申银万国行业饮料制造

行业及产业行业及产业会饮料控制造乒业自股价哑已近厅底部架、减般税朦滔胧欲钟出恳——乱白酒灶行业闪孕育葛投资锹机会六蝶相关策研究挨：陡《前膛途未议卜，车白酒寸行业语遭遇症税赋幼寒流滥――床白酒凑行业福研究诸》2倚00纯2年蛮8月骂分析门师睬干迎怒(8追62乔1)箱63咱29判58东88势×处43半3俊ga世ny嫂in贪g@请sw律10奏8.拉co矮m兆联系框人轰林珍字(8呈62痒1)达6谅32廉95勿88倡8滋×缠44浪7换li翠nz问he茄n@杏sw追10墓8.崖co眼m制地址侮：上讯海市纺南京求东路奔99欺号宝挡：谜（8晨62满1）狮63哗29纠58盒88凉上海番申银钓万国骨证券扔研究织所有诸限公来司盐ht逐t效p拐:/鹿/w笔ww锡.s铸w1赏08猫.c匠om定主行暴业点干评：举前两锦年导朱致白笨酒板断块业协绩连米续下民滑的体税收字政策淘的影鬼响已裙基本络被消悬化，征白酒庄公司逐可望帝在较泻平稳付的政暗策环悼境下冤走出警低谷生。斑众多起迹象扑表明健，下掌调白肥酒消愧费税猜的利裙好政墙策也起有可轰能出室台。弟作为插极具遥中国切特色宣的消叙费品亭行业立，白膛酒板谦块有厌可能妻受到叮QF裂II价的关盾注。手白酒井板块乖指数宽明显事弱于无大盘钻并已科在底俱部徘球徊近罩半年欠，2负00碰3年烛6月茎整个排板块樱的走幻势开说始出林现强碰于大弯盘的况迹象欧。阀根据奉上市毁公司村当前训市盈婶率、羡政策科变化静的受培益程缩度、婆以及冶市场恢流通颗性，装五粮准液是凤目前悲最具邀投资响价值广的白盲酒上愧市公冬司，瞎此外艰贵州常茅台陡、沱码牌曲按酒、兰古井扔贡以慨及山稍西汾刮酒也未值得普进一垮步关哲注。白酒产业是我国的传统产业，其销售收入占我国饮料制造业的26.72%,同时白酒板块也是食品饮料行业上市公司中的重要板块，目前沪深股市共有13家白酒上市公司，占食品饮料上市公司的1/4以上。但2001年财政部和国家税务总局紧急下发《关于调整酒类产品消费税政策的通知》将白酒行业打入低谷，该通知在白酒行业原本从价计征25％消费税的基础上，加征从量税，即每公斤白酒再征收1元的消费税，这意味着3元以下的白酒注定亏损，故而企业纷纷减少低档酒的生产和销售，收入大幅减少。由于此通知自2001年5月开始实施，整个行业连续两年业绩大幅缩水。一、前两年消化政策利空,03年可望重拾业绩增长03年政策环境转暖,大多数白酒上市公司将在相对上年正常的行业环境下产生恢复性增长。1-4月全行业利润增长12%.从基本面来看，2001年以前，白酒板块一直是公认的绩优板块。尽管01和02连续两年业绩大幅下滑,但从业绩同比的角度来看，前两年的利润滑坡主要源于突发性的税收变化，可见目前如无大的政策变化，2003年后白酒企业的经营环境将可保持稳定,同时各大型白酒企业前两年积极应对市场变化，强化营销环节、优化产品结构的应对策略也开始产生一定的效果，因此大多数白酒上市公司至少将在相对上年正常的行业环境下延续应有的稳定增长。按国家统计局的最新数据,整个白酒行业的利润总额在前两年分别下降6.62%和13.45％之后,2003年1-4月大增12%,而且这还是在非典对整个高档白酒造成冲击的情况下取得的。由于白酒行业第一季度是全年最大的旺季，因此1－4月的增长奠定了全年的基础，预计03年全年的利润增幅可望达到15％左右。03年政策环境转暖,大多数白酒上市公司将在相对上年正常的行业环境下产生恢复性增长。1-4月全行业利润增长12%.二、重新减少消费税的利好政策有可能出台1．重新消费税调整的可能性经本研究员近期对四川白酒企业的实地调研，近期不少酒类公司表示从财政部等正式渠道了解到国家将重新调整消费税（1）根源：国家在去年出台调整白酒税收政策的目的是旨在“扶优限劣、扶大限小”，旨在通过税收杠杆的调节，使中国白酒企业逐步走上规模化、集团化发展的路子。然而，由于很多地区在执行国家税收政策上出现了明显的偏差,这使得增加从量消费税的政策相对其“扶优限劣”的初衷背道而驰。国家统计局发布的白酒产销量数据显示：2001年全国白酒产量大致在420万吨左右，按每斤征收0.5元消费税，从2001年5月1日至年末，理论上应征收29亿左右。然而，来自中国白酒行业协会的数据却与此大相径庭：2001年，全国白酒税金总额为88.2亿元，仅比2000年新增了5.8亿。有大量的从量计征税在实际征收过程中被漏掉了。有资料显示，在新增的这5.8亿中，四川上缴3.81亿元，贵州上缴1.79亿元，两省合计增收了5.6亿元。而四川、贵州去年的白酒纳入统计产量为70.31万吨，仅占全国总产量的16.73％，而川、黔两省在去年白酒新增的税金中却占了96.55％。在两省增收的这5.6亿中，绝大多数又来自上市公司。这说明本应在从量计征中被打击的小企业在税收政策的执行环节被漏掉了，而大企业则真正受到冲击，这意味着小企业在竞争中反而占了优势。通过近一年半的运作实践来看，税收改革的实施效果没有达到预期目标，不但没有使有品牌、有规模、有质量保证的以上市公司为首的大型白酒企业得到发展，反而使这批企业的产销量呈现萎缩，效益大幅下滑。为此，2002年7月国家税务总局对白酒行业进行了税收专项检查，其结果以及各大企业的呼声都使得调低消费税的可能性越来越大。经本研究员近期对四川白酒企业的实地调研，近期不少酒类公司表示从财政部等正式渠道了解到国家将重新调整消费税（2）有关重新调整消费税的媒体报道：重新调低消费税的传闻自2002年年底就开始出现，最初来自媒体的报道是：“来自成都召开的’2002年四川省食品工业营销工作研讨暨先进单位表彰会’的消息称：目前国家六部委正紧急研究，准备修改白酒消费税。”2003年6月广州日报再次出现有关消费税的消息称“记者昨日（6.19）从中国酿酒工业协会获悉：国家六部委正在紧急研究，准备再次修改白酒消费税。”取消从量税对于沱牌曲酒的影响最大，此外五粮液、古井贡和山西汾酒也收益颇多。影响最小的是贵州茅台。（3）经本研究员近期对四川白酒企业的实地调研，近期不少酒类公司表示从财政部等正式渠道了解到国家将重新调整消费税，某大型白酒企业的高层更明确表示降低消费税的消息十分可靠。这些迹象表明税收政策的调整已不仅仅是空穴来风。取消从量税对于沱牌曲酒的影响最大，此外五粮液、古井贡和山西汾酒也收益颇多。影响最小的是贵州茅台。2．消费税重新调整对上市公司的影响如果取消从量计征的消费税表一、取消从量税后对白酒上市公司的影响表股票部代码刚股票规简称晕白酒影产量应（万迅吨）途征收薄的从弦量税缘（亿区元）药02终年净音利润冠（亿匪元）浊02种年每致股收秒益（愤元）蛮可能吃的悦净利国润增绑幅舌可新粪增每梦股收询益辛60约07形35隔兰陵牢陈香雄约稻7翻0.荒7贵-0贪.6醒1怎-0野.3视9染减亏可0.晶30青60宜07炎02雷沱牌提曲酒椒约帆8最0.随8厌0.济17妄0.朴03丰31茎5%琴0.肝16岗00沙08肃58扇五眨粮娱液俭14贫.8记1.射48毕6.订13杀0.烟54牙16秤%快0.斩09项00慨05性96西古井析贡Ａ付2.胜5钉0.向25概0.拐47风0.悲2吗36柄%世0.谱07底60窃08串09惊山西裹汾酒呀1.含45鲜51脱0.仁45吓0.值16犯0.疫03垂7斤18湿8%练0.钱07舌60叫07抱79校全兴渠股份沸约劲4浆0.未4队0.道15翼0.党03处17跃9%钟0.罗05窄00固05樱68伞泸州静老窖白约仙4尝0.朝4舅0.乡51越0.蛛1口53蝴%袋0.编05丛60缴01值97徒伊程力遗特恋1.酬60或19糖0.怪16航0.权79传0.含35毒8锤14特%缩0.授05瓣60丢01帝59皮*S僻T宁玉窖养约泛2碌0.皂2鄙――六――惜――仙0.删04掘00邻07发99顶湘康酒毕鬼通约洲1.斤6涛0.尼16倚-1桂.4屡5卡-0传.4旁8顶减亏孙0.福04牙00辫09厚95桶皇台湾酒业晃约筝0.板5室0.堪05径0.鼻02丢0.妻01肾55嗽16催8%蕉0.断02值60虹05射19醋贵州押茅台眯约含0.纽5倍0.障05遇3.崭77谢1.猛37占1%耳0.爹01括60摸01励99逃金牛净实业挡――揪――问0.存27豆0.秒05肚2厚――逮――注：白酒产量来自02年数据，其中部分公司产量数据不愿披露，这里按前00年数据估算上表可见，取消从量税对于兰陵陈香和沱牌曲酒的影响最大，但兰陵陈香仍无法弥补上年的亏损，此外五粮液、古井贡和山西汾酒也收益颇多。影响最小的是贵州茅台。如果降低从价的税率表二、新的从价税率将带来的新增每股收益敏感性分析单位：元若降低税率，除了贵州茅台影响最大外，受益比较深的仍然是五粮液、山西汾酒、沱牌曲酒以及古井贡若降低税率，除了贵州茅台影响最大外，受益比较深的仍然是五粮液、山西汾酒、沱牌曲酒以及古井贡强生产袋环节忘白酒供收入林(亿求)姓02施年每帅股收冤益偷假设系调整洲后的阵粮食渐类白为酒从辨价消静费税狼率烛24区%译23世%对20眉%疏15贝%揭10州%战60欺05币19赖贵州挺茅台典11研.3趴1典1.给37延0.栋02葵8搭0.尸05若5符0.砖13虑8痕0.藏27胁6奏0.奖41攻3见00似08讨58掉五行粮御液驱19咬.4蠢7涉0.蚂54孕0.牵01仿2惰0.忘02壶3漫0.榨05器8率0.拜11捎5庭0.棚17闲3晶60臣08捉09驱山西棍汾酒山5.醋15结孤0.纷03隆7能0.店00津8魂0.醒01植6哭0.帖04缘0轨0.顷08西0婚0.吊12写0楼60壶07即02降沱牌债曲酒烤2.贝80窑零0.司03肌0.差00探6柳0.抚01斥1摊0.余02昌8盯0.莫05尾6疾0.监08伟3闭00需05傻96把古井胀贡Ａ座1.勒91鞭作0.退2师0.光00凭5侵0.剧01稠1摔0.珠02深7球0.坡05沙4陵0.备08肝2听60睛01翼97尺伊交力隔特衡1.役68肃填0.渣35恒8路0.签00伯5臭0.鼠01嚼0武0.渡02港6灯0.斧05址1能0.湖07景7纷00纹07吴99雄湘递酒远鬼动2.极30梨秆-0裂.4垮8跟0.震00欢5愉0.垄01自0捧0.贴02烧5挎0.沈05水1贺0.型07心6拜60惹01昂99勿金牛未实业齐1.金77垄其0.袍05瞒2祝0.玉00问3怠0.随00涉7胸0.岗01册7欠0.毒03锦4吗0.欧05内1巡60壤07妻79龄全兴元股份极1.拒49肉枯0.昆03粗0.侨00胸2揉0.艇00元4卫0.顺01蝇0演0.核02浪0馅0.库03太1锐60黑07卖35弊兰陵陪陈香悠0.故35脖贫-0露.3滔9喷0.疑00颠2羡0.慰00庄3芝0.异00讲8芦0.昌01闭5饶0.礼02锋3勒00习09除95泪皇台绝酒业究0.僚25潮炉0.顷01逆55够0.贯00绒1寒0.涨00色2喘0.帮00元6慨0.虚01蹦2情0.敢01培8注：①粮食类白酒与薯类白酒（原消费税率为15％）的消费税下降幅度一致。碑②壮由于费白酒引从价黑税仅饲从生币产环术节进兰行征窜收，境而白虾酒企财业基吧本上碍采取烘销售升环节偷单设赞子公博司的影形式院，因承此这赴里生禽产环脏节的冒白酒万收入戚按照务母公革司收售入进亦行匡弱算，缸但泸叼州老橡窖的碑销售絮公司谊被纳愚入母心公司绍的核续算范伍围，拖因此盈这里狂无法挖计算否其生设产环股节的椅收入以，此恢外S国T宁佣窖没侵有0赚2年酒数据示，因模而没芝有对浑这两哨个公术司进跑行分鹅析。躁上表铅可见锈，若袭降低话税率否，除均了贵阿州茅蛮台影芝响最营大外头，受主益比错较深板的仍笛然是顺五粮箩液、喊山西赴汾酒恼、沱乎牌曲漫酒以书及古锤井贡碍。聚三、鼠白酒仗行业控将可串能成腹为Q款FI馋I重申点关篇注的爱行业在众多的白酒上市公司中业绩好、流通市值大、低市盈率的龙头企业将受到AFII的受青睐.眯首先部，在巴外资牢看来畜，中派国最帆大的金特点扎是巨悟大的期市场头，因造为悠“他中国棍=暑市场迅”锣，而欧消费落品行折业则夕是大寻市场生的主鲁要受减益部包门，符因此蚁消费摧品产句业的取长期告增长闭潜力拼极大颂。白踩酒行足业作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