景顺长城鼎益（162605）投资价值分析报告：长期高集中持有消费类公司16年创造26倍收益-20210604-东莞证券-25正式版

基金专题首次覆盖风险评级：中风险2021年06月04日基本信息成立日期 2005-03-16基金公司景顺长城基金基金经理刘彦春基金类别偏股混合基金规模197.81亿元(2021-03-31)历年业绩（%）资料来源：东莞证券研究所，Wind，数据截至2021年06月02日

景顺长城鼎益（162605）投资价值分析报告：长期高集中持有消费类公司，16年创造26倍收益核心观点：业绩表现：景顺长城鼎益基金短中长期业绩突出，截至2021年06月01日，景顺长城鼎益基金在运作的16.2年期间，总回报2641.41%，年化回报22.64%，是成立15年以上且年化收益20%以上的十只权益类基金之一，特别是自基金经理刘彦春管理以来，截至2021年5月26日在同类基金中业绩回报排名第一，由于基金经理采用不择时、高集中的投资策略，本基金相对沪深300和同类基金波动率更高，极端情况下回撤更大，但风险调整后的收益率也比较可观。基金经理：基金经理刘彦春有12年多的投资经验，自2015年1月加入景顺长城基金公司后一直任职至今，在管理产品六只，总规模1015亿元，占景顺长城基金公司权益类投资44.16%，成为中国公募基金历史上第二位管理千亿市值的基金经理。刘彦春自2015年加入景顺长城后业绩表现突出，目前在管理的6只基金年化回报都在25%以上，居于同类排名前三分之一的水平。值得一提的是其中四只基金在市场阶段性高位接管，却都大幅跑赢沪深300指数，说明基金经理具有穿越牛熊周期的能力。投资策略：基金经理刘彦春采用自下而上的投资策略，一般不主动择时，而是依靠优秀企业穿越周期能力来应对市场波动，通过承担短期波动追求长期较好的复合回报水平，自其管理以来景顺鼎益前十大个股仓位远高于同类平均，一直保持在70%以上，有效仓位持股数量通常在20只以下，通过长期、高集中持股获取收益。并在市场或优质个股出现调整时逆势加仓，如2018年单边熊市、今年一季度的市场和白酒板块的调整等。不择时的操作风格决定了基金在市场调整时容易出现较大的波动，但如果出现市场风格契合时基金表现出非常强的进攻性。在行业选择上，刘彦春主要聚焦在容易产生“牛股”的黄金赛道消费和医药板块，没有参与到当前估值处于历史高位的新能源汽车相关行业的投资；对于优质个股的选择，优选相关行业中的大市值龙头公司。对于长期看好的优质个股敢于重仓并长期持有。刘彦春自2019Q2以来对白酒行业的持仓非常集中，在前十大重仓个股中基本维持一半左右的仓位。基金公司：公司主要布局在主动权益类基金和货币基金，非货币基金规模在143家基金公司中排名第16。内部分化严重，头部绩优的基金经理和产品占据较大的份额；基金经理平均从业年限和最大年限均长于行业平均，近一年离任基金经理仅1人，说明基金经理管理经验丰富且稳定性较好，为了不断丰富产品线，基金公司近期不断招兵买马，近一年新聘的基金经理7人。投资价值分析：基金短中长期业绩出色，2019年和2020年连续两年排名前5%对于看好的个股和行业敢于重仓并长期持有，在市场调整时逆势加仓，但不择时、高集中持股的操作风格决定了基金容易出现较大的波动，由于出色的历史业绩基金经理刘彦春受到广大投资者的认可，其管理的基金规模已超过本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。深度研究基金研究基金研究报告

基金行业专题报告千亿，比拟一家中大型基金公司所有权益资产管理规模，长期来看基金能穿越牛熊周期，适合风险承受能力较高的投资者以定投的方式作为核心配置。风险提示：股票市场大幅波动，基金经理离任。请务必阅读末页声明。2基金专题报告目录图表目录.......................................................................................................................................................................3一、产品概况及业绩表现........................................................................................................................................51.基金概况.........................................................................................................................................................52.基金规模分析................................................................................................................................................53.收益风险分析................................................................................................................................................5二、基金经理.............................................................................................................................................................91.基金经理履历.................................................................................................................................................92.基金经理管理业绩......................................................................................................................................10三、投资策略.............................................................................................................................................................111.仓位配置......................................................................................................................................................122.行业及个股配置..........................................................................................................................................13四、公司背景.............................................................................................................................................................211.公司基本介绍................................................................................................................................................212.产品线分析....................................................................................................................................................213.基金经理人员..............................................................................................................................................23五、投资价值分析：................................................................................................................................................23风险提示：股票市场大幅波动，基金经理离任。................................................................................................24图表目录图表1：景顺长城鼎益基金资产净值变化（亿元）....................................................................................5图表2：景顺长城鼎益基金短中长期业绩表现............................................................................................6图表3：景顺长城鼎益基金单年度业绩回报................................................................................................6图表4：主动管理权益基金中成立时间超过十五年年化20%以上基金列表............................................7图表5：2015年7月10日-2021年5月26日混合型基金中收益回报前十基金....................................8图表6：景顺长城鼎益基金风险评估............................................................................................................8图表7：自刘彦春管理以来基金业绩分解....................................................................................................9图表8：刘彦春历任基金一览表....................................................................................................................9图表9：刘彦春管理产品历史业绩..............................................................................................................10图表10：2015年7月10日-2021年5月21日区间业绩对比................................................................10图表11：2018年2月10日-2021年5月21日区间业绩对比................................................................11图表12：刘彦春任职期间获奖情况............................................................................................................11图表13：自2015年Q4以来景顺长城鼎益股票仓位(%)和沪深300指数走势.....................................12图表14：景顺鼎益持股集中度%..................................................................................................................13图表15：景顺鼎益前十大重仓个股中白酒占比........................................................................................13图表16：近5年基金前五大重仓行业及占比............................................................................................14图表17：申万一级行业涨跌幅前十的行业业绩及风险指标....................................................................14图表18：近五年基金持仓个股数及有效仓位持股数................................................................................15图表19：持有食品饮料行业占比及历年变化（%）..................................................................................16图表20：持有泸州老窖占比及历年变化（%）..........................................................................................16图表21：持有农林牧渔行业占比及历年变化（%）..................................................................................17图表22：持有海大集团占比及历年变化（%）..........................................................................................18图表23：持有生物医药行业占比及历年变化（%）..................................................................................19图表24：持有济川药业占比及历年变化（%）..........................................................................................19图表25：持有轻工制造行业占比及历年变化（%）..................................................................................20请务必阅读末页声明。3请参阅最后一页的免责声明基金专题报告图表26：持有晨光文具占比及历年变化（%） 20图表27：长期重点持仓个股业绩及回撤（%） 21图表28：景顺长城基金业绩表现（混合型） 22图表29：景顺长城基金产品结构 22图表31：基金经理情况 23请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 4基金专题报告一、产品概况及业绩表现1. 基金概况基金成立于2005年3月16日，为契约型上市开放式证券投资基金，已于2005年5月25日在深圳证券交易所上市交易，目前基金经理为刘彦春，截至2021年Q1，该基金是公司目前权益基金中规模第二的公募基金，仅次于景顺长城新兴成长基金（同是刘彦春管理），在wind分类中属于混合型基金中的偏股混合型基金，根据契约规定基金的配置比例为：股票的投资比重为60%-95%，业绩比较基准为：沪深300指数*80%+银行同业存款利率*20%。截止至2021年06月01日基金单位净值为3.57元，累计净值为6.51元，成立至今年化回报22.64%，复权单位净值增长率2641.41%，由于产品过往业绩优异，已限大额申购1000万元。2. 基金规模分析基金成立初期的募集规模较小，仅为4.45亿元，根据最新披露的2021Q1季报显示基金的最新资产净值为197.8亿元，达到成立以来的规模峰值，上一个规模高峰出现在2007年年末的190亿元。自去年中旬以来规模呈爆发式增长。一般来说，管理规模过大会对基金经理管理能力提出更高的要求，选股难度加大，而基金经理刘彦春采用自下而上的投资策略，精选大盘风格的个股，因此能容纳的管理规模较大，基金经理目前管理的规模1015.80亿元，仅次于易方达基金经理张坤管理的1,331.09亿元，是截至目前市场唯一两位基金管理规模超过千亿资产的基金经理。值得一提的是，近两年机构持有占比由32.54%下降到6.15%。图表1：景顺长城鼎益基金资产净值变化（亿元）数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年04月30日3. 收益风险分析请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 5基金专题报告3.1产品历史业绩情况截至2021年06月01日，景顺长城鼎益基金在运作的16.2年期间，总回报2641.41%，年化回报22.64%，最高连续6个月回报114.47%。近1年、3年、5年和10年业绩皆大幅超越同类基金平均水平及业绩比较基准，全部处于同类前三分之一。图表2：景顺长城鼎益基金短中长期业绩表现数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年06月01日分自然年度来看，基金成立以来的15个年份里，仅2008年、2010年、2011年、2016年和2018年的年度收益为负，其余年份皆录得正收益。与同类（按照wind一级分类）相比，2008年、2009年、2010年、2014年、2015年和2018年业绩低于同类平均，与业绩比较基准相比，2007年、2009年、2012年和2014年收益低于基准，基金自刘彦春2015年7月底管理以来完整的五个会计年度来看，不论是相对同类平均还是业绩比较基准，仅2018年小幅跑输同类平均，其它年份均有一定的超额收益。图表 ：景顺长城鼎益基金单年度业绩回报请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 6基金专题报告数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年04月30日市场上主动管理型权益类基金中仅有十只成立超过十五年以上年化收益20%以上的基金，景顺鼎益就是其中一只，以年化收益22.36%排名第三。图表 ：主动管理权益基金中成立时间超过十五年年化20%以上基金列表1证券代码证券简称基金成立日成立以来年化回报%000011.OF华夏大盘精选2004-08-1125.04163402.OF景顺长城鼎益投资2005-11-0323.39162605.OF景顺长城鼎益2005-03-1622.36161005.OF富国天惠精选成长A2005-11-1622.30100020.OF富国天益价值A2004-06-1521.85260104.OF景顺长城内需增长2004-06-2521.57519008.OF汇添富优势精选2005-08-2521.25070002.OF嘉实增长2003-07-0921.19100022.OF富国天瑞强势精选2005-04-0520.30160505.OF博时主题行业2005-01-0620.10数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年04月30日基金成立时间超十六年，中间经历了四轮基金经理变更，但基金主要业绩由王新艳（任职日期为2005年3月16日-2009年3月16日，任职总回报217.78%）和刘彦春（任职日期为2015年7月10日至今，任职总回报377.52%）创造，截至2021年5月26日自刘彦春接管以来（2015年7月10日开始接管），景顺长城鼎益在同类基金(wind一级分类)中回报排名第一，同为刘彦春管理的景顺长城新兴成长基金排名第二。样本为2006年4月30日之前成立的主动管理型基金（包含wind二级分类中的普通股票型基金和混合型基金），截至2021年4月30日年化收益在20%以上的基金。请务必阅读末页声明。7请参阅最后一页的免责声明基金专题报告图表 ：2015年7月10日-2021年5月26日混合型基金中收益回报前十基金序号证券代码证券简称区间回报%1162605.OF景顺长城鼎益410.122260108.OF景顺长城新兴成长409.653180012.OF银华富裕主题401.394000294.OF华安生态优先368.185000083.OF汇添富消费行业356.896110011.OF易方达中小盘349.657161903.OF万家行业优选338.098519736.OF交银新成长325.839519704.OF交银先进制造324.1210001102.OF前海开源国家比较优势A315.67000300沪深300指数36.5%数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年05月26日3.2基金风险控制情况图表：景顺长城鼎益基金风险评估2简称最大回Alpha(年化-对Sharpe(年化-年化波动最低单月上涨/下撤%标沪深300)一年定存税前)率%回报%跌月数比景顺鼎益-32.2822.560.7947.82-23.5344/25沪深300-32.870.000.2326.52--同类平均-31.724.510.4731.91-19.34-数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年05月27日重点分析自2015年7月10日刘彦春管理以来的风险收益情况，由于基金经理采用自下而上的投资策略，不主动做仓位择时和行业分散，在市场大幅调整时敢于对看好的公司逆势加仓，通过承受波动获取权益资产的高复合回报，在2019年和2020年市场风格契合时表现出更强的进攻性。对比沪深300指数和同类平均水平，发现景顺鼎益波动率更高，特别是在2015年07月24日至2016年01月28日市场发生大幅回撤时，景顺鼎益回撤一度达到32.28%，与沪深300指数回撤幅度相当，且最低单月回报低于同类平均水平，但风险调整后的收益是比较可观的，不论是相对沪深300指数创造的Alpha收益，还是Sharpe比率都远高于同类平均水平，在刘彦春管理的69个月份中44个月份上涨，只有25个月份下跌，总体而言持有基金的赚钱效应较好。统计区间为2015年7月10日至2021年5月27，同类平均采用wind一级分类中混合型基金。请务必阅读末页声明。8请参阅最后一页的免责声明基金专题报告图表：自刘彦春管理以来基金业绩分解基金简称2015年7月10日-20212015年7月10日-2018年2019年1月1日-2021年5年5月27日回报%12月31日回报%月27日回报%景顺鼎益411.69（31.9%/年）44.11（11.06%/年）255.06（69.24%/年）数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年05月27日查尔斯·艾里斯在《投资艺术》中所说，“闪电打下来时，你必须在场”，“抄底逃顶”是每个投资人的夙愿，但在现实生活中没人能精准预测市场，基金投资常常验证二八定义的有效性，80%的收益来自于20%时间的上涨。复盘刘彦春2015年7月10日管理以来总收益为411.69%，其中2015年7月10日-2018年12月31日40个月的收益贡献44.11%，2019年至今39个月收益贡献255.06%。如果某投资者初始投资1万元，截至今年5月27日共获得4.11万元的收益，其中0.44万元在2015年7月10日-2018年12月31日区间获取，而3.67万元在2019年后赚得，占总收益的89%。再次证明对于绩优的公募基金需要长期持有才能获取其超额收益。二、基金经理基金经理履历基金经理刘彦春有12年多的投资经验，仅在博时基金和景顺长城基金管理过产品，自2015年加入景顺长城基金公司后一直任职至今。具体履历为：2002年7月至2004年6月担任汉唐证券研究部研究员，2004年6月至2006年1月担任香港中信投资研究有限公司研究部研究员，2006年1月至2014年6月先后担任博时基金管理有限公司研究部研究员、股票投资部基金经理助理、股票投资部基金经理。2015年1月加入景顺长城基金公司，现任总经理助理兼研究部总监兼股票投资部基金经理，在管理产品有景顺长城集英成长两年、景顺长城绩优成长、景顺长城鼎益、景顺长城内需增长、景顺长城新兴成长、景顺长城内需增长贰号等六只，总规模1015亿元，占景顺长城基金公司权益类投资（不含货币及债券型基金）44.16%，截至3月底，刘彦春管理的6只基金规模合计1015.8亿元，成为中国公募基金历史上第二位管理千亿市值的基金经理，截至5月27日国内有143家基金公司，非货管理规模超过千亿的只有37家。刘彦春一个人管理的基金规模就相当于第37名公司管理的非货总规模。简而言之，他一个人管理了一家大中型规模的基金公司。图表 ：刘彦春历任基金一览表请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 9基金专题报告数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年05月17日2. 基金经理管理业绩刘彦春2015年加入景顺长城后业绩表现突出，目前在管理的6只基金年化回报都在25%以上，居于同类排名前三分之一水平。值得一提的是景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益、景顺长城动力平衡和景顺长城优质成长四只基金在2015年“股灾”前后被接管，而景顺长城内需增长和景顺长城内需增长贰号则是在2018年单边熊市初期被接管，但截至今年5月21日均大幅跑赢沪深300指数，说明基金经理通过优选个股给基金带来超额收益，具有穿越牛熊周期的能力，而且虽然管理的基金数量较多，但都属于偏股混合型基金且采用相同的投资策略。图表 ：刘彦春管理产品历史业绩数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年05月27日图表 ：2015年7月10日-2021年5月21日区间业绩对比数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年05月27日请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 10基金专题报告景顺长城鼎益和景顺长城新兴成长两只基金于2015年第一波“股灾”后被接管，截至2021年5月27日沪深300指数回报为31.73%，但两只基金总回报接近4倍，相对沪深300指数创造358%的超额收益；景顺长城内需增长和景顺长城内需增长贰号均于2018年2月10日接管，截至2021年5月27日沪深回报33.68%，而两只基金总回报2倍左右，相对沪深300指数创造160%多的超额收益。图表 ：2018年2月10日-2021年5月21日区间业绩对比数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年05月27日刘彦春管理的产品在其任职期间总共获得4次金牛奖，分别为2011年博时第三产业成长、2018年景顺长城鼎益、2017年和2019年景顺长城新兴成长。图表 ：刘彦春任职期间获奖情况数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年04月30日三、投资策略主要分析刘彦春管理期间的情况，通过仓位配置、行业选择及重仓个股勾勒出基金经理投资风格。基金经理刘彦春采用自下而上的投资策略，一般不主动择时，而是依靠优秀企业穿越周期能力来应对市场波动，通过承担短期波动追求长期较好的复合回报水平。根据基金合同约定股票投资的仓位为60%-95%，但自基金经理刘彦春管理以来股票仓位一直保持在80%以上，并在市场或优质个股出现调整时逆势加仓，如2018年单边熊市、今年一季度的市场和白酒板块的调整。正如刘彦春在一次采访中所说，我不太关注牛熊转换，尽管市场整体起起伏伏，但有相当数量公司可以穿越牛熊，持续成长，收益率惊人，与其费心费力预测大势，不如潜心研究优秀企业。请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 11基金专题报告不择时的操作风格决定了基金在市场调整时容易出现较大的波动，但如果与市场风格契合时表现出非常强的进攻性。在行业选择上，刘彦春希望长期持有高质量股票，赚取企业盈利，而最容易诞生牛股的板块主要聚焦在消费（细分包括食品饮料、家用电器、农林牧渔、商业贸易、休闲服务、轻工制造和汽车行业等）和医药板块，追溯历史持仓发现，自2017年以来其核心配置基本维持“白酒+其它热门消费或医疗板块”的模式，特别是近五年来食品饮料基本以30%以上的仓位稳居第一大重仓行业，且前五大重仓行业的仓位一直维持在70%以上，2018年更是集中在90%以上，说明刘彦春的投资风格为通过深度价值研究在更容易产生“牛股”的黄金赛道集中持仓获取超额收益。对于优质个股的选择，一般不会限定投资范围，无论是新兴产业还是所谓的夕阳产业，只要认为这个企业可以持续给股东创造价值，而且估值合理，就会买入并长期持有，盘点历史持仓发现其核心个股并不多，主要是优选相关行业中的大市值龙头公司。统计最近五个完整的会计年度10个报告期，基金持仓个股数发现基金通常在85个以下，而有效仓位持股（占基金净值比例≥1%）的个股数量通常在20只以下。对于长期看好的优质个股敢于重仓并长期持有，如泸州老窖及济川药业一度跌幅接近50%，如果不是基于深度研究和长期持有很难拿的住。1. 仓位配置图表 ：自2015年Q4以来景顺长城鼎益股票仓位(%)和沪深300指数走势数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年04月30日基金经理刘彦春采用自下而上的投资策略，一般不主动择时，而是依靠优秀企业穿越周期能力来应对市场波动，通过承担短期波动追求长期较好的复合回报水平。虽然根据基金合同约定股票的投资比重为60%－95%，但自基金经理刘彦春管理以来股票仓位一直保持在80%以上，甚至在2018年单边熊市的市场环境下将股票仓位提高到90%以上并一直保持高仓位运作，同样今年一季度高市盈率板块大幅回撤时也没有进行减仓操作，正如在今年一季度的季报中刘彦春坦言，其实国内信用收缩叠加美债收益率上行引发估值潜在风险在几个月以前就能看得到，但风险发生时点难以把握，但对经济发展前进乐观，认为市场持续向上方向不会请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 12基金专题报告改变，反而逆势增加股票仓位，由92.87%增加至94.52%，并进一步提高集中度，前十大重仓股仓位由68.35%增加至73.00%，不择时的操作风格决定了基金在市场调整时容易出现较大的波动，但如果与市场风格契合时表现出非常强的进攻性。2. 行业及个股配置自刘彦春管理以来基金前十大重仓股集中度出现明显提升，远高于同类基金平均水平，基本维持在70%以上，在2018年单边熊市的市场环境下进一步提高重仓股的集中度，并在2018年Q3和Q4基本维持在78%左右的最高仓位区间。自2019年Q2以来白酒板块占其前十大重仓个股的比例基本在一半左右，显示出刘彦春对白酒青睐。图表14：景顺鼎益持股集中度%数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年03月31日图表15：景顺鼎益前十大重仓个股中白酒占比前十大重仓个股仓位%前十大重仓个股中白酒行业占比报告期白酒仓位%2017Q168.5312.6718%2017Q267.1620.4430%2017Q373.0721.8530%2017Q474.8721.7329%2018Q173.7522.7631%2018Q270.8529.5742%2018Q378.2532.3041%2018Q477.6828.0636%2019Q172.5830.1842%2019Q269.6433.7548%2019Q372.0238.9754%2019Q471.3838.7454%2020Q172.4730.8443%2020Q275.0738.7052%请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 13基金专题报告2020Q370.2035.4250%2020Q468.3529.9744%2021Q173.0034.1447%数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年03月31日基金经理刘彦春致力于寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司进行长期投资，希望长期持有高质量股票，赚取企业盈利，而最容易诞生牛股的板块主要聚焦在消费（细分包括食品饮料、家用电器、农林牧渔、商业贸易、休闲服务、轻工制造和汽车行业等）和医药板块，追溯历史持仓发现，自2017年以来其核心配置基本维持“白酒+其它热门消费或医疗板块”的模式，根据公开披露的今年一季度报、半年报和年报的11个报告期数据显示，近五年的前五大重仓行业分别轻工制造（11次）、食品饮料（10次）、农林牧渔（10次）、医药生物（9次）等，其中食品饮料基本以30%以上的仓位稳居第一大重仓行业，且前五大重仓行业的仓位一直维持在70%以上，2018年更是集中在90%以上，说明刘彦春的投资风格为通过深度价值研究在更容易产生“牛股”的黄金赛道集中持仓获取超额收益。图表16：近5年基金前五大重仓行业及占比3数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年03月09日图表17：申万一级行业涨跌幅前十的行业业绩及风险指标4代码名称波动率阿尔法涨跌幅%夏普801120.SI食品饮料(申万)58.7411.721628.480.44801110.SI家用电器(申万)63.647.04698.400.362021年Q1的前五大重仓行业根据前十大重仓个股估算数据统计区间为2001年3月31日至2021年3月31日，其中阿尔法指标对标沪深300指数，夏普指标使用十年期国债收益率指标。请务必阅读末页声明。14请参阅最后一页的免责声明基金专题报告801210.SI休闲服务(申万)56.718.89697.030.38801150.SI医药生物(申万)55.315.83583.260.34801730.SI电气设备(申万)62.346.24520.960.34801780.SI银行(申万)55.092.16313.440.28801710.SI建筑材料(申万)62.910.91299.600.29801750.SI计算机(申万)54.736.37287.470.32801740.SI国防军工(申万)73.423.66269.180.32801880.SI汽车(申万)77.353.21232.560.30二十八个申万一级行业平均值61.531.33258.310.27数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年03月31日正所谓“在有鱼的地方钓鱼”，刘彦春偏爱的食品饮料、家用电器、休闲服务及医药生物行业在过去二十年业绩涨跌幅分别为1628.48%、698.40%、697.03%和583.26%，在二十八个申万一级行业中位居前四名，而该四个行业波动率较平均值要小，对标沪深300的阿尔法收益远超平均值，从长期投资的角度来看，表现出比较高的投资性价比。在个股配置方面，通过集中并长期持仓获取企业盈利增长的钱，在不确定性中寻找确定性，同时由于产品规模较大，限于基金合同的“双十”等规定，优选相关行业中的大市值龙头公司。统计最近五个完整的会计年度10个报告期，基金持仓个股数发现基金通常在85个以下，而有效仓位持股（占基金净值比例≥1%）的个股数量通常在20只以下。图表：近五年基金持仓个股数及有效仓位持股数报告期所有持仓股票数有效仓位持股数2016Q246262016Q454232017Q244162017Q430132018Q224152018Q418132019Q226172019Q426162020Q241182020Q48517数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年04月30日接下来分别对重仓的轻工制造、食品饮料、农林牧渔和医药生物四个行业及个股分析，挖掘基金经理行业配置及选股能力。1.1. 食品饮料行业及个股分析请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 15基金专题报告图表 ：持有食品饮料行业占比及历年变化（%）数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年3月31日刘彦春是市场上较早挖掘并投资白酒板块的基金经理，这可以追溯到刘彦春管理的第一个产品博时新兴成长，于2010Q1开始重仓贵州茅台（2.79%），随后管理的博时第三产业成长2010年8月3日接管后便重仓贵州茅台（9.67%），并在2012年初将白酒板块仓位占比提高到20%以上，直到2013年开始国家相继推出“八项规定”、“六项禁令”等一系列限制“三公”消费的政策，严格禁止公款消费高档酒，白酒板块大幅调整才在2013年Q1将白酒仓位降低至2%左右，在博时基金任职期间再无重仓白酒板块；2015年7月份刘彦春入职景顺长城基金管理景顺鼎益以来，食品饮料行业依旧是其配置时间最长、仓位最重的板块。2016年Q1其十大重仓股第一次出现食品饮料行业，2017年Q3再次重仓贵州茅台（5.09%）一直持有至今，并逐渐将仓位提到到9%以上，其此期间（2017年6月30日-2021年4月30日）股价上涨324.26%，最大上涨495.62%，而同期沪深300指数上涨39.65%，；此外泸州老窖布局更早（2016Q1开始重仓）并一直持有至今；值得一提的是虽然今年一季度白酒板块出现剧烈调整，泸州老窖回撤一度达到44%，贵州茅台回撤达到27.69%，但景顺长城鼎益基金逆势将泸州老窖仓位由8.05%提高到9.9%，将贵州茅台仓位由8.01%提高到9.34%。同样的操作发生在2018年的单边熊市，泸州老窖由年初的61.61元下跌到37.52元，但基金逆势加仓泸州老窖。图表 ：持有泸州老窖占比及历年变化（%）请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 16基金专题报告数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年3月31日还有五粮液于2019年中旬参与后基本维持在8%以上的高仓位，在今年一季度调整中基金逆势将仓位由7.88%加仓至9.59%，在此期间(2019年6月30日-2021年4月30日)股价上涨146.22%，沪深300涨幅为33.93%，给基金净值创造了丰厚的超额收益。对于长期看好，深度研究的个股，每次下跌都是一次加仓的机会。其他如古井贡酒、伊利股份阶段性参与。1.2. 农林牧渔行业及个股分析统计2015年Q4至今的半年报和年报，基金持续配置农林牧渔行业，2018年底最高仓位接近25%，经过梳理季报发现其持有的核心个股并不多，前十大重仓股仅有四只，分别为海大集团（18次季报中出现）、牧原股份（7次季报中出现）、生物股份（2次季报中出现）和温氏股份（8次季报中出现），其中持有最早持有时间最长的是海大集团，自2015年Q3开始持有，始终保持4%以上的最低仓位，最高仓位一度接近10%，其此期间（2015年09月30日-2021年3月31日）海大集团股价上涨611.03%，最大上涨633.05%，而同期沪深300指数上涨58.81%，持仓次之的牧原股份最近从2019Q1开始持有至今，此期间（2019年03月31日-2020年3月31日）牧原股份股价上涨93%，而同期沪深300指数下跌4.8%。图表 ：持有农林牧渔行业占比及历年变化（%）请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 17基金专题报告数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年3月31日图表 ：持有海大集团占比及历年变化（%）、数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年3月31日1.3. 医药生物行业及个股分析医药生物行业也是基金重点配置的底仓行业，截至今年一季度末行业仓位增加至19.77%。细数自刘彦春管理以来的12个报告期发现，在其前十大重仓个股中医药生物行业个股仅六只，分别为济川药业（11次季报中出现）、恒瑞医药（3次季报中出现）、迈瑞医药（3次季报中出现）、东阿阿胶（2次季报中出现）、爱尔请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 18基金专题报告眼科（1次季报中出现）和药明康德（1次季报中出现），其中爱尔眼科和药明康德是今年一季度首次买入的个股。济川药业是最早买入并持有时间最长的个股，2016Q2开始持有，保持在5%-9%仓位之间并于2019Q2开始减仓，其此期间（2016年06月30日-2019年6月30日）济川药业股价上涨26.863%，同期沪深300指数上涨21.39%，虽然创造的超额收益不显著，但值得一提的是，在此期间济川药业相对最高点股价一度回撤达到47%，之后一路下跌，此后基金再无参与。图表 ：持有生物医药行业占比及历年变化（%）数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年3月31日图表 ：持有济川药业占比及历年变化（%）数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年3月31日请请务参必阅阅最读后末一页页声的明免。责声明 19基金专题报告1.4. 轻工制造行业及个股分析轻工制造行业自2015年Q4开始配置并总体呈现减仓趋势，但最低配置比例不低于4%，且今年一季度有加仓的趋势；其前十大重仓个股仅配置过三只个股，分别为晨光文具（20次季报中出现）、索菲亚（7次季报中出现）和美盈森（2次季报中出现），其中索菲亚和美盈森主要在2018年之前持有，重点分析持有时间较长及仓位较重的晨光文具。晨光文具自2016年Q2开始买入并持有至今，2018年Q4一度达到最高仓位9.48%，虽然后续持仓有所下降，但晨光文具股价迎来爆发式增长，其此期间（2016年06月30日-2021年3月31日）晨光文具股价上涨400.6%，同期沪深300指数上涨60%，创造340%的超额收益。图表 ：持有轻工制造行业占比及历年变化（%）数据来源：Wind，东莞证券研究所数据截至2021年3月31日图表 ：持有晨光文具占比及