试论金融一体化中保险业务产品的创新

金融一体化中的

保险产品创新传统金融业各个部分相互融合渗透银行保险证券产品融合组织融合技术融合由于不同金融机制具有的独特价值，一体化不会发生在所有领域，而只可能成长于部分交叉重叠的业务范围。有两个领域的市场竞争已经成为一体化的切入点：

证券投资个人家庭资产管理保险创新的趋向开发间隙市场，弥补传统保险的不足渗透到保险以外的金融领域所发展的“融合型”保险创新产品保险连接型证券、保险衍生产品、信用保险产品。保险创新产品的种类1.储蓄投资型保险产品：投资连接寿险保单、万能寿险、分红保单、保本财产保险单2.证券化保险产品（保险证券）：灾害期权和期货、灾害债券、气候保险单等。3.金融信贷和经营风险保险型产品：信用担保保单、企业收入保险。保险证券化的起因募集补偿资金风险转嫁市场推动财产证券监管与企业转制改善资本效率融资寿险证券单位10亿美元新发行和往年已发行的财产保险证券（2000—2006）单位10亿美元新发行和往年已发行的寿险证券（2000—2006）保险证券产品的市场特征集中在灾害保险领域以风险转嫁型证券为主债券型保险证券占据重要地位以机构投资者为主证券发行人多为再保险人和投资银行市场地位原保险再保险资本市场保险单分保合同保险证券化产品一级市场二级市场三级市场财产保险证券风险转嫁型风险融资型风险转嫁型证券——灾害债券再保险人投资者SPV受托人担保资产再保险费损失赔偿扣除损失后本息偿付资产变现保险费和债券本金投资本金按风险种类分为：单一危险型综合危险型按损失责任确认依据：指数型债券实际损失型债券按风险利益分为：本金保护型本金损失型部分本金保护型SREarthquakeFundLtd(SREFL)的地震债券发行状况发行量利率A1和A26200万A1：8.46%A2:Libor+255bpB级6000万10.493%C级1470万11.952%SREFL地震债券风险/利益一览表PCS估测的最大承保损失额（亿）年出险概率%本金损失比率（%）A1A2BC赔偿触发点﹩（亿）A1A2BC最大赔偿额（万）A1A2BC>=﹩1202.400100120001470>=﹩1851.002033100185185124019801470>=﹩2100.764066100248039601470>=﹩2400.5260100100372060001470C级债券具有保险指数期权的属性，风险大、利率高。A、B级债券具有再保险分层合约方式天灾债券的意义一方面为保险风险再分散提供了新的途径；另一方面投资者提供了新的投资渠道。使其能够直接进入只有专业经营机构才可进入的灾害保险和再保险领域，增加了风险组合，保险资产风险与其他资产风险的非相关性能回避经济系统风险，使投资组合进一步优化。风险分散的范围扩大到全球资本市场不存在再保险中的违约对手风险避免再保险中单笔合同根据损失记录定费率，从而导致高费率的弊端。灾害债券的零贝塔性质资产组合理论认为：当投资资产组合中增加了新品种，只要这一资产能提供相应的收益，同时该资产的风险与其他资产风险具非相关性，新增加的资产品种就能有效降低投资组合的风险。保险理论认为：灾害债券（及其他保险证券）的风险与一般金融资产的风险严格的非相关，属于非经济性风险，属于投资理论中具有“零贝塔”属性的资产范畴，能回避经济系统风险，优化资产组合。风险融资型财产保险证券盈余票据意外事件股份盈余票据盈余票据属于债务性保险融资型证券，具有长期债券的属性，可作为辅助性的资本金，计入企业资本账户。意外事件股份为了解决灾害事故的资金来源而发行的、具有专用性特点的股权性资本，采取收益比较确定的优先股份的形式。由保险人向投资人支付一定的期权费，并约定未来当灾害事故发生时，保险人有权按照市场价格发行意外股份，以获得现金。股份提供的分红利益由伦敦银行拆借利率加上买卖差价组成，差价在发行前预先设定。具有转换为普通股的权利，转换价格以转换前30天的平均股价为准。百慕大某再保险公司发行的一种价值1亿美元的意外事件股份，其启用条件是，该公司承担的分入业务中单一事故损失超过2亿美元，或年累计损失超过2.5亿。为了获得这一发行期权，发行人向投资者支付了相当于发行总额2.4%的期权费，合计240万美元。寿险证券将合同中所包含的预期保费收入、盈余、利润等未来现金流量组合成简约、标准、便于销售的证券品种，供资本市场投资者认购，为寿险经营融资和转嫁风险。人寿保险证券寿险证券储蓄投资型证券融资转嫁型证券风险转嫁型融资型资产抵押型证券生命债券VIF证券准备金证券可打包的现金流和风险：预期保费、年金本金、投资收益、经营费用等现金收入。死亡给付、年金支付、退保金和待摊费用等现金支出。死亡偏差、长寿风险、合同持续风险、退保风险、利率风险等。融资型人寿保险证券——VIF(Value-In-Force有效价值)VIF是指寿险现金流中按照业务已经形成，但是核算上尚难兑现的资金流或价值（待摊费用和预期利润）。大量的VIF会占用企业资金，为了将这类资金解套所发行的寿险证券称为VIF证券。原始再保险人证券担保的保险费证券发行现金收入转分保人SPV投资者资产管理人证券担保人证券本金利息本金偿付委托资产担保担保保险费图2寿险VIF证券运行流程图VIF债券融资的比较优势同企业债筹资相比：担保直接、具体、资金运用方向明确同再保险分保套现相比：规模大、期限长、融资成本低、无对手风险。监管回避型融资证券——准备金债券起因于政府监管法律的证券。作用主要在于降低财务杠杆率释放资本金用于其他经营需要。美国准备金融资证券人寿保险公司再保险公司资本市场信托人再保险准备金借贷信托投资者资产管理协议证券本金证券销售证券投资本金投资本金盈余证券发行普通股现金再保险合同信托保障利用保险监管重心是承保企业经营资本而不是金融集团资本的分离监管模式的漏洞，通过债券发行将寿险公司负债转换成了集团公司的义务，从而回避最低资本限额监管。按照财务准则，长期盈余债券作为次级资本对待，该债券的发行可增加债务性资本。属无追索权债券，信用评级中可不作为负债项目，不列入杠率计算因素，可减少风险基础资本限额的数量。风险转嫁型寿险证券——生命债券瑞士再保险保险费支付本金偿付权益互换对手Vita资本有限公司生命指数权重：美国70%英国15%法国7.5瑞士5%意大利25%利率互换伦敦拆息换固定收益投资人投资本金伦敦拆息+135基点债券发行图3SwissRe2002年生命表指数债券（2003-2004发行）运行流程该债券保障保险人承保标的的死亡率高于预期的风险，由于MRB建立在不同国家人口生命指数的基础上，即实际死亡偏差建立在若干国家的基础上，因此偏差出现的概率较低，故本金损失概率较低。寿险证券的作用未来现金流转换为即期现金流，实现资金调期利用。缓解资本监管的压力解决寿险经营“前亏后盈”的困境增加资本市场投资品种。VIF证券具有大数定律优势，低风险高回报。促进金融定价技术的发展由于缺乏二级市场，保险风险缺乏流动性，无套利特征是其定价的一大难题，保险风险证券交易将提供定价参照系。融资信用保险信用保险：以各种信用关系为标的的保险（非纯粹风险）传统信用保险：贸易中应收帐款信用保障产品（出口信用保险）创新型信用保险：融资借贷中的违约风险保障产品保险对银行信贷的促进作用抵押资产保险信用额度提高信贷条件优惠抵押资产证券保险提升资产证券信用等级释放资本信用风险和保险风险互换风险组合多样化扩展经营范围融资信用证券化借贷信用证券CreditDefaultObligations(CDO)利用金融证券的原形工具来组合和传递银行（和企业）资产负债表上的现金流量，由资本市场的投资者投资的证券产品。信用证券化分类表标的资产持有主体包装资产多少组合的资产原形具体创新产品银行信贷资产CLO单一资产证券组合资产证券抵押债权合约信用互换住宅抵押资产证券银行保险违约互换企业借贷资产（CDO）单一资产证券组合资产证券应收帐款和票据企业债券无形资产特许费证券应收款证券企业债券银行信用证券CreditLoadObligations（CLO）的种类抵押债务合约（CollatteralizedDebtObligation）CDO以抵押信贷资产为元素的证券化资产信用违约互换（CreditDefaultSwaps）CDS交易主体违约风险置换银行信用风险传递机制银行信用风险传递机制银行间信用互换信贷保险SPV机制银行信贷违约风险的转移机制形式金融产品风险承接者金融属性同业互换跨业互换信用互换协议银行同业银行、保险信用互换SPV机制CDO资本市场投资者信用证券化信贷保险保险单=CDO担保保险人：违约事件赔偿信用保险单保险互换协议保险人：违约事件赔偿跨业保险互换住宅抵押资产违约风险保险安排抵押贷款资产池联邦住宅抵押贷款公司FreddieMac大通银行账户托管人G3抵押再保险公司开曼注册的SPV摩根斯坦利证券承销商投资者摩根斯坦利资本服务有限公司信用损失事件托管佣金保险费债券本金利率互换：实际利率换定期利息支付保费支付资产损失赔偿发行债券债券本息偿付债券销售获取本金B级C级D级E级A级扣除对FreddieMac的赔偿信用风险和保险风险的跨业互换银行和保险人之间的风险“置换”，用保险风险（负债）来交换银行信用风险（资产）单一资产信用互换（风险集中，损失不确定性强）组合资产信用互换将贷款、债券、和其他证券资产捆绑、构造成特定的资产组合，评定信用等级，划分若干个损失数额层次，安排损失补偿责任。（类似于分层再保险）案例设有一家持有70种优质贷款的商业银行，根据《巴塞尔协议》的规定，不论贷款质量优劣，需提取8%的准备金，现在需要寻求资本解放的途径，贷款总价值为10亿美元。财务管理者设计了一个70种资产组合信用违约的互换交易，该交易将提供总括性损失的保障。分层再保险安排：银行自留2000万美元的股本层损失，保险人承担剩余损失。即2000万美元以上的9.8亿美元。保险人：回避金融管制、扩展经营领域、风险组合多样化、增加保费收入。银行：回避监管、解放资本金、分散风险、缓解流动性压力。一体化金融市场——风险转移市场RTM（Cross—SectoralRiskTransfers）银行：信贷资产组合中的信用风险组合保险负债：以信贷保险单和跨业互换形式吸收信用风险保险证券和衍生品资本市场投资者接受保险证券金融风险保险化美国金融危机形成机理及保险业的角色2001年经济衰退扩张性财政政策：减税；扩张性货币政策：降息刺激消费和信贷房地产市场繁荣银行和贷款机构盈利压力增大贷款机构降低贷款条件向信用差的借款人提供住房抵押贷款贷款机构转移风险：资产抵押债券ABS(Asset—BackedSecurity)出售给投资银行投资银行转移风险：CDO出售给其他金融机构（银行、保险、基金公司）银行为转移次债风险购买信贷保险保险人为CDO提供担保，债券信用等级增加经过重重包装，次债变为高等级债券进入各金融机构投资组合中市场繁荣期各方获益经济过热，2004年6月，美联储17次加息违约率上升、房产价值缩水放贷机构、次债持有机构巨额亏损保险机构巨额亏损连锁反应，金融危机借款人放贷机构投资银行保险公司抵押贷款出售ABS提供资金出售CDO提供资金获利亏损激发贷款热情业务剧增赚取利润赚取利润贷款违约陷入困境投资亏损投资亏损承保违约损失房价上涨房价下跌给债券承保保险衍生品保险衍生品保险期货期权保险互换灾害保险期权非灾害保险期权直接保险互换结构型保险互换灾害保险期权产生背景：再保险的局限性——事前分保的两难抉择分出过多，而实际损失不大，流失利益分出过少，而实际损失巨大，不堪重负1992年美国芝加哥期货交易所（CBOT）推出首批灾害期货合约创造了第一代保险衍生品1995年美国财产保险赔付服务中心（PCS）推出改进产品灾害指数期权——PCS期权多头看涨期权（CallOption）：关于未来能否买进标的资产的权利交易。空头看跌期权（PutOption）：关于未来能否卖出标的资产的权利交易。期权与再保险的比较：

原保险人通过购买一个看涨期权价差成功复制再保险中的分保限额原保险人期权买方再保险人和资本市场投资者期权卖方再保险费期权费损失分保赔偿限额看涨期权价差某公司在美国东部地区承保的灾害风险责任量占全行业总量的0.1%，该灾期价差为200/250（全行业分保限额是＄200亿以上＄250亿以内的部分）PCS每一指数点的货币折算额＄200合同单价1.8点，折算额＄200×1.8=＄360保险人应分出损失：＄500万=（＄250亿-＄200亿）×1/1000每份合约的最大潜在利益：＄10000=（＄250亿-＄200亿）×200保险人应购买的合约份数：500份=＄500万/＄1万原保险公司最大损失：＄180000=500份×＄360该公司潜在利益：＄5000000=500份×＄10000相当于支付＄18万购买了＄500万的再保险气候保险产品——看跌期权WeatherPutOption(WPO)性质：经营风险保险受气候影响的行业：供暖行业、保暖服饰行业、制冷器具行业、软饮料行业、旅游娱乐、体育赛事、建筑工程、农业生产和供给等为了控制能源经营企业因气温产生的经营风险，美国保险界率先在能源行业利用看跌期权的原理设计了保险衍生品——天气看跌卖出期权（WeatherPutOption）合约。承保风险为能源公司因暖冬引起的居民取暖需求下降，企业经营收入减少甚至亏损的气候风险。合约的主要利益：若气温升高，实际需求指数小于协议指数，合约具有正值。这时风险企业可以卖出持有的期权，获得相应资金，以补偿因气温升高而产生的经营收入损失。此时，期权合约的出售方——保险人必须接受，即买进合约，支付相当于实际气温需求指数和协议气温指数差额部分的折算货币额；若气温偏低，实际气温需求指数大于协议气温，合约执行就只具有负的价值时，风险企业可以放弃合约卖出的权利，由此只损失为获取卖出选择权而支付的期权费用。与传统保险的区别：

进入了经营风险采取了金融产品的标准化形式，按指数期权标准模式来设计不贯彻传统保险的补偿原则采用气温平均指数，综合反映气温变化对行业经营的影响，与个别企业的经营损失存在明显的基差风险。保险产品证券化的作用使保险经营模式发生重要转变。由所谓的风险“承担”中心（Warehousing）转变为风险传导中介(Intermediation)，形成同银行“脱媒”过程相反的进化历程，转变为风险媒介经营模式。作为自然风险和金融风险汇聚传导中枢，将所汇聚风险组合打包传送到资本市场我国保险产品创新的特征以模仿借鉴为主，缺乏原创性产品的设计以储蓄型为主导，缺乏保障型产品（同业竞争替代）创新的权益性特征，主要为迎合市场的临时性需要同业间简单复制，产品技术生命周期缩短，成本代价上升保险产品创新的必要性潜在需求与有效需求的悖论中国历年保险收入、深度与密度保费收入（亿）增长速度%保险密度(元/人)保险深度%1993499.635.8042.160.98199460020.0949.000.97199568313.8356.391.1720023048.344.10237.642.9820033848.826.30287.443.332004432312.30332.163.3920054928.414.00375.642.7020065640.214.40431.302.8020077033.425.10532.422.93保险密度（美元/人）保险深度%中国702.9韩国238411.8日本33209.6新加坡27767.6美国40878.9英国711415.7形成有效需求的障碍：1.风险保障的方式上偏好储蓄投资性的保障方式而不是集体互助的保险方式。2.保险供给的引导和产品品质不足，性价比不理想，供给结构、需求结构错位，产能较低。保险的作用经济补偿创造性职能：让人们瞬间拥有大额存款30002000100003000200010000储蓄存款20年人寿保险20年保险企业竞争战略和价格竞争的约束竞争战略：产品创新和价格竞争价格竞争的约束：投资困境资本匮乏（盈余返还）低赔付率水平（赔款支付/保费收入）

承保理赔费用率偏高，保险机制经济效率低，社会成本过重。保费构成中赔款成本和费用成本应保持在70:30，高赔付率体现了商业保险机制的经济效率和合理性。

我国保险产品创新的方向填补空白，实现产品结构多样化加大对个人家庭财产保险、居民住宅保险、法律责任保险、工程保险、农业保险、养老保险的开发和推广在经营基础具备的前提下，发展寿险证券、天气期权和灾害保险寿险负债证券解决保险合同“前亏后盈”局面为产品研发和创新提供资金类似于资产抵押证券，设计、发行相对简单天气保险期权可操作性：1.可通过柜台和网路直接交易不需建立专门的交易场所。2.合同价值和利益易于认定，主要取决于气候因素，只要具备充分的气象信息服务就可实行。3.对于金融市场的依赖度和关联性较弱，可以摆脱中国金融市场对产品创新的制约和束缚。谢谢！年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益