鹏元国际-郭莹-疫情影响下地产中资美元债的表现与展望

疫情影响下地产中资美元债的表现与展望地产中资美元债发行与偿付•

受疫情和宏观环境影响，2020年前十个月中资美元债企业债（不含金融和城投）的发行量下滑10%。中资美元债企业债（不含金融与城投）发行亿

美元2,000•

地产板块前十个月发行量为490亿美元，同比下滑16%。房地产占中资美元债企业债（不含金融和城投）总发行量约31%。1,8001,6001,4001,2001,000800600400200020102011201220132014201520162017201820192020前十个月数据来源：彭博，鹏元国际疫情影响下地产中资美元债的表现与展望地产中资美元债发行与偿付•

境内债券市场的发行有时会对中资美元债产生传导作用。2020年前十个月地产行业境内债券发行量为5,298亿人民币，同比上升18%。同期债券偿付下降11%。•

地产中资美元债在年初发行量维持在高位，之后进入二三月份，先后受疫情和海外流动性影响发行量大幅下滑。下半年回暖。但由于上半年的影响，2020前十个月，地产中资美元债发行减少16%，到期偿付增加47%，净融资额下降47%。地产行业境内债券发行及偿付地产行业境外债券发行及偿付人民币

亿人民币

亿海外地产债券发行海外地产债券偿付净融资额境内地产债券发行境内地产债券偿付净融资额1,2001,0008001,2001,00080060040020060040020000-200-400-600-800-1,000-200-400-600-800-1,000数据来源：彭博，鹏元国际疫情影响下地产中资美元债的表现与展望地产中资美元债发行与偿付•

从政策面看，从2018年开始境外债务发行监管逐渐趋严。我们预期，2021年和2022年大部分地产中资美元债都是借新还旧。

但由于

2021和2022年到期偿付会大幅上升，因此即便只是借新还旧，地产中资美元债的发行都会较2020年有所增加。•

未来的海外地产债券偿付高峰期集中在2021年上半年和2022年上半年。地产行业境内债券发行及偿付地产行业境外债券发行及偿付人民币

亿人民币

亿海外地产债券发行海外地产债券偿付净融资额境内地产债券发行境内地产债券偿付净融资额1,2001,0008001,2001,00080060040020060040020000-200-400-600-800-1,000-200-400-600-800-1,000数据来源：彭博，鹏元国际疫情影响下地产中资美元债的表现与展望地产中资美元债发行与偿付•

从既往发行来看，地产中资美元债的高收益债的比重高于其他各行业。按评级划分，地产中资美元债约有一半为无评级或私募债，约10%为投资级，30-40%为高收益债。2020年发行量下滑较大的是高收益债，私募债在市场低迷的状态下有所增加。•

从发行利率来看，高收益债房企发行利率继续小幅攀升，但是对于排名靠前的投资级房企，美元债发行成本小幅下降。地产中资美元债发行按评级划分地产中资美元债发行利率亿美元%投资级高息债无评级其他投资级高息债无评级其他50040030020010001098765432016201720182019202020162017201820192020数据来源：彭博，鹏元国际疫情影响下地产中资美元债的表现与展望违约上升但风险可控•

中资美元债违约率近几年上升。从2018年开始，中资美元债市场出现地产企业违约。•

下图是中资美元债余额排名前五十的地产公司，对美元债敞口比较大的公司大多数都是销售排名在前100的房企。我们预期地产行业2021年依然有降杠杆的压力和违约风险，但是风险相对可控。地产公司美元债余额排名亿美元250200150100500数据来源：彭博，鹏元国际疫情影响下地产中资美元债的表现与展望中资美元债二级市场表现•

今年年初房地产美元债受疫情影响波动，2月之后小幅反弹MarkitiBoxx美元债投资回报指数。3月受到疫情在全球扩散及全球流动性紧张的影响，低流

110动性的高收益债券被恐慌抛售，地产高收益美元债调整幅度

105最为剧烈。1009590858075706560•

年初至今地产板块投资级表现整体优于地产及其他行业高收益债。地产行业投资级收益率近期基本回复到年初水平，而地产行业高收益债依然略低于年初水平。•

从iBoxx中资美元债投资回报指数来看，从2020年2月26日到3月24日，MarkitiBoxx剧烈震荡调整，中资美元地产高收益债券指数累计下跌31%，在各债券品种中跌幅领先。之后各个板块回调，截止到11月3日，除地产高收益债板块外，其他板块