2023年中期策略展望：宏大叙事疲劳

两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆去年底的两大拐点交易（中国复苏，美国衰退）持续了一个季度后，在二季度遭遇波折：Terminal Rate在SVB冲击后持续上修、年内降息时点不断后移；但各个市场对加息or降息的定价并不一致，美股、美债并未理会FFR期货市场定价的悲观预期，持续走高。中国股债商汇大类资产在二季度持续表达出对需求的悲观Terminal

Rate（

）

vs

纳斯达克(rhs)中国大类资产合成指标数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆归纳+

演绎框架的失效使得市场陷入宏大叙事疲劳，

市场失锚后转而去交易眼前的事：

流动性量而非价对美股市场形成支撑：超额流动性指标（

Fed Assets + BTFP –ONRRP - TGA)的反弹对美股反弹形成重要支撑;市场与TIPS显著背离。中国跟随高频经济数据交易，

以及时不时地交易政策预期美国超额流动性指标、准备金（十亿美元）及标普500(rhs)数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆归纳框架：领先指标对于幅度问题的指示乏力：中国中国经济短周期领先指标向上、同步指标滞后M1领先指标向上、M1疲弱信贷脉冲领先指标向上、信贷脉冲回落数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆归纳框架：美国落入衰退阈值的指标数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆归纳框架：领先指标对于幅度问题的指示乏力：美国零售、销售领先指标持续指向回落工业产出指标持续指向回落数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆：传统周期传导链条出现裂隙，核心源于财政刺激过量演绎框架：美国：经济过热-通胀-紧缩-失业抬升经济衰退导致服务业需求受货币紧缩第一波冲击不显著中国：经济下行-货币-信贷-经济回升：传统周期传导链条出现裂隙，核心源于信贷需求不足美国超额储蓄及分解（亿美元）美国名义中性利率和联邦基金利率（

）数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆是时间的问题吗？市场的逻辑推演相对市场来说总是过快，所以总是受挫，所以是不是预期演绎的过早导致市场进入亢奋-失望-悲观的预期超调之中？

我们要一直等下去，

还是认为拐点不存在了转而交易趋势？

我们认为，美国不管是否会在Q3落入传统意义上的衰退，经济数据在Q3将明显走弱的概率更大一些，可能再次迎来预期的扭转。美国劳动力市场松动的迹象：

数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆通胀松动的迹象：基于领先指标，皆指示未来一个季度工资增速和核心通胀将出现松动，进入下行通道美国工资领先指标美国通胀领先指标（

）数据来源：wind，西南证券整理两大交易：Fed put交易+国内复苏交易在Q2明显回摆美国通胀高基数将在23年H2逐渐消失（

）美国整体租金在今年再度抬升数据来源：wind，西南证券整理基数效应的减弱：然而从基数效应上看，22年6月份将是本轮通胀周期中最后一次明显的高基数，后面基数逐步走低，可能对通胀向下给予些许阻力同时美国整体租金在今年又再度走高，住房通胀可能仍具有潜在压力Q3是一系列指标的底部拐点Q3是一系列指标的底部拐点：美国信贷条件指数领先信贷增速15个月，指标前置后于Q3见底综合领先指标领先综合PMI12个月，指标前置后于Q3见底美国信贷领先指标美国综合PMI领先指标数据来源：wind，西南证券整理Q3是一系列领先指标的底部中国信贷脉冲领先智利比索中国信贷脉冲领先欧元中国复苏预期的外溢：智利比索信了，欧元信了一半历史上国内信贷脉冲周期对非美货币存在领先性，本质上是中国复苏预期的外溢。从去年年底开始智利比索和欧元皆对中国复苏进行定价数据来源：wind，西南证券整理Q3是一系列领先指标的底部中国消费活动指数中国各个部门产出对新兴市场外溢作用服务业消费的引领的复苏带来的外溢效应理论上说没有投资驱动的复苏那么强，因为服务业大多属于非可贸易品，且直接指向内需，而投资驱动的复苏将驱动原材料的进口需求。根据BIS

测算，在2004年至2019年间，中国建筑业和制造业的增长对其他新兴市场经济体（

EME）的出口产生了显著的正面影响。例如，建筑业活动季度增长1使亚洲制造业出口商对华出口增加了0.7，拉美金属出口商增加了0.5

，平均值为前四个季度，而制造业产值增长1使亚洲对华出口增加了0.6

。相比之下，服务业对此没有显著影响。数据来源：BIS，wind，西南证券整理Q3是一系列领先指标的底部全球信贷脉冲领先CRB工业原料欧元区PMI领先指标PMIQ3是一系列指标的底部：全球信贷脉冲指标在Q3见底中国信贷脉冲领先德国PMI于Q3见底ZEW领先指标领先欧洲PMI于Q3见底数据来源：wind，西南证券整理全球流动性全球流动性是否能顺畅反弹？美元指数能否顺畅下跌？核心依然是中美基本面的相对强弱，但对于美国来说，通胀的居高不下使得“中国的复苏”隐含了一个再通胀因子；所以本轮美元指数的走弱和全球流动性的反弹可能一波三折。美元指数偏离基本面指标全球流动性指标数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？两个拐点组合，四种节奏：去年底两大拐点重叠的情景非常稀缺，两个新增信息冲击下所有资产行情表现顺畅H2两拐点重叠依然是较为苛刻的条件，所以维持现状or实现其中一个概率更大H2情景中国强复苏+海外衰退中国未强复苏+海外衰退中国强复苏+海外未衰退中国未强复苏+海外未衰退新增信息冲击数量股市风格类比2走强，普涨顺周期、成长22年底1承压成长、主题行情更极端19年Q31走强风格明确切换，利空成长16年Q30维持现状震荡炒主题、政策预期当前数据来源：西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？1、中国强复苏+海外衰退：普涨(时钟拨回22年底)去年年底国内经济复苏预期提供了一个良好的做多环境，同时海外衰退预期提振美联储重回降息通道，全球流动性趋松下宽基指数和风格均呈现普涨行情数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？2、中国未强复苏+海外衰退：主题风格更极端(类19年Q3)彼时国内一季度金融数据放量后市场复苏信心强劲，然而4月份政治局会议重提去杠杆，叠加海外处在经济下行区间，因此国内实体企业信心并未如期修复，制造业PMI底部震荡数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？2、中国未强复苏+海外衰退：主题风格更极端(类19年Q3)因此19年Q3宏观相较乏力，市场重回主题投资风格，上半年表现较好的板块在19年Q3表现更加亮眼（TWS耳机、智能手表、集成电路等）此阶段只有创业板和成长风格相对表现较好数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？3、中国强复苏+海外未衰退：风格切换（16年Q3）16年Q3国内国外同时摆脱经济底部区间，特别是国内供给侧改革驱动下商品产能去化较快，大宗商品供需边际转紧，叠加前期成长风格已经持续表现了3年，市场风格从此转向周期板块海外通胀压力重新抬头，紧缩交易延续，利空拥挤的成长板块数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？顺周期板块自去年年底反弹，但今年3月份之后又重新回落，假若下半年国内强复苏+海外不衰退，顺周期板块可能再度有投资机会综合估值和利润预期来看，普钢、自动化设备、化学纤维和保险或许存在机会顺周期（申万二级行业）2211~2302涨跌幅2303至今涨跌幅最新估值分位数23年净利润预期增速商用车25.53-2.8581.18340.77普钢24.06-11.9040.62132.47自动化设备11.40-1.6339.5359.97汽车零部件12.45-5.1753.7746.01工程机械32.24-7.4663.6045.37化学纤维20.38-10.4135.2941.10保险Ⅱ33.59-2.797.7640.27证券Ⅱ16.16-7.3010.8438.88小金属19.71-15.668.3838.16金属新材料11.36-14.1328.7132.64通用设备8.570.1032.2531.84工业金属26.58-8.5324.5328.63乘用车7.39-4.6968.4624.14炼化及贸易15.54-2.6230.2717.76小家电27.01-10.4229.7817.70塑料14.33-10.8132.0716.65化学制品14.92-18.0426.7913.76股份制银行Ⅱ22.08-7.550.836.42国有大型银行Ⅱ7.3415.6318.834.31化学原料21.39-18.4625.803.80煤炭开采2.83-13.6017.563.06玻璃玻纤22.42-15.6921.401.39农化制品14.72-21.3314.53-8.57能源金属-6.34-20.070.14-16.97单位：数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？钢铁：主动去库成效明显，政策预期带动下，螺纹钢价格反弹，利润边际修复，高炉开工率回升，上游铁矿石价格韧性仍在，继续观察终端需求修复情况。自动化设备：工业机器人产量当月同比5月转正，其他自动化主要大类如工控与工业机器人景气度趋同，总体呈修复态势。数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？化纤：聚酯开工率不断修复，当前已突破90，化纤产成品加速去库，当前棉花价格提升，下游服装库存亦持续去化，化纤景气度持续提升。保险：保险行业原保费累计增速持续提升，5月增速+0.88pp至10.68，寿险增长强劲（+13.19），健康险保费仍在下滑，但降幅持续收窄。存款利率下行驱动高收益储蓄类险种需求旺盛。3525155-5-15-252020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05寿险保费累计增速财险保费累计增速人身险保费累计增速健康险保费累计增速原保费累计增速数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？4、中国未强复苏+海外未衰退（维持现状）2022年11月以来TMT内部细分概念主题指数聚类结果，AI较强落地应用预期和AI+游戏跑赢，存储、半导体设备、半导体材料相对跑输数据来源：wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？半导体：根据WSTS的数据，集成电路/存储/传感器23年的全球销售额增速被分别下调8.5pp/21.3pp/12.4pp至-13

/-35.3

/-6.4

，复苏时点可能延后，24年将实现强势反弹；光电子景气度继续修复，增速可能超预期。促消费政策下，国内下半年需求恢复有望带动全球半导体周期加速完成筑底。AI需求带动，海外半导体行情向好。2022A2023E2024E销售额（亿美元）YOY销售额（22/11，亿美元）YOY（22/11）销售额（23/6，亿美元）YOY（23/06）销售额调整YOY调整销售额（亿美元）YOY集成电路47442.54530-4.54128-13.0-402-8.5470313.9模拟电路89020.19102.2839-5.7-71-8.08896.0微处理器791-1.4753-4.8715-9.6-38-4.87596.2逻辑电路176614.01752-0.81734-1.8-18-1.018536.9存储1298-15.61116-14.0840-35.3-276-21.3120343.2分立器件34012.03513.23595.682.43826.4光电子4391.24543.44594.651.14590.0传感器21813.72316.0204-6.4-27-12.42165.9美洲141116.214331.61282-9.1-151-10.7151017.8欧洲53912.85400.25736.3336.16167.5亚太3309-3.53110-6.02809-15.1-301-9.1310810.6日本48210.24830.24871.040.85257.8全球57413.35566-3.05151-10.3-415-7.2576011.8数据来源：WSTS，wind，西南证券整理在时钟拨回起点后，下半年两大拐点交易会迎来重启吗？两大拐点直接体现在沪深300指数拟合模型中：三因子：美元、美债、伦铜真实值显著高于拟合值（参数样本区间18-21），未来倾向于收敛正如两拐点很难再次同时触发，三因子很难顺利向同一方向予以贡献；那么如果只有一个拐点，谁的权重更大？当市场对中国复苏预期足够低时，中国是否强复苏相对海外是否衰退的影响权重更大。数据来源：wind，西南证券整理市场一致预期：

09年以来基金经理在定期基金报告中披露的市场展望，发现最新23年一季报中，“弱复苏”这一词和2013年一季报的词频十分相近，这意味着尽管23年和13年都处在宏观周期上行阶段，但市场均普遍在怀疑经济复苏的弹性。剩余流动性：剩余流动性7年周期高位区间，比15年上半年更为淤积。两大拐点也决定了剩余流动性指标是否见顶顺畅下行。弱复苏一致预期下的剩余流动性淤积数据来源：wind，西南证券整理回归结果显示前置9个月之后的剩余流动性对申万一级行业相对万得全A超额收益有着较强的解释力度，计算机和电子等成长型行业和剩余流动性正相关性最强，有色金属、建筑材料、钢铁、煤炭等则是负相关明显，这和市场参与者传统认知相一致，即剩余流动性的走高意味着经济实体动能较弱，此时做多成长板块较优；反之则意味着经济动能渐入佳境，此时顺周期行业超额收益明显。弱复苏一致预期下的剩余流动性淤积数据来源：wind，西南证券整理顺周期与TMT的对立关系达到历史最极致：周期与TMT涨跌幅的60日与90日滚动相关系数到达10年以来最低值；经济弱+流动性宽松助推TMT跑赢周期行情，同时利率接近历史低位；但基于滚动相关系数极值的历史经验，利率往往是回落中继（17年Q4除外）。弱复苏一致预期下的剩余流动性淤积数据来源：wind，西南证券整理市场情绪个股配对滚动相关性均值回落接近低点（左下）；市场宽度回落至偏低位置（右上）；市场涨跌幅加权离散度明显抬升（右下）。数据来源：wind，西南证券整理业绩板块营收yoy归母净利润yoy23Q122全年22Q422Q322Q223Q1-22Q422Q4-22Q323Q122全年22Q422Q322Q223Q1-22Q422Q4-22Q3万得全A3.86.62.97.25.70.9-4.31.40.8-7.00.91.38.5-7.9全A非金融3.38.14.48.96.2-1.1-4.6-5.80.7-15.5-0.2-0.99.6-15.3全A两非3.96.63.67.94.20.3-4.3-6.5-1.5-20.6-1.6-3.014.2-19.0主板3.55.71.96.04.91.6-4.12.20.3-6.9-0.70.99.1-6.2创业板11.219.115.623.917.6-4.4-8.3-6.99.821.428.610.7-28.3-7.2科创板0.329.220.831.325.6-20.5-10.5-52.45.6-27.013.2-0.2-25.4-40.2上证502.19.41.19.612.41.1-8.6-2.44.5-10.11.711.67.6-11.7科创5013.443.033.548.040.9-20.1-14.5-5.335.814.538.317.6-19.8-23.8沪深3005.08.93.89.59.11.2-5.7-1.73.7-5.34.26.13.6-9.4中证5003.33.62.12.70.21.2-0.6-2.2-18.4-43.0-20.6-21.140.8-22.4中证10001.43.10.14.40.91.3-4.3-10.0-12.0-78.8-7.9-6.468.8-70.923Q122全年23Q1历史分位数（2018至今）22Q422Q322Q2单季增速变化图（2019年至今）23Q122全年23Q1历史分位数（2018至今）22Q422Q322Q223Q1-22Q4

22Q4-22Q3

单季增速变化图（2019年至今）煤炭-0.67.615.0-13.10.119.42.049.125.0-6.524.697.9石油石化0.324.030.013.420.029.3-9.630.540.015.315.841.9有色金属3.114.35.06.88.415.5-21.667.220.036.034.071.6基础化工-6.914.75.02.08.326.1-47.0-5.910.0-44.4-28.114.7钢铁-5.1-6.415.0-6.3-17.3-4.7-69.7-73.115.0-137.9-111.8-65.1建筑材料0.1-12.725.0-17.2-15.2-12.3-64.5-46.25.0-78.5-53.2-33.4机械设备1.4-1.815.02.12.1-9.7-4.6-8.830.045.0-10.1-19.3电力设备23.943.560.038.747.240.431.580.345.0130.865.390.5国防军工4.17.935.04.212.15.1-4.8-7.830.0-61.78.10.4电子-7.6-1.40.0-3.74.0-5.2-58.5-28.55.0-51.7-34.1-21.9通信8.69.360.06.98.79.59.017.255.022.712.935.8计算机-1.20.815.0-7.02.00.353.7-46.790.0-50.8-54.4-36.1传媒-0.8-6.250.0-7.0-3.8-12.117.9-66.975.0-1613.9-34.5-31.5农林牧渔15.612.755.021.220.97.270.8155.060.0147.4186.4166.2食品饮料10.77.550.08.38.76.418.212.365.011.811.99.7纺织服饰3.9-2.860.0-17.0-0.8-3.1-5.3-42.765.0-520.0-27.3-29.1医药生物2.09.55.07.99.56.6-27.8-6.315.0-76.31.9-7.5汽车4.43.955.014.423.7-14.96.5-1.460.0302.737.5-27.6家用电器3.5-0.435.0-8.70.90.913.39.855.01.210.914.4美容护理5.67.445.06.89.99.129.8-35.275.0-86.0-18.6-5.8轻工制造-8.42.05.0-5.33.85.0-27.7-32.430.0-147.2-13.9-31.2社会服务19.3-6.675.0-4.21.2-19.5139.8-41.785.0-5.84337.3-138.6银行1.40.710.0-5.8-1.34.12.47.615.06.29.06.2非银金融15.7-5.480.0-10.2-5.10.964.7-27.085.0-47.5-29.60.8房地产2.6-8.530.0-0.9-9.2-16.6-22.9-338.135.0-93.6-110.8-74.3建筑装饰7.47.430.04.48.05.412.310.165.059.51.22.0公用事业3.714.415.05.322.214.840.755.870.098.3104.5-9.2环保2.0-1.720.01.7-4.8-7.01.3-13.355.0-50.82.4-13.4交通运输3.87.920.02.37.94.73.2-44.560.0-107.7-35.6-47.9商贸零售1.4-9.140.0-14.2-2.5-9.132.460.980.038.1-39.7-20.7综合18.8-7.990.0-6.92.2-18.823Q1-22Q422Q4-22Q312.5-13.2-13.1 -6.6-3.7 -1.5-8.8 -6.41.211.017.3-2.0-0.7 -0.1-14.9 -8.50.0-8.0-3.9 -7.71.8-1.85.8-9.06.2-3.2-5.7 0.32.4-0.421.0-16.2-6.0 -1.6-9.9 -9.312.2-9.6-1.2 -3.0-3.1 -9.123.5-5.47.2-4.526.0-5.13.58.33.0-3.6-1.7 -16.80.36.51.5-5.515.6-11.725.7-9.182.5-83.190.0-33.5586.1-62.58.4-31.1-24.9 -0.5-57.7 2.0-2.6 -16.368.2-26.113.9-25.2-49.6 55.1-99.3 65.456.9-69.8-6.8 -17.6-13.7 9.8104.53.61631.9 -1579.5-76.6 -39.06.4-0.1514.7-492.748.5-78.2-296.3 265.212.2-9.8115.7-67.3119.5-133.3145.6-4343.0-3.8 -2.8112.2-17.970.617.2-47.2 58.3-57.6 -6.252.1-53.2110.9-72.0-5.8 77.8116.0-619.5归母净利润业绩预期变化（算数平均，亿元）4/1至今 5/1至今-10.9 -3.3-9.8 -3.7-5.0 -1.8-2.2 -0.8-4.2 -0.2-1.8 -0.6-0.6 -0.2-1.4 -0.6-0.5 0.0-1.3 -0.6-2.9 -0.1-0.8 -0.5-0.6 -0.4-5.9 -2.2-2.0 -1.0-0.4 0.7-1.0 -0.3-1.9 -0.8-2.7 -1.5-0.8 -0.4-0.7 -0.4-0.3 -0.1-38.3 -3.7-2.6 1.5-5.7 -3.3-5.8 -1.72.6 0.8-1.3 -0.4-2.6 0.6-0.6 0.0-0.6 0.0归母净利润YoY营收YoY金融地产流通公用大类板块一级行业上游周期中游制造TMT必选消费可选消费全A

23Q1利润增速转增，随着经济筑底，已经出现修复迹象，盈利能力仍在下行，尚待修复，结构上大盘蓝筹业绩韧性强，流通公用、金融地产、可选消费业绩改善明显；中游制造增速相对较高，但单季环比下行幅度最大；一季报发布完成至今，非银、公用事业、纺服、交运、军工23年业绩预期有调升，石油石化、银行、煤炭、地产业绩预期调降较多。数据来源：wind，西南证券整理景气5月相对4月工业企业增加值累计同比增速提升居前(>1pp)的行业有：汽车、燃料加工、化纤、家具、皮革制鞋；下滑居前（<-1.5pp）的行业有：

废弃资源利用、开采辅助、机械和设备修理、黑色采选、其他制造业；5月工业企业利润增速累计同比居前（>20

）的行业有：机械和设备修理、供电供热、交运设备、电气机械、汽车、通用设备；下滑较多（<-50

）的行业有：开采辅助、黑色冶炼、燃料加工、废弃资源利用、化纤。加制服设

塑供食机

冶机

饮开采娱

设

设

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属属

采制采和

辅资工鞋饰备

料热品通

炼械

料采矿乐

备

备

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助源信、业物采业备利电茶制选修用子品理6040200(20)(40)(60)(80)(100)汽

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弃5月工业企业利润增速（

）23年5月相对4月工业增加值同比增速变化（pp）数据来源：wind，西南证券整理估值全A股权风险溢价（3.5年）走高，截止6月30日为2.91

,5年82

分位，接近+1sd；全球主要指数二季度走高，A股指数均回调，创业板指处于10年4.5

低位；截止6/30，有色/食品饮料/社会服务/煤炭/农林牧渔/电力设备

PE分位数处于历史低位。A股各行业估值大类板块一级行业PE-TTM（6/30）1年PE分位数3年PE分位数5年PE分位数10年PE分位数PE2023ePE-TTM（3/31）二季度估值变化煤炭6.117.842.590.786.306.78-0.67石油石化14.1186.2760.381.5647.2623.639.2011.642.47有色金属13.281.960.640.1912.2513.81基础化工16.6692.1537.0115.6215.2215.55-0.531.11钢铁23.1394.1198.050.3931.2598.8259.3715.4017.885.25建筑材料18.1586.2795.4597.2655.4613.0316.94机械设备32.0686.2790.9092.1857.0327.6931.601.210.46电力设备22.1113.724.541.9519.0226.21-4.10国防军工58.1688.23542.83.9044.1424.2145.0453.854.31电子44.7696.07846.430.6734.2410.52通信34.7796.0772.0754.5476.9538.6722.0719.2331.12计算机69.6992.1577.2783.5979.6851.7965.15传媒47.5588.2390.2562.6934.4242.543.654.545.01农林牧渔28.657.84048.727.5328.7498.03-69.38食品饮料28.801.9692.9645.3112.1033.2025.7135.58-6.78纺织服饰25.1994.110.6448.0561.32642.930.0524.031.16医药生物26.9286.2733.7625.0012.5025.4623.952.97汽车30.4023.52050.027.1730.79家用电器14.8382.3535.7114.6514.50-0.390.33美容护理44.9554.9035.0669.9236.3260.1583.9833.3969.5339.4757.28-12.33轻工制造30.1560.7882.4689.4551.1722.4531.09-0.94社会服务84.347.8435.0660.9379.10112.42122.90-38.56银行4.689.803.241.952.534.594.75非银金融13.8629.4133.7621.4818.1612.8216.45房地产13.8890.2562.50-61.3513.97建筑装饰9.6552.5923.829.399.76公用事业24.9161.6872.2616.5024.38环保21.8559.7424.6020.6720.49交通运输12.7670.5843.1333.3345.0976.4728.5794.1442.5776.9549.2117.189.5715.1612.38-0.07-2.59-0.09-0.110.531.360.38商贸零售34.6335.2978.5787.1069.7246.2438.27-3.64综合42.0313.731.857.42