某公司取得银行借款100万元课件

9.1资本成本一、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念及一般计算原理资本成本（costofcapital）又称为“资金成本”，是指公司为筹集和使用资金而发生的各种费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金占用费：向股东支付的股利、向债权人支付的利息资金筹集费：向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等一般用相对数表示如下：（二）资本成本的作用1、资本成本是公司筹资决策的重要依据2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准3、资本成本还可以作为衡量公司经营业绩的基本尺度二、个别资本成本（一）债务资本债务利息为税后支付，实际债务利息=利息×（1-所得税率）1、借款资本成本长期借款筹资额长期借款筹资费用率长期借款年利息企业所得税税率借款年利率例：某公司取得银行借款100万元，年利率10%，期限5年，每年计算并付息一次，到期一次还本。这笔借款的手续费率为0.2%，公司所得税率为33%。若上例不是每年计算并付息一次，而是每半年付息一次，则：2、债券资本成本债券筹资费用率债券年利息债券筹资额（按发行价格确定）例:某公司发行一笔长期债券，总面值1000万元，票面利率12%，期限为5年，每年付息一次。发行费用占发行价格的4%，发行总价格为900万元。公司所得税率为33%。则该债券成本计算如下：

如果是等价发行，则如果溢价发行，发行价格为1200万元，则（二）权益成本权益成本主要有优先股成本、普通股成本和留用利润成本1、优先股资本成本例：某公司发行优先股总面值为500万元，发行总价为600万元，发行费率为5%，年股利率为12%。优先股年股息优先股筹资额（按发行价格确定）优先股筹资费用率2、普通股资本成本（1）股利折现模型法（股利增长模型法）ⅰ固定股利政策，估价模型为A、不考虑发行费用ⅱ固定增长股利政策下，估价模型为B、考虑发行费用普通股筹资费用率普通股第一年股利普通股筹资额（按发行价格确定）例:某公司发行普通股10000股每股面值3元，每股时价3.2元，发行费用占发行价格的4%，今年每股股利0.3元，预计以后每年增长5%。（2）资本资产定价模型法将公司普通股的必要报酬率当作普通股的资本成本例：某公司普通股股票的β值为1.2，市场无风险报酬率为10%，证券市场的平均报酬率为14%，（3）风险溢价法根据风险与收益匹配的原理，普通股股东要求的收益率，应该以债券投资者要求的收益率（即公司税前债务资本成本）为基础，追加一定的风险溢价。3、留用利润成本是一种机会成本。如果是固定增长股利，例：某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利为2元。试确定留存利润的资本成本。风险溢价公司税前债务资本成本三、综合资本成本（加权平均资本成本，WACC）是指公司全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重作为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的关于权数的确定方法，常见的有三种：（1）帐面价值权数；（2）市场价值权数；（3）目标价值权数例：某公司有长期资本（帐面价值）100万元，其中长期借款15万元，债券20万元，优先股10万元，普通股30万元，留存利润25万元，其成本分别为5.60%、6%、10.50%、15.60%、15.0%。KW=5.6%×0.15+6%×0.20+10.5%×0.10+15.6%×0.30+15%×0.25=11.52%四、边际资本成本（一）边际资本成本的概念是指公司追加一个单位筹资所增加的资本成本。在具体计算过程中，计算出来的资金边际成本，实际上是新筹措资金的加权平均成本。（二）边际资本成本的计算例：某公司目标资本结构为：债务0.2、优先股0.05、普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加筹资500万元，仍按此资本结构筹资。个别资本成本预测分别为债务7.5%、优先股11.80%、普通股权益14.80%。按加权平均法计算追加筹资500万元的边际资本成本。（三）边际资本成本的规划例：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金。。。。1、确定公司的目标资本结构假定筹资后维持目前的资本结构。2、确定各种筹资方式的资本成本资金种类新筹资额资金成本长期借款40万元及以下40万元以上4%8%普通股75万元及以下75万元以上10%12%3、计算筹资总额分界点（1）债务资本占25%，长期借款新筹资成本分界点为40万元所以筹资总额分界点为40/25%=160（万元）即筹资总额小于或等于160万元时，长期借款成本为4%；筹资总额超过160万元时，长期借款成本为8%（2）权益资本占75%，普通股新筹资成本分界点为75万元所以筹资总额分界点为75/75%=100（万元）即筹资总额小于或等于100万元时，普通股成本为10%；筹资总额超过100万元时，长期借款成本为12%4、计算边际资本成本（1）当筹资总额≦100万元时；长期借款成本为4%，普通股成本为8%边际资本成本=4%×25%+8%×75%=（2）当100万元﹤筹资总额≦160万元时；长期借款成本为4%，普通股成本为12%边际资本成本=4%×25%+12%×75%=（3）当160万元﹤筹资总额时；长期借款成本为8%，普通股成本为12%边际资本成本=8%×25%+12%×75%=9.2杠杆效应一、盈亏临界点分析研究固定成本、变动成本、利润和销售量之间关系的一种技术.（一）盈亏临界点分析的基本成本概念1、固定成本2、变动成本3、混合成本变动成本成本业务量总成本业务量成本固定成本业务量成本(二)盈亏临界点的确定企业收入和成本相等的经营状态,即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利又不亏损的状态.

1、盈亏临界点销售量利润=单价×销量-单位变动成本×销量-固定成本EBIT=PQ-VQ-FEBIT(earningsbeforeinterestandtax)---息税前利润盈亏临界点销售量（Q＊）=F/(P-V)盈亏临界点销售量（Q＊）=固定成本/单位边际贡献例1某企业生产一种产品，单价2元，单位变动成本1.20元，固定成本1600元/月，计算其盈亏临界点销售量。盈亏临界点销售量（Q＊）=1600/（2-1.2）=2000（件）2、盈亏临界点销售额利润=销售额×边际贡献率-固定成本

盈亏临界点销售额（S＊）盈亏平衡图生产和销售量05001,0001,500

2,0002,5003,0003,500总收入利润固定成本变动成本亏损收益和成本($thousands)40001600总成本二、经营杠杆和经营风险经营杠杆又称为营业杠杆、营运杠杆，企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。具体来说，是由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量（或销售额）发生变化时引起企业经营利润更大幅度的变化。EBIT=S-VC-F=Q×P-Q×V-F=Q[(P-V)-F/Q]（一）经营杠杆利益由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量（或销售额）增加引起企业经营利润更大幅度的增加。（二）经营杠杆风险由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量（或销售额）下降引起企业经营利润更大幅度的下降。（三）经营杠杆系数(degreeofoperatingLeverage)息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。1、计算公式DOL=(△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）

=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]=(S-VC)/(S-VC-F)例某企业生产A产品,固定成本60万元,变动成本率为40%,当企业的销售额分别为400万元、200万元和100万元时的DOL是多少？2、内在含义及相关因素关系（1）体现了利润变动与销售量变动之间的变化系数；（2）经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营杠杆风险越大；（3）固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小；（4）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。（四）经营杠杆风险与经营风险1、经营风险是与企业经营相关的全部风险；2、经营杠杆系数描述的经营杠杆风险仅仅是企业总的经营风险的一部分；3、导致企业经营风险的其它原因主要包括销售和成本的不确定性；4、固定成本本身并不是利润变化的真正来源，只是对企业销售或成本不确定导致的经营利润的不确定性产生放大作用。因此，经营杠杆风险是企业的“潜在风险”，这种风险只有在销售或生产成本的变动性存在的条件下才会实际地产生作用。（五）降低经营杠杆风险的途径企业欲获得经营杠杆利益，需要承担由此而引起的经营杠杆风险，因此必须在这种杠杆利益与杠杆风险之间做出权衡。一般可以通过增加销售额，降低单位变动成本和固定成本等措施来降低经营杠杆系数和经营风险。三、财务杠杆由于企业资本中债务资本的存在，息税前利润变化将引起投资者收益（税后利润）更大幅度的变化。（一）财务杠杆利益

EBIT↑EPS↑↑（二）财务杠杆风险

EBIT↓EPS↓↓（三）财务杠杆系数(degreeoffinancialLeverage)

四、总杠杆系数(degreeoftotalLeverage)两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用总杠杆系数是每股利润变动率相当于销售量变动的倍数某公司资金总额为250万元，负债比例为45%，负债利率为14%，该公司年销售额为320万元，息税前盈余为80万元，固定成本为48万元，变动成本率为60%。计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数一、资本结构及其影响因素（一）资本结构的含义是指公司各种资本的构成及其比例关系.一般用相对数表示狭义的资本结构是指长期资本结构广义的资本结构是指全部资本（包括长期资本和短期资本）的结构资本结构是公司筹资决策的核心问题（二）资本结构中债务资本的作用1、使用债务资本可以降低企业资本成本2、利用债务筹资可以获取财务杠杆利益9.3资本结构决策（三）资本结构的影响因素1、公司的稳定经营2、企业所有者和管理人员的态度3、银行和信用评级机构的态度4、公司获利能力5、公司增长率6、公司现金流量状况7、税收因素8、行业差别……二、西方资本结构理论资本结构理论是关于公司最佳资本结构及其决策的理论最佳资本结构：是指公司在一定时期内最适宜的有关条件下，加权平均资本成本最低，同时公司价值达到最大时的资本结构。（一）早期资本结构理论1、净利理论该理论认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值就越大。前提是指要债务成本低于权益成本，当企业的负债比率达到100%，企业加权平均资本成本最低。2、经营利润理论该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的，认为资本结构与公司的价值无关，决定公司价值的是营业收益。3、传统理论传统理论，该种理论认为在某一点上（财务杠杆），此时的资本成本最低，超过此时的财务杠杆，则加权平均资本成本便会上升。（二）现代资本结构理论1、MM理论1958年美国学者弗朗克·莫迪格莱尼（FrancoModigliani）和默顿·米勒（MertonMiller）创建了现代资本结构理论，以MM定理的形式严格地论述了公司价值及权益资本成本、加权资本成本与资本结构的关系，这一成果1990年获得了诺贝尔经济学奖。2、权衡理论由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在财务杠杆、每股收益、资本成本以及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。3、不对称信息理论现实中考虑了债务风险对公司价值带来的负面影响后，公司价值与公司负债间的关系如下图：公司价值VVL

＝Vu＋TD

税盾价值

风险成本最大值

V=公司实际价值

Vu=无负债公司价值

0D*

负债D三、资本结构的决策方法（一）比较资本成本法计算不同筹资方案（资本结构）的加权平均资本成本，选择加权平均资本最低的方案作为最佳资本结构方案。1、初始资本结构决策计算比较各备选初始筹资方案的综合资本成本，从中选择最低者作为最优筹资方案。2、追加资本结构决策方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本方法二：将各备选追加筹资方案与原有资本结构汇总，测算其综合资本成本（二）每股利润分析法利用普通股每股利润无差别点来进行资本结构决策每股利润无差别点:是指两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点(息税前利润平衡点)。息税前利润平衡点年优先股股利（三）比较