电子-索尼FY1Q23启示：新图像传感器生产成本较高或对同业有订单溢出效应

1Dec-22Apr-23Aug-23告华泰研究Dec-22Apr-23Aug-23告华泰研究索尼FY1Q23：手机新品图像传感器生产成本较高，订单存在溢出效应8/10,索尼披露FY1Q23(2023年4-6月)业绩，收入同比成长28%到2,9237亿日元，净利润同比下滑0.3%到2175亿日元。公司上调集团FY23收入和利润指引6/2%，主要反映包括PlayStation在内的游戏与互联网服务，及包括SonyMusic在内的音乐业务板块良好的业绩。但下调2023年财年 (2023年4月-2024年3月)半导体业务收入预期2.5%，营业利润预期10%，指出除了中国市场复苏缓慢以外，还面临新型传感器生产成本较高等挑战，对行业来说，建议关注短期对苹果量产计划的影响，以及对韦尔等同业的订单溢出效应。半导体业务：下调全年收入/营业利润指引2.5/10%，新品爬坡面临挑战增持(维持)研究员SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究员SACNo.S0570522120003研究员SACNo.S0570521070004SFCNo.BPH392研究员SACNo.S0570523070007SFCNo.BRH099leping.huang@+(852)36586000+(86)2128972228chenxudong@+(86)2128972228andrewhuang@+(86)2128972228索尼的半导体业务(I&SS)主要包括全球最大的图像传感器(CIS)业务。FY1Q23半导体业务收入同比成长23%到2927亿日元(20亿美元)，但营业利润下滑41.3%到127.3亿日元。公司在业绩会上指出，当前除了中国市场复苏缓慢外，还面临新型传感器生产成本较高等挑战。根据Digitimes，苹果9月发布的新一代普通两款iPhone广角摄像头采用索尼48MP(2-layertransistorpixel，1/1.5’’)传感器，公司盈利能力承压或与此有关，关注短期对苹果量产计划的影响，以及对韦尔等同业的订单溢出效应。公司下调半导体业务2023财年收入/利润指引2.5/10%。下调后预计全年增长11.3%/4%。游戏与网络服务部门：PS5游戏机于下半年开始促销索尼的游戏与网络服务部门(G&NS)主要包括PS5硬件、游戏软件销售等比增长28%，但受收购FirewalkStudios等新工作室相关费用拖累，利润下滑7%。公司上修FY23全年G&NS收入利润预期7/2.7%。FY1Q23当季PS5硬件销量330万台(YoY+38%)，略低于全年2,500万台目标的预期进度，但7月份开始促销后销量有所改善。建议关注对产业链公司，如代工厂歌尔等的影响。娱乐、技术和服务部门：电视和手机市场严峻，数码相机、耳机等依然强劲索尼的娱乐、技术和服务部门(ET&S)主要包括TV、手机、数码相机、耳机等业务。2023年4-6月期，公司该业务收入/利润分别同比增长3.5/3.9%。主要系TV业务成本下降。调整OIBDA为809亿日元，同比+5%。展望FYETS0亿日元。营业利润预测和调整OIBDA预测和上季度保持一致。公司表示，FY1Q23电视和智能手机市场仍面临严峻形势，而数码相机、耳机等产品的市场依然强劲。电视库存水平同比已经大幅改善，由于电视和智能手机未来环境将继续严峻，公司将密切关注成本和库存控制。风险提示：宏观环境放缓导致产品销售不及预期，服务业务增速放缓。本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。行业走势图子沪深子(%)3(6)(15)(23)Aug-22资料来源：Wind，华泰研究d证券代码公司名称收盘价总市值PE(倍)EPS增速(%)营业收入增速营业利润率YTD股价跌幅ROE(%)(元)(亿元)2023E2024E2023E2023E2023E(%)2023ECIS可比公司603501CH韦尔股份100.791,19255.3640.001130688213CH思特威-W46.058471.9239.06102.1%29.3%9.1%18.7%6.3%688728CH格科微15.4040097.2266.81-62.7%0.8%8.1%-12.2%5.0%平均数74.8348.6213.5%14.8%9.6%0.127.4%品牌1810HK小米集团-W11.862,72028.2423.4695.7%-2.4%5.1%8.4%7.5%688036CH传音控股130.001,04925.6521.0142.1%21.9%8.6%65.8%21.6%AAPLUS苹果(APPLE)177.79198,98429.5227.22-2.1%0.0%29.1%37.4%165.4%平均数27.8023.9045.2%6.5%14.3%0.3764.8%游戏媒体ISUS迪士尼90.1011,6611,665.801,793.94161.6%0.0%14.2%4.1%6.1%1698HK腾讯音乐-SW23.6074215.3613.6922.3%5.2%18.1%-27.6%10.8%9899HK云音乐72.8042178.3522.22135.3%11.8%-1.1%-6.1%2.4%平均数619.84609.95106.4%5.7%10.4%-0.106.4%代工002241CH歌尔股份17.3059224.8318.2734.8%-423.4%7平均数---24.8318.27-34.8%-4.4%2.6%3.4%7.4%SONYUS尼85.587,94416.9815.09145%112%96%122%142%资料来源：Wind，华泰研究(百万3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000美元)索尼半导体营业收入韦尔营业收入1Q223Q2221Q223Q222Q221Q232Q23资料来源：索尼官网，华泰研究40%索尼半导体营业利润率韦尔营业利润率40%30%20%10%0%-20%-30%1Q223Q2221Q223Q222Q221Q232Q23资料来源：索尼官网，华泰研究索尼1Q23FY业绩说明会主要内容公司收入同比成长28%到2,9237亿日元，净利润同比下滑0.3%到2175亿日元。展望未图像传感器等业务作为增长点；在ET&S，I&SS和G&NS的硬件业务中，公司主要应对中国经济复苏迟缓缓慢，欧洲和美国经济放缓以及地缘政治风险；在影视业务中，公司持续关注好莱坞罢工等各种问题，公司已将这些因素的预期影响和正在采取的应对措施纳入目前的预测。#1季度回顾：1Q23FY营收为29,637亿日元，同比+33%；营业利润为2,530亿日元，同比-31%，主要系对冲市场波动对公司盈利影响的套期保值业务按照新会计准则重新计算后与旧准则下差异较大，同时去年同期有额外的房地产销售收益，两者导致金融服务部门营业利润同比减FYQEBITDA为4,062亿日元，同比-18%；税前收益为2,760亿日元，同比-21%；归母净利润为2,175亿日元，同比-17%。#2全年展望：FY2023(截至2024年3月31日)全年预测营收为122,000亿日元，较上季度上调6%，净利润上调2%，营业利润预测为11,700亿日元，调整EBITDA预测为17,500亿日元，均与上季度预测持平，不包括金融服务部门的经营现金流预测与之前的预测持平。FY22FY23(23年4月预测)FY23(23年8月预测)两次预测变化10,974.411,500.012,200+700(6%)营业利润02.41,170.0170-税前利润1,274.51,140.0140-归母净利润调整OIBDA调整EBITDA经营性现金流1,005.3840.0860+20(2%)---1,816.91,797.61,770.01,750.0770750415.51,250.0250资料来源：索尼官网，华泰研究游戏与网络服务部门(G&NS部门)营业利润调整OIBDAFY23,644.6250.0337.0FY23(23年4月预测)3,900270365FY23(23年8月预测)4,170270375+270-+10+80+15+10-50--0---40-20-20450--5-700---音乐部门营业利润调整OIBDA,380.6263.1316.402653251,490280335影视部门营业利润调整OIBDA,369.401,470娱乐、技术和服务部门(ET&S部门)营业利润调整OIBDA2,476.0179.5276.92,3802802,430280影像和传感器部门(I&SS部门)营业利润调整OIBDA,402.2212.2408.902004451,560425金融服务部门营业利润调整OIBDA889.1318.1322.48702051,320205其他营业利润调整OIBDA-39.8-4540-15合计营业利润调整OIBDA调整EBITDA10,974.4,302.4,816.9,7976,50000012,2001,1701,7701,750资料来源：索尼官网，华泰研究#3各业务经营情况分析：1)影像和传感器部门(I&SS部门)：1Q23FY业绩回顾：营收为2,927亿日元，同比+23%，主要系手机图像传感器营收增加以及汇率影响。营业利润为127亿日元，同比-41%，主要系折旧摊销费用增加。调整OIBDAFY2023展望：营收预测为15,600亿日元，较上季度预测下修了400亿日元。营业利润预测为1,800亿元，较上季度预测下修了200亿日元。调整OIBDA预测为4,250亿元，较上季度预测下修了200亿日元。业务分析：由于中国市场复苏缓慢、欧洲市场长期低迷、北美市场增速放缓，智能手机市场恢复进度低于公司预期。公司之前预测智能手机市场从本财年下半年开始逐步复苏，现在将其推迟到下一个财年初，并将这一改动纳入了业绩预测中。鉴于当前市场状况，智能手机制造商也在进一步调整零部件采购，公司预计这将对第二季度产生重大影响，除智能手机外，中国经济复苏缓慢的影响还体现在工业和基建的图像传感器领域，因此公司下调了预测，公司的预测也将智能手机新品量产带来的额外成本纳入公司表示更多中国厂商在本财年下半年的智能手机新品中采用大尺寸的图像传感器，这一趋势不仅体现在旗舰和高端手机上，在中端手机上也变得越来越明显。公司仍然认为手机图像传感器大尺寸趋势将推动图像传感器市场的整体增长，并且预计市场将以9%左右的复资料来源：索尼官网，华泰研究资料来源：索尼官网，华泰研究资料来源：索尼官网，华泰研究资料来源：索尼官网，华泰研究2017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302018-01-312017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302023-01-312023-03-312023-05-312017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302023-01-312023-03-312023-05-31资料来源：索尼官网，华泰研究资料来源：索尼官网，华泰研究(USD)出货量(USD)出货量ASP80070060050040030020010004.54.03.53.02.52.0500.50.0资料来源：WSTS，华泰研究欧洲美洲日本欧洲美洲日本中国其他亚太2,5002,0001,5001,0005000资料来源：WSTS，华泰研究源：群智咨询，华泰研究2)娱乐、技术和服务部门(ET&S部门)：QFY视销量下降，但仍同比+4%，。FY2023展望：营收预测为24,300亿日元，较上季度预测上修了500亿日元。营业利润预测和调整OIBDA预测和上季度保持一致。业务分析：FY1Q23电视和智能手机市场仍面临严峻形势，而数码相机、耳机等产品的市场依然强劲。电视库存水平同比已经大幅改善，由于电视和智能手机未来环境将继续严峻，公司将密切关注成本和库存控制。元)资料来源：索尼官网，华泰研究元)资料来源：索尼官网，华泰研究3)游戏与网络服务部门(G&NS部门)：1Q23FY业绩回顾：营收为7,719亿日元，同比+28%，主要系第三方软件收入与PS5销售收入增长以及汇率的影响。营业利润为492亿日元，同比-7%，主要系费用增长，包括166亿日元的收购费用。调整OIBDA为759亿日元，同比-8%。FY2023展望：营收预测为41,700亿日元，较上季度预测数据上修了2,700亿日元。营业利润预测为2,700亿日元，与上季度预测一致。调整OIBDA预测为3,750亿日元，较上季度预测上修100亿日元。此次预测中，公司上调了第三方软件收入的预测，也考虑了因区域促销活动和销售渠道组合变化而导致PS5盈利情况恶化的影响。业务季度经营情况：FY1Q23第三方软件收入达到4,062亿日元，主要系第三方软件的发布以及PS5用户群不断扩大而导致每小时游戏支出同比增加。FY1Q23PS5硬件销量330万台，同比+38%，略低于全年2,500万台目标的预期进度，但7月份开始促销后销量有所改善。公司将PS5硬件的加速渗透作为本财年的最高优先事项之一，公司预计年底漫威蜘蛛侠2等第一人称以及各大第三人称类游戏也将陆续上市，预计整个游戏行业和PS平台将迎来增长。资料来源：华泰研究预测资料来源：华泰研究预测4)音乐部门：1Q23FY业绩回顾：营收为3,582亿日元，同比+16%，主要系流媒体营收增长以及汇率的影响，FY1Q23流媒体收入继续增长，按美元算1Q23FY录制音乐/音乐出版收入分别同比增长12/18%。营业利润为734亿日元，同比+20%，主要系营收增长以及将关联公司纳为合并子公司而获得60亿日元额外收益，视觉媒体平台的利润贡献略低于该部门营业收入的FY2023展望：营收预测为14,900亿日元，较上季度预测上修了800亿日元。营业利润预测为2800亿日元，较上季度预测数据上修了150亿日元。调整OIBDA预测为3,350亿日元，较上季度预测上修100亿日元。业务分析：录制音乐方面，FY1Q23公司平均有38首歌曲跻身Spotify每周全球前100首歌曲。在索尼音乐娱乐公司(“SME”)，创作人员数量在过去五年中实现了翻倍，全球流媒体制作歌曲的艺术家数量增加了35%。在公司的发力发展下，过去四年公司在美国市场的市占率由21%增长至27%，索尼音乐业务的营收和营业利润分别以17%和24%的复合增长率增长。资料来源：索尼官网，华泰研究资料来源：索尼官网，华泰研究5)影视部门：1Q23FY业绩回顾：营收为3,204亿日元，同比-6%，主要系TV销量下降以及上一财年电影公司发行的热门电影数量减少。营业利润为160亿日元，同比-68%，主要系营收下降同时电影营销费用增长。调整OIBDA为285亿日元，同比-54%。FY2023展望：营收预测为14,700亿日元，较上季度预测下修了500亿日元。营业利润预测和调整OIBDA预测和上季度保持一致。6)金融服务部门：1Q23FY业绩回顾：营收为6,814亿日元，同比+215%，主要系日本股市的上涨，索尼人寿独立账户的净损益情况同比改善。营业利润为545亿日元，同比-61%，主要系对冲市场波动对公司盈利影响的套期保值业务按照新会计准则重新计算后与旧准则下差异较大，同时去年同期有额外的房地产销售收益。调整OIBDA为614亿日元，同比-58%。FY2023展望：营收预测为13,200亿日元，较上季度预测数据上修了4,500亿日元。营业利润预测和调整OIBDA预测与上季度预测保持一致。此外，公司预计索尼人寿的保险业务业绩将随着有效保单金额的扩大而继续稳定增长。(百万日元)日历年度截至日期2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302022/3/312023/3/31财务年度4Q211Q222Q223Q224Q221Q23BBGCONDIFF20212022总收入2,263,9862,311,4942,751,8793,412,9143,063,5502,963,6522,525,60017%9,921,51311,539,837比2%2%16%13%35%28%10%16%总营业成本(1,444,635)(1,391,667)(1,688,286)(2,161,904)(1,932,866)(1,624,510)(1,534,300)(5,845,804)(7,174,723)毛利润819,351919,8271,063,5931,251,0101,130,6841,339,142991,30035%4,075,7094,365,114比-9%-9%6%%38%46%4%7%管理&销售费用(449,754)(406,766)(482,457)(529,188)(550,759)(474,939)(405,000)(1,588,473)(1,969,170)营业利润138,629306,963344,042428,737128,464253,042241,9005%1,202,3391,208,206比109%10%8%-8%-7%24%0%其他费用(49,004)(15,587)1,714(30,158)16,13822,992(84,836)(27,893)税前利润89,625291,376345,756398,579144,602276,034230,30020%1,117,5031,180,313比-6%3%22%61%-5%-6%6%所得税23,346(73,070)(78,085)(70,073)(15,463)(58,092)(58,100)(229,097)(236,691)少数股东损益(1,889)(110)(3,708)(1,697)(981)(397)(6,228)(6,496)净利润111,082218,196263,963326,809128,158217,545166,90030%882,178937,126财务比率pct毛利率36.2%39.8%38.6%36.7%36.9%45.2%39.3%5.9437.8%管理&销售费用率19.9%17.6%17.5%15.5%18.0%16.0%16.0%(0.01)16.0%营业利润率13.3%12.5%12.6%4.2%8.5%9.6%(1.04)10.5%税前利润率4.0%12.6%12.6%11.7%4.7%9.3%0.2011.3%10.2%净利率4.9%9.4%9.6%9.6%4.2%7.3%6.6%0.738.9%收入分拆游戏&互联网服务665,250604,116720,7351,246,5491,073,152771,880769,1000%2,739,7633,644,598音乐294,593308,070359,319363,747349,496358,229334,7007%1,116,9491,380,632片312,235341,377337,468331,537359,040320,366395,2001,238,9111,369,422娱乐科技&服务494,053552,310677,045752,823493,847571,783516,80011%2,339,1862,476,025图像传感器255,291237,842398,366417,151318,828292,740259,80013%1,076,4241,402,187金融服务279,683297,756304,478359,032493,280681,411207,700228%1,533,8291,454,546其他24,90819,33420,73225,06022,49719,49317,10014%98,78387,623公司内部抵消(62,027)(49,311)(66,264)(82,985)(76,636)(52,250)25,200-307%(222,332)(275,196)营业利润分拆游戏&互联网服务87,25552,76242,132116,24838,86449,16048,800%346,089250,006音乐49,85460,97378,73362,96160,44073,38064,40014%210,933263,107片11,03850,65527,62025,44515,53515,97129,100-45%217,393119,255娱乐科技&服务(11,556)53,56877,84081,094(33,041)55,64648,40015%212,942179,461图像传感器10,74321,68973,98784,85131,68712,73125,600-50%155,597212,214金融服务47,83781,30654,62854,26333,73854,51443,20026%150,111223,935其他(2,969)2,8654,8489,062742,4753,700-33%17,98116,849公司内部抵消(53,573)(16,855)(15,746)(5,187)(18,833)(10,835)(15,700)-31%(108,707)(56,621)营业利润率pct游戏&互联网服务8.7%5.8%9.3%3.6%6.4%6.3%0.0212.6%6.9%音乐16.9%19.8%21.9%17.3%17.3%20.5%19.2%1.2418.9%片3.5%14.8%8.2%7.7%4.3%5.0%7.4%(2.38)17.5%8.7%娱乐科技&服务-2.3%9.7%11.5%10.8%-6.7%9.7%9.4%0.377.2%图像传感器42%91%186%203%99%43%99%(550)145%151%金融服务27.3%17.9%6.8%8.0%20.8%(12.80)9.8%15.4%其他9%14.8%23.4%36.2%0.3%12.7%21.6%(8.94)18.2%19.2%公司内部抵消86.4%34.2%23.8%6.3%24.6%20.7%-62.3%83.0448.9%20.6%资料来源：彭博，华泰研究提示宏观环境放缓导致产品销售不及预期，服务业务增速放缓。本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。分析师声明本人，黄乐平、丁宁、陈旭东、黄礼悦，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•传音控股(688036CH)：华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券(美国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员，因此可能不受FIN