第1920章衍生市场课件

第1920章衍生市场2023/7/15第1920章衍生市场一、衍生市场的产生

20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新（FinancialInnovation）为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券（DerivativeSecurities）为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。幻灯片53幻灯片54

第1920章衍生市场二、衍生证券的特点和功能衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富

衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。

第1920章衍生市场三、衍生证券在中国的实践衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。中国国债现货市场规模过小，无法对国债期货市场形成有效约束，这是中国国债期货试验失败的根本原因。

国债期货.doc第1920章衍生市场四、衍生证券与金融工程

远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。

第1920章衍生市场第14章金融远期和期货市场第一节远期概述第二节远期合约的价值分析第三节无收益资产远期合约的定价第四节支付已知现金收益资产远期合约的定价第六节期货价格与现货价格的关系第1920章衍生市场第一节远期概述金融远期合约的定义：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（ForwardPrice）。它与远期价值是有区别的。

远期合约的损益第1920章衍生市场远期合约的优缺点在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点。但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。第1920章衍生市场金融远期合约的种类（一）远期利率协议：远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人。

第1920章衍生市场远期利率协议1、重要术语和交易流程一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金。2天延后期2天合同期

交起确结到易算定算期日日日日日图远期利率协议流程图

第1920章衍生市场远期利率协议2、结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。其计算公式如下：

式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。

第1920章衍生市场远期利率协议3、远期利率（ForwardInterestRate）远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为，则t时刻的期间的远期利率可以通过下式求得：

第1920章衍生市场远期利率协议4、连续复利

假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：如果每年计m次复利，则终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuouscompounding），此时的终值为：第1920章衍生市场远期利率协议假设是连续复利的利率，是与之等价的每年计m次复利的利率，我们有：或这意味着：我们可以实现每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换。

第1920章衍生市场远期利率协议当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：

这是因为：所以，

第1920章衍生市场远期利率协议的功能

远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。

另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。

与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金.第1920章衍生市场（二）远期外汇合约

远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。

按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和远期外汇综合协议（SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE）。

第1920章衍生市场远期汇率远期汇率（ForwardExchangeRate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远期汇率（OutrightForwardRate）；另一种是报出远期差价（ForwardMargin，又称掉期点数SwapPoints）。远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（AtPar）。

第1920章衍生市场远期汇率远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：

其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表示t时刻的即期汇率，表示本国的无风险连续复利利率，表示外国的无风险连续复利利率。式（5.6）就是国际金融领域著名的利率平价关系。根据远期差价的定义，其计算公式为：

第1920章衍生市场远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。

从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。第1920章衍生市场远期外汇综合协议

远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，这是因为：

式中，表示合同签订时确定的合同期内远期差价，它等于合同中规定的到期日T*时刻直接远期汇率与合同中规定的结算日（T时刻）直接远期汇率（K）之间的差额，而WR表示确定日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确定的到期日直接远期汇率（）与确定日确定的结算日直接远期汇率之间的差额。

第1920章衍生市场远期外汇综合协议的

交易流程和结算在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率、到期日远期结算汇率和远期差价，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种，一是汇率协议（ExchangeRateAgreement，ERA）；一是远期外汇协议（ForwardExchangeAgreement，FXA）。第1920章衍生市场汇率协议汇率协议的结算金计算公式为：（5.11）式中，表示原货币到期日名义本金数额，表示结算日第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率，D表示合同期天数，B表示第二货币计算天数通行惯例（360天或365天）。

第1920章衍生市场远期外汇协议远期外汇协议的结算金计算公式为：

式中表示原货币结算日的名义本金数额，AM表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中。

第1920章衍生市场（三）远期股票合约远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录。

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第二节无收益资产远期合约的定价一、无套利定价法无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。第1920章衍生市场

二、基本假设1、没有交易费用和税收。2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。3、远期合约没有违约风险。4、允许卖空行为。5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。6、期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。第1920章衍生市场为给无收益资产的远期定价，构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金；组合B：一单位标的资产。在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。到T时刻，其金额将达到K。这是因为：Ke-r（T－t）er（T－t）=K在远期合约到期时，这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。这样，在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即：

f+Ke-r（T－t）=Sf=S－Ke-r（T－t）（12.1）

（12.1）表明，无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。或者说,一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和Ke-r（T－t）单位无风险负债组成。第1920章衍生市场二、现货-远期平价定理由于远期价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当f=0时，K=F。据此可以令（12.1）式中f=0，则F=Ser（T－t）（12.2）

这就是无收益资产的现货-远期平价定理（Spot-ForwardParityTheorem），或称现货期货平价定理(Spot-FuturesParityTheorem)。式（12.2）表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。第1920章衍生市场可用反证法证明（12.2）不成立时的情形是不均衡的。假设F>Ser（T－t），则套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归还借款本息Ser（T－t），这就实现了F－Ser（T－t）的无风险利润。若F<Ser（T－t），则套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T-t，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F。在T时刻，套利者收到投资本息Ser（T－t），并以F现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现Ser（T－t）-F的利润。第1920章衍生市场三、远期价格的期限结构远期价格的期限结构描述的是不同期限远期价格之间的关系。设F为在T时刻交割的远期价格，F*为在T*时刻交割的远期价格,r为T时刻到期的无风险利率,r*为T*时刻到期的无风险利率,为T到T*时刻的无风险远期利率。则不同期限远期价格之间的关系：

(12.3)可以运用相同的方法,推导出支付已知现金收益资产和支付已知红利率资产的不同期限远期价格之间的关系。第1920章衍生市场第四节支付已知现金收益资产

远期合约的定价

一、支付已知现金收益资产远期合约定价的一般方法为了给支付已知现金收益资产的远期定价，可构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。第1920章衍生市场

组合A和B在T时刻的价值都等于一单位标的证券。因此，在T时刻，这两个组合的价值应相等，即：

f+Ke-r（T－t）=S-I

f=S-I-Ke-r（T－t）

（12.4）

公式（12.4）表明，支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。或者说，一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和I+Ke-r（T－t）单位无风险负债构成。第1920章衍生市场

公式12.5F＝(S-I)er（T－t）第1920章衍生市场我们同样可以用反证法来证明公式（12.5）假设F>(S-I)er（T－t），则套利者可借入现金S，买入标的资产，并卖出一份远期合约，交割价为F。这样在T时刻，他需要还本付息Ser（T－t），同时他将在T-t期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出，从而在T时刻得到Ier（T－t）的本利收入。此外，他还可将标的资产用于交割，得到现金收入F。这样，他在T时刻可实现无风险利润F-(S-I)er（T－t）。第1920章衍生市场

假设F<(S-I)er（T－t），则套利者可以借入标的资产卖掉，得到现金收入以无风险利率贷出，同时买入一份交割价为F的远期合约。在T时刻，套利者可得到贷款本息收入Ser（T－t），同时付出现金F换得一单位标的证券，用于归还标的证券的原所有者，并把该标的证券在T-t期间的现金收益的终值Ier（T－t）同时归还原所有者。这样，该套利者在T时刻可实现无风险利润(S-I)er（T－t）-F。可见当公式（12.5）不成立时，市场就会出现套利机会，套利者的套利行为将促成公式（12.5）成立。第1920章衍生市场第1920章衍生市场第四节支付已知收益率资产远期

合约的定价一、支付已知收益率资产远期合约定价的一般方法为了给出支付已知收益率资产的远期定价，可构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金；组合B：e-q（T－t）单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。第1920章衍生市场组合A和B在T时刻的价值都等于一单位标的证券。因此在T时刻两者的价值也应相等，即：

公式表明，支付已知红利率资产的远期合约多头价值等于e-q(T-t)单位证券的现值与交割价现值之差。或者说，一单位支付已知红利率资产的远期合约多头可由e-q（T－t）单位标的资产和Ke-r（T－t）单位无风险负债构成。第1920章衍生市场根据远期价格的定义，可以得出支付已知收益率资产的远期价格：这就是支付已知红利率资产的现货-远期平价公式。以上公式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。第1920章衍生市场例；假设S&P500指数现在的点数为1000点，该指数所含股票的红利收益率预计为每年5%（连续复利），连续复利的无风险利率为10%，3个月期S&P500指数期货的市价为1080点，求该期货的合约价值和期货的理论价格。计算可得：由于S&P500指数合约规模为指数乘以500，因此一份该合约价值为-65.75500=-32877美元。第1920章衍生市场

我们可求出S&P500指数期货的理论价格:第1920章衍生市场

二、外汇远期和期货的定价外汇属于支付已知收益率的资产，其收益率是该外汇发行国连续复利的无风险利率，用rf表示。我们用S表示以本币表示的一单位外汇的即期价格，K表示远期合约中约定的以本币表示的一单位外汇的交割价格，即S、K均为用直接标价法表示的外汇的汇率。外汇远期合约的价值：

外汇远期和期货价格的确定公式：

这就是著名的利率平价关系。它表明，若外汇的利率大于本国利率，则该外汇的远期和期货汇率应小于现货汇率；若外汇的利率小于本国的利率，则该外汇的远期和期货汇率应大于现货汇率。第1920章衍生市场

三、远期利率协议的定价远期利率协议多方的现金流为：T时刻：A；T*时刻：

这些现金流的现值即为远期利率协议多头的价值：

这里的远期价格就是合同利率。根据远期价格的定义，远期利率就是使远期合约价值为0的协议价格（rK）。因此

第1920章衍生市场例子例12.9：假设2年期即期年利率（连续复利，下同）为10.5%，3年期即期年利率为11%，本金为100万美元的2年3年远期利率协议的合同利率为11%，请问该远期利率协议的价值和理论上的合同利率等于多少?根据公式（12.14）和公式（12.15），该合约理论上的合同利率为：根据公式（12.13），该合约价值为：

第1920章衍生市场四、远期外汇综合协议的定价远期外汇综合协议多头的现金流为：T时刻：A单位外币减AK本币T*时刻：AK*本币减A单位外币这些现金流的现值即为远期外汇综合协议多头的价值（f）：

第1920章衍生市场远期汇率和远期外汇综合协议的价值由于远期汇率就是合约价值为零的协议价格（这里为K和K*），因此T时刻交割的理论远期汇率（F）和T*时刻交割的理论远期汇率（F*）分别为：

(12.18)其结论与公式（12.12）是一致的。将公式（12.17）和（12.18）代入公式（12.16）得：（12.19）第1920章衍生市场远期差价有的远期外汇综合协议直接用远期差价规定买卖原货币时所用的汇率，我们用W*表示T时刻到T*时刻的远期差价，则W*=F*-F。

用W表示t时刻到T时刻的远期差价，可得：W=F-S

第1920章衍生市场例12.10假设美国2年期即期年利率（连续复利，下同）为8%，3年期即期年利率为8.5%，日本2年期即期利率为6%，3年期即期利率为6.5%，日元对美元的即期汇率为0.0083美元/日元。本金1亿日元的2年3年远期外汇综合协议的2年合同远期汇率为0.0089美元/日元，3年合同远期汇率为0.0092美元/日元，请问该合约的多头价值、理论上的远期汇率和远期差价等于多少？2年期理论远期汇率（F）为：美元/日元3年期理论远期汇率（F*）为：美元/日元第1920章衍生市场2年3年理论远期差价（W*）为：美元/日元2年期理论远期差价（W）为：该远期外汇综合协议多头价值（f）为：第1920章衍生市场金融期货市场

金融期货合约的定义金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。

第1920章衍生市场金融期货合约的特征期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。

期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。

第1920章衍生市场金融期货合约的种类按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。股价指数期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇。

第1920章衍生市场期货合约与远期合约比较标准化程度不同交易场所不同

违约风险不同

价格确定方式不同

履约方式不同

合约双方关系不同

结算方式不同

第1920章衍生市场期货市场的功能转移价格风险的功能：这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。

（价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。

第1920章衍生市场期货价格与现货价格的关系

一、期货价格和现在的现货价格的关系期货价格和现货价格的关系可以用基差（Basis）来描述。所谓基差，是指现货价格与期货价格之差，即：基差=现货价格—期货价格基差可能为正值也可能为负值。但在期货合约到期日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格，当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格。第1920章衍生市场基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变化。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差增大。当期货价格的增长大于现货价格增长时，称为基差减少。期货价格收敛于标的资产现货价格是由套利行为决定的。假定交割期间期货价格高于标的资产的现货价格，套利者就可通过买入标的资产、卖出期货合约并进行交割来获利，从而促使现货价格上升，期货价格下跌。相反，若交割期间现货价格高于期货价格，那么打算买入标的资产的人就会发现，买入期货合约等待空头交割比直接买入现货更合算，从而促使期货价格上升。

第1920章衍生市场二、期货价格与预期的未来现货价格的关系我们以无收益资产为例来说明期货价格与预期的未来现货价格之间的关系。根据预期收益率的概念，有：E（ST）=Sey(T-t)E（ST）表示现在市场上预期的该资产在T时刻的市价，y表示该资产的连续复利预期收益率，t为现在时刻。而F=Ser(T-t)比较以上两式可知，y和r的大小就决定了F和E（ST）孰大孰小。而y值的大小取决于标的资产的系统性风险。根据资本资产定价原理，若标的资产的系统性风险为0，则y=r，；若标的资产的系统性风险大于零，则y>r，；若标的资产的系统性风险小于零，则y<r，。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于E（ST）。对于有收益资产我们也可以得出同样的结论。第1920章衍生市场本章小结

1．当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，具有相同交割日的远期价格和期货价格应相等。当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格应高于远期价格；当标的资产价格与利率呈负相关时，期货价格应低于远期价格。但在大多数情况下，我们均假定远期价格与期货价格相等。2．无收益资产远期合约的价值为：远期价格为：对于美国100美元面值的国库券期货来说，第1920章衍生市场3．支付已知现金收益资产的远期合约价值为：

远期价格为：4．由于长期国债期货报价与现金价格的不同，以及空头所拥有的时间选择权和交割债种选择权，长期国债期货价格的确定较为复杂。5．支付已知收益率证券的远期合约价值为：远期价格为：当我们用外汇发行国的无风险利率代替q时，就可得国际金融领域著名的利率平价关系：第1920章衍生市场6．远期利率协议多头的价值为：为使远期利率协议价值为零，合同利率应等于：7．远期外汇综合协议多头的价值为：

第1920章衍生市场为使远期外汇综合协议价值为零，合约中规定的远期汇率和远期差价应等于：8．随着交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格。9．对于系统性风险大于零的资产而言，期货价格应小于预期未来的现货价格

第1920章衍生市场第15章金融期权市场

金融期权合约的定义与种类金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。

按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。

第1920章衍生市场金融期权的交易期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。

第1920章衍生市场

股票看涨期权与认股权证比较认股权证（Warrants）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。共同之处：1）两者均是权利的象征，持有者可以行使这种权利，也可以放弃权利。2）两者都是可转让的。区别：1）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。2）认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。3）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。

第1920章衍生市场

期权交易与期货交易的区别权利和义务。标准化。盈亏风险。保证金。买卖匹配。套期保值。

第1920章衍生市场看涨期权的的盈亏分布假设2002年9年20日德国马克对美元汇率为100德国马克=58.88美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克0.04美元的期权费向乙购买一份2002年12月到期、协议价格为100德国马克=59.00美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为125000马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：

第1920章衍生市场看涨期权的的盈亏分布如果在期权到期时，德国马克汇率等于或低于100德国马克=59.00美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为5，000美元（即125000马克0.04美元/马克）。如果在期权到期时，德国马克汇率升至100德马克=63.00美元，买方通过执行期权可赚取5，000美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。如果在期权到期前，德国马克汇率升到100德国马克=63.00美元以上，买方就可实现净盈余。马克汇率越高，买方的净盈余就越多。第1920章衍生市场看涨期权的的盈亏分布看涨期权买者的盈亏分布图如下：盈利盈利期权费

协议价格盈亏平衡点

59.0063.000马克汇率马克汇率-5000盈亏平衡点协议价格

期权费

63.00

59.00亏损亏损(a)看涨期权多头

(b)看涨期权空头

第1920章衍生市场看跌期权的盈亏分布图盈利盈利

盈亏平衡点盈亏平衡点

0S0SX期权费亏损亏损(a)看跌期权多头(b)看跌期权空头

第1920章衍生市场新型期权

打包期权：打包（Package）期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和（或）标的资产构成的组合。非标准美式期权：非标准美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期。远期期权：远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在未来某时刻开始的期权。复合期权：就是期权的期权任选期权：是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。第1920章衍生市场新型期权障碍期权：是指其收益依赖于标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平。两值期权：当到期日标的资产价格低于协议价格时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的金额。

回溯期权：回溯期权（LookbackOption）的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价格。亚式期权：亚式期权（AsianOption）的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格。

资产交换期权：是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产。第1920章衍生市场第16章金融互换市场

一、金融互换概述金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。（一）互换与掉期的区别1、合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质的合约，而互换则有实质的合约。2、有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换则在专门的互换市场上交易。

第1920章衍生市场平行贷款、背对背贷款

与金融互换1、平行贷款（ParallelLoan）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。

第1920章衍生市场平行贷款其流程图如下图所示：

平行贷款流程图

英国母公司AB子公司英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息第1920章衍生市场2、背对背贷款背对背贷款（BacktoBackLoan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。

第1920章衍生市场2、背对背贷款其流程图如下图所示：

背对背贷款流程图

贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑第1920章衍生市场比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。

李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。第1920章衍生市场金融互换的功能1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。

2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。第1920章衍生市场金融互换的种类（一）利率互换：利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。

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