2023年4月地方政府与城投行业运行分析：多地加强隐性债务管控力度城投债利差收窄优选票息策略

隐性债务监管高压态隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”多地加强隐性债务管控力度城投债利差收窄优选票息策略城投债策略短期内利率中枢或继续小幅波动，资产荒持续下城投债仍是优质投资标的，建议保持票息策略。当前资产荒仍在持续，尽管城投债信用利差已被压降至历史低位，但不排除继续压缩的可能，城投债仍然是优质投资标的，建议保持票息策略。标的选择上，建议以“高等级城投适度拉久期”和“弱区域估值修复”为两条主线。政策及热点事件基础设施REITs，相关防风险方面，财政部披露专项债收支已全面纳入预算管理一体化范围，监管部门组织地方填报专项债项目信息；此外多地强化政府债务管控、加大隐债化解一级市场：发行与净融资环比均降，发行利率均下行发行规模：地方债发行规模环比下降24.40%至6728.49亿元，同比上升136.75%；净融资额环比下降58.84%至2436.05亿元，同比上升65.17%；城发行成本：地方债加权平均发行利率为3.13%，环比微升0.01个百分点、同比下降0.03个百分点；发行利差为12.08BP，环比走阔0.43BP、同比收窄1.93BP。城投债加权平均发行利率4.23%，环比下降0.13个百分点，同比上阔26.95BP；吉疆湘发行成本环比明显下降。二级市场：地方债、城投债交易规模均下降，城投债信用利差继续压缩交易规模：地方债现券交易规模环比下降16.07%，同比上升58.02%。城投债现券交易规模环比下降14.97%，同比上升102.09%。收益率走势：地方债各期限到期收益率均下行，整体下行6.33BP。AA+级城投降幅均大于中间期限；除5年期AAA、AA+走阔外，其余各期限、各等级城投债交易利差均收窄。城投债区域利差：在收益率下行趋势下，除青琼蒙藏外其余27个省份城投债相对较大。城投信用分析：昆明滇投评级展望下调为负面，城投债异常交易规模环比下降环比下降74.79%，山东、贵州异常交易规模、次数均居全国前两位。www.2023年4月1日—4月30日2023年第3期鲁318010-66428877-261hxyuan@望之市场运行篇】稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化分析】地方债城投债净融资额一降一升，谨化债重组相关投资机会分率下行信用利差收窄展望之政策篇】稳增长下地方债扩容创新，投行业监管仍有保有压场运行篇】严控隐债下城投融资压力不减，务重组加速的衍生风险如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@多地加强隐性债务管控力度，城投债利差收窄优选票息策略1wwccxicomcn14月地方债发行规模近7000亿元，其中新增专项债近3000亿元、占比近四成，1-4月累计发行规模已超过全年限额的四成，持续发挥稳增长、促基建作用。城投债方面，净融资规模有所下降、浙鄂豫净融资规模靠前，现券交易活跃度略降、信用利差继续低位压缩，此外1家企业评级展望调整至负面；从配置策略看，短期内利率中枢上行、下行空间均较有限，建议保持票息策略，将“高等级城投适度拉久期”和“弱区域估值修复”作为近期城投债投资的两条主线。一、一级市场：发行与净融资环比均降，发行利率均下行(一)地方债、城投债发行与净融资双收缩，地方债付息压力加大净规模达36.75万亿元；据中诚信国际估算，1-4月地方债付息规模约3300亿元，同比上升比下债以来新增债共发行19519.27亿元，完成提前下达限额(26220亿元)的74.44%、完成全年额限额(45200亿元)的43.18%，其中新增一般债3303.39亿元，完成提前下达限额(4320亿元)的76.47%、完成全年限额(7200亿元)的45.88%，新增专项债16215.88亿元，完成提前下达限额(21900亿元)的74.05%、完成全年限额(38000亿元)的42.67%。从发行区域5年3年期,30年期,5年3年期,5.87%5.87%期,505%7年期 ., 10.39%20年期, 10.39%13.97%10年期,10年期,43.51%10.73%1400120010008006004002000(亿元)新增专项债新增一般债1400120010008006004002000(亿元)新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债北京安徽宁夏山西福建广西海南江西黑龙江重庆新疆吉林贵州内蒙古湖北陕西甘肃山东湖南江苏河南河北四川浙江辽宁广东2wwccxicomcn2：Wind,中诚信国际区域风险数据库：Wind,中诚信国际区域风险数据库2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年22020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月00100005000：Wind,中诚信国际区域风险数据库城投债发行与净融资规模环比收缩，但同比仍有上升，浙鄂豫净融资规模靠前。4月发行1405.95亿元，同比上升62.05%，1-4月累计净融资规模5643.16亿元，与去年同期的5818.67亿元基本持平；其中基础设施投融资行比上升36.87%。截至4月末，存量城投债规模达13.79万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达13.40万亿元。从发行区域看，除内蒙古、黑龙海南外其余28省均发行了城投债，江苏、浙江、山东发行规模居前三位，均超450亿元；浙江、湖北、河南净融资规模均居前三位，均超180亿元；江苏发行规模、到期规模均最大，净融资额达67.69亿元、居第九位。从发行期限看，短期高、26.75%，环比抬升2.21个百分点。从发行品种看，私募债(31.03%)、中票(20.96%)、超短融(20.60%)规模占比居前三位，合计占比超七成。从信用级别看，AA+级主体发行规模最大，占比43.22%，其次为AAA级主体，占比35.39%。从行政层级看，地市、区县级发行规模占比分别为45.03%、39.94%，合计超八成。从募集资金用途看，借新还旧整体比例达82.80%，各省份多以“借新还旧”为主，其中贵州、吉林、辽宁、上海等7省借新还旧比例高达100%，除上海外均属西部和东北地区，偿债压力较大；甘肃借新还旧比例最低、达50%。3wwccxicomcn31000080006000400020000-2000城投债发行规模城投债净融资额规模：Wind,中诚信国际城投行业数据库业债5.47%期融资券4.43%5年及以上限司债7.04%31.03%26.75%22.54%(含1年)%超短期融资债券20.60%一般中期20.96%期(含3年)31.35%3年期(含2年)9.24%：Wind,中诚信国际城投行业数据库：Wind,中诚信国际城投行业数据库AAAA-及以AA下20.59%0.80%AA+43.22%AAA35.39%亿元亿元500-10000-5000000北京甘肃天津贵州陕西青海黑龙江云南内蒙古海南宁夏辽宁吉林新疆西藏广东广西上海重庆山西河北福建江苏四川山东江西湖南安徽河南湖北浙江发行到期净融资(右轴)：Wind,中诚信国际城投行业数据库：Wind,中诚信国际城投行业数据库4wwccxicomcn4甘肃重庆西藏河北四川河南江苏安徽浙江湖南江西山东陕西福建新疆广东广西北京山西湖北天津上海云南青海宁夏辽宁吉林：Wind,中诚信国际城投行业数据库(二)地方债城投债发行利率环比下行，贵州城投债发行成本升幅大4月债券市场利率中枢波动下行，地方债发行利率环比下行、利差环比走阔，各期限发行利率均下行、发行利差以走阔为主。4月地方债加权平均发行利率为3.00%，环比下降0.05个百分点、同比抬升0.05个百分点；发行利差为12.08BP，环比走阔0.43BP、同比收窄1.93BP。从期限看，各期限发行利率均小幅下降，5年、20年、30年期下行幅度最大，为最多、达12.79BP，5年期收窄最多、达10.95BP。从券种看，一般债发行利率环比下降BPBP西发行利率最高、为3.21%，北京发行利率最低、为2.59%；海南发行利差最高、达16.93BP，北京发行利差最低、达9.03BP。 009)动(%)03050404030505BP动(BP)-1.663.18：Wind,中诚信国际区域风险数据库5wwccxicomcn5()BP4.002.00加权发行利率()BP4.002.00加权发行利率加权发行利差利率较前值变化(右轴)利差较前值变化(右轴)3.003.002.00-2.02.00.00-4.0.000.00-6.000.00专项债专项债(%)发行利率(%)发行利差(BP)(%)86420(BP)02.902.802.702.602.50海新宁内辽黑贵湖浙甘四江湖河重安广陕江河吉福山广山北南疆夏蒙宁龙州北江肃川西南北庆徽东西苏南林建西西东京古江：Wind,中诚信国际区域风险数据库：Wind,中诚信国际区域风险数据库城投债发行利率和利差环比下降、同比上升，吉疆湘发行成本环比明显下降。4月城投A行利率、发行利差均下行，其中吉林降幅最大，分别为82.42BP、108.94BP，新疆、湖南的利动动动AAApAA+.38%.38%A99%p：Wind,中诚信国际城投行业数据库6wwccxicomcn6上海广东福建上海广东福建北京浙江新疆江苏安徽湖南山西湖北山东西藏江西吉林河南四川陕西甘肃辽宁河北重庆广西宁夏贵州云南青海天津8765432045040050000%加权平均发行利率(%)加权平均发行利差(BP)：Wind,中诚信国际城投行业数据库0贵州吉林0广河北湖四江天宁江安广西北京北川西津夏苏徽东发行利率环比变动(bp)浙江新疆山云上重西陕河福山青甘湖西南海庆藏西南建东海肃南发行利差环比变动(bp，右轴)：Wind,中诚信国际城投行业数据库二、二级市场：地方债、城投债交易规模均下降，城投债信用利差继续压缩(一)地方债、城投债交易规模均同比升、环比降7wwccxicomcn735000300002500020000150001000050000亿元地方政府债交易规模城投债交易规模：Wind,中诚信国际区域风险数据库(二)地方债与城投债收益率均下行，城投债信用利差整体收窄3.753.53.2532.752.52.2521.75财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2023-03-31]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2023-04-07]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2023-04-14]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2023-04-21]财政部-中国地方政府债券收益率曲线(AAA)[2023-04-28]1年2年3年5年7年10年15年20年30年：Wind,中诚信国际区域风险数据库AA投债收益率看，8wwccxicomcn8宁夏三地压缩幅度相对较大。从利差绝对水平来看，31省城投债利差区域差异明显，处于67.23-887.53BP之间，其中青海(887.53BP)、贵州(845.39BP)、云南(545.98BP)利差bp京利差持续居于后三位。从月度变化来看，4月城投债信用利差在低位进一步压缩，青海、海南、内蒙古、西藏4省份利差环比小幅走阔，在0.13-36.29BP之间，或源于前期大幅压缩后的回弹，也反映了市场认可度相对偏低;窄幅度大，而广东、上海、北京等强区域收窄幅度较小，或源于其利差本就较低、压缩空间4.0004.504.000中债城投债收益率曲线(AA+)[2022-03-31]中债城投债收益率曲线(AA+)[2023-04-07]中债城投债收益率曲线(AA+)[2022-04-14]中债城投债收益率曲线(AA+)[2023-04-21]中债城投债收益率曲线(AA+)[2023-04-28]01月3月6月9月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年：Wind,中诚信国际区域风险数据库9wwccxicomcn91.901.701.501.301.100.900.700.500.300.10城投债利差(AAA，1年期)城投债利差(AA+，1年期)城投债利差(AA，1年期)城投债利差(AAA，3年期城投债利差(AAA，1年期)城投债利差(AA+，1年期)城投债利差(AA，1年期)城投债利差(AAA，3年期)城投债利差(AA+，3年期)城投债利差(AA，3年期)：Wind,中诚信国际区域风险数据库wwccxicomcn：Wind,中诚信国际区域风险数据库三、城投信用分析：云南昆明滇投评级展望下调为负面，城投债异常交易规模环比下降(一)信用级别调整：云南昆明滇投评级展望由稳定调整为负面(二)信用风险事件：无城投信用事件发生wwccxicomcn(三)异常交易情况：异常交易规模环比下降，仍集中于弱资质主体城投主体异常交易数量、规模环比下降，山东、贵州异常交易规模、次数均居全国前两主体数量、债券数量、异常交易次数环比分别下降60家、113家、381次，交易规模达315.82区更多，两省异常交易规模分别为67.11亿元(占比21.25%)、51.52亿元(占比16.31%)， (集团)有限公司异常交易次数最多、达32次，或与其集团成员赤水文旅被列入失信被执行人名单，以及公司涉及建设工程勘察合同纠纷等有关；安徽淮南市城市建设投资有限责任公(四)公告提前兑付情况：10家城投企业发布提前兑付债券本息公告四、到期情况与城投策略(一)到期情况：地方债、城投债月均到期均超3300亿元城、35.95%、21.42%，仍需关注相关区域较低行政层级城投企业再融资压力。对值大于等于2%，且成交金额超wwccxicomcn亿元050004000005月6月7月8月9月10月11月12月0亿元050004000005月6月7月8月9月10月11月12月：Wind,中诚信国际城投行业数据库：Wind,中诚信国际城投行业数据库(二)城投债策略：保持票息策略，持续“择优”适时“挖弱”率形成支撑，但考虑到经济内生动力不强，需求不足等仍制约经济修复，收益率上行空间或有限，利率中枢短期内或将继续小幅波动。对于城投债而言，当前资产荒仍在持续，尽管城投债信用利差已被压降至历史低位，但不排除继续压缩的可能，城投债仍然是优质投资标的。标的选择上，建议将“高等级城投适度拉久期”和“弱区域估值修复”作为近期城投债投资工作报告、中央一号文件等提出的重点基建领域，持续关注经济财政实力和再融资能力强、年内债务到期压力小的地区，优选承接专项债等重点项目，参与城市更新、乡村振兴、消费wwccxicomcn：Wind,中诚信国际区域风险数据库五、政策及热点事件家发改委新闻发布会表示将支持符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs，提升投资积极 (REITs)试点的通知》，鼓励水利项目发行REITs，加大各级政府投资、专项债券和金融信贷资金对回收资金拟投入建设的水利项目的支持力度。对于资产质量较好、主营业务与基建防风险方面，财政部披露专项债收支已全面纳入预算管理一体化范围，监管部门组织地方填报专项债项目信息；此外多地强化政府债务管控、加大隐债化解力度。在地方债风险防“资金跟着项目走”原则，提高项目储备质量、加强专项债负面清单管理，专项债券收支已全面纳入预算管理一体化范围，财政部各地监管局正常态化开展专项债券使用管理情况核查。府以截至2022年末存量专项债对应的项目为单位填报项目实际收益、收支预算分年度情况等信息，各地将在填报过程中全面摸底辖区内专项债政治局会议强调“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，近期多地着力化解隐债风险。一是加强与金融机构合作，拓展化债资源。如贵州与中国信达将围绕防范化解风险、助战略合作协议，助力困境资产盘活、公司破产重组；湖南益阳提出将协调金融机构支持平台公司化债等。二是规范平台公司投融资行为、严控融资成本。如江苏淮安、湖南通道均提出wwccxicomcn杜绝高息债务的具体目标；湖南攸县拟开展县属国企“两非”“两资”剥及热点事件概况23/4/18、专项债券管理重点举措、预算管理一体化建设等问题回答记者提问。23/4/18州省人民政府与中国信达资产管理股份有限公司战略合作协议；中国信达表示将通过组23/4/20提出开展县属国企“两非”“两资”剥离清退行动。拟清理无现金家法违规、财政收入虚转空转、违规返还财政收入等问题开展23/4/26开一季度银行保险工作调度会议，提出指导好市级平台公司做好债务化解工作,协调金融机构从支持项目建设、延长存量贷款期限、降低贷款利率等方面着手,支持平台公司稳妥化解债务。23/4/26本行为。23/4/27制定三年清退或置换方案。23/4/27水利部印发《关于加快推进水利项目参与基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点23/4/2823/4/28有限公司、苏州众联行营销策划有限公司合作设立南司，新设立的南通资产管理有限公司还与南通、启东、海门、如东、如23/4/28务23/5/5过政府债务管理信息系统报送相关信息，以加强项目收益情wwccxicomcn业及债券评级调整期级变化MTN(绿色)23/4/21AAAA+AAAA+：中诚信国际城投行业数据库本月城投债公告提前兑付情况城投企业名称提前兑付日公告兑付金额(亿元)代码净溢价 公司司债券(面向合格投资者)(第二期)23/4/3.55资集团建设发行公司债券(第23/4/3控股一期)23/4/4租赁住房开发公司(保障性住房)(第一23/4/102.01公司券(第一期)(品种23/4/14发(集团)有限公司控股股份有限司债券(第一期)(品种23/4/14.17股份有限公司桥集团股份有公司债券(第一期)23/4/17券(第一期)23/4/21.17wwccxicomcn福建省厦门海沧公司厦门海沧投资集团有限(第一期)(品种一)23/4/24福建省福州城市有23/4/28.21团集2020年公司债券(第一23/5/190147数据来源：Choice，中诚信国际城投行业数据库本月城投企业推迟或取消发行债券简称公告日期(年)品种23/4/343投资发展集团级CP23/4/6459公司短期融资券B23/4/73级短期融资券PPNB23/4/1255)有限公司级MTNB23/4/1453级23/4/185集团MTNB23/4/1852司23/4/1953级B23/4/1923展(集团)有限公司级B23/4/1953级B23/4/203团有限公司级wwccxicomcnTN23/4/2455级23/4/2533集团23/4/2561司级23/4/253公司级公司债23/4/2523级B23/4/2653展集团股份有限公司级23/4/265展投资集团有限公司级公司债MTNB23/4/27523/4/2865资有限公司级债Wind，中诚信国际城投行业数据库岸人民币地方债发行情况跟踪代码名称所模注021/10/202.6%人民币债2.60%债/021/10/202.7%人民币债2.70%债券021