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文档简介
研究报告
ResearchReport20May2022中国化工
ChinaChemicalEngineering氯化钾、氯化铵价格持续上涨,化肥出口低点已过ThePricesofPotassiumChlorideandAmmonium
ChlorideContinuetoRise,
Low
PointofFertilizerExportsHasPassed观点聚焦
InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX
1forEnglishsummary)化肥行业景气上行,氯化钾、氯化铵价格持续上涨。受新冠疫情和俄乌冲突对全球产业链影响,化肥行业迎来强景气周期,产品价格升至近十年高点。其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大,价格持续上涨。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
13
日,国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨
61.64%/
107.69%/
66.45%/
26.67%/
82.50%;国际市场尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨86.15%/99.48%/99.66%/289.83%。股票名称亚钾国际东方铁塔盐湖股份双环科技评级OutperformOutperformOutperformOutperform中国心连心化肥
Outperform云天化OutperformOutperformOutperformOutperform川发龙蟒新洋丰全球化肥行业格局持续优化,受益农作物涨价需求大幅增加。全球范围来看,在人口持续增长的大背景之下,化肥需求长期稳定增长。而自
2020
年以来,由于疫情及俄乌冲突,农业板块景气度大幅提升,带动化肥需求短期内大幅增加。根据
FAO,2022
全球氮肥/磷肥(折
P
O
)/钾肥(折
K
O)需求有望同比提升云图控股2521.27%/1.72%/1.92%。国内化肥行业产能呈下滑趋势,供给整体缩减。在国内,受化肥行业减量增效政策的引导,行业产能呈收缩趋势。近两年,受新冠疫情及煤炭、电力等要素供给不足影响,行业开工率处于低位,供给整体缩减,行业格局持续优化。根据卓创资讯统计,2021
年国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾产量分别同比变化-2.45%/+0.44%/+0.84%/+5.89%/
-14.10%。HAIChinaChemicalEngineeringMSCIChin肥出口低点已过。受“出口法检”政策以及国内保供春耕的影响,国内化肥出口受限。根据海关总署最新数据,2022
年
4
月我国尿素/磷酸一铵/磷酸二铵出口量分别同比下滑
72.18%/
51.64%/58.24%,3
月氯化铵出口量同比减少
72.22%。我们认为,化肥出口低点已过,预期后续出口量有望回升,进而改善企业的经营业绩。20May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22开工率不足叠加需求上涨,产品库存降至低位。受需求大幅上涨及开工率下滑影响,化肥库存降至低位。根据
WIND,截止
2022年
5
月
13
日,尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾市场总库存分别变化+4.1/
+1.1/
-7.84/
-38.79
万吨;尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾工厂总库存分别变化-27.6/
-2.19/
-9.4/
-4.2/+6.8
万吨。资料来源:
Factset,
HTIRelated
Reports钾肥最新跟踪:钾肥大合同价格大涨,未来钾肥价格展望乐观(PotashFertilizerUpdates:PotashFertilizerContractPricesRoseSharply,and
theOutlookforFuturePricesIsOptimistic)
(17
Feb2022)新冠治疗药物
Paxlovid
产量有望快速释放,相关原材料有望受益(RawMaterialProvidersExpectedtoBenefitfrom
Paxlovid)
(16
Feb
2022)纯碱价格企稳回暖,长期看行业新增产能有限、光伏玻璃拉动下游需求(The
PriceofSodaAshhasStabilizedandRecovered.Inthe
LongRun,
theNewProductionCapacityofthe
Lndustryis
Limited,
andPhotovoltaicGlassDrivesDownstreamDemand)
(28
Jan2022)行业高景气下,开工率逐步提升。根据卓创资讯,截止
2022
年
5月
13
日,尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵周度开工负荷率分别为75.36%/
79.30%/
52.09%/
57.00%,分别环比变化
1.24%/1.75%/
2.26%/
-4.00%。根据百川盈孚最新数据,2022
年
4
月,我国氯化钾开工率为
68.43%,同比提升
1.99%。投资建议。建议关注公司:亚钾国际,东方铁塔,盐湖股份,双环科技,中国心连心化肥,云天化,川发龙蟒,新洋丰,云图控股。风险提示:农产品价格下跌风险;化肥需求下滑风险;新增产能建设超预期风险;政策变动风险。刘威
WeiLiuwei.liu@本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please
see
appendix
for
English
translation
ofthedisclaimer)中国化工1.
化肥行业景气上行,氯化钾、氯化铵价格持续上涨化肥行业迎来强景气周期,氯化钾、氯化铵价格持续上涨。2020
年疫情引发各国对粮食安全问题的担忧,部分产粮国开始禁止粮食出口,全球范围内农作物价格位处近五年高点,农作物价格上涨显著提升农民种植意愿,带动化肥需求短期内大幅提升。由于俄罗斯、乌克兰均为化肥生产大国,随着冲突升级,进一步增大了全球化肥供应的不确定性,带动全球化肥价格上涨。其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大,价格持续上涨。尿素价格上涨,价差回升至高点。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
13
日,尿素价格
3200
元/吨,同比上涨
47.47%,较年初上涨
26.48%;气流床尿素价差
2071元/吨,同比上涨
61.64%,较年初上涨
40.68%;固定床尿素价差
1321
元/吨,同比上涨
62.92%,较年初上涨
216.95%。根据
WIND,截止
2022
年
5
月
13
日,国际尿素波罗的海价格
605
美元/吨,同比上涨
86.15%,较年初下滑
25.08%。图1
尿素价格价差走势图(单位:元/吨)图2
国际尿素价格走势(单位:美元/吨)35003000250020001500100050025002000150010005001000800600400200000(500)尿素固定床尿素价差(右轴)气流床尿素价差(右轴)国际尿素价格(波罗的海,美元/吨)资料来源:WIND,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际氯化铵价格持续上涨,联碱法制纯碱价差明显扩大。受化肥出口拉动、氯化铵产能减少、装置开工率不足、下游行业需求增加等因素综合影响,氯化铵市场供应紧张,价格持续上涨。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
13
日,氯化铵(石家庄联碱)价格
1350
元/吨,同比上涨
107.69%,较年初上涨
58.82%;联碱法制纯碱价差为
2316
元/吨,同比上涨
85.26%,较年初上涨
42.42%。图3
氯化铵价格价差走势(单位:吨)35003000250020001500100050002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1联碱法价差2021/1/12022/1/1氯化铵(石家庄联碱)资料来源:卓创资讯,海通国际20May20222中国化工磷肥价格持续上涨,价差有所收窄。受原材料磷矿石、硫磺、合成氨价格大幅上涨影响,磷肥价差明显收窄,甚至出现利润倒挂的情况。而在国际市场,由于我国受“出口法检”政策出台影响,供给明显收紧,国外磷肥价格大涨,导致国内磷肥存在一定价差。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
13
日,磷酸一铵价格
4300
元/吨,同比上涨66.45%,较年初上涨
49.57%;价差为
695
元/吨,与
2021
年的高点
1270
元/吨相比降幅达
45.26%;国际磷酸一铵波罗的海价格
1163
美元/吨,同比上涨
99.48%,较年初上涨
43.14%。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
13
日,磷酸二铵价格
3800
元/吨,同比上涨26.67%,较年初上涨
11.76%;价差为-173
元/吨;国际磷酸二铵波罗的海价格
1158美元/吨,同比上涨
99.66%,较年初上涨
43.32%。图4
磷酸一铵价格价差走势图(单位:元/吨)图5
国际磷酸一铵价格走势(单位:美元/吨)5000400030002000100001400120010008006004002000磷酸一铵磷酸一铵价差磷酸一铵(波罗的海,美元/吨)资料来源:WIND,海通国际资料来源:百川盈孚,卓创资讯,海通国际图6
磷酸二铵价格价差走势图(单位:元/吨)图7
国际磷酸二铵价格走势(单位:美元/吨)140012001000800600400200040003000200010000(1000)磷酸二铵磷酸二铵价差磷酸二铵(美国海岸,美元/吨)资料来源:
WIND,海通国际资料来源:百川盈孚,卓创资讯,海通国际氯化钾价格持续上涨。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
13
日,国内氯化钾价格
4380
元/吨,同比上涨
82.50%,较年初上涨
25.50%;国际氯化钾(温哥华)价格901
美元/吨,同比上涨
289.83%,较年初上涨
43.74%。20May20223中国化工图8
国内外氯化钾价格走势(单位:元/吨)1000800600400200050004500400035003000250020001500100050002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1氯化钾(青海盐湖95%)氯化钾(温哥华,美元/吨,右轴)资料来源:卓创资讯,WIND,海通国际2.
受益农作物价格上涨,化肥需求大幅增加受益农作物价格上涨,化肥需求大幅增加。全球范围来看,在人口持续增长的大背景之下,化肥需求长期稳定增长。而自
2020
年以来,由于疫情引发各国对粮食安全问题的担忧,部分产粮国开始禁止粮食出口,农作物价格上涨。2021
年俄乌冲突爆发,加剧全球粮食供应紧张局面,农业板块景气进一步上行。农作物价格上涨显著提升农民种植意愿,从而带动化肥需求大幅增加。受粮食刚性需求支撑,氮肥需求稳步增长。根据
FAO
统计数据,2021
年全球氮肥有效产能为
16157
万吨,2016-2021
期间
CAGR
为
1.01%,预计
2022
年将增长至
16322
万吨;2021
年全球氮肥需求量为
11019
万吨,2016-2021
期间
CAGR
为0.94%,预计
2022
年将增长
1.27%至
11159
万吨。图9
全球氮肥供需变化情况(单位:万吨)180001600014000120001000080006000400020000201620172018有效产能2019需求量202020212022E资料来源:FAO,海通国际全球磷肥需求稳定增长,供需呈紧平衡。根据
FAO
统计数据,2021
年全球磷肥(折
P
O
)有效产能为
5152
万吨,2016-2021
期间
CAGR
为
2.16%,预计
2022
年25将增长至
5207
万吨;2021
年全球磷肥(折
P
O
)需求量为
4826
万吨,2016-202125期间
CAGR
为
1.65%,预计
2022
年将增长
1.72%至
4910
万吨。20May20224中国化工图10全球磷肥(折纯
P
O
)供需变化情况(单位:万吨)255000400030002000100002016201720182019需求量202020212022E有效产能资料来源:FAO,海通国际下游农业刚性需求支撑,钾肥用量稳定增长。根据
FAO
统计数据,2021
年全球钾肥(折
K
O)有效产能为
5366
万吨,2016-2021
期间
CAGR
为
3.97%,预计22022
年将增长至
5420
万吨;2021
年全球钾肥(折
K
O)需求量为
3947
万吨,22016-2021
期间
CAGR
为
2.18%,预计
2022
年将增长
1.92%至
4023
万吨。图11全球钾肥(折纯
K
O)供需变化情况(单位:万吨)260005000400030002000100002016201720182019需求量202020212022E有效产能资料来源:FAO,海通国际国内化肥产能呈收缩趋势,供需格局持续优化。在我国化肥行业减量增效政策的引导下,行业内落后产能逐渐被淘汰整合,供给整体缩减,行业格局逐渐改善。而近两年,受新冠疫情及煤炭、电力等要素供给不足影响,行业开工率处于低位,整体供应呈下滑趋势。根据卓创资讯统计,2021
年我国尿素产量为
5455
万吨,同比下滑
2.45%,2017-2021
年
CAGR
为
1.29%;表观消费量为
4930
万吨,同比下滑
2.31%,2017-2021
年
CAGR
为
1.05%。根据卓创资讯最新数据,2022
年
4
月我国尿素产量
489.30万吨,环比减少
1.65%,同比增加
3.17%;2022
年
3
月我国尿素表观消费量为490.95
万吨,环比增加
18.79%,同比增加
4.70%根据卓创资讯统计,2021
年我国氯化铵产量为
1212
万吨,同比增长
0.44%,2017-2021
年
CAGR
为-1.54%;表观消费量为
1090
万吨,同比下滑
0.54%,2017-2021
年
CAGR
为-1.68%。根据卓创资讯最新数据,2022
年
4
月我国氯化铵产量20May20225中国化工110.99
万吨,环比增加
5.53%,同比增加
5.37%;2022
年
3
月我国氯化铵表观消费量为
102.2
万吨,环比增加
12.60%,同比增加
1.83%。图12国内尿素供需变化情况(单位:万吨)图13国内氯化铵供需变化情况(单位:万吨)25002000150010005006000500040003000200010000020172018产量20192020202120172018产量201920202021表观消费量表观消费量资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据卓创资讯统计,2021
年我国磷酸一铵产量为
1063
万吨,同比增长0.84%,
2017-2021
年
CAGR
为
-17.62%;
表观消费量
为
685
万吨,同比下滑14.69%,2017-2021
年
CAGR
-23.90%。根据卓创资讯最新数据,2022
年
4
月我国磷酸一铵产量
87.31
万吨,环比减少
7.87%,同比减少
8.13%;2022
年
3
月我国磷酸一铵表观消费量为
84.61
万吨,环比增加
7.02%,同比增加
8.84%。根据卓创资讯统计,2021
年我国磷酸二铵产量为
1470
万吨,同比增长5.89%,2017-2021
年
CAGR
为-3.54%;表观消费量为
844
万吨,同比增长
2.81%,2017-2021
年
CAGR
为-5.48%。根据卓创资讯最新数据,2022
年
4
月我国磷酸二铵产量
122.16
万吨,环比减少
1.99%,同比减少
5.08%;2022
年
3
月我国磷酸二铵表观消费量为
86.70
万吨,环比减少
27.15%,同比增加
15.93%%。图14国内磷酸一铵供需变化情况(单位:万吨)图15国内磷酸二铵供需变化情况(单位:万吨)1800160014001200100080060040020002500200015001000500020172018产量20192020202120172018产量201920202021表观消费量表观消费量资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据卓创资讯统计,2021
年我国氯化钾产量为
670
万吨,同比下滑
14.10%,2017-2021
年
CAGR
为-4.93%;表观消费量为
1405
万吨,同比下滑
14.02%,2017-2021
年
CAGR
-2.79%。根据卓创资讯最新数据,2022
年
4
月我国氯化钾产量
63
万吨,环比增加
31.25%,同比增加
26%;2022
年
3
月我国氯化钾表观消费量为111.77
万吨,环比增加
18.83%,同比减少
34.17%。20May20226中国化工图16国内氯化钾供需变化情况(单位:万吨)200018001600140012001000800600400200020172018201920202021产量表观消费量资料来源:卓创资讯,海通国际3.
化肥出口低点已过化肥出口低点已过。自
2021
年
10
月“出口法检”政策落地实施以来,国内化肥出口受限。同时受国内保供春耕的影响,3
月及
4
月国内化肥出口同比明显下滑。我们认为,化肥出口低点已过,预期后续出口量有望回升,进而改善企业的经营业绩。根据海关总署最新数据,2022
年
3
月我国尿素进口量为
0.015
万吨,环比增加369.79%,同比减少
75.35%;2022
年
4
月我国尿素出口量
15
万吨,环比增加128.63%,同比减少
72.18%。根据海关总署最新数据,2022
年
3
月我国氯化铵出口量
2.98
万吨,环比增加185.84%,同比减少
72.22%。图17国内尿素进出口变化情况(单位:万吨)图18国内氯化铵出口变化情况(单位:万吨)12010080604020020151050出口量出口量进口量资料来源:海关总署,海通国际资料来源:海关总署,海通国际根据海关总署最新数据,2022
年
4
月我国磷酸一铵出口量
18
万吨,环比增加77.23%,同比减少
51.64%;2022
年
3
月进口量为
0.26
吨,保持低位。根据海关总署最新数据,2022
年
4
月我国磷酸二铵出口量
19
万吨,环比减少49.92%,同比减少
58.24%;2022
年
3
月进口量为
1.8
吨,保持低位。20May20227中国化工图19国内磷酸一铵出口变化情况(单位:万吨)图20国内磷酸二铵进出口变化情况(单位:万吨)80706050403020100120100806040200出口量进口量出口量进口量资料来源:海关总署,海通国际资料来源:海关总署,海通国际根据海关总署最新数据,2022
年
4
月我国氯化钾进口量
81
万吨,环比增加26.87%,同比减少
12.61%;2022
年
3
月出口量为
730
吨,保持低位。图21国内氯化钾进出口变化情况(单位:万吨)120.000100.00080.00060.00040.00020.0000.000出口量进口量资料来源:海关总署,海通国际4.
开工率不足叠加需求上涨,产品库存降至低位受需求大幅上涨及开工率下滑影响,化肥库存降至低位。根据
WIND
数据,截止
2022
年
5
月
13
日,尿素市场总库存
16.2
万吨,较年初增加
4.1
万吨;工厂总库存
23.12
万吨,较年初减少
27.6
万吨。根据
WIND
数据,截止
2022
年
5
月
6
日,氯化铵工厂总库存
8.95
万吨,较年初减少
2.19
万吨。20May20228中国化工图22国内尿素库存变化情况(单位:万吨)图23国内氯化铵库存变化情况(单位:万吨)12.0011.0010.009.008.007.006.005.004.001601401201008060402002022-01-282022-02-282022-03-312022-04-30市场总库存:尿素工厂总库存:尿素工厂总库存:氯化铵资料来源:WIND,海通国际资料来源:WIND,海通国际根据
WIND
数据,截止
2022
年
5
月
13
日,磷酸一铵市场总库存
13.6
万吨,较年初增加
1.1
万吨;工厂总库存
7.6
万吨,较年初减少
9.4
万吨。磷酸二铵市场总库存
21.65
万吨,较年初增加减少
7.84
万吨;工厂总库存
1.75
万吨,较年初减少
4.2万吨。图24国内磷酸一铵库存变化情况(单位:万吨)图25国内磷酸二铵库存变化情况(单位:万吨)7060504030201006050403020100市场总库存:磷酸一铵工厂总库存:磷酸一铵工厂总库存:磷酸二铵市场总库存:磷酸二铵资料来源:WIND,海通国际资料来源:WIND,海通国际根据
WIND
数据,截止
2022
年
5
月
13
日,氯化钾市场总库存
178.02
万吨,较年初减少
38.79
万吨;工厂总库存
34.75
万吨,较年初增加
6.80
万吨。图26国内氯化钾库存变化情况(单位:万吨)3503002502001501005002016-12-162017-12-162018-12-162019-12-162020-12-162021-12-16市场总库存:氯化钾工厂总库存:氯化钾资料来源:WIND,海通国际20May20229中国化工5.
行业高景气下,开工率逐步提升行业高景气下,开工率逐步提升。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
12
日,尿素周度开工负荷率为
75.36%,环比下降
1.58%,同比提升
1.24%。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
12
日,氯化铵周度开工负荷率为
79.30%,环比下降
3.51%,同比提升
1.75%。图27国内尿素开工率变化情况图28国内氯化铵开工率变化情况100%80%60%40%20%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017/1/6
2018/1/6
2019/1/6
2020/1/6
2021/1/6
2022/1/6中国尿素周度开工负荷率中国氯化铵周度开工负荷率资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
12
日,磷酸一铵周度开工负荷率为
52.09%,环比提升
0.12%,同比提升
2.26%。根据卓创资讯,截止
2022
年
5
月
12
日,磷酸二铵周度开工负荷率为
57%,环比下降
3.00%,同比下降
4.00%。图29磷酸一铵开工率变化情况图30国内磷酸二铵开工率变化情况70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017/1/5
2018/1/5
2019/1/5
2020/1/5
2021/1/5
2022/1/52017/1/5
2018/1/5
2019/1/5
2020/1/5
2021/1/5
2022/1/5中国磷酸二铵周度开工率中国磷酸一铵周度开工率资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据百川盈孚最新数据,2022
年
4
月,我国氯化钾开工率为
68.43%,环比提升
7.48%,同比提升
1.99%。20May202210中国化工图31国内氯化钾开工率变化情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1开工率:钾肥及复合肥:氯化钾资料来源:百川盈孚,海通国际6.
投资建议建议关注:亚钾国际,东方铁塔,盐湖股份,双环科技,中国心连心化肥,云天化,川发龙蟒,新洋丰,云图控股。7.
相关报告列表海通国际相关公司覆盖报告列表如下:《亚钾国际:21
年
Q4
扣非净利
2.01
亿元,同比增长
20000%,老挝百万吨钾肥改扩建项目顺利达产》《东方铁塔:钾肥涨价受益标的,产能扩张未来业绩可期》《盐湖股份:国内钾肥龙头企业,盐湖提锂技术突破有望助力公司快速成长》《双环科技:聚焦联碱主业,业绩显著好转》《中国心连心化肥:尿素龙头企业,全国布局提升盈利水平》《云天化:磷肥行业龙头,进一步扩张聚甲醛产业规模》《川发龙蟒:21
年净利
10.16
亿元,同比增长
51.94%,新能源材料布局加速推进》《新洋丰:磷酸铁带来新的发展空间,母公司磷矿储量值得期待》《云图控股:复合肥、纯碱、黄磷业务向好,磷矿值得期待》《史丹利:22Q1
扣非净利同比增长
60.90%,产业链一体化布局助力成长》《鲁北化工:外延收购进军钛白粉行业,扩产氯化法钛白粉强化竞争优势》20May202211中国化工《川恒股份:磷化工领域持续扩张,布局磷酸铁进军新能源材料行业》《川金诺:国内领先的磷化工企业,未来将涉足磷酸铁锂领域》《华昌化工:主营产品景气度上行,公司盈利有望复苏》《中化化肥:中国领先化肥分销服务商,未来发展值得期待》《中海石油化学:中国海油旗下化肥和甲醇主要生产商,有望显著受益于尿素和磷肥涨价》海通国际相关行业覆盖报告列表如下:《钾肥行业景气上行,关注相关投资机会》《磷矿石受益于集中度提高和磷酸铁需求,未来趋势不断向上》20May202212中国化工APPENDIX1SummaryThe
chemical
fertilizer
industry
is
booming,
and
the
prices
of
potassium
chloride
and
ammonium
chloride
continue
to
rise.Affected
by
the
new
crown
epidemic
and
the
Russian-Ukrainian
conflict
on
the
global
industrial
chain,
the
fertilizer
industry
hasushered
in
a
strong
economic
cycle,
and
product
prices
have
risen
to
a
nearly
ten-year
high.
Among
them,
the
prices
ofpotassium
chloride
and
sodium
chloride
continued
to
rise
due
to
the
continued
pressure
on
the
supply
side.
According
toSublime
China
Infomation,
as
of
May
13,
2022,
the
domestic
prices
of
urea/ammonium
chloride/monoammoniumphosphate/monoammonium
phosphate/diammonium
phosphate/potassium
chloride
have
increased
by
61.64%/
107.69%/66.45%/26.67%/82.50%
YoY;
international
market
prices
of
urea/monoammonium
phosphate/monoammoniumphosphate/diammoniumphosphate/potassiumchloriderose86.15%/99.48%/99.66%/
289.83%YoY
respectively.The
pattern
of
the
global
fertilizer
industry
continues
to
optimize,
and
the
demand
for
cropsbenefiting
from
rising
prices
hasincreased
significantly.
From
a
global
perspective,
under
the
background
of
continuous
population
growth,
the
demand
forfertilizers
has
grown
steadily
for
a
long
time.
Since
2020,
due
to
the
epidemic
and
the
conflict
between
Russia
and
Ukraine,
theprosperity
of
the
agricultural
sector
has
greatly
improved,
driving
the
demand
for
fertilizers
to
increase
significantly
in
theshortterm.
According
to
FAO,
in
2022,
the
global
demand
for
nitrogen
fertilizer/phosphate
fertilizer
(converted
to
P2O5)/potassiumfertilizer(convertedtoK2O)isexpectedtoincreaseby1.27%/1.72%/1.92%
year-on-year.The
production
capacity
of
the
domestic
chemical
fertilizer
industry
is
on
a
downward
trend,
and
the
overall
supply
isreduced.
In
China,
guided
by
the
policy
of
reducing
quantity
and
increasing
efficiency
in
the
fertilizer
industry,
the
industry'sproduction
capacity
is
shrinking.
In
the
past
two
years,
due
to
the
impact
of
the
new
crown
epidemic
and
insufficient
supply
ofcoal,electricityandotherfactors,theoperatingrateoftheindustryhasbeenata
lowlevel,theoverallsupplyhasbeenreduced,and
the
industry
structure
has
continued
to
be
optimized.
According
to
the
statistics
of
Sublime
China
Infomation,
the
domesticoutputofurea/ammoniumchloride/monoammoniumphosphate/monoammoniumphosphate/diammoniumphosphate/potassiumchloridein2021willchangeby
-2.45%/+0.44%/+0.84%/+5.89%/
-14.10%YoY.The
low
point
of
fertilizer
export
has
passed.
Affected
by
the
"export
legal
inspection"
policy
and
the
domestic
supplyguarantee
for
spring
ploughing,
the
export
of
domestic
fertilizers
is
restricted.
According
to
the
latest
data
from
the
GeneralAdministration
of
Customs,
in
April
2022,
China's
exports
of
urea/monoammonium
phosphate/diammonium
phosphate
fell
by72.18%/51.64%/58.24%
YoY
respectively,
and
the
export
volume
of
ammonium
chloride
in
March
decreased
by
72.22%
year-on-year.
We
believe
that
the
low
point
of
fertilizer
exports
has
passed,
and
it
is
expected
that
the
subsequent
export
volume
isexpectedtorebound,therebyimprovingthebusinessperformanceofthecompany.Insufficient
operating
rate
combined
with
rising
demand,
and
product
inventory
fell
to
a
low
level.
Affected
by
the
surge
indemand
and
the
decline
in
operating
rates,
fertilizer
inventories
fell
to
low
levels.
According
to
WIND,
as
of
May
13,
2022,
thetotal
market
inventory
of
urea/monoammonium
phosphate/diammonium
phosphate/potassium
chloride
has
changed
by
+4.1/+1.1/
-7.84/
-387,900
tons;
urea/ammonium
chloride/phosphoric
acid
The
total
inventory
of
monoammonium/monoammoniumphosphate/diammoniumphosphate/potassiumchlorideplantschanged
-27.6/-2.19/-9.4/-4.2/
+68,000tons,respectively.Under
the
high
prosperity
ofthe
industry,
the
operating
rate
gradually
increased.
AccordingtoSublimeChinaInfomation,as
ofMay
13,
2022,
the
weekly
operating
load
rates
of
urea/monoammonium
phosphate/monoammonium
phosphate/diammoniumphosphate
were
75.36%/
79.30%/
52.09%/
57.00%,
respectively,
a
month-on-month
change
of
1.24%
/
1.75%/
2.26%/
-4.00%.According
to
the
latest
data
from
Baiinfo,
in
April
2022,
the
operating
rate
of
potassium
chloride
in
China
was
68.43%,
anincreaseof1.99%YoY.Investment
advice.
Our
top
picks
include
Asia
Potash
International,
Oriental
Tower,
Salt
Lake
Shares,
Shuanghuan
Technology,ChinaHearttoHeartFertilizer,YunnanYuntianhua,Chuanfa
Lomon,Xinyangfeng,YuntuHoldings.Risks.
The
risk
of
falling
agricultural
prices;
the
risk
of
falling
demand
for
fertilizers;
the
risk
of
new
production
capacity
buildingexceedingexpectations;theriskofpolicychanges.20May202213附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL),HaitongSecurities
India
Private
Limited(HSIPL),HaitongInternational
Japan
K.K.
(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThis
research
report
is
distributedbyHaitongInternational,
a
global
brand
name
for
the
equity
research
teams
of
HaitongInternational
Research
Limited
(“HTIRL”),
Haitong
Securities
India
PrivateLimited
(“HSIPL”),
Haitong
International
Japan
K.K.
(“HTIJKK”),
Haitong
International
Securities
Company
Limited
(“HTISCL”),
and
any
other
members
within
the
Haitong
International
SecuritiesGroup
of
Companies
(“HTISG”),
each
authorized
to
engage
in
securities
activities
in
its
respective
jurisdiction.HTIRL
分析师认证AnalystCertification:我,刘威,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,
Wei
Liu,
certify
that
(i)
the
views
expressed
in
thisresearch
report
accurately
reflect
my
personal
views
about
any
or
all
of
the
subject
companies
or
issuers
referred
to
in
this
research
and
(ii)
no
part
of
my
compensation
was,
is
or
will
be
directly
orindirectly
related
to
the
specific
recommendations
or
views
expressed
in
this
research
report;
and
that
I
(including
members
of
my
household)
have
no
financial
interest
in
the
security
or
securitiesof
the
subject
companies
discussed.我,李智,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,
Zhi
Li,
certify
that
(i)
the
views
expressed
in
thisresearch
report
accurately
reflect
my
personal
views
about
any
or
all
of
the
subject
companies
or
issuers
referred
to
in
this
research
and
(ii)
no
part
of
my
compensation
was,
is
or
will
be
directly
orindirectly
related
to
the
specific
recommendations
or
views
expressed
in
this
research
report;
and
that
I
(including
members
of
my
household)
have
no
financial
interest
in
the
security
or
securitiesof
the
subject
companies
discussed.利益冲突披露Conflict
of
Interest
Disclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言,以下是有关该等关系的披露事项(以下披露不能保证及时无遗漏,如需了解及时全面信息,请发邮件至ERD-Disclosure@)HTI
and
some
of
itsaffiliates
may
engage
in
investment
banking
and
/
or
serve
as
a
market
maker
or
hold
proprietary
trading
positions
of
certain
stocks
or
companies
in
this
research
report.
As
faras
this
research
report
is
concerned,
the
following
are
the
disclosure
matters
related
to
such
relationship
(As
the
following
disclosuredoes
not
ensure
timeliness
and
completeness,
please
send
anemail
toERD-Disclosure@if
timely
and
comprehensive
information
is
needed).1866.HK及002588.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。1866.HK
and
002588.CH
are/were
a
client
of
Haitong
currently
or
within
the
past
12
months.
The
client
has
been
provided
for
non-investment-banking
securities-related
services.广州植之元油脂实业有限公司
及002588.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。广州植之元油脂实业有限公司and
002588.CH
are/were
a
client
of
Haitong
currently
or
within
the
past
12
months.
The
client
has
been
provided
for
non-securities
services.海通在过去的12个月中从广州植之元油脂实业有限公司及1866.HK获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong
has
received
compensation
in
the
past
12
months
for
products
or
services
other
than
investment
banking
from广州植之元油脂实业有限公司and1866.HK.14评级定义(从2020年7月1日开始执行):评级分布RatingDistribution海通国际(以下简称“HTI”)采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司:优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读
HTI
的评级定义。并且HTI
发布分析师观点的完整信息,投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下,分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况(比如投资者的现有持仓)以及其他因素。分析师股票评级优于大市,未来
12-18
个月内预期相对基准指数涨幅在
10%以上,基准定义如下中性,未来
12-18
个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市,未来
12-18
个月内预期相对基准指数跌幅在
10%以上,基准定义如下各地股票基准指数:日本–TOPIX,
韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;
其他所有中国概念股–MSCI
China.Ratings
Definitions
(from
1
Jul
2020):Haitong
International
uses
a
relative
rating
system
using
Outperform,Neutral,
or
Underperform
for
recommending
the
stocks
we
cover
toinvestors.
Investors
should
carefully
read
the
definitions
of
all
ratings
usedin
Haitong
International
Research.
In
addition,
since
Haitong
InternationalResearch
contains
more
complete
information
concerning
the
analyst'sviews,
investors
should
carefully
read
Haitong
International
Research,
inits
entirety,
and
not
infer
the
contents
from
the
rating
alone.
In
any
case,ratings
(or
research)
should
not
be
used
or
relied
upon
as
investmentadvice.
An
investor's
decision
to
buy
or
sell
a
stock
should
depend
onindividual
circumstances
(such
as
the
investor's
existing
holdings)
andother
considerations.Analyst
Stock
RatingsOutperform:
The
stock’s
total
return
over
the
next
12-18
months
isexpected
to
exceed
the
return
of
its
relevant
broad
market
benchmark,
asindicatedbelow.Neutral:
The
stock’s
total
return
over
the
next
12-18
months
is
expectedto
be
in
line
with
the
return
of
its
relevant
broad
market
benchmark,
asindicated
below.
For
purposes
only
of
FINRA/NYSE
ratings
distributionrules,
our
Neutral
rating
falls
into
a
holdrating
category.Underperform:
The
stock’s
total
return
over
the
next
12-18
months
isexpected
to
be
below
the
return
of
its
relevant
broad
market
benchmark,as
indicatedbelow.Benchmarks
for
each
stock’s
listed
region
are
as
follows:
Japan
–
TOPIX,Korea
–
KOSPI,
Taiwan
–
TAIEX,
India
–
Nifty100,
US
–
SP500;
for
all
otherChina-concept
stocks
–
MSCI
China.截至2022年3月31日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率88.9%6.8%9.5%5.8%1.6%0.0%投资银行客户**在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入,中性和卖出分别对应我们当前优于大市,中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义(直至2020年6月30日):买入,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下15各地股票基准指数:日本–TOPIX,
韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCI
China.HaitongInternational
EquityResearchRatingsDistribution,
as
of
Mar
31,
2022OutperformNeutral(hold)9.5%UnderperformHTI
EquityResearchCoverageIBclients*88.9%6.8%1.6%0.0%5.8%*Percentageof
investment
banking
clients
in
each
rating
category.BUY,
Neutral,
and
SELL
in
the
above
distribution
correspond
to
our
current
ratings
of
Outperform,
Neutral,
andUnderperform.For
purposes
only
of
FINRA/NYSE
ratings
distribution
rules,
our
Neutral
rating
falls
into
a
hold
rating
category.
Please
note
that
stocks
with
an
NR
designation
are
not
included
in
the
table
above.Previous
ratingsystemdefinitions
(until
30
Jun
2020):BUY:
The
stock’s
total
return
over
the
next
12-18
months
is
expected
to
exceed
the
return
of
its
relevant
broad
market
benchmark,
as
indicatedbelow.NEUTRAL:
The
温馨提示
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