2023年汽车行业分析报告

2023年汽车行业分析报告2023年5月目录一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起 PAGEREFToc356508965\h31、78家样本上市公司2023年1季度同比下降3%，盈利能力下滑 PAGEREFToc356508966\h32、经销商和客车板块表现值得关注 PAGEREFToc356508967\h93、中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳 PAGEREFToc356508968\h114、销量分析：2023年一季度汽车销量开门红 PAGEREFToc356508969\h13二、分行业看：行业内利润格局分化严重 PAGEREFToc356508970\h161、乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮 PAGEREFToc356508971\h162、客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现 PAGEREFToc356508972\h183、轻卡：1季度净利润降幅扩大，毛利率环比有所回升 PAGEREFToc356508973\h204、重卡：净利润同比下降，业绩冬天尚未过去 PAGEREFToc356508974\h225、经销商：2023年1季度业绩改善明显，毛利率环比提高 PAGEREFToc356508975\h236、零部件：1季度受整车拖累，业绩增速进一步放缓 PAGEREFToc356508976\h25三、投资建议 PAGEREFToc356508977\h31四、风险因素 PAGEREFToc356508978\h31一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起我们选择了汽车行业主要上市公司78家为样本（包括乘用车整车上市公司11家、轻卡4家、重卡4家、客车6家、零部件50家、经销商5家，其中江淮汽车分别放入乘用车和轻卡，福田汽车分别放入轻卡和重卡样本，所有样本范围详见附录），对汽车行业2023年和2023年1季度业绩走势进行分析。1、78家样本上市公司2023年1季度同比下降3%，盈利能力下滑根据78家样本公司统计，2023年一季度整体归母净利润同比微幅下降3%，趋势在13年1季度明显好转，能否趋势性好转仍待观察。细分行业看，2023年一季度78家上市公司的总体归母净利润中有63%的净利润来自于乘用车板块。乘用车板块的归母净利润增速居行业第一，同比增长21.9%，其次是经销商（14.8%），客车位居第三（6.5%），重卡降幅（-53.2%）最大；而2023年客车增幅最大（20.8%），其次是零部件同比下降1.1%。如果单看2023年全年来看，利润增速最快的是客车行业。图表SEQ图表\*ARABIC12023年一季度归母净利润分行业占比情况资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC22023年、2023Q1汽车细分行业归母净利润增速资料来源：wind上汽的垄断地位开始动摇，长城汽车为代表的SUV类公司成功上位，13年继续反攻，预计到14年SUV类公司利润将占到整个乘用车版块利润的50%以上。09年后利润和市场份额向龙头企业上汽集团集中，寡头垄断格局加强，上汽占乘用车版本利润在12年3季度达到最高占比71%，此后逐季度下滑（营业收入占比仍在提升，但毛利率开始下滑）。以长城汽车代表的SUV类公司（长城汽车、悦达投资、比亚迪）占比从12年初的16%增加12年四季度的34%，13年一季度由于季节性原因回落到22%，但同比占比仍然在高位，预计13年这个趋势会更加明显。注：12年的SUV类公司以上述三个公司为代表，13年将加入江淮汽车、长安汽车两个公司。在上汽的带动下，整个乘用车板块的毛利率持续下滑。图表SEQ图表\*ARABIC3样本公司的归母净利润变化情况及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC4乘用车整车版块营业收入及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC5乘用车板块毛利率变化情况（2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC6上汽集团营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC7SUV板块归母净利润情况及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC8SUV板块营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC9长城汽车营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC10SUV销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC11悦达起亚智跑分季度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC12长城汽车H6分月度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC13途观分季度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC14比亚迪S6分季度销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM2023年，将有多款SUV新产品的上市，SUV产品份额继续攀升是确定性的。其中江淮S5、长安的翼虎、翼博上市后即受到市场高度认可，销量快速攀升。江淮S5于3月19日正式上市，3月即销售2900台。长安翼博3月19日上市，3月销量1810台。长安翼虎于2023年1月23日上市，销量在2月和3月销量爆发性增长，迅速增长至近一万台每月。图表SEQ图表\*ARABIC15翼虎上市后销量情况（2023年2月、3月）资料来源：CAAM2、经销商和客车板块表现值得关注经销商在经历了2023年3-4季度的大幅亏损后，随着2023年一季度市场的回暖，终端销售价格体系的修复，盈利能力大幅提高，毛利率在2023年三季度后步入上行通道，一季度实现归母净利润增长15%，体现了经销商板块高弹性的盈利模式。在经销商板块中，国机汽车在2023年的逆市增长格外抢眼，在2023年3、4季度的悲观市场情况下实现盈利的增加，并且在整体市场好转的情况下把握机遇，利润快速增长。图表SEQ图表\*ARABIC16经销商板块归母净利润情况及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC17经销商板块毛利率情况（2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC18国机汽车与经销商板块归母净利润对比情况（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）资料来源：wind客车板块总体稳中有升，宇通客车的的寡头地位也进一步巩固。客车上市公司龙头宇通客车营业收入占客车板块的38%，但归母净利润在客车样本归母净利润的比重由2023年1季度的97%进一步上升到100%。图表SEQ图表\*ARABIC19客车整车版块营业收入及同比（单位：亿元；2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC20客车板块毛利率变化情况（2023Q1-2023Q1）资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC21宇通客车营业收入和归母净利润在客车板块的占比（2023Q1-2023Q1）资料来源：wind3、中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳2023年初市场的回暖拉动了汽车行业毛利率的恢复，后续能否持续上升仍需观察。重点企业毛利率在2023年二季度后开始下行，在2023年四季度降到19%的低点，之后随着一季度市场的回暖，库存的下降，价格体系在濒临崩溃后进行修复，终端售价企稳回升，毛利率水平随之恢复到正常水平。图表SEQ图表\*ARABIC22重点汽车企业（集团）毛利率走势（2023Q1-2023M2）资料来源：CAAM分季度看，重点企业费用率在2023年三季度的高点后稳中有降，主要源于收入的大幅增加导致的规模效应的体现以及库存下降导致的财务费用的下降所致。图表SEQ图表\*ARABIC23重点汽车企业（集团）费用率（2023Q1-2023M2）资料来源：CAAM中国汽车工业协会统计数据显示，据全国汽车行业规模以上企业11020家快报，2023年累计完成主营业务收入5.3万亿元，同比增长8.12%；累计完成利润总额为0.42万亿元，同比增长5%。其中，17家重点汽车企业（集团）2023年收入与2023年持平、利润总额同比下降1%。2023年1-2月份收入、利润总额分别同比增加8%、13%。图表SEQ图表\*ARABIC24重点汽车企业（集团）过去5个季度收入（亿元）及增速资料来源：CAAM。注：图3-图9中的重点汽车企业（集团）共17家，包括北汽、中国长安、华晨、一汽、上汽、吉利、江淮、奇瑞、东南（福建）、厦门金龙、郑州宇通、重汽、东风、广汽、庆铃、陕汽和比亚迪。图表SEQ图表\*ARABIC25重点汽车企业（集团）历年利润总额（亿元）及增速资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC26重点汽车企业（集团）历年收入与利润总额增速对比资料来源：CAAM，华创证券图表SEQ图表\*ARABIC27重点汽车企业（集团）2023年以来分季度的收入与利润总额累计增速对比资料来源：CAAM4、销量分析：2023年一季度汽车销量开门红2023年一季度我国汽车销售542万辆，同比增长13%。在经历了2023年汽车市场的低迷后，2023年一季度，市场回暖迹象明显，一是由于总体经济环境呈现弱复苏的趋势所拉动，二是前期所压抑的需求释放所致。图表SEQ图表\*ARABIC28汽车行业销量（万辆）及同比（2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC292023-2023年3月汽车月度销量走势（万辆）资料来源：CAAM从结构来看，乘用车市场的增长是汽车市场增长的核心动力，一季度同比增长17%，而商用车同比略有下降。商用车的下降主要来自于货车底盘和半牵挂车。图表SEQ图表\*ARABIC30汽车行业销量结构情况（2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC31商用车销量结构组成情况（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM图表SEQ图表\*ARABIC32乘用车销量及同比（单位：万辆；2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM从广义乘用车的结构看来，SUV份额由2023年一季度的10%继续扩大到2023年一季度的14%，SUV销量同比增43%，SUV热潮依旧。图表SEQ图表\*ARABIC33乘用车销量结构组成情况（2023Q1-2023Q1）资料来源：CAAM。注：自2023年开始，五菱荣光不计入交叉型，计入MPV，导致MPV份额大幅上升。二、分行业看：行业内利润格局分化严重1、乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮合资品牌中，广汽集团1季度归母净利润总额增速出现同比大幅回落。长安汽车一季度归母净利润同比增长275%，主要由于翼虎热销带来的业绩改善。自主品牌中，江淮汽车由于管理改善和SUV新产品上市导致产品结构优化，毛利率大幅提升总体提高了公司的盈利能力，归母净利率同比增速102%。长城汽车营业收入保持在40%以上的增速，归母净利润达到了73%的高速增长。一汽轿车、一汽夏利、力帆股份利润总额均同比下滑，且1季度一汽轿车、一汽夏利利润总额降幅最大。图表SEQ图表\*ARABIC342023年、2023Q1乘用车整车上市公司营业收入与归母净利润增速名称代码营业收入同比增速归母净利润同比增速20232023Q120232023Q1悦达投资600805.SH-5%1%18%0%上汽集团600104.SH11%17%3%11%江淮汽车600418.SH-6%22%-20%102%力帆股份601777.SH1%31%-18%-12%海马汽车000572.SZ-25%14%-51%37%长安汽车000625.SZ11%35%49%275%一汽轿车000800.SZ-28%2%-449%-3381%一汽夏利000927.SZ-25%-17%-69%-206%比亚迪002594.SZ-4%10%-94%316%广汽集团601238.SH18%65%-73%-47%长城汽车601633.SH43%46%66%73%资料来源：wind除力帆股份、长安汽车、一汽轿车、广汽集团、长城汽车毛利率同比上升外，其他企业毛利率均有不同程度的下降，其中上汽集团下降7个百分点。图表SEQ图表\*ARABIC352023年、2023Q1乘用车公司毛利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1600805.SH悦达投资27%31%29%22%25%600104.SH上汽集团18%17%15%16%11%600418.SH江淮汽车18%12%15%14%17%601777.SH力帆股份17%20%19%17%18%000572.SZ海马汽车16%15%17%16%14%000625.SZ长安汽车13%19%18%22%16%000800.SZ一汽轿车17%19%16%11%24%000927.SZ一汽夏利2%3%2%8%2%002594.SZ比亚迪17%14%13%13%16%601238.SH广汽集团6%6%8%11%11%601633.SH长城汽车25%27%27%28%28%总体18%17%15%17%13%资料来源：wind净利率来看，2023年一季度除长安集团、一汽轿车、比亚迪长城汽车外，其他均同比下降。图表SEQ图表\*ARABIC362023年、2023Q1乘用车公司净利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1600805.SH悦达投资57%52%41%56%54%600104.SH上汽集团8%8%7%6%6%600418.SH江淮汽车1%3%1%1%2%601777.SH力帆股份5%5%4%1%3%000572.SZ海马汽车4%4%3%7%4%000625.SZ长安汽车2%7%3%7%5%000800.SZ一汽轿车-1%-2%-5%-6%5%000927.SZ一汽夏利3%2%0%-2%-3%002594.SZ比亚迪0%0%0%1%1%601238.SH广汽集团36%19%11%-17%11%601633.SH长城汽车13%13%13%14%15%总体7%7%6%5%6%资料来源：wind。注：悦达投资净利润主要来自于投资收益，因此净利率较高。图表SEQ图表\*ARABIC372023年、2023Q1乘用车公司期间费用率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1600805.SH悦达投资35%21%24%13%34%600104.SH上汽集团10%10%9%10%8%600418.SH江淮汽车10%10%11%13%11%601777.SH力帆股份10%13%12%17%15%000572.SZ海马汽车8%6%8%9%7%000625.SZ长安汽车14%18%20%20%13%000800.SZ一汽轿车14%17%16%16%15%000927.SZ一汽夏利17%19%23%15%17%002594.SZ比亚迪12%12%11%3%12%601238.SH广汽集团19%19%15%20%17%601633.SH长城汽车7%7%7%9%7%总体10%11%10%10%9%资料来源：wind从估值水平来看，PE低于10的有两家公司，分别为悦达投资和上汽集团，长城汽车PB显著高于其他公司。图表SEQ图表\*ARABIC38乘用车板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）资料来源：wind2、客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现从收入、利润增长情况看，宇通客车2023年、2023年1季度均同比增长，且利润增幅与收入增长基本一致甚至高于收入增幅，龙头地位显现。曙光股份1季度收入和投资收益均大幅下降导致净利润亏损。安凯客车和金龙客车虽然实现了收入的增加，但盈利能力进一步下滑，归母净利润同比下滑严重。图表SEQ图表\*ARABIC392023年、2023Q1客车上市公司营业收入与归母净利润增速名称代码营业收入同比增速归母净利润同比增速20232023Q120232023Q1亚星客车600213.SH23%-15%-114%-36%中通客车000957.SZ10%0%14%-11%曙光股份600303.SH-11%-17%-7%3%金龙汽车600686.SH1%15%-19%-13%宇通客车600066.SH17%9%31%10%安凯客车000868.SZ3%2%-3%-53%资料来源：wind客车上市公司除安凯客车外，其他公司毛利率稳中有升。宇通客车毛利率在近5个季度始终保持18%及以上的水平，体现了其良好的管理能力和产品结构情况，亚星客车、安凯客车、金龙汽车毛利率在10%左右，在上市客车公司中处于较低水平。从净利率水平看，2023年一季度除了中通客车和宇通客车外，其他上市客车公司的利润率均未负。图表SEQ图表\*ARABIC40客车上市公司毛利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1亚星客车600213.SH8%11%13%11%10%中通客车000957.SZ14%14%15%16%16%曙光股份600303.SH13%14%14%14%13%金龙汽车600686.SH10%12%12%15%10%宇通客车600066.SH18%19%19%22%18%安凯客车000868.SZ11%13%12%17%10%总体14%15%15%18%14%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC412023年、2023Q1客车公司净利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1亚星客车600213.SH-3%-3%2%6%-2%中通客车000957.SZ2%2%1%3%2%曙光股份600303.SH-2%2%1%10%-3%金龙汽车600686.SH1%2%4%2%0%宇通客车600066.SH6%8%8%9%6%安凯客车000868.SZ2%0%4%3%0%总体2%4%5%6%2%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC422023年、2023Q1客车公司期间费用率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1亚星客车600213.SH9%16%10%13%11%中通客车000957.SZ11%12%14%11%13%曙光股份600303.SH13%11%12%15%14%金龙汽车600686.SH8%9%8%11%9%宇通客车600066.SH10%10%9%10%11%安凯客车000868.SZ9%11%9%16%10%总体10%10%9%12%10%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC43客车板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）资料来源：wind3、轻卡：1季度净利润降幅扩大，毛利率环比有所回升2023年轻卡上市公司收入、利润均同比下降，剔除福田汽车资产评估增值影响，2023年1季度仅江铃汽车收入正增长，而归母净利润均同比下降，且降幅扩大。图表SEQ图表\*ARABIC442023年和2023Q1轻卡上市公司营业收入与归母净利润增速名称代码营业收入同比增速归母净利润同比增速20232023Q120232023Q1江铃汽车000550.SZ0%9%-19%5%东风汽车600006.SH-17%-14%-95%-184%福田汽车600166.SH-21%-38%17%-87%江淮汽车600418.SH-6%22%-20%102%资料来源：wind2023一季度轻卡公司毛利率出现了局部同比改善。2023年一季度，除江淮汽车外，轻卡上市公司毛利率均同比下降。环比看来，除了东风汽车小幅下降外，其他轻卡企业环比持平或者上升，其中江淮同比上升3个百分点。分企业看，江铃汽车在5个季度的毛利率水平始终保持24%以上，毛利率和净利率水平有稳步提升的趋势，特别是江铃汽车2023年一季度实现11%的净利率，盈利能力大幅提高。图表SEQ图表\*ARABIC452023年、2023Q1轻卡公司毛利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1000550.SZ江铃汽车24%25%25%26%26%600006.SH东风汽车10%12%12%12%11%600166.SH福田汽车11%10%12%11%13%600418.SH江淮汽车18%12%15%14%17%总体15%13%15%15%16%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC462023年、2023Q1轻卡公司净利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1000550.SZ江铃汽车11%9%8%7%11%600006.SH东风汽车1%2%-2%1%-1%600166.SH福田汽车11%3%-4%-2%2%600418.SH江淮汽车1%3%1%1%2%总体7%4%0%1%3%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC472023年、2023Q1轻卡公司期间费用率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1000550.SZ江铃汽车9%10%13%17%10%600006.SH东风汽车10%9%13%17%11%600166.SH福田汽车7%11%17%17%12%600418.SH江淮汽车10%10%11%13%11%总体9%10%14%16%11%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC48轻卡板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）资料来源：wind4、重卡：净利润同比下降，业绩冬天尚未过去重卡上市公司收入与利润同比下滑是行业普遍现象。从收入增速看，除星马汽车收入同比增长外，福田、中国重汽、潍柴动力2023年、2023年1季度收入均同比下降。从2023年一季度归母净利润来看，中国重汽显示出业绩改善的迹象，归母净利润同比增加43%图表SEQ图表\*ARABIC49重卡上市公司营业收入与归母净利润增速名称代码营业收入同比增速归母净利润同比增速20232023Q120232023Q1潍柴动力000338.SZ-20%-3%-47%-21%中国重汽000951.SZ-26%-24%-87%43%星马汽车600596.SH26%24%657%-420%福田汽车600166.SH-21%-38%17%-87%资料来源：wind从毛利率来看，2023年一季度重卡上市公司毛利率均同比上升，其中星马汽车从8%上升到19%，改善显著。图表SEQ图表\*ARABIC502023年、2023Q1重卡公司毛利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1000338.SZ潍柴动力20%19%19%21%21%000951.SZ中国重汽7%8%6%8%10%600596.SH星马汽车8%13%13%19%19%600166.SH福田汽车11%10%12%11%13%总体14%13%14%16%17%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC512023年、2023Q1重卡公司净利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1000338.SZ潍柴动力9%7%6%5%7%000951.SZ中国重汽0%1%0%1%1%600596.SH星马汽车-3%1%3%8%7%600166.SH福田汽车11%3%-4%-2%2%总体8%4%1%3%4%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC522023年、2023Q1重卡公司期间费用率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1000338.SZ潍柴动力9%11%13%15%11%000951.SZ中国重汽6%7%6%7%8%600596.SH星马汽车12%12%12%12%11%600166.SH福田汽车7%11%17%17%12%总体8%10%13%14%11%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC53重卡板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）资料来源：wind5、经销商：2023年1季度业绩改善明显，毛利率环比提高2023年一季度，业绩最佳、最稳定的公司无疑是国机汽车，亚夏汽车也实现了收入和净利润的高增长。庞大集团在一季度实现了营业收入和净利润的双增长，其中净利润增速达到32%，表现其具有明显的业绩改善。图表SEQ图表\*ARABIC54经销商上市公司营业收入与归母净利润增速名称代码营业收入同比增速归母净利润同比增速20232023Q120232023Q1亚夏汽车002607.SZ15%15%-15%23%庞大集团601258.SH4%5%-227%32%大东方600327.SH6%18%-41%-28%物产中大600704.SH8%-1%-19%-25%国机汽车600335.SH22%2%13%93%资料来源：wind2023年1季度，除庞大集团外，其他经销商上市公司毛利率均同比下降或者持平，物产中大和大东方下降幅度较大。从净利率情况看来，庞大集团在经历了2023年3、4季度的亏损后，2023年一季度实现扭亏。图表SEQ图表\*ARABIC552023年、2023Q1经销商公司毛利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1002607.SZ亚夏汽车8%8%6%6%8%601258.SH庞大集团10%14%10%9%11%600327.SH大东方15%13%11%13%13%600704.SH物产中大11%7%6%8%9%600335.SH国机汽车3%2%3%3%2%总体8%9%7%7%8%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC562023年、2023Q1经销商公司净利率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1002607.SZ亚夏汽车2%4%1%1%2%601258.SH庞大集团1%0%-4%-3%1%600327.SH大东方3%2%0%1%2%600704.SH物产中大3%1%1%1%2%600335.SH国机汽车1%1%1%1%1%总体1%1%-1%0%0%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC572023年、2023Q1经销商公司期间费用率比较代码名称2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1002607.SZ亚夏汽车5%5%4%5%6%601258.SH庞大集团8%12%14%11%8%600327.SH大东方9%10%10%11%9%600704.SH物产中大5%5%5%5%5%600335.SH国机汽车2%1%2%2%1%总体5%6%7%6%5%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC58经销商板块2023年初至今、2023年一季度股价表现情况（%）资料来源：wind6、零部件：1季度受整车拖累，业绩增速进一步放缓营业收入增速来看，与2023年相比，2023年1季度大部分零部件企业收入和净利润增速提高。轮胎模具企业巨轮股份、兴民钢圈、以计算机集成技术为主的成飞集成、研发汽车制动系统的亚太股份等收入增长相对居前。图表SEQ图表\*ARABIC592023年、2023Q1零部件营业收入与归母净利润增速名称代码营业收入同比增速归母净利润同比增速20232023Q120232023Q1青岛双星000599.SZ-6%-7%-42%17%威孚高科000581.SZ-15%0%-26%5%日上集团002593.SZ-15%-10%-48%-48%长春一东600148.SH-20%-20%-92%-39%风神股份600469.SH-12%-20%17%-12%隆基机械002363.SZ-2%2%-29%5%模塑科技000700.SZ25%18%141%39%天润曲轴002283.SZ-27%14%-69%-19%骆驼股份601311.SH29%16%50%16%天汽模002510.SZ-11%13%-13%-43%金固股份002488.SZ16%13%-19%-19%中航精机002023.SZ6%799%21%42%豪迈科技002595.SZ4%48%-7%42%远东传动002406.SZ-16%11%-39%-35%华域汽车600741.SH11%16%4%6%双林股份300100.SZ10%2%-19%0%巨轮股份002031.SZ7%47%-21%61%兴民钢圈002355.SZ-25%21%-47%56%江苏旷达002516.SZ15%-3%6%18%顺荣股份002555.SZ-9%-31%-68%-77%万向钱潮000559.SZ0%8%-31%19%风帆股份600482.SH16%5%12%20%中鼎股份000887.SZ10%22%75%31%成飞集成002190.SZ10%56%-19%1384%万丰奥威002085.SZ1%8%9%25%中原内配002448.SZ5%0%14%2%星宇股份601799.SH20%19%13%8%银轮股份002126.SZ-7%-18%-60%-25%宁波华翔002048.SZ51%32%-12%23%西泵股份002536.SZ-8%29%-49%10%亚太股份002284.SZ14%33%7%72%松芝股份002454.SZ-1%9%-37%21%渤海活塞600960.SH-22%-23%-58%26%特尔佳002213.SZ2%29%-7%-43%宗申动力001696.SZ-8%-2%-1%1%万安科技002590.SZ2%2%-73%-6%福耀玻璃600660.SH6%15%1%11%一汽富维600742.SH10%6%-9%-34%凌云股份600480.SH14%9%-41%-3%美晨科技300237.SZ-15%-2%-63%-51%万里扬002434.SZ38%-13%-17%19%东风科技600081.SH-5%-7%-30%-50%赛象科技002337.SZ-15%3%-64%2%鸿特精密300176.SZ43%48%36%5%黔轮胎Ａ000589.SZ-12%-20%34%24%中国嘉陵600877.SH-20%-28%-106%-2502%双钱股份600623.SH11%8%65%128%东安动力600178.SH-18%-36%-293%-451%西仪股份002265.SZ-11%4%260%-109%精锻科技300258.SZ15%25%30%-8%资料来源：wind2023年一季度，25家公司毛利率上幅，1家持平，24家毛利率下降。图表SEQ图表\*ARABIC602023年、2023Q1零部件公司毛利率比较名称代码2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1青岛双星000599.SZ8.6%7.7%8.3%11.5%9.5%威孚高科000581.SZ28.3%24.0%23.0%23.3%24.2%日上集团002593.SZ17.8%13.4%14.5%5.1%15.5%长春一东600148.SH23.4%22.8%20.0%25.4%24.1%风神股份600469.SH15.3%17.3%21.6%21.9%17.1%隆基机械002363.SZ19.4%19.1%19.3%20.9%19.9%模塑科技000700.SZ25.1%23.3%28.7%27.0%25.3%天润曲轴002283.SZ21.0%15.4%19.2%21.1%21.3%骆驼股份601311.SH22.2%19.7%21.0%19.1%22.2%天汽模002510.SZ22.7%20.2%25.3%29.3%27.3%金固股份002488.SZ26.9%28.7%29.2%20.8%26.3%中航精机002023.SZ91.4%114.3%19.4%22.0%23.5%豪迈科技002595.SZ42.8%42.5%42.2%37.6%43.0%远东传动002406.SZ35.9%35.7%35.1%22.5%30.0%华域汽车600741.SH16.4%16.6%16.0%16.4%15.5%双林股份300100.SZ25.4%27.6%30.7%28.0%27.1%巨轮股份002031.SZ40.0%37.9%37.9%33.3%37.5%兴民钢圈002355.SZ19.1%20.5%16.8%11.5%16.4%江苏旷达002516.SZ26.6%26.3%28.7%27.4%28.3%顺荣股份002555.SZ17.5%23.4%23.0%21.7%18.1%万向钱潮000559.SZ19.9%13.4%15.9%18.1%19.4%风帆股份600482.SH12.2%13.1%12.7%20.3%11.4%中鼎股份000887.SZ29.8%31.9%29.7%25.8%30.5%成飞集成002190.SZ26.7%28.1%23.8%27.4%24.6%万丰奥威002085.SZ20.8%16.4%20.6%20.0%20.4%中原内配002448.SZ29.2%29.3%34.0%33.1%32.5%星宇股份601799.SH24.9%24.0%26.1%28.3%23.3%银轮股份002126.SZ19.8%19.2%20.5%25.0%25.3%宁波华翔002048.SZ19.8%20.3%17.4%18.8%19.7%西泵股份002536.SZ22.5%28.2%17.1%21.4%22.9%亚太股份002284.SZ15.1%14.3%16.2%15.9%16.5%松芝股份002454.SZ29.3%26.2%39.0%31.6%32.8%渤海活塞600960.SH13.6%15.9%16.6%22.8%24.6%特尔佳002213.SZ35.6%34.6%35.2%30.8%33.6%宗申动力001696.SZ15.4%16.9%17.4%17.2%16.3%万安科技002590.SZ24.4%21.8%23.6%26.9%22.5%福耀玻璃600660.SH39.2%38.5%37.8%37.3%39.4%一汽富维600742.SH6.0%5.3%5.5%5.6%5.3%凌云股份600480.SH20.1%21.4%20.2%16.9%20.0%美晨科技300237.SZ29.2%28.2%21.1%29.1%29.3%万里扬002434.SZ21.4%19.4%17.8%22.2%23.3%东风科技600081.SH19.4%18.9%17.6%18.8%16.3%赛象科技002337.SZ22.1%21.0%18.8%16.2%18.5%鸿特精密300176.SZ21.6%22.6%23.5%25.1%22.0%黔轮胎Ａ000589.SZ13.4%17.8%15.9%19.2%18.4%中国嘉陵600877.SH7.9%10.9%9.6%10.1%8.7%双钱股份600623.SH14.9%15.7%16.7%26.9%13.3%东安动力600178.SH11.5%12.5%14.9%0.9%0.4%西仪股份002265.SZ7.9%1.6%4.3%-0.7%6.9%精锻科技300258.SZ44.9%43.8%43.5%41.3%37.9%总计20.5%16.6%18.9%20.2%18.7%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC612023年、2023Q1零部件公司净利率比较名称代码2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1青岛双星000599.SZ0.3%0.3%-0.3%1.1%0.4%威孚高科000581.SZ19.3%16.7%16.5%21.5%20.2%日上集团002593.SZ8.7%6.4%3.0%-3.0%5.0%长春一东600148.SH3.9%1.1%-1.9%5.1%3.0%风神股份600469.SH3.0%3.9%2.8%2.2%3.3%隆基机械002363.SZ5.6%1.4%5.0%3.7%5.7%模塑科技000700.SZ4.0%2.0%12.7%8.1%4.7%天润曲轴002283.SZ11.1%4.6%2.7%3.6%7.5%骆驼股份601311.SH12.0%9.4%18.3%8.5%12.0%天汽模002510.SZ12.4%9.7%8.7%12.9%6.3%金固股份002488.SZ7.7%10.9%8.4%-0.2%5.5%中航精机002023.SZ1.0%-0.9%6.8%5.8%1.4%豪迈科技002595.SZ29.8%29.5%27.8%24.4%28.4%远东传动002406.SZ21.3%15.2%14.2%4.6%12.6%华域汽车600741.SH10.3%9.9%9.1%9.1%9.0%双林股份300100.SZ11.1%11.7%12.6%6.9%10.6%巨轮股份002031.SZ15.1%13.4%18.0%11.5%16.6%兴民钢圈002355.SZ7.1%7.3%5.1%2.4%9.2%江苏旷达002516.SZ9.6%12.9%14.6%8.7%11.2%顺荣股份002555.SZ3.9%6.3%4.2%2.4%1.3%万向钱潮000559.SZ5.3%3.6%3.6%5.5%6.2%风帆股份600482.SH1.6%2.0%1.5%1.3%1.8%中鼎股份000887.SZ14.2%13.4%11.8%24.3%14.2%成飞集成002190.SZ-1.7%13.1%10.4%5.5%6.8%万丰奥威002085.SZ7.4%6.8%7.6%10.0%8.8%中原内配002448.SZ14.9%14.3%15.8%10.9%15.2%星宇股份601799.SH13.1%12.7%12.6%17.9%11.9%银轮股份002126.SZ4.1%3.8%0.9%1.1%3.9%宁波华翔002048.SZ7.4%5.9%5.2%4.4%6.8%西泵股份002536.SZ5.5%8.4%-2.8%5.2%4.8%亚太股份002284.SZ4.0%5.2%3.2%4.2%5.0%松芝股份002454.SZ15.0%15.2%11.8%1.4%16.2%渤海活塞600960.SH3.0%3.8%1.9%3.2%4.8%特尔佳002213.SZ9.8%14.7%16.7%4.3%4.3%宗申动力001696.SZ6.3%8.6%8.6%8.8%6.6%万安科技002590.SZ2.8%0.9%0.7%0.3%2.8%福耀玻璃600660.SH15.6%14.8%15.7%13.6%15.1%一汽富维600742.SH5.8%7.0%5.2%5.5%3.7%凌云股份600480.SH6.0%6.5%4.3%2.4%3.4%美晨科技300237.SZ10.4%4.9%2.3%-2.1%5.1%万里扬002434.SZ6.7%5.7%3.2%8.3%9.6%东风科技600081.SH7.7%7.2%2.2%6.7%4.6%赛象科技002337.SZ4.9%8.2%0.4%-5.4%4.9%鸿特精密300176.SZ5.6%7.4%5.2%4.4%4.0%黔轮胎Ａ000589.SZ1.6%1.0%1.1%4.3%2.5%中国嘉陵600877.SH0.5%-14.1%-10.3%33.0%-16.4%双钱股份600623.SH2.1%3.0%3.1%2.8%2.1%东安动力600178.SH1.3%1.9%-7.7%-28.9%-7.3%西仪股份002265.SZ-6.9%-10.4%-20.5%-25.2%1.0%精锻科技300258.SZ28.8%25.1%26.4%22.3%21.2%总计7.7%7.7%7.3%7.3%7.4%资料来源：wind2023年、2023年1季度零部件公司期间费用率同比增长的居多，主要是来自于人工成本、销售费用的增长。图表SEQ图表\*ARABIC622023年、2023Q1零部件公司期间费用率比较名称代码2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q1青岛双星000599.SZ8%7%8%11%9%威孚高科000581.SZ10%13%15%8%10%日上集团002593.SZ10%9%12%12%10%长春一东600148.SH18%20%20%19%21%风神股份600469.SH11%11%18%16%12%隆基机械002363.SZ12%13%14%16%12%模塑科技000700.SZ19%21%14%18%19%天润曲轴002283.SZ9%14%17%18%12%骆驼股份601311.SH8%10%8%10%8%天汽模002510.SZ13%9%12%12%20%金固股份002488.SZ18%15%22%20%20%中航精机002023.SZ1%-2%12%17%23%豪迈科技002595.SZ7%6%9%9%9%远东传动002406.SZ13%16%18%17%14%华域汽车600741.SH8%9%9%9%8%双林股份300100.SZ11%13%16%17%14%巨轮股份002031.SZ23%23%16%20%18%兴民钢圈002355.SZ9%12%10%11%5%江苏旷达002516.SZ13%10%11%13%15%顺荣股份002555.SZ12%17%20%19%18%万向钱潮000559.SZ10%12%13%14%12%风帆股份600482.SH10%10%11%16%9%中鼎股份000887.SZ13%16%16%18%16%成飞集成002190.SZ31%15%14%27%22%万丰奥威002085.SZ8%10%11%11%10%中原内配002448.SZ14%12%15%23%16%星宇股份601799.SH9%8%11%10%9%银轮股份002126.SZ14%15%21%23%20%宁波华翔002048.SZ11%15%12%12%12%西泵股份002536.SZ17%19%20%31%19%亚太股份002284.SZ10%9%13%12%10%松芝股份002454.SZ15%16%16%29%18%渤海活塞600960.SH11%11%16%22%17%特尔佳002213.SZ26%20%15%27%28%宗申动力001696.SZ8%8%8%9%9%万安科技002590.SZ19%21%23%22%17%福耀玻璃600660.SH20%19%19%21%20%一汽富维600742.SH4%4%4%4%4%凌云股份600480.SH15%13%15%15%16%美晨科技300237.SZ16%21%18%30%23%万里扬002434.SZ14%12%16%17%12%东风科技600081.SH11%12%17%16%13%赛象科技002337.SZ17%23%19%27%15%鸿特精密300176.SZ16%14%17%20%17%黔轮胎Ａ000589.SZ10%13%14%15%14%中国嘉陵600877.SH18%22%19%28%23%双钱股份600623.SH12%12%13%23%11%东安动力600178.SH12%11%29%32%16%西仪股份002265.SZ18%15%25%16%16%精锻科技300258.SZ14%13%13%13%13%总计10%12%12%14%11%资料来源：wind图表SEQ图表\*ARABIC63零部件板块2023年初至今、2023年一季度股价表现涨幅TOP10（%）资料来源：wind三、投资建议新一届政府对汽车行业的政策调整仍需观察，SUV对乘用车行业的冲击和重新洗牌仍在进行中，天然气商用车对传统柴油商用车的替代刚刚开始，新技术和新产品对传统公司的影响仍在继续，预计在13年下半年，整个行业将触底反弹，中长期投资机会显现，重点持续投资SUV行业（主要是自主品牌）和天然气商用车受益行业是最佳选择，强推长城汽车、宇通客车、广汽集团、国机汽车，推荐江淮汽车。四、风险因素1、宏观经济增速放缓和货币政策继续紧缩风险；2、汽车销量增速低于预期风险；3、降价促销导致的企业盈利能力下降风险。附录：78家上市公司样本表1、乘用车整车5、零部件序号名称代码名称代码1悦达投资60080531青岛双星5992上海汽车60010432威孚高科5813江淮汽车60041833日上集团25934力帆股份60177734长春一东6001485海马汽车57235风神股份6004696长安汽车62536隆基机械23637一汽轿车80037模塑科技7008一汽夏利92738天润曲轴22839比亚迪259439骆驼股份60131110广汽集团60123840天汽模251011长城汽车60163341金固股份2488合计42中航精机20232、轻卡43豪迈科技2595名称代码44远东传动240612江铃汽车55045华域汽车60074113东风汽车60000646双林股份30010014福田汽车60016647巨轮股份203115江淮汽车60041848兴民钢圈2355合计49江苏旷达25163、重卡50顺荣股份2555名称代码51万向钱潮55916福田汽车60016652风帆股份60048217中国重汽95153中鼎股份88718星马汽车60059654成飞集成219019潍柴动力33855万丰奥威20854、客车56中原内配2448名称代码57星宇股份60179920亚星客车60021358银轮股份212621中通客车95759宁波华翔204822曙光股份60030360西泵股份253623金龙汽车60068661亚太股份228424宇通客车60006662松芝股份245425安凯客车86863渤海活塞6009606、经销商64特尔佳2213名称代码65宗申动力169626亚夏汽车260766万安科技259027庞大集团60125867福耀玻璃60066028大东方60032768一汽富维60074229物产中大60070469凌云股份60048030国机汽车60033570美晨科技30023771万里扬243472东风科技60008173赛象科技233774鸿特精密30017675黔轮胎Ａ58976中国嘉陵60087777双钱股份60062378东安动力60017879西仪股份226580精锻科技300258

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在