2023年通信行业中期投资策略：AI引领算力随行元年大势所趋

wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明40%20%-20% 通信指数40%20%-20% 通信指数上证指数 推荐(维持)分推荐(维持)分析师赵良毕奮：zhaoliangbi_yj@编码：S0130522030003行业数据-40%资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究有可为行—2023年通信行业中期投资策略核心观点:AI发展加速相关子行业落地，通信行业估值提升，成长性预期凸显。产品的基础设施，通信相关网络设备需求不断提升，通信行业上半年估值提升水平优于市场均值，进一步验证了AI发展带来的行业成长性预期提升。总体来看，过去一年(2022.6.30-2023.6.30)AI相关板块估值水平提升明显，市场对于AI的热度增加，细分来看光模块及算力网络相关板块涨幅靠前。半年度维度来看，年初(2023.1.1)至今延续该种态势。我们将通信行业分为以算力网络产业链、运营商和5G相关产业链，总体来说上半年通信行业成长性预期提升是以算AI市场发展阶段情况来看，未来相关产业链仍有较大提升空间。通信算力网络发展进一步拓展科技行业成长属性加强，市场空间广阔。算力网络整条产业链从硬件到软件端皆将在国产替代及自主可控的利好催化下实现空间的扩展及产业升级，未来发展空间广阔。国产替代+自主可控大趋势已定且逐步深化，加之目前我国算力网络发展正处于蓬勃发展时期，整条产业链从硬件端的电子及半导体，到软件端的办公软件、数据库等皆将迎来较好的赛道布局机遇，同时高端产品布局加速，有望实现行业层面的量价齐升趋势，带来行业快速发展可期。传输侧方面，光模块、光器件及数据中心铜缆子版块成长性提升较快，预计2023年下半年景气度或将延续。相关板块内企业海外销售比例较品规模持续扩大，通信网络算力基础设施产业链市场需求或将进一步扩大，带来行业边际改善明显。投资建议：需求带动业绩改善，通信赋能新基建、新信创、新能源。创(300308)，卫星导航应用华测导航(300627)等；T心铜)，以及工业互联网相关东土科技(300353)等；3、通信赋能新能源：节能英维克(002837)，通信模组移远通信技(300698)，交换机润建股份(002929)等。风险提示：原材料价格上升风险；国际形势不确定性风险；5G规模化商用推进不及预期；创新业务拓展不及预期。行业策略报告/通信行业11 4：高传输速率带动传输/交换机/服务器升级换代 7 带来的设备商板块投资机遇 11 展情况 13长期增长空间 15 行业策略报告/通信行业22数据中心铜线业应用通信网络技术服务数据中心铜线业应用通信网络技术服务运营商信及电网数据中心信网络设备.02.53.05.21.18.21.45.31.04.45.03.56.08.5017.39.09.45.24.58.73.38.02.73.11.66.41.54.80.67.81.42.23.84.77.01.75.43.36.85.37.32.55.9366.6671.3363.2343.2949.9122.7254.6343.7645.1782.8058.517.882.275.903.761.737.716.18通信行业上半年估值提升水平优于市场均值。由于当前半年报业绩尚未公布，我们选择使用PE(TTM)作为参考指标衡量当前通信及其细分子行业的市场表现情况，首先，从总量层面指数对比情况看，通信(申万)相关指数PE(TTM)估值水平较高且具备持续提升态势，市场对于通信行业重视程度有所提升。涨跌幅方面，通信行业年初至今涨跌幅达48.41%，表现较为靠前。图1：通信(申万)指数同主要指数PE(TTM)对比情况通信(申万)上证指数创业板指深证成指6050403020资料来源：Wind，中国银河证券研究院子行业方面，过去一年AI相关板块估值水平提升较快。根据我们的细分子行业划分，过去一年(2022.6.30-2023.6.30)光模块及数据中心铜线板块涨幅较大；光纤光缆、视频会议等板块过去一年估值水平下滑。TM5.54%6%8%%0%3.93%0.06%9%33视频会议1%1%6%1%8%52.65.05.15.38资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：相关板块样本均选取过去一年(2023.6.29-2023.6.29)中PE(TTM)连续>0的标的，可能具备偏差，下同年初至今，AI相关板块表现依旧较好。年初至今(2023.1.1-2023.6.30)受AI驱动，光模块、数据中心铜线、光器件及交换机代工等板块表现较好，光纤光缆、通信网络设备等行业估值水平有所回调。细分板块涨跌幅均值偏差最大值最小值中值均值最新值3%2.96数据中心铜线0%.1249.96%048.86%业应用4.42%8.02通信网络技术服务7%3.856.80信及电网45.22%4.22.741.736%2.442.465.900%3.763.760.450.997.71运营商.729.913.554.082.27.93据中心视频会议2%.66.11.15信网络设备4%1%6.186%7%.27.38资料来源：Wind，中国银河证券研究院估值提升主要受AI产业连拉动，算力相关产业链估值水平具备较大向上空间。整体来看，我们将通信行业分为以算力网络产业链、运营商和5G相关产业链为代表的三种不同市场，可以发现，上半年通信行业估值提升是以算力网络产业连作为拉动，运营商助推，5G相关产业链估值提升相对较低。44二、算力规模持续增长，产业链供需有望向好(一)数据中心及温控子版块估值逐步回暖由于算力网络需求的持续攀升，数据存储、传输及计算等环节均将受到较大拉动。数据结构看，预计2025年全球数字经济占比将持续提升，同时从2016-2022年趋势看，在大数据市场中硬件、软件及服务市场份额均会有较大提升。在数字经济占比逐步攀升，大数据细分市场亦持续提升的过程中，预计算力硬件的拉动将会成为未来较确定的主线之一。图2：全球大数据细分市场情况(单位：亿美元)图3：全球数字经济占比持续攀升(单位：%)800亿美元700亿美元600亿美元500亿美元400亿美元300亿美元200亿美元100亿美元0亿美元软件硬件服务2016201720182019202020212022数字经济占比非数字经济占比100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：中商产业研究院，中国银河证券研究院资料来源：智能白皮书，中国银河证券研究院当前我国IDC市场逐步回暖，静待需求回升。新基建政策引导下，市场供给增长较快，不过市场需求新的增长点尚未大规模铺开，目前整体处于供需失衡的情况。下游客户结构方面，能制造、自动驾驶等新兴场景是新增拓展点。区位方面，一线城市虽是需求集聚地，但供给也相对充足，目前依旧需要消耗去前期储备资源，短期内供大于需。长期来看，一线城市审批、节能减碳要求均趋严，需求将向周边溢出，周边将成为建设重点地区之一。市场规模互联网公有云业12,000亿元10,000亿元8,000亿元6,000亿元4,000亿元2,000亿元0亿元20222023E2024E2025E39.00%38.00%37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%资料来源：IDC圈，中国银河证券研究院资料来源：IDC圈，中国银河证券研究院“双碳”背景下节能、绿电成为发展趋势之一。“东数西算”也对数据中心的能耗、平均利用率提出了更高要求：各枢纽节点数据中心的建设要求上架率不低于65%，电源使用效率(PUE)不高于1.2。IDC作为电力能耗大户，根据信通院统计，中国数据中心2022年总能耗55将突破2,000亿千瓦时，因此降低能耗和提高电源利用率将是“东数西算”的未来趋势。地区“东数西算”相关节能政策20.3.26建数据中心PUE<1.4，改造后数据中心PUE1.620.6.921.1.21》21.3.31UE21.4.8》21.10.10《国家发展改革委等部关于严格能效约束推动重点全国领域节能降碳的若干意见》PUE<1.521.12.20《全国一体化算力网络国家(贵州)枢纽节点建设贵州方案》：贵安数据中心集群，要求数据中心平均上架率≥21.12.22内蒙古自治区启动建设全国一体化算力网络国家枢内蒙古纽节点21.12.25枢纽：庆阳数据中心集群，要求数据中心平均上架率≥22.2.7成渝地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节成渝点22.2.14数据中心平均上架率≥.5资料来源：Wind，中国银河证券研究院数据中心PUE和可再生能源使用水平均较低。根据CDCC数据，2021年，全国数据中心用电量937亿度，占全社会用电量达到1.13%，二氧化碳排放量约为7830万吨，占全国二氧化数据中心用电量达到1200亿度，全国数据中心的二氧化碳排放总量预计将达到10000万吨，约占全国排放总量的1.23%。节能优化和能源替换是两大减排途径，针对当前全国数据中心PUE和可再生能源使用水平均较低的现状，“十四五”末提出了明确改进目标。6612000100008000600040002000碳排放量用电量20202021202220242020202120222024E2025E随着多个省市实际要求设计PUE不高于1.2，液冷等新技术嵌入加速普及。“东数西算”政策明确要求到2025年，东部枢纽节点数据中心PUE＜1.25，西部枢纽节点数据中心PUE＜1.2，目前很多省份数据中心项目可研审批均要求在设计PUE在1.2以下。同时在各大节点绿色节能示范工程实施推动下，数据中心建设低碳化进程有望进一步加快。目前，数据中心空调制冷能效比的提升主要从液冷和自然冷源两方面入手。从制冷方式来看，风冷将逐渐被安装灵活、效率更高的液冷方式所取代。当前主流的制冷方式包括风冷、水冷、间接蒸发冷却和液冷技术。按照赛迪顾问相关数据测算，液冷渗透率预计在2025年达到20%。同时，在氟泵变频技术、热管多联技术、间接蒸发却机组(AHU一体化机组)、智慧机房运维(AI调优等)等其他新技术也在快速推广开来，数据中心能效优化空间有望进一步扩大。推进运营商液冷技术应用，数据中心液冷产业链加速落地。在第31届中国国际信息通信展览会上，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营邀请液冷产业链相关代表企业，共同向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》。白皮书介绍了电信运营商液冷技术实践和目前的发展挑战，对冷板式和浸没式液冷两种型式关键技术选择做了介绍，最后公布了电信运营商液冷技术的应用推进计划和展望倡议。同时，白皮书还提出三年发展愿景：1)三大运营中心项目应用液冷技术，电信行业力争成为液冷技术的引领者、产业链的领航者、推广应用的领先者。数据中心液冷产业链将加速走向成熟化和大规模化应用。术理优点和缺点范围冷空调由室内机和室外机通过管路连接而成，室内机由压缩机、膨胀阀和蒸发器等组成，可以实现制冷和气流输送等功能，室外机则用来散热。室外机一般安装在室外或楼顶，不高于室内机20米，不低于室内机5米，室内外管路长度推荐小于60米器；整体能效低。优点：采用冷却塔散热，占地面积小且散热效果好；离水冷冷冻水系统包含两个水系统，冷却水系统和冷冻水系心压缩能效高；冬季情况下使用板换可以实现免费供统，系统主要由水冷冷水机组、冷冻水泵、冷却塔、冷却冷；室内外机距离无限制。77统来解决可靠性问题。外风机、机械制冷补充装置、控制系统等组成。运用机组区全部用于IT设备的摆放；在干燥气候地区，与不具间接蒸发冷却只需要在数据中心现场安装风管、水管及配电后即可使有自然冷却模式系统相比，该系统可以节约能耗。用，机组有干模式，湿模式，混合模式三种模式。缺点：对已有数据中心很难改造液冷技术，就是通过液体直接冷却设备，液体将设备发热噪音品质更好：同等散热水平时，液冷系统噪音比风冷液冷技术元件产生热量直接带走；按照液体与发热器件的接触方高密度数据中心低10-15dB式，大致分为冷板式、喷淋式和全浸没式。缺点：技术标准尚不完善；制冷架构颗粒度过低，维护成本高；冷却液存在腐蚀IT设备风险资料来源：Wind,中国银河证券研究院温控子版块：跟随数据中心建设节奏，看好严PUE管控下液冷数据中心提振估值水平。当前亦处于相对低估位置，整体估值水平仍处于底部水平，我们认为温控板块主要跟随新增数据中心项目发展，预计随着液冷数据中心数量逐步提升，温控子版块估值亦将有所提振。图7：数据中心子版块PE(TTM)变化情况图8：温控子版块PE(TTM)变化情况佳力图同飞股份申菱环境平均值300数据港佳力图同飞股份申菱环境平均值300120250100200801501001005004020资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院(二)传输升级：高传输速率带动传输/交换机/服务器升级换代数据量及数据处理需求的提升，带来传输设备速率升级以及市场空间的提升。我们认为随着全球大数据市场的持续拓张，以及数字经济的不断发酵，和全球主要公司大模型的开发，未来全球交换机市场均将呈现出速率提升，以及相对应的价值量、毛利率的提升，带来市场空间及利润能力的边际向好。88图9：全球IDC以太网交换机市场出货量预测(单位：百万元)图10：全球工业以太网交换机市场空间预测(单位：十亿美元)1Gpbs10Gpbs25Gpbs40Gpbs50Gpbs100Gpbs200Gpbs400Gpbs>800Gpbs软件25百万20百万15百万10百万5百万0百万北美欧洲亚太拉丁美洲中东及非洲35十亿美元30十亿美元25十亿美元20十亿美元15十亿美元10十亿美元 5十亿美元0十亿美元201920202021202220232024202520262027资料来源：650Group，中国银河证券研究院资料来源：MaximizeMarketResearch，中国银河证券研究院同时，服务器的速率、市场规模提升也将随着数据量的增长而扩张。随着数据量的提升，高速率服务器及交换机将成为未来数据时代的首选，同时线上需求呈现较大增长，推动了互联网厂商、云服务商的采购需求，带动了云服务器的增长，但政企客户对服务器的采购需求却因新冠疫情而放缓，预计该种趋势将于2023年有所回暖。图11：各地区交换机及路由器市场规模预测(单位：亿美元)600亿美元500亿美元400亿美元300亿美元200亿美元100亿美元0亿美元北美欧洲亚太中东及非洲南美20162017201820192020202120222023202420252026202720282029资料来源：GnitiveMarketResearch(2022)，中国银河证券研究院随着数据处理和数据量的提升，传输速率的提升也将带动光模块行业的发展。当前全球光GLightCounting年后，200G、400G光模块将渐渐成为主流，800G光模块增速较快，预计2023年及以后将成为主流出货产品，传输速率的提升，以及产品力的提升，将使得光模块行业量价齐升，相关厂家预计将迎来较大发展机遇。据LC对光收发器、AOC(有源光缆)、EOM(嵌入式光模块)和CPO(共封装光学)的预测显示，从2016年开始，基于硅光的产品所占的份额开始上升，从2018年开始，其增长速度加快，400G和800G等高速硅光模块将是未来高速增长的主要驱动力。目前各大厂商在400G硅光技术方案中积累一定经验。硅光模块有望在800G时代迅速切入，预计在未来有望持续上量。国内光模块厂商积极布局，不断增强硅光技术研发。国内光模块厂商从低速光模块领域逐步拓展至高速光模块领域，在传统光模块领域具备一定竞争力。硅光模块上，国内厂商积极布局，目前与国外头部厂商差距逐步缩短，在封装技术、波导耦合等技术上取得一定成绩。光迅科技、中际旭创、博创科技、华工正源、亨通光电等企业近年来陆续发布了基于硅光技术的产品技术方案，预计将在未来竞争中奠定良好基础。99美元)海信Acacia其它2000150010005000资料来源：Yole，中国银河证券研究院资料来源：Lightcounting，中国银河证券研究院光模块及光器件1H23估值提升，预计下半年景气周期仍将延续。1H23光模块及光器件子版块相关企业估值水平提升较快，我们认为主因为光模块相关企业海外销售比例较大，且海外数据中心相关公司受AI驱动正处于光模块400G-800G升级换代过程中，我国相关公司全球市占率较大，高速率光模块的批量出货有望在AI时代对相关公司实现较大业绩提振，根据相关来随着800G产品逐步导入，且产品规模持续扩大，我们认为光模块及光器件子版块景气度或将进一步提升。图14：光模块子版块PE(TTM)变化情况图15：光器件子版块PE(TTM)变化情况中际旭创新易盛联特科技200150100500300250200150100500 科技资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院同主设备商逻辑类似，我们认为传输端也将迎来速率的快速提升。从目前100G/200G为主的光模块向200G/400G/800G演变，实现量价齐升，我国光模块厂商全球份额相对较高，算力网络构建期有望实现国内外营收及利润双增；我们还认为虽然AOC可以实现数据无损耗传输，但还存在功耗相对较大的问题，DAC铜缆解决方案以其低功耗、低成本及低损耗等优势，或将在算力网络构建中形成自身的较高壁垒，随着我国互联网厂商数据中心内部逐步进行“铜进光退”，行业内相关公司亦值得关注。图16：数据中心线缆(铜缆)子版块PE(TTM)变化情况，成长性预期提升120100806040200兆龙互连新亚电子平均值资料来源：Wind，中国银河证券研究院三、电信业务稳增，设备商侧投资机遇值得关注(一)1H23电信业务稳定增长我国电信业务稳定增长，新兴业务及云业务增速较快。根据工信部发布的2023年1-5月6.8%，增幅同降1.7pct；按照2022年不变价计算的电信业务总量同比增长17.2%，增幅同降5.2pct，增幅虽然有所下滑，但整体仍保持快速增长；同时，我国固定宽带业务收入小幅回升，移动数据流量业务增速较缓慢，新兴业务则有较快增长，中国移动、中国联通、中国电信三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2023年1—5月份共完成业务收入1519亿元，同增20.2%，在电信业务收入中占比为21.3%，拉动电信业务收入增长3.8%。其中云计算和大数据收入同增46.6%和47.3%，延续2022年运营商云业务高增态势，物联网业务收入同增25.1%。电信业务总量累计增速(%)电信业务收入增速(%)252050403530252050电信业务收入增速(%)新兴业务收入增速(%)资料来源：工信部，中国银河证券研究院资料来源：工信部，中国银河证券研究院5G资本开支企稳，基站数量提升，产业链相关公司有望受益。根据工信部数据，截至2023基站数量约为53.4万架，对比来看，2022年全年新开通5G基站数量约88.5万架，2022年G.12进行对比)皆有较大提升，结合运营商资本开支逐步趋稳，我们认为2023年新建基站频段主要集中于移动+广电合作的700M，以及电信+联通合作的800M频段为主，根据此前招标价格可以看到，低频5G基站单价同高频5G基站价格差距较大，我们认为在总供给(运营商资本开支)变动较小，而单价(假设运营商基站建设以低频为主)下降的情况下，我国5G基站数量有望持续提升，产业链相关公司有望受益。结构上看，东、中、西部和东北地区5G基站分别地区移动电话用户总数的比重分别为39%、38.2%、37.4%、35.5%。3002502001501005005G基站个数(万)新增数量(万)30252050资料来源：工信部，中国银河证券研究院(二)建议关注云计算+基站发展带来的设备商板块投资机遇云计算的加速布局使得我国服务器厂商以浪潮信息、紫光股份(新华三)、超聚变、宁畅、中科曙光等为主，整体呈现利润率相对较低的情况；交换机厂商以华为、紫光股份、锐捷网络为主，路由器以华为、中兴通讯、紫光股份等为主，我们认为中兴通讯具备较大资金及技术储备，相对完备的供应链管理体系及客群关系，紫光股份具备优质子公司，且海外目前占比相对较低，凭借技术及产品优势有望打开海外市场，从而成为公司的新增长点；二者相通之处在于二者均是国内头部厂商，国产替代大环境下产品或将优先放量。位：%)图21：我国交换机市场份额(单位：%)戴尔联想兴通讯华为新华三星网锐捷思科中兴通讯其它资料来源：IDC，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院28中国移动90706028中国移动907060服务器行业中，我们认为算力网络的建设将利好GPU服务器及AI服务器，且相较于白盒/贴牌服务器，GPU及AI服务器价值量更高，且附加价值更大，有望带来相关企业的业绩边际变化。营收方面，设备商整体营收均呈现较好增长，同时利润率保持相对稳定，毛利率相对较低的服务器厂商或将受益于产品更新迭代实现利润率的相对提升，同时交换机厂商有望通过速率提升，以及海外市场开拓等方面进行营收利润的双增。建议关注云计算高速发展带来的设备商板块投资机遇。估值水平方面，电信侧相关主要细分子行业以运营商、主设备商、通信网络技术服务、通信网络设备等为主，主要表现在：(1)运营商板块：主要增长逻辑为在5G快速发展的β背景下，云业务高速增长打开运营商估值提升空间，参照运营商资本开支规划，云业务为此后的资本开支主线，份额或将持续提升，带来长期增长；在于基站数量持续提升，运营商及互联网厂商交换机/服务器需求提升带来的营收增长，以及自研新品带来的利润率提升三方面，2023H2建议关注估值相对低位，同时客户云业务持续放量的相关企业。图22：运营商PE(TTM)变化情况图23：主设备商PE(TTM)变化情况中国联通中国电信262422205040403020资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院通信网络技术服务及通信网络设备子板块均以运营商资本开支为主，整体表现相对稳定，业务有所拓展的公司需要关注：(1)通信网络技术服务子版块：我们认为相关板块公司业绩整体处于复苏阶段，且相关公司在运营商市场外，逐步开拓其它市场以提升盈利水平，我们认为下半年主要关注外延业务拓展较多，且业绩增速较快的相关企业。(2)通信网络设备子版块：我们认为相关板块估值水平(剔除极值)稳定在20-30X，建议关注业绩增速较高、或者业务有所拓展的相关标的。5%%中国车联网行业市场规模(亿元)增速9,0008,0007,0006,0005%%中国车联网行业市场规模(亿元)增速9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00032.00%31.50%31.00%30.50%30.00%29.50%29.00%28.50%28.00%%%28%26%24%050图24：通信网络技术服务子版块PE(TTM)变化情况图25：通信网络设备子版块PE(TTM)变化情况润建股份中富通中贝通信平均值天邑股份通宇通讯武汉凡谷平均值润建股份中富通中贝通信平均值14011401202501002008015060402040200500资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院(一)车/物联网稳步发展，关注下游领域发展情况车联网行业预计将长期保持高增速，市场规模不断扩张。车联网是全球科技竞争的重点方向，各个发达经济体均在布局车联网的落地应用，中国若能占得先机，有望引领全球车联网发展，助力经济转型升级。车联网试点应用不断落地，在内受到汽车智能化后自然而然的网联需求推动，在外又受到国际竞争和政策支持的激励，车联网普及率近年内将有望快速提高。高普及率带来良好的体验效果和规模效益，又能倒逼未被普及的用户主动加入车联网。预计车联网市场规模有望在近年内实现高速成长。根据前瞻产业研究院数据，2026年，我国车联网渗透蜂窝物联网终端(单位：亿户)蜂窝物联网终端增速(单位： 29.10%20.1119.8419.0520.5118.4518.1817.7717.4516.9816.6716.4020192020202120222023202420252026究院，中国银河证券研究院我国物联网企业全球市占率较高，行业提升空间较大。根据Counterpoint数据，2022年全球前十大物联网模组厂商中，我国份额较高，移远通信以38.5%的全球市占率居榜首，广和通以7.5%份额位居第二，日海智能以5.3%份额位居第三，美格智能和有方科技分别位居第五和向5G迭代以及行业市场数字化转型双重β，预计定制化模组产品和解决方案份额将持续提升。物联网模组下游应用领域较为广泛，如智能车联网、无线网关、智慧工厂、智能光伏、智慧城市、智能机器人、智慧农业等方面，旺盛需求推动物联网行业持续发展。根据市场研究机构ABIResearch预测数据显示，2022年蜂窝物联网模组全球出货量为4.43亿片，预计到2027年，蜂窝物联网模组全球出货量将达到8.65亿片。图28：全球物联网模组竞争格局图29：蜂窝物联网全球出货量(百万片)移远通信广和通日海智能中国移动美格智能TelitThalesneowaySierraWirelessublox其它资料来源：Counterpoint，中国银河证券研究院资料来源：ABTResearch，中国银河证券研究院物联网行业估值逐步上行，建议关注具备行业广度，业绩边际改善的企业。估值水平方面，我国物联网相关企业全球市占率较高，但整体业绩增速有所放缓，我们认为在行业向上趋势确定的情况下，相关企业有望通过提升研发投入拓展行业广度，同时内部降本增效等战略进行前瞻性布局，从而使得营收质量提升，建议2023年下半年关注业绩改善，同时行业持续丰富的相关企业；车联网方面，我们认为当前随着我国新能源汽车的不断渗透，增速的不断提升，相关企业业绩有望持续提升，建议2023年下半年优选业绩边际改善的相关企业。智能控制器行业估值处于相对低位，智能控制器方面，我国智能控制器企业上游目前相对较为确定，客户更偏ToC端，智能控制器应用领域较广，相关企业也正在进行业务拓展及行业扩张，从传统电动工具向机器人、智能车以及储能等领域进行偏移，从而实现市场空间的快速提升，1H23整体估值处于相对低位。图30：物联网子版块PE(TTM)变化情况图31：智能控制器子版块PE(TTM)变化情况广和通移远通信美格智能908070605040302090和而泰平均值80706050403020资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院(二)北斗+工业物联网厚积薄发，看好长期增长空间我国卫星导航与位置服务产业总体产值较高，硬件占比逐步提升。根据《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》数据，2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值超过5k亿元，同增6.76%。其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值同比增长5.05%，达1527亿元，在总体产值中占比为30.5%。全国已有超过790万辆道路营运车辆、4.7万多艘船舶、4万多辆邮政快递干线车辆应用北斗系统，近8000台各型号北斗终端在铁路领域应用推广;北斗自动驾驶系统农机超过10万台，覆盖深耕、插秧、播种、植保、收获、秸秆处理和烘干等各个环节;2587处水库应用北斗短报文通信服务水文监测，650处变形滑坡体设置了北斗监测站点;搭载国产北斗高精度定位芯片的共享单车投放已突破500万辆，覆盖全国450余座城市;基于北点，并逐步向全国普及，北斗在国内导航地图领域已实现主用地位；支持北斗短报文通信功能的手机已发布，成为全球首款直联卫星的智能手机。北斗系统正全力赋能各行各业，成为推动经济社会发展的时空基石和重要引擎。全球工业物联网稳定发展，2017-2025年CAGR或超7%。当前全球物联网应用的发展出现三大主线：一是面向需求侧的消费性物联网，二是面向供给侧的工业物联网(生产性物联网)，三是智慧城市发展进入新阶段，基于物联网的城市立体信息采集系统正加快构建，智慧城市成为物联网应用集成创新的综合平台。随着物联网加速向各行业渗透，其应用场景日渐丰富，全球经济对物联网技术和产品的需求不断扩大，物联网行业蓬勃发展。Statista数据显示，2020年全球工业物联网市场规模达到773亿美元，预计将在2025年增长至1,106亿美元，2020-2025年的五年间复合年增长率(GAGR)为7.43%。稳定增长120100806040200市场规模(十亿美元)YoY2017201820192020202120222023202420259.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%中国银河证券研究院估值方面，我国北斗导航子版块整体估值水平相对较低，我们认为北斗导航因上游集中在政府领域，我们认为随着我国疫情后新基建项目以及灾害监测项目的逐步恢复，相关企业有望实现业绩回暖，同时如华测导航等企业已经拓展至乘用车领域，行业扩张有望实现营收新增量。工业物联网板块方面，受益于我国5G基站及5G信号的全面覆盖，低时延或将使得我国工业互联网行业快速发展，相关工厂及企业降本增效、提升安全性等考量也将推动行业发展，建议关注工业交换机三旺通信、工业物联网映翰通，以及北路智控等相关标的。图34：北斗导航子版块PE(TTM)变化情况图35：工业物联网子版块PE(TTM)变化情况长江通信华测导航平均值6555453525三旺通信映翰通北路智控平均值706050403020资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院投资建议：需求带动业绩改善，通信赋能新基建、新信创、新能源，成长空间明显。中际旭创(300308)，卫星导航应用华测导航(300627)等；2、通信赋能新信创：ICT相关锐捷网络(301165)、紫光股份(000938)、中兴通讯(000063)，国产光芯片相关光迅科技(002281