长期筹资决策培训课件和特殊情况下的投资决策

第六章长期筹资决策资金成本杠杆原理资本结构理论资本结构决策1教学目的和基本要求:

1．掌握资金成本的含义及作用；2．熟练掌握个别资金成本、加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；3．掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念、计量方法及其与企业风险的关系；4．了解资金结构的概念，理解资金结构理论，掌握影响资金结构的因素；5．熟练掌握息税前利润一每股利润分析法、比较资金成本法2第一节资金成本

资金成本的概念个别资金成本率的测算综合资金成本率的测算边际资金成本率的测算长期借款资金成本长期债券资金成本优先股资金成本普通股资金成本留存收益资金成本3资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。如向银行借款支付的手续费、委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发行费、印刷费等；用资费用是企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用。如股票的股利、投资者的应付利润、债权人的利息。4

资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据，企业要选择资金成本最低的筹资方式。资金成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才能接受。资金成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。5个别资金成本率的测算资金成本率是用资费用与筹集资金净额的比率，其计算公式如下：

6长期借款资金成本率

债务资金成本的筹资方式具有以下特点：利息按预先确定的利息率计算的，利息的多少不受企业经营业绩好坏和成本高低的影响利息在税前利润中列支，有抵减所得税的效应债务利息=利息费用（1-所得税税率）无论是向银行借款还是发生长期债券，都要发生一定的筹资费用，企业实际筹集的资金额是应筹集资金额扣除筹资费用后的余额7长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部分组成，其资金成本的计算公式如下：8

企业借款的筹资费用相对较小，在忽略不计的情况下，长期借款资金成本率公式可表示为：当借款合同附加补偿性余额条款时，其补偿性余额应从长期银行借款总额中扣除再计算其资金成本。9

某公司向银行借款100万元，借款年限3年，年利率为10%，每年付息一次，到期还本。企业所得税率为33%，筹资费用率0.2%，则：①该项长期银行借款资金成本率为多少？②若银行借款筹资费用率忽略不计，其长期借款资金成本率为多少？③假设银行借款的补偿性余额为借款总额的15%，其资金成本率又为多少（筹资费用率忽略）？10

①②③11长期债券的资金成本企业债券资金成本的构成和计算方法与长期借款类似，但筹资费用往往比长期借款高得多，因此计算其资金成本时必须要考虑筹资费用，计算公式如下：12分析：筹资费用一般不可省略；企业债券可以按面值发行，也可以溢价发行或折价发行，由于发行企业债券的筹资总额是投资者实际缴付的资金，因此筹资总额应按发行价格计算，而各期应付利息则应按面值计算得到的；13例：某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率25%，该债券的资金成本为多少？①该债券发行价格为600万元;②该债券发行价格为400万元;③该债券发行价格为500万元.14解:①②③15进一步讨论：上述讲的长期借款和长期债券的资金成本，是在没有考虑货币时间价值的条件下得出的公式，那么若是考虑货币时间价值，如何计算呢？考虑货币时间价值情况下，长期借款的资金成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率，即债券资金成本定义为债权人所要求的必要报酬率或是必要收益率。16

步骤一：计算债券的税前资金成本率，其计算公式为17

步骤二：计算债券的税后资金成本率，计算公式为：18

例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用平价发行，发行价格为500万元，考虑货币的时间价值，则该债券的资金成本是多少？解：19优先股的资金成本优先股资金成本特点：股利率固定且用税后利润支付，没有抵减税收的作用，本金不需归还。计算公式如下：20例题：某公司共发行面额为100元的优先股10000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业优先股的资金成本为多少？解：21普通股的资金成本普通股资金成本特点：股利用税后净利润支付，不能抵减所得税，其资金成本实质上是投资必要报酬率。普通股资金成本一般有三种测算方法即股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。22股利折现模型的基本形式是：固定股利政策23

固定股利增长率，永远持有24某公司普通股发行总额为400万元，筹资费率为4%，第一年股利率为10%，以后每年增长5%。该普通股资金成本为：25资本资产定价模型，其含义为普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，用公式表示为：26

无风险利率加风险溢价法，其计算公式为：27例题①假定强生股份普通股股票的值为1.2，无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为10%求按资本资产定价模型计算出来的该公司普通股股票的资金成本？②假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股股票筹资的资金成本是多少？28

①②29留存收益的资金成本从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。它相当于股东对企业追加的投资，因此，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，否则，企业应将这部分留存收益分派给股东——用资费用是一种机会成本，无实际的资金支付。企业使用留存收益的资金成本也就是股东要求的报酬率，它可以比照普通股资金成本确定，只是在计算留存收益资金成本时，不需考虑筹资费用。30

其计算公式为：31庆安公司普通股每股市价为16元，预计第一年年末每股发放1元股利，股利年增长率为5%，则留存收益资本成本为：32小结：长期借款资金成本：债券资金成本：优先股资金成本：普通股资金成本：留存收益资金成本：33资金成本大小：负债资金的利息具有抵税作用，另一方面投资人进行债权投资要比股权投资风险小，所以一般权益资金的资金成本比债权资金的资金成本高；对于借款和债券，因为借款利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费率比债券的要低，所以借款的筹资成本低于债券资金成本；对于权益资金，优先股股利固定，风险小，筹资成本较低；留存收益没有筹资费用，留存收益资金成本比普通股的资金成本低。34个别资金成本从低到高排列：

长期借款〈债券〈优先股〈留存收益〈普通股35综合资金成本率的测算加权平均资金成本是个别资金成本按照个别筹资方式的筹资额占筹资总额的比重（权数）计算的平均资金成本。其计算公式如下：36某企业筹资建立一分公司，投资总额为500万元，有三个方案可供选择。其资金结构分别是：甲方案：长期借款50万元、债券100万元、普通股350万元；乙方案：长期借款100万元、债券150万元、普通股250万元；丙方案：长期借款150万元、债券200万元、普通股150万元。三种筹资方式所对应的资金成本分别为：6%、10%、15%。要求：计算各方案的综合资金成本。37计算各方案的综合资金成本：甲方案综合资金成本=50/500*6%+100/500*10%+350/500*15%=13.1%乙方案综合资金成本=100/500*6%+150/500*10%+250/500*15%=11.7%丙方案综合资金成本=150/500*6%+200/500*10%+150/500*15%=10.3%38例题：某公司拟筹资5000万元，其中：发行债券2023万元，筹资费用率2%，债券年利率10%，所得税率33%；优先股1000万元，年股利率7%，筹资费用率3%；普通股2023万元，筹资费用率4%，第一年预期股利10%，以后每年增长4%。计算筹资方案的加权成本率。39解：步骤（一）计算个别资金成本债券资金成本=10%（1-33%）/（1-2%）=6.84%优先股资金成本=7%/（1-3%）=7.22%普通股资金成本={10%/（1-4%）}+4%=14.42%步骤（二）计算各种资金比重债券比重=2023/5000=40%优先股比重=1000/5000=20%普通股比重=2023/5000=40%40步骤（三）计算加权资金成本41边际资金成本率的测算边际资金成本是指企业每新增加一个单位的资金而增加的成本。边际资金成本取决于两个因素：--追加资本的结构；--追加资本的个别成本水平。42资本结构不变

个别资本成本保持不变若公司追加筹资500万元，其筹资方式分别是长期借款50万元，发行债券150万元，增发普通股200万元，公司留存收益100万元，增资后各筹资方式的资本成本仍保持原有水平，则追加筹资的边际资金成本为：43资本结构改变

个别资本成本保持不变若公司追加筹资500万元，留存收益留作他用，公司调整资本结构，具体情况为：增加长期借款100万元，增发长期债券175万元，增发普通股225万元，各筹资方式的资本成本仍保持原有水平，则追加筹资的边际资金成本为：44资本结构保持不变

个别资本成本发生变化步骤：①确定目标资本结构；②确定各种筹资方式的个别资金成本的临界点；③根据个别资本成本确定筹资总额的分界点，并确定相应的筹资范围；筹资总额分界点=个别资金分界点/个别资本的目标资本结构④计算不同筹资范围的边际资金成本；45某企业正处于正常经营期内，目前的资本结构为：长期借款占20%，长期债券占30%，普通股占50%。公司根据经营需要，计划追加筹资，并以原资本结构为目标资本结构。根据对金融市场的分析，得出不同筹资数额的有关资本成本数据见表一：46筹资方式筹资数额筹资成本长期借款20万元以内5%20万元-50万元6%50万元以上8%长期债券30万元以内6%30万元-90万元8%90万元-200万元10%200万元以上12%普通股20万元以下12%20万元-100万元14%100万元以上16%47该公司追加筹资的边际资本成本计算如下：①该公司追加筹资的目标资本结构为：长期借款20%，债券30%，普通股50%。②各筹资方式个别资本的临界点已测算完毕，见表一。③筹资总额分界点和总筹资规模见表二。48筹资总额分界点计算表：筹资方式筹资总额分界点总筹资额范围资本成本长期借款20/0.2=100万元100万元以内5%50/0.2=250万元100万元-250万元6%250万元以上8%长期债券30/0.3=100万元100万元6%90/0.3=300万元100万元-300万元8%300万元以上10%普通股20/0.5=40万元40万元以内12%100/0.5=200万元40万元-200万元14%200万元以上16%49根据表二，确定公司的追加筹资范围有以下几个：40万元以内40万元-100万元100万元-200万元200万元-250万元250万元-300万元300万元以上50④各筹资范围的边际资本成本计算见表三筹资范围边际资本成本40万元以内40万元-100万元100万元-200万元200万元-250万元250万元-300万元300万元以上51几种特殊情况下的投资决策设备更新决策设备更新决策是比较设备更新与否对企业的利弊。通常采用净现值作为投资决策指标。设备更新决策可采用两种决策方法，一种是比较新、旧两种设备各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种设备所带来的现金流量差量，考察这一现金流量差量的净现值的正负，进而做出恰当的投资决策。例（教材97－98页）

方法1，新旧设备净现值比较继续使用旧设备:每年经营现金流量为20万元，净现值为：NPV＝20万元×PVIFA（10％，10）＝20万元×6.145＝122.9万元使用新设备：初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量现值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)净现值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(万元)由于使用新设备的净现值大于继续使用旧设备的净现值，故采用新设备。方法2：差量比较法初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量差量＝40－20＝20(万元)经营现金流量差量现值＝20×6.145＝122.9(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)现金流量差量净现值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(万元)设备比较决策这一决策比较购置不同设备的效益高低。一般来讲，进行这一决策时应比较不同设备带来的成本与收益，进而比较其各自净现值的高低。但有时我们也假设不同设备带来的收益是相同的，因而只比较其成本高低即可。很多情况下，不同设备的使用期限是不同的，因此我们不能直接比较不同设备在使用期间的净现值大小，而需要进行必要的调整。这种调整有两种：一种是将不同设备的净现值转化为年金。一种是将不同设备转化为相同的使用年限。例：（教材98－99页）

设备A、B的使用期间成本现值分别为643573元和471622元，虽然B设备的成本现值小于设备A，但使用期限也小于设备A，所以二着不能直接比较。方法1，等年金比较年金现值公式：PV＝A×年金现值系数所以：A＝PV/年金现值系数A设备的成本现值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36万元其年金为：AA＝64.36万元/3.993＝16.12万元B设备的成本现值＝25＋8.6×PVIFA(8%,5)＝25＋8.6×3.993＝47.16(万元)其年金为：AB＝47.16元/3.993＝18.30万元

由于设备B的成本年金高于设备A，所以应选择设备A。方法2，按相同使用年限比较这一方法首先要求出设备A、B使用年限的最小公倍数（本例中是15），在15年内，设备A要更新3次，设备B要更新5次，分别计算出使用设备A、B各15年的总成本现值进行比较。资本限量决策资本限量决策是在投资资金有限的情况下，选择能给企业带来最大投资收益的投资组合。资本限量产生的原因：企业无法筹措到足够的资金；企业成长过快，缺乏足够的管理人员对众多投资项目进行管理。资本限量决策方法1，净现值指标与现值指数指标例：（教材100－101）页已知资本限量为60万