化工行业:氯化钾、氯化铵价格持续上涨化肥出口低点已过-20220520-海通国际_第1页
化工行业:氯化钾、氯化铵价格持续上涨化肥出口低点已过-20220520-海通国际_第2页
化工行业:氯化钾、氯化铵价格持续上涨化肥出口低点已过-20220520-海通国际_第3页
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文档简介

研究报告

ResearchReport20May2022中国化工

ChinaChemicalEngineering氯化钾、氯化铵价格持续上涨,化肥出口低点已过ThePricesofPotassiumChlorideandAmmonium

ChlorideContinuetoRise,

Low

PointofFertilizerExportsHasPassed观点聚焦

InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX

1forEnglishsummary)化肥行业景气上行,氯化钾、氯化铵价格持续上涨。受新冠疫情和俄乌冲突对全球产业链影响,化肥行业迎来强景气周期,产品价格升至近十年高点。其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大,价格持续上涨。根据卓创资讯,截止

2022

5

13

日,国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨

61.64%/

107.69%/

66.45%/

26.67%/

82.50%;国际市场尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨86.15%/99.48%/99.66%/289.83%。股票名称亚钾国际东方铁塔盐湖股份双环科技评级OutperformOutperformOutperformOutperform中国心连心化肥

Outperform云天化OutperformOutperformOutperformOutperform川发龙蟒新洋丰全球化肥行业格局持续优化,受益农作物涨价需求大幅增加。全球范围来看,在人口持续增长的大背景之下,化肥需求长期稳定增长。而自

2020

年以来,由于疫情及俄乌冲突,农业板块景气度大幅提升,带动化肥需求短期内大幅增加。根据

FAO,2022

全球氮肥/磷肥(折

P

O

)/钾肥(折

K

O)需求有望同比提升云图控股2521.27%/1.72%/1.92%。国内化肥行业产能呈下滑趋势,供给整体缩减。在国内,受化肥行业减量增效政策的引导,行业产能呈收缩趋势。近两年,受新冠疫情及煤炭、电力等要素供给不足影响,行业开工率处于低位,供给整体缩减,行业格局持续优化。根据卓创资讯统计,2021

年国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾产量分别同比变化-2.45%/+0.44%/+0.84%/+5.89%/

-14.10%。HAIChinaChemicalEngineeringMSCIChin肥出口低点已过。受“出口法检”政策以及国内保供春耕的影响,国内化肥出口受限。根据海关总署最新数据,2022

4

月我国尿素/磷酸一铵/磷酸二铵出口量分别同比下滑

72.18%/

51.64%/58.24%,3

月氯化铵出口量同比减少

72.22%。我们认为,化肥出口低点已过,预期后续出口量有望回升,进而改善企业的经营业绩。20May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22开工率不足叠加需求上涨,产品库存降至低位。受需求大幅上涨及开工率下滑影响,化肥库存降至低位。根据

WIND,截止

2022年

5

13

日,尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾市场总库存分别变化+4.1/

+1.1/

-7.84/

-38.79

万吨;尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾工厂总库存分别变化-27.6/

-2.19/

-9.4/

-4.2/+6.8

万吨。资料来源:

Factset,

HTIRelated

Reports钾肥最新跟踪:钾肥大合同价格大涨,未来钾肥价格展望乐观(PotashFertilizerUpdates:PotashFertilizerContractPricesRoseSharply,and

theOutlookforFuturePricesIsOptimistic)

(17

Feb2022)新冠治疗药物

Paxlovid

产量有望快速释放,相关原材料有望受益(RawMaterialProvidersExpectedtoBenefitfrom

Paxlovid)

(16

Feb

2022)纯碱价格企稳回暖,长期看行业新增产能有限、光伏玻璃拉动下游需求(The

PriceofSodaAshhasStabilizedandRecovered.Inthe

LongRun,

theNewProductionCapacityofthe

Lndustryis

Limited,

andPhotovoltaicGlassDrivesDownstreamDemand)

(28

Jan2022)行业高景气下,开工率逐步提升。根据卓创资讯,截止

2022

5月

13

日,尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵周度开工负荷率分别为75.36%/

79.30%/

52.09%/

57.00%,分别环比变化

1.24%/1.75%/

2.26%/

-4.00%。根据百川盈孚最新数据,2022

4

月,我国氯化钾开工率为

68.43%,同比提升

1.99%。投资建议。建议关注公司:亚钾国际,东方铁塔,盐湖股份,双环科技,中国心连心化肥,云天化,川发龙蟒,新洋丰,云图控股。风险提示:农产品价格下跌风险;化肥需求下滑风险;新增产能建设超预期风险;政策变动风险。刘威

WeiLiuwei.liu@本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please

see

appendix

for

English

translation

ofthedisclaimer)中国化工1.

化肥行业景气上行,氯化钾、氯化铵价格持续上涨化肥行业迎来强景气周期,氯化钾、氯化铵价格持续上涨。2020

年疫情引发各国对粮食安全问题的担忧,部分产粮国开始禁止粮食出口,全球范围内农作物价格位处近五年高点,农作物价格上涨显著提升农民种植意愿,带动化肥需求短期内大幅提升。由于俄罗斯、乌克兰均为化肥生产大国,随着冲突升级,进一步增大了全球化肥供应的不确定性,带动全球化肥价格上涨。其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大,价格持续上涨。尿素价格上涨,价差回升至高点。根据卓创资讯,截止

2022

5

13

日,尿素价格

3200

元/吨,同比上涨

47.47%,较年初上涨

26.48%;气流床尿素价差

2071元/吨,同比上涨

61.64%,较年初上涨

40.68%;固定床尿素价差

1321

元/吨,同比上涨

62.92%,较年初上涨

216.95%。根据

WIND,截止

2022

5

13

日,国际尿素波罗的海价格

605

美元/吨,同比上涨

86.15%,较年初下滑

25.08%。图1

尿素价格价差走势图(单位:元/吨)图2

国际尿素价格走势(单位:美元/吨)35003000250020001500100050025002000150010005001000800600400200000(500)尿素固定床尿素价差(右轴)气流床尿素价差(右轴)国际尿素价格(波罗的海,美元/吨)资料来源:WIND,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际氯化铵价格持续上涨,联碱法制纯碱价差明显扩大。受化肥出口拉动、氯化铵产能减少、装置开工率不足、下游行业需求增加等因素综合影响,氯化铵市场供应紧张,价格持续上涨。根据卓创资讯,截止

2022

5

13

日,氯化铵(石家庄联碱)价格

1350

元/吨,同比上涨

107.69%,较年初上涨

58.82%;联碱法制纯碱价差为

2316

元/吨,同比上涨

85.26%,较年初上涨

42.42%。图3

氯化铵价格价差走势(单位:吨)35003000250020001500100050002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1联碱法价差2021/1/12022/1/1氯化铵(石家庄联碱)资料来源:卓创资讯,海通国际20May20222中国化工磷肥价格持续上涨,价差有所收窄。受原材料磷矿石、硫磺、合成氨价格大幅上涨影响,磷肥价差明显收窄,甚至出现利润倒挂的情况。而在国际市场,由于我国受“出口法检”政策出台影响,供给明显收紧,国外磷肥价格大涨,导致国内磷肥存在一定价差。根据卓创资讯,截止

2022

5

13

日,磷酸一铵价格

4300

元/吨,同比上涨66.45%,较年初上涨

49.57%;价差为

695

元/吨,与

2021

年的高点

1270

元/吨相比降幅达

45.26%;国际磷酸一铵波罗的海价格

1163

美元/吨,同比上涨

99.48%,较年初上涨

43.14%。根据卓创资讯,截止

2022

5

13

日,磷酸二铵价格

3800

元/吨,同比上涨26.67%,较年初上涨

11.76%;价差为-173

元/吨;国际磷酸二铵波罗的海价格

1158美元/吨,同比上涨

99.66%,较年初上涨

43.32%。图4

磷酸一铵价格价差走势图(单位:元/吨)图5

国际磷酸一铵价格走势(单位:美元/吨)5000400030002000100001400120010008006004002000磷酸一铵磷酸一铵价差磷酸一铵(波罗的海,美元/吨)资料来源:WIND,海通国际资料来源:百川盈孚,卓创资讯,海通国际图6

磷酸二铵价格价差走势图(单位:元/吨)图7

国际磷酸二铵价格走势(单位:美元/吨)140012001000800600400200040003000200010000(1000)磷酸二铵磷酸二铵价差磷酸二铵(美国海岸,美元/吨)资料来源:

WIND,海通国际资料来源:百川盈孚,卓创资讯,海通国际氯化钾价格持续上涨。根据卓创资讯,截止

2022

5

13

日,国内氯化钾价格

4380

元/吨,同比上涨

82.50%,较年初上涨

25.50%;国际氯化钾(温哥华)价格901

美元/吨,同比上涨

289.83%,较年初上涨

43.74%。20May20223中国化工图8

国内外氯化钾价格走势(单位:元/吨)1000800600400200050004500400035003000250020001500100050002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1氯化钾(青海盐湖95%)氯化钾(温哥华,美元/吨,右轴)资料来源:卓创资讯,WIND,海通国际2.

受益农作物价格上涨,化肥需求大幅增加受益农作物价格上涨,化肥需求大幅增加。全球范围来看,在人口持续增长的大背景之下,化肥需求长期稳定增长。而自

2020

年以来,由于疫情引发各国对粮食安全问题的担忧,部分产粮国开始禁止粮食出口,农作物价格上涨。2021

年俄乌冲突爆发,加剧全球粮食供应紧张局面,农业板块景气进一步上行。农作物价格上涨显著提升农民种植意愿,从而带动化肥需求大幅增加。受粮食刚性需求支撑,氮肥需求稳步增长。根据

FAO

统计数据,2021

年全球氮肥有效产能为

16157

万吨,2016-2021

期间

CAGR

1.01%,预计

2022

年将增长至

16322

万吨;2021

年全球氮肥需求量为

11019

万吨,2016-2021

期间

CAGR

为0.94%,预计

2022

年将增长

1.27%至

11159

万吨。图9

全球氮肥供需变化情况(单位:万吨)180001600014000120001000080006000400020000201620172018有效产能2019需求量202020212022E资料来源:FAO,海通国际全球磷肥需求稳定增长,供需呈紧平衡。根据

FAO

统计数据,2021

年全球磷肥(折

P

O

)有效产能为

5152

万吨,2016-2021

期间

CAGR

2.16%,预计

2022

年25将增长至

5207

万吨;2021

年全球磷肥(折

P

O

)需求量为

4826

万吨,2016-202125期间

CAGR

1.65%,预计

2022

年将增长

1.72%至

4910

万吨。20May20224中国化工图10全球磷肥(折纯

P

O

)供需变化情况(单位:万吨)255000400030002000100002016201720182019需求量202020212022E有效产能资料来源:FAO,海通国际下游农业刚性需求支撑,钾肥用量稳定增长。根据

FAO

统计数据,2021

年全球钾肥(折

K

O)有效产能为

5366

万吨,2016-2021

期间

CAGR

3.97%,预计22022

年将增长至

5420

万吨;2021

年全球钾肥(折

K

O)需求量为

3947

万吨,22016-2021

期间

CAGR

2.18%,预计

2022

年将增长

1.92%至

4023

万吨。图11全球钾肥(折纯

K

O)供需变化情况(单位:万吨)260005000400030002000100002016201720182019需求量202020212022E有效产能资料来源:FAO,海通国际国内化肥产能呈收缩趋势,供需格局持续优化。在我国化肥行业减量增效政策的引导下,行业内落后产能逐渐被淘汰整合,供给整体缩减,行业格局逐渐改善。而近两年,受新冠疫情及煤炭、电力等要素供给不足影响,行业开工率处于低位,整体供应呈下滑趋势。根据卓创资讯统计,2021

年我国尿素产量为

5455

万吨,同比下滑

2.45%,2017-2021

CAGR

1.29%;表观消费量为

4930

万吨,同比下滑

2.31%,2017-2021

CAGR

1.05%。根据卓创资讯最新数据,2022

4

月我国尿素产量

489.30万吨,环比减少

1.65%,同比增加

3.17%;2022

3

月我国尿素表观消费量为490.95

万吨,环比增加

18.79%,同比增加

4.70%根据卓创资讯统计,2021

年我国氯化铵产量为

1212

万吨,同比增长

0.44%,2017-2021

CAGR

为-1.54%;表观消费量为

1090

万吨,同比下滑

0.54%,2017-2021

CAGR

为-1.68%。根据卓创资讯最新数据,2022

4

月我国氯化铵产量20May20225中国化工110.99

万吨,环比增加

5.53%,同比增加

5.37%;2022

3

月我国氯化铵表观消费量为

102.2

万吨,环比增加

12.60%,同比增加

1.83%。图12国内尿素供需变化情况(单位:万吨)图13国内氯化铵供需变化情况(单位:万吨)25002000150010005006000500040003000200010000020172018产量20192020202120172018产量201920202021表观消费量表观消费量资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据卓创资讯统计,2021

年我国磷酸一铵产量为

1063

万吨,同比增长0.84%,

2017-2021

CAGR

-17.62%;

表观消费量

685

万吨,同比下滑14.69%,2017-2021

CAGR

-23.90%。根据卓创资讯最新数据,2022

4

月我国磷酸一铵产量

87.31

万吨,环比减少

7.87%,同比减少

8.13%;2022

3

月我国磷酸一铵表观消费量为

84.61

万吨,环比增加

7.02%,同比增加

8.84%。根据卓创资讯统计,2021

年我国磷酸二铵产量为

1470

万吨,同比增长5.89%,2017-2021

CAGR

为-3.54%;表观消费量为

844

万吨,同比增长

2.81%,2017-2021

CAGR

为-5.48%。根据卓创资讯最新数据,2022

4

月我国磷酸二铵产量

122.16

万吨,环比减少

1.99%,同比减少

5.08%;2022

3

月我国磷酸二铵表观消费量为

86.70

万吨,环比减少

27.15%,同比增加

15.93%%。图14国内磷酸一铵供需变化情况(单位:万吨)图15国内磷酸二铵供需变化情况(单位:万吨)1800160014001200100080060040020002500200015001000500020172018产量20192020202120172018产量201920202021表观消费量表观消费量资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据卓创资讯统计,2021

年我国氯化钾产量为

670

万吨,同比下滑

14.10%,2017-2021

CAGR

为-4.93%;表观消费量为

1405

万吨,同比下滑

14.02%,2017-2021

CAGR

-2.79%。根据卓创资讯最新数据,2022

4

月我国氯化钾产量

63

万吨,环比增加

31.25%,同比增加

26%;2022

3

月我国氯化钾表观消费量为111.77

万吨,环比增加

18.83%,同比减少

34.17%。20May20226中国化工图16国内氯化钾供需变化情况(单位:万吨)200018001600140012001000800600400200020172018201920202021产量表观消费量资料来源:卓创资讯,海通国际3.

化肥出口低点已过化肥出口低点已过。自

2021

10

月“出口法检”政策落地实施以来,国内化肥出口受限。同时受国内保供春耕的影响,3

月及

4

月国内化肥出口同比明显下滑。我们认为,化肥出口低点已过,预期后续出口量有望回升,进而改善企业的经营业绩。根据海关总署最新数据,2022

3

月我国尿素进口量为

0.015

万吨,环比增加369.79%,同比减少

75.35%;2022

4

月我国尿素出口量

15

万吨,环比增加128.63%,同比减少

72.18%。根据海关总署最新数据,2022

3

月我国氯化铵出口量

2.98

万吨,环比增加185.84%,同比减少

72.22%。图17国内尿素进出口变化情况(单位:万吨)图18国内氯化铵出口变化情况(单位:万吨)12010080604020020151050出口量出口量进口量资料来源:海关总署,海通国际资料来源:海关总署,海通国际根据海关总署最新数据,2022

4

月我国磷酸一铵出口量

18

万吨,环比增加77.23%,同比减少

51.64%;2022

3

月进口量为

0.26

吨,保持低位。根据海关总署最新数据,2022

4

月我国磷酸二铵出口量

19

万吨,环比减少49.92%,同比减少

58.24%;2022

3

月进口量为

1.8

吨,保持低位。20May20227中国化工图19国内磷酸一铵出口变化情况(单位:万吨)图20国内磷酸二铵进出口变化情况(单位:万吨)80706050403020100120100806040200出口量进口量出口量进口量资料来源:海关总署,海通国际资料来源:海关总署,海通国际根据海关总署最新数据,2022

4

月我国氯化钾进口量

81

万吨,环比增加26.87%,同比减少

12.61%;2022

3

月出口量为

730

吨,保持低位。图21国内氯化钾进出口变化情况(单位:万吨)120.000100.00080.00060.00040.00020.0000.000出口量进口量资料来源:海关总署,海通国际4.

开工率不足叠加需求上涨,产品库存降至低位受需求大幅上涨及开工率下滑影响,化肥库存降至低位。根据

WIND

数据,截止

2022

5

13

日,尿素市场总库存

16.2

万吨,较年初增加

4.1

万吨;工厂总库存

23.12

万吨,较年初减少

27.6

万吨。根据

WIND

数据,截止

2022

5

6

日,氯化铵工厂总库存

8.95

万吨,较年初减少

2.19

万吨。20May20228中国化工图22国内尿素库存变化情况(单位:万吨)图23国内氯化铵库存变化情况(单位:万吨)12.0011.0010.009.008.007.006.005.004.001601401201008060402002022-01-282022-02-282022-03-312022-04-30市场总库存:尿素工厂总库存:尿素工厂总库存:氯化铵资料来源:WIND,海通国际资料来源:WIND,海通国际根据

WIND

数据,截止

2022

5

13

日,磷酸一铵市场总库存

13.6

万吨,较年初增加

1.1

万吨;工厂总库存

7.6

万吨,较年初减少

9.4

万吨。磷酸二铵市场总库存

21.65

万吨,较年初增加减少

7.84

万吨;工厂总库存

1.75

万吨,较年初减少

4.2万吨。图24国内磷酸一铵库存变化情况(单位:万吨)图25国内磷酸二铵库存变化情况(单位:万吨)7060504030201006050403020100市场总库存:磷酸一铵工厂总库存:磷酸一铵工厂总库存:磷酸二铵市场总库存:磷酸二铵资料来源:WIND,海通国际资料来源:WIND,海通国际根据

WIND

数据,截止

2022

5

13

日,氯化钾市场总库存

178.02

万吨,较年初减少

38.79

万吨;工厂总库存

34.75

万吨,较年初增加

6.80

万吨。图26国内氯化钾库存变化情况(单位:万吨)3503002502001501005002016-12-162017-12-162018-12-162019-12-162020-12-162021-12-16市场总库存:氯化钾工厂总库存:氯化钾资料来源:WIND,海通国际20May20229中国化工5.

行业高景气下,开工率逐步提升行业高景气下,开工率逐步提升。根据卓创资讯,截止

2022

5

12

日,尿素周度开工负荷率为

75.36%,环比下降

1.58%,同比提升

1.24%。根据卓创资讯,截止

2022

5

12

日,氯化铵周度开工负荷率为

79.30%,环比下降

3.51%,同比提升

1.75%。图27国内尿素开工率变化情况图28国内氯化铵开工率变化情况100%80%60%40%20%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017/1/6

2018/1/6

2019/1/6

2020/1/6

2021/1/6

2022/1/6中国尿素周度开工负荷率中国氯化铵周度开工负荷率资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据卓创资讯,截止

2022

5

12

日,磷酸一铵周度开工负荷率为

52.09%,环比提升

0.12%,同比提升

2.26%。根据卓创资讯,截止

2022

5

12

日,磷酸二铵周度开工负荷率为

57%,环比下降

3.00%,同比下降

4.00%。图29磷酸一铵开工率变化情况图30国内磷酸二铵开工率变化情况70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017/1/5

2018/1/5

2019/1/5

2020/1/5

2021/1/5

2022/1/52017/1/5

2018/1/5

2019/1/5

2020/1/5

2021/1/5

2022/1/5中国磷酸二铵周度开工率中国磷酸一铵周度开工率资料来源:卓创资讯,海通国际资料来源:卓创资讯,海通国际根据百川盈孚最新数据,2022

4

月,我国氯化钾开工率为

68.43%,环比提升

7.48%,同比提升

1.99%。20May202210中国化工图31国内氯化钾开工率变化情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1开工率:钾肥及复合肥:氯化钾资料来源:百川盈孚,海通国际6.

投资建议建议关注:亚钾国际,东方铁塔,盐湖股份,双环科技,中国心连心化肥,云天化,川发龙蟒,新洋丰,云图控股。7.

相关报告列表海通国际相关公司覆盖报告列表如下:《亚钾国际:21

Q4

扣非净利

2.01

亿元,同比增长

20000%,老挝百万吨钾肥改扩建项目顺利达产》《东方铁塔:钾肥涨价受益标的,产能扩张未来业绩可期》《盐湖股份:国内钾肥龙头企业,盐湖提锂技术突破有望助力公司快速成长》《双环科技:聚焦联碱主业,业绩显著好转》《中国心连心化肥:尿素龙头企业,全国布局提升盈利水平》《云天化:磷肥行业龙头,进一步扩张聚甲醛产业规模》《川发龙蟒:21

年净利

10.16

亿元,同比增长

51.94%,新能源材料布局加速推进》《新洋丰:磷酸铁带来新的发展空间,母公司磷矿储量值得期待》《云图控股:复合肥、纯碱、黄磷业务向好,磷矿值得期待》《史丹利:22Q1

扣非净利同比增长

60.90%,产业链一体化布局助力成长》《鲁北化工:外延收购进军钛白粉行业,扩产氯化法钛白粉强化竞争优势》20May202211中国化工《川恒股份:磷化工领域持续扩张,布局磷酸铁进军新能源材料行业》《川金诺:国内领先的磷化工企业,未来将涉足磷酸铁锂领域》《华昌化工:主营产品景气度上行,公司盈利有望复苏》《中化化肥:中国领先化肥分销服务商,未来发展值得期待》《中海石油化学:中国海油旗下化肥和甲醇主要生产商,有望显著受益于尿素和磷肥涨价》海通国际相关行业覆盖报告列表如下:《钾肥行业景气上行,关注相关投资机会》《磷矿石受益于集中度提高和磷酸铁需求,未来趋势不断向上》20May202212中国化工APPENDIX1SummaryThe

chemical

fertilizer

industry

is

booming,

and

the

prices

of

potassium

chloride

and

ammonium

chloride

continue

to

rise.Affected

by

the

new

crown

epidemic

and

the

Russian-Ukrainian

conflict

on

the

global

industrial

chain,

the

fertilizer

industry

hasushered

in

a

strong

economic

cycle,

and

product

prices

have

risen

to

a

nearly

ten-year

high.

Among

them,

the

prices

ofpotassium

chloride

and

sodium

chloride

continued

to

rise

due

to

the

continued

pressure

on

the

supply

side.

According

toSublime

China

Infomation,

as

of

May

13,

2022,

the

domestic

prices

of

urea/ammonium

chloride/monoammoniumphosphate/monoammonium

phosphate/diammonium

phosphate/potassium

chloride

have

increased

by

61.64%/

107.69%/66.45%/26.67%/82.50%

YoY;

international

market

prices

of

urea/monoammonium

phosphate/monoammoniumphosphate/diammoniumphosphate/potassiumchloriderose86.15%/99.48%/99.66%/

289.83%YoY

respectively.The

pattern

of

the

global

fertilizer

industry

continues

to

optimize,

and

the

demand

for

cropsbenefiting

from

rising

prices

hasincreased

significantly.

From

a

global

perspective,

under

the

background

of

continuous

population

growth,

the

demand

forfertilizers

has

grown

steadily

for

a

long

time.

Since

2020,

due

to

the

epidemic

and

the

conflict

between

Russia

and

Ukraine,

theprosperity

of

the

agricultural

sector

has

greatly

improved,

driving

the

demand

for

fertilizers

to

increase

significantly

in

theshortterm.

According

to

FAO,

in

2022,

the

global

demand

for

nitrogen

fertilizer/phosphate

fertilizer

(converted

to

P2O5)/potassiumfertilizer(convertedtoK2O)isexpectedtoincreaseby1.27%/1.72%/1.92%

year-on-year.The

production

capacity

of

the

domestic

chemical

fertilizer

industry

is

on

a

downward

trend,

and

the

overall

supply

isreduced.

In

China,

guided

by

the

policy

of

reducing

quantity

and

increasing

efficiency

in

the

fertilizer

industry,

the

industry'sproduction

capacity

is

shrinking.

In

the

past

two

years,

due

to

the

impact

of

the

new

crown

epidemic

and

insufficient

supply

ofcoal,electricityandotherfactors,theoperatingrateoftheindustryhasbeenata

lowlevel,theoverallsupplyhasbeenreduced,and

the

industry

structure

has

continued

to

be

optimized.

According

to

the

statistics

of

Sublime

China

Infomation,

the

domesticoutputofurea/ammoniumchloride/monoammoniumphosphate/monoammoniumphosphate/diammoniumphosphate/potassiumchloridein2021willchangeby

-2.45%/+0.44%/+0.84%/+5.89%/

-14.10%YoY.The

low

point

of

fertilizer

export

has

passed.

Affected

by

the

"export

legal

inspection"

policy

and

the

domestic

supplyguarantee

for

spring

ploughing,

the

export

of

domestic

fertilizers

is

restricted.

According

to

the

latest

data

from

the

GeneralAdministration

of

Customs,

in

April

2022,

China's

exports

of

urea/monoammonium

phosphate/diammonium

phosphate

fell

by72.18%/51.64%/58.24%

YoY

respectively,

and

the

export

volume

of

ammonium

chloride

in

March

decreased

by

72.22%

year-on-year.

We

believe

that

the

low

point

of

fertilizer

exports

has

passed,

and

it

is

expected

that

the

subsequent

export

volume

isexpectedtorebound,therebyimprovingthebusinessperformanceofthecompany.Insufficient

operating

rate

combined

with

rising

demand,

and

product

inventory

fell

to

a

low

level.

Affected

by

the

surge

indemand

and

the

decline

in

operating

rates,

fertilizer

inventories

fell

to

low

levels.

According

to

WIND,

as

of

May

13,

2022,

thetotal

market

inventory

of

urea/monoammonium

phosphate/diammonium

phosphate/potassium

chloride

has

changed

by

+4.1/+1.1/

-7.84/

-387,900

tons;

urea/ammonium

chloride/phosphoric

acid

The

total

inventory

of

monoammonium/monoammoniumphosphate/diammoniumphosphate/potassiumchlorideplantschanged

-27.6/-2.19/-9.4/-4.2/

+68,000tons,respectively.Under

the

high

prosperity

ofthe

industry,

the

operating

rate

gradually

increased.

AccordingtoSublimeChinaInfomation,as

ofMay

13,

2022,

the

weekly

operating

load

rates

of

urea/monoammonium

phosphate/monoammonium

phosphate/diammoniumphosphate

were

75.36%/

79.30%/

52.09%/

57.00%,

respectively,

a

month-on-month

change

of

1.24%

/

1.75%/

2.26%/

-4.00%.According

to

the

latest

data

from

Baiinfo,

in

April

2022,

the

operating

rate

of

potassium

chloride

in

China

was

68.43%,

anincreaseof1.99%YoY.Investment

advice.

Our

top

picks

include

Asia

Potash

International,

Oriental

Tower,

Salt

Lake

Shares,

Shuanghuan

Technology,ChinaHearttoHeartFertilizer,YunnanYuntianhua,Chuanfa

Lomon,Xinyangfeng,YuntuHoldings.Risks.

The

risk

of

falling

agricultural

prices;

the

risk

of

falling

demand

for

fertilizers;

the

risk

of

new

production

capacity

buildingexceedingexpectations;theriskofpolicychanges.20May202213附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL),HaitongSecurities

India

Private

Limited(HSIPL),HaitongInternational

Japan

K.K.

(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThis

research

report

is

distributedbyHaitongInternational,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

HaitongInternational

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

PrivateLimited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

SecuritiesGroup

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL

分析师认证AnalystCertification:我,刘威,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,

Wei

Liu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

thisresearch

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

orindirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

research

report;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securitiesof

the

subject

companies

discussed.我,李智,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,

Zhi

Li,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

thisresearch

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

orindirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

research

report;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securitiesof

the

subject

companies

discussed.利益冲突披露Conflict

of

Interest

Disclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言,以下是有关该等关系的披露事项(以下披露不能保证及时无遗漏,如需了解及时全面信息,请发邮件至ERD-Disclosure@)HTI

and

some

of

itsaffiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

faras

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

such

relationship

(As

the

following

disclosuredoes

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

anemail

toERD-Disclosure@if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).1866.HK及002588.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。1866.HK

and

002588.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.广州植之元油脂实业有限公司

及002588.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。广州植之元油脂实业有限公司and

002588.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.海通在过去的12个月中从广州植之元油脂实业有限公司及1866.HK获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from广州植之元油脂实业有限公司and1866.HK.14评级定义(从2020年7月1日开始执行):评级分布RatingDistribution海通国际(以下简称“HTI”)采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司:优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读

HTI

的评级定义。并且HTI

发布分析师观点的完整信息,投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下,分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况(比如投资者的现有持仓)以及其他因素。分析师股票评级优于大市,未来

12-18

个月内预期相对基准指数涨幅在

10%以上,基准定义如下中性,未来

12-18

个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市,未来

12-18

个月内预期相对基准指数跌幅在

10%以上,基准定义如下各地股票基准指数:日本–TOPIX,

韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;

其他所有中国概念股–MSCI

China.Ratings

Definitions

(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

toinvestors.

Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

usedin

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

InternationalResearch

contains

more

complete

information

concerning

the

analyst'sviews,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

inits

entirety,

and

not

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investmentadvice.

An

investor's

decision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

onindividual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

andother

considerations.Analyst

Stock

RatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

isexpected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expectedto

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distributionrules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

holdrating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

isexpected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

TOPIX,Korea

KOSPI,

Taiwan

TAIEX,

India

Nifty100,

US

SP500;

for

all

otherChina-concept

stocks

MSCI

China.截至2022年3月31日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率88.9%6.8%9.5%5.8%1.6%0.0%投资银行客户**在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入,中性和卖出分别对应我们当前优于大市,中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义(直至2020年6月30日):买入,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下15各地股票基准指数:日本–TOPIX,

韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCI

China.HaitongInternational

EquityResearchRatingsDistribution,

as

of

Mar

31,

2022OutperformNeutral(hold)9.5%UnderperformHTI

EquityResearchCoverageIBclients*88.9%6.8%1.6%0.0%5.8%*Percentageof

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

andUnderperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NR

designation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystemdefinitions

(until

30

Jun

2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.NEUTRAL:

The

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