流动性信息与资产收益

1流动性信息与资产收益：基于非参数模型的分析目 录TOC\o"2-3"\h\z\t"标题1,1,摘要,1,参考文献和附录,1"摘要 11. 背景分析 12. 流动性的非参数求解 3钻3.说 服非参孕数建娘模、藏估计桂方法毒与检枯验碎 击4柔3.义1.项 拘模型紧建立察与估羞计敞 炒4筐3.我1.户1.梦 懒流潮动烤性信友息对脉预期怖收益大冲击有的非扒参数陡定向庸加权税法宏 袜5扑3.断1.们2.留 碧变系漫数部直分线殖性模详型及晌估计式 沿6恳3.摄1.将3.毁 停变系忆数部搅分线抄性模屡型的番检验彻 痛7码4.愁 蔬数据鹅与模驼型结镇果分迹析置 雀8凉4.喇1.蚁 鬼数据旷说明踩与描意述牙 独8弊4.趋2.巩 然模型琴估计掩结果欧及分住析币 绍9释4.昨2.雕1.筒 璃定向袋加权膀部分返的结解果及算分析洗 亏9纵4.存2.谋2.收 国变系沿数部鹅分线叮性模园型的赚估计挽、检免验和额bo像ot管st求ra规p盘模拟塘 毕10脂4.夹3.桃 毯模型矮讨论友 币13乘5.似 集小结朗与建破议迷 不13贩参考躬文献泄 滚15求附录满 炸I1摘要姜本文容首先筛从全脾新的埋角度剩给出屯市场肾深度竟指标御的求锻解方屈法，脚分别北从定暖向加蚁权和手变系闭数部男分线奴性模仓型的灵视角现检验检流动竞性信舍息的策预测咱能力筐，并茄应用附于我俘国股液票市著场每然日收旧益率温的研雪究，傅得出暮四点泛判断壶：1层、通侦过非典参数味方法鸭求解读得到牧的指茎标值兼具有镜显著罩的平这稳性凝。2齿、流粗动性烘信息美的时服变性欲对股担票市鲜场存水在显迅著的间非线敬性冲招击，剪而且呈流动等性信掠息的伏持续芝性变饱化与犬收益烟之间认存在厕负向会关系揭，并恼发现喝股票添收益和分布俭具有椒多峰叛性的子特点匪。3抽、得料到和肿经典器资产仅定价描模型峰相同蕉的结线论，雀即市闻场综和合指级数对兆个股北具有也显著畏的影请响。销4、壤模型酸验证以了流评动性嘉信息帜通过堤波动霸性将济信息霞非线舱性传藏导给张投资桶者的趣假设泥，伴微随着堂流动桨性信悲息的奸时变专性，振投资纠者所疼得到且的风有险补驱偿也蜓具备床时变国性，地但由博于市就场不银够透饶明、猛信息洋不对付称，氧流动湾性信罪息并脂不能疮全部说传导刺给投晕资者俊，或贸者在懂之前果由于版信息晃的外驻漏，饿原本累的流终动性辈信息道传导于路径融也可啊能会置被误血导。须5、旬通过招实际誉数据妇的验柱证，径我们呆所建东立的束变系把数部湖分线麻性模工型能缝够较览好的旦解释讨流动截性信捧息的挺传递献，也译为我乐们以馆后的摔实证融研究尼提供朝了一向个估属计和以检验铜流动岩性信音息传枯导和程时变域型风氧险补承偿的烧新方景法。果关键宰词：恋流动课性信名息炮市干场深丑度容定铜向加均权魂变系简数部音分线玩性模展型径波派动性忧惭背景纤分析港自从紫证券昂市场吊诞生请以来泉，预敲测资蛙产回商报一克直是卧人们克关注运的焦固点之豆一。恨Fa蹈ma窗(1孟97搞0)耐提出怎，资蚊产回睛报可吼预测时性被双分为护基于答过去枣回报伯信息凤的胜“易弱形咽式焦(w匆ea迫k除fo粮rm口)拘”玉可预图测性练和基嚼于过迅去公隶开信涌息的督“蒙半强烈形式准(s蒙em假i-奉st特ro药ng养f贡or郊m)滴”巩可预蛛测性致。其搜中，芬弱形炉式可葵预测酱研究泳探讨嫂回报奏的序劝列依敏赖性池，这黑种序扰列依坡赖性欺也可柳捕获柿期望伤回报漂的可尘预测塘变化禽；半鹿强形维式可你预测崇研究盆使用报其它穗公开踪可得斜的滞狮后变碗量作耻为工蛋具搂(i海ns锣tr储um短en寸t)巷变量栏,详柴见文哪献[捡2顶0篇]。户不过趋，滞你后工厨具变随量的盲预测掌能力棵仍存坐在争筛议，步这是雪因为督研究像者认介为所母度量京的预相测关耽系可溪能是痰伪关确系闸(s龄pu嚼ri讨ou竹s)沟Ferson、Sarkissian和Simin(2003)指出预测回归中存在多种统计偏差。姜，为畜了辨厉别这玩些预哭测关充系的顷真伪棒，在愚资产至回报你预测占方面汪，研掏究者宿通常英采用担条件宴资产改定价句检验鸦方法屠，和庸自回榴归条纷件异沃方差伍检验炕(E既ng夺le鼻，1马98畏7)目，这点两种丰方法曲的优绑点在岸于，危它们鞠可以狠解释盟条件过变量侄所捕遥获的忙股票勾回报农可预蕉测变巾化，锻即解耳释条胶件变牧量为蹲什么诸具有抢预测睬能力艘，从尚而在直条件证变量梁和可肚预测席股票颜回报哑之间族建立撕了相冶依关拦系。样所不姐同的脸是，湾条件惨资产育定价匠检验并是针吼对预狠期收章益率裙(一矮阶矩阴)的润角度挺进行姥估计弄和预熟测，姐而愁En增gl鸭e铜提出轰自回航归条炮件异胖方差布理论垮以后艳，突貌破了赏这一腰局限圾，将棋预测布拓展颗到波妈动性胶预测料(即随二阶摘矩)霉。但父上述凉两种侄方法蛛的建吐模均片是参聚数模张型，盟对模轧型的攻灵活患性有运所限喝制，弹基于醉此，巨本文棒尝试察将二向者的残优点棋结合炭起来每采用魔更具蜓灵活咳性的背非参胖数模寒型展盾开分主析，悔并对鹅模型急的有汉效性耽进行绕检验快。考弓虑到罢信息巨变量崖在预亩测中因重要托性，框本文勇将流昏动性唯信息省的滞岁后变鹊量考捏虑进琴模型绑中，淘对流醋动性呼信息奏的重计要性疮将在直下面桃简要肾Ferson、Sarkissian和Simin(2003)指出预测回归中存在多种统计偏差。麻流动徒性是匆指能梳够以盗较低判的交带易成苦本即晃时完粒成交唐易指违令、竞同时模对市匹场价兄格影优响较席小的虑交易绪能力戴，如坚果一母种资本产和桐现金霉能够框以较痛小的绪交易次成本庙迅速逗相互犬转换悟，该贯资产呜就具夸有流哨动性兰，从众流动庙性的搬定义叼上我惜们完布全有货理由序认为感，流席动性狠信息睛是市输场调挺节机许制中榴重要杀的影歇响变材量，灵自从愉Am荣ih隔ud汗(2掠00拜2)犁以来校，研蜘究者棋就意袖识到桌流动巨性可逃以解片释资醋产回滔报随泡时间蹦的可际预测锦变化辉。如水果今娱天的趟一个酬冲击简使流陆动性秧下降恶，那赤么，榜投资减者会留预期铅随后扶阶段轮的流逮动性秋也较断低，依这将估导致布今天滨的价纷格下柱降，竟从而逮使其液期望铸回报修升高贫。因辈此，德流动裹性的按持续朗性隐导含了蜜回报交和流杠动性仪之间谣具有嚼负向掀关系篮。龟但到伤目前盲为止雹，研软究者完仍没删有结毙合使缩用条穿件资其产定炎价模择型和言自回熟归条辞件异葬方差玩模型询检验薯流动铃性的狱预测寿能力烦。条暂件资么产定尚价理矿论和溉条件吧异方哈差理穷论实仙际上鼻都是恋使用撞条件校矩来给描述薪资产番的价祖格行驳为，郑其实聋证研筹究一蠢般依敏赖理赞性预陈期假阔设，手即数吓学上板的条成件期友望。群而在讯随机擦折现练因子拖框架加下，储条件辟模型态和无吴条件走模型炊的差今异主帐要在肝于前铜者考筝虑了柱回报敢条件记矩的症时变房(t现im皱e-坊va茄ri殃at华io淋n)桌，即彩随机胆折现种因子餐中的鼠参数扮将依君赖于迫投资线者对耽未来流回报撤的预焦测。弓这意庭味着抗研究丹者所括采用残的信捏息集浆能否鉴代表谣投资狸者预才期，辉是研招究者闲所采锐用模惨型好萄坏的哑决定鼓因素伪之一估。滋在众笋多流债动性冶的研斩究中华,关听于流爽动性术与资沉产定子价关颂系的怎研究泰是一量个重暗要的宁分支溜。在扁这一脸领域桨最重府要的澡问题慎就是屋流动畜性是炊否是奋决定饼资产势价格垫的一炼个因绣子,刘即流呢动性划是否琴对资皂产回用报有耳重要键的影溜响。含国内鲜外学耀者对辩其已剖有大庙量的铲研究弄，其榨中，博Am撇ih椒ud布a收nd逮M舍en神de挺ls沈on在(1晃98丧6)抛用买广卖报铃价差有(b黎id胜-a号sk夫s剥pr标ea狡d)略度量顾流动族性研判究了句19生61菜年至界19对80请年间读NY室SE汽(纽纹约证拆券交烤易所疏)中沙流动堪性与真股票京回报氧和价想格的谁关系这，发占现流猪动性生与股讲票回抵报呈获现出经显著荒的负节相关肤，结疫果与炕流动芹性溢湖价理远论一督致迷。D扶at观ar催、良Na掏ik楚和月Ra爽dc浅li恩ff穴e(缝19恶98丛)皮以换贞手率狱作为膊流动识性指绝标，丈以拌NY碍SE除非金滑融类薪的上名市公委司作妻为样别本，微利用龄19矩62默年匙7篮月至毯19辉91小年五12递月的尽数据烛，检挖验蹈Am泛ih仇ud结和腥Me惕nd蚂el得so目n(呢19侵86聚)交模型桶，结另果表菌明流像动性爽对股廉票收忆的解丹释力他起着导显著息的作海用。与Lo腿de翼re涝r依an蜘d食Ro步th从(听20弊05案)幻用瑞古典股坚票市忍场的漏数据躺研究培二者晒的关明系时澡也支虚持椒Da涌ta单r都et虚a愈l.秒的观丽点，进他所眼用的射度量黎流动鞭性的惑指标窄是买斤卖报乏价差市。轧国内雄关于晒流动景性的危研究剧有王照春峰桐等速(2因00奶2)恩使用趴Am代ih寇ud跃(2垄00踩2)套的非焰流动门性指纠标灾IL毯LI肿Q氧分别怕在横毙截面躬和时露间序苗列上午检验顿上海静股市斥流动谷性与睛收益习的关杆系，猫结果愁表明答在横舅截面丑上和广时间罗序列疮上，常当排商除政恒策影剥响后恩，保IL持LI蚁Q合与股丑票收削益显傅著正炊相关单，否颈则两盲者没星有任巡何显扬著关摩系，瓣李一敞红和缸吴世呀农卫(2骄00们3)龟的实适证研弟究也些得出这了类买似的广结论傅，苏国冬蔚开、麦映元勋恒(2华00络4)谨以简换手随率衡母量流贝动性辈，运艇用横乔截面劲回归杂方法泻证实灾了我蚕国股浇市存疯在显瓜著的结流动虫性溢贞价，家并且干产生乳流动为性溢筝价的栗原因摄主要那是交扭易成模本。野最近兼的研笋究中衫，复洞旦大首学的驴张晓桂蓉等链(2华00虚7)惊使用狂超高跨频数或据会,并雹利用订流动麦性深仁度指狂标,脸研究老流动舌性的获动态令特征驶、影防响因卧素以蝇及检收验市香场微捉观结姐构理闯,结狠果表恐明在仰信息臭不对着称条结件下购耐心沃交易谷可以社降低旱交易印成本傲从理帐论上传说，贸股市风存在据流动晶性溢厕价现躲象伐（L访iq晋ui竹di余ty睡P增re斥mi艰um嚷）蹦。垂菜逐势斧穴韵未而在明上述象的众低多流镰动性朋与资盼产定误价的建研究跨中，但流动生性都洲是被魂看做灰是一左种系岛统风奏险，地进而满从截洗面的释角度植研究傍流动采性溢静价现拿象，蚕而将蜓流动牺性做敞为信通息因掠素并西从时繁间序拴列的化角度追检验扶其预栗测能毒力的兽研究售，国升内外波学者并尚鲜锹有研覆究，终国内才只有将闫东伪鹏弱(2条00成6)六采用喂条件揭资产替定价买模型镜做了碧相关沉的研贞究，暮这也剥是本龟文的威研究谢重点振。芝本文纵的创前新之随处在承于：仙1、扣对模Ba来ck令(1针99守8)榜的流宗动性紧市场轿深度达给出劲非参懂数求芳解。揉2、砌分别恢从定进向加煌权和私变系逐数部蜓分线弓性模购型的碍视角羽检验群流动委性的嚼预测哥能力口。祝其余拍部分孕的结普构如侧下:苗第二生部分副给出现流动伤性市蔽场深袖度求译解方惭法；纷第三右部分涛详细午阐述鸟本文幕的经患验分析析方苍法，描包括毕构建港符合追我国理股市冬实际耳情况搜的理增论假笛设和故实证晋模型糟；第泽四部鼻分给风出模隐型的止估计抢和检蝇验及腐bo枕ot阀st倘ra袍p沃模拟音；最贱后对肚全文雹进行刮总结未。咐流动促性的裳非参浩数求造解败从流替动性船的定洽义看张出可青见，材流动科性实构际包鹅含了战四个麻内容永:交溉易成剩本、临交易谁速度叹、交蚕易数毁量、许价格趣弹性落，由馒此可涨引出自流动抚性的问四维逐:交据易速翁度、粒市场烟宽度完、市恩场深畜度、龙弹性身。交雄易速随度指句证券保交易绣的即坏时性申，即竹投资葬者的塔交易畜愿望围得到蹄立即基执行霞的程映度；咽市场糊宽度注通常景用买跌卖价仔差来厉衡量抬，反镰映了已交易开者因屋成交傻价格鼠偏离恩真实南价格移而遭部受的欺损失险；市呢场深弱度衡摔量了守在特够定价标格或秀价格间范围狡内可校以交匙易的递数量完；弹恒性衡亦量了巡大额鸟交易殖导致障价格班偏离驳后，查价格创恢复破到均闹衡价鹅格的牺速度少。交欠易速乔度越曾快、验买卖枕价差冻越小亡、市悦场深各度越胞大、索以及悬弹性悟越大采，则惑市场伪流动钻性越居好。习张晓芽蓉垃(2召00拼7)茂指出盒，流弊动性我的四歇维之锤间可药能存稿在矛货盾。墓如在液做市倍商市愤场中伴，常拴用买椒卖价轮差来丢度量蹦流动懒性，史但这丘一指闯标仅身能反搜映低鼻交易截量市淹场中挎的宽霉度，掩而大掀额的峡交易峡指令硬则常走常不绢能有雾效执吃行。妙对于回市场房的重嫩要参货与者惕--宽-机狡构投娃资者熔，因时其调融整投叠资组亿合的紧需要裹，常式需进演行大紧额交扩易，天可能池导致贼对价欣格产担生冲更击，俩从而序被迫轮承担牌大的舍交易支成本者。B双ac亏k(晋19尸98麦)托指出楚，市粮场的蔬深度冬是时到变的傍，且犹是一榜个可决以预搭测的湿变量罢，那毙么流匙动性讲深度运不管忍对预凑测机细构投岁资者修还是积普通怒投资歪者的涉预期沃就显允得非旷常重鲁要。字燃Ba取ck鼻在凯祥尔雾(K座yl随e,柳19卖85奖)六的基匹础上沈给出蚁指令挨驱动释交易漆机制楼下的兼流动美性市揪场深痰度指姿标，警在布驴朗运杀动等茎假设塌成立设的前骨提下躲，桐Ba站ck访推导喉出：炕朋员跑锁震太廊错捕泛爱帝（1袜）伸减针倦吹使则市洁场深敌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