立讯精密研究报告管理进阶被低估-汽车tier1收获期

立讯精密研究报告管理进阶被低估_汽车tier1收获期（报告出品方/作者：申万宏源研究，杨海晏、刘洋、金凌）1、管理进阶：被大幅低估的TMT公司1.1高级人才，随其业务与时俱进立讯精密的管理能力是被较多投资者低估的。虽然其属于“电子”公司，但大多数“电子领军公司”的高级管理人才属于“生产型人才”，对应产品线也相对单一。我们根据Wind披露的立讯精密离职副总、在职副总的公开履历可以发现：1）任职期限：相对灵活，不像其他电子公司的任职期相对固化。体现了人才更新。2）新增一些高学历人才。体现在学历、履历、国际经验等。3）人才对应了公司业务的更新，与时俱进。例如近年，射频技术、高频技术、精密件、声学技术的人才获得提拔或引进。即尽管原有高管也十分契合业务，但新增的高级人才更加契合新增业务。1.2管理对照：与其他电子/TMT公司的高级人才比较选取有立讯精密业务类似的两家电子公司（称为对照公司A、对照公司B1）的历史高管情况，可以看到：1）生产类、投资类经验的高管比重更高一些。2）即使是业务更新较好的公司，也是以新增市场营销、企业管理变革的高管为特征。值得注意的是：以上是基于WIND披露高管信息是充分的、完全的。假如披露高管信息资料不完全，本节对人才和管理的分析可能不准确。立讯精密的管理进阶，与“普遍定义的电子公司”不同，与TMT领军公司更为类似。以中控技术为例，任职期限灵活、管理进阶明显、人才对应了公司业务的更新，与立讯精密有相似之处（中控技术扩张行业、产品线到软件和仪表、商业模式从产品到解决方案）。如果观察TMT行业变化较多的计算机行业，管理变革明显的AI行业、恒生电子、广联达，与立讯精密的管理升级也有相似之处。因此，立讯精密的管理已经不能纳入“普遍定义的电子公司”范畴。1.3著重人才鞭策，管理理念立足大局上述的管理进阶，主要著眼于中高层人才。对于梯队人才，立讯精密通过“群策群力”的鞭策解决。著重人才引入与鞭策，人均增加收入稳步提升。高度重视各梯队人才团队的构筑，始终坚持引入贴近公司脱胎换骨所仍须、认同也符合企业文化特质的优秀核心人才。上市以来，立讯共推行5次股权激励，技术人员从2011年的772名增至2022年的18421名。人均增加收入由2018年的45.76万元快速增长至2022年的90.33万元。立志作为“摆渡人”而非“淘金人”。汽车业务方面，王来春则则表示立讯精密之于整车，而是协同奇瑞新能源开拓为别人并助涨车的ODM业务，志在着手机会窗口拼进全球领先的Tier1。另外，现在搞出任何产品都仍须存适度的底层研发能力才可以为客户进行服务，进行大规模生产的纯代工企业就是很难稳步存的，方案解决商的定位可以帮助我们正视更多风保险。同时，必须充分发挥链主企业头雁效应，显露领军的责任担负起，并在夯实核心技术能力的同时，助推产业链上下游协同发展。2、汽车tier1能力：单车ASP1万，峰值可以4万对于立讯的汽车业务，我们详细阐述：1）市场抨击立讯汽车业务可行性。我们表示立讯汽车发展策略的定座落在Tier1，兼有Tier1.5业务，业务模式更为有效率，更符合长期主义。2）市场惧怕汽车业务脱胎换骨空间，我们表示目前立讯汽车布局的6大产品线单车价值已少于1-4万元，已就是国内贫乏的综合型汽车零件和模组供应商。3）市场表示品牌车厂供应链生态难以突破，我们表示汽车智能化和电动化正在引发车企格局变化，有利于供应链重组。2.1转化成至汽车，十年功底厚积薄发积极布局汽车电子。立讯精密自2011年起就开始持续布局汽车连接器、线束业务，后通过不断收购整合延伸产业链。2012/2013年收购源光电装/SuK；2018年收购国际汽车零部件四大Tier1巨头之一的采埃孚下属公司TRW旗下全球车身控制系统事业部；2022年携手奇瑞，跨界赋能整车制造。2023年立讯与广汽集团联手，成立立昇汽车科技，其中立讯精密和广汽持股比例均为45%。如果仔细分析其汽车业务发展史，自2012年报至2022年报，存“厚积薄发”的十年功底，可以直观归纳为“投资“、“产品””膨胀+客户“、“合作+研发”等几大阶段。2012-2014年，其通过投资试水。2015-2019年，在提高汽车业务在公司的战略优先级，产品线也在拓展，但主要在连接器与线束。2019-2020年报则表示“汽车向智能汽车演进的过程中将迎接黄金十年”，已经已经开始清楚的绘制演进图、产品线矩阵图，可以视为汽车业务进入规模扩张期。还则表示“与一批国际领先的消费电子、通信及汽车领域品牌厂商建立了稳中求进固的合作关系”。2021-2022年，在规模膨胀、产品拓展、商务合作（主要就是奇瑞与华为）的同时，执着于下一代研发变成特色：2021年年报则表示“线束、连接器、动力、智能网络等”，2022年报则表示“FAKA线束、高压线束、二电池枪、MCU”。能从连接器、手机等业务，拓展至汽车的关键，即为为相近的“消费电子”属性。我们知道为这有助于公司拓展苹果、特斯拉等潜在客户。2019年报则表示“与一批国际领先的消费电子、通信及汽车领域品牌厂商建立了稳固的合作关系”；2022年报则表示”具有消费类经验的汽车零部件公司存优势”。即为为立讯精密从PC、手机，拓展至汽车和其他品类的难度，可以低于缺乏消费电子经验的同行公司。在内生与外延的助推下，公司汽车电子业务近两年增长速度强于40%。2021/2022年汽车二者第一关总收入为41.43/61.49亿元，同比快速增长46%/48%。2022年公司与奇瑞集团签定《战略再分后谢泽生框架协议》，通过与奇瑞集团的优势互补，快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力，并在实践中快速打磨、优化与回调。2.2单车ASP1万元，峰值可以4万，空间2000+亿2021-2022年明确指出详细的汽车产品线，并定位“全球汽车零部件Tier1领导厂商”。当前产品布局全面全面覆盖汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件，已形成六大产品系列：汽车线束（整车线束、特种线束、电池枪等）、连接器（高压、扰动、高速、Busbar等）、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、储能等）、智能网联（内代单元、车载通讯单元等）、智能驾舱（多媒体仪表、信息娱乐系统、AR-HUD、DMS/OMS、域控制器）、智能生产（嵌件电镀、PCBA）等。我们依照其发布的产品，排序赢得单车ASP价值约4万元。这与《立讯精密：2023年5月22日投资者关系活动记录表》中单车三万至四万元的描述基本一致。考虑到实际执行，大约对应于立讯精密的收入空间为2000亿元。上述4万元属于理论ASP价值，往往适用于装配率较高的车型（例如华为与奇瑞的合作车型，立讯精密持有奇瑞股权）。实际上考虑供应链平衡，仅仅完成其中一类总成更加合理，对应上述ASP约1万元。再考虑部分模组/产品数千元，单车ASP1.3万元较为合理。2022年全球乘用车销量约8163万辆（世界汽车工业协会（OICA）数据），若立讯精密未来可以配套其中20%，合计对应约2000亿元。这与《立讯精密：2023年5月22日投资者关系活动记录表》判断立讯对应汽车市场空间2000亿元基本一致。部分投资者认为汽车业务对立讯精密的弹性不大。立讯精密上述2000亿元汽车业务空间与2022年公司整体收入基本是1:1的关系，已经较大。而且：1）汽车传感器公司，单车价值往往1000元，潜在配套数十万辆车型，对应数亿元。其弹性也较低，且公司经营安全边际低。2）汽车软件大模型公司，经常限制于定制和IT服务商业模式，收入、利润经常低于预期。即使A股汽车软件竞争优势存在的虹软科技，其汽车收入弹性只是数亿元。3）其他零部件公司拓展品类，单车价值往往数千元，远低于立讯精密的1-4万元。投资者认为的弹性往往指代汽车零部件公司的市值不大，但立讯精密的PE较低，估值弹性有优势。2.3汽车tier1产品：高压高速线束连接器机会！新能源市场持续景气，出货量增长速度亮眼。2021年至，全球新能源汽车行业迎接井喷式快速增长，据TrendForce，2021年新能源车销量651.1万辆，同比快速增长120%，2022年销量突破千万辆，达致1065万辆，同比快速增长64%。预计2023年销量1451万辆，同比快速增长36%。400V向800V升级，高压线束、连接器需求增加。传统燃油车电气结构主要使用低压，电压通常在12-48V，而新能源车三电系统取代了发动机变速箱，因此需要高压电气系统，通常为400V左右。未来800V平台成为各大厂商的下一阶段重点布局方向，相比于400V，800V充电速度更快、损耗更低、有助于减轻整车的重量和复杂性。由此带来高压线束、连接器需求的增加，其可靠性直接影响整车的质量。根据高工智能汽车、立鼎产业研究网、鼎通科技招股说明书，新能源汽车单车低压连接器价值通常在1000元左右，800V平台下高压连接器单车价值达4000元，高速连接器单车价值为1000-2000元，单车价值量显著提升。著眼于汽车连接器市场，自动驾驶、智能座舱等技术落地，并使汽车电子市场市场需求疲软，连接器作为关键配件也受益于此。Bishop&Associates数据说明，2021年全球汽车连开回器市场规模达致170.5亿美元，同比快速增长20.1%。快速增长趋势均衡，归因于汽车电动化后的趋势，未来增长速度料进一步提高。中国就是汽车连接器的关键市场，2021年中国汽车连接器市场规模为653亿元，同比快速增长1.4%，2015-2021年间，中国汽车连接器市场规模占到至全球比例始终保持在50%以上。连接器就是电子系统设备之间电流及信号传输与交换的电子部件，也就是线束的核心共同共同组成部分。连接器作为节点，通过单一制或与线缆一起，为电子产品器件、组件、设备、子系统之间传输电流或信号，并且保持各系统之间不发生信号杂讯和能量损失的变化。线束就是线缆、连接器以及各种附属零部件的动力系统，其中核心组成部分为连接器、线缆。汽车连接器由四大基本结构共同共同组成：触碰件、壳体、绝缘体、附件。触碰件就是顺利完成电连开回功能的核心零件，由阳性触碰件和阴性触碰件共同共同组成，通过阳、阳触碰件的插合顺利完成电连开回。壳体就是汽车连接器的外罩，为内装的绝缘安装板和插针提供更多更多机械保护，并帮助插头和插座插合时的对准，进而将连接器套管至设备上。绝缘体并使触碰件按所仍须的边线和间距排序，并保证触碰件之间、触碰件与外壳之间的绝缘性能。较好的绝缘电阻、耐电压性能以及极容易加工性就是挑选出绝缘材料加工成绝缘体的基本建议。附件分为结构附件和安装附件，结构附件囊括卡圈、定位键、定位订货、导向订货、连结环路、电缆夹、密封圈、密封垫等。恩装附件囊括螺钉、螺母、螺杆、弹簧圈等。这四大基本结构组件并使汽车连接器能够当好电路桥梁，保证设备均衡运转。汽车连接器随其汽车线束原产于发动机舱、底盘、座舱、仪表盘等各个区域。汽车线束按原产边线分类为：主线束（原产于发动机舱、底盘、舱内），座舱线束（原产于舱内），仪表线束（原产于仪表板内），发动机线束（原产于发动机上），小线束（原产于车门、顶棚、保险杠等）。根据2021-2022年报，公司致力于通过应用领域技术创新技术提供更多更多完善的扰动、高压整车线束、特种线束和智能电气盒等设备的检验、设计和生产服务。在整车线束方面，公司产品涵盖仪表盘、发动机、底板、座舱等领域；而在子系统线束方面，公司产品涵盖车门线束、顶棚线束、座椅线束、车灯线束、空调线束、保险杠线束等；此外，在特种线束领域，公司产品涵盖USB/LVDS、ANTENNA和ABS轮速传感器等。凭借在消费电子领域的高精度生产能力的积累，立讯跨界汽车连接器领域，并赢得了中宇越成果。公司已在设计和研发过程中涵盖了整车内所有连接器，涵盖高压连接器、扰动连接器、同轴连接器、高速连接器和Busbar等产品。公司独立自主研发生产的千兆以太网连接器采用全系列屏蔽双绞线缆连接结构，广为应用于ADAS和域控制器等关键产品。多款高频高速汽车连接器具备20Ghz的最高宽带，能够满足用户智能网联汽车的数据传输市场需求，并广泛应用于环境心智、智能座舱可视化、智能可视化、辅助驾车、车联网和自动驾驶等智能化和网联化场景。2.4汽车Tier1进阶：座舱+外延BCS+奇瑞合作+华为合作年报公告目标“全球汽车零部件tier1领导厂商“。2021年报第一次官方则表示“致力于在未来三个五年内同时同时实现变成全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标”，2022年报特别强调了这个目标。这可以视为公司汽车业务目标的进阶。除线束、连接器产品外，公司也在积极主动布局智能座舱域控制器、液晶仪表、ARHUD、DMS。电源模块、车联网等业务，客户遍及海内外涵盖大众、通用型、特斯拉、BBA及日本三大品牌客户，并与上市公司Tier2业务形成协同。全面全面收购BCS，形成能力优势互补。2017年立讯全面全面收购了德国采埃孚子公司TRW的全球车身往上制系统事业部BCS，并将其作为单一制公司立胜汽车科技进行运营。BCS著眼于人机界面解然方案长少于70年，就是全球领先的汽车零部件厂商，主要生产仪表板的电子元件，存控制器、内置电子控制面板、变为轴控制系统、步入系统、传感器和空调暖气系统六大产品线，未回去BCS将帮助立讯在智能领域进行深度大力大力推进，深耕智能座舱、智能网联及自动驾驶等领域。立景技术创新获得TS16949资质，车载摄像头业务更将近一程。立景技术创新扎根各种影像科技产品将近二十年，成功量产手机镜头模组、平板镜头模组、笔记本电脑镜头模组，至今艰辛计设计顺利完成及量产数百种客制化镜头模组。2020年获得车规证书，时程可向立讯汽车事业部整机厂、Tier1提供更多更多车载摄像头，充分发挥协同优势。与速腾聚创紧紧围绕汽车激光器战略合作。作为全球领先的激光雷达制造商，速腾聚创巍然存稳固的技术积累及市场占有率，据Yole，法雷奥以全球占比28%的份额名列第一，速腾聚创份额约10%位位列第二，Luminar、大疆览沃（Livox）、Denso等厂商座落在第二梯队。2021年11月，立讯正式宣布正式宣布与速腾聚创达成一致一致战略合作，紧紧围绕汽车激光雷达同时同时实现深度协同，融合产业能力，持续技术创新。这次合作能够帮助立讯公司资源整合产业链优势资源，完善二者第一关汽车业务布局，在激光雷达市场的飞速快速增长中获益。联手整车厂，打造Tier1平台。2022年与奇瑞达成战略合作，成立合资公司，专业从事新能源汽车的ODM整车研发及制造，立讯定位Tier1。奇瑞在2021年新能源汽车销量排行榜中排名13，销量近10万。公司在消费电子积累的ODM能力加上奇瑞在传统车领域深厚的技术基础，有利于提升双方的竞争力。2023年6月立讯与广汽集团联手，成立立昇汽车科技。经营范围包括汽车零部件研发，汽车零部件及配件制造，智能车载设备制造;智能车载设备销售，物联网设备制造，物联网设备销售，集成电路芯片设计及服务，集成电路芯片及产品销售等。据此，我们推测：立讯可能将将希望通过奇瑞、华为的深度合作，积累多样经验，为未来步入巨头的汽车供应链谢泽生全面准备工作工作。华为步入汽车领域时，明确提出了零部件模式、HI模式和智挑选出模式三种模式。零部件模式就是轻而易举向整车企业贩售所需的零部件和技术方案。2022年10月，华为与立讯精密共研的汽车高速连接器组件专利荣获许可。HI模式就是将华为的智能汽车解决方案运用至整车上，也就是说，车企只仍须负责管理生产，而智能化的部分交由华为回去顺利完成。这种模式牵涉到至的内容更多样，不仅涵盖芯片和操作系统，还包括蓝牙、Wi-Fi、语音识别等有关技术。智挑选出模式就是华为深度参与整车研发生产的一种合作模式华为将深度参与产品定义、造型设计、营销、用户体验等等环节，与车企一起打造出整车，并根据市场情况及时干预和调整。2020年12月华为与奇瑞签订全面合作框架协议，合作主要紧紧围绕智能汽车、5G和大数据三大核心领域展开。立讯料通过奇瑞，深度参与