预期及现实承压化工底部在何方

一、导言本次会议主题是预期和实承压化工底何。4月以来工板块预期本弱求等重因素压制之震荡下多品种到了今新低预期层面一假美国第共和银爆雷后内4月经数据显经济复苏力减弱观预期力增加成本层力没有解原前还是处于承压态煤高库存没有明缓解需面虽然需双弱现实压力不大，体库存高。但需求下下游内，多数品种还有供应弹性压力。考虑到以三个方面然短期跌后抄底心态但从中期面来讲化工压力还有解除两天的格反弹一方面近宏观政策度有增预期另一方面价格持下跌后或刺激求弹性制未来供增加弹性来供需压力缓解。是我们一个逻。化工各个种下一段的观我们邀嘉宾进分：二、沥青高低硫燃料油观点分（嘉宾中信期货研究所化工组资深研究员杨家明）昨夜最大利多是8月美国油收储消息期们说收储狼来了故事因为没说具体时间点价位现在说时间点8月相当于定性进步提升但是没价位现入场做还是有定风但是油价年低点在8前出现的率大幅升伊克北部油仍未复向土耳其伊汉港以及温天气加加拿大油重镇伯塔省灾隐患导部分石油能被迫闭是俄罗斯口持续升沙特四的出大幅提升基本面相于对冲了望后市未恢复产与欧佩＋减产然是对的果。高硫沥青利多来己美国收储中含硫原料端支撑加俄的燃料油口终于始下降检修的果显现高燃油裂解差上方间仍在。沥青供应前期高润的驱下不断现需求理想水泥出量螺纹钢需求都印证基建需求萎靡，那么沥青供应增加、需求回落就是大概率事件近期沥青存不断累印证需求低的现实尽重油端有撑但青价格受累库压，阶段将弱于油。低硫燃油期裂解差波动大中供应压仍中国生产硫燃利润较（低硫沥青价低位将撑低硫油的外盘价差但外衰退仍在现在也是柴油需求旺季柴油裂价差有概率回落硫燃油价差仍将位波动低硫燃反弹需等到原价触底反弹。三、PTA、短纤、MEG观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员黄谦）供给减量振乙二，PX复压制PTA需求改：织造单改善聚酯生提升2月下旬以织造新单减，织机机率下，到4月底，织开机率至62附5.1期后织订单和改生产抬升5月中旬机开机70，较年高点降收窄至-6个百点。聚酯生产低点回上聚酯开率在877比一周上升3个百分聚酯产品一假期后多次销产库存总稳不过内部有分化POYFDY库存较低，而DTY存较高聚酯现流，4下旬亏损多，近受原价格下跌响，现流多有复。PTA&ME:MEG:供应量，价反弹，差走强五一假期乙二醇格比较弱一后格突然强了变化的后原因可能是方面的一是原价格的跌使跟价关系跟的化工跌幅较大可能有一仓位的动调整二是乙醇身港口库在这一期也下降最快的前港口存在114万吨右这一降到101.4万吨下降接近13万；三是二醇段性供收缩，海牌一期四底停车二期月中停车，石化一期5月10停车，星石化5月6日停车。PTA：流通源扩张价格及差走弱五一假期后PTA格出现较快的跌，一面是TA上游PX价格也下降，昨天PXCFR中报964美元/吨比五假前走低了10美元/原料成本影响而低了520元/吨另一方面PTA加工费从575元/降至元/吨加工的收缩价格的响接近10元/吨单来讲PTA格的下八成是来成本的化，两来自自供需的响。PTA在在港货幅抬升上周五至5.3吨，节前增加14吨，比3月中旬了40万。另外跟去年期对比话尚比去年期少12吨。PF：现压力不，期货值较低短纤供应多：近直纺短开工率近75略于4月底平，不相较于3月旬高点有13-14的差距短纤工库：短纤产减少的程中工厂权益存是先后降的程反产销先后工厂实物存是连续下降的说明生减少以下游提缓和工厂的压力短纤现流现货受供应减少因素影，相对强，现流在200元吨附近，货主力约现金流平均水在50元吨上下相对较。操作策：港口库存下降、国内装置供应减少，乙二醇期货维持做多方向。PTA受PX价格下跌累现货基受流通源增而连续制短纤价格落但加费改善较，这源于短纤应减少及工厂存力释放的响。四、苯乙烯纯苯观点分（嘉宾中哲能化苯乙烯研究员丁康林）首先简单归下4份至今行情：4月上半月产业价格比坚挺，BZ从7300涨到710，苯乙烯8535涨至8705BZN30涨至30;下半产业链始下跌BZ跌至6650苯乙烯至以下，硬也在跟原料，价上BZN跌至240，乙烯前期跟跌BZ节后利润慢慢始修复但远期润一直压制。这一段时的强主要靠调油期下支撑美进口窗口挂亚美口打开导纯苯民币价一直比坚挺乙和硬胶则贴着成上下动，定价语权在业链上弱。4月下半月美国的油数较差，存没有节去库，反小幅累，表需较差调油需走弱地乙苯往调油也速缩量加月底美国套苯乙烯置计划停车检修苯需减少亚窗口关闭国5月苯检修多Z美金格快速落苯进窗口也开纯在高库背景下口窗口打开击产业内BZ持意愿价格速崩产业链结构上BZN走与苯乙烯差扩。苯乙烯的本面变不大期被纯硬胶卡中比较难受期成支撑但格上有PS压不动跌下大的产背景下下游货意愿基差月差比较短期4月自就炒炒口消息库存变硬胶上ABS产背景下格一路跌PS国产量在增加需刚需价比较吨涨跌动性都不苯乙烯整体偏，EPS4月主要问就是厂库存高，制工开工，但一假期假较长厂库库稍有缓。然后看下当下的情况：当下纯苯自身比较依旧比较高，现货价格不断下跌韩国-美国实际套利窗口维持关闭，亚洲美金货物积极让价抛售往中国，下游苯乙烯现货润修复己内酰节后受于供应装问（鲁西车+东/阳煤检修现压力不相对跌跌过程中游己内酰胺购偏弱国内苯酚行情下，需求见好转入市采谨慎‘苯乙烯：全球洲际物流窗口概关闭，美国检修集中，LBSCOSMAR英力士都有产线检利润所修复乙苯调需求偏他需求一欧洲置开提升应增当地求印度温天需求般持需求韩国检修，国前期成发货，1-0号韩数据表国出口韩国近.8w吨。国内苯乙当下检开始增多名揭阳万华赛科开始中检修下游需求各品有增减，3S苯乙烯求还在位平衡上还小幅去预期苯乙烯价上依旧弱成支撑弱货给出润但远期依亏损结上，从上周开表现强基走强一方面苯乙烯基本面不有套基础，另一方面场参者集中立正套寸以及S-BZ价差头寸高近苯乙烯价格。苯乙烯下游ABS当负反馈加检修负增多了海江华东北有小产能车检修大装置也不同度降负工率快速滑但ABS链持货意差部厂库有力社库存压不看家电产推测BS求不差要新产入局过低价开市场低货源多体价格心不下调，亏成为常。PS端，随苯乙烯速回落PS端出利润国苯乙烯工除了个车外基本都在线，无非开工上不一定高，PS国内周度产量开还在高位上行，PS整体表增量不，推测是要通国内产挤进口路径决矛盾。EPS受制身危化属性及库自身保质期特行业有以定产特工厂通过节开工与苯乙价差能维持小利状态工厂过五放假催下游提货工厂库压力有缓解，工提升比快，EPS下建筑保需求受制房地大环境预需求减量但5月电排较好家电包需求有性支撑。出端1-3数据还较乐观当下调工厂了解，出口存在减量可能。整体而硬胶苯乙烯求表现差苯乙烯量而言定性的话ABS差、EPS中，PS好。接下来行的看法上苯受制内库压力价依旧有向的压力期关注进窗口带的抛压苯烯端价上仍成本定价辑短期关口提货情和下游库节奏关注港库存去带的价差结机会。ABS国产能内卷，看不止跌动力，计依旧偏弱行关注负反馈及厂变化。PS关注新产投放情，以及内产量否超预的升，偏长看PS以是能过剩品，大方上还是弱。EPS价格上要苯乙烯节，主要注厂对行业开影响。五、甲醇观点分（嘉宾中信期货研究所化工组高级研员张紫南）甲醇：供弱预期步兑现甲醇短仍偏承压行情逻辑结构：顾近两月甲醇情，4甲进入春检中期，工季节性回，叠加分MTO启以及游节前货撑下价格现阶段上涨。进入5月甲醇在观及煤偏弱以自身供压逐步兑现况下承下行。从内地和口市场行情况看，5份两周双入累库通，其中地上游前期多以售为主库存水维持低由于划的装置意检修以大型装置不断推重启等素扰动对价格到一定撑用像节前易商集补空以及下游货推动北线格一度涨至220-230的位置是进到5月基于煤价下以及期供应步恢复期下场态整体偏空中下持货意愿均不强游下调价出货成交围较差周线价格已至2100下，累库速度始加快易商谨观望主下游存平中高位维持刚采购；港口地区期库存平一直于低位5月开进船货到港显著提，根据隆众数据计截止周甲醇口货源港量超过50万吨较上月同的20多万吨大幅加而在口烯没有满的情况到的增量也现到了存连续两周的累上面由港口绝对库量以及流库存量目仍处于低水平我们看到现货及近月基差依然维持强势，远月相对偏弱但也处于现货升水结构，往后我们为在全预计120-30万附近的港预估水平港口累趋势大概率将持续对于差而言在走弱期但际累库速度有幅度需要边走边看（卸港效率、船期影响，进一步观察。从港口和内地的价差表现来看，目前港口格仍升内地多数地价差尚达顺流窗口启因内地对于港口的击有限面需关注港进口到量升后对于格形成制会不会有触发流的可性但果内地应持续复存迅速累积则可对于倒流形成抑。原料端：从煤炭最一阵的势来看坑口和口煤价直于不断阴的状态今天港口小探涨但交情况不理想主产地分期因检修停生产减产煤矿恢复产鄂多斯地部分需整改的天矿还在停中目产地部分煤矿产正常煤开工整处于高水平协煤发运定港口方秦线5月检修结北港入量回而吞量降疏港力明显加此外电厂为峰度夏选择提进行补导致电库同样累至位采购极减弱库高企对煤价形压制电方面泥建材开工高非行业求持续低迷季需求放有限炭呈现显供宽松格局且期南方雨水开始多三峡水提升水发电情环比期改善因此于煤价走势仍难乐观。口方面前进口润出现幅挂，澳煤挂幅度印尼煤40-5，进口势逐缩小，此预计季海外进口到货量比一度会有所降但同比看仍将于高水平对煤炭而言我认为5季尚未结束高库对煤价有压制用但着温逐步升迎峰度逐渐近日耗节性回库存速消耗电厂刚采对于煤价有支撑用此5-6月港口煤运行区或将在90-1100需注国内气以及水实际力情况。口来看现阶段电需求软煤价弱行，内蒙550大卡电业用煤740-00元/，对应制甲醇业现流产成本在205，处小幅利状态。5后半月价仍下跌可，那么于醇来说随成本重的下下方空间可能会一步打，6月关注煤何能够开始跌企稳。供需：接下来讲下甲醇供需情首先应端国春高峰已过置陆续归大部分春装置集在4月底5月初产因我看到5月一周全甲醇开工负荷从前的65宽上涨4个点左右到69，中非一体开工负是上了5个百分到61，而5第二周有少量业始计划内修，包像宝丰一体化的修山东明水甘肃华以及中化学期等叠加新部分大装置意外停车以及河南两套装置效益不佳推迟重启等影响下，甲醇开工率下降2至67左右供应压边际善，目甲醇整开以及非一化开工较往年仍处于偏水平。后去看新疆地区5月中开有三套50+5+30计130万吨的产计划检再加上周因外停车的120万吨装置疆绝多数能将处于滞状态此上周新疆区的价也创出新高而支撑宁夏及关中地的价格但由于疆市场身体量限周边地区货源基上也够填补当供需缺口此事件体影不大难改变内地库格局新能方面5西北投来了两焦炉气的甲醇置一套是5上旬投的内古东日45万吨目前日产40-500吨，一套是5月底计划产的内古沪蒙40万存量置方面到5月下期一体以非一体化修装置恢复预计还是较多的像宝丰前停掉精馏装大率也会在底前回因国内甲醇应端往将面临上的弹压力，工计能够提至70左的高水平但甲醇格下行度快于炭导致业度承压不除企会出减产降负操作随着夏高温天的到来装意外或者障停车可能也会随之加届高开工持续性有待观口方面随着5月到量的加港口累压力开兑现目伊朗进利（减点1处于顺状态伊置方面只有PC一套165万装置检另一降其余装置处于常运状态，5月止伊朗船速较快，计全月货能够达到6570万的高（从运力度来看经处于高水平了那么期口的主要数在非这边今年一季非伊的口量显高于伊主要于外天然气格震荡行供应表现充足时海经历经衰退需表现较导外盘价格幅下跌目前欧美地区价已出现跌企稳象内盘价差小而马油大置据悉末重启失败或继提振当价（面有关口东南的况目前确的转口量只有2万吨5月华南16月东1后会不会一步增加此南半球68月份开始入冬季届时需关注天气供应题及装置负情况此后期进口能否持高位需要关非伊供的稳定下来是需求首先MO这边月下在中原烯和诚二期重后，外型MO开工率由67上到了4，月上旬阳恒通烃装置划内检，目前工至71，同来看处于低水平近随着醇价格不断下跌MTO利持修复上行近期二醇宽幅上涨带动烯工厂综效益迅走扩外MO丙烯端下品种环氧烷丙烯腈还辛醇等润也在断提升于MTO支撑边际强届时需注对于MTO负荷的导情况但另一面烯烃体格下跌对于TO的济性然存在压制，斯尔邦短期重启可能性不大，且兴兴轻烃投产预期扰动不断，MTO向上依旧乏明显增长弹对于口超过10吨的进口模还是较难去消化掉的传统需方面游加权工前期醋大型装置中复产背景被推高至50以上，一周始高位落。首甲和二甲醚看依然传统游里表现弱的两品种醛受地拖累比明利润水平低仍于亏状态且往将进雨季对板厂的工负荷期弱二甲醚业开低位求不佳往后能逐步临落后能清退酸目利润水平可往后检置增多需预计下MTBE表现比突利润高位着检修置陆续归开工预缓慢回整体言传统游往后进淡季驱动下对甲醇撑力度不。总结：整体而言后做一简单的结现端港口内库存水平处于低位，现货基差强但随内地置恢复应弹性力加以及往高进口的冲击在烯烃运稳定MTO求缺明显增弹性以传下游进入季向上动同样不足的情下甲供需弱期压力经在逐兑我们预计-7月段时间甲醇季节累库的势仍将续但库的幅和度还要取于船货装卸进度以及海装置运情况时关注不会出预差行情此短期炭的向下趋势可能仍将延续，煤价若继续转弱对于甲醇下方空间预计也会进一步打开，在煤炭尚形成转以及甲基本面在弱化缺利多支撑背景下醇短期或维持震偏弱走势中长关注煤企稳节以库存实际库情况作预期调整。六、尿素观点分享（嘉宾：碳硅私募研究员唐天翊）我打算从方面讲先从整，从全，再讲国。整体的格来讲先尿素在全球能大概21吨一年真的产大概是1.9吨，这年集中放的比多，总大约1500万吨产能投，是供应情全球求上先看下度作非大的进口印标全球需求端上非常重，印度在计划是2023年整要开4套120万吨装，非常大的产对他自己供应端当于是大补足本来年进约900万吨。今年印度比较特别的是不仅有这四套投产计划，还有卡塔尔的100万吨长约这100万吨约就从来会在际市场进外购的份中扣掉印度一次招标概是在10万吨右所这一个约了将近2/3标而度现在的库存是750万，其实经大大过往同。整体来说半年0901合约面，全需求是看巴西。巴西现在个问题现的硫酸的比较合适占了部分素市场西整体库偏中上周巴西10单报320美金CF如果国能够往年正常地提给全球场的出那么接巴西10单320美金CR中港口大概折过来的是285FOB。这个价格只要再折回山东就是交割区的出厂价格要到1800-1850明显我是没办法对的，现中的交割区北最低价格大概是在2200左右，以相距远。整体来讲国际的格局今年不好，整体偏过剩。中国作为尿素的最大出口国今年在价上现在不到比好的机随着半种植季慢从6月最旺逐步走弱，端还可存在全尿素价重心的剧移。国内来看今下半年产压力是相较大整产业比较观这其还是大家需求不特别看从耕面积来年相较于前没有较明的增量甚至为粮食格的影响包地情较前年甚至有走弱从需来讲，今的节奏出现了化，传的3、4月季需求被割成了块，块前置了块后了我可以从年四季尿的整个成走货和对价在传统淡上的明上涨上找异常素其实些需求前置多货物游提前进到了中游回现在静平衡表看首先后面临的是应端复产。大明天复，联盟19号复，都是期。需求来看素这品种最算的就需求求做了一个设来进一定程度的化。假设把021年的季度加上2022年的1到7月，作为个个农需及库的周来算体表需是3301.78吨再看一下2022年的Q4到今年的7月如我们给整体的求还在正长的情况下预设1的增速首先202年的4的表较2021年的Q4实是有多出94.15的表需这个表需在2022的Q4当时国的整个差出口其实经没有么好了而2021年的Q4，当时的出口虽然有价差，但其实已经受到了部分监管，所以多出来的94.15万吨，可以暂且判定为2022年Q4时下游需求前置的提前补库。2023年到7月底为的整个需，大是在340万吨左右；5月供速度保守是日产1.95万，6月17.17吨，7下降到15.7。把前补的94.15吨代入加上1的预设速，在衡中逆推，游库存能会到200万天量库，这还需要月对接口20万吨的情下。我个人认为200万吨的上游库存不一定会发生，但这一定是从整体的大局上表明方向。尿素这个种在过的大格下会兑出显性不在最近一多月的货的不断跌当中经有所现整来讲我可看到的格就是全也是剩因为作为直以来大的出国今年能面出口相对难的情况球也是偏剩这时候可价格会着成本去这从09约的格上经可以看。对于成本讲国际成是很低的在120美金到80美金不等这一上是没什疑议要全世的天然和煤炭有现非常大紧缺际尿的成本给的尿素对价格下降空还是相来比较大。反观国内，固定床工艺还占20左右，这部分随着煤价下跌，重心在不下移由于工并不会为不赚而直停车因要打到现流成本至1750以下可能会现比较确的这固定工的停车。现在来看论是货价格是现货格离个本其实还相当大空间当然我们是锚定点在交中还是不一的地方比如面还是旺季。这个旺季如何演？首先个人认旺季一会同时对于货的价会有抬升支撑对于期而言能影响素多包括场心态甚至宏观但是今年七月份种植旺季对于尿现货支撑我个人为并不像很多人想那么强和长时。首先这是个非常剩的产格局且终端过们的调研访化肥乡镇农户其他们的态相对说都比悲观并且我们过表需算发现到4月底年与年是几持平也印证很工厂将一货物率输送到了比较基的位置只还没有掉在经商和易商的手里么当农刚需真正爆的时候确会迎来波支撑是这现货会快下沉下沉速度会比往更快，味着反的时间口非常。接下来一关注需启动况二关注是会煤炭或天气出现些意外。七、LLDPE、PP观点分享（嘉宾：常州化轻投研副总监颜鑫）LLDPE/PP短期反或有，线底部至总体上我线还是空的观倾向昨天与周低点不是部短觉震荡反的概率高一点但空间该不会大。复盘过去段时间表现，们看到LLDPE与PP从4月中旬到现是走了一波流的下跌情驱动主是弱期弱预来自于两面一个对内经济复的预期逐渐从观到中再到最甚有些悲观转变为宏观与微观的系列数比如地销售材表需MICPI/PPI融等不确认复苏放缓，另外一个就是成本端的坍塌，上游原料油气煤的持续下跌，导致PE与PP在下以后生利润降反增通过供弹去再平衡需的能丧失，这也与海经济的退预期切相关那在这的个由弱预主导下行情中LLDPE与PP的供需实表现何呢我的评价性稍好准确“4月中性，5月稍，库整体去流畅，了老大高压以外性/低压/P都去库不错不过库的贡主要来供应一面国炼厂季节检修较多装置揭阳海也开不算特顺另方面一度外上游的规模检也导致了PE进口直较少需求对而言部分时是累项，下订单始处于比较疲软的平，4月份甚有进一下滑的象，投机补库4寥寥到5月才积极涌，因此5月开始LDPE与PP的现成量有明显一个台，基差也逐渐走。展望后市我们认目前的LLDPE与PP价格宏与行业的观预期经有了相当度的反短期绪有修的可能下需求弹性现实去周期也会配合再续一段间（预至少2-3周吧因判断震荡弹的概略高一点中期来宏观下周期尚结束预期兑或进一步发的可能较大海外经济高利率影响下进一步弱的趋内需求在策至少季度很可能三季也保持力的基下内生复动能足因此终端单无法善将在一段时间限制下对的投需求供应压在外检修回归新产释放的情况下预将逐渐升，所以LLDPE与PP中供过剩预期未根本转，由于弱需求会对油煤等原价格形压制本法提供支导致估的调整大概率会以LDPE/PP价格下完成。宏观层面国内4经济数弱势是周工业价进一步下的催化剂包括PMCPI/PP社等均反内需力经复苏放缓至转弱担忧成为了普遍绪但去看5国内的些高频据我们发现5月对4并没有如4月对3月那样显转弱基本上是维持了4的同比修复甚至些结构上还有轻改善们认同内经济内生性复能不强在来某阶段再转弱的风不小目前的据暂时未进一证在定价已计入对悲观预期的情下国宏观预差的修可能是期弹的一个在驱动不过在海外宏观方面，下行风险依旧没有解除，尽管市场的主流预期是加息已经结束4月就业与胀数据显示国经济着陆的率增加，但从历史看，高息对经济负面抑影响在息结束还会持显衰退或发金融风的概率依旧不小少在实商品消领域如此高数据如银信贷领取业金人数纽约储PMI也在验经济走弱由经济韧性存在判断外风险释放时间点度较大但在充释放以或证实经济经着陆前趋势做多都面临不的风险。微观层我们对LDPE与P供需判断也“短无虞线压力存。平衡表预计LDPE5月库6月衡7-8宽松，PP5月去库6平衡松后持续过剩基宏观的观判断需求端计至少个度以内难订单实好转这也会在段时间限制下对LLDPEPP原投需求的进步释放供应端目前国内游的开是比较的，季性检修中不过PP开低点已正在逐渐恢新置6月会陆续一步落内PELLD开工回稍晚概在6月下旬到7月但PE进口在外开工复/新置投产的背下回升大概率的发展（跟踪，对于LDPE平衡7-8宽松9-12月整体平稍松的断并未假设进口大幅回归预期。从成本端来看，在油价气价格持续下跌之后，目前成本端对LLDPE与PP是缺乏撑的，DH最新的金成本仅在6300左，油制的利润也修复，传统意上的高本装置国购石脑油产E也已基本不亏动态看我认为原价格短有一些跌对经济悲预期定比较充分有反弹可（也是判断LDPE/PP短期震反概率稍高第二个据，但在宏观势向下背景下原油价的反弹间该也较有限所以值的调整大概率要通过LDPE/PP格下跌成。八、PVC观点分（嘉宾中信期货研究所化工组高级研究员杨晓宇）观点：低值弱供，PVC慎乐观上次策略我们提到PVC小反弹后盘面行成本上移后开始预期和估值盘走势和们上次的方比较一致对于未来判断我们为PVC偏底部荡往的空有限上的驱需待建议单减仓800以下布局反的盈亏更高长期来累库局尚成本线附偏空在PVC动态成本是偏上5750是西北备电石氯碱合成本盘面估低加上淡季讲预期，往下博弈的空间不大、风险较高。但是往上的驱动不强，首先基于宏观据太差往后可不会更的思路讲季预期那这种期相比去年底的苏预期明显弱的；另，PVC库局没有逆，从5前两周的数据能受到终端旺转淡中游的库只由供应减推动盘面压氯碱综合润的思不变要注意不会有应动今年厄尼诺较受关注，如果极端炎