安康中小企业融资效率研究

第第页安康中小企业融资效率研究一、引言

改革开放以来，中国中小企业得到迅猛发展，在国民经济中占据越来越重要的地位，为GDP贡献超过60%，对税收贡献超过50%。但是与中小企业贡献极不相符的是融资的获取率，在整个社会融资中所占比重极小，只占约10%，尤其这次金融危机爆发以来，中小企业融资更加困难，企业生存环境恶劣，大量企业被迫倒闭，在社会上造成了极大的影响。虽然近期国家连续出台措施，试图解决中小企业融资难的问题，但是并没有得到根本的改善，尤其是小企业的融资困境。企业融资难一方面受整个社会金融环境所限，另一方面也受到自身融资效率较低的影响。对融资效率的深入分析比较研究，成为目前有效解决融资难问题的一个有效途径。

安康作为经济欠发达地区，2011年全年全市生产总值为327.06亿元，共有中小企业9万多家，占全部企业数99%以上，占全市生产总值的60%左右，就业人数的75%左右（，中小企业已称为安康经济发展的主力军。但是中小企业所获得的金融资源与其贡献严重不符，全市金融机构中小企业贷款占贷款总额的13.87%，同时能够获得贷款的中小企业数量比例更低，而通过资本市场融资的中小企业安康没有一家，大多数的中小企业通过民间借贷、自我积累方式融资，同时部分企业可获得少量政府资金扶持，但是企业融资满足率较低。提升安康中小企业融资效率成为促进安康经济发展的必然选择，通过构建中小企业融资效率评价模型，对各种融资方式进行比较，找出融资效率相对较高的融资模式，在企业实际融资过程中加以应用，进而提高社会资金的利用效率，为中小企业的发展保驾护航。

企业融资效率是指企业通过一定的融资方式融入资金，在融资过程中所能实现的效能和功效，体现为融资成本和融资风险的高低。而对企业融资效率的理论评价方法与实证研究方法，则各有千秋，各自具有一定的适应性，需要我们甄别使用。通过对现有文献的梳理，发现国外对融资效率的研究文献较少，几乎没有所谓的企业融资效率的概念。进一步分析发现，这与西方国家现行的产权制度和财产组织体系有关，在西方国家，产权制度具有私有特征，财产组织体系更具有分散化、社会化、市场化的特征，这些特征使得西方国家的企业融资天然具有效率。

从已有的研究成果来看，国内学者对企业融资效率的研究也各有不同，没有形成一种被大家广泛认同的模式。方芳、曾辉（2005）以29家在深交所上市的中小企业为样本，通过实证分析中小版上市公司的融资效率，认为内源融资为最优融资方式，股权融资为最末选融资方式。李志刚、迟宪良、暮春舟（2008）以70家中小型制造企业为样本，通过对净资产收益率、主营业务利润率、总资产收益率等指标对企业融资效率的影响进行实证分析，以期对中小企业融资给出一定的有益启示。胡慧娟、李刚（2008）通过对融资成本、宏观经济环境、融资机制的规范度、融资结构、企业法人治理结构、融资收益与风险等因素对中小企业融资效率的影响分析，试图找到一种较为有效的融资方式。黎日荣、周怀峰（2011）认为，中小企业的融资效率不仅受到短期成本收益的影响，还受到社会资本的约束，论文通过对影响中小企业融资效率的社会资本因素的分析，构建了博弈分析模型，并通过社会资本获取信息的优势及特殊的约束机制提高中小企业融资效率。徐菱芳、陈国宏（2012）为解决集群内中小企业融资过程中存在的逆向选择问题，提出了一个信号传递博弈模型，并对其分离均衡进行了分析。综上所述，目前，国内学者的研究以理论研究为主，也有部分学者结合上市企业进行实证研究，但很少有针对我国欠发达地区中小企业融资效率进行实证研究的。本文通过对融资结构理论的研究，结合企业实践，运用模糊数学方法，构建中小企业融资效率评价模型，对安康中小企业的融资效率进行实证研究，试图找到一种有效的融资渠道，为解决安康中小企业融资难问题提供实证支持及政策建议。

二、建立融资效率评价模型

融资对中小企业的发展至关重要，是企业财务活动中的重要项目之一，融资效率及效率的评价带有极大的模糊性，现在用模糊数学的方法去构建模型来进一步研究安康中小企业融资效率评价。

1.确定因素集。影响中小企业融资效率的所有要素组成的集合称为因素集，用字母U来表示：

U=（u1，u2，u3，…，um）

上式中，ui表示影响融资效率的第i个因素，m表示影响因素的总个数。在一般情况下，几乎所有的因素都具有一定的模糊性，在构建模型过程中，要根据实际情况选择因素组成因素集。本文依据安康中小企业融资的实际情况，力求更加真实、简洁、有效的评价安康中小企业融资效率，在本文中共选取8个因素构成中小企业融资效率模糊评价的因素集，这8个因素集分别表示为：u1——融资成本，u2——资金利用率，u3——融资时效性，u4——融资机制规范制度，u5——融资风险，u6——融资主体自由度，u7——清偿能力，u8——宏观经济环境。

2.确定各因素的权重集。一般来说，各因素因其本身的重要程度差异而对企业融资效率的影响程度不同，因此要对各因素对融资效率的影响分别考虑，区别对待，在构建模型过程中，需要给各因素分配不同的权重。一般表示为：

W=（w1，w2，w3，…，wm）wi？叟o，■wi=1

其中，wi表示对第i个因素分配的权重，权重越大，表示对融资效率的影响程度越大。本文在权重分配过程中，针对安康中小企业融资实际情况，采用专家意见法对各因素进行权重分配。

3.确定评语集。评语集是评价者对各评价对象可能给出的各评价结果所组成的集合。一般用V来表示：

V=（v1，v2，v3，…，vn）

其中vj表示评价者对评价对象的第j种结果的评价评价。本文本着简洁、直观、有效的宗旨，对中小企业融资效率的评价选取高、中、低三档组成评语集，具体表示为：V={高，中，低}。

4.进行单因素评价，建立模糊关系矩阵。隶属度指多个评价主体对某个评价对象在第i个项目下做出第j等级评定的可能性程度，一般用rij表示。

单因素评价是指单独从某一个因素出发进行评价，从而确定评价对象对评价因素集的隶属度。在评价过程中，假设对评价因素集U中第i个因素ui进行评价，对评价集V中第j个因素vj的隶属度为rij，则对第i个因素ui评价的结果可用模糊集合Ri表示：

Ri=（（ui，v1），（ui，v2），（ui，v3），…，（ui，vn））。Ri称为单因素评价集，对所有因素进行评价后，可得如下矩阵

R=R1R2…Rm=r11r12…r1nr21r22…r2n…………rm1rm2…rmn

R称为单因素评价矩阵，又简称为评价矩阵，是评价因素U和评价集V之间的一种对应关系，这种关系我们认为他们是合理的，rij被认为是评价因素ui对评语vj的隶属度。

5.模糊综合评价。单因素评价反映了单一因素对评价对象的影响，而在实际的评价中，需要对多个因素进行综合评价，以做出正确的评价，为决策提供可靠的依据。要对所有因素进行综合评价，便需要进行模糊综合评价。

如果已给定评价矩阵R，同时再考虑各因素的重要程度，即给定评价因素集的权重集W，则可构建模糊综合评价模型为：

B=W·R=（w1，w2，w3，…，wm）·R1R2…Rm=（w1，w2，w3，…，wm）·

r11r12…r1nr21r22…r2n…………rm1rm2…rmn

在此模型中，对于评价集V的模糊子集，表示评价集各因素的重要程度，在模型B=W·R中不是对矩阵的简单运算，而是对模糊矩阵的合成，在此我们选用M（·，）模型对融资效率进行评价，模型可以表示为：

B=W·R=（bj）（j=1，2，3，…，m）

bj表示在综合考虑所有影响因素后，评价对象对评价因素vj的隶属度。

三、对安康中小企业融资效率进行模糊综合评价

中小企业的融资方式比较多元化，一般包括权益性融资、债权性融资以及政府扶持资金等方式，其中权益性融资方式具体包括自我积累，股权融资，债权性融资方式包括银行贷款，债券融资，民间借贷。本文根据安康中小企业实际情况，运用扎根实地调研，选择其中五种融资方式（自我积累，银行贷款，债券融资，民间借贷，政府扶持资金）对其融资效率进行模糊综合评价。

针对安康中小企业实际情况，建立评价因素集U=（u1——融资成本，u2——资金利用率，u3——融资时效性，u4——融资机制规范制度，u5——融资风险，u6——融资主体自由度，u7——清偿能力，u8——宏观经济环境）。在此评价因素集中，对企业融资效率对影响程度不尽相同，根据专家意见法，对安康中小企业融资效率进行实际调研，经统计可得各因素的权重集W=（0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075）。结合安康中小企业实际情况，对融资效率进行评价，建立评价集V={高，中，低}。

对因素集中各因素的评价，采用专家评价法，对安康中小企业融资效率进行实际调研，对任一单因素进行评价，得到单因素评价集Ri。比如对自我积累融资方式进行评价，从融资成本角度出发，如果有70%的认为融资效率高，20%认为融资效率中等，10%认为融资效率低，则可得融资成本评价集R1=（0.7，0.2，0.1），同理可得资金利用率评价集R2=（0.9，0.1，0），融资时效性评价集R3=（1.0，0，0），融资机制规范制度评价集R4=（03，0.2，0.5），融资风险评价集R5=（09.01.0），融资主体自由度R6=（1.0，0，0），清偿能力R7=（1.0，0，0），宏观经济环境R8=（05.03.02）。由此得出自我积累融资方式的单因素评价矩阵：

R自我积累=0.70.20.10.90.10.01.00.00.00.30.20.50.90.10.01.00.00.00.50.30.21.00.00.0

同理可得出其他几种融资方式的单因素评价矩阵：

R银行借款=0.60.20.20.50.40.10.10.10.80.70.20.10.20.20.60.30.20.50.20.50.30.80.00.2R债券融资=0.20.50.30.60.20.20.40.40.20.30.50.20.30.10.60.30.20.50.20.30.50.30.20.5

R民间借贷=0.20.20.60.60.30.10.70.20.10.30.20.50.20.10.70.80.00.20.20.30.50.10.20.7R政府扶持资金=0.80.20.00.70.10.20.10.20.70.50.20.30.90.10.00.10.30.60.90.10.00.60.20.2

在前面的步骤中，已经确定了权重集W=（0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075）。通过对已给定评价矩阵R及给定评价因素集的权重集W进行模糊合成，则可构建模糊综合评价模型即安康中小企业融资效率模糊综合评价模型B=W·R。

结合安康中小企业融资实际情况，通过运用模糊综合评价模型，对安康中小企业常用的几种融资方式银行贷款、民间借贷、自我积累、政府扶持资金及债券融资的融资效率进行评价，得：

B自我积累=W·R自我积累=

（0.20.150.150.0750.150.10.10.075）·

0.70.20.10.90.10.01.00.00.00.30.20.50.90.10.01.00.00.00.50.30.21.00.00.0=（0.80750.11500.0775）

同理可得，R银行贷款=（0.40250.23000.3675），R债券融资=（0.33000.30750.3625），R民间借贷=（0.39500.19000.4150），R政府扶持资金=（0.59750.17000.2325）。

根据以上计算结构可得，安康中小企业各融资模式中，针对自我积累的融资效率，有80.75%认为高，7.75%认为低，11.5%认为中等。同理，对银行贷款的融资效率，40.25%认为高，36.74%认为低23%认为中等。以此类推。根据最大隶属度原则，安康中小企业融资模式的效率排行为：自我积累>政府扶持资金>银行贷款>民间借贷>债券融资。

四、结论

模型计算结果表明，在安康中小企业各融资模式中，应加大对企业自我积累资金的利用率，同时，根据相关产业政策，积极申请政府资金支持，在一定条件下，适当利用银行贷款，增加资金的富裕度，谨慎使用民间借贷模式，尽量少用债券融资方式。本文结论对安康中小企业融资优序选择给与实证支持，对进一步深入探讨欠发达地区融资效率相关问题是非常必要的，将成为我们下一步要继续研究的问题。

参考文献：

1.全国工商联课题组，陈永杰.把解决企业融资问题的政策着力点放在小型企业上——中小企业融资问题调查报告.经济理论与经济管理，2010，（4）：33-40.

2.方芳，曾辉.中小企业融资方式与融资效率比较.经济理论与经济管理，2005，（4）：