6月流动性分析和存单利率展望

5月流动性回顾4月4日-5月1、DR001DR007GC001GC007利率中枢分别为1.49%2.10%1.38%1.91%、1.99%R001DR0014282.23%4R007DR001DR007GC001GC0072.1%-2.4%517R001、R007、DR001、DR007、GC00758、3BP、12BP、6BP、2BP。425日-52182101087026605442606920亿元多余流动性。4月24日-5月7日：货币政策延续宽松预期，资金面平稳跨月422日-57676093902630544260R001DR0014282.23%2.13%4\\\7\G\G7均位于..%4月政治局会议延续对货币政策“精准有力”的定调，同时强调一季度经济向好但内生动能依旧不足，需要形成扩大需求的合力，基于此背景，上半年货币政策有（54-57日）6890亿元，R001R007DR001DR007R007-R001/DR007-DR001429422-576624.66407.7216.95661年AAA42410BP图1：R001/DR001与R007/DR007（4/24-5/7）（单位：%） 图2：同业存单净融资（4/24-5/7）（单位：亿）、所 、所图3：公开市场操作净投放量（4/24-5/7）（单位：亿） 图4：同业存单AAA到期收益率（4/24-5/7）（单位：%）、所 、所图5：美元兑人民币与美元指数（4/24-5/7） 图6：中债国债到期收益率（4/24-5/7）（单位：%）、所 、所表1：4月22日至5月7日有关货币政策的表述日期 会议日期 会议报告/机构 关于货币政策的表述2023-04-24

“我国坚持实施稳健的货币政策，利率没有大起大落，这为金融机构管控好利率风险创造了较好的货币环终坚持稳健以我为主汇率由市场决定持实体经济力度增强中共中央政治局召开会议

稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，信贷合理增长，确保利率水平合适，发挥好结构性货币政策工具的引导作用，支持经济社会发展在新的起点上开好局、起好步。中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会2023-04-28

积极的财政政策要加力提效的货币政策要精准有力近平主持会议

游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。428恢复和扩大需求积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策2023-05-02

列述评之三

增长。政策性开发性金融工具、结构性货币政策工具、制造业中长期贷款等也发挥着重要作用，支持扩大有效投资。人民银行货币政策委员会近日召开2023年第一季度例会指出，要用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。资料来源：新华社、人民日报海外版、所表2：4月22日至5月7日有关房地产政策的表述日期 会议日期 会议报告/通知 相关机构 关于房地产政策的表述

40余城首套房贷款利3时代

LPR840入“3时代”。4428要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”“支持刚性和改善性住房需求”。“各地区和有关部门需扛起责任，重点解决好新市民、青年人的住房问题。”上海交通大学住房与城乡建设研究中心主任陈杰说。-改善民生——落实中2023-05-07央政治局会议精神做好当前经济工作系列述评之七资料来源：证券日报、新华社、所5月8日-5月21日：货币政策重在“有力”，资金面延续宽松MLF（58日-521）4802007280MLF1250250308日-521R001DR0011.47%、R007DR0071.97%1.81%517日，R001、R007、DR001、DR007、GC007仅分别较5月8日上行11BP、3BP、12BP、6BP、2BP。（58-521日10814.9371.15196个月以1AAA5810BP7BP7BP，图7：R001/DR001与R007/DR007（5/8-5/21）（单位：%） 图8：同业存单净融资（5/8-5/21）（单位：亿）、所 、所图9：公开市场操作净投放量（5/8-5/21）（单位：亿） 图10：同业存单AAA到期收益率（5/8-5/21）（单位：%）、所 、所图美元兑人民币与美元指数（5/8-5/21） 图12：中债国债到期收益率（5/8-5/21）（单位：%） 、所 、所表3：5月8日至5月19日有关货币政策的表述日期 会议日期 会议报告/机构 关于货币政策的表述2023-05-15

2023

稳字当头、稳中求进（GDP）4.5%（CPI）1.3%政策执行报告资料来源：中国人民银行官网、所

稳健的货币政策要精准有力配。6月货币政策展望松。LPR945贷需求的高低。4-6月整体的信贷需求预计会偏弱，因为一季度信贷需求远超预454现为缓慢向政策利率回归，也不排除某些阶段会有上下波动的情形。6月狭义流动性展望资金供给外汇占款：2020年—2022年6-60.16190.36亿、-41.192023629.67亿。对其他存款性公司债权：再贷款方面，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持。实施普惠小微贷款支持工具，提升小微企业的金融服务水平，支持稳企业保就业。实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，支持符合条件的金融机构为具有显著碳减排效益的重点项目和煤炭煤电的清洁高效利用提供优惠利率资金。继续实施普惠养老、交通物流等专项再贷款政策，推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。预计2023年6月对其他公司债权环比增加约700亿元。表4：6月公开市场操作到期情况（单位：亿元）央行票据互换3个月央行票据MLF逆回购7D逆回购14D50502,0001800，所6M0-247.42169.25464.3120236M0128.71法定存款准备金：缴准基数的计算公式可以表示为：缴准基数=各项存款-非银机构存款-境外存款-政府存款。2020-2022年6月缴准基数环比增加分别为36159.3647100.5853964.43645741.467.6%3476.35亿元。广义财政支出2020-2022626130、28123、298282023628027亿元。2020-2022613356、12085、1549720236136466支出约为41673亿。综合考虑以上因素，6月资金供给预计为3.88万亿。表5：6月资金供给预测（单位：亿元）外汇占款对其他存款性公司债权货币发行法定存款准备金广义财政支出29.67700128.713476.3541673∆资金供给=∆外汇占款+∆对其他存款性公司债权-∆货币发行-∆法定存款准备金+∆广义财政支出=38797.61，所测算资金需求-2年6月国债发行量分别为..5651.072023660006月国债总偿还量为4240.84亿，因而6月国债净融资预计为1759.16亿。-2年6.、1031.912040.9061035.60亿。2020-20226810.92、4303.39、13723.6466279.32亿。202365916.97续作。故6月地方债净融资预计为7314.92亿。广义财政收入：随着经济复苏，财政收入增速有所回升。在财政收入方面，2020-202261850420662、18482值计算，2023619216亿元。2020-20226月政府7838937460206月政府性7744626960综合考虑以上因素，6月资金需求约为3.60万亿。表6：6月资金需求预测（单位：亿元）国债净融资地方债净融资广义财政收入1759.167314.9226960∆资金需求=∆国债净融资+∆地方债净融资+∆广义财政收入=36034.08，所测算因此，从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，6月流动性预计有2763.53亿元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至5月26日，OMO存量为180亿元。表7：6月央行公开市场操作到期时间表（截至5月26日）名称到期时间发行量（单位：亿元）MLF(回笼)365D2023-06-152,000.00逆回购7D2023/5/2920.00逆回购7D2023/5/3020.00逆回购7D2023/5/3120.00逆回购7D2023/6/0170.00逆回购7D2023/6/0250.00，所在不考虑再贷款和再贴现的情况下，2019-2022年6月，流动性缺口分别为3899.07亿、4350.75亿、-818.83亿、-1347.31亿（+表示盈余，-表示缺口）图13：2019-2023年月度流动性缺口（亿）0

2023 2022 2021 2020 201911月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月注：+表示盈余，-表示缺口，所如何看待6月存单利率？存单利率回顾NSFR1-239M同3202244月5图14：分银行类型的同业存单净融资水平（截至5月21日，亿元）、所图15：分期限的同业存单净融资水平（截至5月21日，亿元）、所6月存单利率展望662019年至20227440.7亿元不等。202365006.460648.719278.321079.724648.4图16：新增人民币贷款（亿元） 图17：新增人民币贷款和同业存单净融资（亿元）、所 、所1-52022528.9，20226M图18：同业存单基金发行总规模（截至5月26日，亿元） 图19：货币市场型基金发型总规模（截至5月26日，亿元） 、所 、所图20：货币市场基金、同业存单基金、同业存单净融资对比（截至5月26日，亿元）、所20152120187天OMO1YMLF7OMO56BP1YMLF利率19BP1YMLF44BP7天OMO23BPR007（1M）44BP左R007（1M），两者利差的10%分位点在19BP左右，90%分位点在72BP左右。图21：短债分析框架（截至5月25日）、所图22：短债期限利差水平、所-R00740%60%R00720235日-2023525日40%、60%R00760%R007较为合理。表8：测算稳健合理的R007水平（）日期R0071Y国有存单收益率40%分位点下的R00760%分位点下的R0072023/5/111.902.432.051.952023/5/121.902.442.061.962023/5/151.962.432.051.952023/5/162.012.462.081.982023/5/172.032.462.081.982023/5/181.992.482.102.002023/5/191.952.472.091.99202