新材料行业2023年度策略交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代

新材料行业2023年度策略：交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代风电材料：行业装机有望高增，优选抗通缩环节2023年有望成为风电装机大年，带动风电材料迎来量利齐升2023年风电行业装机有望高增，优选风电材料抗通缩环节。2023年或是风电行业迎来装机集中落地的一年，这也将为风电材料环节带来顺畅的量增逻辑。从盈利能力的维度看，在高需求的驱动下，预计风电材料的供给紧缺环节有望稳中有升。在成本端，我们预计2023年钢、铜等大宗商品原材料价格整体仍将持续震荡下行趋势，对利润形成正向贡献，风电材料有望迎来量利齐升的阶段。我们建议关注具备较强抗通缩能力的海缆、轴承环节。2022年招标规模大幅提升，预计2023年将成为风电装机大年。根据国家能源局数据，我国2022年1-11月新增装机容量为22.52GW，同比下降9%，2022年风机的排产和交付节奏较慢。2022年上半年，疫情因素对风电整体施工以及供应链的稳定形成较大冲击，下半年则由于风机大型化节奏加速，核心材料环节如叶片、模具、铸件等出现了阶段性供应紧缺，使得全年风机的排产和交付不及预期。但从招标维度看，根据中国招投标公共服务平台数据，2022年风电招标规模达到95GW，同比大幅增长76%，我们认为高招标量将预示着2023年有望成为风电装机的大年。预计2023年装机有望达到80GW，其中海风成长性凸显。我们预计2023-2025年我国风电装机规模有望分别达到80/88/100GW。1）海风：目前国内各沿海省份规划的海风项目总装机容量已超过40GW，全国2022年海风招标量为15.9GW，同比增长469%。我们预计2023年我国海风装机有望达到10GW，同比增长100%，到2025年有望达到20GW，成长性凸显。2）陆风：我们认为2022年受疫情和供应链问题影响的装机有望延期到2023年并网，预计2023年我国陆风风电装机规模为70GW，同比增长100%，到2025年有望达到80GW。海缆：抗通缩高壁垒的稀缺环节，受益海风深远海化趋势受益于海风深远海化趋势，海缆行业抗通缩特征凸显。风电行业装机快速提升的底层逻辑是风机大型化的持续推进，风电机组平均功率的提升推动风机机组招标价格的逐步下行，在风电材料端则大多体现出价值量通缩的特征。对于海缆行业而言，随着海风进一步向深远海发展，更远的离岸距离也需要更长的海缆。为了减少长距离运输所带来的电力损耗，更高电压等级的交流海缆以及更稳定损耗更低的柔性直流海缆预计将成为行业主流，更高价值量产品的市占率提升也使得海缆环节具备风电产业链稀缺的抗通缩特征。预计2023年海缆市场空间有望达到235亿元，同比增长106%。在离岸距离增加以及500KV海缆渗透率提升的推动下，我们预计海缆环节单GW价值量有望保持增长趋势。我们预计2022-2025年我国海缆市场空间有望分别达到114/235/359/498亿元，对应CAGR为63%，2023年增速为106%。其中，送出海缆市场凭借更高单位价值量的500KV产品占比提升，预计2022-2025年CAGR为75%，2023年增速高达128%。高壁垒决定行业高集中度，海缆行业头部三家企业CR3为87%。海缆行业的高准入门槛主要体现在三个方面：1）地理位置：对于运输以及码头资源的要求，决定了产能布局更贴近需求的企业在竞标中通常具备优势；2）技术门槛：海缆相较陆缆需要更高的阻水性、机械性能及防腐蚀能力，目前具备220KV以上高压海缆批量生产能力的公司仅有一线企业东方电缆、中天科技、亨通光电，以及二线企业汉缆股份、宝胜股份。3）历史业绩：由于海缆所处环境复杂更换成本高，业主往往对投标企业有严格的项目经验要求。高壁垒也造就了行业的高集中度，我们测算2021年三家一线企业的市场份额为87%。2023年料将是海风高景气度的一年，头部海缆企业可能出现产能无法满足行业需求的阶段，随着二线核心公司在220KV海缆方面实现批量交付，预计业主端也会增加对二线企业的采购力度。根据我们的统计，山东地区海风项目对应的海缆需求明显超过了山东省的产能供应能力，汉缆股份作为山东本地的海缆企业，有望充分受益山东市场的快速发展。宝胜股份依托中航央企背景，目前已经在江苏、浙江、福建、山东等各省份都获得了海缆订单，有望在2023年产业链集中交付的背景下获取外溢订单。海缆企业的扩产一般需要2-3年时间，目前海缆行业新进入企业因产能未满以及码头资源限制，短期扩产计划较少。根据各公司公告进行梳理，我们预计一线企业在2023年产能产值有望扩张至200亿元以上。目前头部企业在手订单充沛，市场份额有望进一步提升。海缆行业发展拉动绝缘材料需求增长，核心材料步入具备国产替代空间。风电行业装机快速提升，使得海缆行业进入蓬勃发展的新阶段，带动对海缆材料的大量需求，其中绝缘材料和屏蔽材料是海缆的技术核心之一，绝缘材料决定电缆关键的绝缘性能，屏蔽材料用于避免局部放电现象，二者很大程度上决定了海缆的性能。目前交联聚乙烯（XLPE）已经成为应用于电缆绝缘的主流材料，但XLPE绝缘材料和与之配套的屏蔽材料由于高技术壁垒，目前仍主要以进口为主。受益于海缆行业的迅速成长与核心材料国产化需要，我们预计绝缘材料和屏蔽材料的需求将迎来快速增长。龙头企业有望凭借技术优势获取市场份额，目前为国内唯一具有220kV超高压电缆绝缘材料生产能力的公司，以自研技术和独创的“后吸法”工艺不断打破国外垄断，是我国高压电缆料国产化的领先主力，公司高分子材料产能位居行业第一。产品覆盖35kV低压、110Kv\220kV超高压绝缘材料、35kV低压、110Kv\220kV超高压屏蔽材料，客户规模庞大，涉及海内外多家知名企业。随着海缆材料需求的不断扩大和公司技术水平提升带动电缆核心材料的国产化，我们预计公司盈利能力会持续提升，继续保持行业龙头地位。轴承：主轴及齿轮箱轴承国产替代加速，单位价值量稳定具备抗通缩属性主轴轴承及齿轮箱轴承进口替代空间广阔，国内单价承海外轴承提价有力支撑。风电轴承行业需求放量直接受益于风电行业装机快速提升。其中主轴轴承用于承受径向力及提高风机传动效率，齿轮箱轴承位于齿轮箱内部，用于风电转动增速，二者目前国产化率较低，进口替代空间广阔。受能源危机与俄乌冲突影响，国外轴承供应商面对原材料及运输成本压力产品涨价趋势明显，国内轴承性价比优势进一步凸显，有望呈现出抗通缩属性。预计2023年我国风电轴承市场空间有望达到208亿元，同比增长89%。主轴轴承与齿轮箱轴承技术壁垒高，国产化替代空间广阔，单位价值量有望相对稳定。我们预计2022-2025年我国风电轴承市场空间有望分别达到110/208/219/250亿元，对应CAGR为31%，2023年增速为89%。其中，预计主轴轴承2023年市场规模为64亿元，同比增长88%，齿轮箱轴承2023年市场规模为56亿元，同比增长100%。轴轴承及齿轮箱轴承进口替代空间广阔，偏变轴承基本实现国产化。主轴轴承的研发及生产需要长期技术经验的积累，技术壁垒较高，为风机零件国产替代程度较低的环节，全球主轴轴承市场国内企业市占率不及10%。齿轮箱轴承国产化程度非常低，目前基本均从国外进口，国产化率不及1%。偏航变桨轴承目前国内研发和生产取得较好突破，多家厂商可批量生产大、小功率机组配套偏航变桨轴承，目前已基本实现国产化。光伏材料：围绕量增逻辑+技术迭代两条主线受益于下游需求放量与N型技术迭代，2023年光伏材料有望量利双升受益于下游需求放量与N型技术迭代，2023年光伏材料有望量利双升。下游需求方面，我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行，从而带来的量增逻辑非常明确，光伏技术迭代也将对下游终端机放量产生显著影响。在利润端，我们认为因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导，传导的节奏或取决于终端需求的复苏节奏，而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构，因技术迭代产生的盈利溢价也将逐步渗透产业链各个环节。在这一过程中，我们认为同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的光伏材料环节如银浆、POE胶膜、焊带等细分行业值得关注。硅料价格步入下行空间，预计2023年硅料有效产能释放增幅达70%。价格方面，硅料价格已经进入回落区间，根据PVInfoLink数据，上周多晶硅致密料现货价格环比大幅下降50元/kg至190元/kg，对应下游电站项目收益率回升至7%以上。产能方面，近年国内多晶硅行业进入扩产高峰期，根据有色金属协会硅业分会统计数据，我们预测2022年末名义产能增至117万吨，全年有效产能将达89万吨左右，2023年末名义产能增至220万吨，有效产能达150万吨左右，2023年全年有效产能增幅达70%。硅料供应瓶颈逐步消除，刺激下游终端装机需求放量。2023年预计全球新增光伏装机量350GW，N型光伏电池片市场占比快速提升。受益于供应链成本下降与“十四五”政策光伏板块项目落地，我们预计2023年国内光伏装机量达140GW；国外方面，能源紧张叠加光伏高效益推动光伏装机总需求上涨，我们预计2023年国外新增装机量达210GW，2023-2025年全球新增装机总量分别为350GW/440GW/550GW，2022-2025年复合增长率达30%。光伏组件方面，2023年光伏电池片迎来技术转型，传统P型PERC电池转换效率达理论极限，N型TOPCon电池成本逐步与PERC追平，主流电池厂商产业布局加速，我们预计2023年新落地TOPCon电池产能达200GW。N型HJT电池成本逐步下降，伴随银包铜、电镀铜等技术引入，我们预计其市场渗透率有望提升。银浆：N型技术转型推动银浆单耗提升，产品结构优化提升企业盈利能力受益于光伏新装机量快速增长与N型电池渗透率提升，银浆行业的需求增长显著。银浆行业总需求增长同步受益于下游装机量规模扩大与下游光伏电池片单位耗量上升。光伏装机量方面，光伏新机总量放量趋势基本确定，光伏电池片单耗方面，目前N型TOPCon电池银浆耗量多在12-16mg/W，N型HJT电池银浆耗量多在18-23mg/W，PERC电池银浆耗量多在9-12mg/W，N型电池银浆单耗显著高于P型，同时，N型电池银浆市场处于快速成长期，目前加工费溢价明显，对应的N型银浆产品有望量利齐升。预计2023年全球银浆市场空间有望达到252亿，同比增长38.4%。随着光伏新装机量快速增长与N型电池渗透率提升，预计单位银浆耗量在2023年将明显提升，后续各类银浆单耗均呈下降趋势，我们预计2022-2025年全球N型银浆市场空间有望分别达到23/108/181/253亿元，对应CAGR为121%，2023年N型银浆市场空间有望达到108亿，同比增长370%，其中TOPCon/HJT银浆空间分别为84亿/25亿，同比增长507%/171%。2021年国内银浆行业CR3为65.43%，行业整体毛利有望触底回升。国内正面银浆行业形成了以聚和材料、帝科股份、晶银新材（苏州固锝子公司）为代表的三大国内浆料龙头企业，根据CPIA数据，2020年国内正面银浆CR3占比46%。2021年全球市场正面银浆总消耗量为2546吨，行业CR3占比约为65.43%，2022年主要厂商积极开展产能扩张项目，预计国内正银市场集中度将进一步提高。随着N型电池成为市场主流带来的加工费溢价与银浆原材料银粉国产化进程加快，我们预计行业毛利有望触底回升。TOPCon银浆领域优先布局企业有望获取市场份额。在诸多新电池技术中，TOPCon技术产业基础已经成熟，成本下降导致产品的综合性价比竞争力不断提升，2023年市场渗透率有望大幅提升。直接受益于TOPCon电池市场份额提升与TOPCon电池单位银浆耗量上升，对应的TOPCon银浆需求有望在2023年大幅增长，在TOPCon银浆领域优先布局的企业将获取市场份额。HJT低温银浆领域技术及产能布局领先的公司有望获取市场份额。2022年11月，隆基股份自主研发的HJT电池转换效率达26.81%，打破了尘封5年的全球硅基太阳能电池效率最高纪录，电池企业纷纷在HJT效率方面持续突破，并不断推进规模化量产。目前包括降低银浆成本、减薄硅片成本、生产设备规模化在内的多项降本技术持续推进，HJT电池的放量将直接导致HJT用电池银浆市场需求上升，同时由于HJT低温银浆技术壁垒较高，目前国产化处于起步阶段，在低温银浆领域技术与产能具有领先地位的公司有望抢占市场份额，受益于技术转型带来的加工费溢价。POE胶膜：N型电池转型带来需求放量，粒子保供能力强的厂商有望获益N型电池渗透率提升增加POE/EPE胶膜需求，POE粒子供应或呈现趋紧趋势。由于N型电池正面易发生PID效应并且银浆含铝，POE胶膜因抗PID性能优、水汽透过率低、抗老化性能强的优势而脱颖而出，随着N型电池渗透率提升，POE胶膜/EPE胶膜（共挤POE）需求有望迎来明显上升。粒子供应方面，目前EVA粒子供应相对充裕，但国内POE粒子仍完全依赖进口，供给产能扩张加快但预计仍无法满足需求，产能或将出现明显缺口，我们预计POE粒子保供能力强的胶膜厂商有望取得市场份额。预计2023年全球POE/EPE胶膜市场空间达到16亿元，同比增长145%。随着光伏装机增长、N型TOPCon电池快速放量，在胶膜克重逐步减少的情况下，我们预计2022-2025年全球POE/EPE胶膜市场空间分别为6/16/22/30亿平米，对应CAGR为67%。POE粒子需求将随着POE/EPE胶膜市场放量同步增长，我们预计2022-2025年全球POE粒子需求分别为21/54/75/101万吨，对应CAGR为70%。2021年胶膜行业市场CR3为81%，行业毛利或迎来触底反弹。按出货量计算，胶膜行业市场高度集中，2021年对应的CR3为81%，CR5为90%。龙头企业在原材料采购与成本控制方面优势明显。毛利率方面，POE胶膜电膜平均价值通常高于EVA胶膜，同时胶膜粒子价格回暖刺激厂商扩大供给产能，我们预计随着技术转型带来技术溢价与原材料端供给优化，行业毛利率水平有望触底反弹。焊带：N型电池渗透率提升趋势明确，SMBB焊带及低温焊带放量在即受益于TOPCon、HJT技术推广，SMBB焊带及低温焊带市场渗透率有望加速提升。光伏焊带属于电气连接部件，顺应电池片主栅数量增加趋势，通过细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑。目前市场的主流焊带为MBB焊带，焊带线径更细、可靠性更高、组件单位耗量更低的SMBB焊带是MBB焊带技术未来的迭代方向。随着TOPCon电池与HJT电池的产业化加速推进，我们预计，适用于多栅组件的SMBB焊带与适用于HJT组件的低温焊带将在2023年迎来快速放量过程。预计2023年全球光伏焊带市场空间有望达到192亿元，同比增长32.4%。在下游新增装机总量放量，组件单位焊带耗量与焊带单价略有降低的趋势下，我们预计2022-2025年全球焊带行业市场空间有望达到145/192/224/272亿元，对应CAGR为23.3%，2023年增速为32.4%。其中，N型电池市场渗透率的增加带动SMBB焊带与低温焊带市场需求上升，我们预计2023年全球SMBB焊带/低温焊带市场空间分别为56/8亿元，同比增长504%/159%。2021年行业前两大龙头占25%份额，原料成本下降有望推动行业毛利回升。2021年全球光伏焊带需求量约9.4万吨，2021年宇邦新材出货量14024吨，同享科技出货量9450吨，威腾电气出货量3052吨，三家上市公司的市占率分别为15.0%、10.0%、3.2%。随着行业龙头厂商扩产节奏加快，行业市场集中度有望进一步提升。毛利率方面，2022年下半年以来焊带原材料铜、锡价格出现回落趋稳，我们预计未来行业盈利水平有望触底回升。推荐产能持续释放、SMBB等新品快速导入的公司。目前TOPCon技术产业基础基本成型，2023年市场渗透率快速提升趋势基本明确，同时焊带行业原材料价格出现下降，成本端呈现改善趋势，焊带头部厂商产能扩张加速，SMBB、低温焊带新品导入速度更快，我们预计头部厂商有望获取更大的市场份额。合成生物学：新产品和产能落地驱动成长合成生物技术正快速向实用化、产业化方向发展，生物制造是全新生产方式。合成生物学被广泛应用于各种产业，在推动科学革命的同时，产业化落地速度加快，根据SynBioBeta，2021年全球合成生物学领域初创企业融资总额接近180亿美元，与2009-2020年该领域全部融资额相当。2022年，中国政府部门相继出台《“十四五”生物经济发展规划》、《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030年）》，强调合成生物学和生物制造的重要战略意义；美国启动《国家生物技术和生物制造计划》，白宫称该行政命令意在确保美国在这场技术革命中处于领先地位，并确定未来几十年内美国在生物技术领域的领导地位和经济的竞争力。我们认为合成生物学赋能的生物制造是二十一世纪的全新生产方式，未来将逐步发展成为对标化工制造的庞大产业。低成本替代、高技术壁垒和开发新产品的潜力是生物制造的三大核心优势：

1）低成本替代：根据麦肯锡，原则上全球经济物质投入中的60%可由生物产生，其中大约1/3是从自然界中提取的，另外约2/3是通过化学方法合成。无论是用生物制造替代天然提取还是化学合成，其关键均在于成本优势，低成本是在存量市场竞争中快速获取份额的核心竞争力，也是促进下游需求、创造增量市场的驱动力。2）高技术壁垒：相比传统发酵工程中对菌种的培育和改造手段，合成生物学利用先进的模块和系统设计以及新的基因组编辑方法，对模式工程菌中复杂的代谢途径进行工程化改造，涉及基因编辑工具（CRISPR/Cas技术）、基因组合成方法、定向进化技术等前沿生物技术和基因技术，整体上看新菌种的研发需要大量时间、资金的投入，壁垒较高。3）开发新产品的潜力：随着医药、食品、化学品等领域产品需求的多元化，天然存在的微生物中缺乏所需产物的代谢途径，或其代谢途径调控复杂，所需产物难以实现过量积累，而通过合成生物学构建高效的细胞工厂能够拓宽微生物的生产领域和提升微生物生产效率。越来越多利用生物学创造的新颖材料具有高品质、全新功能、可生物降解，以及通过显著减少碳排放方式生产等特性。例如，利用蘑菇根而不是动物皮毛制作皮革；用酵母代替石油化学生产塑料等。关注生物制造龙头公司通过新产品和产能落地实现快速成长。从生物制造龙头公司的发展路径来看，生物制造的三大核心优势贯穿始终。在发展早期阶段，生物制造公司通过某一合成生物学单品的落地，对化学法竞品实现低成本替代，并在这个过程中不断积累来提升前端菌种开发（自身研发能力、产学研结合资源）和后端发酵工艺的能力。得益于高技术壁垒和先发优势，生物制造公司往往能在所在行业取得较高的市场份额并维持，但是其所在行业体量可能无法支撑公司持续发展壮大，因此生物制造公司在充分积累后，会通过开发新产品的方式来拓宽业务线，如华恒生物的缬氨酸、D-泛酸钙、1，3-丙二醇、丁二酸、苹果酸等，凯赛生物的生物基尼龙5X系列产品等，而决定新产品能否成功的因素又回到了低成本替代和高技术壁垒。综上，我们认为投资生物制造公司的核心在于判断其新产品能否实现低成本替代、能否形成壁垒，分析新产品和产能带来的成长确定性。看好具备低成本替代、高技术壁垒的产品平台型企业。对于产品平台型企业，需要同时关注短期业绩兑现（核心在于新产品能否依靠成本优势快速放量）、中期稳定性（核心在于行业存在较高壁垒避免竞争格局快速恶化和供给无序扩张）、长期成长空间（核心在于快速开发新产品或开发出体量足够大的单品）。软磁材料：成长确定性强，估值足够便宜非晶变压器渗透率提升，非晶合金需求旺盛。非晶合金的低矫顽力、高磁导率、高电阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可显著降低电磁转换损耗，是中、低频领域电能传输优选材料，主要应用于全球配电变压器领域。与硅钢材料相比，非晶合金材料具有突出的节能环保特性，是“制造节能、使用节能、回收节能”的全生命周期可循环绿色材料。在“十四五”电网投资加大、《变压器能效提升计划（2021-2023年）》政策促进、非晶立体卷铁心变压器在电网领域逐步推广等因素推动下，我们预计国内配电变压器的整体招标量将保持增长且非晶变压器占比有望持续提升，此外东南亚、“一带一路”沿线国家等电力需求旺盛的地区的非晶需求同样可观，预计全球非晶合金需求有望保持约20%的增速。受益于新能源领域需求，金属软磁粉芯行业景气度高企。在“双碳”积极推进的背景下，我国的光伏、新能源汽车及充电桩、储能等领域都迎来了新的发展机遇，清洁、环保、低碳、高效的新形态的能源应用带来了电能变换上的高效率、高功率密度以及高频化能力的应用新需求，使得市场对金属软磁材料的需求持续快速增长。我们预计2026年全球光伏&储能领域的金属软磁粉芯市场规模将达到34.58亿元，占总市场规模的39.2%，对应2022-2026年市场规模CAGR为31.3%；预计2026年全球新能源车&充电桩领域的金属软磁粉芯市场规模将达到21.03亿元，占总市场规模的23.8%，对应2022-2026年市场规模CAGR为32.1%。军工&高端制造材料：看好景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料中长期维度碳纤维供需缺口料将持续存在，光伏、储氢瓶、民用航空航天等高性能小丝束碳纤维和军用碳纤维领域竞争格局好。受益于下游应用领域的多维发展与渗透率的提升，预计风、光、氢、无人机等领域将合力推升2025年全球碳纤维需求至26.0万吨，对应2022-2025年CAGR达23.5%。在统计已开工并有望建成投产的高可行性扩产项目前提下，我们预计1）2022年全球碳纤维供需基本持平；2）2023年全球碳纤维领域相较2021年将出现较集中的产能投放，故2023年全球碳纤维产量将达17.5万吨，略高于16.6万吨的需求，碳纤维均价于2023年仍将走低；3）2025年全球碳纤维产量将达23.5万吨，供需缺口达2.5万吨，中长期维度碳纤维赛道仍然景气。我们认为具有一定使用验证周期的光伏、储氢瓶、军民航空航天碳纤维领域准入壁垒相对较高，且碳纤维单价较为稳定，根据我们的预测，全球光伏、储氢瓶、航空航天领域碳纤维需求将在2025年分别达3.7、1.6、3.4万吨，对应2022-2025年CAGR分别为48.2%、25.7%、26.4%。国防军工历史机遇+国产替代+成本下降预期，高温合金龙头弹性可期。目前，我国正处于战斗机、导弹等重点国防军事装备升级列装、国防军事投入持续扩大的重大阶段，且核能在我国电力结构的占比持续提升，亦推动高温合金需求持续走高，预计我国高温合金需求将于2025年达到8万吨。但我国目前在高端高温合金领域尚未实现自主可控，供需缺口较大，未来国产替代空间明显，我们预计高温合金的国产化率将于2025年达75%，且2021-2025年我国高温合金产量CAGR将达12%，2025年我国高温合金产量将达6万吨，供需缺口达2万吨。此外，在印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能释放进展顺利的预期下，镍价有望于中期走弱，预计今年尤其是下半年镍价将明显下降，进一步降低高温合金企业成本。在供需缺口明显、国产替代持续推进、镍价回落预期的背景下，重点推荐具有技术、产能双优势的国产高温合金领军企业抚顺特钢和钢研高纳。军工及航空航天需求推动我国钛材需求结构持续改善，钛材市场高端化趋势明显。钛材作为性能优越的战略金属材料，被广泛应用于航空航天、高端化工、船舶及海洋工程等高端制造领域中。据中国有色金属工业协会披露，2021年我国钛