汽车行业专题研究：需求有序复苏技术升级孕育高成长

究报告育高成长究报告育高成长等事件影响，消费者观望情绪加重，需求恢复不及预期，指数进入多轮震格战影响基本消除，消费者观望情绪减弱，叠加各地车展恢复、新车型推出加速，下游需求有望加速回暖。政策加持背景下，我们坚定看好需求复苏和技术升级带来的投资机会。：新能源渗透率持续提升 t。零部件板块，由于产品升级带来的增量零部件环节如轻量化、热管理、智首推智能化，感知、决策和执行层的核心标的有望受益，建议关注经纬恒23H1板块实现营收2227.7亿元(yoy+21.3%)，归母净利润88.3亿元 心重卡企业业绩表现亮眼。展望下半年，我们认为重卡全年销量有望突破23H1板块实现营收336.95亿元(yoy+1.95%)，归母净利润26.96亿元 长期，重点自主企业持续打造自身品牌力并优化产品结构，国产化替代空控、银轮股份、盾安环境；e)国产替代:继峰股份、贝斯特、浙江仙通;f)风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格上行风险；新产品研发不及预强于大市(维持)大盘走势-10%2023/12023/52023/9者嘉俊速》2023.08.191请务必阅读报告末页的重要声明行业报告行业专题研究2请务必阅读报告末页的重要声明1.行业总结：扰动逐步消除，需求开始复苏 4 1.3基金持仓：公募持仓比例重回高位 8 2.1乘用车：需求复苏带动业绩显著增长 9 3.零部件：核心环节保持高成长 123.1轻量化：上半年业绩亮眼，盈利能力有所提升 12 3.3智能化：高级智驾加速、核心标的受益 15.商用车：重卡复苏带动板块上行 175.摩托车：毛利率显著增长，产品结构进一步优化 196.销售及服务：上半年业绩承压，盈利能力有所下滑 217.23H2展望：把握需求复苏和技术升级主线 228.风险提示 25 H) 9 3请务必阅读报告末页的重要声明 4请务必阅读报告末页的重要声明1.行业总结：扰动逐步消除，需求开始复苏E图表1：汽车行业指数VS沪深300指数(2023.1.1-2023.6.30)0%3%-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-035请务必阅读报告末页的重要声明图表2：2023年上半年中信行业涨跌幅排名(汽车行业排第9位)50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%消费者服务房地产综合农林牧渔建材基础化工食品饮料交通运输商贸零售医药电力设备及新能源钢铁煤炭有色金属轻工制造综合金融银行非银行金融纺织服装国防军工电力及公用事业汽车石油石化建筑电子机械家电计算机传媒通信图表3：样本公司分类及汇总公司数量本公司部件-其他阿尔特、一汽富维等135家部件-轻量化科股份、和胜股份、众源新材、文灿股份零部件-热管理3、银轮股份、盾安环境部件-智能化亚太股份、浙江世宝、华阳集团、德赛西威、万通智控、华安鑫创、均胜电子、星宇股份、常熟汽饰、保隆科技、伯特利、科博达、继峰股份、上海沿浦、上声电子、经纬恒润、中鼎股份、万潍柴动力、江铃汽车、安凯客车、中国重汽、中通客车、海伦哲、中集车辆、东风汽车、宇通客杯汽车、金龙汽车、中国汽研、诺力股份车及其他钱江摩托、久祺股份、绿通科技、涛涛车业、林海股份、中路股份、力帆科技、春风动力、爱玛鑫通用、永安行、新日股份7大东方、国机汽车、申华控股、西上海6请务必阅读报告末页的重要声明综合钢铁基础化工电子建材煤炭有色金属农林牧渔医药轻工制造通信银行建筑纺织服装国防军工房地产家电非银行金融食品饮料综合钢铁基础化工电子建材煤炭有色金属农林牧渔医药轻工制造通信银行建筑纺织服装国防军工房地产家电非银行金融食品饮料传媒交通运输机械石油石化商贸零售汽车电力设备及新能源综合金融电力及公用事业计算机消费者服务图表4：2023年H1中信行业归母净利润同比增幅排名(汽车行业排第6位)300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%根据我们所选样本公司来看，2023年上半年各子板块利润同比增速分别为：商用车(+175.9%)、零部件-智能化(+56.6%)、零部件-轻量化(+35.7%)、乘用车(+17.4%)、零部件-热管理(+16.3%)、摩托车及其他(+14.8%)、零部件-其他(8.3%)、销售及服务(-20%)。图表5：样本公司2023年H1营业收入和归母净利润(亿元)样样本分类营业总收入2023H1(亿元)同比增长(%)营业总收入变化(2019H1~2023H1)归母净利润2023H1(亿元)同比增长(%)归母净利润变化(2019H1~2023H1)乘用车8579.824.0%271.917.4%零部件-其他2895.212.8%140.88.3%零部件-轻量化355.421.4%31.135.7%零部件-热管理233.623.6%20.116.3%零部件-智能化797.222.4%37.256.6%摩托车及其他336.91.9%27.014.8%商用车2227.721.3%88.3175.9%销售及服务953.26.5%10.0-20.0%合计16378.919.7%626.326.9%7请务必阅读报告末页的重要声明年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别度会不断提高。图表6：样本公司2022年营收增速分布图表7：样本公司2022年归母净利润增速分布100%80%60%40%20%0%%%22H1营收增速分布(%)2023H122H1营收增速分布(%)100%80%60%40%20%0%22H1归母净利润增速分布(%)22H1归母净利润增速分布(%)Hpct费用率同比+0.29pct，净资产收益率同比+0.64pct图表8：汽车样本公司近5年毛利率图表9：汽车样本公司近5年净利率毛利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H1210-1净利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H18请务必阅读报告末页的重要声明5年ROE图表10：汽车样本公司近5年经营性现金流图表11：汽车样本公司近5年资产负债率0流(亿元，左轴)YOY2019H12020H12021H12022H12023H1250%200%150%100%50%0%-50%资产负债率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H11.02.0图表12：汽车样本公司近5年期间费用率期间费用率同比增长(pct)ROE同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H1-0.51.0-1.52.0HHH2022H12023H1-0.51.0-1.52.09请务必阅读报告末页的重要声明图表14：汽车行业基金持仓情况(2018-2023H1)汽车基金持仓比例(%)4%4%7%3.27%7%3%3%2.54%2.58%2%1%0%H19H11920H12021H12122H12223Q123H12.1乘用车：需求复苏带动业绩显著增长图表15：乘用车板块所选样本公司本分类亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长10请务必阅读报告末页的重要声明OY营业总收入(百万元)76.685.141%归母净利润(百万元)8.445.44毛利率(%)净利率(%)经营性现金流(百万元)6197.23608.4040%资产负债率(%)%%期间费用率(%).87%E商誉(百万元)6在建工程(百万元)9.77.02整体营业收入有所增长。图表17：部分乘用车企业23年H1乘用车销量及营收情况4.25%.24231433%1641.28%516%图表18：乘用车样本公司近5年营收图表19：乘用车样本公司近5年归母净利润营业收入(亿元，左轴)YOY归母净利润(亿元，左轴)YOY00002019H12020H12021H12022H12023H10%%%3002502001501005002019H12020H12021H12022H12023H170%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%请务必阅读报告末页的重要声明图表20：乘用车样本公司近5年毛利率图表21：乘用车样本公司近5年净利率14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%毛利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H11.51.00.50.0-0.5-1.0-1.55%4%3%2%0%净利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H11.00.50.0-0.5-1.0市Q图表22：国内乘用车狭义零售销量走势图表23：国内乘用车狭义批发销量走势2022(万辆)2023(万辆)YOY(右轴)2022(万辆)2023(万辆)YOY(右轴)25020015010050056%29%10%-2%1%-3%-2%-38%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%0%-20%-40%-60%250200150100500-3%88%25%10%9%2%-33%-3%88%25%10%9%2%-33%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100%80%60%40%20%0%-20%-40%12请务必阅读报告末页的重要声明40%35%30%25%20%15%10%5%0%25.6%40%40%35%30%25%20%15%10%5%0%25.6%40%35%30%25%20%15%10%5%0%86%61%32%22%-6%61%25%图表24：国内新能源乘用车狭义零售销量走势图表25：国内新能源乘用车狭义批发销量走势2022(万辆)2023(万辆)YOY(右轴)2022(万辆)2023(万辆)YOY(右轴)70605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100%80%60%40%20%0%-20%80706050403020031%116%59%33%-7%56%35%31%116%59%33%-7%56%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月140%120%100%80%60%40%20%0%-20%图表26：国内新能源乘用车零售渗透率走势2022202331.6%34.3%32.3%33.3%35.1%36.1%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表27：国内新能源乘用车批发渗透率走势2022202333.9%33.8%34.0%35.7%30.6%31.1% 26.9%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3.零部件：核心环节保持高成长3.1轻量化：上半年业绩亮眼，盈利能力有所提升13请务必阅读报告末页的重要声明图表28：轻量化板块所选样本公司本分类所含公司青股份、源新材、文灿股份现OY营业总收入(百万元)382.945%归母净利润(百万元)3.92毛利率(%)净利率(%)1%经营性现金流(百万元)0.96资产负债率(%)8.92%7.49%期间费用率(%)2%5%E.88%.46%商誉(百万元)2%在建工程(百万元)060.2600%图表30：轻量化样本公司近5年营收图表31：轻量化样本公司近5年归母净利润营业收入(亿元，左轴)YOY归母净利润(亿元，左轴)YOY4003503002502001501005002019H12020H12021H12022H12023H1100%80%60%40%20%0%-20%35302520502019H12020H12021H12022H12023H1120%100%80%60%40%20%0%-20%14请务必阅读报告末页的重要声明图表32：轻量化样本公司近5年毛利率25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率2019H12020H1同比增长(pct)2022H12023H12.01.00.0-1.0-2.0-3.02021H1图表33：轻量化样本公司近5年净利率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%净利率2019H12020H1同比增长(pct)2022H12023H11.51.00.50.0-0.5-1.02021H1图表34：热管理板块所选样本公司本分类控、盾安环境现OY营业总收入(百万元)4.010%归母净利润(百万元).30毛利率(%)4%3%净利率(%)3%.36%经营性现金流(百万元)%资产负债率(%)6.44%8.65%期间费用率(%)E4%.36%商誉(百万元).41%在建工程(百万元).32.3715请务必阅读报告末页的重要声明图表36：热管理样本公司近5年营收图表37：热管理样本公司近5年归母净利润营业收入(亿元，左轴)YOY归母净利润(亿元，左轴)YOY2502001501005002019H12020H12021H12022H12023H150%40%30%20%10%0%-10%-20%2520502019H12020H12021H12022H12023H180%60%40%20%0%-20%-40%-60%图表38：热管理样本公司近5年毛利率图表39：热管理样本公司近5年净利率毛利率同比增长(pct)净利率同比增长(pct)25.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%2019H12020H12021H12022H12023H13.02.01.00.0-1.0-2.0-3.012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2019H12020H12021H12022H12023H13.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.03.3智能化：高级智驾加速、核心标的受益16请务必阅读报告末页的重要声明图表40：智能化板块所选样本公司本分类所含公司份、常熟汽饰、伯特利、科博达、继峰股份、上海沿浦、上声电子、经纬恒润、中鼎股份、万安科技.32pct。OY营业总收入(百万元)27.757%归母净利润(百万元)3.246.60%毛利率(%)净利率(%).73%经营性现金流(百万元)9.39资产负债率(%)4.34%2.27%期间费用率(%)E.65%商誉(百万元).89%在建工程(百万元).5424.17%镜、氛围灯、全景天幕等产品渗透率稳步提升；企业的营收均17请务必阅读报告末页的重要声明图表42：智能化样本公司近5年营收图表43：智能化样本公司近5年归母净利润营业收入(亿元，左轴)YOY归母净利润(亿元，左轴)YOY90080070060050040030020010002019H12020H12021H12022H12023H140%30%20%10%0%-10%-20%4035302520502019H12020H12021H12022H12023H1600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%图表44：智能化样本公司近5年毛利率图表45：智能化样本公司近5年净利率21%20%19%18%17%16%15%毛利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H12.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.06.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%净利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H16.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0，聚焦行泊一体域控制器、底盘/车身域控动产品的零部件企业有望受益于产品渗透率快速提升。4.商用车：重卡复苏带动板块上行为样本。18请务必阅读报告末页的重要声明图表46：商用车板块所选样本公司本分类所含公司通客车、福、中国汽研、诺力股份ctOY营业总收入(百万元)68.315%归母净利润(百万元).438毛利率(%)净利率(%).38%%经营性现金流(百万元)4.3655.12%资产负债率(%)%%期间费用率(%).44E.26%%商誉(百万元)7.053.165%在建工程(百万元).45%同23年H1财务数据公司营业收入(亿元)OY归母净利润(亿元)YOY2%%87.961%8.52%车457%比均有所提升，盈利逐步修复。19请务必阅读报告末页的重要声明图表49：商用车样本公司近5年营收图表50：商用车样本公司近5年归母净利润3000250020001500100050002019H12020H12021H12022H12023H140%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%100806040200YOY2019H12020H12021H12022H12023H1200%150%100%50%0%-50%-100%图表51：商用车样本公司近5年毛利率图表52：商用车样本公司近5年净利率20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H12.01.00.0-1.0-2.06.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%净利率同比增长(pct)2019H12020H12021H12022H12023H13.02.0.00.0-2.0-3.05.摩托车：毛利率显著增长，产品结构进一步优化零部件企业作为样本。图表53：摩托车板块所选样本公司本分类车久祺股份、绿通科技、涛涛车业、林海股份、中路股份、力帆科技、春风动力、爱玛科安行、新日股份20请务必阅读报告末页的重要声明+0.47pct。摩托车OY营业总收入(百万元)9795归母净利润(百万元).06.47毛利率(%)6%净利率(%)经营性现金流(百万元).64685.465.79%资产负债率(%)6.08%7.42%期间费用率(%)4%E.69%商誉(百万元)27.1727.23%在建工程(百万元)4%各排量段的产品矩阵，销量增长助推营业收入提升；图表55：摩托车样本公司近5年营收图表56：摩托车样本公司近5年归母净利润营业收入(亿元，左轴)YOY归母净利润(亿元，左轴)YOY4003503002502001501005002019H12020H12021H12022H12023H150%40%30%20%10%0%-10%30252050-5-10-15-202019H12020H12021H12022H12023H1 500%0%-500%-1000%-1500%-2000%21请务必阅读报告末页的重要声明图表57：摩托车样本公司近5年毛利率图表58：摩托车样本公司近5年净利率毛利率同比增长(pct)净利率同比增长(pct)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2019H12020H12021H12022H12023H14.03.02.01.00.0-1.0-2.010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%2019H12020H12021H12022H12023H1 15.010.05.00.0-5.0-10.0图表59：销售及服务板块所选样本公司本分类大东方、国机汽车、申华控股、西上海pct。表60：销售及服务板块2023年H1财务数据OY营业总收入(百万元)5315.592.30归母净利润(百万元)96.419.97%毛利率(%)5%.94%净利率(%)经营性现金流(百万元)1.31%资产负债率(%)%%期间费用率(%)E商誉(百万元).13%在建工程(百万元).3928.54%22请务必阅读报告末页的重要声明图表61：销售及服务样本公司近5年营收图表62：销售及服务样本公司近5年归母净利润营业收入(亿元，左轴)YOY归母净利润(亿元，左轴)YOY14001200100080060040020002019H12020H12021H12022H12023H130%20%10%0%-10%-20%-30%2520502019H12020H12021H12022H12023H1150%100%50%0%-50%-100%图表63：销售及服务样本公司近5年毛利率图表64：销售及服务样本公司近5年净利率毛利率同比增长(pct)净利率同比增长(pct)10.2%10.0%9.8%9.6%9.4%9.2%9.0%8.8%8.6%8.4%8.2%2019H12020H12021H12022H12023H11.00.50.0-0.5-1.0-1.52.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2019H12020H12021H12022H12023H