中信建投中信建投 2023年半年报总结复盘(微信)

中信建投|2023年半年报总结复盘研究产品中心中信建投证券研究2023-09-0407:44发表于北京收录于合集重要提示通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！今日投资精华0904,中信建投证券研究,5分钟01PART目录策略|稳住阵脚，逐步反击军工|中报结构性特征明显，看好军工“十四五”下半场发展机遇食饮|白酒龙头增长超预期，茶饮和电解质水成为饮料市场重要增长点公用|云南发文工业碳达峰，支持绿电溯源凭证推广应用非银|23H1财报陆续发布，非银板块业绩整体修复银行|理财子产品发行指数周报第123期:发行指数“量升价降”，理财子半年报综述电新|电池一枝独秀，格局恶化之下锂电投资有所放缓——电动车产业链2023首批八家大模型获批上线，大模型加速进入产品化落地阶段农业|西北、新疆持续干旱，对玉米制种影响几何？金属|成本倒挂上游挺价，消费起紧平衡，化债再发力——2023年上半年中国财政政策执行情况报告学习体会银行|业绩打底、靴子落地、逻辑反转家电|家电行业2023中报总结：落地，铜铝板块如虎添翼医药|上市公司中期业绩回顾：收入稳健，盈利分化中信建投研究机构服务平台02PART正文稳住阵脚，逐步反击政策加快密集出台，基本面预期边际改善。近期政策节奏明显加快，包括：1)认房不认贷，目前北上广深一线城市均已跟进；2)存量房贷利率调整，LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；3)住房信贷政策超预期放松：首套房贷、二套房贷最低首付款比例统一为不低于20%、30%，且二套房贷政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。政策在金九银十旺季来临前落地，对刚需刚改有一定推动作用，有望推动地产销售改善和价格预期趋稳。美国数据弱于预期，汇率压力释缓。8月美国新增非农就业人数略高于预期，但新增就业持续维持低位，且6月、7月就业人数下调，预示就业市场持续降温，失业率上升0.3个百分点达到3.8%，三月新增非农就业人数均值15万人，美联储加息预期回落。高股息压舱石，弹性需科技选股。中报披露完毕，23Q2全A、全A(非金融两油)归母净利润单季同比增速分别为-9.49%、-12.72%，相较Q1同比分别下行10.83pct、6.08pct，低基数下仍有下滑低于市场预期。面对低预期的Q2-Q3经济需求表现，近两周多项关于资本市场、稳地产的重磅政策密集落地，PPI回升、政策发力下Q3有望成为本轮盈利底，Q4企稳回暖可期。从行情表现看，可适度参与短期顺周期板块在中报业绩低点确立+基本面改善预期催化下的估值修复机会(有色/钢铁/建材/家居/厨电、白酒/医美/百货等)，中期我我们认为不确定性未完全消除、且稳地产后继续发力产业升级和结构转型仍是主导，配置及弹性仓方向维持高股息+科技看法，重点关注资金面压力同样有所缓解的科创板机会。行业推荐：非银金融、消费建材、汽零、有色、石油、传媒、通信等。风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。隐债化解箭在弦上，长效机制亟待建立从过去三轮的化债经验看，“大规模置换+小规模清零”是2015-2022年的由量到质的政策组合，债务化解的上限受制于政府法定债务率的突破压力，下限划定了地方政府债务本息刚性兑付的红线。但隐债化解并非一朝一夕之功，且主要依赖国有土地出让收入，疫情三年的稳增长压力之下，倒逼地方政府重拾“加杠杆+基建建设”，而地产行业的加速下滑也让财政收入端承压严重，债务兑付的压力进而集中浮现。短期内，四季度预计将开始本轮特殊再融资债的第一批发行计划，利用政府债限额余额置换隐债。专项债限额余额共计1.15万亿，一般债限额余额共计1.44万亿，合计约2.6万亿总额度。由于动用该额度并不击穿法定上限，无需人大审议通过即可发行，去年年底前由于基建投资缺少增量资金而动用过相关额度。从中长期看，当前的限额余额只能解燃眉之急，而非长久之道，后续几年的隐债化解总纲仍需多方平衡。首先，类似2015-2018年的“大水漫灌”式化债可能不再适用当前状况，道德风险的隐患始终存在。事实证明，只要地方政府财权与事权不对等的格局无法调整，地方仍需要进行基础设施建设以求发展，对于增量资金的需求就不会停止，化债的规模和频率只能进一步加快。因此，以本轮化债为契机倒逼财政体制改革，乃至地方可持续发展模式的改革是重中之重。其次，隐债显化一方面查清了陈年旧账，但另一方面也将进一步抬升全口径地方政府债务率，如果市场形成了永续化债和刚性兑付的预期，地方再融资的流动性管理压力或将减轻，但从长期来看，债务率向上突破的节奏如果和经济发展增速不相匹配，对于中国经济的整体稳定将造成较大影响，各地也会由于债务率压制的红线而被迫将“防风险”凌驾于“稳增长”和“求发展”之上。风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。财政紧平衡，化债再发力——2023年上半年中国财政政策执行情况报告学习体会2023年8月30日，财政部发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》，全文共1.7万字，就财政收入、资金使用、民生稳定、债务管理等十个方面进行分析与展望。财政收入：收入结构优化值得一提，非税收入占比从2022年20.5%的高水平下降到2023年7月的17.6%。随着经济回暖，非税占比有望继续下降。财政赤字：即便近年来经济压力大，但专项债依旧克制。发行节奏看，2021年以来新增债券发行平稳。今年新增专项债发行进度81%，或将在10月完成发行。资金使用：拖欠企业账款一直是存在问题，特别是2022年后土地财政不景气使得地方收入受影响，拖欠企业问题加剧。展望未来，问题解决更需经济增长下地方财税压力缓解。地方债务：一是提到压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级各负其责”，体现了中央不兜底顶层思路。二是优化期限结构、降低利息负担，展现化债核心方法。三是推进地方债务合并监管，体现分类管理思路。风险提示：超预期违约事件；政策不确定性；理财净值化对市场扰动加大。业绩打底、靴子落地、逻辑反转上半年净手续费收入普遍承压，依靠净利息收入实现营收强劲增长的优质区域性银行营收质量更佳：1H23上市银行营业收入同比增长0.50%，增速较1Q23下降0.9pct，主要是中收在理财业务影响下普遍承压，但优质银行仍能通过扎扎实实的净利息收入实现营收强劲增长，如常熟、成都、江苏、宁上半年规模增长对公贷款为主要增量，期待地产政策优化下后续按揭需求边际改善。2Q23上市银行总资产、总贷款规模分别同比增长11.8%、11.7%。1H23贷款增量基本上由对公贷款贡献；票据贴现规模压降，资产结构优化。上半年大基建、核心制造业等信贷需求最先复苏。政策端要求靠前投放下，对公贷款大规模冲量。零售贷款增量情况较1Q23出现边际改善，但主要由个人经营贷、消费贷贡献，期待地产政策优化下后续按揭贷款需求边际改善。存款规模保持高增，但定期化趋势延续：居民收入水平未明显改善，叠加上半年资本市场收益不佳，避险情绪较重，存款定期化趋势延续。截至1H23，上市银行活期存款占比较2H22下降2.5pct至41.5%。贷款利率下行拖累1H23净息差，息差年内见底可期：1H23上市银行净息差较1Q23小幅下降3bps至1.82%，主要受年初信贷冲量导致价格无序竞争、二季度有效信贷需求转弱、存款定期化的结构性因素导致存款成本相对刚性等多重影响。资负两端看，1H23贷款收益率环比2H22下降13bps至4.71%，存款成本较2H22持平于2.18%。展望未来，存量按揭降息靴子在预期下限落地，最悲观预期下的负面影响也能被存款降息基本抵消。预计今年息差见底，存款利率下调等对冲手段逐步见效后，明年息差向上弹性更明两大风险预期反转，资产质量无忧：2Q23上市银行不良率为1.27%，季度环比持平，同比下降6bps，资产质量保持稳定。加回核销不良生成率为同比提升5.8pct。展望未来，各项房地产优化政策在预期顶格出台、弱省份化债快速推进，房地产、地方债务两大悲观风险预期缓解，优质银行资产质量无忧。中收因理财收入影响承压，其他非息收入表现好于预期：1H23非息收入同比增长5.9%，中收同比减少4.2%。由于理财业务去年同期高基数，且今年居民投资意愿减弱影响理财市场，中收表现不佳。而债券市场表现良好，助推其他非息收入同比增长22.57%。银行业中报展现出的是有底线、有弹性的未来向上趋势，预计今年之内息差可以见底，营收优异的银行有望保持高增；利润增速逐季回升或高位企稳。城投、地产风险两个重大逻辑压制正在反转。银行板块有业绩、有逻辑、估值低、仓位轻，利空靴子在预期下限落地，利好政策在预期顶格出台。政策底、情绪底、业绩底三底共振下，银行估值开启上行趋势。风险提示：宏观经济大幅下行，引发银行不良风险。家电行业2023中报总结：营收增长提速，盈利整体改善家电行业中报披露完毕：1)白电：空调景气带动龙头收入呈高个位数至双位数增长，主要由内销贡献，盈利能力整体提升。2)清洁电器：石头科技收入利润高速增长；科沃斯营收小幅增长，利润短期承压。3)黑电：电视板块公司收入同比增速提升或改善，投影仪板块收入承压，利润端光峰科技表现亮眼。4)厨电：传统厨电板块、集成灶板块需求放量，收入、利润同比改善。5)家居：收入低双位数增长，利润端增速快于收入端。6)小家电：内销品牌整体景气度偏弱，外销品牌收入利润增速较好。7)摩托车及两轮车：摩托车收入端出口承压但内销表现较好；利润端普遍增长。两轮车收入端，雅迪营收增速亮眼，利润端普遍承压。8)零部件：盾安环境收入增速稳定，毛利率小幅提升。9)照明：欧普收入环比提速，毛利率大幅提升。原材料、运价及汇率：铜材、铝材、钢材、塑料价格均环比上涨。相较上周，，沪铝指数上涨1.40%，线材指数上涨3.84%，塑料指数上涨1.12%。CCFI指数处于低位：截至8月25日，综合指数为894.66，相比去年同期下降69%，相比上季度同期下降5%。人民币汇率持续贬值：截至8月25日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.29、7.87、9.18。风险提示：1)宏观经济增长放缓；2)海外需求不及预期；3)原材料价格上涨；4)供应链运行受阻。融资渠道收紧，产能出清开始启动——新能源行业每周市场跟踪及我们的观点电动车：二季度中游略有修复，电池继续体现截留利润能力，预计9月基本面继续增强，主产业链部分环节或持续量利修复态势，对应存在低位投资机会，同时新技术及新产业链变化或带来投资贯穿下半年，主产业链继续推荐盈利确定性强的电池、结构件、电解液环节，继续强调重视新技术铁锰锂、电池安全、复合箔、快充及钠电，下半年维度看新技术的主机厂定点、车型落地、爆款车型放量等变化将带来投资机会。光伏：融资收紧利好龙头企业，继续推荐头部TOPCon企业，以及相关的技术迭代方向。我们持续看好TOPCon产业链，头部企业后续有望依靠双面POLY等工艺维持技术、产品领先性，同时看好一体化组件及逆变器方向。风电：海风具备长期成长性，当前板块的核心矛盾是政策特别是海风政策及项目进度变化，建议重点关注后续海风竞配、审批问题、深远海政策变化，近期海风板块调整较大，当前估值具备性价比。结合全年及中报业绩确定性、当前估值和远期空间来看：风电首推海缆、塔筒桩基、主轴环节；建议关注铸件、叶片环节。氢能：中石化库车项目全年投产，绿氢项目招标有望M9开始回暖。23H2氢能的投资机会将更加明朗，需求端订单释放为明确信号，M9开始上游环节机会将更加清晰。机器人：优必选等多家人形机器人公司在机器人大会上动态展现运动性能，达闼、宇树、智元机器人等首发双足人形机器人新品，运动性能提升明显，产业链价格下探趋势明显，为商业化落地提供更坚实基础。我们判断电机、减速器、结构件等硬件环节具备产业链机会，目前芯片以海外为主，软件算法为机器人核心技术，绝大部分公司选择自主研发。当人形机器人实现量产后，看好国内龙头企业迎来量利齐升。储能：能源局公布截至2023.6国内新型储能累计装机17.33GW/35.80GWh，1-6月份新增装机8.63GW/17.72GWh，超过历年总和。截至目前8月份国内大储招标14GWh，中标4.97GWh，系统中标均价1.13元/Wh。储能公司中报陆续披露，二、三线电池公司量、利出现下滑，集成公司下半年订单有望加速，PCS公司量增利稳。建议关注量增利稳的大储PCS环节，同时保持跟踪景气度回升的户储电池、逆变器。电力设备：1-7月电网投资同比增速达10.4%。电力设备公司中报公布，一次设备量利齐增带动核心公司业绩超预期。网内外和海外需求高涨，网内输变电(前三批)采购额同比+46%以上；网外新能源市场需求高增；海外2023H1出口增速超25%。建议关注一次设备、虚拟电厂、特高压等。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；推荐公司的重点项目推进不及预期。地产政策密集落地，铜铝板块如虎添翼近期国内落地“认房不认贷”、降低首套房首付比例和贷款利率、下调存量房贷利率、提高个税专项附加扣税标准等一系列利好政策，有利于经济回升及市场信心改善，进一步打开有色金属消费前景。同时，美国经济增长及非农就业边际趋弱，为美联储降息做铺垫，有利于激活有色金属金融属性。供需方面，铜铝保持高强度的需求增长，维持低库存的状态，奠定价格偏强基础，并伴随着旺季展开，有进一步冲高的动能。风险分析：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。上市公司中期业绩回顾：收入稳健，盈利分化行业整体收入稳健增长，盈利出现下滑。23H1行业营收实现同比正增长，Q2迎来复苏；23H1销售费用边际增长趋势小幅扩大；从22年、23Q1、23H1趋势看，研发费用增速下降；23H1扣非净利润同比下降22.37%，较Q1有所收窄，主要与去年Q1利润基数较高有关。细分行业分化加剧，下滑较多的子行业主要与去年同期基数有关。表现较好的子行业包括：医疗设备、医美、中药、医药零售、综合器械、化学制剂和血制品等。①制药：受益院端复苏，上半年板块各项指标整体呈现回升趋势；②CXO：淡化短期波动，看好长期发展；③器械：基数效应致整体下滑，常规品种均有复苏；④医疗服务：板块业绩持续复苏，下半年季度增速波动加大；⑤中药：复苏叠加补库存需求，Q2行业延续良好增长趋势。风险提示：药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，疫情变化难以判断。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。新冠、流感等疾病变化反复；我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和气候因素影响，新冠、流感等如若反复，可能对各企业经营产生影响。证券研究报告名称：《稳住阵脚，逐步反击——中信建投策略20230903》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：陈果SAC编号:S1440521120006夏凡捷SAC编号:S1440521120005姚皓天SAC编号:s1440523020001郑佳雯SAC编号:s1440523010001证券研究报告名称：《隐债化解箭在弦上，长效机制亟待建立》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：黄文涛SAC编号:s1440510120015SFC编号:BEO134张溢璨SAC编号:S1440523070002证券研究报告名称：《信用债:财政紧平衡，化债再发力——2023年上半年中国财政政策执行情况报告学习体会》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：曾羽SAC编号：S1440512070011证券研究报告名称：《业绩打底、靴子落地、逻辑反转》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：马鲲鹏SAC编号：S1440521060001SFCBIZ9李晨SAC编号：S1440521060002SFC编号：BSJ178证券研究报告名称：《家电行业2023中报总结：营收增长提速，盈利整体改善》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：马王杰SAC编号：S1440521070002翟延杰SAC编号：S1440521080002证券研究报告名称：《融资渠道收紧，产能出清开始启动——新能源行业每周市场跟踪及我们的观点》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：朱玥SAC编号：S1440521100008证券研究报告名称：《地产政策密集落地，铜铝板块如虎添翼》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：王介超SAC编号:s1440521110005证券研究报告名称：《医药行业周报：上市公司中期业绩回顾：收入稳健，盈利分化》对外发布时间：2023年9月3日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：贺菊颖SAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧SAC编号：S1440520030001SFCBPW879王在存SAC编号：S144052107000303PART大家看(超链接)中信建投：政策三箭齐发，有力提振市场信心中信建投|非银视角：如何看待本轮政策变化及实际影响?风云际会志洁行芳|中信建投证券38个研究团队成员最新介绍中信建投：“市场策略思考”系列中信建投：近期房地产系列稳需求政策点评中信建投：如何看待美商务部长访华中信建投|从泡沫破灭到焕发新生的日本房地产市场借鉴邀请函|中信建投证券“医药早知道”202