航运-2023年中期投资策略：穿越周期逐光前行

证券研究报告重点公司证券研究报告重点公司投资要点油轮板块淡季布局，静候旺季行业来临。供给端全球VLCC市场船舶供给增速逐步放缓，全球油轮行业供给压力有望逐步下降，2019年以来VLCC市场年度运力增速有放缓迹象，2019-2021年，全球VLCC年度运力供给增速分别为8.53%/3.62%/2.17%。短期来看，需求存在季节性改善因素，随着淡季国内炼厂检修完成，旺季来临之后国内原油进口需求有望重新回暖释放。而在OPEC减产活动下，美湾地区出口有望弥补，拉长油轮行业运距水平；对于中长期需求，核心还是关注中国进口的复苏力度与节奏，参考克拉克森的预测，预计2023年全球油轮市场需求总量达到334.62百万DWT，同比增长达6.2%。油轮供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。制裁实施之后全球原油出口格局有望重塑，拉长行业运距。当前运价完成筑底，淡季布局迎接旺季，建议关注油运公司中远海能。集运板块漫长筑底开启，精选穿越周期公司。预计2023/2024年，全球集运市场需求端货量为198.8/205.3百万TEU，同比变动为-0.8%/+3.3%；供给端预计2023/2024年全球集运市场运力合计为27.6/29.2百万TEU，同比增长7%/5.8%。外贸运价已经逐步均值回归，随着外贸船舶今年大量交付之后，外贸运价有望先触底回升。随着头部内贸公司在手的大船开始投放，阿尔法公司经营业绩有望保持平滑，建议关注内贸集运公司中谷物流。散运板块底部确立，复苏周期有望开启。2023年散货市场运价完成筑底，BDI运价2023年1-5月均值为1162点，同比下降39.9%。2019-2022年BDI市场均价为1353/1066/2943/1934点，2023年上半年运价低于2019年比增长2.5%/0.8%；全球散货市场需求合计为5388/5503百万吨，同比增长1.8%/2.1%。行业复苏趋势将在2024年得到兑现加强，复苏周期有望开启。风险提示：1)航运需求复苏力度不及预期。2)船舶运力供给投放过快。3)行业成本上涨过快侵蚀利润。分析师：分析师：王凯wangkai21@S0190521090002张晓云zhangxiaoyun@S0190514070002xiaoyiyjy@S0190521080006请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 1.2、集运板块：漫长筑底，精选穿越周期公司 -9-1.3、散运板块：底部确立，复苏周期有望开启 -15- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-图1、2010-2023年1-5月全球VLCC平均运价水平(美金/天) -4-图2、2010-2022年全球VLCC运力规模与增速(艘) -5-图3、2010-2023年1-5月全球VLCC运力交付与拆解船舶数量(艘) -5-图4、2020-2023年5月全球VLCC新订单水平(艘) -6-图5、2020-2023年5月VLCC全球在手新船订单规模(艘) -6- 图7、2018-2023年1-4月中国原油进口量增速(万吨) -7-图8、2010-2023E年全球原油市场海运需求增速水平(%) -7- Q(亿元) -8-Q(亿元) -8-E球油轮市场需求端增速拆解 -9-E - I 022年全球集运市场船舶运力规模(万TEU) -10- 图19、2019-2023年6月度全球集运市场在手订单合计规模(万TEU)......-11- 图21、截止2023年6月全球集运市场前十大船公司运力数据(TEU) -12- 4E年全球集运市场需求端增速拆解 -15-E -15- 图30、2019-2023年Q1全球散货船队在手订单运力规模(百万DWT)......-16-4E年全球干散货运输量(百万吨) -17-4E年全球散货市场需求端增速拆解 -17-E -17- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-报告正文1.1、油轮板块：淡季布局，静候旺季行情来临运价回顾：全球油轮船VLCC运价TCE景气度高，2023年1-5月全球运价均值为49734美金/天，对比2020-2022年年度运价数据，2023年1-5月运价均值水平仅次于2015年与2020年。而2015年全球均值运价达到64846美金/天，属于油轮近十年来的超级周期时期，2020年全球运价均值为53145美金/天，则是近五年的超级景气周期，当前2023年全球油轮运价有望复制前两轮的景气周期。图1、2010-2023年1-5月全球VLCC平均运价水平(美金/天)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供给端回顾：全球VLCC市场船舶供给增速逐步放缓，全球油轮行业供给压力有望逐步下降，2019年以来VLCC市场年度运力增速有放缓迹象，2019-2021年，全球VLCC年度运力供给增速分别为8.53%/3.62%/2.17%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-图2、2010-2022年全球VLCC运力规模与增速(艘)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供给端的压力放缓来自于行业交付运力规模逐步下降，2023年1-5月全球行业交付船舶合计14艘，较2022年全年交付运力42艘大幅下降。2019-2022年行业全球年交付运价规模分别为68/37/35/42艘，而运力退出环节考虑到目前VLCC市场运价处于景气区间，2023年全球行业并未出现拆解船。图3、2010-2023年1-5月全球VLCC运力交付与拆解船舶数量(艘)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理VLCC交付压力逐步放缓的原因主要是行业全球新造船订单规模的收缩。2023年前5个月VLCC市场并未出现新造船订单，2019-2022年油轮行业新签的VLCC订单规模为35/42/31/2艘。新船订单数量放缓的原因，一方面是VLCC市场运价在2022年非常低迷，压制了油轮公司资本开支的欲望；另外一方面，全球造船厂能紧张，造船价格上扬之后，油轮公司造船成本大幅增加，并且建造之后交付时间也将大幅延长。-6-行业投资策略报告截止2023年5月全球VLCC市场累计在手新造船订单合计为26艘，对应在手订单/市场存量运力的在手订单比例为2.9%，处于2020年以来的最低水平。预计当前市场存量新船订单运力将在2023年交付完毕，等到2024年行业新增交付船舶压力将几乎为0。4、2020-2023年5月全球VLCC新订单水平(艘)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图5、2020-2023年5月VLCC全球在手新船订单规模(艘)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理需求端处于复苏通道，国内进口复苏有望走强。参考Refinitiv的船舶跟踪数据，2023年前4个月，全球原油海运量同比增长9.4%，达到7.17亿吨，全球原油海运量持续复苏。参考克拉克森统计的月度油运贸易量数据，2023年4月全球行业原油海运贸易量同比增速为0.5%，其中1-3月该增速分别为2.2%/11.7%/6.1%。图6、2019-2023年4月度全球原油贸易增速水平(%)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理这其中对于VLCC船队而言，中国原油进口量的拉动不言而喻。在2022年，中国约81%的海运原油进口量由VLCC承运，约7%由苏伊士型油轮承运，11%由阿芙拉型油轮承运。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-2022年我国原油的进口量小幅下降，降至50828万吨，同比减少0.9%。其中202317877万吨，同比增长4.6%。根据国家统计局显示，2023。图7、2018-2023年1-4月中国原油进口量增速(万吨)资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理短期来看，需求存在季节性改善因素，随着淡季国内炼厂检修完成，旺季来临之后国内原油进口需求有望重新回暖释放。而在OPEC减产活动下，美湾地区出口有望弥补，拉长油轮行业运距水平；对于中长期需求，核心还是关注中国进口的复苏力度与节奏，参考克拉克森的预测，预计2023年全球油轮市场需求总量达到334.62百万DWT，同比增长达6.2%。图8、2010-2023E年全球原油市场海运需求增速水平(%)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理油轮公司竞争格局持续优化，头部公司在手订单较少。截止2023年5月，全球油轮龙头为招商轮船，运力合计16.93百万DWT，在手运力0.35百万DWT；行业行业投资策略报告第二大公司为中远海能，当前没有在手订单。行业前20大公司合计在手订单仅为图9、2023年5月全球前20大油运公司运力数据(百万DWT)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理油运公司步入运价与业绩兑现期，继续看好油轮公司今年下半年旺季行情。招轮亿元，而2023年Q1油轮市场运价已经开始明显回暖。参考中远海能一季报信息，2023年第一季度，国际油运市场整体表现强劲。1月全球VLCC运价随着市场货盘阶段性的冷清逐步从高点回落，自2月起中国原油进口需求显著复苏，叠加美湾出口集中释放，长航线的增加驱动了VLCC市场的供需平衡收紧，全球运价大幅反弹。图10、2022-2023Q1招商轮船季度归母净利润(亿资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图11、2022-2023Q1中远海能季度归母净利润(亿资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8--9-行业投资策略报告油运行业中期策略观点：油轮供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。制裁实施之后全球原油出口格局有望重塑，拉长行业运距。当前运价完成筑底，淡季布局迎接旺季，建议关注油运公司中远海能。油轮市场供需预测表预计：预计2023/2024年，全球油轮市场需求总量为334.6/353.4百万吨，同比增长6.2%/5.6%；供给端，预计全球油轮市场供给合计2023/2024年为431.3/433.7百万吨，同比增长1.9%/0.6%。图12、2020-2024E年全球油轮市场需求端增速拆解资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图13、2020-2024E年全球油轮市场供给端拆解资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理1.2、集运板块：漫长筑底，精选穿越周期公司集运运价回顾：外贸运价率先开启均值回归，内贸运价步入筑底阶段。外贸集运但仍高于2019年均值823.98点。SCFI指数方面，2023年1-5月运价指数均值为981.85点，同比下降71.21%，2019年同期指数均值为810.92点。图14、2019-2023年1-5月CCFI指数均值变化资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图15、2019-2023年1-5月SCFI指数均值变化资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-内贸集运市场运价处于探底阶段，2023年1-5月PDCI运价均值为1447点，同比下降12.62%；略低于2021年均值1469点，但依旧高于2019年均值1211点。图16、2019-2023年1-5月PDCI内贸集运市场运价指数资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供给端交付压力即将逐步显现，行业加大停航力度应对供给压力。2019-2022年，行业年度运价供给增速为4%/2.92%/4.52%/4.03%。图17、2013-2022年全球集运市场船舶运力规模(万TEU)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供给端压力来自于行业高景气时期下达的新造船订单，在2021年全球集运市场运力高景气时期，2021年Q1-Q4分别新签船舶订单规模为195/119/96/33万TEU，预计这些订单将在今年下半年开始逐步落地交付。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-图18、2019-2022年全球集运市场季度新签订单运力(万TEU)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理集运行业在手订单规模逐步提升，自2021年之后，全球集运市场在手订单规模从UTEU比例攀升至2023年6月的28.08%，远远高于2019年同期水平。高在手订单规模将对后期集运市场供给端形成交付压力，行业供给增速将进一步扩大。图19、2019-2023年6月度全球集运市场在手订单合计规模(万TEU)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理为了应对供给端的交付压力，保证市场运价的稳定，集运公司可以通过调整闲置运力的占比来实现动态平衡市场需求。在行业需求较差时期，集运公司能够加大停航船舶数量，削减船舶运行次数，最终达到增加闲置运力比重的结局。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-图20、2019-2023年Q1全球集运市场闲置运力比重资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理行业竞争格局来看，全球集运市场前十大公司在手订单充裕，其中总运力排名第一的公司地中海航运，截止2023年6月拥有运力502.98万TEU，在手订单规模在手订单运力占比为29.9%。图21、截止2023年6月全球集运市场前十大船公司运力数据(TEU)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理外贸集运公司中远海控受集运市场运价下滑拖累，2023年Q1经营业绩大幅下降。2023年一季度，中远海控实现归母净利润71.27亿元，同比下降74.2%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-图22、2022-2023年Q1中远海控单季度归母净利润(亿元)资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理内贸集运公司中谷物流2023年Q1业绩同样出现下滑，但整体下滑幅度弱于外贸公司中远海控。2023年Q1中谷物流实现归母净利润6.1亿元，同比下降2.17%。图23、2022-2023年Q1中谷物流单季度归母净利润(亿元)资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理需求端，全球集运市场货运量需求呈现负增长。2023年4月，全球集运市场月度请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-图24、2019-2023年4月全球集运市场月度吞吐量增速(%)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理展望需求端，中国出口需求在今年5月开始转弱。2023年5月，根据海关部署公布的数据，以美元计价，2023年5月出口额为2835亿美元，同比下降7.5%。国内弱出口需求背景下，集运市场尤其是外贸集运将面对较多压力。图25、2019-2023年5月度中国出口金额与增速(亿美元)资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理集运市场中期策略推荐总结：外贸运价已经逐步均值回归，随着外贸船舶今年大量交付之后，外贸运价有望先触底回升。随着头部内贸公司在手的大船开始投放，阿尔法公司经营业绩有望保持平滑，建议关注内贸集运公司中谷物流。集运市场供需预计表：预计2023/2024年，全球集运市场需求端货量为198.8/205.3百万TEU，同比变动为-0.8%/+3.3%；供给端预计2023/2024年全球集运市场运力合计为27.6/29.2百万TEU，同比增长7%/5.8%。-15-行业投资策略报告图26、2020-2024E年全球集运市场需求端增速拆解资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图27、2020-2024E年全球集运市场供给端拆解资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理1.3、散运板块：底部确立，复苏周期有望开启2023年散货市场运价完成筑底，BDI运价2023年1-5月均值为1162点，同比下降39.9%。2019-2022年BDI市场均价为1353/1066/2943/1934点，2023年上半年运价低于2019年水平。图28、2010-2023年1-5月全球散货市场运价BDI走势资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供给端，散货船运力步入低增速时期，运力年度供给增速有望走低。截止2023年6月，全球散货市场船队运力合计为986.4百万DWT，同比增长2.98%，对比2019/2020年同期运力增速数据，2023年全球散货市场船运力增速开始放缓。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-图29、2019-2023年6月全球散货船队运力规模(百万DWT)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理散货在手订单处于下降通道，2019年Q1行业在手订单合计为103.03百万DWT，18%，2023年Q1该数据为7.94%，较低的在手新造船订单规模减缓了供给端交付压力。图30、2019-2023年Q1全球散货船队在手订单运力规模(百万DWT)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理需求端，全球散货运输需求维持复苏趋势。预计2023年全球干散货运输量为5387.6百万吨，同比增长1.8%，扭转2022年行业运输量下滑趋势。预计2024年-17-行业投资策略报告图31、2010-2024E年全球干散货运输量(百万吨)资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理散货运输中期策略总结：预计2023/2024年全球散货运力合计为996.7/1005.1百DWT503百万吨，同比增长1.8%/2.1%。行业复苏趋势将在2024年得到兑现加强，复苏周期有望开启。图32、2020-2024E年全球散货市场需求端增速拆解资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图33、2020-2024E年全球散货市场供给端拆解资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理航运板块油轮进入复苏大周期，集运漫长寻底，散运静待改善来临，推荐关注油轮公司中远海能、内贸集运公司中谷物流。油轮板块当前供给端进入出清阶段，老旧船高占比面临退出压力，需求端全球低库存背景下，国内需求复苏节奏与力度将决定此轮油轮周期运价高度，当前油轮淡季逐步结束，行业运价逐步回暖上行，建议关注国内油轮公司中远海能；集运板块供需承压，运价进入漫长寻底周期，行业过去两年大规模新船订单即将投放市场，高供给增速无法被弱需求环境请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告消化，建议关注内贸集运公司中谷物流；散运板块静待改善，当前运价完成筑底，行业供需关系改善较慢，但方向确定斜率不定，预计2024年开启散运板块强周期。重点标的：关注油轮标的中远海能、内贸集运中谷物流油轮标的中远海能。全球领先的油轮运输公司，外贸油运经营提供弹性，拥有丰富的油轮船型；内贸油轮保持稳健，提供利润安全垫；LNG业务进入业绩兑现期，在手项目较多经营优异。预计23-25年EPS分别为1.38/1.85/2.04，6月15日股价内贸集运标的中谷物流。公司从事国内集装箱运输业务，当前内贸集运市场运价处于筑底承压期，但公司通过大船投放降本提效，应对行业短暂的下行周期。预“增持”评级。22AEPS元) 2023E2024E25E22A023E2024E25E1.850410772.191.7158652.8资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理1)航运需求复苏力度不及预期。需求端如果复苏力度低、不及预期，将导致航运市场运价低迷，拖累航运市场运价。2)船舶运力供给投放过快。供给端航运市场运力投放过快的话，将导致市场阶段性供需失衡，导致航运市场运价承压。3)行业成本上涨过快侵蚀利润。航运成本端受燃油价格波动影响，成本上涨过快将侵蚀企业利润。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告师声明国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准级明告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除个月内公司股价(或行业指数)相对相关证券市场代表性指数的涨市场以标普500或纳斯达克综合指为基准。相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级级荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期