需求影响接近尾声锂价迎来阶段性反弹

锂价行情复盘本轮锂价下跌行情分析本轮价以池碳锂为）从202年1中旬到高的52万元吨后，启跌情下过程并有到显支撑至223年4旬首跌破20万元吨为192万元吨较跌达675截至023年4月2日锂价达到本轮行情最低点为173万元吨。我们认，本轮锂价的快速下跌要受到以几重因素的影响（1）锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期（2）下游去库存导致原材料采购周期拉长（3）补贴退坡进一步加剧了下游新能源汽车需求疲软，进而导致上游锂盐需求不足（4）下游需求不振，导致产业链库存上移下面们分从上个维来绍几因对锂下的响。图：214年-223年锂价走势复盘（元/吨）氢氧化锂iOH.%氢氧化锂iOH.%工碳价格电碳价格5,000,005,000,005,000,005,000,005,000,000,000:百川盈孚，锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期根据川孚据203年1内元极产为1333万，减少218；1国磷铁产为434吨环少36%；1国钴锂为15万吨，比少14；1国锰锂量为117万吨环少366由于价高企，导致自203年开，正极材料产量出现环大幅下滑；由于正极材产量与碳酸锂价格在一定程度具有联动关系，因此，正极材料产量节奏放缓反馈到上游锂盐端，导致锂盐需求减少。碳酸锂作为动力电池正极材料的重要原材料之一，对动力电池的价格具有至关重要的影响，同时也影响下游车企的电池采购成本和利润。锂价的急速下跌导致下游企业的采购需求被抑制，减产甚至停产成为行业渡过难关的主要手段。此外，锂价的急速下跌导致下游企业观望情绪渐浓，终端订单减少，导致企业转向以消耗库存为主。图：220-023年4月国内三元材料产量及环比 图：220-023年4月国内磷酸铁锂产量及环比0,000,000,000,000,000,000

产量（吨产量（吨）环比（%）50101520250000010004000700100101010401070110020102040207021003010304

5,003,001,000,000,000,000000,001,0

20产量（吨）环比（产量（吨）环比（%）020400000010004000700100101010401070110020102040207021003010304:百川孚, :百川孚,图：220-023年4月国内钴酸锂产量及环比 图：220-023年4月国内锰酸锂产量及环比0,00,00,00,00,000

产量（吨产量（吨）环比（%）01020300000010004000700100101010401070110020102040207021003010304

2,000,00,00,00,00,000

20产量（吨）环比（产量（吨）环比（%）020400000010004000700100101010401070110020102040207021003010304:百川孚, :百川孚,下游去库存导致采购周期拉长根据国车力池业创联数，022我国力池计为5459，同比长148.；022年我动电累销达655h累同增长150.。据此算我力池产量销近代动电池业存202年国动力电池业存为804。203年1我动池累产量1300W累计比增长263；223年1我国力池计达108.5h累同长68。据此算203年1内动电企库为215W。综合202库数据目前国动电企累库达119，于222年，03年1动力池产销比现显化累情况经到显。2022我动电累装量946h,同长072022年国力电企业电累出量达8Wh据计（们动力池量机出量近代表动力电池下游客户库存量，222年动力电池下游客户累计库存量为1028h。2023年1国力累计车量659h,累计同增长284；223年1我国动电企电累出口达58W。此算，023年1国动电池游客户计存为68Wh综合202库据，内力池游户累库存量为96。根据EVank数显虽然022年内力池装量为294.6但是货量却达455，于装量202全链的力池存达48W，2022年行的力库存到史高使得2023年业库的大增随着产业链向上传导，动力电池生产和消费企业库存的高企逐渐带来负反馈，进而带动锂盐价格出现下跌。203年，随着终端客户的消费需求放缓，进一步放大了供需的矛盾，导致价现幅调。图：218-023年1国内动力电池产量（W） 图：218-023年1国内动力电池装机量（Wh）

三元FP三元FPMOTO 三元材料 FP MO TO 其他08 9 0 1 2

08 9 0 1 2 Q1:中国车动电池创新联, :中国车动电池创新联,不可忽视的补贴退坡政策影响2021年12月31日财部等部联发于2022年能汽车广用财补贴政的知《知确202年2月31日能源车置贴策止，2月31日上的辆再予补。事实上，从新能源汽车展之初一直到202年补贴政策是推动我国新源汽车高速发展主推。022，我新源车销别达到705.8万和687万，同比分长969和3。223年1我新源汽产分成150万和1585万，比别长284和26增明显缓202年后国新源汽车市场已经由政策驱动转向市场驱动，尽管补贴政策会影响新能源车企的利润，但是车企影响最大的依然是其自身的销量能否达到增长预期。但是在消费透支的情况下，2023年新能源汽车的产销量却不及预期，这也是导致对于上游锂盐需求不足的主要原因之。图：219-023年国内新能源汽车产量（万辆） 图：219-023年国内新能源汽车销量（万辆）09 0009 00 01 02 030900012022030.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.0.0

月月月月月月月月月月月

.0

月月月月月月月月月月月月:, :,下游需求不振，导致产业链库存上移根据川讯据截至203年5月12日国锂盐业酸库存512，氧化锂存7694吨两合达754吨E我们以到在轮价下周期中，锂盐产量和库存量的变化趋势明显受到市场供需影响的反馈。022年全球新能源汽车需求的大幅增长，导致对上游锂盐需求的大幅增长，反馈到锂盐产量同比实现大增长，库存保持在低位；2023年随着下游新能源汽车需求增速放缓，以及下游执行去库存略锂企销受阻库快累。03年4月国碳锂为2948吨，氧锂量为975吨，合CE为473万吨即前盐业有的存水平已达月产的16。们为锂库存期将市形抛售力，锂盐厂的高库存也将可能引起供给的收缩；未来随着下游需求逐渐恢复，锂盐厂库存逐步低合位盐价有企。图1：国内碳酸锂产量变化（吨） 图1：国内碳酸锂库存量变化（吨）0000000000000000000000

碳酸锂产量（吨） 产量同比（右

5%0%5%0%0%5%08008060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206020902120303

000000000000000000008060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206020902120303

40%碳酸锂库存（吨）库存同碳酸锂库存（吨）库存同比（右）00%0%0%0%0%20%:百盈, :百川孚,图1：国内氢氧化锂产量变化（吨） 图1：国内氢氧化锂库存量变化（吨）00000000000000008060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206020902120303

5%氢氧化锂产量（吨）氢氧化锂产量（吨）产量同比（右）5%0%5%0%0%5%10%

500000500000500000000

氢氧化锂库存（吨） 库存同比（右

00%00%00% 0 00%00%00%00%00%080608060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206020902120303:百川孚, :百川孚,根据川讯据截至2023年5月12日国三元料存5，酸铁库存1352吨钴锂存69吨，酸存8折合CE为610吨照1t材料要40kg碳锂t磷酸铁需要50kg碳锂，1t酸需要00kg碳酸，1t锰锂要22kg碳锂计23伊于下新源车求缓，致锂电产业进入阵痛调整期，叠加中游扩产迅速从而在需求上提前透支了锂盐的增长空间进而导致锂盐价格持续下跌，中游正极材料厂商集体进入去库阶段。我们认为目前正材料环节库存成为产业链库存的“洼地，随着三四季度到来，车市有望逐渐转入销售旺季，有望进一步带动锂电产业链中上游的订单需求，进而推动正极材料企业排产增并传至游盐节进而动盐求价回暖。图1：国内三元材料库存量变化（吨） 图1：国内磷酸铁锂库存量变化（吨）00000000000000000

三元材料库存（吨） 库存同比（右

00%0%0%0%0%08008070810090109040907091000010004000700100101010401070110020102040207021003010304

5000500000008060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206020902120303

磷酸铁锂库存（吨） 库存同比（右

5%0%5%0%5%0%0%5%10%:百川孚, :百川孚,图1：国内钴酸锂库存量变化（吨） 图1：国内锰酸锂库存量变化（吨）005000500050000

钴酸锂库存（吨） 库存同比（右

0%0%0%0%0%2%4%6%0808070810090109040907091000010004000700100101010401070110020102040207021003010304

450400350300250200150100008070810090109040907091000010004000700100101010401070110020102040207021003010304

锰酸锂库存（吨） 库存同比（右

8%6%4%2%0%0%0%0%0%2%4%:百川孚, :百川孚,锂价恢复的关键在于市场信心的重塑目前锂价止跌企稳以及行情是否可持续成为市场关注的焦点，我们认为锂价恢复的关在于市场信心的重塑。这建立在对产业链需求端的恢复、库存量的变化、供给端的释进度及本算指的充认程上进才能效握来价走势。云母减产、项目推迟，供给端的影响正在减弱不同于需求端，今年供给端的变化并未被充分定价。2年底因宜春锦江出现严重的水质染导位宜的多锂企因暂生产接检3年2，春发布《关于严厉打击涉锂电新能源产业违法犯罪行为的通告，将依法严厉打击在全市范围内非法偷采盗采、私挖滥采、无证开采等行为，依法严厉打击涉锂电新能源产业有组织罪行。3年3，西人政布《省入治范产资保护开发利用专项行动实施方案，从矿业权设置审批、矿山开采监管、规范矿山企业经营、矿山生态修复、建设绿色矿山、矿山安全生产和产业链供应链安全等方面提出了六大措施，深入整治规范矿产资源保护开发利用。最近据高工锂电信息，此前因碳酸锂价格暴跌，市面上依靠锂云母、锂渣等提取碳酸锂的中小企业已出现亏损倒闭的情况，即便是锂矿大厂和中间商都已经出现停产和不出货的情况。除此之外，国内和海外多个锂矿项目受到环评审批、矿权纠纷、设备以及人力等因素影响，出现不同程度的建设进度延迟难以超期增。项目名称 公司名称 所在国家 产能规划 推迟原因及进度表：项目名称 公司名称 所在国家 产能规划 推迟原因及进度鸳鸯坝色锂业 融捷股份 中国 0万吨年锂矿选项园区

鸳鸯坝色锂业基存在划主导产与《华人和国长保护》等律法标不符，满足长江带发展面清》等入要求李家沟辉石矿 川能动力 中国 5万吨年采选目 Q4冬季持雨雪寒天及设备输管，推至Q3项目结则茶盐湖 西藏国能 中国矿业结则茶盐湖改扩）6项目结则茶盐湖 西藏国能 中国矿业结则茶盐湖改扩）6万吨锂盐产资（3万工业环评报暂停批级氢氧锂）发利项目Olz期 Alkm 阿根廷.5万碳酸项目因关键材料物流制推至Q2ciOlz itium 阿根廷4万吨酸锂目因关键备的装推至1MtMion 赣锋锂业 澳大利亚扩产至0万吨从2年推至3年7月Mao AVZ 刚果金0万吨锂矿项目因VZ违约违法为被销Mo锂矿开证

锂资源采阶环境响报不足最低求Amecs/MRLMinls:各公司公告,生态环境厅,矿业汇,新建项目开发中往往需要更多的时间和资源根据AB公山期勘和标概要36的间工经济究包括：初步经济评估、初步可行性研究和可行性研究，通常需要在审批、许可、融资等面提细水，般要67的间矿建设要052年间矿山营5-25年间综最锂项目可看投前均需要10的间体化目所需时间更长，达到了4年。我们认为，上游资源开发通常受到地域限制、储量规模、开采难度、社区关系等多种因素影响，产能建设周期较长；同时，受到环保限制、劳力供、术配等响，源发不定将大增。图1：新建产能需要更多的时间和资源 图1：近期锂矿项目需要0年的开发周期，一体化项更长:AB公, :AB公,锂矿价格支撑，成本下行缓慢根据川讯据截至203年5月2日外锂精成为30元吨，合碳酸锂本为20万元。而日池碳锂价为50万元，进海外精矿做碳锂国进销售每将损70元。此在盐格行周中，国内锂盐价格与外采海外锂精矿价格出现“倒挂，锂盐的盈利空间已迅速收窄甚至出现亏。图2：锂精矿价格走势（美元/吨） 图2：国内碳酸锂生产成本及毛利润（万元吨）00000000000000

锂辉石澳大利亚i2O%minCR中国美元吨) 毛利润成本毛利润成本5080801080408070810090109040907091000010004000700100101010401070110020102040207021003010304000100030005000700090011010101030105010701090111020102030205020702090211030103030305:百川孚, :百川孚,根据国关据203年3，国精量为32吨环长189，同比幅长155口均为584美元吨环比涨21同涨1866。中国锂精矿进口数据表现强劲，国内外购锂精矿的锂盐厂商原料成本也将维持高位，对锂盐格成撑。图2：中国锂精矿进口量及均价锂精矿口量锂精矿口量万吨轴)均价美元吨右轴)

,0.0.0.0

,0,0.0 ,0.0.05.0

,0,0-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3:中国海关,根据C数223年2月澳利和西精出口价为429吨和513美元，仅考虑1的物周，海锂矿的货付在3中。而百川资讯据203年3月5日池碳价为320元吨这味以这节点为考碳锂成将高达295万元吨进口矿例行算即进海外锂精做碳锂国销售每有近25元吨利。图2：澳大利亚锂精矿出口量及均价 图2：巴西锂精矿出口量及均价5.00.05.00.05.00.05.00.0.0.0

,00质量/万吨(左轴)单价/美元/吨(质量/万吨(左轴)单价/美元/吨(右轴),00,00,00,0000001000300050007000900110101010301050107010901110201020302050207020902110301

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

,00质量/万吨(左轴)均价/美元/吨(质量/万吨(左轴)均价/美元/吨(右轴),00,00,00,000000300050007000900110101010301050107010901110201020302050207020902110301:IT, :IT,海外锂盐跌势缓慢，对国内市场形成溢价根据利关据203年3，利酸出均价43美，氧化出口均价561万吨仅考虑1个月物期，智碳锂发交付在4月下旬，智利碳酸锂出口价折合人民币为327万元吨，远高于国内现市场的碳酸锂价，内价到15万元吨。图2：智利碳酸锂出口量及均价 图2：智利氢氧化锂出口量及均价0,00 质量/吨(左轴) 均价/美元/吨(右轴5,000,005000,00,00

0,000,000,000000,000,00

,00 质量/吨(左轴) 均价/美元/吨(右轴,00,00,00,00,00,0000

0,000,000,000,000,000,000,000 0 0 0:智利关, :智海,根据国关据23年4，国酸进均价9美，合人币约为3元吨氢锂进均价7美吨，合民约为0万元。我们以内4份盐为例根百资数显示23年4月内池级酸锂均价为4元，国进碳锂对国碳酸现价有9万元的溢价；3年4月内化锂价为5万元，韩进氢化相于国氢氧化锂货有5元吨的价。图2：韩国碳酸锂进口量及均价 图2：韩国氢氧化锂进口量及均价,00,00,00,00,00,00,00,000

0,00质量/吨(左轴)均价/美元/吨(右质量/吨(左轴)均价/美元/吨(右轴)0,000,000000,000,000,00000010004000700100101010401070110020102040207021003010304

4,002,000,00,00,00,00,000

0,00质/吨(左轴)均价/美元质/吨(左轴)均价/美元/吨(右轴)0,000,000,000,000,000,000,00000010004000700100101010401070110020102040207021003010304:韩国海关, :韩国海关,根据本关据23年3，本酸进均价8美，合人币约为4元；氧进口价5万折合民为323元吨。图2：日本碳酸锂进口量及均价 图3：日本氢氧化锂进口量及均价,00 质() 元右,00,00,00,00,00000

0,000,000,000,000,000,000,000,000

,00 质量/吨(左轴) 均价/美元/吨(右轴,00,00,00,00,00,00,00000

0,005,000,005,000,005,000,005,000,00,000:日本关, :日本关,锂盐价格下行，回收市场出现收缩态势据SM调，2023年3月内旧锂回共1622（含池片和粉形态的回收废料，回收量环比减少1。碳酸锂市场价格持续下行，带动三元废料与铁锂废料价格下行。无论是冶炼企业或是拆解破碎企业，采购废料的速度有所放缓。即电池贸易商也开始有意向降价抛货，但因下游需求不佳，碳酸锂跌价，镍钴盐市场交活跃度低，回收电池企业对于采购补库态度偏保守。3月中下旬部分打粉破碎企业承较重，已经停产。湿法冶炼厂对于碳酸锂价格下跌之快也始料未及，硫酸镍、硫酸钴碳酸价同下，使是部业购奏略有缓消原库。据SM据按收池种统回量203年3月旧元收171吨，废旧酸锂收399吨，旧锂92三元料比0磷铁锂料占比8钴锂料占比。图3：中国废旧锂电池回收量（吨） 图3：中国废旧锂电池2023年3月回收量细分0,005,000,005,000,005,000,005,000,00,000020102020203020402050206020702080209021002110212030103020303:SM, :SM,当前锂价已致部分高成本产能被挤出，供给端逐步修复根据SM203一数据1盐卤生电碳单成为45（含碳提纯电成2用自锂石矿产酸锂在产大是12万E，单吨本近6元3、用产母产的在产在56万对应均成在68元；4外采云精的业产碳锂成大在225万吨，但随原价的行成本在渐行在产能为56吨C；5外锂辉石矿产最，前有103吨碳产能对成按当的锂石精矿价粗大在302万之。于矿格行，辉端生成也有降空间（一度价下速度显于酸。根据SM计目内2到30的能明显损态这分损的能主要来源于外采锂辉石精矿与锂云母精矿的锂盐企业，他们的原材料大部分属于高价库存现采的锂矿按照生产周期以及销售价格来算也是会有成本方面的亏损。我们认为，在供应端未现规产释放前下锂受于供端收而现稳行。图3：一体化资源具有领先成本优势:SMM,锂价企稳，锂矿板块进入配置区间锂矿板块已回调至95倍E，进入配置区间自23年4下开，锂首实反至23年5月2，池级酸锂均为20元我为，轮价涨情分反了业供关的博，引发本轮锂价上涨的原因：一方面来自于下游电池厂库存水平降低，锂电池厂商排产加快采购需求回暖，带动锂盐需求；另一方面在于部分上游锂资源供应商通过积极减产、停产来控制供应量，支撑价格止跌企稳，进而带动市场惜售挺价情绪高涨。此前碳酸锂历经近年下周，格一跌超成在酸锂格破0元以后已有锂矿厂商停止现货供应。同时，在碳酸锂价格实现止跌反弹后，部分锂矿厂商并未完全释放供应量，工业级碳酸锂甚至处于断供状况，加上中下游市场刚需显现，直接导致了碳酸价走。目前，虽然市场有所回暖，但是锂电产业链观望和博弈情绪仍在持续。从中长期来看虽然一些锂矿项目会陆续投产，但是需求端的快速增长仍难以满足，加之一些项目的迟、减产以及成本上涨等因素，导致市场上锂盐的供应量仍然相对紧张。未来资源端稀缺性凸显，锂资源将有可能会走出独立的市场行情，锂资源定价或将向铁矿石和铜矿的价式进拥资源势企将被分定。综上所述，我们依然坚定看好新能源汽车以及新增储能电池装机带动锂需求增长，相2022年需的速，我预计23锂求增有减，是然保较高增速。供给端的收缩、成本的支撑以及对上游矿山的开发不宜过度乐观的预期下，我认为目前锂价已经触底反弹。未来随着消费改善、需求恢复，锂价将有望企稳，建议视锂底布机。按照一致预测，锂矿板块平均已回调至9.05倍PE，处于相对较低水平（2020年至今），已具备估值性价比。若锂价止跌企稳，将有望带动锂板块整体的估值修复。表：锂矿上市公司E估值