A股财报深度分析系列（一）：23年中报预告启示：政策指引和产业趋势 20230717 -东吴证券

19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师陈刚gdwzqcomcn证券分析师陈李798823年中报预告启示：政策指引和产业趋势——A股财报深度分析系列(一)相关研究《中报业绩预告透露出哪些信相关研究《中报业绩预告透露出哪些信尚未形成，仍需后续数据验证。政策推动的汽车行业(商用车，乘用车)在Q2的同环比取得高增速，市料乳品业尽管业绩增速向好，但估值仍处于低位。制部分行业增长景气度结构上：制造业产业趋势(汽车链、新能源)+疫情困境反转(出行链、饮料乳品)+成本端受益(电网设备、火电)+“出海”高增(重卡、客车)+需求超预期(白电、新能源车)。增的现上都有超预期出现。TMT需要关注行业快速创新与投资并行的电力行业(火电)，下游需求增长迅速且“出海”订单充足的汽车行业展的相关设备行业(光伏设交运行业(跨境物流)，市场不抱太大预期关注不高但业绩惊喜的部分消费2/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 仍有部分业绩高增行业低估值 6 2.1.上游资源：景气度仍受经济周期压制 72.2.中游材料：成本端下行但难抵营收端恶化 82.3.中游制造：产业链趋势表现突出 92.4.下游消费：可选消费更有复苏韧性 112.5.金融地产：地产业绩低迷且对产业链形成拖累 13T 2.7.公共服务：出行链稳步恢复，电力表现强势 15 3/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 9 7 7 4/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分1.整体展望：预计二季度盈利增速进一步下探板块披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速全部A股31.69%55.49%44.51%-29%~-12%-19%~24%全A非金融31.71%54.64%45.36%-31%~-15%-17%~27%46.54%43.68%46.82%-31%~-14%-22%~22%科创板78.79%118%~146%42%~74%创业板70.83%28.47%-16%~-4%-2%~28%30.00%46%~50%31%~36%司/78.79%/70.83%。(业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭A中报业绩向好率较去年提升，在最新的披露规则下，主要受同期低基数效应5/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分H限=Σ(已发布业绩预告的个股归母净利润上限)H-123年H1归母净利润增速下限=Σ(已发布业绩预告的个股归母净利润下限)/Σ(已H限增速均增速%限增速均增速%50% 预告上限增速强制披露日前中报预告数量(右轴)00--------------------------------------------------6/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分6666基础化工械设备公用事业色金属会服务饮料媒油石化行A归母净利润增速1.3.申万行业：仍有部分业绩高增行业低估值图4：申万一级行业中报业绩预告披露数量和披露率(单位：个，%)0申万一级行业中报业绩预告披露数量披露率(右轴)的出行链(旅游及景区，酒店餐饮，铁路公路，航空机场)、产业政策推动的汽车行业(商用车，乘用车)以及航海设备行业在Q2的同环比取得高增速，市场也就其高景气7/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分具和家电行业、电网设备、光伏设备和饮料乳品业尽管业绩增速向好，)%橡胶开发材料房屋建设费学纤维玻璃玻纤城商行纺织制造炼航运港口股农业综合Ⅱ风电设备燃气ⅡⅡ汽车服务数字电子化学品Ⅱ通用设备航空商用车教机场旅游电力包装印刷非金属专业能饲料焦橡胶开发材料房屋建设费学纤维玻璃玻纤城商行纺织制造炼航运港口股农业综合Ⅱ风电设备燃气ⅡⅡ汽车服务数字电子化学品Ⅱ通用设备航空商用车教机场旅游电力包装印刷非金属专业能饲料焦炭Ⅱ房地产计算机设备金属新饰品农医疗服务光学光电子渔业源金础建设个护食品加工互联网电商工业化医疗器械产化学业化学制航天装备娱用游戏Ⅱ煤炭开采林业Ⅱ品生物制品农商行专用设备地面兵装Ⅱ特钢Ⅱ半导体药造纸白酒Ⅱ出版贸易Ⅱ服务广告营销航空元件化妆品小家电工程机械其通信服务其他电子Ⅱ证券Ⅱ本地生活服务Ⅱ水泥原料通信设备服装家纺家旅游零售Ⅱ油服工程Ⅱ影视院线环境治化及贸易份制银行Ⅱ光伏设酒件开发铁路公路乘用车他电源设备Ⅱ非白酒设备多元金融媒体工程咨询服务Ⅱ装修建材电零部件Ⅱ医药商业他装备Ⅱ备电及景区店餐饮航海装备Ⅱ育服务厨卫电器家居用品网设备Ⅱ动物保健Ⅱ房地产农化制修装饰Ⅱ金属电机Ⅱ其他银行明设备药Ⅱ摩托车及其饮料乳品材料Ⅱ油气开采黑色家电申万二级行业H1同比增速和Q2环比增速排序(向右排序高)(134-该行业2023年Q2归母净利润环比增速排名)，值越大排名越高2.业绩分析：产业趋势行业亮眼，需求不足限制部分行业增长2.1.上游资源：景气度仍受经济周期压制游资源景气度仍受经济周期压制。受下游需求疲弱叠加大宗商品价格下行影响，23H1多数资源品行业业绩同环比增速均下行，最新5月工业企业利润数据也反映上游8/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分业驱动下的资源(金属新材料、锂、稀土及永磁材料等)表现将强于下游跟随国内需求变动的品种(煤炭)。表2：上游资源行业中报业绩分析分析油石化所上升，但主要化工产品量价齐色金属申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速石油石化油气开采Ⅱ50.00%20.00%100.00%油服工程61.54%850.00%50.00%炼化及贸易58.62%29.41%70.59%有色金属金属新材料25.93%728.57%71.43%工业金属34.48%2030.00%70.00%贵金属50.00%650.00%50.00%小金属16.67%83.33%能源金属56.25%988.89%煤炭煤炭开采30.00%933.33%66.67%焦炭Ⅱ75.00%616.67%83.33%2.2.中游材料：成本端下行但难抵营收端恶化业链利润向中游传导，稳增长促消费政策下，竣工链(装修建材等)表现将强于开工链(钢铁、水泥等)。9/19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分分析给过剩矛盾突出，，但降幅远低于销售端。础化工盈利空间收窄。)申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速钢铁冶钢原料10.00%10.00%100.00%-42%~-26%372%~536%普钢69.57%18.75%81.25%-204%~-196%-324%~-287%特钢Ⅱ633.33%66.67%-126%~-118%25%~76%建筑材料水泥72.00%27.78%72.22%5%~241%玻璃玻纤33.33%50.00%100.00%装修建材32.43%83.33%16.67%基础化工化学原料58.62%342.94%97.06%-104%~-99%-329%~-173%化学制品30.49%034.00%66.00%-81%~-73%-27%~47%化学纤维43.48%30.00%70.00%-60%~-54%-6%~22%塑料23.53%18.75%81.25%-103%~-87%-276%~198%橡胶27.78%540.00%60.00%-131%~-114%-140%~50%农化制品52.54%313.23%96.77%-68%~-65%-44%~-26%非金属材料Ⅱ25.00%366.67%33.33%118%~146%141%~185%出19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分分析械设备行业二季度硅料降价幅度超预期，产能释放以及销量增长对景气度有比较大的拉升；能料)申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速机械设备通用设备28.24%6157.38%42.62%专用设备21.02%3737.84%%轨交设备Ⅱ25.00%850.00%50.00%工程机械29.03%966.67%33.33%设备18.99%66.67%33.33%电力设备电机Ⅱ31.58%633.33%66.67%其他电源设备Ⅱ46.43%61.54%38.46%~384%光伏设备32.79%2090.00%10.00%风电设备36.00%988.89%4%~338%2236.36%63.64%电网设备25.00%3275.00%25.00%821%%国防军工航天装备Ⅱ25.00%250.00%50.00%航空装备Ⅱ28.89%76.92%23.08%地面兵装Ⅱ27.27%333.33%66.67%航海装备Ⅱ27.27%3100.00%0.00%~376%4%~345%军工电子Ⅱ20.69%25.00%75.00%建筑装饰房屋建设Ⅱ25.00%250.00%50.00%装修装饰Ⅱ44.00%36.36%63.64%基础建设35.42%47.06%52.94%专业工程29.55%61.54%38.46%~-339%工程咨询服务Ⅱ15.56%7100.00%0.00%请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分2.4.下游消费：可选消费更有复苏韧性表8：下游必需消费行业中报业绩分析分析值避险需求提升，高黄金占比公司收入端将受益。类及饮料类的销售量有明显增饮料减弱，行业缺少新的增长点。19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表9：下游必需消费行业中报业绩预告披露和利润增速情况(单位：个，%)申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速纺织服饰纺织制造30.56%54.55%45.45%服装家纺45.90%2875.00%25.00%56%~337%饰品37.50%666.67%33.33%4%医药生物化学制药22.44%3554.29%45.71%药Ⅱ32.43%2470.83%生物制品20.37%63.64%36.36%医药商业18.75%666.67%33.33%5%医疗器械14.88%50.00%50.00%医疗服务25.00%58.33%41.67%食品饮料食品加工36.00%933.33%66.67%白酒Ⅱ15.00%366.67%33.33%非白酒56.25%966.67%33.33%饮料乳品37.04%80.00%20.00%~849%休闲食品875.00%25.00%调味发酵品Ⅱ40.00%683.33%16.67%~-256%~-417%商贸零售贸易Ⅱ42.86%666.67%33.33%一般零售66.67%4269.05%30.95%专业连锁Ⅱ14.29%1100.00%0.00%互联网电商66.67%50.00%50.00%~-415%旅游零售Ⅱ0.00%0未披露未披露农林牧渔种植业33.33%771.43%28.57%~-211%渔业50.00%366.67%33.33%~-392%林业Ⅱ75.00%333.33%66.67%3%饲料62.50%30.00%70.00%农产品加工50.00%66.67%33.33%养殖业72.73%43.75%56.25%动物保健Ⅱ15.38%250.00%50.00%农业综合Ⅱ0.00%0未披露未披露表10：下游可选消费行业中报业绩分析分析会服务有所增长，中高端产品的增长更为明显，经营业绩实现稳定增长。19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表11：下游可选消费行业中报业绩预告披露和利润增速情况(单位：个，%)申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速汽车汽车零部件36.00%76.54%23.46%汽车服务27.27%333.33%66.67%15%~524%摩托车及其他18.75%333.33%66.67%乘用车62.50%580.00%20.00%%商用车85.71%91.67%8.33%~406%家用电器白色家电50.00%4100.00%0.00%黑色家电45.45%560.00%40.00%小家电33.33%785.71%14.29%厨卫电器22.22%2100.00%0.00%5%~298%照明设备Ⅱ30.00%366.67%33.33%家电零部件Ⅱ38.46%90.00%10.00%其他家电Ⅱ25.00%1100.00%0.00%轻工制造造纸47.83%81.82%包装印刷34.78%68.75%31.25%%家居用品33.82%2356.52%43.48%2%~348%45%~627%文娱用品27.27%666.67%33.33%社会服务体育Ⅱ100.00%366.67%33.33%~-317%本地生活服务Ⅱ0.00%0未披露未披露专业服务33.33%9100.00%0.00%1%~301%酒店餐饮90.00%977.78%22.22%旅游及景区95.00%94.74%5.26%教育31.58%666.67%33.33%%~1815%美容护理个护用品50.00%771.43%28.57%化妆品30.77%4100.00%0.00%医疗美容33.33%1100.00%0.00%2.5.金融地产：地产业绩低迷且对产业链形成拖累表12：金融地产行业中报业绩分析分析度下行，供需两侧存在结构性分化，估值回落至历史低位。供给端市场去库存化，19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速非银金融证券Ⅱ40.00%2095.00%5.00%保险Ⅱ16.67%10.00%100.00%%~-576%多元金融37.50%75.00%25.00%~423%综合Ⅱ43.48%60.00%40.00%房地产房地产开发59.43%6349.21%50.79%房地产服务55.56%560.00%40.00%%~-220%2.6.TMT：关注行业快速创新与投资并行的窗口期相关公司均将不同程度受益。游戏行业在中报及以后恢复较好，AI应用中游戏率先落表14：TMT行业中报业绩分析分析媒复下，行业复苏态势明AI19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表15：TMT行业中报业绩预告披露和利润增速情况(单位：个，%)申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速半导体21.43%3020.00%80.00%元件22.22%25.00%75.00%光学光电子2937.93%62.07%~-247%其他电子Ⅱ26.32%40.00%60.00%消费电子25.51%2540.00%60.00%电子化学品Ⅱ23.33%742.86%7%~331%通信通信服务31.82%71.43%28.57%6%通信设备33.33%3056.67%43.33%计算机计算机设备25.00%2152.38%47.62%IT服务Ⅱ24.80%3161.29%38.71%软件开发22.22%3060.00%40.00%%传媒游戏Ⅱ29.63%850.00%50.00%广告营销34.48%50.00%50.00%影视院线60.00%66.67%33.33%03%~250%数字媒体23.08%366.67%33.33%45%社交Ⅱ0.00%0未披露未披露10.34%3100.00%0.00%0%电视广播Ⅱ50.00%771.43%28.57%895%~7294%4%2.7.公共服务：出行链稳步恢复，电力表现强势等政策有望加速推出，电力板块景气度或将延续。表16：公共服务行业中报业绩分析分析BSI)均值同比公用事业19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分申万一级申万二级披露率披露数量向好比例下降比例H1同比增速Q2环比增速交通运输物流36.96%35.29%64.71%铁路公路35.29%75.00%25.00%96%航空机场91.67%100.00%0.00%航运港口23.53%837.50%62.50%公用事业50.52%4971.43%28.57%~779%~105%燃气Ⅱ29.03%955.56%44.44%~511%3.业绩超预期：线索聚焦产业趋势和政策指引领域、风电、充电桩)，受益于原材料成本下降且需求增长的电力行业(火电)，下游需求增长相关的交运行业(跨境物流)，市场不抱太大预期关注不高但业绩惊喜的部分消费领域领域(通信设备、光模块、传媒影视)。表18：快速发展的新能源领域与受益于原材料成本下降的电力行业(单位：%)申万二级名称预警类型业绩高增原因H1同比增长Q2环比增长池曼恩斯特预增锂电池市场新增和替代需求共振80%~105%1%电机Ⅱ通达动力预增各电机业务领域全面发力，营收增长55%~85%-2%~36%电网设备华明装备预增电力设备业务强势增长，海外业务增长幅度较大50%~62%37%~54%电网设备三星医疗预增智能配用电板块订单充足，医疗板块经营管理提升114%~179%78%~164%风电设备大金重工预增出口海工产品本期交付，自营风电场并网发电45%~60%141%~176%光伏设备协鑫集成预增中标国央企组件项目，销售量和营业收入大幅提升167%~220%168%~242%其他电源设备Ⅱ盛弘股份预增储能与充电桩业务收入大幅增长139%~187%60%~113%力甘肃能源预增风电光伏项目陆续投产发电64%~68%764%~776%力露笑科技扭亏精密制造端业务快速发展，导致增收427%~487%44%~89%力粤电力A扭亏发电收入明显增长，火电业务盈利能力上升158%~169%705%~874%力长青集团预增营业收入大幅增长，燃料成本下降导致毛利率提升1428%~1755%235%~328%19请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表19：下游需求增长和“出海”订单充足的汽车行业(单位：%)申万二级名称预警类型业绩高增原因H1同比增长Q2环比增长汽车零部件苏常柴A扭亏单缸柴油机销量增长；非经常性损益922%~1128%301%~427%汽车零部件中原内配预增主营产品销量大幅增长，全面降本增效87%~108%7%汽车零部件无锡振华预增订单量大幅回升，分拼总成加工业务规模效应凸显67%~79%29%~45%汽车零部件均胜电子扭亏各项业务继续保持稳健增长，降本增效措施取得成效552%~552%37%~37%汽车零部件天润工业预增产品销量保持增长，内部降本增效50%~70%汽车零部件潍柴动力预增重卡相关产品销量高速增长，新兴业务营收不断增加50%~70%-7%~19%汽车零部件飞龙股份预增出口增加且产品销量保持一定增速，采购成本降低440%~524%-8%~21%汽车零部件双环传动略增主要产品销量保持稳步增长，内部降本增效39%~47%%~16%汽车零部件玲珑轮胎预增产品销量大幅增长且成本降低，降本增效368%~441%43%~81%汽车零部件三联锻造预增毛利率较高的订单大幅增加，净利润有所增加29%~53%-6%~30%汽车零部件科华控股扭亏订单增加使销售增长及汇兑收益，降本增效211%~233%20%~65%汽车零部件三角轮胎预增主营业务销量增长明显，降本增效提高盈利水平174%~183%57%~65%汽车零部件博俊科技预增订单充足，产品收入增长较快；非经常性损益125%~157%50%~85%汽车零部件凌云股份预增高附加值订单比例提升，新能源相关产品销量增长107%~128%151%~186%汽车零部件亚太股份预增降本增效，提升产品毛利率103%~127%-30%~-9%商用车中通客车预增高附加值产品销量增加，降本增效82%~137%-6%~52%商用车中国重汽预增持续优化产品及业务结构，产品销量实现较好增长45%~65%36%表20：市场不抱太大期望但业绩惊喜的部分消费领域(单位：%)名称预警类型业绩高增原因H1同比增长Q2环比增长预增零售渠道营收大幅增长且数字化项目稳步推进悦心健康扭亏瓷砖销售及租赁业务增长，减少经营性亏损一般零售嘉时代预增主营业务收入及毛利率稳步提升，经营费用同比下降一般零售重庆百货预增零售主营业绩稳定增长旅游及景区白山扭亏旅游业复苏，收入增加业服务扭亏会展业务全面恢复；非经常性损益业服务华测检测略增多板块协同发展使经营业绩稳健增长；非经常性损益酒珠江啤酒略增优化产品结构，降本增效休闲食品甘源