股指期货上市首日预测及投资策略

百度文库专用股指期货上市首日预测及投资策略投资要点：根据沪深300股指现货指数以及无套利定价原理，我们计算出沪深300股指期货IF1005至1012合约公允价格以及相应的期现基差与跨期价差。鉴于期现套利实际交易时必须考虑所有可能的交易成本，我们给出了期货交易总成本为0.1%至0.5%、现货交易总成本为0.5%至2.5%等25种情形下IF1005合约的无套利区间上下限。原则上，当IF1005合约的实际价格低于无套利区间下限时，可进行买入期货卖出现货的反向套利；当IF1005合约的实际价格高于无套利区间上限时，可进行买入现货卖出期货的正向套利。4、5月份的时间段内，由于国内宏观经济不断走好的概率较大，我们预计沪深300指数运行方向仍以震荡上行为主，但考虑到政策收紧预期和国家调控的节奏，指数上涨过程中将会有较为频繁的回调确认。我们对A股走势的基本判断是趋势向上，所以在交易策略上以逢低做多为主，做空为辅。开盘交易策略：股指期货开盘时，可能开盘价位偏离较大，我们建议投资者对于近月合约在3281点挂买单，在3529点挂卖单，等待成交。若开盘成交，则投资者可在价格回归区间时择机反向平仓。该策略有一定的不确定性我们推荐投资者可根据自身情况轻仓参与，仓位控制在30%左右。日内交易策略：股指期货首日走高的概率较大，鉴于上市合约的挂牌基准价定于3399，我们预计5月合约首日成交密集区域可能在3348-3485之间，6月合约首日成交密集区间可能在3326-3517之间，日内交易投资者可在期货价格靠近区间下沿或者偏离区间下沿较远时可做多，在期货价格靠近区间上沿或者偏离区间上沿较远时可做空。隔夜交易策略：期指推出之出运行未稳，建议上市交易首日尽量不要隔夜持仓。如果要参与，建议持有近月多头，多头成本尽量保持在3370以下，且仓位和杠杆要远低于日内交易水平。不可轻视的风险:股指期货涨跌停板幅度远大于一般期货品种，参与股指期货交易的持仓和杠杆水平应降低至一般商品期货的一半左右。考虑到我公司对近月合约保证金收取20%，远月收取达23%。我们预计股指期货交易主要集中在近月，如果出现市场单边异动，请注意及时止损。在使用保证金交易杠杆衍生品的时候应以服从市场为先，价值投资为后。在交易时间上特别需要注意的是：在股指期货单独开盘，股票现货不开盘的时段，难以建立对称套利组合，不宜进行套利交易。

股指期货将于4月16日在中金所正式挂牌上市，这个让市场翘首以盼的金融衍生品终于问世。在给证券市场带来做空机制之时，这个国内期货市场第一个金融期货衍生品也将会给广大投资者带来较好的交易性机会，以下是我们给出的交易策略。1．新品种上市首日存在较多交易机会1.1国际上其它股指期货上市回顾新品种上市首日，受投资者结构、市场流动性等因素的影响，盘中存在较多的交易机会。我们以S&P500指数期货和恒生指数期货为例进行说明。1982年4月21日，S&P500指数期货在CME推出，当时，标普现货指数为115点，期现价差为2，幅度为1.5%。该幅度大于正常的期现价差幅度，在此幅度下投资者可选择的套利机会较为丰富。1986年5月6日，香港恒生指数期货上市，其期现价差以及日内波幅的情况跟S&P指数期货的情况类似。1.2国内商品期货上市首日回顾在借鉴国外股指期货上市交易经验的同时，我们也可以参考国内期货品种上市时的表现。表1国内商品期货上市首日市场表现回顾单位:元/吨（克）上市日期首日上市基准价开盘价收盘价最高价最低价前日国内现货价格前日国际期货价格钢材2009-3-27339935503561366335133368N/A黄金2008-1-9209.99230.95223.3230.99221.85202.24880.33美元/盎司棕榈油2007-10-297800842284248424842083002754令吉/吨塑料2007-7-31122001288012535130001247512200N/A锌2007-3-262851028600292202960028580287753155美元/吨PTA2006-12-18826084008548893084008250N/A白糖2006-1-642004700474148004650441014.85美分/磅棉花2004-6-114300160001467016000146701619561.15美分/磅我们发现，一般上市基准价倾向于低于前日国内现货价格，这往往造成上市当日期货价格的高开，之后，期货价格与现货价格开始回归，这里高于合理区间的期货价格就为投资者提供了较好的期现套利、套期保值机会。同时，上市当日的期货价格的最低价往往高于上市基准价，从这个角度而言股指期货上市首日收盘价高于上市基准价的概率较大。1.3股票、权证与期货区别较大，交易习惯需要调整我们知道，股票市场在融资融券没有出来之前，其盈利途径只能是低买高卖，利用价格的上涨去获利，如果转换成期货术语也就是只能通过做多去盈利。权证市场也同样如此，不管是认购权证还是认沽权证。这样的交易模式演变成的后果就是从新股上市到中小板，再到创业板，都经历了一轮爆炒的行情。但期货与股票不同。期货是双向交易机制，其通过做空也可以盈利。T+0的交易机制导致其日内交易将更加频繁，价格偏离扭曲现象将很快被市场行为纠正过来。同时，期货的杠杆机制会放大交易者的收益或风险，因此资金管理就体现的相当重要。这些不同的交易机制，将要求证券投资者改变其原有的做多思维和交易习惯，适应新的更灵活多变的模式。而在这样的一个交易习惯改变的过程中可能会产生一些超越正常区间的价位，这将为套利交易者带来难得的机会。2.影响股指期货的主要因素2.1近期A股走势分析2.1.1走势的整体看法自2008年11月份，A股触底后，整个大盘经历了近9个月的上涨行情，之后回落整理直到现在。当前，虽然整个大盘价格重心在不断上移，但加息预期、流动性收紧、房地产调控等利空始终影响着大盘股前进的步伐，从而拖累了指数的上涨。而在指数难有大的作为的背景下，以区域经济、科技创新为代表的中小盘热点板块则连续上涨，积累了较大的回调风险。近期这些板块破位下行强势调整，有色、煤炭、钢铁等强周期板块有所启动，市场焦点再次集中到风格转换的问题上来。一旦风格转换成功则沪深300指数可能震荡上行。整体上我们认为在4、5月份的时间段内，由于国内宏观经济不断走好的概率较大，我们预计沪深300指数运行方向仍以震荡上行为主，但考虑到政策收紧预期和国家调控的节奏，指数上涨过程中将会有较为频繁的回调确认。2.1.2大盘运行的焦点问题分析我们认为近期驱动大盘运行的焦点问题集中在货币紧缩政策、房地产调控、人民币升值、银行股融资等方面。宏观经济数据强劲，加息预期不减。一季度我国经济继续好转，GDP增速达到11.9%，比09年第四季度高1.2个百分点，比去年同期高5.7个百分点。市场对宏观经济过热的担忧再次升温，基于防止经济过热的考虑，市场普遍担心央行会选择加息等货币紧缩政策。但另一方面，3月份CPI为2.4，低于市场预期这大大降低了短期内出台加息政策的预期，但央行的调控并不会停滞重点将会采取数量级的调控措施；从价格调控的角度，央行在近期使用利率工具的可能性不大。如果市场对加息预期的担忧下降，则股指上行的压力则大为降低。信贷投放方面，按照目前央行放贷规模，基本符合之前确定的3：3：2：2的调节目标，假设后期信贷投放仍按照该节奏进行，则与历史同期比较，二三季度的货币面仍属相对宽松，这将为股指提供较好的货币环境。近期对大盘走势影响较多的除了紧缩政策预期之外，房地产的调控政策也是重要因素之一。春节以后，房地产市场的成交量、价格再次大幅回升，超过各界此前的预期，国家出台遏制房价过快上涨政策的紧迫性再次加大，近期市场流传的物业税、房产保有税征收、房贷收紧等调控政策传闻虽然不一定悉数推出，但此后出台房产调控政策的概率在逐步加大，这将对股指形成较大压力。但考虑到这部分调控预期已经在房产相关板块股票价格上得到部分反映，我们预计房产调控措施带来的指数下行压力并不是太大。受人民币升值预期影响，一季度热钱流入明显。3月份，外汇占款规模200多亿美元，当月相应的逆差为72亿美元，而FDI的数额预计在100亿美元以下，因此，3月份热钱规模高达200亿美元，预计整个一季度的热钱规模为700多亿美元。而2009年全年该值仅为695.46亿美元，热钱流入非常明显。从长期来看，市场对于人民币升值的预期还是较为强烈，虽然人民币升值的趋势可能是个缓慢的过程，但这同时也给海外热钱流入境内市场提供了机会，也给A股提供了上升的空间。银行股融资、新股发行给市场的资金面带来很大的压力。目前新股依然保持快节奏发行，农行已启动IPO程序，21家承销商将向农行报告初步承销方案，预期融资规模将超过2000亿元。同时较多的上市银行股都有再融资的需求，后期A股市场资金面将更显紧张，投资者心理层面将承受很大压力。2.1.3A股市场走势展望总体而言，笼罩在当前股市上方的利空因素——加息预期有所缓解，风格转换有所启动，市场做多的人气逐步上升，股指将缓慢上行，但在银行股融资以及地产板块调控的压力下，当前股市上扬的空间也较为有限。综合判断，未来1个月，沪深300的整体走势将以向上为主，可能的震荡区间在3249-3531之间。2.2影响首日期货行情的一些因素公募基金等大型机构暂时不能参与，套保卖盘压力相对较小，利多股指。上市前一日9家公司公布业绩，但对指数影响较小。这9家公司中的福耀玻璃和宝钛股份沪深300成份股。其中福耀玻璃(权重0.22%)业绩预增287%，而宝钛股份(权重0.09%)预减80%，总的来看对指数影响有限。上市当日限售股解禁仅有新疆城建，且不属于沪深300成份股。2010年1月、10月和11月限售股解禁较为密集，而4月份的解禁主要集中在28日以后。仅有的新疆城建限售股解禁按日前市值计算为17.8亿，对整体市场影响较小。沪深300成份股苏宁电器将于16日分红派息，但对指数影响有限。002024苏宁电器2009年每10股派发现金红利0.5元(含税)转增5股，股权登记日15日，除权除息日、新增无限售条件流通股份上市交易日和红利发放日均为16日。考虑到苏宁电器在沪深300中的权重不到1%，现金分红比率不到0.3%，苏宁电器除权除息对沪深300指数的影响4不到0.1个点。从融资融券交易的情况来看，看投资者做空意愿不强。可能有三个方面的原因：一是目前市场处于上涨趋势中，做空时机不佳；二是融券交易难度大于融资；三就是交易者仍然有着做多的习惯与惯性。从交易者行为分析的角度来看，上市首日股指更容易呈现上行态势。但这里我们再次提醒参与股指期货首日切不可盲目以做多来炒新，时刻注意这是一个双向市场。4月15日，统计局发布了3月份CPI、一季度GDP等重磅数据，这对目前处于震荡行情的市场来说有着重要的参考作用，可能影响短期市场的走势，我们就经济数据发布对指数的短期影响进行分析。由于09年9月以前市场经历较长时间的单边市，新发布经济数据对市场的影响可能受到其他因素的扰动，而09年10月以来沪深300指数基本呈区间震荡态势，此时新发布数据对市场的影响可能较为明显，我们回顾了2009年9月以来，历次重要数据发布前后沪深300指数的市场表现，希望能从新发布数据对市场冲击的角度预测当前指数的走势。从上表可以看出，经济数据的好坏将直接影响数据发布当日300指数的表现，经济数据发布后次日（对应于本次数据发布即是股指上市日）沪深300指数受经济数据的影响较不明显，次日指数的表现更多的受到前期指数运行趋势的影响。从日内走势来看，经济数据发布次日的开盘价格一般也会服从于前期指数运行趋势，即上升趋势下次日指数易于高开，下跌趋势中次日指数易于低开。近期指数缓慢震荡攀升，则4月16日指数向上的概率较大，从今日所发布的数据来看，GDP高于市场预期，CPI低于市场预期，经济有过热的风险但未形成导致加息的价格压力，我们将此系列数据对市场的影响判断为中性偏多，其对指数的影响与2009年9月21日、2010年2月11日两次数据发布时的情况较为相似，9月21日、2月11日的次日沪深300指数均呈开工高开高走态势，从历史总结的角度，我们偏向于认为4月16日沪深300指数震荡走高的概率大于回调。从数据发布前后指数振幅及涨跌幅度来看，数据发布次日指数的振幅或与此前连续5日指数振幅平均值相当，但考虑到股指期货可能使指数波动加剧，我们认为上市首日股指期货振幅可能略大于此前5日指数现货振幅的平均值，4月8日至4月15日，沪深300指数平均振幅为1.5%，我们假设指数首日振幅在2%左右，同时，数据发布次日指数涨幅有较大概率大于此前5日指数涨幅平均值，我们同样认为股指期货上市首日涨幅将大于此前5日涨幅平均值，4月8日至4月15日指数平均涨幅为0.34%，我们预计期货上市首日指数涨幅可能将在0.5%以上。我们以近期沪深300指数波动中枢点位3375作为可能的最低点位，股指期货上市首日可能的密集成交区间为3375-3442。3.股指期货上市首日交易策略我们对A股走势的基本判断是趋势向上，所以在交易策略上以逢低做多为主，做空为辅。3.1开盘交易策略由于股指期货开盘时，部分投资者抢第一单成交的意识较强，可能导致开盘成交价位偏离较大，或将带来较好的短线交易机会，我们建议投资者对于近月合约在3281点挂买单，在3529点挂卖单，等待成交。若开盘成交，则投资者可在价格回归区间时择机反向平仓。鉴于开盘挂单短线交易的策略有一定的不确定性我们推荐投资者可根据自身情况轻仓参与，仓位控制在30%左右。3.2日内交易策略根据上文的分析，我们预计股指期货首日走高的概率较大，5月合约首日成交密集区域可能在3348-3485之间，6月合约首日成交密集区间可能在3326-3517之间，对于日内交易投资者可参考该交易区间进行交易，当期货价格靠近区间下沿或者偏离区间下沿较远时可做多，当期货价格靠近区间上沿或者偏离区间上沿较远时可做空。但是对于短线交易者我们再次提示注意交易风险，一旦价格运行超出我们预期，呈现单边运行特征，则投资者应视情况及时止损。3.3隔夜交易策略期指推出之出运行未稳，建议上市交易首日尽量不要隔夜持仓。如果要参与，建议持有近月多头，且仓位和杠杆要远低于日内交易水平。股指期货对股票和商品期货具有领先性和指导意义。在长期，无论是从参与者的资金量上来看，还是从参与者的投资素质上来看，我们相信股指期货将成为中国金融市场中反应最灵敏，走势最领先的品种，无论是对个股交易还是对商品期货交易都具有重要参考意义。参照股指期货走势进行其它品种交易，会成为每个投资者交易策略中不可缺少的组成部分。4.不可轻视的风险相信经过中金所完善的开户程序，投资者出现误操作、杠杆过高等基本风险的概率已经大大下降，但仍需保持谨慎。股指期货涨跌停板幅度远大于一般期货品种。国内其它期货品种的涨跌停板一般在5-6%左右，而股指期货的涨跌停板为10%。如果按国内期货交易者的交易习惯保持3-5倍的杠杆率，则当日赢亏可能达到30-50%。参与股指期货交易的持仓和杠杆水平应降低至一般商品期货的一半左右。远期合约的流动性不足的风险。远期合约流动性不足对套利交易者来说其实是机会，但对趋势性交易者来说则带来了价格异常的风险。考虑到我公司对近月合约保证金收取20%，远月收取达23%。我们预计股指期货交易主要集中在近月，但具体是哪个合约取决于大资金和微妙的市场情绪。投资者仍需要多观察各合约成交情况，再做行动。如果出现市场单边异动，请注意及时止损。如果期指出现不利方向的大幅运动越过止损位，建议先止损，再寻找原因。有可能是突发事件改变了市场预期，也有可能是大量人群在没有原因的情况下出现黑天鹅现象。与现货交易不同，在使用保证金交易杠杆衍生品的时候应以服从市场为先，价值投资为后。套利交易注意避免技术性风险。套利交易者不光要关注价