投资金融银行的基金管理业务培训教程

第六章投资银行的基金管理业务一、投资基金的含义及其投资利弊1.投资基金的含义投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资方式，它是通过发行基金单位，集中众多不特定投资者的资金，交由专业投资机构即基金公司进行操作，所得的收益由投资者按出资比例分享，基金管理公司则收取一定的管理费的以证券为投资对象的投资基金。

2.投资基金的利弊（1）投资基金的优点：

①基金为广大中小投资者拓展了投资渠道；②发挥专家投资理财作用；③分散投资风险；④投资的规模效应。（2）投资基金的不足：

①承担基金代理人的风险；②基金投资限制；③费用。

二、证券投资基金的理论基础

1.投资组合理论的基本前提和假设

（1）投资者都是风险的规避者，同时对收益是不知足的。（2）假设资产的收益和风险状况可以通过资产的收益率和方差反映。（3）无风险资产是存在的，投资者可以按无风险利率水平进行资金借贷。（4）投资者仅进行单期投资决策，所有投资者的投资期限都是相同的，而且投资者的投资决策只受当期因素的影响。（5）市场信息是完全的。2.投资者效用分析（1）效用函数

投资是为了获取收益，然而，由于各种因素的影响，现实中的投资收益是不确定的，既存在风险。某一投资或投资组合对投资者的效用可以表示为该投资或投资组合的收益和风险的函数，即效用函数为：U=F[E（r），δ]其中：U为投资的效用；E（r）为投资的收益水平；δ为投资的风险程度。（2）无差异曲线δ3.最优风险资产组合的确定（1）风险分散化

投资风险可分为系统风险和非系统风险。只要有足够多的资产，非系统风险可以通过资产多样化来消除。系统风险非系统风险δ（2）投资组合的有效边界

①假设由A、B两种风险资产构成的组合，A所占的比重为w，则B所占的比重为1-w，同时假设它们的期望收益率和方差分别为E（rA）、E（rB）、δ2A、δ2B。这两种资产的相关系数为ρ。则投资组合的预期收益率E（r）和方差δ2为：

E（r）=wE（rA）+（1-w）E（rB）

δ2=w2δ2A+（1-w）2

δ2B+2ρw（1-w）δAδB两种资产组合的预期收益与投资比重的关系wE（rB）E（rA）ρ=1ρ<1δAδBw两种资产组合的风险值（标准差）与投资比重的关系δwE(r)w45°MMMABMBAδδδE(r)两种资产组合降低投资风险的推导示意图

②假设有n种风险资产构成的组合，它们的期望收益率分别为E（ri），它们所占的比重分别为wi，它们之间的协方差分别为δ2ij

，它们之间的相关系数分别为ρij，（i=1，2，……n，j=1，2，……n）。则这n种资产投资组合的预期收益率E（r）和方差δ2分别为：δ投资组合的最小方差曲线和有效边界最小方差组合点有效边界δ

在资产的投资组合中，我们把各种组合所组成的图形的左上方的边界，称之为有效边界。最小方差组合点最佳投资组合点δ不存在无风险资产条件下的最佳投资组合点的确定最小方差组合点最佳投资组合点δF存在无风险资产条件下的最佳投资组合点的确定

三、投资基金的分类分类依据基金类型基金单位是否固定封闭式基金和开放式基金组织形式公司型基金与契约型基金投资对象股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金、认股权证基金、期货基金、期权基金、指数基金等投资风险与收益成长型基金、收入型基金和平衡型基金资金来源与运用地域国际基金、海外基金、国内基金、国家基金等募集方式私募基金和公募基金投资货币种类美元基金、日元基金和欧元基金等1.封闭式基金和开放式基金（1）概念

①

封闭式基金是指基金的资本总额及发行份数在未发行之前就已确定下来，在发行期满后，基金就封闭起来，总量不再增减的投资基金，也称为固定性投资基金。封闭型基金的受益凭证在封闭期间不能追加认购和赎回，但可在二级市场上进行交易。

②

开放式基金是基金的资本总额及持有份数不是固定不变的，可随市场供求状况发行新份额或被发行人赎回的投资基金。（2）封闭式基金和开放式基金的区别

①

是发行规模限制不同。封闭式基金的规模是相对固定的，而开放式基金的规模是变动的。

②

是存续期限不同。封闭式基金的期限是约定的，称为“封闭期”。而开放式基金没有约定的期限，其存续期视投资者对基金的投资回报率的认可程度而定。

③

是投资变现的方式不同。封闭式基金采用在投资者之间交易的方式，而开放式基金采用由发起人赎回的方式。

④

是变现价格的计算标准不同。封闭式基金的价格由市场决定，即由交易双方竟价决定；而开放式基金的价格由发行人根据基金的净资产值和赎回手续费标准确定后挂牌公示。

⑤

基金买卖费用的缴纳方式不同。

⑥

基金的投资策略不同。（3）封闭式基金和开放式基金的选择

封闭式基金较适合于开放程度低，规模也不太大的金融市场联系在一起的；而开放式基金则是与开放程度高、规模较大、流动性较强的金融市场联系在一起的。

开放式基金一般要求：

①较高素质的基金管理人；

②较高投资素质和投资意识的投资者；

③及时、准确、真实的信息披露；

④完善的法律法规；

⑤有效的监督管理和行为自律；

⑥完善的周边市场环境，包括融资融券业务的开展；期货、期权等金融衍生品大量发展等，为投资者提供风险防范、风险对冲的手段等。2.公司型基金和契约型基金（1）公司型基金和契约型基金的概念

①公司型基金是指按照公司法（或商法）的规定所设立的、具有独立法人资格并以盈利为目的的证券投资基金公司。

②契约型基金是按照信托契约原则，通过发行具有受益凭证性质的基金证券而形成的证券投资基金组织。（2）公司型基金和契约型基金的结构

①公司型基金的结构②契约型基金的结构投资者基金公司：公司章程董事会：监督基金运作基金托管人：保管基金资产基金管理人：管理基金资产基金管理人：管理基金资产基金托管人：保管基金资产基金契约、托管协议投资者（3）公司型基金和契约型基金的主要区别区别公司型基金契约型基金法律依据法人资格基金发行投资者地位融资渠道基金资产运用依据公司法(商法)具有法人资格通过发行股票筹资公司股东可向银行借款公司章程信托法不具法人资格通过收益凭证筹资基金契约中的受益人不能向银行借款基金契约四、投资基金的组织结构投资基金结构投资人（受益人）投资基金基金资产管理机构托管机构（投资）（拥有）（委托保管协议）（委托管理协议）（运作管理）（保管）（指示基金资产运作）（监督基金资产运用）1.基金投资者

基金投资者是基金的出资人、基金的受益人和基金资产的最终所有人，包括中小投资者和各种机构投资者。2.基金管理机构

主要是充当基金的发起人和管理人。其主要职责是：

①建立投资基金、按基金契约或公司章程规定制作投资策略；

②自行或委托他人进行基金的推广、销售；

③提供基金方面的运作信息。

3.基金托管机构

基金托管人一般由具备一定条件的商业银行、信托公司等专业的金融机构负责。基金托管机构的主要职责是：

①接受基金管理机构的委托，安全保管基金资产；

②执行基金管理人的投资和清算交割指令；

③复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及基金价格等；

④审查投资基金各类公开性文件，签署基金管理机构制作的决算报告；

⑤监督基金管理公司的投资运作，确保基金管理公司遵守信托契约内的限制。

4.投资基金的其他当事人五、投资银行在证券投资基金中的具体运作1.基金发起、设立中的投资银行

（1）确定基金的性质、设立基金的品种应考虑：

①投资者的需求及其风格偏好；

②投资者的风险承受能力；

③证券市场的发展水平；

④基金的目标市场规模、基金的费用以及销售方式和销售渠道。（2）制定基金的运作方案和准备设立基金的各种文件。（3）选择基金的信托人或基金保管公司。

（4）发表基金公开说明书，准备发行受益凭证。公开说明书的内容包括：①基金的基本情况：基金的名称、类型（开放式或是封闭式；成长型还是收入型、平衡型；基金的规模；有无存续期等。②基金投资目标、投资政策、投资限制。③基金的发行与交易：发行时间、发行价格、发行场所以及投资者购买的方式等。④基金交易费用和持续费用。⑤基金财务状况。⑥基金投资风险。⑦投资顾问和管理费用。⑧基金发起人、基金管理人和托管人的情况。

（5）基金管理公司和保管人向主管机关呈送有关要件，经批准，在报刊上刊载基金公告说明书，在银行开设专户，对外发行受益凭证，募集资金。2.基金管理中的投资银行

基金资产的管理主要包括：（1）确定投资目标（2）确定投资政策（3）投资组合的构建与调整（4）基金信息的披露六、对冲基金操作技术对冲基金的定义和特点（1）定义对冲基金是一种私募投资基金，它以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，既具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具来避险或套利。2.对冲基金的特点

（1）投资者的高风险承受能力；（2）采用私募方式筹集；

①

个人净资产达100万美元以上者；

②

净资产虽未达100万美元，但过去2年的所得超过20万美元且未来仍可继续延续者。（3）投资活动的复杂性；

利用多种投资工具及策略进行对冲（如期货、放空、外汇及套利等）。（4）投资效应的高风险性；（5）监管环境的相对宽松；（6）以绝对收益率为业绩目标；（7）管理人的收入与业绩挂钩；（8）对投资人的赎回有限制。

3.对冲基金的操作技巧（1）对全球经济分析

①

对于全球性对冲基金而言，其投资范围并不限于某一个国家，经理人得分析世界各国的经济形势，研拟最适宜的资产配置策略。

②

一般而言，一国的生产力（以GDP衡量）增长越快，其资产价格增长率越高，而GDP长期增长率的高低，则主要取决于该国长期投资增长率的高低。投资增长率高低，又主要受到其国内长期储蓄率高低的影响。即：国内储蓄率越高——投资增长率提高——GDP增长率提高——资产价格长期看好。

③

政府的政策态度亦往往左右资本市场的长期走势，因此，如何分析政府政策也成为对冲基金经理人必须具备的能力。（2）对冲基金的投资组合风险管理技巧

为了追求长期报酬并控制基金风险，对冲基金经理人必须熟悉风险管理技巧。①经理人必须具有风险分散的观念；②必须运用多种资产头寸（多头或空头）；

③应熟悉设定“止损”点的技巧。

例：假设某区域型以股票为投资对象的对冲基金的投资组合：假设该投资组合的规模为100亿元，欲平均投资10家公司的股票（即握有10个投资头寸），经理人为每一投资头寸设定的“单一头寸最大亏损容忍金额”为总资产额的2%（即2亿元）。今有一潜在投资标的A公司的股价为20元，基金经理人设定的止损点为16元，则可容许的投资头寸为：

此投资头寸所需的投资金额为5000万股×20元/股=10亿元，恰为投资组合规模的1/10。对冲基金经理人利用风险分散及止损技巧来控制投资组合的风险后，若投资标的股价走势如期望的所示，可适当采用“加码”的技巧来追求更高的投资报酬。此时，此一加码头寸应视同一全新的投资头寸处理，应设定新的“止损点”

若在上例中，若A公司的股价上涨到30元/股，基金经理人准备加码投资，假定其设定的止损点为25元/股，则此次加码可允许的投资头寸为：

加码投资技巧，在于基金经理人所选定的止损点至少应高于前次设定的买进价格，这样才能确保前次的投资额不至于亏损。（3）对冲基金的资产配置及技术面工具

①对于对冲基金的操作而言，经理人的职责乃是追求长期投资报酬率的极大化和风险的最小化。因此，基金经理人必须能找出提高基金长期报酬率的资产纳入投资组合，且此资产投资报酬率与投资组合的相关程度越低越好，方能达到分散风险的效果。

②一般来说，债券是一可行的对冲标的，因为其价格走势通常与股票负相关（近两年期走势已趋于一致，对冲效果已减弱）。对冲效果最好的工具应是商品期货。

③有效率的证券市场能使证券价格反映其基本面的价值，但短期内证券价格的走势，却往往造成证券价格偏离基本面，且需很长时间才能完成修正。

④当基本面分析显示股价偏离基本面价值时，应配合技术面工具，进一步分析证券价格是否已经往基本面的方向移动。（4）建立股票空头头寸进行对冲

当股市未来走势不明朗时，对冲基金通常不急于出脱持股或降低持股比例，而是采取建立空头头寸的方式规避潜在的跌价风险，使整体投资组合的头寸仍维持净多头。放空的标的如何选择，以下的标准可供选择：

①当年盈余衰退且已连续两季，盈余衰退超过40%；

②技术指标呈现空头走势；

③负债比率高于100%；

④法人持股低于30%；

⑤若因利率走高而使市场可能走空，则应放空负债比率偏高的股票；

⑥若是因金融危机而使市场可能转空，则金融机构极为理想的放空标的。（5）利用市场波动操作

市场波动交易，是指经理人根据其预测的市场未来波动程度加大或缩小，利用股票（或指数）期权形成特定投资策略获利。市场波动交易的前提是基于市场中立的原理，即经理人对于未来市场上涨或下跌并无特定预期，而仅预期市场波动程度的加大或缩小。

①

若经理人预期市场将呈窄幅整理走势，其可同时卖出指数买权及指数卖权（其收益见图一）。

②

若经理人预期市场前景混沌未明，未来走势不是大涨就是大跌，则其可同时买进指数买权及指数卖权（其收益见图二）。图一：窄幅整理市场利用波动交易的报酬率情况图二：行情不确定市场利用波动交易的报酬率情况（6）利用收益率差异进行套利

对冲基金的经理人会利用债券市场的历史资料，求算出长短期债券的合理利差，再根据最新市场行情观察利率的变动情况。若发现长短期债券的利差偏离合理水平，则将买进利率偏高的债券，卖出利率偏低的债券进行套利，之后当长短期债券利率水平恢复正常时，则可加倍获利，此称为收益率套利。

例如：根据历史资料显示，10年期的公债券的收益率为6.5%，5年期的为6%，两者的合理利差为0.5%，若现在10年期的公债券的收益率上升为7%，而5年期的上升为6.8%。两者的利差缩小为0.2%，则表示短期债券“相对便宜”，这是应买进短期债券，卖出长期债券。年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益权主要转让给机构投资者。华融拥有全部次级受益权，收益超过4.17%的部分全部归华融所有。中诚信国际评级公司预测，华融公司132.5亿元资产包未来处置产生的AAA级现金流可