OE.7.2.1.7.1EPS薄/元)PE倍).4P/B(倍)1/1/26 北交所首次覆盖报告2/2/26 1.2、财务：2023H1营收3.17亿元(+37%)、归母净利润4501万元(+85%) 8 2.1、技术：拥有发明专利16项，随“以塑代钢”发展趋势建立技术防线 12 T2023Q2主要车型销量增长83% 15、政策引导汽车轻量化推进，复苏逻辑下车用塑料迎来机遇 17 图4：公司汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用 5 图9：2023H1营收3.17亿元(+37.04%) 9图10：2023H1归母净利润4500.79万元(+84.88%) 9 图15：现已在双色成型技术、高光免喷漆成型技术等方面形成核心技术体系 12 ModelS/X2023Q2交付量同比增长19%(辆) 16图20：Model3/Y2023Q2交付量同比增长87%(辆) 16 图22：目标到2035年，燃油、纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%、35% 17图23：我国将新能源汽车和智能网联汽车作为国家制造业核心竞争力的提升领域 18 图25：我国每辆汽车使用塑料制品最多的也仅有70kg，与发达国家存在差距(kg) 203/3/26图26：2022年我国汽车产量达2702万辆(+3.4%) 20图27：2022年我国汽车销量达2686万辆(+2.1%) 20 广，公司主营新能源车功能件 22图31：骏创科技尽管规模尚小但成长性出众(亿元) 22图32：2022年公司毛利率回升至业内中等偏上水平(%) 22表1：新能源汽车功能部件除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、尾门等 7 表3：汽车零部件扩建技术改造项目预计于2024年6月末达到可使用状态(单位：万元) 10 表7：与安通林、斯凯孚和饰而杰自2012年、2013年起开始合作，自2018年起与T公司和广达集团建立合作 14 表11：T公司工厂遍布美国、中国、欧洲地区(单位：辆) 16表12：1KG的塑料可以替代钢铁等其他材料2-3KG 18 轻量化整体解决方案中，塑料复合材料和合成塑料是两大塑料运用方向 19 北交所首次覆盖报告4/4/26产、销售为核心业务，为汽车制造商及其零部件制造商等核心客户群体提供符合行、苏州骏创贸易有限公司)、2家控股子公司(骏创北美、能力的支持下，塑料零部件陆续获得下游客户的认可，成为知名汽车制造商及其零，为发展趋势，为汽车制造商提供应用于新能源汽车三电(电池、电机、电控)系统等件5/5/26%90202系列汽车塑料零部件料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用(1)汽车悬架轴承系列汽车悬架轴承系列用于麦弗逊汽车悬架结构，安装于汽车前轮上方，主要功能技6/6/26，顺应汽车行业“以塑代钢”的轻量化发展趋势。悬架轴承部件供给汽车轴承供应商斯(2)汽车天窗控制面板系列汽车天窗控制面板系列是指安装在汽车顶棚，用于实现对天窗及灯组进行控制产面板所需的PCBA保护盖、面板框、眼镜盒等塑料部件，并将上述部件交付给全球汽车零部件百强企业安通林，由其集成PCBA、连接器等其他部件(3)新能源汽车功能部件系列新能源汽车功能部件系列主要用于新能源汽车三电系统(电机、电池、电控)，实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能支撑、保护等功能。 北交所首次覆盖报告7/7/26表1：新能源汽车功能部件除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、尾门等类型领域震以及为其他功PCBA护盖等塑料零部件料零部件撑、强化等功能系统、前门、尾门系统等件T能部件示意图(4)其他汽车塑料零部件系列。模具对售的商品性模具。表2：公司模具产品中大部分是生产性模具类别示意模具示意 北交所首次覆盖报告8/8/26类别示意模具示意汽车金属零部件公司汽车金属零部件产品为弹簧卡箍，主要用于传统燃油车的燃油系统、空调汽车使用中的气体、液体泄露。公司弹簧卡箍产品由钢带通过冲压、盐浴热处理、采用弹性材料、冲压制程和盐浴热处理工艺等，确保公司产品对工作环境的适应性力衰减风险发生，另外达克罗表面处理技术也赋予公司产品更好的耐腐蚀性能。由于新能源汽车对冷却系统的需求更加广泛，与传统燃油汽车相比，新能源汽车中需要应用弹簧卡箍的场景更加丰富。营收及归母净利润规模逐年爬升，2022年实现营收5.86亿元(+69.53%)、归 北交所首次覆盖报告9/9/262023年上半年实现营收3.17亿元(+37.04%)、归母净利润4500.79万元 料零部件、模具分别创收30999.98万元(+55%)、619.48万元(-55%)，受益于新能源汽车销量的高速增长，2023上半年下游客户海外生产规模扩大速度较快，促使外图9：2023H1营收3.17亿元(+37.04%)0000000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%图10：2023H1归母净利润4500.79万元(+84.88%)00.000000.0000140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%yoy归母净利润/万元nd年新能源汽车功能部件系列进入量产阶段，由于涉及较多的外购零件和组装工序，塑料零部件的毛利率有所上升；模具：毛利率呈逐年下降的趋势，主要系向T公司销售的模具占比提升所致，该类模具的毛利率水平相对较低。汽车金属零部件：该产品系列为标准件产品，因此随着产量的提升，生产工艺逐渐成熟，规模效应逐步体现，pcts。H00%00%0%0%使塑料零部件毛利率上升2019202020192020202120222023H100%0%导致销售费用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。净利率水平较为波 北交所首次覆盖报告10/10/2625.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%10.00%8.00%6.00%4.00%%0.00%-2.00% 0%汽车零部件扩建技术改造项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目和偿还银行总额22年投入金额金额投入进度(%)定可使%中心建设项目%目00.0000.0000.00目4646--，部件扩建技改募投项目预计设备投产后分别新增汽车天窗控制面板系列、汽车悬架00万件。2019年度2020年度2021年度理论产能(小时)0.006.008,776.00实际产能(小时),394.002.004.00率 北交所首次覆盖报告//262019年度2020年度2021年度产量(件)51942,878销量(件)3089,203%%% 北交所首次覆盖报告12/12/26公司以市场需求为导向，不断强化自身技术研发、创新能力，现已在双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等方在双色成型技术、高光免喷漆成型技术等方面形成核心技术体系双色成型技术等核心技术已覆盖目前公司汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列、其他汽车塑料零部件系列等全部汽车塑料零部部件、非汽车零部件等主要产品。表5：公司核心技术对产品关键性能产生重要影响品对产品关键性能的影响程度技术列属嵌件埋入有喷漆层物质，降低了电子传感零件运行所需的红外线穿透率。本技术顺应汽车行业低与客户协同开发通过塑料材料开发与选择，满足悬架轴承部件刚性等性能需求，实现部件以塑代钢。注塑工艺能力，促使以塑代钢的支架和壳体部件产品具备较强刚性、高精度尺寸和形位公差等特性。 北交所首次覆盖报告13/13/26产制造的机器设备。研发模式：包括专案性研发和常规性开发。专案性研发旨在提品领域做外延式开发。常规性开发主要聚焦于部分客户提出的产品开发需求点，内部评估该技术拓展性应用价值，并针对技术点进行深入开发，作为储备技术用于后T。%201920202021202245.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%2019202020212022深耕汽车零部件市场多年。服务的客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零安通林、全球领先的新能源汽车制造商T公司、世界五百强企业广达合，直接或间接服务的汽车制造商涵盖T公司、福特、捷豹路虎、通 北交所首次覆盖报告14/14/26户1凯孚件，轴承2大的汽车零部件制造商之一，也是汽车内饰创新技术和解决方案的领先供应商。在细分领域(内外饰、顶棚等)位居前列。公司在26个国家拥有150多家工厂和30,000名员工。34eElectronics)等，着重于软硬体核心技术之整合发展，提供客户完整解决方案及高附加值之产品与服务。5广达集团由林百里总裁创建于1988年，除了在笔记本电脑领域中维持领先地位外，广达集团更延伸触角至服务器、液晶显示器、液晶电视、通讯、汽车等领域，积极展开产业整合布局。为全球Fortune500大公司之一。6SRGGlobal商用卡车行业塑料高价值涂料制造商之一，在包括北美，西欧和中欧以及亚，专长于塑料拉丝制成品，包括拉丝电镀和拉丝镍表面处理工艺，其产品包括格栅，车牌，仪造商所生产的产品上。T汽车零部件一级供应商，公司为硕联合建立稳定的合作关系。由于T公司系整车制造厂商，对供应商相关信息有较高的保密要求，故公司无法获取同类供应商相关信息及在客户中的供应商地位；斯凯孚、安通林、和硕联合、广达集团和饰而杰为汽车零部件行业的知名一级供应商，公司为主要二级供应商，且目前在客户的同类供应商体系中具有一定的年、2013年起开始合作，自2018年起与T公司和广达集团建立合作名称销售的零部件或模具类型以骏创科技的及数量(2019-2021年合计数)供应商层级入供应商名录或间对应主要汽车品牌以及车型间12012年豹路虎、吉利2012年2凯孚部件2012年丰田2013年32012年2013年42017年2018年5供应商/163套二级供应商2018年T车型2018年6件2018年2019年 北交所首次覆盖报告15/15/262022年第一大客户T公司收入占比32.60%。随着与T合作的逐步加深，T表8：2022年第一大客户T公司收入占比32.60%户金额/万元占比2022年1%2363凯孚75445449.45,680.73%2021年1%2凯孚43937.384636.82569.28901.822020年1凯孚4%2948.46.64%345集团主要业务均涉及汽车电路板模组生产制造，均系T公司合户类型零件(新能源汽车功能部件)T产(新能源汽车功能部件)下T产(新能源汽车功能部件)下T产源证券研究所 北交所首次覆盖报告16/16/26在中国境内的供应商的类型和数量趋于稳定，双方团队的磨合较为顺畅，加之对T方的粘度持续增强。表10：随着T公司车型销量的不断提升，向T公司销售收入亦大幅增长T司的发展情况销售金额2019年度实现销量36.77万辆，新建上海工厂641.03万元2020年度实现销量49.97万辆，上海工厂投产4,485.64万元辆，新建欧洲工厂和美国工厂17,879.13万元源证券研究所l00000ModelS/X产量ModelS/X销量000000Model/Y产量Model3/Y销量表11：T公司工厂遍布美国、中国、欧洲地区(单位：辆)能里蒙特工厂ModelSXModel/YModel/Y50000超级工厂Y汀超级工厂Y50000ruck--NextGenPlatform-adster- 北交所首次覆盖报告17/17/26作为最常见的高分子材料之一，与钢铁、水泥、木材一起构成现代社会中的四大基关的车、家电、消费电子等多个应用领域。在世界各国排放标准愈加严格的大环境下，汽车轻量化概念，作为实现汽车节能减排的重要路径，已经被社会公众、政府部门以及全球各大汽车制造商所广泛接.0》，我国自主轻量化技术开发和应用体系的构建，摒弃以整车整备质量和轻质材料用量为衡量标准的传统做法，引入“整车轻量化系数”、“载质量利用系数”、“挂牵比”等作为衡量整车轻量化水平的依据；目标到2035年，燃油乘用车整车轻量化系数降低25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低35%。%18/18/26都在朝着智能网联方向发展；同时，国内《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确了“十四五”期间我国汽车我国将新能源汽车和智能网联汽车作为国家制造业核心竞争力的提升领域量可以降低整车成本并达到节能效果。在汽车工业中的优势GKG富较为丰富本低品低碱性；电绝缘性和耐磨隔热性等证券研究所这些材料在汽车工业中有着广泛的应用，如内饰件、外饰件、发动机室零部件和电器件。目前汽车内饰件已基本实现塑料化，大部分外饰件和部分发动机室零部件、保险杠,扰流板,挡泥板,挡泥板衬板,车门把手进气歧管件,速度表,配线,蓄电池,音箱证券研究所 北交所首次覆盖报告19/19/26目前，汽车用塑料材料主要品种和用量占比分别为：聚丙烯(37%)、聚氨酯(17.3%)、ABS共聚物(12.3%)、复合材料(11.5%)、高密度聚乙烯(10.8%)。车塑料材料中的占比前二其他,4.30%聚碳酸酯,6.80%,%ABS共聚物,仪表盘改性PP、玻璃纤维毡增强热塑性复合材料(GMT)、PVC合金(仪表板表皮材料以PVC/ABS为主)玻璃纤维毡增强热塑性复合材料(GMT)玻璃纤维毡增强热塑性复合材料(GMT)脚踏板玻璃纤维毡增强热塑性复合材料(GMT)PC合金(PC/PBT)、玻璃纤维增强不饱和聚酯片状模塑料(SMC)玻璃纤维增强不饱和聚酯片状模塑料(SMC)、玻璃纤维毡增强热塑性复合材料(GMT)维增强不饱和聚酯片状模塑料(SMC)维增强不饱和聚酯片状模塑料(SMC)板维增强不饱和聚酯片状模塑料(SMC)玻璃纤维毡增强热塑性复合材料(GMT)耐磨零件碳纤维复合材料盘碳纤维复合材料证券研究所“轻量化” 北交所首次覆盖报告20/20/26与发达国家存在较大的差距，车用塑料未来还有很大提升空间。kg050100150200250300350汽车产销分别完成2702万辆(+3.4%)和2686万辆(+2.1%)。图26：2022年我国汽车产量达2702万辆(+3.4%)00020.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2016201720182019202020212022中汽协、开源证券研究所图27：2022年我国汽车销量达2686万辆(+2.1%)0002016201720182019202020212022中国汽车销量/万辆yoy6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%中汽协、开源证券研究所019年间保持稳定，2020年受新冠疫情影响有所下1540.86万辆(+6.6%)。 北交所首次覆盖报告21/21/2600.0020112012201320142015201620172018201920202021国汽车产量/万辆美国汽车销量/万辆中汽协、开源证券研究所0020162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E随着国内疫情好转和居民消费水平的恢复，中国汽车产业有望逐步回归稳增长状态。在国家政策积极引导新能源车产业加速发展的背景下，汽车零部件行业会契替金属件的轻量化属性，其市场需求有望在未来几年持续放量。我们选取具有一定规模的上市公司作为骏创科技的可比公司。其中包括新泉股和唯科科技(301196.SZ)。历史。肇民科技和唯科科技在应用领域方面覆盖较广，除汽车领域外还包含家电、厨卫、医疗、电子、工业等领域。可比公司与骏创科技的主要客户群体均为国内外整车厂及一级零部件配套供应商。可比公司汽车塑料零部件主要产品多数为汽车内具有差异性，可比性较低。 北交所首次覆盖报告22/22/26肇民科技和唯科科技在应用领域方面覆盖较广，公司主营新能源车功能件体量方面：新泉股份、岱美股份、旭升股份、肇民科技、唯科科技、骏创科技科技尽管规模尚小但成长性出众。产品结构与可比业内公司存在差异，故毛利率水平有所不同，2022年公00020192020202120220025.89020182019202020212022 北交所首次覆盖报告23/23/26公司名称代码(元/股)(亿元)3E2024E2025E2023E4E5E603179.SH51.53.1105.7.0SH.68224.770.63.1.4603305.SH22.26.73.6SZ17.90.0SZ33.87.27-----873533.BJ16.74注：骏创科技、新泉股份、旭升集团盈利预测来自于开源证券研究所，其余可比公