A股策略展望：积极把握增量资金回暖的修复窗口

目 录一、前进风偏修复口 .-3-二、增量资金也出现了回暖的迹象........................................................................-4-“”+...................-6-3.1、”：5.....-6-3.2、三个维度寻找有望低位修复的行业.........................................................-10-...-14-图表目录1、近期央行连续调降OMO、MLF%...............................................-3-2、近期美元指数显著回落.............................................................................-4-37..............................-4-4..............................................-5-5、近期外资配置盘交易盘均在流入.............................................................-5-6（2023.6.12-6.16）.................-5-76-86-9、近期私募仓位明显回升.............................................................................-6-10...........................................................................-6-“”（2023/5/19-2023/6/16）...................-7-12、10）..........-8-13、........................................-9-14..............-10-15&23Q1-22..................................................................................................................................--1623Q1【23-23Q1名..............................................................................................................................-12-17（2023/5/19-2023/6/16）........................-13-18.....................................................................-14-报告正文一、当前已进入风险偏好修复窗口51、经济压力下，各项政策边际宽松措施开始从预期成为现实，持续稳定市场信心。613日央行超预期宣布OMO10bp，615MLF620日LPR6166图表1、近期央行连续调降OMO、MLF利率，%

逆回购利率:7天 中期借贷便利(MLF):利率:1年2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05资料来源：，整理266FOMC318日美元指数图表2、近期美元指数显著回落美元指数12011511010510095902022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05资料来源：，整理图表7资料来源：CME，整理7二、增量资金也出现了回暖的迹象1615日、16200图表4、近期人民币贬压力缓解，外资转流入 图表、近期外资配置交易盘均在流入60USDCNH:即期汇率(右轴，逆序)60USDCNH:即期汇率(右轴，逆序)40200-20-406.06.26.46.66.87.07.27.47.6

300020001500100002020-012020-042020-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04

2022年以来陆股通累计净流入规模估算(亿元)资料来源：，整理 资料来源：，整理配置盘 交易盘 中资机构图表6、陆股通北上资金净流入规模测算，亿元（2023.6.12-6.16）配置盘 交易盘 中资机构706050403020100-10-20房地产计算机资料来源：，整理21）（+5图表、今年保费高增来险资大量新增配需，% 图表、险资权益资产位也明显回升，%保费累计增速保险资金运用余额保费累计增速保险资金运用余额:同比6050403020100-10-20-30201520162017201820192020202120222023

保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例17161514131211102013-042013-112013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03资料来源：，整理 资料来源：，整理图表、近期私募仓位显回升 图表10、近期两融成交所回暖股票多头私募仓位测算（%）90 股票多头私募仓位测算（%）85 9.5%9.0%80 8.5%75 8.0%70 7.5%7.0%65 6.5%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-0160 6.0%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-01

两融成交占市场总成交比重(5MA)资料来源：，整理 资料来源：，整理因此，增量资金的回暖也将驱动行情修复的持续性。三、聚焦两条主线：强者恒强的“数字经济”+低位修复的景气方向、“数字经济”：5拥挤5月中旬以来，一方面我们看到海外AI板块持续上涨，判断其将对A股形成映射。另一方面，从拥挤度视角，5月中旬“数字经济”板块拥挤度一度回落历史低位。因此我们反复强调“数字经济”已到布局时点。5图表11、“数字经济”细分行业拥挤度分布（2023/5/19-2023/6/16）资料来源：，整理具体方向上：1大细中观景气 订单景气 预测净利润净上调占比 2023年产业链 行业分类 细分方向 5月综合排名指标值 排名 指标值 排名 指标值 排名 预期景气上游基础设施及设中观景气 订单景气 预测净利润净上调占比 2023年产业链 行业分类 细分方向 5月综合排名指标值 排名 指标值 排名 指标值 排名 预期景气上游基础设施及设备制造基础硬件光模块网络通信 光纤光缆射频元件PCB基站64%63181939323467%2452111232538%516131010614困境反转4.374%64%9%14%20%20%景气加速7.752%51%58%困境反转12.042%景气降速景气降速16.724%55%20.020.336%35%36%33%困境反转33%13%景气加速24.3计算机设备计算 IDC服务器42%43%30292158%519405%172718困境反转17.345%-14%25.048%0%0%26.3半导体设备芯片及 半导体制造存储 半导体材料半导体设计半导体封测存储器30%3531383741424021%3317373422313625%7391830384142景气降速25.041%45%-44%困境反转29.024%26%18%0%景气降速31.021%-19%景气加速33.733.715%39%-43%困境反转12%24%-71%38.015%18%-100%39.3基础软件 网络安全操作系统61%102330%2738-41%3733困境反转24.748%12%-23%景气加速31.3面板无人机智能设备制造 工业机器人LED消费电子智能音箱48%2281527262593658%51482025274016100%118321534364240困境反转困境反转9.363%48%0%13.355%55%-21%景气加速18.346%48%48%42%11%困境反转20.733%-33%28.330%-40%29.330.330.762%0%-100%28%48%-64%中游技术及服务人工智能技术 物联网虚拟现实74%1124367%23214-5%233126困境反转8.759%24%-21%-12%25.011%48%27.7国资云IT服务软件/服务 工业软件办公软件运营商57%132420113370%123174027-17%2910242534景气加速景气加速14.348%49%36%20%19.045%-8%-9%困境反转20.359%0%景气加速景气加速25.336%30%-33%31.3出版游戏下游应用 数字媒体智能电网金融IT在线教育66%54171428171655%8133940308123525%74239182818困境反转6.77.072%48%38%74%6%47%43%14.063%0%16.717.757%27%24%景气降速45%55%0%困境反转18.019.053%53%51%-15%景气降速21%0%困境反转23.0资料来源：，整理图表13、“数字经济”细分行业景气排名与拥挤度情况资料来源：，整理2XR为代AR/VROpenAIChatGPTCopilotOmniversePro，自主研发周期：半导体产业制裁步步升级，自主研发上升到国家战略高度，增量空间广阔。从卡芯片、卡制造到卡设备一路向上，海外对中国半导体上中下游各个环节形成全方位封锁之势。外部制裁愈演愈烈之下，自主可控紧迫性和必要性凸显，自主研发势在必行。与此同时，二十大强调科技与安全，提出“以新安全格局保障新发展格局”，自主研发上升到国家战略高度，半导体产业自主可控、供应链抗风险能力提升已上升到国家战略高度，国产化是其长期发展路径，后续政策力度有望继续加大，自主研发趋势明确,当前半导体众多环节国产化率仍低，自主研发带来的增量空间广阔。望复苏。20222滑13个月，3月同比增速达-21.3%，为08年以来的最低水平。半导体行业景气度已处于历史底部区间，随着AI算力、消费电子、6G通信等需求逐步回暖及半导体企业主动去库存，预期下半年半导体行业有望重回增长，开启新一轮上行周期。图表14、半导体行业已处于新一轮周期底部，景气度有望迎来复苏半导体:销售额:合计:当月同比（%） 半导体:销售额:中国:当月同比（%）806040200-20-40-602001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023资料来源：，整理、三个维度寻找有望低位修复的行业α2）后续业绩预期改善较大的方向；3）拥挤度水平较低的行业。1）23年一季度业绩改善尚未充分兑现的方向：从23Q1（截至5月12日）（及景区、医药（23Q1-222023图表15、热门赛道【年初以来涨跌幅】&【23Q1业绩增速-22年业绩增速】排名资料来源：，整理；注1：截至2023/06/16；注2：箭头方向表示排名提升，下同从2023年全年业绩预期增速和2023Q1实际业绩增速来看，TMT23Q123-23Q1TMT（VR（（20232023Q1图表16、热门赛道【23Q1业绩增速】&【23年预期业绩增速-23Q1业绩增速】排名资料来源：，整理拥挤度低位方向：另外，根据我们独家构建拥挤度指标，对短期的择时有着较强指示意义，当拥挤度降至低位时，反映市场交易情绪已处于底部区域，未来一段时间股价有望迎来修复；而当拥挤度升至高位时，反映市场情绪存在短期过热的倾向，股价也通常会面临拥挤度消化的压力。因此可以结合拥挤度，关注目前在低位的行业。图表17、热门赛道拥挤度及相对变化（2023/5/19-2023/6/16）资料来源：，整理。23Q150%位于后50%、23年预期业绩增速高于