充电桩零部件行业首次覆盖报告

投资观点新能源汽车高景加剧补能不足问，中美欧推出政策加速充电桩建。2022年全球新能源汽车销量为2520万辆，同比增长53.3%，而充电桩建节奏则慢于新能源汽车主要市场均存在补能缺口1中国202年车桩比为2.51，但是存在公共充电桩不足的结构性问题2）欧，新能源汽车销量从2020年开始快速增长加剧了充电桩不足问题2021年公共车桩比约为15.41；3）美国，新能源汽车销量从2021年开始快速增长但2022年总销量仅为99万辆，2021年公共桩车桩比达17.51。中美欧市场均推补政策以加速充电桩建，我们预计2023年中美欧市场将新增超700万台充电，带旺盛的零部件需求。零部件收益兑现快于整桩。充电桩在海外市场销售需要取得相应认证，在国内市场面临相对激烈的竞争，而零部件收益确节和确定性要快于整桩。直流桩加速渗透叠加功率持续提，零部件价值量提升扩大市场空间。截至2023年2月国内公共充电桩中直流桩占比为43%，交桩占较高导致平均时间使用率低于15%我们认为新增公共桩直流占比在2023-2025年为42%/43%/45%2021年国内充电中城区覆盖经达到74%的较高水平优质站点资余量较少为了提升利用率和财务表现，我们预计公共直流平均功率将持续提升，分别在2023-2025年达到152/159/167k，带来价值量更高大功率充电模块和液冷充电枪等零部的旺盛需。哪些上游厂商将受益于充电桩高景气度？充电模块充电枪和磁性元器件的产品可靠性要求较高现有产品已通过长期验证的厂商有望保持较高市占率。充电模块多为标准化产品，虽然技术难度较低但是对可靠性要求较高充电桩厂一般要充电模块实现5年内故障率低于2‰或者7年内低于1%充电模块和车元器件的全生命周期可靠性要求较通过复盘现充电模块/磁性元器件企业的业务拓展过程我们发现从开发到实稳定批量出往往需要5年以上的工艺经验积。虽然扩产难度较小但是新进入厂商仍需较长时间验证产品可靠性，现有头部厂有望继续保持高市占率。存在技术迭代机会较早实现新产品量产的厂商率先构建可靠性壁。充电模块的主流功率从1-30kW上升到2-40k推动直流桩平均功率从2016年的63kW快速提升至2020年的132k。随着240/360/480W充电桩实出货，60/75kW及以上功率充电模块及液冷充电枪需求有望快速增加。参现有充电模块发展过程，率先推出相关产品的厂商可以较早地验证其产品可靠性，从提升市占率。综上所述我们认成产品的头部厂商将保持高市占率率先推出新产品的厂商将渗透初期取得领先地位推荐标的欧陆（300870.通合科300491S可立002782S）和京泉002885.受益标的为永贵电器300351S）和英可瑞300713S充电模块：推推出应用碳化硅的高转换效率25/30/63/75kW模块产品，并于2023年3月募资4亿元提高高效充电模块产能的欧陆（300870.S以及充电模块行业中市占率最高的上市公司，2020年市占率约为4%2021年充电模块和C销量近3万/套的通合科300491.S受益标的为2022年充电模块市场份约为4%的英可瑞300713.S。磁性元器件推取得大众集团B级供应商认证车载磁性元件领厂商可立（002782.S；以从光伏磁性元器件领域切入车载领域，华和比亚等客户达成合作的京泉华002885.SZ充电枪受益标的为率先量产高功率液冷充电枪并比亚迪华为等客户供应充电产品的永贵电器300351.S新能源汽车续渗透充电桩求旺盛全球新能源汽车渗透率达到14%并将持续提升全球汽车加速电动化发展2022年全球新能汽渗透率达到%。为实现低碳环保、零碳排放的目标，各国都相继提出了相关政策支持新能源汽车的发展，其欧洲规划到2035年新车销售100%纯电化，实现零排。新能源汽销量在政策补贴的推动从2016年开始加速增长据TrndForce集邦咨询统，2022年全球新能源车销量达到1万辆，同比增长63.6%，全球新能源渗透率达到14%，同比增加5pc。随着国内外政策的持续刺激，我们预计新能源汽车渗透率将进一步提高。图1：全球新能源汽渗透率达到14%全球新能源汽车年度销量（万辆）全球新能源汽车保有量（万辆）1,5001,0005000

全球新能源汽车渗透

2520

164416449%1063771531681%3431%1913%20232342%%12%10%8%2%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Vous，Cnhn，IA，中美欧市场贡献全球超9%的新能源汽车增量）中国市起步较早且发展较快销量全球占比过半2016年我国新能源汽车开快到2021年国内新能汽车销量占全约50%份额，我国新能源车发展速度远超海外并且带动全球销量2）欧洲市场从200年起快速发展，3年销量R达到353%。德国、英国和法国等欧洲政府从200年开始提供不同力度的新能源汽车补贴2020/2021/2022年新能源汽车销量分别同比增长144%/142%/29%。3）美国新能源汽车发相对缓慢，2021年起政策刺激销量快速增长受到油电价差较小等因素较小国新能源汽车销量增长缓慢2019年和2020年新能源车销量下降但在政策刺激下新能源汽车销量回升2021/2022年销达65/100万辆，分别同比增长101%/54%，美国新能源加速渗。图2：中美欧市场销量在全球市场中占比长期超过90%

中国 欧洲 美国 其他4%15%26%41%42%4%15%26%41%42%7%32%5%10%60%40%9 0 2021，中美欧均存在较大充电桩缺口中国市场存在结构性补能设施缺口，公共车桩比仅为73:1。截至2年底我国新能源汽车保有量达1310万辆同比增长67.1%随着新能源汽销量和渗透率高速增长，配套设备充电桩需求快速增长根据充电联盟数据显，截至2022年我国补能设施保有量为521万台同比增加99.1%其中公共充电设施保有量为179.7万同比增长567随车配建充电设施保有量为341.2万台同比增长132.1%国内车桩从2017年的3.41下降至022年的2.51。图3：国内车桩比持续下滑至2.5左右充电基础设施保有量（万座）1,2001,0008004002000

1310 7842.3.5 49252149252138126126115312017 2018 2019 2020 2021 2022中国充电联盟，公安部，国内充电桩市场存在公共充电桩少而私人充电桩多的结构性问共充电设施保有量为180万台，私人充电桩为340万台即180万共充电桩需要满足约1000万辆车的补能需求公共补存在较缺口国内充电桩有望快速放量。图4：国内存在公共充电桩不足的结构性问题单位：万座4003503002501501000

服务14万辆车 服务95万辆车341.2103.6341.2103.676.1私人充电桩交流公共充电桩 直流公共充电桩欧洲市场20162021年公共充电桩R较新能源汽车保有量高31.9t，车桩比增至15.41，供需缺口明。欧洲新能源汽车销持续增长新能源汽车保有量从2016年的60万辆增长至2021年的550万辆R为55.8%；而公共充电桩保有量从2016年的12.2万座增长至2021年的35.6万座R为23.9%，新能源汽车保有量快速增长与公共充电桩建设缓慢的矛盾日益凸显。欧洲地区的公共车桩比不断提高2021年公共车桩比达到15.41，公共充电桩的缺口不断扩大，欧盟及各主要国家均提供补贴以推动充电桩建设。图5：欧洲新能源汽车销量从2020年开始快速增长 图6：欧洲公共充电桩车桩比逐渐提高至154300速160%600公共充电桩（万座）55020250 140%2 120%50015200100%320150136.554% 80%3001010044% 41%29% 54.37 29.8 38.460%40%19% 20%2006080120500%002016201720182019202020212022IA， A

2016 2017 2018 2019 2020 2021美国公共车桩比高达175:1，远高中欧，在IA政策补贴下23年开始美国新能源汽车销量将快速增长加剧补能不足的问美能源汽保有量增长缓慢2019和2020年销量分别降低9.4%/9.8%。有量从2016的60万辆缓慢增长至2021的200万辆，R仅为27.2%，分别较中/欧洲市场低25.1/28.6pct由于新能源汽车销量增速放缓美国公共车桩比在2018年达到最高值20.4后，开始逐渐降低，并在20年达到17.21的低值2021年新能源汽车销量回升后公共车桩比增长至17.51。2023年1月生效的I（通胀削减法案为电动汽车提税收抵免对于在北美地区最终组装的新能源汽车，非高收入消费者最高可享受7500美元的税收优惠在政策刺激下2023年1-2月美国能源汽车销量达到17.13万辆同比增长50.13%新能源汽车销量快增长进一步加剧美国新能源市场的补能基础设施不足问题。图7：美国新能源汽车销量从2021年开始快速增长 图8美国公共车桩比高达7存在较大缺口120

新能源汽车销量（万辆） 销量增(次轴）140%

250

新能源汽车保有量（万辆）公共充电桩（万座公共车桩比（右轴2510060200

113.9%

99.2

120%%23.8%32.71619.8%9.8%60%20%0%-20%

150100500

2001501508060151050201620172018901IA，

6 7 8 9 0 目前各充电桩结构以交流桩为主，中交流保有量占比近%，欧美交流桩保有量占比超80%。交流充电桩典型功率为7k、1和22k虽然充电速度较但是结构较为简单易于安装且成本较。目前各国充电桩结构中以交流充电桩为。根据中国充电联盟的数据，2016年-2021年国内公共交流保有占比维持在60%左右2022流桩占比达到57.7%根据IA的数据欧洲和美国的公直流占比长期低于20%，2021年交流桩占比分别为86.2%/80.7%。站点资源有限是中国直流桩加速渗透的主要动力国内直流桩主用在公共充电设施，经过多年的发展国内公共充电桩铺设已经较为密集，根据工信部数据32座主要城市公共桩的平均密度超过21台/平方公里，其中深圳、上海、广州、长沙、南京和海口的公共桩密度超过30台/平方公里在站点资源尤其是商场居民区等优质站点资源有限的情况下，使用直流桩以提升站点利用效率，从而改善财务表现就成了运营商的主要选择，直流桩设有望加速。表1：国内主要城市的公共桩覆盖率已达较高水平，但平均利用率较低，有望加速直流桩铺设年份公共桩平均密度（台平方公里）中心城公共桩覆盖率直流公共桩占比平均桩数使用率平均时间使用率2020年17.373.50%50.00%34.90%6.70%2021年 21.5 73.70% 57.30% 51.80% 12.40%《中国主要城市充电基础设施监测报告（2021/2022）》，。注：国内主要城市包括直辖市、省会和计划单列市。欧美为加快补足充电桩缺口选择采用直接补贴的形当前欧桩比较高欧美政府推出补贴政策支持充电桩建其1美国计投资75亿美元用于美国充电桩基础设施建设目标是2030年在全美建设约50万公共充电桩力争在每条州际公路上每50英里配备一个新能源充电站每个充电站至少保证有4个直充电2欧洲推出系列策促进充电桩建设以德国为例其为25-100kW的直流桩提供最高1.2欧元补贴，为高于100kW直流桩提供最高3万欧元补贴。表2：欧美各国充电桩相关政策国家发布时间政策内容美国2021年11月投资75亿美元用于美国充电桩基础设施建设，目标是2030年在全美建设约0万台公共充电桩力争在每条州际公路上每50英里配备一个新能源充电站每电站至少保证有4个直流充电桩。英国 2021年11法国 2021年2月德国 2022年10瑞典 2022年8月BOX，各国政府官网

从2022年开始英国所有的翻新房屋或新建筑物必须为电动汽车安装充电桩在200年之前每年新增14.5万个新的充电站，在2030年实现禁止销售燃油车。启动一项1亿欧元的资金计划支持在国家公路网络上建设更多的电动汽车充，规划到2022年底法国的主要公路周边都将配备快充充电站并且宣布支持法国运业中制造快速充电桩的公司，每个公司必须具有四个快速充电站（至少有两个充电站点功率达到150kw计划在023-2025内投入63亿欧元扩大电动汽车充电站的数量，到20年将从目前的7万个左右攀升至100万个。瑞典政府对公共和私人充电站投资提供最高50%的拨款，对私人充电桩的最高补额为1万克朗台，对公司和市政当局等公共机构投资的充电站每个最多补贴5克朗，对完全用于公共用的直流充电站提供100的拨款。高压快充车型放量叠加补贴政策刺激23年有望成为直流桩放量元年。公共直流桩的占比逐年提升中国的公共直流桩占比由2016年的41.%提升至2022年的44.7%欧洲的公共直流桩占比由2016年的7.4%提升至2021年的13.8%美国的公共直流桩占比由2016年的7.9%提升至2021年的19.3%。我们预计2023-2025年国内公共直流桩占比分别为42.1%/42.0%/45.0%。图9：中国直流桩占保持在0%左右，远超欧美水平中国直流桩占比 欧洲直流桩占比 美国直流桩占比.9%41.5%.9%41.5%41.6%41.036.6%38.3%41 %40%30%10%

% 7.0%

16.9% 17.2% 13.9% 13.8%7.4%8.3%7.4%8.3%201620172018201920202021数据来源：中国充电联盟，2023年我国充电桩增量将继续快速增，增速有达约70%。电联盟预计2023年我国新增340万台随车配件充电桩保有量达到681.2万台新增公共充电桩97.5万台其中交流充电桩56.5万台直电桩41万台公共充电桩保有量达到277.52万台其中交流充电桩161万台，公共直流充电桩17.1万台。充电桩增速显著高于新能源汽车，20222023E2024E2025E新能源汽车保有量（万辆）1310199228744011车桩比将降至2.1左右表3：国内充电桩2021-2025年20222023E2024E2025E新能源汽车保有量（万辆）1310199228744011车桩比2.512.081.901.83充电桩保有量（万台）521.0958.51512.62191.8充电桩增量（万台）259.3437.5554.1679.2yoy177.0%68.7%26.7%22.6%数据来源：中国充电联盟，公安部，乘联会上游产业受益于电桩放和直流比提升充电模块是充电桩的核心设备，成本占比近半充电模块是直流充电桩核心设，成本占比达40%-50%。充主要由充电模块、充电枪、线和外壳等部分组件构成，其中价值量最大的组是充电模，成本占比约为40%-50%。图10：充电模块占直充电桩总成本的41%继电9.0%

电表

12.0%

充电模块41.0%14.0%21.0%数据来源：充电桩管家，中商产业研究院，高功率直流桩将加速增加对直流充电模块的需求新增直流桩平均功率快速提为提升消费者充电体验缩减充电，新能源汽车厂商开始推广大功率直流快充2019年保时捷ycn首次推出800V电压平台架构充电功率最高可达350k2021年后高压快充方案受到越来越多新能源汽车厂商的青睐，现代、起亚、北汽、广汽小鹏等厂商相继推出800V电压平高压快充车型渗透率推动了新装直流桩的平均功率快速提升根据工信部装备工业发展中心发布的《中国汽车产业发展年2021的数据显示国内新增直流充电桩平均功率从2016年的62.9kW提升至2020年的131.9k年均复合增长率为16.96%，我们预计到2025年国内新增直流充电桩平均功率将达到167.19k。图1：国内新装公共直流桩平均功率已快速提高至132kW（k）（k）1208040200

128 131.9109.4109.462.97.3 8.8 8.3 9.5 2016 2017 2018 2019 2020数据来源：中国汽车产业发展年报，充电桩功率提升增加对充电模块需求并推动充电模块功率提升快充的广泛应用充电模块功率升级、可靠性以及安全性提出了更高要。由于充电桩内空间有限，单纯增加充电模块数量已不能满足直流充电桩功率提升的需求，因此提高单个充电模块的功率是充电模块行业的必然趋势我国充电模行业已历经三代发展功率从第一代的7.5kW到第二代的15/20k目前处于从第二代转换至第三代的30/40kW阶段。在2021年中国充电模块市场中20kW占比为60%，其余的主是30kW模块40kW模只占据小部分。预计2025年国内交流桩充电模块需求达17亿kW我们预计2023-25年国内新能源汽车保有量分别为1992/2874/401万辆，车桩比分别为2.08/1.9/1.83。直流桩平均充电功率照5%的复合年均增长率估计，2023-2025年直流桩平均功分别为151.6/159.2/167.2k预计205年直流桩充电模块需求将达到1.7亿k，2022-2025年R为68.1%。表4：国内充电模块需快速增长20222023E2024E2025E新能源汽车保有量（万辆）1310199228744011车桩比2.512.081.901.83充电桩保有量（万台）521.0958.51512.62191.8充电桩增量（万台）259.3437.5554.1679.2yoy177.0%68.7%26.7%22.6%其中：公共直流桩增量（万台）29.141.064.4103.7yoy80.7%40.9%57.0%61.1%公共交流桩增量（万台）36.056.585.3126.8yoy101.1%56.9%51.0%48.6%私人充电桩增量（万台）194.2340.0404.4448.7yoy225.8%75.1%19.0%10.9%交流桩增量（万个）230.2396.5489.8575.4yoy197.0%72.2%23.5%17.5%直流桩平均功率（kW）144.4151.6159.2167.2直流桩充电模块需求量（百万kW）42.062.2102.5173.4yoy93.3%47.9%64.9%69.2%数据来源：中国充电联盟，公安部，乘联会直流充电模块技术迭代，单瓦成本随功率提升而下降直流充电模块单瓦价格随着功率提高而下降根据优优绿招股书披露的充电模块产品价格截至2022年6月公司15kW充电模格约为0.21元/20kW和30kW充电模块价格约为0.13元/40W充电模块价格约为0.1元/，充电模块单瓦价随着功率提高而下降。15kW充电模块以更换需求为主，虽然毛利率较高但销量较。内主流充电模块功率为0-40k15kW充电模需求有限需以替换更新原有充电的模块为主，总需求有限，下游客户对价格容忍较高，因此15kW充电模块产品的毛利率较高能够超过40%。20kW充模块市场竞争激烈毛利率仅为20%25%20kW是充电的主流功率通合科技优优绿能多家厂商均能够提类似产品，市场竞争较为激烈导致20kW充电模块产品毛利率仅为20%-25%左右。图12：15kW充电模块成本价格相对稳定 图1：20kW充电模毛利率回升单位：元W 价格 成本

单位：W 价格 成本 毛利率42.2%43.9%42.5%0.3045%28.2%0.2010.20940%35%0.250.2034.8%40%35%30%0.1660.1190.1160.11725%20%0.150.1570.13321.4%25%20%0.100.1020.0960.0930.09715%0.050.00

202H1

10%5%0%

0.050.00

2019

2020

2021

2022H1

10%5%0%优优绿， 优优绿能，30kW和40kW充电模毛利率约为30%-35%。根据优优绿明数据2022年上半年30kW和40kW充电模块产的毛利率均在30%-35%区间高于15/20kW充电模30/40kW充电模块的充电功率更高，能够摊非电气部单位成，从实现降，在单位售价更低的情况下仍能实现高于1/20kW充电模块的毛利率。图14：30kW充电模块成本稳定但价格逐渐提升 图15：主流功率中40kW模块毛利率最高单位：元W 价格 成本 毛利率 单位：W 价格 成本 毛利率0.3045%45%40%0.2531.7%0.2535%0.2028.3%28.5%30%27.7%30%25%25%0.100.1180.1150.0820.1130.0820.1250.08620%15%0.150.0960.06920%15%0.0510%5%0.0510%5%0%9 2020 1 202H1优优绿能， 优优绿能

1 202H1液冷散热综合成本更但性能更好在高功率模块中占比逐渐提目前充电模块的主流散热方式为直通风的风冷模式，由于内部元器件不隔离，空气易夹杂灰尘、水气吸附在元器件表面，从而导致充电模块容易出现故。液冷散热模模块不会直接与空气接，相较于风冷有以下优势1使用寿命更根据市场经验采用风冷散热充实际使用寿命约为3-5年，而采用液冷散热充电模块实际使用寿命长达7-10年考虑到欧美市场的使用寿命要求更高液冷在欧美市场的渗透率将高于国内市场2综合使用成本更由于增加冷却液系统等部件，采用液冷散热的充电桩采购成本更高以5米线缆的充电枪为例根据阿里1688网站上的产品价格数据风冷200A直流枪价格约为1000-2000元而液冷400A直流枪及液冷系价格约为10000元，但是液冷散热充电桩可以减少维护次数，避免模块失效，全使用生命周期使用成本更低。表5：虽然液冷成本较高，但性能优势明显风冷散热液冷散热散热能力-相比风冷低10-20℃噪音60db以上35db以下使用寿命3-5年10年以上防护等级IP20IP54运营维护3-6次每年无需适用充电模块适用30kW以下的充电模块适用30kW以上的充电模块数据来源：公司官网，充电模块存在可靠性壁垒，国内市场格局相对集中充电模决定充电桩性能可靠和供应壁垒较高充电模块发挥供能作，还承担着将交流电转换为直流电、直流放大隔离和对电路进行控制等工作，保证了供电电路的稳定性充电模块行业存在两大壁垒1可靠性壁垒模块内部结构复杂厂商需要5年以上的工验积累才实模块的故障率5年内低于2‰或者7年内低于1%模块的可靠性需长时间验，因此模块进入客供应链只要产品质量和交付速等方面能够持续满足需求通常双方能够保持较为稳定的合作关系2）供应链壁充电模块内含超过2500个元器件包括功率器件、磁性元器件、电容和PB等，对厂商的供应链整合能力要求高，新入厂商需要较长的时间及资源积。图16：2022年国内充电模块市场份额盛弘 凌康

麦格米特 2.2% 中

0.6%

3.9%4.4%华为4.4%通合科技

1.1%

31.1%特来电13.3%永联

优优绿能车桩新媒体，懂车帝，国内充电模块供给格局头部集中目前国内充电模块供给厂商主为三1充电桩运营企代表企业为特来电这类企业的充块主要为自部分从外部采购2充电桩厂商生产的充电模块自己使用部分外售比如通合科技英可瑞和盛弘股3充电模块的厂商，比如英飞源、永联科技、优优绿能和中等。充电模块供给格局较为集中2022年国内充电模块市场10占比达到96.1%。预计2025年国直流充电模块市场规模达1994亿元结合目前充电模块的降价趋势，我假设2023-2025年直流桩充电模块价格分别为0.125/0.12/0.15元/，结合前文中直流桩充电模块需求的测算我预计2025年国直流充电模块的市场规模将达到199.4亿元2022年-2025年R为57.27%。表6：国内充电模块市场规模快速增，2025年有望达到近180亿元20222023E2024E2025E直流桩充电模块需求量（百万kW）42.062.2102.5173.4直流桩充电模块价格（元/w）20.12直流充电模块市场规模（亿元）54.677.7123.0199.4yoy67.6%42.2%58.3%62.2%数据来源：中国充电联盟，公安部，乘联会充电枪是成本占比第二高的充电桩部件充电枪作为充电设备新能汽车充电电池的接口作是充电桩的重要组成部分。根据充电桩管家的数据充电枪、线的成本占直成本的比重为21%充电枪供应商多为连接器和线束企业包括永贵电器、中航光电、胜蓝股等。交流充电枪充电功率低，要求的技术壁垒低，因此市场集中度较低。图17：液冷充电枪示意图数据来源：充电桩供应链随着超级快充不断的渗，大功率液冷充电枪有望成为新的发展趋势。超级快带来的高电流使接触端子及线缆的发热量会快速增加，导致温度迅速升高，持续高温易损害充电装置的电子元件甚至引安全事故。降低电缆发热的常规方法是增大电缆线芯截面积，但持续增线芯截面将使电缆过于笨重，从严重影响用户体。液冷冲电枪和线缆可以很好的解决高电流带来的发热问题，并且能够减轻充电枪线的重量，目前电流超过250A以上的充电桩均需要使用液冷充电枪。目前大功率液冷充电尚未普及渗透率有望持续提升特斯充电枪上应用液冷技术，其采大电流快充方案3超充桩峰值工作电流超过600，液冷技可以同时解决充电枪散热和充电线缆的重量问。随着超级快充需推动，国内厂商正在积极布局大功率液冷充电枪。其中永贵电器在2021年1月底生产大功率液冷超充电流可达600，实现600kW功率输出是国内第一商业化量液冷大功率超充的厂商。此外中航光电、沃尔核材和日丰股份等国内厂商相继推出了大功率液冷充电枪目前大功率液冷充电枪处于起步阶段，价格相对较高，比德国菲尼克斯高液冷充电枪价格高达1.6万元。随着生产技术迭代进步，厂商持优化结构降低成，大功率液冷充电枪的价格将不断降低。电流可达600A，电压达1000，实现600kW电流可达600A，电压达1000，实现600kW功率输出，国内首家液冷充电枪商业化量产的厂商永贵电器液冷充电枪产品规格公司产品电流范围涵盖250A-800A，产品技术路线涵盖水冷(物理隔离式)、油冷(浸没式产品电流范围涵盖250A-800A，产品技术路线涵盖水冷(物理隔离式)、油冷(浸没式)沃尔核材日丰股份 液冷充电枪规格是1000A1500DC，承载最大功率可达巴斯巴 电流可达600A，电压1000，实现巴斯巴 电流可达600A，电压1000，实现600kW功率输出充电电流最高达660A，500kW峰值充电功率，枪线重量不到蔚来传统充电枪线的一半充电枪属于易损耗品存在替换需求充电长期暴露在室外没柜的保护，线缆容易氧化和破裂。此外随着频繁拔插使用，充电枪端子容易磨损弹性衰减从而接触电阻增导致接触不甚至烧毁的现象。由于充电枪的易耗特性，充电枪实使用寿一般在2-3年，而国内桩的质保期在3-5年海外桩的质保期约为7-10年因此在桩的周期里，充电枪存在替换需求。预计2025年国内充电枪的市场规模将达到827亿元充电桩加速，带动充电枪的市场需求。我们假设2022-2025年直流超充在直流桩中的渗透率分别为5%/8%/15%/23%根据阿里1688网站上的产品价格，目前国内交充电枪的价格在200-300元/个，我们取中间值250元/个；直充电枪价格在1000-2000元/个，我们取中间值1500元/个；液冷充电枪的价格平均约9000/个并假设2023年价格降低10%2024205年价格以每年5%的幅度下我预计2025年充电枪市场规模将达到82.7亿元，2022年-2025年充电枪规模的R为97%。表8：国内充电枪市场规模预测2022E2023E2024E2025E交流桩新增需求（万台）230.2396.5489.8575.4直流桩新增需求（万台）29.141.064.4103.7直流超充占比5%8%15%23%直流超充配套充电枪个数（个）1.52.02.73.5交流充电枪价格（元）250240230210直流充电枪价格（元）1500140013001200液冷直流充电枪价格（元）9000810076957310交流充电枪市场规模（亿元）5.89.511.312.1直流充电枪（非液冷）市场规模（亿元）9.6液冷充电枪市场规模（亿元）2.05.320.161.0充电枪市场规模（亿元）1.920.138.482.7oy15.6%69.5%91.1%15.2%中国充电联盟，公安部磁性元器件是充电模块关键原件，成本占比约为2磁性元器件通常由绕组和磁芯构成是储能能量转换及电气隔离所必备的电力电子器件主要包括变压器和电感器两大类1变压器用电磁感应原理实现电能变换或把电能从一个电路传递到另一个电路的静止电磁装置。按照用途可以将变压器分为电子变压器、电力变压器等。电子变压器在电子设备中占有重要地位，尤其是在电源设备中，交流电压和直流电压几乎都要经过变压器变换整流取2电感器种储能元件，利用电磁感应原理，将电能转化为磁能而存储起来。其结构类似于变压器，但只有一个绕组。电感器的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰。图18：新能源汽车磁性元器件应用广泛世强硬创磁性元器件是充电模块的重要部件成本占比达5%磁性元器充电桩中的应用主要集中在充电模块充电模块主要由功率器件、磁性元器件电容集成电路PB和机箱风扇等部分构根据充电管家的数据显示，功率器件成本约占模块成本的30%，磁性元器件约占25%。图19：磁性元器成在充电模块中占比25%10.0%集成电路10.0%磁性元件

5.0%

PCB

电容功率器件30.0%数据来源：充电桩管家，800V高压车型渗透率提升增加需求磁性元器件的下游应用场景广阔。磁性元件下游需求可分为汽车电子、新能源消电子PS等领域涵盖光伏储逆变器充电桩等产品应用场景十分广电子变压器在产品中通常发挥变压滤波、储能的作用而电感则是解决I电磁兼容等方面问题目照明是电子变压器最大的应用市场，在全电子变压下游应用占比中份额约为24%家用电器通讯设备分别占15%14%从产值端来的下游应用领主要移动通讯电脑工业和汽车其占分为35%、20%、22%和13%。图20：全球电子变压器下游应用占比 图2：全球电感下游应用占比医疗及航其他47.0%

14.0%

照明24.0%家用24.0%家用通讯设备15.0%

工业及基础设施22.0%家庭影院5.0%13.0%

天5.0%

20.0%

移动通讯35.0%中国电子元器件协会 Punok磁性元器件在新能源汽车上主要应于车载充电和C等模块。磁性元器件主要用于-C转换器逆变器电电控MS等部件2022年平均每辆新能源汽车磁性元器件用量达到160-200颗。图22：新能源汽车磁性元器件应用广泛世强硬创新能源汽车单车磁性元器件价值量高于传统燃油汽车相比于传统，由于新能源汽车添加了电感等新部件因对磁性器件需求量有很的提升。新能源汽车电感使用量远高于传统燃油车根据财华社的统计数据燃油车单车电感价值仅为100-200元，而普新能源汽车为1000-2000元800V高压车对磁性元器件性能要更高单车价值量相比普通新能源车提升100%-300%，单车电感价值在3000元左右。800V高压车型渗透带动充电桩磁性元器件需。在800V的超级快充体系升级过程中中短期为了适配现存的400V充电桩需加装-C升压模。大批存量充电桩需额外的磁性元器，从而增加磁性元器件的需求。图23：800V高压充电桩需加装-C升压模块数据来源：充电桩管家大宗商品价格下降改善磁性元器件毛利磁性元器件原材料主要有漆包线、矽钢片、磁芯、端子线、骨架、绝缘材料等，其中成本占比较大的是漆包线、矽钢片和磁。根据京泉华招股说明书的数据，漆包线、磁芯和矽钢片的成本在磁性元器件总成本的占比分别为24.9%、6.2%和10.6%。图24：磁性元器件原材料成本构中漆包线和矽钢占比达355%漆包线24.9%其他35.9%端子7.0%

矽钢10.6%

磁芯16.2%京泉华招股说明书漆包线冷轧板等原材料价逐回打开盈利空磁性元的原材料主要有漆包线和矽钢片，其矽钢片以冷轧硅钢为主要原材料。漆包线价从2020年3月最低点4.18万元/吨持续上涨至2021年5月的8.12万元随后震荡区间涨幅最高约94.3%2022年6月漆包线价格快速回落最低降至6.03万/吨，并在2022年7月开荡上，目前价格在7.4万元/吨左右震。冷硅钢价格从2020年月低点5650元/吨快速上行至2021年2月初的8950元/吨短暂震荡上涨后开始持续下降目前回落至6050/吨左右。原材料在磁性元器件成本中占比超过80%原材料成本下降有望打磁性元器件的盈利空间。图25：原材料价格逐渐回单位：元吨90,000

漆包线（左轴）

12,00070,00060,00050,000

8,0006,0004,00030,000 02016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04原材料成本变化影响磁性元器件业务毛利率表现根可立克年露的磁性元器件营收及销量数据016-2021年磁性元器件的平均价格分别为每颗2.59/3.03/4.3/4.12/5.15/6.05元，价格涨幅分别为16.99%/41.91%/-4.19/25%/1748%。其中在20162017年以及200年-2021年国内漆包线冷轧硅钢等原材料价格大幅上涨从而影响当年公司磁性元器件业务的毛利率表。图26：2016-2021年可立克磁性元器件平均价及毛利率单位：元 磁性元器件单价 磁性元器件单位成单位毛利率725.8%6543 2.591.92210

21.6%

26.3% % 25.6%5.154.30 3.843.17 3.01

4.921818

30%25%.820%15%10%5%0%6 7 8 9 0 预计2025年国内车载及充电桩磁性元器件市场规模达3378亿元中国汽车工业协会统计的数据2022年国内新能源汽销量688.7万辆，我们假设2023-2025年新能源汽车销量分别为880/100/1350万能源汽车单车磁性元件价值量一般在1000-2000元之间，我们取中间值1500元随着高压快充的推广未来单车磁性元器件价值将逐提高，假设2023-2025年单车价值量按10%速度增。基于国内充电模块的市场空间预测，我们假设2023-2025年充电模块的磁性元器件成本占比分别为27%/31%/34%。预计2025年国内车载及充电桩磁性元器件市场规模将达到337.8亿元2022年-2025年R为56.17%其中车载性元器件市场规模达270.0亿元充电桩磁性元器件市场规模达67.8亿元。表9：国内车载及充电桩磁性元器件市场规模预测2022E2023E2024E2025E新能源汽车销量（万辆）688.788011001350磁性元器件单车价值量（元）1500165018152000车载磁性元器件市场规模（亿元）103.3145.2199.7270.0充电模块市场规模（亿元）54.677.7123.0199.4磁性元器件成本占比25%27%31%34%充电桩磁性元器件市场规模（亿元）13.721.038.167.8车载及充电桩磁性元器件市场规模（亿元）17.0166.2237.8337.8oy105.9%42.1%43.1%42.1%中国汽车工业协会，充电桩管家车载磁性元器件国产替代加速中国厂商占据全球变压器一半以上的市场份额日本厂商主导全球电感器市场全球电子变压器制造商主要集中在中大中国台湾及日，主要厂包括台达、光宝T、胜美达、海光、京泉华、可立和伊戈等根据中国电子元器件协会的数2021年全球变压器市场规模为668.4亿元，同比增长8.5%。其中大陆企业约占全球47%的市场份额中国台湾企业约占18%的市场份额日本制造商约占全球1%的市场份额日本厂商主导全球电感器市场2019年日本厂商占据全球电感器市场41%的份额，其中村田TK和太阳诱电分别占据14%、14%和3%的份额。图27：中国厂商占据全球变压器5%的份额2） 图28：日本厂商主导全球电感器市场2019）村田中国台湾其他 14.0%中国台湾日本14.0%

18.0%

中国大47.0%

其他

7.0%

8.0%

TDK14.0%太阳诱电13.0%中国电子元件行业协会 中国电子元件行业协会，MordorIntne，磁性元器件定制化程度较高国新能源汽车厂商快速发展打开国产替代空间磁性元器的技术壁垒较高且偏向定制化，客户在选择商时会有一套严格的认证程，验证周期长，并且磁性元器件在整车的占比并不高因此切入客户的供应链体系后一般能建稳定的合作关系，客不会轻更换供应商。目前车载磁性元器件被日本企业主导随着国新能源汽厂商快速发展，国内磁性元器件厂商迎来国产替代窗口。预计2025年国产厂商在国内的车载及充电桩磁性元器件市场规模将达到77.7亿元根据新思界产业研究中心数据2022年国产厂商在的电感器市场份额在17%左右，假设2023-2025年每年提高2pct。基前文测算的国内车载及充电桩磁性元器件市场规模，预计2025年国产厂2022E2023E2024E2025E车载及充电桩磁性元器件市场规模（亿元）117.0166.2237.8337.8商在国内的车载及充电桩磁性元器件市场规模将达到77.72022E2023E2024E2025E车载及充电桩磁性元器件市场规模（亿元）117.0166.2237.8337.8国产厂商市场份额17%19%21%23%国产厂商车载及充电桩磁性元器件营收规模（亿元）19.931.649.977.7新思界产业研究中心注：本表以电感为主要测算依据投资建议直流桩零部件价值量高于交流桩渗透率提高将推动零部件市场规模快速提升以出口充电桩为例根据ttogc数据20kW直流充价格约为3.3万元而22kW交流充电桩价格约为6000元类似功率直流桩价格较交流桩高450%，除交流桩为标准化产品导致价格竞争激烈外直流桩增加了充电模等部件、充电枪性能要求较高导致成本提升也是重要影响因素。我们预计2023-2025年新增充电桩中直流桩占比分别为9.37%/1.62%/15.27%对应增量分别为41.0/644/1037万3年R为52.8%，直流桩销量快速增长有望推充电零部件市场快速放量。充电模渗透率提升单桩功率提高抵消了单价下降影响25年国内市场空间有望达到199亿元。交流可以通过车载C将交流电转化为直流电并对电池进行充电，但是直流需要直接安装充电模块以实现整流逆变滤波等功率变换虽然竞争激烈导致20-40kW产品格从2016年的0.18/W快速下降至022年的0.12/W并将继降至0元/但是单桩平均充电功率从2016年的63kW快速提高到2020132k，叠加直流桩销量的快速增长，我们预计2023-2025年充电模块市场空间分别为77.7/123.0/199.4亿元。充电枪充电桩堆功率快速提升将推动充电枪行业出结构变化液冷充电枪开始加速渗透当充电桩电功率达到250/350kW以上时冷往往会对性能造成影响需要使用液冷充电同时高功率充电/堆通常会配套多个充电枪，目前180kW充电桩的桩枪比约为12，而360-480kW充电桩的桩枪比约为14到18。目前液冷充电枪价格约为9000元/个但是其物料成本相对较低存在较大下降空间充电桩功率快速提升叠加桩枪比提升将改善市场需求我们预计2023-2025年充电枪市场空间分别为20.1/38.4/82.7亿元。磁性元器件虽然原材料价格快速上涨叠加竞争激导致厂毛利率承压但新能源汽车尤其是高压车型渗透率提升将打开市场空我们预计2025年国内市场规模有望达到338亿元受到竞争激烈及下商议价能力较强等因素影响国内磁性元器件厂商毛利率已降至20%左右，但是新能源汽车销量快速增长叠加单车价值量从燃油车的150元/辆大幅提升至新能源汽车的500元/辆，国内磁性元器件厂商业绩表现显著改以车载磁性元器件头部厂商可立克为例其2022年实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长214%。考虑到新能源汽及充电充电功率提升，我们预计新能源汽车单磁性元器价值量有望从2022年的1500元提高至2000元，磁元器件在充电模组成本中占比从25%提升至34%，对应2023-2025年车载及充电桩磁性元器件市场规模为166.2/237.8/337.8亿元。我们给予充电桩上游细分行不同估值水受到市场空间平均存在较大差异等因素影响不同充电桩上游细分行业的估值水平存在较大差异。我们选取了充电模块、充电枪和磁性元器件行业的代表标的，并根据一致预期EPS计算了2023年平均估值分别为38.5/18.3/20.2倍PE。考虑到不同标的的业务结构差异以及所处细分行业不同，我们为推荐标的选取了不同可比公司。细分行业 代码 公细分行业 代码 公司名称收盘价PSPE2023年平均估值300491通合科技20.02023E0.52024E0.92023E2024E充电模块300870欧陆通75.01.82.839300693盛弘股份充电枪002130沃尔核材充电枪002130沃尔核材18300351永贵电器002782可立克

20002885 京泉华 33.7 1.8 2.7 注：股价截止日为2023年4月7日，盈利预测来自一致预期。推荐标的为欧陆通（300870S、通合科技（300491S、可立克（002782.S和京泉002885.S受益标的为永贵电300351.）和英可瑞（300713.S充电模块充电模块是直流充电桩的核心零部件价值量占比超过40%将在最大程度上受益于充电桩的快速铺设和直流桩的加速渗。从细分市场来看：120-40kW功率充电模该市场竞争激烈可靠性壁垒目前市占率较高的厂商有望保持高市场份额推荐标的为202年市占率达%的通合科（300491S受益标的为202年市占率约为%的英可瑞（300713.S2）40kW以上功率充电模目该市场空间较下游需求有限，随着800V快充车型的渗、直流充电桩功持续提升以及超高功率充电堆出货该市场有望快速放量参考20-40kW充电模块的发展历程率先出货的厂商有望率先验证其产品可靠性推标的为募资4亿元建设高功率、高转换效率欧陆通300870.S。4.1.1. 推荐标的：欧陆通（300870S）公司凭借深耕电源适配器多年，于2021年切入充电模业务主要从事开关电源产品的研发生产与销售产品广泛应用于办公电子、机顶盒等众多领域公司凭借自身在电源领域的深厚技术积累在2021年开始投入到新能源汽车C电源等新能源汽车业务的研发并在2022年12月底发布了4款充电模块产：75kW/C液冷模块63kW/C液冷模块30kW双向/C模和25kW双向/DC模块，成为目前国内少有具备60kW以上充电模块生产能力的厂商。图29：公司推出的四款充电模块产品数据来源：欧陆通公众号疫情影响和新产品开等因影响公司2022Q3业表现受到影响公司营收增长速度放缓20223公司营收为19.77亿元仅同增长6.94%。同时20223公司费用大幅增长1）研发费，公大量研发团并新增研发设推动充电模块等新产品研发20223公司研发费用达到1.42亿元同比增长68.3%2管理费用受到新权激励摊销费等因素影响20223公司管理费用达1.29亿元，同比增长17.1%。费用的快速增长影响了公司盈利表现20223扣非归母净利润为2709.8万元同比下降66.91%随着疫影出清以及公成功推出一系列充电模块产品公司营收有望恢复快速增。图30：疫情影响叠加研发投入快速增长2022Q3公司业绩承压营业收入（百万元） 扣非归母净利润（百万元）90%81%68%2,08337%1,97716%1,31319%1,10290%81%68%2,08337%1,97716%1,31319%1,102814107%-675000，

2017 8 9 0 1 Q

60%60%7%20%0%-60%-80%I服务器功率大幅提升，公司服务器电源业务有望深度收益I器功率较普通服务器高100%-200%对于电源的性能要求和需求大幅提升。公司的服务器电源产品的技术水平及产品质量均处于国内领先水平，功率能够覆盖60-4000可应用于IC的边缘计算服务器及I服务器等，并已成为浪潮信息多家头部企业的电源供应商。图31：服务器电源营收快速增长单位：百万元 电源适配器 服务器电源 其他主营业务 其他业务3,0002,000594259421,020432331,1601841,5631,804711,000

02018 2019 2020 2021 2022H1，公司募资4亿元提升充电模块产能公司于2023年3月披露了79的可转债发行计划，其中4亿元用充换电设施的充电模块生产，该项目简称后将提升公司充电模块产能。苏州市出台了多项政策提发挥苏州制造综合优，到2025年累计推广应用新能源汽车40万辆左右，新建新能源汽充电站1000座以上，车桩比达21。该项目实施地点位于苏州，通过响应当地政策实现快速发展，将缓解公司目前面临的主要生产资源集中于珠三角地区在其他新能源汽车产业集群缺少布从而限制公司发展的问。公司充电模块产能项目建成后有望快速释放业绩给予目标价96元，增持评级。我们预计公司2023-2025年将实现营收3310/39.81/452亿元增速分别为22%/20%/14%实现归母净利润1.79/2.73/379亿增速分别为99%/53%/39%目前公司主营业务为电源适配器和服务器电源，并将募资切入充电模块业务，因此选取主营服务器电芯片业务的杰华特主营电源适配器业务的奥海股份、主营充电桩模块及充电桩症状业务的道通科技和盛弘股份作为可比公司可比公司2023年平均PE估值水平为42倍。考虑到公司具备国内少有的60kW以上充电模块生产能力，同时在中高端服务器电源领域有望实现对台企的替代，给予公司2023年高可比公司平均（42倍）的51.4倍P，目标价90.46表12：欧陆通可比公司估值表代码公司名称收盘价S2023E2024E2023E2024E688141杰华特8450002993奥海科技1512688208道通科技32.01.01.53222300693盛弘股份3726平均值4228注：股价截止日为2023年4月7日，盈利预测来自一致预期。4.1.2. 推荐标的：通合科技300491S）公司率先切入充电模块市场深耕行业多年通合科主要从事电子行业产品的研发、生产、销售和服务。公司是国内最早一批涉足新能源车载电源领域的企，在新能源汽车领的产品主要包充换电站充电模块、充换电站充电电源系统（充电桩）解决方案、车载电。其中充电模是公司的核心产从2007-2021年已进行八代更迭公司目前已经开发出符合国网“六统一”标准的20kW高电压宽恒功率模块和30k40kW高电压宽恒功率模公司20k/1000V国“六统一”高压快充产品在国网充电设中占比较；高功率密度、高可性的30kW和40kW模块在国网之外的充电设备市场具有较强的竞争优。图32：公司营收加速增长，盈利能力恢复营业收入（百万元） 扣非归母净利润（百万元）营业收oY 扣非归母净利oY450400350

162

277

321

42164%

972%

500%300%0 2 4 0

9 -50

2018

2019 2020

2021 Q

-100%，公司营收快速增长2021年开始盈利逐渐修018-20223公收分别为.62/2.77/3.21/4.21/3.9亿元2018-2021年营收R为37.50%。受疫情影响2020年公司扣非归母净利润为0.14亿元同比下降37.71%。2021年开始公司积极调整竞争策略将业务重心调整至充电模块等新能源汽车相关业务，盈利能力逐渐修复2021/20223扣非归母净利润分别为0.23/0.09亿元，同比增长64.27%/97181%。公司充电模块及OC业务占比逐渐增，将更加受益于充电桩行业的高景气。2015-2017年公司新能源汽车业务营收占比超过50%，2年新能源汽车行业补贴退坡的持续影响和充电桩行业的竞争加剧新能源汽车业务营收占比下降至36.52%。从2020年开始，公司新能源汽车业务营收占比逐渐增加20221营收占比增至48.7%。图33：新能源汽车业务营收占提高至%左右并有望进一步提升单位：百万电动汽车车载电源及充电源统电力操作电定制类电源 其他电源单位：百万其他业务5986135102100%598613510280%40%20%，

2018 2019 2020 2021 2022H1作为国内充电模块领跑者，业绩有望在03年快速释放，给予目标价23.84元，增持评级。我们预计公司2022-2024年将实现营收5.75/8.86/13.29亿元，增速分别为36%/54%/50%；实现归母净利润0.35/0.91/1.47亿元增速分别为7%/162%/60考虑到当前国内外电桩需求持续放量，公司作为国内充电模块领跑者且积极布局出海根据公司公告，公充电桩主流模块产品及整装产品已通过欧盟E认，美标L认在持续推。目前公司主营业务为军工电源、充电模块以及电力操作电源，因此选取国内军工电源头部企业泰豪科技主营电力操作电业的科陆电子主营充电桩模块及充电桩症业务的道通科技和盛弘股份作为可比公司，可比公司2023年平均PE估值水平为35倍考虑到公司充电模块业务市占率保持领先，通过欧美市场认证后有望进一步打开市场空间给予公司2023年高于可比公司平均35的45倍P，目标价23.84元，增持评。代码公司名称收盘价S代码公司名称收盘价S2023E2024E2023E2024E600590泰豪科技2314002121 科陆电子 8.6 0.2 0.4 47 23688208道通科技32.01.01.53222300693盛弘股份3726平均值3521注：股价截止日为2023年4月7日，盈利预测来自一致预期。4.1.3. 受益标的：英可瑞（300713S）公司深电力电子行多年积极延伸产业链公司主要提供充系统解决方案及充电桩系统核心部件产品充电模块产品功率等覆盖3-30k，充电桩产功率等级覆盖21-450k。产品已实现系列化，可以满足多数直流快充应用场景的需求充电模块市场快速增长，但是公司产品凭借技术和成本优势保持相对稳定的市场份额2020-2022年公司充电模块市占约为4%左右。图34：计提坏账准备及存货跌价准备导致公司022Q3净利润承压单位：百万元 入 入yoy 入yoy400

307

91%

200%300200

-19%-91%

-6%

266

-

255 -4%

-236%-200%1000

7

-609%

0

1 Q

-400%-600%

-37

-2

，公司能够同时提供充电模块整产品国内以充电模块为主海外以充电桩整桩产品为主以充电模块为主、同时包括充电桩整桩在内的电动汽车充电电源业于2022年上半年实现营收0.98亿元，同比增长4.3%公司在国内市场重点推进充电模块产品的销售目前已经拓展了国网和南网等客户。但是针对海外市场，公司以充电桩整桩为主要产品，我们认为公司在海内外产品采取不同产品策略的原因是海生产成本较高出口充电模块并在当地生产整桩的成本要高于直接向海外出口整桩。公司积极研发新充电模块产品并着力开拓海外市场目前公司模块产品功率为3-30k并着力推进40kW充电模块产品的研发以盖主流需求市场。同时公非常重视海外市场，已设立深圳市英可瑞国际控股有限公司积极布，主业务方向推出符合特定区域市场需的标整桩产品，但目前处产品认证、样机交付、小批量订等前期推广阶段。图35：疫情影响叠加研发投入快速增长2022Q3公司业绩承压单位：百万元电动汽车充电电源 源 通 350168404816840483419537463012645411264541531683998239823261000，

2018 2019 2020 2021 2022H1充电枪充电枪在充电桩成本占比约为20%-25%是占比第二高的部目前液冷直流充电市场仍为蓝海，英菲尼斯、中航光电和永贵电器等第一梯队厂技术水平领先且保持较高毛利率。在液冷直流充电枪渗透初，国内厂商有望凭借渠和成本优势（相同产品国内产品较海外产品价格低20%-30%快速提升市占率受益标的国内首家实现液冷充电桩商业化量产的永贵电器（300351S。轨交连接器龙头并成切入充电枪领。永贵电以轨道交通器业务起家2012年上市切入新能源汽车领域开始新能源汽车连接器的研发和推广同公司积布局充电枪业务在2017年-2018年完成国标充电枪迭代以及美标充电枪开发验证，目公司具备完备的国标、美标、欧标产品系列并且能够同时提直流/交流充电枪2022年公司发布的液冷充电电流可达600，实现600kW功率输，已形成批量供货，国内首家液冷充电枪商业化量产的厂。图36：公司营收恢复增长营业收入（亿元） 扣非归母净利润（亿元营业收oY 扣非归母净利oY11.5115%65%2%2-18%2020-2%20219%45%%2022Q301901836129630-3

160%80%0%6 (4.8) (4.5)

，剥离翊电子公司营收恢复增并实现扭亏为。2018-2019营收增长停滞和扣非归母净利润亏损主要是因为收翊腾电。2018-2019年翊腾电子收为3.8/3.1亿元同比下降17%/19%净利润分别为0.48/-1.14亿元2020年5月公司剥离腾电子后营收恢复上涨并扭亏为盈20223公司营收10.47亿元同比增长6.05%扣非归净利润1.1亿元，同比增长44.63%。包括液冷充电枪在内车载与能源信息业务营收占持续增长车载与信息能源信息业务包括用新能源汽车高压电连接互联系统的汽车连接器，用各种电动汽车充电及储能设的线束和充电枪以及通信连接器2019年开该业务营收占比持续增019-20221车载与能源信息业务营收占分别为28.6%/35.8%/44.0%。图37：公司车载与能源信息业务营收占比在2020年以后持续增长单位：亿元 轨道交通与工业 车载与能源信息 特种装备及其他业务14121.6683.04.192.996.784.514.723.514202018

2019

2020

2021 2022H1，磁性元器件新能源汽的磁性元器件使用较燃油车大幅提，单车价值量从燃油车的150元/辆提升至新能源汽车的1500/辆高压快充车型单车值量更高，达到3000元/辆。全球新能源汽车渗透率达到14%并有望持续提升800V车型逐渐普及车载及充电磁性元器件有望快速放量磁性元器件市竞争激，产品价承压通过规模效实现快速降本是相关厂商能够保持合理毛利的必要前，在这种情况与客户实现较强合作关系并大量出货的厂商有望保持较高市占率推荐深耕车载磁性元器件多年获得大众集团B级供应商认证的可立300391.及从事光伏磁性元器件生超0年，并切入车载磁性元器件行业，实现为比亚迪等领先车企供货的京泉华02885.）4.3.1. 推荐标的：可立克（300491S）公司是全球知名国内领先的磁性元件和电源技术解决方案供应布局新能源车及光伏两大细分新兴成长领公司主要从事电子变和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司的磁性元件产品主要应用于资讯类、PS电源汽车电子光伏储能充电桩等电子设备领公司在2018年顺利进入大众供应体系，成为其B平台的主要供应，提供O等配套产品并且公司车规级产品得到客户认可与比亚、小鹏、蔚来、理想等国际车企和国产造车新势形成合作。公司营稳定增长，2022年开始盈利逐渐修。019-2022公司营收1.1/12.8/16.5/32.68亿元，分别同比增长1.5%/15.4/28.8/982随着铜等大宗材价格回股权激费用计提等影响因素出2022年公司盈利能力逐渐恢复2022年公司扣非归母净利润为1.77亿元同比增长214%。图38：2022年公司业绩显著改善营业收入（亿元） 扣非归母净利润（亿元）营业收入oY 扣非归母净利润oY35 30

250%%200%2515

148%16

98%

150%50%11 105

-50%

29%38%

0%0，

0.72018

0.42019

0.92020

2021

2022

-100%公司作为国内磁性元器件龙头，给予目标价1998元，增持评级预计公司2023-2025年将实现营收48.66/65.06/83.48亿元，增速为49%/34%/28%;实现归母净利润3.63/.607.64亿元，增速分别为226%/54%/36%公司主营业务为磁性元器件因此选择主营片式电感等片式电子元件的顺络电子、主营电子元器件的法拉电子和主营生产磁性元器件所用磁性材料的云路股份作为可比公司，可比公司2023年平均PE估值水平为24倍考虑到公司车载磁性元器件业务保持领先，并表海光电子后将进一步提升市占率，给予公司2023年高于可比公司平均值24倍）的27倍P，目标价19.98元，增持评级。表14：可立克可比公司估值表代码公司名称收盘价S2023E2024E2023E2024E002138顺络电子2318600563法拉电子142.96.07.82418688190云路股份2620平均值2419注：股价截止日为2023年4月7日，盈利预测来自一致预期。4.3.2. 推荐标的：京泉华（002885S）公司布局新能源磁性元器件十余年与优质客户形成稳定合作关公司专注于电子元器件行业，主要从事磁性元器件、电源及特种变压器研发生产及销售业公司自2010年开始布局新能源磁性元器件业务，经过十余年发展已经完光伏储能逆变器、车载、充电桩磁性元器件三大板的布局。公司通过连续多年的技术积累储，已经和高端优质的客户形成稳定合作关系。公司逆变器业与华为、阳光电源、施耐德集团等光伏逆变器行业内的领军企业建立了长期稳定的合作关。车载磁性元器件业务已通华为比亚迪美固法雷奥SL等客户的审查和品认证，并实现了批量供。公司充电桩磁性元业务目前与、施耐德等国际大客户建立了合作关。图39：公司盈利承压，恢复在即营业收入（亿元） 扣非归母净利润（亿元）营业收oY 扣非归母净利润oY2515 13.3 11.7

19.1

2000%1000%1050.630

0.0.510.0.5103

45.4%

500%-0.18-0.180.96-500%2018 2019 2020 2021 Q

%，大宗原材料价格上涨及汇率波影响公司盈但恢复在即公收稳健增长2019-20223营收分别为13.33/13.14/19.10/1787亿元速分别为14.28%/-1.43%/45.35%/33.56%。20202021年受铜、冷轧硅等大宗原材料价格上涨及汇率波动的影响公司盈利承压2021年营收同比增长45.4%但扣非归母净利润转为负数2022年公司盈利能力逐渐恢复20223实现营收7.87亿元，同比增长33.56%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长1760.59%。图40：国内营收占比不断增，20221占比已经达到63%国内营收 国外营收2.53.02.53.03.980%60%，

2018 2019 2020 2021 2022H1公司积极调整客户结构国内客户营占比持续提高近年来公力拓展国内客户，国内营收占比逐步提升，2018-20221占比分别为44.79%/49.01%/53.02%/56.96/63.18。公司有望在2023年持续释放业绩给予目标价3764元增持评级我们预计公司2022-2024年将实现营收25.74/38.66/52.62亿元，增别为35%/50%/36%；实现归母净利润1.44/312/5.29亿元，增速分别为621%/1%/70%。公司主营业务为磁性元器件，因此选择主营片式电感等片式电子元件的顺络电子、主营电子元器件的法拉电子和主营生产磁性元器件所用磁性材料的云路股份作为可比公司可比公司2023年平均PE估值水平为24倍考虑到公司在光伏储能磁性元器件领域优质客户众多，定增募资3亿元增加产能，定增完成后将进一步巩固公司在该领域的优势，给予公司2023年可比公司平均值24倍P，目标价37.4元。表15：京泉华可比公司估值表代码公司名称收盘价S2023E2024E2023E2024E002138顺络电子2318600563法拉电子142.96.07.82418688190云路股份2620平均值2419注：股价截止日为2023年4月7日，盈利预测来自一致预期。风险提示新能源汽车景气度下滑充电桩作为新能源汽车的配套设施，将受到新能源汽车销量变化的显著影响，如果新能源汽车渗透不及预期，那么充电桩及其上游部的销量增也将因下游需求不足放缓。大宗商品价格快速上涨铜、钢和香蕉等大宗商品是充电模块、磁性元器件和充电枪等产品的关键原材料，如果其价格快速上涨将快速提高通合科通合科300491)中小盘公司首次覆盖股票研究产品可靠性获认可，将持续快速中小盘公司首次覆盖股票研究——通合科首次覆报告周天乐(分析师) 石岩分析师) 赵文通(研究助理)07523976003 075523976068 01083939799—houtinlgtjs.om shiyn019020gtjs.om howntong026013gtjs.c—证书编号S0880520010003 S0880519080001 S0880122030012本报告导读：充电模块行业可靠性壁垒高而扩产难度小公司产品获客户认可是目前市占率最高的上市充电模块厂商。随着2023年市场需求释放，公司有望快速获单。投资要点：目标价23.84元，首次覆盖，增持评级。公司深耕充电模块业务多年我们预计2022-2024年PS为0.20/.53/0.4元考虑到公充电模块可靠获客户认，产通过欧美市场认证后有望进一步打开市场空市占继续保持领先给予公司2023年高于可比公司平均值35倍）的5倍P，目标价23.84元。充电模块存在明显可靠性壁垒，高市占率厂商有继续保。充电证券研究报告桩厂商往往要求充电模块故障率5年内低于2‰或者7年内低于1%，充电模厂商通常需要5年以上的工艺经验积累才能满足相关要证券研究报告求中美欧从2023年开始推动直流充电桩铺设充电模块需求快速释放。充电模块产能提升难度较小，原有产可靠性获得认可的厂商将快速获得新增订单，有望继续保持较高市占率。产品获得下游客户认可充电模块业市占率领先。公司深耕充电模块业超16年，产品已经过8次迭代，目前主要产品功率为20-4k，其中20k/1000V高压快充产品在国网充电设备中占比较高。2022年公司充电模块业务市占约为7%，是市占率最高的上市充电模块厂，公司产品的可靠性得客户认可。海外认稳步推进有望打开市场空间公司产峰