科技产业2022年投资策略-互联网、云计算、工业软件、信息安全

科技产业2022年投资策略：互联网、云计算、工业软件、信息安全1.2021

年初以来中国科技市场回顾中国科技各行业市场走势分化，电子、网络安全等行业表现较好，中概互联网出现大幅回撤中国科技指数走势分化，电子指数表现领先。年初至今，沪深

300

下跌

5.81%。中信电子指数上涨

7.24%，中信计算机指数下跌

4.81%，中信通信指数下跌

9.45%，在中信证券一级行业中排名分别为第

12

名、第

20

名、第

22

名，电子行业市场表现较好；港股方面，恒生指数下跌

6.81%，恒生科技指数下跌

24.33%，恒生资讯科技业下跌

22%，港股科技指数表现显著弱于大盘。A股科技：半导体、安防板块亮眼。受大盘调整影响及核心公司处于估值修复期，叠加国际环境、疫情、5G建设进度等多因素，一季度

A股科技行业各板块都出现了较为明显的下跌。在三季度后，随着国产替代趋势的进一步形成、支持政策持续出台等原因，电子行业出现了明显的上涨势头，但随后有所回落，通信和计算机板块则基本保持相较于年初时下跌的表现。细分领域中，安防、半导体行业表现亮眼。受益于国产替代的趋势发展以及支持政策的持续出台，半导体板块在进入

Q3

后趋势向好，且国内产业链受到疫情影响较小。在数字化需求不断提升的大背景下，政府和企业需求恢复带来需求面的恢复，安防板块持续保持稳定表现。通信细分行业整体表现不佳，主要是

5G建设进度和资本开支占比下降预期对产业链公司带来的影响。港股科技：科技指数走势低迷，中概互联网出现大幅回撤。在

2

月港股科技整体冲高后，各指数均出现了明显回落，其中恒生科技指数在年内出现了相较于年初+25%到-30%的波动区间，行情走势变化明显。恒生电讯业整体跑赢大盘，恒生科技和恒生资讯科技则持续处于低位。年初至今，港股中概互联网板块明显回撤。截至目前，主要中概互联网公司的最大回撤普遍在

40%以上，其中百度、拼多多、哔哩哔哩、快手的最大回撤幅度超过

60%，美团最大回撤

59%，腾讯、阿里、京东、网易等回撤幅度均超过

40%。2.1互联网：产业数字化转型重要参与者，AI等技术助益长期发展个人与企业数字化进程显著加快。新冠疫情显著加速了全行业的数字化进程，以企业协作、网络安全、生产力工具、云计算为代表的

IT开支预计将会永久增长，而从

Zoom月活数据而言，疫情之后企业在线化趋势仍将延续。我们看到，在个人数字化之后，企业的数字化将带来更广泛的机遇。根据信通院数据，中国数字经济规模

36

万亿元，占

GDP的比重仅

36%，产业数字化作为数字经济的核心组成部分，将带来更大的数字化投资机遇。科技红利：SaaS、AIoT、产业互联网等将是下一轮科技竞争的主战场。当前节点，疫情显著加强了数字化进程，个人与企业数字化显著加速，SaaS、产业互联网、AIoT将成为全球下一代科技红利的争夺点，中国科技企业若在上述领域占据先机，将提高中国在全球科技产业的竞争力。监管对科技公司不公平竞争的规范以及对数据等要素使用的规范有利于整个科技产业的内生创新。我们认为在监管政策的规范与引导下，科技巨头在调整原有业务的基础上，将更多在

SaaS、AIoT、产业互联网等领域加大研发与投入。国内互联网巨头：加强新兴技术和社会投资国内现有环境下的存量竞争集中在电商、数字广告、网络娱乐等消费互联网领域，主要关注点为用户数量和用户使用时长，各细分领域红利逐步消退。在新兴产业领域，后疫情时代催化所产生的技术和产业模式创新将会逐渐释放新的科技红利，协同办公、视频会议、在线教育、视频直播等领域长期发展向好。互联网巨头在未来亦会着重布局例如产业互联网、AIoT和云计算等新兴业务，以此来打通中长期发展通道，率先布局增量市场，拓宽营收增长新曲线。阿里巴巴：扎根消费互联网，加快

B端业务快速成长。2011

年以来，阿里巴巴的“大阿里”战略开始对外赋能其产业链各环节，不断向

B端领域迈步，其中包括为电商参与者提供数据分享为中心的云计算服务。阿里巴巴的云计算与互联网基础设施业务自

2014

年以来营收贡献快速增长，并且在最近两个季度实现

EBITA层面盈利，如今已是阿里巴巴仅次于核心商业的主要业务。阿里云的技术产品优势是以飞天云操作系统、飞天大数据平台、阿里巴巴双中台和智联网

AIoT为基础，为客户提供基础设施上云、数据上云、云上中台和云上智能等“四步上云”的全套解决方案。同时阿里云也将拓展云计算和

AI的结合以向合作伙伴提供更多样化的智能化产业解决方案，积极赋能千行百业的数字化。腾讯：产业互联网与社会价值创新共同成为新发展根基。2018

年

9

月，腾讯组织架构调整，首次明确提出产业互联网转型战略，新成立了云与智慧产业事业群（CSIG）。2020年腾讯宣布将投入

5000

亿元布局互联网新基建和产业互联网，云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G、网络安全、量子计算等领域都是此次产业布局的重点领域。过去五年，腾讯的主营构成发生着结构性的变化，增值服务的占比明显下降，金融科技与企业服务快速增长；此项新业务板块包含腾讯云、腾讯会议等

2B业务以及财付通、微粒贷、理财通、微保等金融科技业务。产业互联网：腾讯定位连接器角色，赋能千行百业数字化。2B业务收入目前成为腾讯重要收入来源。IaaS层面上，腾讯通过

T-Block技术和基于

AMD霄龙芯片的服务器强化其在底层运算和控制能耗方面的能力。SaaS层面上，腾讯将持续深入教育、能源、医疗等多个垂直领域，腾讯会议会推出

Rooms、会议连接器等产品。腾讯通过“千帆计划”吸引了数百家

SaaS软件提供商合作建设云平台生态，致力于在腾讯云平台上打通内外部软件服务，为

B端客户提供企业数字化转型的解决方案。腾讯

CSIG总裁汤道生在

2020年

10

月的腾讯全球数字生态大会上宣布腾讯将投入

100

亿的资源，与

SaaS合作伙伴打造

100

个中小企业专属

SaaS产品及方案，并将与

100

家合作伙伴打造

100

种数字化培训课程，帮助中小企业数字化转型升级。2021

年

1

月，汤道生明确提出将“推动

SaaS应用生态建设”作为

2021

年腾讯产业生态的重点关注之一，例如将开放腾讯会议、企业微信的系统接口以便合作伙伴的对接。腾讯会议和企业微信业务的渗透率也在持续提升，企业微信的

MAU达到

1.3

亿，DAU达到

1300

万，2020

年

DAU同比增长

100%；而腾讯会议的注册账户数已经超过

1

亿，在

100

多个国家和地区上线。2.2计算机：以数字化为主线，迎配置级新机遇计算机行业以数字化为核心价值主线，迎配置级新机遇。数字化转型是企业信息化发展的必然趋势，计算机行业以数字化为主线呈现配置级机遇。数字化凭借其强大技术优势，帮助企业重塑业务，为企业转型赋能：1）提升生产效率：促进生产智能化、流程自动化、提高行业生产效率。2）促进智能协作：借助数据优势，实现分布式数据管理，促进资源动态交互。3）优化用户体验：数据化分析助力企业洞察客户需求，实现精准触达。4）推动万物互联：全方位连接人、流程、数据、事物，实现人机互联、机机互联、万物感知。围绕

5G与云计算等科技创新，技术红利带来数字化升维机遇。计算机领域产业格局变迁主要有技术（Cloud+

BigData+

IoT+

AI+

Chain）、需求（数字转型）、环境（政策+资本）驱动三大驱动力。其中，技术进步是推动发展模式升级最直接的驱动因素。5G提升传输速度，云计算提升运算大数据能力，物联网带来更多数字化可能性，再加上疫情带来的数字化提速。优质计算机领域公司有望进一步加强研发、销售、管理端能力，实现经营模式升维。五大维度逐步攀升，核心公司数字化从云到产业互联网。公司发展模式进阶的五大维度涵盖：1.

人头模式（代理、集成、外包）；2.

产品化（设备、

License、咨询）；3.

云化（云托管、云原生、中台）；4.

智能化（感知、认知、赋能）；5.产业互联化（连接、平台、服务）。2015

年业内云转型全面开启，未来产业互联网升维有望成为业内核心公司进一步构建竞争力壁垒的关键发力点。需求端，企业数字化转型势不可挡。内生发展需求上，企业亟需数字化转型增强用户粘度，提升管理效率，共享共赢发展。增强用户粘度：1）流量红利逐渐消失，存量博弈中，锁定用户全生命周期价值。2）重构创新底层逻辑，企业间实时拉齐产品与服务供给。提升管理效率：1）提升企业耦合性，赋能决策者。2）供应链从“链式”到“网式”，供给实现应需而变。3）形成生产闭环，动态优化，降本增效。共享共赢发展：打通上下游，深耕产业价值。三重优势催生企业数字化内生需求，数字化转型成为坚定选择。供给端，数字化革命呈必然趋势。工具革命和决策革命是大势所趋，倒逼企业数字化转型。工具革命驱动自动化工具提高效率：体力劳动方面，传统能量转换工具向智能工具演变，大幅提高劳动者效率；脑力劳动方面，CAD、CAE、CAM等软件为脑力劳动者提供中台辅助，重塑认知与思考体系，提升研发效率。决策革命指研发与使用

ERP、CRMSCM、MES，持续深挖并整合企业数据，以精准算法替代传统经验决策，使得决策底层逻辑向高效、科学化演进。两场革命指明未来企业发展大势，逼迫企业加入数字化转型大军。2.5信息安全：数字化和政策持续催化赛道“十四五”聚焦数字化发展，科技助力数字新建设。2020

年

10

月，中共中央第十九届五中全会进一步研究“十四五”规划和“2035

年远景建设目标”，突出科技创新关键地位，把科技自立自强作为国家发展战略支撑。未来十年，是新基建的集中建设期，我国拥有产业升级、科技升级的重大机遇，叠加后疫情时代对数字化的习惯培育，我国数字经济和产业数字化的加速发展将带动巨大需求，行业企业面临生命周期的第二增长曲线，实现数字化新建设的转型。“基数正常化”+“成长高持续”+“核心公司拐点”将使得计算机价值逐步凸显。1）伴随“十四五”数字化投入加速，21Q3

为起点计算机核心公司有望在上述正常基数下继续健康成长，增速相较

21H1

vs19

H1

的

2

年

CAGR有望提升；2021H2-22H2，计算机板块在正常基数下预计实现

6

个季度以上持续健康成长，提供扎实的业绩基础；3）同时，核心公司在

20

年前后基于云/AIoT等新技术推出的重要产品创新、业务创新的成果在财报端有望加速体现，同时各垂直行业预算投入在疫情、重大活动影响过后恢复正常，叠加数字化转型升级、数据安全管理等需求愈发强烈，核心公司拐点有望到来。2.3云计算：进入国产化数字化叠加发展的黄金时段国内云计算头部厂商金山办公、ERP龙头厂商于

2020

年发布了具有里程碑式的新产品并开始进入发展新阶段，截止目前，其发展战略已步入加速落实阶段，产品经打磨后亦开始得到客户认可，进入全面销售阶段，云计算行业的新一轮建设高峰来临。同时国产化主线持续深化，如国资云的提出显示了国内大型企业加速上云的转型提速决心，国产化浪潮叠加企业数字化转型需求加速了云计算行业的需求释放。在疫情、重大活动影响恢复正常后，2021

年行业进入发展的黄金时段。2.4工业软件：国产格局机遇期，智能化协同工业互联网加速发展近年来如化工、石化、制药、电力、冶金等制造业需求加速释放，政策持续扶植和强化工业软件领域的国产赶超，2021

年

7

月，工信部等部门发布《工业互联网综合标准化体系建设指南（2021

版）》（征求意见稿），指出到

2023

年基本形成工业互联网标准体系。2021

年工业软件领域公司中望软件、中控技术在部分国央企大客户替代案例加速推进。目前在分散的市场格局中，海外企业依然处于领先地位，随着国产软件厂商在政策支持背景下持续积累产业

knowhow，国产工业软件面临巨大的产业格局机遇，有望加速赶超。2.5信息安全：数字化和政策持续催化赛道后疫情时代网安需求加速恢复，“十四五”迎来政策催化。前期网络安全是以“局部整改”为主的安全建设模式，“十四五”期间，网络安全建设开始从局部变成体系化建设。2021

年数项关键政策连续出台，数据安全日渐成为安全建设的重点方向，叠加运满满、货车帮、BOSS直聘等实施网络安全检查事件带来政企、互联网等行业对数据安全等新安全赛道需求催化，从网安行业各公司中报显示，数据安全需求开始显著提升，催化业内公司业绩。3.数字化转型推动中长期机会3.1智能终端：智能手机为存量市场，关注

AloT增量，展望

VR/AR。智能手机：进入存量市场，看好

AIoT设备增量需求，依次为智能音频、智能手表、智能眼镜。根据

IDC数据，2017

年之后智能手机出货量趋缓（每年维持

13-15

亿部），2021年随着

5G渗透提升换机动能，预计全年出货量同比+5%至

13.5

亿部，预计

2022

年出货量约

13.9

亿部，长期看出货量水平将趋于稳定。我们认为，除智能手机继续维持强粘性终端地位外，物联网设备迎来爆发式增长，根据

ABIresearch，2026

年全球物联网终端连接数将达到

237

亿个，2020-2026

年

CAGR为

24%。此外，除传统意义上的

IoT连接设备，以智能耳机、智能音箱、智能手表、智能眼镜为代表的

AIoT设备渗透率也逐步提升，其定位将从手机附属品发展为具备独立交互入口的智能终端。其中，我们判断以智能耳机为代表的智能音频将率先落地，核心在于语音输入场景明确，并且音频信息量远小于视频，后续则依次看好智能手表、智能眼镜的成长。此外，龙头公司持续围绕大客户进行品类扩张，自下而上的新品拓展逻辑仍强。非苹果品牌：逐步开启智能耳机

inbox模式，未来有望推动销量上行，2022

年有望超

3

亿副。新机

VivoX70

Pro+（12G+512G）采取智能耳机

inbox模式，将

TWS2

无线耳机作为官方标配配件，整体售价为

6999

元起。这是主流智能手机厂商首次将智能耳机

“入盒”销售，将加速智能耳机与原手机硬件生态的融合，我们预计未来会有更多的手机厂商推出

inbox耳机销售模式，将进一步推动智能耳机出货量上行。智能手表：苹果端持续新品迭代，安卓品牌加速入场。（1）苹果端：iWatch持续迭代，7

代产品聚焦屏幕升级，未来有望进一步集成健康、运动检测功能。2021

年新品

iWatch7

通过重新设计屏幕提升屏占比，边框收窄

40%，屏幕区域相比

6

系提升

20%；应用层面，手表产品仍然聚焦健康、运动监测功能，比如血氧、心率、睡眠监测。我们预计

2021

年iWatch出货量有望超

5000

万只，2022

年随着更多健康功能集成，预计出货量达到

6000万只量级。（2）安卓端：品牌加速布局，行业有望加速成长，预计

2022年出货量约6800万只。华为持续迭代智能手表，小米、OPPO、Realme、vivo均在

2020

年前后发布其首款智能手表产品，目前安卓前

5

大手机厂商均已加入智能手表战局。2021H2

安卓智能品牌仍在加速布局，包括三星（GalaxyWatch4，采用新操作系统）、OPPO（Watch2

系列，主打长续航），我们预计

2021

年出货量超

5700万只，2022

年则达到

6800

万只。VR设备：行业或突破瓶颈，2021

年有望首次突破千万台，2022

年仍有望实现

50%以上增速。2019

年以来随着光学技术的迭代以及高阶一体机、系留头显产品的回暖，整体行业重回增长。由于其游戏、视频属性（包括

PSVR可以和

PS游戏机配合使用），我们认为

VR设备第一步将达到游戏机相近规模，后续观察其社交、ToB等场景的拓展，我们预计

2021

年

VR设备将首次突破

1000

万台，2022

年有望突破

1500

万台，实现

50%以上增速。品牌端而言，预计

2022

年包括苹果、Facebook、索尼等均有相关产品迭代，驱动行业上行。AR设备：行业处于发展初期，科技巨头均在积极布局。2021H2

Facebook发布Ray-BanStories的智能眼镜；小米发布智能眼镜探索版，采用创新的

Micro-LED光波导技术。AR智能眼镜作为强交互的移动终端，是物联网时代的重要硬件抓手，谷歌、亚马逊、微软、华为、小米等巨头均已入局。我们认为，AR眼镜的演进过程包括从普通眼镜到智能眼镜，再到

AR智能眼镜。可以支持语音交互、通讯、音乐等功能的为智能眼镜，是

AR眼镜的初级形态；而支持虚拟信息+现实信息融合显示的眼镜，才是

AR的成熟形态。目前发布的产品大部分是智能眼镜，仅有支持部分

AR功能的眼镜出现，AR眼镜还未真正意义上实现。全球科技巨头在智能眼镜（部分支持

AR）领域均有布局，包括智能眼镜领域的华为（MonsterEyewear）、亚马逊（EchoFrames2）、Facebook（Ray-BanStories）等；AR智能眼镜领域的

MagicLeap（MagicLeapOne）、谷歌（GoogleGlassEE2）、微软（Hololens）、小米（智能眼镜探索版）等。供应链：VRAR作为元宇宙重要硬件载体VR设备：OculusRift为例，零部件可分为屏幕、光学、芯片、传感器、驱动、存储、电池和外壳结构几大类，其中屏幕和光学直接决定了设备的尺寸体积和用户的体验效果，成本占头显成本的

50%，此外主芯片则决定其运算处理能力。（1）显示：2019

年至今上市的

VR设备普遍采用

Fast-LCD，此类屏幕拥有低延迟、高分辨率和刷新率等特性的同时，成本也颇具竞争力。展望后续，硅基

OLED或是发展方向，可以平衡分辨率、相应时间等问题；（2）光学：目前主流为菲尼尔透镜，

Pancake（超短焦光学模组）或是方向。菲涅尔透镜设计相对成熟，但存在高成像质量与聚焦效率无法兼得以及图形失真的问题；Pancake模组更加轻薄，但光学设计复杂，透射率偏低，且

FoV较窄。AR设备：（1）显示：目前

LCOS（硅基液晶）、LBS（激光束扫描）、DLP（数字光处理）、MircoLED等方案共存，后续看好

MicroLED份额扩张。AR设备需要在面板上进行投影，采用外加光源进行投影的技术包括

LCOS、DLP、LBS，自发光技术则有MicroLED、MicroOLED等技术。目前外加光源投影技术相对成熟，谷歌、微软的

AR眼镜分别为

LCOS和

LBS。相对而言，MicroLED、MicroOLED属于在集成电路上自发光，可减少光源元件体积，降低整体重量，但是由于生产良率较低，产品成本高，处于相对初期阶段，后续看好

MicroLED在

AR领域放量，预计

2027

年销量突破千万片，与

LCOS、DLP技术并驾齐驱。（2）光学：光波导或是主流，主要有几何、衍射等细分技术路径，看好衍射光波导发展。目前技术主要有小棱镜成像（如

GoogleGlass）、曲面反射类（如

Meta2产品）、光波导技术（如微软

Hololens、MagicLeapOne、灵犀微光

MiniGlass、小米智能眼镜等）。整体来看光波导方案可以做到在一块仅

2mm厚的镜片上传输图像，其重量和形态上与传统眼镜最为接近，是目前应用最为广泛的方案。而在光波导技术中，几何光波导由于镜面阵列制造工艺复杂，生产良率较低；而衍射光波导则是基于在镜片特定位置遇上光栅发生衍射的原理，加工难度相对更低，工艺成熟，目前被微软

Hololens、MagicLeapOne等采用。3.2半导体：国产高性能半导体迎来机遇国产替代：中美关系表面缓和，核心未变，底层硬科技走向本土化，政策持续扶持。尽管

2021

年以来经过阿拉斯加、天津和苏黎世三次会谈，中美关系出现积极的迹象，对此前遭受制裁的国内企业而言，可能面临贸易环境的一定程度改善，但是美国在战略层面对中国的基本认知和判断不会改变，我们预计在核心硬科技领域，中美分叉、各自培育核心供应链仍是必然趋势，国产替代趋势不可逆。华为、中芯国际等被制裁已体现产业自立必要性，后续在国家财税、地方产业政策等方面均有望给予持续支持。2021

年

3

月发布的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和

2035

年远景目标纲要》指出，加强在集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发、集成电路先进工艺和绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破、先进存储技术升级、碳化硅和氮化镓等宽禁带半导体发展等方面加强前沿攻关。我们预计相关政策制定有望深入到上游供应链和底层硬科技领域。半导体设备：展望

2022

年，国产替代有望从芯片设计继续渗透至上游设备领域，设备有望迎来国产份额阶跃。按现有招标数据测算，典型晶圆厂中美国厂商设备份额在

4~5成左右，日本厂商份额

3

成左右，设备国产化率总体在

15%左右，其中长江存储、华虹无锡、华力集成设备国产化率（按照设备数量）分别为

16.2%、15%、11.9%。当前部分设备如清洗、刻蚀等国产化率可达

20%以上，亦有部分设备如薄膜沉积、过程控制等国产化率不足

5%。一方面，我们预计

2022

年中芯国际、合肥长鑫、华虹集团、长江存储等国内主流晶圆厂的多个新厂区项目上马料将继续拉动国内设备市场需求，另一方面，国内晶圆厂正在主动加快供应链本土化进程，上游设备材料国产化有望类比

2019

年华为积极导入芯片设计国产化的过程，未来

1~2

年有望成为设备国产份额快速提升的关键阶段。行业景气高位：半导体行业增速达历史高位，展望

2022

年增长持续，或从全面景气转向结构分化，关注模拟、功率板块、细分设计龙头等。根据

WSTS预测，2021

年全球半导体销售额约

5509

亿元，同比增长

25%，WSTS预计

2022

年半导体销售额将继续同比增长

10%，达

6065

亿美元。半导体行业增速在

2020Q3

已达到历史前高，从月度销售额来看，半导体市场（全球和中国）销售额自

2019

年中触底回暖，2020

年上半年受疫情影响有所停滞，2021

年增长进一步加速，2021

年

8

月销售额同比增速已经达到上一轮景气周期高点（2017

及

2018

年）水平（同比增速

30%左右）。我们预计

2022

年景气持续，或将从全面景气转向结构分化，模拟芯片、功率器件等由于

8

英寸晶圆供给有限，或仍将持续处于紧张状态，而也有部分其他类型芯片供给或将趋于缓解、增速放缓。模拟芯片及功率器件：8

英寸晶圆维持紧张，模拟芯片、功率器件需求旺盛、叠加政策支持，有望持续景气。21Q3

MOSFET、IGB