环保行业市场分析报告五

环保行业市场分析报告五2021年3月

目录2030年碳达峰、2060年碳中和...................................................................................................5从试点到全国，碳交易市场迈向成熟............................................................................................7八大试点市场累计成交额超百亿元7广东碳市场案例全方位剖析8以发电行业为先发，全国碳交易正式启动13碳减排视角下的环保行业担当与使命..........................................................................................15垃圾焚烧：预计2030年可实现碳减排15农林生物质发电：理论长期可实现碳减排5.17-6.32亿吨20电动环卫车：碳减排视角下加速发展的高景气赛道24汽车尾气治理：国六标准推行，不必担忧新能源化冲击27市场建议：顺应潮流，坚定方向.................................................................................................31图表目录图1：国际应对气候变化重要会议................................................................................................................................5图2：世界主要国家和地区二氧化碳排放量（百万吨）...............................................................................................6图3：我国碳减排行动目标..........................................................................................................................................6图4：我国碳交易市场构建历程...................................................................................................................................7图5：试点市场碳交易累计成交量（万吨）.................................................................................................................8图6：试点市场碳交易累计成交额（亿元）.................................................................................................................8图7：试点市场碳交易累计成交均价（元/............................................................................................................8图8：试点市场CCER碳交易累计成交量（万吨）.....................................................................................................8图9：广东碳交易结构图..............................................................................................................................................9图：广东省2013-2020年碳排放配额总量（亿吨）..............................................................................................图：广东省2015-2020年控排行业企业数量.........................................................................................................图：广州碳排放权交易所配额分配方法.................................................................................................................图：三地碳交易所600MW燃煤电力企业基准线（吨CO/MWH）......................................................................2图：广州碳交易所600MW燃煤电力企业基准线（吨CO/MWH）......................................................................2图：纳入全国碳排放权交易配额管理的发电行业重点排放单位各地区数量分布（个）........................................图：垃圾焚烧项目各CCER交易价格对应的净利润和IRR...................................................................................图：垃圾焚烧项目各CCER交易价格对应的营收和净利润增幅...........................................................................图：不同情境下垃圾焚烧项目权益IRR测算.........................................................................................................图：碳出售替代国补电价比例测算........................................................................................................................图：我国垃圾焚烧累计投运产能及新增投运产能统计...........................................................................................图：农林生物质发电行业历史装机容量（万KW）...............................................................................................图：交通运输温室气体排放来源分布....................................................................................................................图：道路运输排放领域各车型占比分布.................................................................................................................3/32表1：广东省2013-2020年碳排放配额分配实施方案..................................................................................................9表2：电力行业二氧化碳排放基准值..........................................................................................................................表3：水泥熟料生产线及水泥磨粉二氧化碳排放基准值.............................................................................................表4：钢铁冶炼部分环节二氧化碳排放基准值...........................................................................................................表5：造纸行业二氧化碳排放基准值..........................................................................................................................表6：发电行业全国碳排放基准值..............................................................................................................................表7：全国碳排放权交易市场第一阶段8个行业........................................................................................................表8：垃圾焚烧与农林生物质发电项目的碳减排测算.................................................................................................表9：垃圾焚烧项目二氧化碳总减排量测算（吨二氧化碳）......................................................................................表：垃圾焚烧项目碳出售利润弹性测算.................................................................................................................表：垃圾焚烧项目碳出售利润弹性敏感性测算......................................................................................................表垃圾焚烧公司中标产能（吨/日）..........................................................................................表：秸秆发电碳减排量测算...................................................................................................................................表：理昂生态已投运项目规模及碳减排量测算......................................................................................................表：农林废弃物发电CCER碳出售净利润弹性测算.............................................................................................表：吉林省秸秆综合利用比例...............................................................................................................................表：近期部分地区出台了新能源装备电动化政策..................................................................................................表2021年新能源环卫装备销量预测（单位：辆，亿元）..................................................................................表“十四五”电动环卫车市场空间测算..................................................................................................................表：轻型车、重型车国六标准均采用分步实施的方式...........................................................................................表：国四至国六标准主要污染物排放限值比较......................................................................................................表：汽车尾气处理市场空间测算............................................................................................................................表：汽车尾气催化剂载体市场空间测算.................................................................................................................表：环保公司盈利预测与估值（2020-2-10）.......................................................................................................4/322030年碳达峰、2060年碳中和气候变化是全人类面临的严峻挑战，关系世界各国的可持续发展，1992年联合国大会期上升幅度控制在℃以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5℃以内。图1：国际应对气候变化重要会议联合国大会于1992年5月9日通过，1994年3月21日生效；世界上第一个关于控制温室气体排放、遏制全球变暖的国际公约联合国气候变化框架公约最终目标：将大气温室气体的浓度稳定在防止气候系统受到危险的人为干扰的水平上基本原则：“共同但有区别的责任”原则、公平原则、各自能力原则和可持续发展原则等••1997年12月条约在日本京都通过，并于1998年3月16日至1999年3月15日间开放签字，共有84国签署，条约于2005年2月16日开始生效；其中，美国虽然在议定书上签字但并未核准，之后首先退出了《京都议定书》；目标是“将大气中的温室气体含量稳定在一个适当的水平，进而防止剧烈的气候改变对人类造成伤害”京都议定书巴厘路线图••为应对气候变化谈判的关键议题确立了明确议程，“巴厘路线图”设定了两年的谈判时间，即2009年年底的哥本哈根大会完成2012年后全球应对气候变化新安排的谈判一方面，签署京都议定书的发达国家要履行京都议定书的规定，承诺2012年以后的大幅度量化减排指标；另一方面，发展中国家和未签署《京都议定书》的发达国家（主要指美国）则要在《联合国气候变化框架公约》下采取进一步应对气候变化的措施•主要是就各国二氧化碳的排放量问题签署协议，根据各国的GDP大小减少二氧化碳的排放量。《哥本哈根协议》目的是商讨《京都议定书》一期承诺到期后的后续方案，就未来应对气候变化的全球行动签署新的协议设立哥本哈根绿色气候基金，以支持发展中国家应对和减缓气候变化及其能力建设支持全球升温不应超过2摄氏度的科学共识，并且在2015年之前对《哥本哈根协议》的执行情况进行评估时，讨论全球升温不超过1.5摄氏度的目标哥本哈根协议巴黎协定••••2015年12月12日在巴黎气候变化大会上通过、2016年4月22日在纽约签署的气候变化协定，该协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排，长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内2020年11月4日，美国退出《巴黎协定》，11月30日，美国当选总统拜登已与政府官员商讨重返《巴黎协定》资料来源：澎湃新闻，新华网等，市场研究部2019年全球二氧化碳排放总量达341.7亿吨，较上世纪末增长47.7%，其中中国、美国、欧盟的二氧化碳排放量分别为98.3亿吨、49.733.328.8%、14.5%9.7%色。从历史排放数据来看，我国碳排放量还处于上升期，美国和欧盟则于2007年左右和上世纪70年代末达到峰值，且承诺在2050年实现碳中和。5/32图2：世界主要国家和地区二氧化碳排放量（百万吨）0资料来源：Wind，市场研究部我国碳减排目标逐渐加强，年碳达峰、2060年碳中和。2009年哥本哈根大会前20202014201420202020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%－45%的比重达到15%左右、森林面积和蓄积量分别比2005400013亿立2017年我国碳强度较200546%2019年非化石能源占一次能源消费的比重已达到15.3%2020年的减排目标。2015年的巴黎气候大会上我国又明确了2030年单位GDP二氧化碳排量比2005年下降60%-65%2020年进一步明确2030年碳达峰和2060划定的目标时间仅为30年，需依靠更强有力的政策和更高的执行力度。图3：我国碳减排行动目标资料来源：国务院，澎湃新闻等，市场研究部6/32从试点到全国，碳交易市场迈向成熟八大试点市场累计成交额超百亿元年省及深圳市开展碳排放权交易试点，截止到2020年底，试点省市碳市场共覆盖钢铁、电力、水泥等20多个行业，接近3000家企业，一级及二级配额市场累计成交量4.55亿吨，累计成交额超过105.45亿元；试点碳市场范围内的碳排放总量和强度实现“双2017交易体系的正式启动。图4：我国碳交易市场构建历程••2011.102012.62014.122013-20152016.12016.102017.122020.122021.1上海、天津、广东、深圳、湖北、重庆、北京等碳交易试点启动2013-2014资料来源：发改委、生态环境部，国务院，中创碳投，市场研究部根据广州碳交易市场每周简报中披露的各个试点市场的数据统计，截至2020年底8个试点市场二级市场累计成交量4.231.550.8857.5%93.627.519.450.1%6.8-42.2元22.1元/吨，各市场因纳入管控企业类型、企业数量、交易活跃度等因素而价格差异较大。CCER2015年32020年底试点市场累计成交量2.5643.2%2019年上海CCER元可再生能源和森林碳汇等发展具备重要支持作用；2019年上海碳市场共有超百家交易主体参与CCER交易，其中投资机构占比57%，且占据成交量和成交额的前十位，投资机构的存在可大幅提高CCER交易效率，提升市场活跃度。7/32图5：试点市场碳交易累计成交量（万吨）图6：试点市场碳交易累计成交额（亿元）500图7：试点市场碳交易累计成交均价（元吨）图8：试点市场CCER碳交易累计成交量（万吨）500广东碳市场案例全方位剖析广州碳排放权交易所由广东省政府和广州市政府合作共建，于2012年9月正式挂牌成2013年1月成为国家发改委首批认定CCER2013年月二级市场交易正式启动，2015年3月完成国内第一单CCER线上交易。8/32图9：广东碳交易结构图1、历年碳分配方案20134个行业纳入控排范围，2017年新增造纸和民航两个行业。2020年共计6个行业的家企业纳入控排范围，包括7121285家民航企业；配额总量4.65亿吨，值得注意的是，当地的碳交易配额总量并非仅能下降不能增加，例如2019年配额总量较20184300二期工程（乙烯）等。表12013-2020年碳排放配额分配实施方案主要指标20132014201520162017201820192020电力/钢铁石电力/钢铁石化/水泥/化/水泥/电力/钢铁/石化/水泥/造纸/电力/钢铁/石化/水泥/造纸/电力/钢铁石电力/钢铁石电力/钢铁石电力/钢铁石行业类别控排企业化/水泥化/水泥化/水泥化/水泥/民航/民航排放量年排放2万吨二氧化碳（或年综合能源消费量1万吨标准煤）建成242家+新建37家建成245家+新建23家建成202家+新建40家建成193家+新建18家建成186家+新建31家建成189家+新建29家建成246家+新建50家建成249家+新建39家企业数量配额总量总量3.88亿吨3.50亿吨0.38亿吨4.08亿吨3.70亿吨0.38亿吨4.08亿吨3.70亿吨0.38亿吨3.86亿吨3.65亿吨0.21亿吨4.22亿吨3.99亿吨0.23亿吨4.22亿吨3.99亿吨0.23亿吨4.65亿吨4.65亿吨其中：控排企业4.38亿吨4.38亿吨储备配额0.27亿吨0.27亿吨配额分配方法基准线法、历史排放法基准线法、历史排放法、历史强度下降法部分免费+部分有偿发放（竞价，2900万吨）部分免费+部分有偿发放（竞价，800万吨）部分免费+部分有偿发放（竞价，200万吨）部分免费部分有偿发放（竞价，部分免费+部分有偿发放（竞价，200万吨）部分免费+部分有偿发放（竞价，200万吨）部分免费+部分有偿发放（竞价，500部分免费+部分有偿发放（竞价，500配额发放方式200万吨）9/32万吨以内）万吨以内）CCER或150万吨以150万吨以----未明确未明确PHCER内内资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部（注：CCER是国家自愿核证减排量，PHCER图10：广东省2013-2020年碳排放配额总量（亿吨）图：广东省2015-2020年控排行业企业数量454.654.65543210554.223.883.8690资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部2、配额分配方法基准线法历史排放法历史强度下降法是指根据历史正常年份2013-2015年发布了个行业的温室气体排放核算方法与报告指南，对其碳排放的测算明确了详细的方式方法。补。600MW的燃煤电力超超临界机组设定的基准分别为0.76560.79180.8250吨CO/MWH；对同一市场而言，随着地方碳排2600MW的燃煤电力超临界和超超临界机组的基准值在2017年下降2.3%-2.9%。10/32图12：广州碳排放权交易所配额分配方法•企业配额=产量或设计产能×基准值•产量或产能可清晰计算•基准值各地标准略有差异•=•企业配额=历史年均碳排放量×年度下降系数•历史数据通常为过去3年正常年份的平均排放量•对企业进行碳排放总量控制•例如：钢压延与加工工序配额=历史年均碳排放量×年度下降系数•企业配额=历史年均碳排放强度×产品产量×年度下降系数•历史数据通常为过去3年正常年份的平均单位产品碳排放量•对企业进行碳排放强度控制•例如：制浆生产企业=历史平均碳排放强度×浆产量×年度下降系数资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部图13：三地碳交易所燃煤电力企业基准线（吨CO/MWH）图14：广州碳交易所燃煤电力企业基准线（吨CO/MWH）22资料来源：湖北、上海、广州碳交易所，市场研究部广州碳交易市场电力、水泥、钢铁、造纸行业的基准线设定如下：（基准线法=各类机组发电量x对应的基准值之和；而对于使用煤矸石、油页岩、水煤浆等燃料发10%锅炉采用历史强度下降法分配配额，例如，资源综合利用发电机组配额=各类机组历史排放强度取该机组2017～年正常年份的单位发电量平均碳排放量，2020年年度下降系数为1，资源综合利用系数为1.03。表2：电力行业二氧化碳排放基准值基准值（吨/MWH）2机组类型2015年0.8252016年0.8252017年0.8002018年0.8002019年0.8002020年0.8001000MW燃煤600MW超超临界0.8500.8500.8250.8250.8250.825/32超临界0.8650.8800.9050.9270.9650.9880.3900.440-0.8650.8800.9050.9270.9650.9880.3900.440-0.8450.8800.9050.9270.9650.9880.3900.440-0.8450.8800.8870.9080.9460.9680.3980.440-0.8450.8800.8870.9080.9460.9680.3980.4400.4840.8450.8800.8870.9080.9460.9680.3980.4400.484亚临界非循环流化床机组循环流化床机组非循环流化床机组循环流化床机组300MW300MW以下390MW燃气390MW以下（不包含分布式热电联产机组）分布式热电联产机组资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部（基准线法历史强度下降法历史排放法分配。表3：水泥熟料生产线及水泥磨粉二氧化碳排放基准值基准值（吨吨）2熟料生产线规模2015年2016年0.8930.9370.950-2017年2018年0.8840.9090.9501.1080.0252019年0.8840.9090.9501.1080.0252020年0.8840.9090.9501.1080.0254000t/d(含)2000(含)至4000t/d2000t/d以下0.8930.9370.950-0.8840.9090.9501.1080.025白水泥熟料生产线水泥粉磨0.0270.027资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部（基准法与加工工序采用历史排放法分配配额，自备电厂采用历史强度下降法分配配额。表4：钢铁冶炼部分环节二氧化碳排放基准值基准值（吨吨产品）2钢铁冶炼环节2015年2016年2017年2018年2019年2020年焦炭生石灰（包括以石灰石和白云石为原料的石灰烧制产品）球团矿0.2980.2740.2600.2600.7890.7890.5800.5330.5065-0.54200.5065-0.54200.8710.871------------0.0750.1911.3690.1390.3710.0750.1911.3690.1390.371烧结矿生铁粗钢（转炉）粗钢（电炉）1.97851.82021.71101.7110资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部12/32（4）造纸行业：企业分为普通和特殊两大类：普通造纸和纸制品生产企业采用基准线法历史强度下降法分配配额。表5：造纸行业二氧化碳排放基准值基准值（吨吨产品）2工序产品类别2015年2016年2017年1.2250.7690.8191.0921.3010.0512.3650.2912018年2019年历史强度下降法0.7692020年纸浆制造（不包括废纸制浆）包装用纸及纸板、原纸（未涂布）包装用纸及纸板、原纸（涂布）文化用纸（未涂布）卫生用纸原纸----------------机制纸和纸板制造0.7690.8191.0921.3010.0512.3650.2910.7690.8191.0921.3010.0512.3650.2910.819（包括废纸制浆）1.0921.301卫生用纸制品0.051纸制品制造（后加工）一次性纸制品2.365纸板0.291资料来源：广州碳排放权交易所，市场研究部以发电行业为先发，全国碳交易正式启动2020年底生态环境部发布《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施2021年1月1日正式启动。交易市场。全国碳市场启动后地方碳市场不再向纳入全国碳市场的排放单位发放配额。⚫管控范围：根据发电行业（含其他行业自备电厂）2013-2019年任一年排放达到2.61纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位合计2225家。图15：纳入全国碳排放权交易配额管理的发电行业重点排放单位各地区数量分布（个）33821616814112011995868576746864515150464543353534312828242319131270资料来源：生态环境部，市场研究部13/32⚫⚫总量加总最终确定全国配额总量。配额分配：2019-2020组的配额量，即机组配额总量=供电基准值×实际供电量×修正系数+供热基准值×实际供热量。全国性各地实行统一的基准值。表6：发电行业全国碳排放基准值供电基准值供热基准值（tCO/MWH)（tCO/MWH)22300MW等级以上常规燃煤机组300MW等级及以下常规燃煤机组燃煤矸石、水煤浆等非常规燃煤机组（含燃煤循环流化床机组）0.8770.9790.1260.1261.1460.3920.1260.059燃气机组资料来源：生态环境部，市场研究部⚫配额发放：2019-2020年度配额按照2018年度供电量的进行预分配，在最终碳排放数据核查完成后进行最终核定，多退少补。2016航空等重点排放行业。表7：全国碳排放权交易市场第一阶段8个行业行业石化化工建材钢铁有色造纸电力航空行业子类原油加工、乙烯电石、合成氨、甲醇水泥熟料、平板玻璃粗钢电解铝、铜冶炼纸浆制造、机制纸和纸板纯发电、热电联产、电网航空旅客运输、航空货物运输、机场资料来源：发改委，市场研究部14/32碳减排视角下的环保行业担当与使命我们对垃圾焚烧和农林生物质发电项目的碳减排结果做如下汇总，具体测算参考下文。表8：垃圾焚烧与农林生物质发电项目的碳减排测算生活垃圾焚烧发电农林废弃物发电吨垃圾焚烧碳减排量（吨）0.670.77吨垃圾上网电量（kwh）288881度电碳减排量（kg/kwh）2.320.87国补电价（元/kwh）0.150.352020年理论碳减排总量（亿吨）2030年/长期理论碳减排总量（亿吨）CCER单价=10时国补电价替代比例CCER单价=20时国补电价替代比例CCER单价=30时国补电价替代比例1.311.033.335.7515.4%30.9%46.3%2.2%5.0%8.2%垃圾焚烧：预计2030年可实现碳减排3.3亿吨垃圾焚烧具备双重减排效应，吨垃圾碳净减排0.67吨主要包括两类：1烷的温室效应作用是二氧化碳的22倍1；2）焚烧生物质替代化石燃料而减少温室气体排放，因而垃圾焚烧具备双重减排效应。焚烧项目产生的碳减排量基准线排放量项目排放量泄漏量，其中：➢➢料所产生的排放量、焚烧塑料类橡胶类等自然界难以降解的垃圾成分产生的排放量、垃圾渗滤液采用厌氧方式处理时产生的沼气排放；➢泄漏量：包括若垃圾收集点到焚烧厂的距离大于到填埋场的距离而增加计算的运输产生的排放、垃圾焚烧后残渣中残碳含量。800吨/日，年运营约333天，年处理垃圾量约26.64万吨；发电机组装机容量12MW，自用电率20%0.58kgCO/kWh2垃圾焚烧项目处理量266.4325.2约145.7万吨，泄漏量约1.6万吨，总减排量约万吨（即：总减排量=基准线排放1（李玉焯、王文波）15/32量-项目排放量-泄漏量=325.2-145.7-1.6=1781.22吨，同时带来碳增0.55吨，净碳减排0.67吨；测算该项目吨上网电量约288kwh，对应度电碳净减排量约2.32kg。预计2020年底全国垃圾焚烧产能万吨日，按照年运营333天计算，年垃圾处理量约1.96亿吨，对应二氧化碳减排量1.31亿吨。2020年7月底发布的城镇生活垃圾分30020232030年预计全国垃圾焚烧产能约150万吨日，测算二氧化碳减排量3.33亿吨。垃圾焚烧在解决城镇生活垃圾污染的同时，也实现了二氧化碳有效减排，一举两得。表9：垃圾焚烧项目二氧化碳总减排量测算（吨二氧化碳）基准线排放量项目排放量泄漏量项目用电所产生的的垃圾焚烧垃圾渗滤液采用厌氧方式处理产生的沼气排放0垃圾收集点到焚烧厂的距离大于到填埋场的距离时增加运输距离过程中产生的排放避免产生填埋气体垃圾焚烧替代化石能源所产生的过程中燃烧化石燃料所产生的排放量312垃圾焚烧后残渣中残碳含量年份总减排量产生的的CO减CO排放22CO减排量CO排22排量量放量第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年总计71,628127,295170,543204,227230,519250,937251,868279,088288,762296,2962,171,161108,048108,048108,048108,048108,048108,048108,048108,048108,048108,0481,080,48021,610123,815123,815123,815123,815123,815123,815123,815123,815123,815123,8151,238,150030479033,63588,84821,61021,61021,61021,61021,61021,61021,61021,61021,610216,0962812652492342182031871871872,322000000000000000000001,1671,4611,6901,8681,8762,1142,1982,26415,733131,734165,140191,218211,474212,412239,410249,000256,4681,779,3400；由于中转站到垃圾焚烧发电厂距离与到填埋场距离相当，故碳排放量为吨碳交易价格元的情况下，项目净利润弹性可达21.7%我们在此对垃圾焚烧项目通过CCER碳出售带来的净利润弹性做详细测算。假设项目规模为1000t/d4.5330280kwh，标杆上网电价0.65元/kwh16-30年国补取消后电价调整为0.50元/kwh置费75元/0.67得，未参与CCER交易时，垃圾焚烧项目年营业收入7505万元、净利润1905万元、净利率25.4%。CCER单价假设20元/吨，则碳出售增收万元，碳交易税率假设6%，则营收弹性5.9%、净利润弹性21.7%、净利率提升3.8pct至29.2%。16/32表10：垃圾焚烧项目碳出售利润弹性测算未参与CCER交易参与CCER交易1000330弹性产能（吨/日）1000330年满负荷运营天数（天）年垃圾处理量（万吨）吨垃圾处理服务费（元/吨）垃圾处理收入（万元）垃圾焚烧折算上网电量（kwh/吨）垃圾焚烧标杆上网电价（元/kwh)年垃圾焚烧发电收入（万元）碳出售收入（万元）运营第一年总收入（万元）营业成本合计（万元）原料成本33.07533.075219028021902800.65531500.65531544075054012792794640127925.9%燃料及动力费7979修理费660660飞灰处理费594594折旧摊销费14554321455432生产人员人工费管理财务等成本合计（万元）税金及附加22026992229726管理人员人工费180180财务费用1323126161413231261614年偿还本金增值税返还（万元）利润总额（万元）所得税率（）19050%23190%-所得税（万元）00运营第一年净利润（万元）净利率190525.4%9.9%231929.2%11.7%21.7%3.80pct1.8pct权益IRR资料来源：市场研究部表：垃圾焚烧项目碳出售利润弹性敏感性测算CCER交易价格（元吨）0750519059.9%0.0%0.0%10772615783620794625308166358276408386营业收入（万元）80562422绝对值净利润（万元）权益IRR（右轴）营业收入增幅净利润增幅2215231925262629273310.8%2.9%4.4%5.9%12.1%7.3%12.6%8.8%13.0%10.3%38.0%13.5%43.5%弹性10.9%16.3%21.7%27.2%32.6%17/32权益增加幅度0.00%0.90%1.34%1.79%2.24%2.69%3.14%3.59%资料来源：市场研究部图16：垃圾焚烧项目各CCER交易价格对应的净利润和IRR图17：垃圾焚烧项目各CCER交易价格对应的营收和净利润增幅000资料来源：市场研究部（注：横轴为CCER交易价格（元/资料来源：市场研究部（注：横轴为CCER交易价格（元/碳交易对垃圾焚烧项目盈利贡献突出。在垃圾焚烧项目全生命周期补贴时间内（约15在上文测算，垃圾焚烧度电碳净减排量约2.32kg，CCER单价分别取10-30元/吨、国补电价按照0.15/kwh15%-46%CCER交易的优势在于运营期前在运营期后IRR20元吨参与CCER交易后上述垃圾焚烧测算模型的权益IRR为台前的10.7%的水平。图18：不同情境下垃圾焚烧项目权益测算图19：碳出售替代国补电价比例测算元吨元吨元吨///资料来源：市场研究部资料来源：市场研究部18/32垃圾焚烧行业长期成长性确定，国补新政影响已Price-in截至2020年57.6/增投运7.57/2019年底增长15.1%2020年底规模达59.1万吨/2030年底我国垃圾焚烧累计投运规模有望达到149.5万吨/2021-2030年我国垃圾焚烧行业产能复合增速约9.7%，垃圾焚烧行业具备长期成长性。图20：我国垃圾焚烧累计投运产能及新增投运产能统计0/资料来源：中国采招网，各省环保厅，市场研究部列；瀚蓝环境2019年虽无新中标项目，但成功并购盛运环保等5个垃圾焚烧项目，产能合计3850t/d，1900t/d2021年初落地孝感垃圾焚烧PPP项目（1500t/d+750t/d2000t/d有不俗表现。表12：垃圾焚烧公司中标产能（吨/中标公司光大国际城发环境康恒环境粤丰环保中国环境集团伟明环保首创环境海螺创业绿色动力三峰环境深圳能源2019A1755013050920076506950610059504500450043504100占比16.1%12.0%8.5%7.0%6.4%5.6%5.5%4.1%4.1%4.0%3.8%中标公司康恒环境光大国际深圳能源城发环境海螺创业伟明环保三峰环境粤丰环保高能环境瀚蓝环境四川能投2020M1-11116007400占比21.0%13.4%10.2%8.0%6.2%5.1%4.5%4.4%4.2%3.4%3.3%56254400340028002500245023001900180019/32高能环境上海环境锦江环境三峰环境旺能环境泰达环保巨峰环境中国天楹其他280015506002.6%1.4%0.6%0.6%0.6%2.1%2.1%1.1%中国环境集团上饶城投18001500150012007503.3%2.7%2.7%2.2%1.4%1.1%1.1%1.1%0.9%东润新能源西安中科生态龙净环保60060023002250120012900108700东飞环境集团中山创志建材福建环保公司中国天楹60060060011.9%500合计100.0%总计55225资料来源：中国采招网，市场研究部近期垃圾焚烧板块受2020年10月份发布的生物质全生命周期利用小时数补贴政策影响，估值调整较多。最保守估计15年后中央补贴到期取消的情况下，当前板块股价调垃圾焚烧板块的盈利能力不必过于担忧。当前垃圾焚烧公司PE（2021E）估值多位于15x以下，而未来年业绩复合增速可达左右，甚至更高，估值性价比高。农林生物质发电：理论长期可实现碳减排5.17-6.32亿吨吨农林废弃物碳减排量约0.69-0.84吨基准线排放量项目排放量泄漏量。目规模为2x12MW1.84亿kWh物21万吨。✓在该测算中暂不考虑生物质废弃和腐烂产生的温室气体排放量，保守估计该秸秆发电项目的年碳减排量为13.44万吨，对应吨秸秆焚烧发电碳减排约0.64吨；参考农林生物质发电企业理昂生态的投运项目数据，吨秸秆焚烧量可替代标准煤0.34吨，减少二氧化碳排放量0.79吨；✓✓释放约0.0493吨二氧化碳当量，而焚烧发电会减少该部分排放；0.69-0.84秆上网电量约881kwh0.78-0.96kg/kwhCCER单价分别20/32取10-30元/吨、国补电价按照0.35元/kwh计算时，度电碳出售收益可替代国补比例约为2.2%-8.2%。表13：秸秆发电碳减排量测算碳排放项目电厂净发电量（MWh）参数1840000.7598139803暂不考虑暂不考虑300替代发电产生的排放量基准排放量2015年华北区域电网排放因子（/MWh）2发电基准线排放（tCO）2生物质弃置和腐烂产生的排放量A、项目活动中使用化石燃料产生的二氧化碳排放量B、场外加工生物质废弃物的电量消耗的排放量耗电量（MWh）2015年华北区域电网排放因子（/MWh）0.75982发电基准线排放（tCO）2282项目排放量C、生物质运输到项目所在地过程中产生的排放量秸秆运输量（）2100000.000245100运输活动的默认排放因子（tCO/t·km）2平均运输距离（km）运输产生的排放（tCO）51452D、燃烧生物质产生的排放量暂不考虑暂不考虑暂不考虑E、废水处理的甲烷排放泄漏量-表14：理昂生态已投运项目规模及碳减排量测算年处理废弃秸秆量年上网电量（亿度）2.20节约标准煤（万吨）12.0减排CO量吨标准煤对应CO2排放量（吨）2.582项目名称装机容量（万吨)（万吨）常德项目衡阳项目洪湖项目贵港项目郎溪项目扶绥项目海安项目荆州项目合浦项目环江项目象州项目罗山项目贺州项目抚州项目2×15MW1×20MW1×20MW1×30MW30MW+9MW1×20MW2×15MW1×20MW1×25MW1×25MW1X25MW1×30MW1X25MW1×30MW3031.0202040282630205034312530304141.701.652.002.001.501.951.503.001.802.002.401.802.1627.6615.07.015.016.535.030.015.025.010.030.018.018.036.018.031.0328.451.002.352.333.752.142.501.002.002.503.602.902.572.582.3015.08.07.010.010.015.07.25.012.47.012.0142.6合计资料来源：理昂生态公司官网，市场研究部21/32国家可再生能源信息管理中心披露2020年年底全国农林生物质装机容量达到1339万3万千瓦装机规模的生物质发电项目年消耗秸秆30万吨结算，2020年底全国农林生物质发电行业理论消耗秸秆量1.34亿吨（部分项目因为补贴拖欠等原因0.69-0.84吨测算，理论年农林生物质发电全国可实现碳减排0.92-1.13亿吨。另外，根据资源量及稻谷壳、甘蔗渣等农产品加工剩余物每年约4.0每年约3.5亿吨，理论上长期农林生物质发电全国可实现碳减排5.17-6.32亿吨。我们在此对农林生物质发电热电联产项目通过CCER碳出售带来的净利润弹性做详细测算。假设项目装机规模为万千瓦，年利用小时数8000，年秸秆消耗量30万吨，标杆上网电价0.75/kwh20元20%，处置吨农林废弃物减排二氧化碳0.72吨（取0.64-0.79➢➢➢➢情景ACCER交易时项目营业收入1.76润2622万元、净利率14.9%；情景B2020年10月份发布的国补新政导致该项目运营第年上网电价降低至当地的火电标杆电价（假设为0.40元/kwh情景C：虽然增加CCER交易业务能带来享受国补电价阶段的高利润弹性，但在平价上网的情境下也仅能实现当年部分减亏；情景D：农林生物质发电项目盈利性的出路依旧依赖于供热负荷的提升或原材料36旧能够实现盈利，此时项目IRR和权益IRR分别为12.8%26.8%。表15：农林废弃物发电CCER碳出售净利润弹性测算假设情景情景A情景B情景C情景D电价维持元第年起电价元第年起电价元供热负荷参与CCER交易18021第年起电价元供热负荷参与CCER交易20369指标单位供热负荷不参与CCER交易17591供热负荷不参与CCER交易17591运营第一年收入合计其中：发电收入不含税)装机容量万元万元MWMWh1465535146553514655351465535发电机实际负荷率年利用小时数年发电量303030308000240008.0%220800.7529361408000240008.0%220800.7529361408000240008.0%220800.7529361408000240008.0%220800.755284140万kw%厂用电率年上网电量万kw元/kwh万元t/h上网电价(含税)其中：供热收入不含税)锅炉规模22/32供热负荷年利用小时数年产热量t/hh20800016.020800016.020800016.036800028.8万吨元/吨万元元/吨万元万元%供热价格(含税)其中：碳出售收入CCER价格20020020020000430430002020运营第一年成本合计运营第一年利润总额所得税262214.93%18.415023367620运营第一年净利润净利率万元%262214.9%10752-21203.2%无法计算294016.3%11182-18015.5%11.8%479123.5%1353049第11年营业收入第11年净利润项目IRR万元万元%12.8%26.8%权益IRR%资料来源：市场研究部农村秸秆处置刚需较强，国补新政扰动行业长期成长性2020年4月份发布的修订版固废法明秸秆）的综合属性，为处置废弃秸秆的重要方式。表16：吉林省秸秆综合利用比例2019E利用量（万吨）2020E2021E利用方式利用率70%利用量（万吨）利用率83%以上23.80%17.20%利用量（万吨）利用率100%合计2844599336896540631495740肥料化利用饲料化利用14.70%15%36.80%18.20%610700能源化利用53313.10%66916.50%86321.20%（不含农村生活燃用）原料化利用55151.40%0.40%25.40%60231.50%0.60%23.40%65311.60%0.80%21.40%基料化利用农村生活燃用1032951869资料来源：吉林省政府，市场研究部“十三五年新增投运装机容量2017年底的装机容量已超过“十三五”2019年底农林生物质发电装机容量达到973万千瓦，生物质能产业促进会预测2020年底装机容量将达到万23/325703.35治理小型燃煤锅炉等导致对清洁能源的需求增长有关。图21：农林生物质发电行业历史装机容量（万KW）0资料来源：国家能源局，生物质发电产业排名报告等，市场研究部近期生物质发电龙头企业长青集团股价调整较多，主因82500小时的全生命周期利用2020年12月发布的《河北省秸秆综合利用实施方案（2021-20239元的标杆上网电价政策，对农林生物质热电联产项目发电量实行全面收购，从省级层面第一个表态支持生物质水稻秸秆50元/吨左右、小麦秸秆40元/吨左右等；未来各地有望陆续出台相关支持政策。电动环卫车：碳减排视角下加速发展的高景气赛道新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车。经济性不明显叠加非约束性政策，过往三年纯电环卫车推广较慢。2020年全年环卫装备总销量万辆，其中纯电动环卫装备销量仅3,9033.4%，核心原因在于：1）新能源环卫车辆虽然能够实现全生命周期的经济性与传统燃油车基本打平，但购买新能源车辆的一次性资本开支是原来的2-324/32政府两类执行主体：环卫服务公司因项目期初现金流有一定压力，使得采购意愿下降；地方政府也因为采购预算大幅增加、审批手续复杂等原因，放弃采购新能源环卫车辆；2）围绕打赢蓝天保卫战，政府出台了一系列政策，环卫车电动化作为非约束性考核指32017年后政府加强管控隐性负债、2020年新冠疫情等因素都使新能源车辆过去几年渗透率迟迟没有提升。“十四五”开启环卫装备电动化新篇章。➢➢➢2020年10月20日印发《新能源汽车产业发展规划（2021—203515共领域用车全面电动化，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域车辆中新能源汽车比例不低于80%。2020年7月23日，工业和信息化部副部长辛国斌表示，要进一步发布实施公共度将超过蓝天保卫战相关政策。除了重点区域推行相关政策外，部分一线城市及试点城市已经率先要求提升新能表17：近期部分地区出台了新能源装备电动化政策时间省份城市政策名称出台部门内容《合肥市人民政府关于加快新能源汽车产业发展的实施意见》从2021年起，公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车安徽省合肥市人民政府办公厅自2020年2月1日起，全市范围内新增和更新的园林洒水车、环卫车、道路维护等市政工程用车，除新能源汽车不能满足功能需要外，原则上全部采购和使用新能源汽车《昆明市加快新能源汽车产业发展和2020-9-22云南省昆明市人民政府办公厅北京市城市管理制定环卫领域车用柴油减量化工作方案；新增和更委员会、北京市新的环卫车辆基本采用电动车，年底前，轻型环卫《2020年推进实施车用柴油减量化发2020-7-142020-7-82020-7-22019-7-4北京市展工作方案》生态环境局车辆（吨以下）基本为电动车《进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发展推动“电动福建”建设三年行动计划（2020-2022环卫用车：全省新增和更新的中心城区环卫用车原则上采用新能源汽车，政府购买环卫服务时，将新能源环卫车配备比例作为评审因素福建省工业和信息化厅等福建省浙江省各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中，新能源车或清洁能源车辆不得低于总量的80%。每季度上报环卫车辆更新情况《关于强化保洁管理的若干意见（征杭州市城市管理杭州市局对外包环卫清扫和清运标段，推广使用纯电动环卫车。2019年起，重点鼓励重新招标标段所使用的环卫车更换为纯电动车辆《深圳市推进新能源工程车产业发展深圳市工业和信广东省河南省深圳市郑州市行动计划（2019-2021息化局《郑州市新能源汽车替代专项行动方郑州市环境污染2020年12月底前，郑州市城市建成区环卫作业2019-4-202018-7-3案(2019-2020)》攻坚办车等领域全部更换为新能源车《上海市清洁空气行动计划(2018-2022年)》上海市人民政府办公厅2022年环卫车辆全面新能源化资料来源：各省市政府网站，市场研究部25/32参照重点城市推广历程，2021年主要城市新能源环卫车销量或翻倍达万辆。分城市来2018到2020年10月）新能源车销量主要集中在北上广深四个一线城市，2019年合计销量达1,9142019年新能源装备渗透率约50%2019年新能源车销量62015202150%城市20%渗透率、其他省会城市5%渗透率计算，则主要城市2021年电动环卫车销量达8,236辆，结合其他区域部分增量，2021年新能源环卫装备销量或达万辆。表18：2021年新能源环卫装备销量预测（单位：辆，亿元）类型一线城市新一线城市其他省会城市合计环卫车数量7,495电动渗透率50%电动车数量3,74820,9236,08620%4,1855%30434,50524%8,236资料来源：中保信，市场研究部销量增速5%2020年的万元左右下降到2025年的1为2021-2025年期间电动车渗透率每年提升4pct；假设2为按照此前新能源汽车发展规划提出的15年时限内全部普及计算，渗透率每年提升约6.7pct3为在2030年碳达峰时期即完成全国普及，渗透率每年提升10pct，三种假设下2025年电动环卫车渗透率分别为27.4%33.3%50.0%4.04.97.3市场空间分别为301亿、366亿、549CAGR分别为50%56%70%。“十四五”期间电动环卫车领域为确定性高成长赛道。表19项目2019113,55113.4%1102020114,5940.9%2021E120,3245%2022E126,3405%2023E132,6575%2024E139,2905%2025E146,2545%环卫车总销量（辆）YOY假设电动环卫车单价（万元辆）电动环卫车渗透率10095908580753.5%3.4%7.4%12.4%15,674141.166.6%13.3%16,845151.698.9%20.0%25,268227.498.9%17.4%23,090196.339.1%20.0%26,531225.548.8%30.0%39,797338.348.8%22.4%31,209249.727.2%26.7%37,144297.231.8%40.0%55,716445.731.8%27.4%40,082300.620.4%33.3%48,751365.623.0%50.0%73,127548.523.0%电动环卫车销量（辆）假设13,99844.03,90339.08,91184.7电动环卫车市场空间（亿元）YOY147.9%3.5%-11.3%3.4%116.9%6.7%电动环卫车渗透率电动环卫车销量（辆）假设23,99844.03,90339.08,02276.2电动环卫车市场空间（亿元）YOY147.9%3.5%-11.3%3.4%95.2%10.0%12,032114.3192.9%电动环卫车渗透率电动环卫车销量（辆）假设33,99844.03,90339.0电动环卫车市场空间（亿元）YOY147.9%-11.3%26/321为2021-2025年期间电动车渗透率每年提升4pct2为按照此前新能源汽车发展规划提出的年时限内全部普及计算，渗透率每年提升约6.7pct；假设32030年碳达峰时期即完成全国普及，渗透率每年提升10pct汽车尾气治理：国六标准推行，不必担忧新能源化冲击国六标准推行可大幅降低汽车尾气碳排放根据我国2014年对温室气体排放量进行的统计分析，二氧化碳占温室气体排放总量的83.5%，是温室气体的主要构成项；而交通运输温室气体排放约占全国温室气体排放总量的6.7%，其中道路运输排放占交通领域排放量的84.1%，尤以中重型商用车和轻型商用车为主。图22：交通运输温室气体排放来源分布图23：道路运输排放领域各车型占比分布,,,,,,,,,,资料来源：中国移动源环境管理年报（资料来源：中国移动源环境管理年报（20202019CO、HCNOx694.3171.2622.2NOx80%90%80%HC70%2001年、20052008年、2015年、20172001年、2005年、2008年、2013年、2017年全面实施，排放标准对污染物的控制越来越严格。从国六标准的执行时间来看：➢➢重型燃气汽车已于2019年7aLNG重卡+++轻客非完整+重量≤3.5t+2020年7月1日执行，但因疫情影响，将轻型汽车国六标排放标准中颗粒物数量（PM限值）过渡期调整为2021年1月1本均已完成国六改造，轻型商用车改造的较少，延迟对国内载体厂商利大于弊；27/32➢重型汽车（中重型卡车、中大型客车等）于2021年7月1日执行国六a标准。20202021情况，市场空间