2023年选赛道：千万别轻视医药

研究框架面向未来十年的产业赛道研究顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。评估频次为年度/半年度产业生命周期和全球竞争力年度评估即每年年报披露日；行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。短期框架主要解决一年内的行业轮动问题认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50。评估频次为：月度，即每月月底。实战落地框架主要解决投资组合问题也就是一旦确定产业赛道后如何能快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。图1.面向未来十年的产业赛道研究资料来源：图2.产业赛道评估框架和思路资料来源：图3.基于主动多头认知下A股行业轮动实战模型4月行业轮动推荐：传媒、家电资料来源：产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估图4.主要赛道产业生命周期判定wind，图5.当前部分产业渗透率一览，通联数据，高工智能汽车，Steam，图6.2023年行业竞争格局评估结果wind，图7.产业生命周期与竞争格局综合评估结果wind，当前各产业细分替代率：替代空间+替代进程加+业绩增长明确替代率：数控刀具（机床、工业软件和操作系统、高值医疗耗材、大功率轴承、半导体设备（光掩模）图8.安信策-处于成长加速期的替代率突破wind，通联数据，艾瑞咨询，海比研究院，部分产业空间预测与产业国产替代进程评估当前我国自主可控和国产替代梳理图9.当前细分品类国产替代进程梳理wind，艾瑞咨询，前瞻产业研究院，当前处于供给侧出清细分评估图10.当前处于供给侧出清细分评估wind，艾瑞咨询，前瞻产业研究院，2023年具备持续涨价的细分梳理1、具备较强涨价预期：半导体光掩模、风电轴、动物疫苗、萤石、氟化氢、大尺寸面板车规级芯片、玉米种子。2、存在涨势延续概率：生猪养殖、船舶制造、工业机器人及其零部件（包括控制设备、驱动设备、配电设备、冷冻食品等。3、有上涨预期但整体涨势或不及2022年水：石英砂TDI等。4具备涨价反转预期消费品（空运餐饮酒店人工景区等原料药大尺寸面板EVA等。图11.2023年具备涨价潜力品种评估，艾瑞咨询，前瞻产业研究院，部分产业赛道增速预测产业方向细分产业代表性观测指标20212022E 2025E 2023增速E2021-2025复合增速E2022产业方向细分产业代表性观测指标20212022E 2025E 2023增速E2021-2025复合增速E2022-2025复合增速E数字经济智能化AI驱产规（元）.%.%.%AI核产规（元）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%工业软件中CAD市规（元）.%.%.%中CA市规（元）.%.%.%工业互联网.%.%.%相关设备.%.%.%网络安全.%.%.%医药生物高值耗材-.%---.%--疫苗.%.%.%仿制药.%.%.%专利药.%.%.%消费休闲零食.%.%.%白酒-.%-.%智能汽车激光雷达5.%.%.%辅助驾驶.%.%.%.%.%.%.%.%.%主控SoC中汽主SC市规（美）.%.%.%高端制造智能穿戴5--.%.%科研仪器.%.%.%半导体中AI芯市规（元）.%.%.%-.%-.%.%.%.%工业气体.%.%.%资料来源：远瞩咨询，亿渡数据，IHSMarket，灼识咨询，艾瑞咨询，头豹研究院，36氪，医药：兼低EG与23年相对景特质2催化密下或存有一定回升空间基于4月时点，综合预期景气、外围因素与市场定价情况，我们认为在产业赛道配置层面，医药为不容忽视的领域具体而言：预期景气层面，一方面基于盈利预测视角，医药2023年增速有望较2022年迎来较大回暖。历史经验看4月对年报定价效应有效性不显著，但一季报增速为重要定价因子。同时整体上看Q1基本面增速与全年增速具有较强关联性。截至4月9日，全A一季报披露率仅在1.77左右，仍相对较低，故基于现有数据对各版块一季报增速进行整体统计或与最终结存在较大偏差。此处基于过去20年复盘结论，以2023全年预测增速作为指代，通过2023全年预测增速与2022已披露年报增速的比对，整体发现医药生物板块兼具低PEG与相对景气属性，预期23年全年增速较22年有环比显著上行（从低于5到逾37。另一方面以ASCO为代表，二季度有多个重大学术会议将披露最新临床数据，一定程度上将有望带动创新药板块行情相对上行。同时相较22年，23年疫情影响相对趋弱，院内放量有望带来景气的相对回升。外围因素层面预期美联储加息或临近尾声流动性回归有望带来港股创新药流动性修复以及药企融资难度的相对缓和美联储加息对创新药板块具有较大冲击一方面导致港股层面流动性萎缩，港股创新药融资能力亦受到影响；另一方面使得市场对于高潜在收益高风险的创新药资产偏好有所下降，药企融资难度上行导致现金流压力一定程度上有所上升，进而影响到研发管线推进与预期间评估但目前来看美联储整体加息或有临近尾声的可能以上两方面负面冲击或将逐步缓解，创新药板块有望迎来回暖机会。市场定价层面当前医药板块整体估值盈利性价比相对较优其中创新药板块整体定价仍具有一定空间。从估值视角，医药生物板块整体估值为33.50，位于25.10的五年分位水平处于整体相对低估值状态。而从PEG的视角看，目前医药生物大类中，创新、疫苗以及中医药当前尚处于安全边际之内，整体具备较高关注价值。（以下内容引用自安信医药团队）临床数据催化：Q2重磅学术会议最新临床数据有望催化创新药情向上国内创新药企业预计将在23Q2重磅学术会议披露多个最新临床数据催化，有望催化创新药行情向上。国内创新药企业预计将于2023年迎来临床数据披露、产品上市、产品NDA/BLA、关键临床推进等多个维度的多个催化剂和里程碑事件；按照行业传统，即将在23Q2举办的以ASCO为首的包括AACR、EHA在内的多个重磅学术会议均有望成为国内企业披露最新临床数据的场所；参考既往相关学术会议前后创新药板块行情，密集的临床数据催化剂披露有望驱动当前创新药行业行情持续向上。各会议中以每年6月份举办的ASCO年会最为盛大参考近年来ASCO会议前后创新药行业行情走势，预计本次ASCO年会上相关创新药企业密集披露的临床数据将驱动创新药行业整体行情向上。图13.部分创新药企业预计将于O2023年会披露的临床数据

图14.近年O会议前后创新药行情走势公司药物靶点临床数据1对羟脲于危2高骨纤化者3临研究2用芦替不受骨纤化者b临研究3用芦替难或发骨纤化者期床究AR制德鲁（C-11）安剂照于疗酸比龙多西R3HE2抗1联KN46疗ER阳实瘤期2联多他HE2性腺新助期多临1b研PO数据临1b研PO数据SC…………资料来源：公司官方微信公众号，公司业绩PPT，安信医药团队 iFind，产品放量：疫情后创新药院内放量有望恢复强劲态势多个商业化创新药正处于快速放量阶段，叠加22年疫情低基数23年创新药院内放量有望恢复强劲。从港股创新药企业来看22年28家港股创新药整体营收约282亿元，同比增长仅15（21年yoy为111，预计增长放缓主要与疫情影响创新药院内放量有关。考到年疫情影响基本消除，已上市商业化创新药有望重回高速增长，同时新获批上市创新药（参考近几年平均获批数量，预计23年有30款左右创新药获批上）有望成为新的增量来源贡献收入。其中，重磅产品（如PD-1/PD-L1类产品）有望持续放量。研发费用增速放缓，多个企业未来有望随商业化的推进实现盈利。2022年28家港股创新药公司总体研发投入达358亿元，同比增长9，对2021年33进一步回落；研发费用增放缓，多个企业未来有望随商业化的推进实现盈利。图15.港股创新药企营业收入及增速（亿元） 图16.港股样本创新药企研发费用及增速（亿元）Ci，安医药队 医药队流动性回归：美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归美联储加息预期接近尾声港股创新药流动性有望回归国内创新药企业大多选择港股上市，22年以来受美联储加息影响港股流动性持续萎缩港股创新药融资能力同步受到影目前美联储加息已经接近尾声，港股市场流动性有望回归，有望助力国内创新药行情向上。此外，美联储加息放缓后预计市场资金对风险和潜在收益都较高的创新药资产偏好将增强，创新药融资难度将降低，依赖融资现金流的创新药企业压力也将有所缓解，创新药企业可以通过融资现金流对企业整体现金流进行补充支撑更多的研发管线推进开拓未来更多的空间。次数日期美国:联邦基金目标利率升降基点(BP次数日期美国:联邦基金目标利率升降基点(BP)10.5至0500↑20.5至1000↑31.0至1750↑42.5至2500↑53.0至3250↑63.5至4000↑74.5至4500↑84.0至4750↑94.5至5000↑资料来源美联，安医药队估值：看好Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升经过2月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。2023年2月以来，受美联储加息影响，国内创新药行情出现较大幅度调整。在管线丰富程度、获批上市产品数量、产品销售额均有显著提升的当下根据安信医药团队模型测算得：当前创新药板块平均市产品峰值为2.4倍（通常认为3-4倍为合理估值，行业整体处于低估状态。从短期维度23Q2临床数据和流动性双重向好、全年维度2023年全年创新药公司催化剂十分密集，包括品上市、产品NDA/BLA、数据披露、关键临床推进等多个维度催化剂、长期维度（人口老龄化导致需求增长，创新药出海逐渐兑现有望打开新的市场）来看当前估值均有提升空间。目前国内创新药指数已回到2022年初的位置，考虑到2022年创新药指数主要受美联储加息、流动性减弱、部分产品出海受挫等影响，而2023年上述多个因素有望得到改善，再叠加行业格局优化、创新药企业迎来收获期的背景，我们认为全年维度看预计国内创新药行情仍将持续向好。图18.国内创新药行情走势in，信医团队行业格局：支付—医保基金收入和支出稳定增长，对创新药支付能力持续增强医保基金对创新药的支付能力持续增强从国家基本医疗保险收入变化来2020至2022年来基本医疗保险收入持续增长；医保支出方面2022年支出规模在2021年支付新冠疫苗及接种费用、本期相关支出大幅减少的背景下仍基本与2021年持平。综合来，在医保基金收入和支出稳定增长的背景下，医保基金对创新药的支付能力持续增强。图19.基本医疗保险收入变化（亿元） 图20.基本医疗保险支出变化（亿元）资料来源：医保局，安信医药团队 资料来源：医保局，安信医药团队行业格局：收入—国内Biotech商业化步入正轨，收入持续增长国内Biotech商业化步入正轨，收入持续增长。从国内47家上市Biotech（A股20家H股27家）收入变化来看，国内Biotech企业商业化进程正在逐渐加速，其收入呈持续增长态势总体收入方面上述47家Biotech在2021年总体收达303亿元同比增达在2022年上半年疫情影响较为严重的情况下仍然达到15亿元收入于0.5的Biotech数量方面2021年有26家企业而2022年H1已经达到26家企业。图21.A股、H股上市ioech收入变化 图22.收入＞0.5亿元A股、H股上市itech数量变化Fid，安信医药团队 Fid，安信医药团队行业格局：需求—医疗卫生机构医疗服量稳中有增医疗卫生机构医疗服务量稳中有增，创新药市场需求有保障从2022年上半年全国医疗卫生机构医疗服务量来看，尽管受到疫情影响，上半年全国医疗卫生机构医疗总体门诊量仍保持1的增长，总体出院人次数保持0.1的增长；具体到创新药使用较多的三级医院，总门诊量仍保持0.4的增长，总体出院人次数保持5的增长。图23.全国医疗卫生机构医疗服务量222年1-6月）机构分类诊疗人次数（万人次）诊疗人次增长（）出院人次数（万人次）出院人次数增长（）2021年1-6月2022年1-6月2021年1-6月2022年1-6月1、050、3#站）资料来源国家计局安信药团队行业格局：供给IND数量、获批上市药物数量呈一定下滑态势，行业内卷有所缓和IND数量呈一定下滑态势，研发源头内卷逐渐缓和从首次IND的创新药数量与IND总数量来看2022年相比2021年基本持平且呈一定下滑态势，表明目前创新药行业研发前端供给有所收紧，行业内竞争有所缓和。获批数量减少，单个产品放量潜力增大根据2022国内获批创新药的数据来看2022有39款创新药获批上市，其中国内企业（含引进）产品20款、进口产品19款，从获批数量来看相对2021年整体数量上有所减少，进一步表明上市产品供给也有所收紧。图24.创新药ID总体数量 图25.中国创新药获批上市趋势DE、安信医药团队 资料来源：药渡数据，安信医药团队景气聚焦I的终是半导体景气聚焦①4月关注—低PEG的预期景气部门在以GPT4为代表的多项突破性技术陆续发布、科技巨头接连动作的带动下I数字经济相关板块持续升温从3月1日至4月7日数字经济指数累计收益14.04累计额14.13在AI为代表的TMT行情持续上行扩散之时，当前市场相对关注的问题在于：在交易热度持续升温之际数字经济行情的持续性如何4月业绩密集披露市场定价重点是否有所转移？我们客观承认本次AI数字经济交易热度相对偏高1浪现高位调整的可能性在上升而同时依旧坚定AI+数字经济2-3年周期看好，存在1浪调整可能但中期向上趋势不改”的判断。立于4月这个时点，对AI+数字经济后续演绎的判断本质上是源于对经济修复斜率的认知判断从历史经验看景气投资策略在4月往往具有日历效应有效性环比前三月有所改善其中Q1基本面与当月超额胜率显著正相关因此对于4月1若经济弱复苏产业主题投资依旧奏效AI+数字经济仍具关注价值2）需要关注到4月景气定价作用的修复，低PEG的预期景气部门或为定价的主要落点。图26.历史经验下相较4月开始景气投资有效性回升

图27.2023年一致预测净利润环比变动居前的产业 wind，... 证券研究中心基本面增速预测视角：医药或存在相对景气，电子领域反转概率大历史经验看，4月对年报定价效应有效性不显著，但一季报增速为重要定价因子。同时整体上看Q1基本面增速与全年增速具有较强关联性基于一季报净利润分组后的历年各于4月平均涨跌情况看：相较于年报，市场对一季报业绩的定价更加显著，故在4月基于一季报布局整体具有较高胜率。此外，从一季报与全年业绩增速相关性看，基本上在一季报增速处于前20的标的其全年增速也将处于前20分位，两者间正向关联较强。目前截至4月9日，全A一季报披露率仅在1.77左右，仍相对较低，故基于现有数据对版块一季报增速进行整体统计或与最终结果存在较大偏差。此处基于过去20年复盘结论，以2023全年预测增速作为指代，通过2023全年预测增速与2022已披露年报增速比对，整体上看1）医药生物板块兼具低PEG与相对景气属性，预期23年全年增速较22年有环比显著上行（从低于5到逾372三级行业视角看电子板块整体具备较大基本面反预期，兼顾考虑低PEG，其中尤以面板、被动元件、消费电子等为代表。图28.2003-2022年历史复盘Q1基本面增速与全年增速有较强相关性

图29.盈利预测视角，2023年环比222增速有较大的提升的行业按一季报增速分组后当年年报增速A按一季报增速分组后当年年报增速A-03A-04A-05A-06A-07A-08A-09A-10A-11A-12第1组.%-.%-.%.%.%-.%.%.%.%.%第2组-.%-.%-.%.%.%.%.%.%-.%-.%第3组-.%-.%-.%.%.%-.%.%.%.%-.%第4组-.%-.%-.%-.%-.%-.%.%-.%-.%-.%第5组-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%按一季报增速分组后当年年报增速A-13A-14A-15A-16A-17A-18A-19A-20A-21A-22第1组.%.%.%.%.%-.%.%.%.%.%第2组-.%-.%-.%.%-.%-.%.%.%-.%.%第3组.%-.%-.%-.%.%-.%-.%-.%-.%.%第4组-.%.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%第5组-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%wind，... wind，电子：有望受益于数字经+周期回暖预期的共振效应基于历史周期演绎经验2023年电子板块或有望迎周期回暖。一方面，费城半导体数PE对于全球半导体基本面具有一定的前瞻性历史规律看基本能够领先1季度-1年反目前来看，费城半导体PE已于22年10月开始触底回升2023年半导体基本面具备一定周期回暖可能。另一方面，基于DRAM对下游需求的敏感性，其与电子景气变化具有较强相关性，目前来看DRAM价格接近底部，而伴随游AI为代表的新智能设备带动需，预计回暖周期有望开启。图30.费城半导体指数已开始回升 图31.M均价与电子周期Bloomberg，... 证券研究中心电子：供需为周期更迭主因，新兴科技需求为带动触底回暖的关键供需是决定电子周期更迭的主因而从历史情况看周期的触底回暖基本需要新兴科技强需求这一重要条件通过盘1987-2023年1月全球半导体周期变化规律供给释放过速导致产能过剩以及需求快速萎缩均是下行周期开启的原因需求的重要变化才是周期触底回暖的关键因素，其中主要体现于新兴科技快速发展带动的强需求刺激。图32.电子行业供需驱动，

需求侧：智能化时代下游需求主体大幅拓宽AI发展带动新一轮科技爆发在科技发展过程中TMT板块中各领域各有不同侧重，传媒的侧重应用端、计算机偏重技术层相比电子更多地侧重实体产品生产支持在科技快速发展的过程中更多地侧重于消耗角色越是新兴科技对于电子的质与量需求越甚因此，历次重要科技技术突破往往伴随有电子上行周期。目前来看5G手机渗透率仍在持续提升，汽车四化显著加快，均对电子品类构成较大需求。以MLCC为例，智能手机与新型四化汽对MLCC需求量持续上行。据安信电子团队测，至2025年5G手机及插电式混动车纯电动车对MLCC需求将分别达到16200/1152/3068亿颗，22-25年CAGR分别达到26/32/39。图33.各类产品C用量（颗台） 图34.2020-025E全球手机基站汽车MC市场规模测算单位：亿颗202020212022E单位：亿颗202020212022E2023E2024E2025E22-25年CAGR手机5G手机4G手机-%5G基站-%汽车燃油车-%轻混车强混车插电式混动车纯电动车资料来源村田网，信电团队. 资料来源产业息网中国通院I，ee，信部，中商情报网，田官，中电子件协，安电子队测算需求侧：新一轮AI产业浪潮带动算力需求爆发，带动相关AI硬件需求以ChatGPT为代表本次AI产业浪潮算力需求呈现高速增长其与参数量显著正相关。目前来看，大算力需求有望驱动相关AI硬件市场空间提升。根据安信电子团队对于以ChatGPT-3为例的大模型算力需求测算，用于高端GPGPU显卡的训练及推理部分市场空间合计约145.32亿元其中训练市场规模为27.4亿元推理市场规模为117.48亿元于GPT4模型其算力需求将再有整体扩增具体而言1算力爆发式增长下参数量伴随快速上行硬件层面的内存容量及贷款迎来更高的要求与更大需求整体而言有望使GPGPU等高壁垒AI芯片将相应受益2）大算力发展过程中，对现存问题解决下将相应产生对存算一体、HBM、ChipletCPO等产生较大需求。图35.hatGT对应100GU市场规模 图36.hatGT对应100GU市场规模资料来伟达网《ietaeceLggedlrnnonGPUClusrsUsngMeaoLwtilrWe，中关村在线，安电子队测.

OFw公司公众，安电子队供给侧：出货库存差下行态势或有缓和迹象，全球半导体开支预计同比下行以日本出货及库存情况作为观测视角其与全球半导体周期存在一定的关联反映目前出货-库存差虽仍处于下行区间但整体有缓和态势历史情况来看日本电子零件及设备出-库存差一定程度上与全球电子周期存在关联性，从2001-2022年的数据来看，当出-库存差上行之时基本对应着半导体景气上行周期目前来看2023年1月日本电子零件及设备出货指数开始显著低于其库存指数。从历史经验看，当其出货弱于库存之时，一定概率意味着增量趋弱与库存消耗，拐点有望出现。另一方面2023年全球半导体资本支出或同比下行资本开支收窄往意味着产能扩张的放缓以及下行周期的回升可能。据ICInsights预测，203年全球半导体资本开支或在1466亿美元左右，同比下行约19.32。图37.日本电子零件及设备出货存货差与全球半导体周期具有一定相关性

图38.预计2023年全球半导体资本开支将有收窄 ，... ICInsights，SEMI，景气聚焦②：传统高景气（新能源（车）链）近期有何动向？新能源车锂价持续下行上游库存及供给相对充足下游需求偏弱终端成交有边际回暖迹象上游侧价格整体下行截至4月7日，碳酸锂价格至21万元/，较3月月初环比大幅下行44.81截至3月30日磷酸铁锂动力型报价98万/吨环比上月月末-27.9NCM523动力型报价20.5万/吨，环-24.1。电池侧需求表现仍相对低迷对其支撑作用尚弱2月动力电池产量累计同比13.30去年年末增速大降135.20pct，产量同比趋弱导致其对上游需求及价格支撑作用相对偏弱。从终端情况看3月以来代表性新能源车企交付情况有边际回暖3月6日当周特斯拉及比亚迪支付交易笔数达16170笔，环比上周再提升14.32。图39.碳酸锂价格持续下行（/吨） 图40.动力电池产量累计同比延续下行，... 研究中心光伏：装机出口超预期，料端价格下+下游需求回暖或带动中游制造景气向上；石英坩埚产能有限，硅片价格有望受支撑中上游层面，硅料及组件价格整体延续下行。截至3月29日，多晶硅价格达208元/千克，环比3月初水平再显著下行9.57组件主流成交达1.74元/瓦比3月初行2.79硅料端及组件价格持续下行一定程度上支撑终端装机需求持续提升目前来看，下游层面，淡季装机数据超预期203年12月新增装机20.37GW同比增长87.57整体呈现一定淡季不淡特点。图41.硅料价格延续下行（/千克） 图42.光伏新增装机同比增速情况，... 国家能源局，光伏产业链整体景气下行其中逆变器及电池组件回调情况最为显著从光伏SI指数变化情况看近期边际变化的角度上游硅料硅片景气持续下行截止3月20日硅料片SMI指数为411.17环较上月末下降3.58下游电站SMI指数为62.77环比上月末下降中游逆变器景气大幅回调SMI指数为403.4环比较上月下行10.94设备辅材SI指为339.77，较上月末环比下降7.45；电池组件SMI指数为54.36，环比下降10.06。图43.各环节MI指数变化 图44.组件主流产品一线厂商交价情况（/瓦）资料来源：通联数据，... Solarzoom，景气聚焦③：消费的修复情况？消费：仍在持续修复进程，关注结构性修复斜率加快的细分，如啤酒、运动服饰等消费者预期继续提升203年2月消费者信心指数为94.7较1的91.2行3.83其中，消费者预期指数、消费者满意指数分别环比上行5.01、3.01。家电市场销售有所回落3月27日当周，大家电销售额同比下降3.07。图45.消费预期提升 图46.家电销售额当周同比），... 资料来源：奥维云网，消费：出行与观影持续回暖民航继续回暖国内复苏强于国际3月27日当周国内民航指数报132环比上月上涨2.33。相当于2019年同期94.28国际民航指数当周报101环比上月涨4.12仅相当于年同期55.49票房持续性回暖仍低于2019年水平至2023年3月26中国周度票房为6.9亿元，较上月末上升54.8，较2019年同期仍低27.29。图47.国内民航持续回暖 图48.周度票房（万元），... ，景气聚焦④：地产链当前跟踪近月房屋新开工、施工及竣工数据均有显著回暖。2月，我国房屋新开工面积累计同比达-9.40，较去年年末水平大幅回暖20pct；施工面积累计同比-4.40，较去年年末水平回暖2.80pct；竣工面积同比转正，达9.70，环比升24pct。目前来看，地产数据初现暖迹象，可关注地产链变化及对建材建装订单及基本面的带动改善作用。图49.国房景气指数变化 图50.各线城市新房成交指数变化，... 资料来源：通联数据，地产：新开工、施工、竣工数据都有显著增加近月房屋新开工、施工及竣工数据均有显著回暖。2月，我国房屋新开工面积累计同比达-9.40，较去年年末水平大幅回暖20pct；施工面积累计同比-4.40，较去年年末水平回暖2.80pct；竣工面积同比转正，达9.70，环比升24pct。目前来看，地产数据初现暖迹象，可关注地产链变化及对建材建装订单及基本面的带动改善作用。图51.新开工面积累计同比 图52.施工面积累计同比，... 资料来源：通联数据，图53.竣工面积累计同比，...4A股产赛道月市场表复盘行情总览：3月游戏板块表现亮眼，新能源链延续承压3月产业赛道以TMT板块领涨。其中游戏、光模块、横向通用软件、虚拟人、国际工程、AI小基站RCS存储器跨境电商等板块涨幅居前分别上涨36.3936.2424.00、23.44、22.31、22.24、21.50、20.67、19.90而冰洗、成品家居光伏逆变器、特钢、有机硅、锂矿、稀土、磷肥及磷化工等板块出现回调。数字经济投资继续趋热数据要素AI与算力成为关注重点当前定价主要体现于上游算力及下游用环节3月数字经济投资热潮延续ChatGPT带动以I为代表相关产业关注持续升温其中上游层面主要关注算力环节以光模块为代表月度涨幅达36.24游戏板块一方面受益AIGC可能落地场景另一方面受益于版号发放节奏整体亦呈现较高涨幅达36.29新能源（车）链整体仍呈现回调。新能源车方面3月碳酸锂价格延续下行39.05，下游需求仍相对低迷；新能源方面，光伏链各环节SMI仍相对下。相关板块回调显著，其中逆变器-12.28，有机-11.78，锂-11.23。图54.3月产业赛道行情复盘， 数据截至2023年2月28日行情总览：3月游戏板块表现亮眼，新能源链延续承压2023年3月TMT板块行情显著占优。其中游戏、IDC与人工智能、工业物联网、虚拟现5G链涨势居前。图55.核心产业赛道行情轮动总览细分二级产业链2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年初至今 近一年5G产业链-.1.6.5.6-.7-.3.1.4-.2.9.8.8.3IDC与人工智能-.5.5.0.5-.1-.5.9.3-.2.7.0.3.工业物联网-.7.7.2.0-.8-.7.8.1-.1.7.0.0特高压-.0.4.8.4-.7-.3.3.9-.7.6.2-.0充电桩-.9.6.0.4-.8-.2.1.4-.1.2.6城轨交通-.9.3.5.7-.5-.9.2.4-.4.6.9半导体链-.7.7.9-.5-.5-.6.3.8-.9.6工业机器人链-.8.6.7.7-.5-.8.4.2-.9.1新能源车链-.4.1.7.1-.1-.4-.1.0-.41国防军工链-.4.7.1.5-.8-.5.3-.8-.3新材料链-.1.8.4-.6-.6-.0-.1.3-.工业母机链-.5.8.7.9-.2-.9.4.8光伏链-.9.3.4.5-.6-.1.8.7风电链-.3.5.6.6-.0-.2.0核电链-.4.6.8.3-.7-.9.3储能-.4.3.5.0-.4-.1铁路建设-.8.0.0-.6.8.3航空机场.2.6.8-.0.1航运港口-.0.5-.9.7.1房地产-.6-.1.1-.5-.汽车链-.4.6.5.9通用机械设备-.8.1.0.4轻工制造-.7.4.4食饮链.9.5.5纺服链-.6.5石油化工链-.6.6煤炭链-.21有色链-.5基础化工链钢铁-.虚拟现实智能穿， 数据截至2023年4月3日交易活跃度一览TMT板块交易活跃，军工关注度边际向上游戏IDC与人工智能5G产业链、虚拟现实半导体链等板块具备相对较高换手率铁路、航空机场、航运港口等维持于较低换手率水平。其中游戏、IDC与人工智能、5G产业链、工业物联网、国防军工盘内换手率较上月显著增加。图56.核心产业赛道交易活跃度情况， 数据截至2023年4月3日北向净流入：3月北向净流入大幅增加XR等智能链受较大关注整体来看，核心产业赛道方面3月北向资金表现相对分化。其中，虚拟现实、智能穿戴、源车食饮、汽车等整体具有较大量北向资金净流入而工业物联网煤炭钢铁房地产、风电等则有净流出。产业链大类细分二级产业链2022年3月2022年4月2022年5月产业链大类细分二级产业链2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年初至今新基建链高端制造链新能源链传统基建房地产汽车链出口链CPI链5G产业链-.4.2.5.0.7-.5-.7.0.7.3.4.3-.8.7IDC与人工智能-.2 .2.5.3.6.4-.4-.0-.9.5.7.4.3.7工业物联网.4.9.0 .5.2-.3.0-.6.2.6.5.0-.1-.4特高压.3.2.2.4-.9-.5.1-.1.4-.2.1-.5.4.3充电桩.5.6.7.7-.3.0-.9.4.6-.3.8.7.8.1城轨交通-.9-.3.1-.1.1.6-.7.5.8.0-.8.3.7.8半导体链-.8-.7.0-.5-.3.3.9.1.7-.2.0.8.4.7工业机器人链-.8.2.1-.9-.0-.3-.3.9-.7-.3.5.5.6.4新能源车链 -..5-.8-.7.9.2-.4-.6-.9.1 .1.0.3.0国防军工链-.3.8-.7.0-.7-.3.2.7-.1.6.5-.5.0.7新材料链 -..2.5.6.3.9-.1 -.5.8.6 .3.7.9.9工业母机链-.0.6-.0-.1.5-.1.6.7.3.7-.1-.9.2-.2光伏链.4.1.1 .5-.9.8-.9-.8-.1.9 .1-.9.4.4风电链.9.5-.4.5.4.9-.6.0-.5.0.1-.2-.0.3核电链.3-.3.0.1.8.6.2-.6.1.4-.5.7.7-.7储能 -.1-.1-.9.3-.9 .2.0.0.0.0.0.0.0铁路建设.4-.5.4-.1-.7.4.3-.0-.0.9-.9.4.4.8机场-.9-.6-.7.4-.2.3-.9-.9-.3.0.3-.5.6.6港口-.0.7.9-.0.4.1-.6-.4.3.8-.9.1.0.7房地产.3.3-.4.7-.7.2.3.8-.8.3-.3-.5-.4-.3汽车链-.4-.9.5.4.8.7.2-.5.8.1.9.7.7.0通用机械设备-.0.6-.4.3.7.3.8-.2-.8-.5.7-.5.2.3轻工制造.0-.0-.5-.7-.0.5-.9-.6-.9.6.0.0.6.2食饮链 -..5.6 .3-.9.3.8 -.3.0.6.2.4.1.5纺服链-.4.4-.8.1.4.3.2-.7.0-.6.1.7.6.2石油石化链.2.1.2-.6.3.2-.4.3.6-.2.3.3-.0.0煤炭链.9.1.2.1.5.2.4.8.4-.8-.2-.0-.7-.5PPI链条有色链.5.2-.1-.8.5-.6.6.9 .8 -.7.6.2基础化工链-.5.7.4.6-.0.6.3-.5.1-.3.8.6.9.8钢铁-.2-.8-.4-.4-.3-.3.5-.3.4.1.1.0-.7.2虚拟现实-.0-.9-.7-.0.7-.6-.5.6-.7-.8.2.1.5.8元宇宙链智能穿戴.1-.3-.7-.2.4-.8-.5.0.1-.0.4-.0.8.3游戏.1.8-.9.9-.2.5.4.0.4-.8.3.7.9.1， 注：单位：亿元 数据截至2023年4月3日机构关注：通用设备、基础化工、有色继续受到较大关注整体来看核心产业赛道方面近一个月机构调研相对较多的赛道有通用机械设备基础链、有色链汽车、轻工制造等。图58.核心产业赛道机构调研情况， 数据截至2023年4月3日当前核心产赛道盈预测与值性价比核心产业赛道盈利预测4月）1）传统高景气领域：新能源方面，储能及光伏（逆变器及辅材环节）有望持续高景气，氢能及风电相对维持，整体上看：储>光伏（逆变器为代表>氢能>风电。新能源车方面，下游电池侧有望延续高景气，中上游正极及电解液整体相对延续，负极增速恐有所回落。军工方面，与安全发展紧密关联，整体高景气相对维持。2）数字经济领域：半导体（设备、光刻胶IGBT等）预计高景气延续，材料端或相对景气维持；云计算、横向通用软件、游戏等有望迎业绩兑现。3）大消费领域：医疗医药、食品饮料、汽车链及地产链有望迎景气反转。图59.核心产业赛道盈利预测4月）持续高增速：储能、光伏（逆变器、辅材）、新能源车（动力电池、隔膜、锂电池及专业设备）、半导体（光刻胶、半导体设备持续高增速：储能、光伏（逆变器、辅材）、新能源车（动力电池、隔膜、锂电池及专业设备）、半导体（光刻胶、半导体设备）、新材料（膜材料）、IDC、国防军工、无人驾驶、预制菜、IGBT等3年利同比速预云计算景气有望转： 云计算、车（配件、轮胎）、横横向通用向通用软、稀土等稀土安防设备网传感器 戏 第三代半体璃消费电子 医疗设老基建大消费创新药械白充电桩银行 增速回落：传统能源（石油石化）、锂电负极石油石化景气延续：新能源（氢能、风能、光伏）、新能源车（正极、电解液）、铝、医美、半导体材料、有色金属、CRO等CO特高压锂电电解液有色金属稀土永磁氢能医美料 卫星互联网铝氟化工IT国防军工动力电池无人驾光伏逆变器IC光伏辅材预制菜备测 2年盈利同比增速预测605040302010， 注：根据wind一致预期，数据更新截止2023年4月3日核心产业赛道盈利预测变动4月）核心产业赛道2023年一致预测利润增速环比变动居前的为石油石化（+82.83pct、快递（+65.20pct、航运港口+43.41pct、水泥+36.15pct、工业母机（+34.52pct云计（+31.89pctCR（+20.80pct铁路公（+18.36pct有色金（+14.45pctLNG（+13.40pct）。核心产业赛道2024年一致预测利润增速环比变动居前的为航运港口（+13.95pct、生物育种+3.76pct、房地产+3.73pct、钢铁（+3.19pct、石油石化（+2.50pct、光刻胶（+2.46pct、5G（+1.75pct、水利水电建设+1.67pct、半导体（+1.51pct网络游戏（+1.40pct图60.2023年一致预测净利润环比变动居前的产业 图61.2024年一致预测净利润环比变动居前的产业wind，...数据截至2023年4月6日 wind，核心三级行业2023年综合预测利润增速环比变动居前的为化妆品制造+622.67pct、轨交设备+458.97pct、综合电力设备商+313.26pct、金融控股（+198.05pct、水泥制（+181.16pct黄（+162.81pct锦（+153.74pct线缆部（+94.89pct）、铅锌（+80.09pct、门户网站+77.38pct核心三级行业2024年一致预测利润增速环比变动居前的为旅游综合（+80.00pct、印刷（+59.62pct、多业态零售+25.95pct、轨交设备+25.00pct、航运（+14.20pct、医药流（+13.81pct中（+13.19pct商业地（+11.72pct集成电路制（+11.27pct氯碱（+9.26pct）图62.2023年一致预测净利润环比变动居前的三级行业 图63.2024年一致预测净利润环比变动居前的三级行业wind，… wind，…核心产业赛道估值情况4月）E视角IDC与人工智75.18工业机器353.73轻工制（36.58钢（24.56游（64.72）目前处于三年内较高分位水平新能源车24.67特高压（22.41新材料（22.73、光伏（22.65、有色（15.02）则处于较低水平。B视角IDC与人工智能3.06、航空机场4.67、石油石化（1.10、5G（3.59、游戏（3.12）目前处于三年内较高分位水平房地产0.89、基础化工（2.42、港口1.14钢铁（0.94、新能源车3.02）则处于较低水平。图64.核心产业赛道估值情况，注：数据统计截至4月6日核心产业赛道估值盈利性价比（预期P-G，4月）整体来看，目前传统新能源领域（储能、光伏、风电）整体PEG显著低于1，新能源车内部分化明显，负极及电解液环节PEG超出安全边际而正极及动力电池侧尚低于1。数字经济方面，智能家居、无人驾驶、网络游戏等整体依旧具备较高估值盈利性价比，而5G等产业板块PEG已略高于1。与此同时，航空装备、地面兵装等军工细分当前PEG已显著低于1，医药领域中医药、创新药及疫苗PEG相对较低。图65.核心产业赛道估值盈利性价比-G）， 注：此处安全边际指PEG<1；统计日期截至2023年4月6日基于对当前各三级细分PEG与其2023年预期PEG中枢的比对食品饮料、计算机、电子、纺服、医药、机械、地产、建材、农业等一级行业具有较多低于PG预期中枢的细分分布。从三级行业的视角，目激光设备、数字IC设计、住宅开发、调味品、横向通用软件等目前整体PEG显著低于23年预期中枢。图66.2023年G预期中枢高于当前G的细分 图67.2023年G预期中枢低于当前G的细分wind，… wind，…图68.一级行业相关细分领域G中枢平均差值wind，…景气跟踪与本面细梳理核心产业链基本面细节梳理总览图69.核心产业链基本面细节梳理总览1），通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，图70.核心产业链基本面细节梳理总览2），通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，图71.核心产业链基本面细节梳理总览3），通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，图72.核心产业链基本面细节梳理总览4），通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，景气跟踪上游资源品：大宗价格持续回落大宗商品价格持续回落。截至3月24日，中国大宗商品价格指数为178.14，较上月月末回落3.60个百分点。2月各类大宗商品价格分化。能源、钢铁、矿产、有色、橡胶、农产品、牲畜、油料油脂、食糖类大宗3月（截至24日）价格指数平均水平较2月分别变动-4.06/+2.93/+2.86/-1.06/-0.66/-1.38/+1.35/-0.86/+4.80个点。图73.大宗商品价格指数变化 图74.中国运输生产指（货运客运分项同比变（）wind， wind，中游制造：充电桩保有同比回暖，铁建投资显著上行充电桩保有量增速下行。2月，我国充电总数逾186.95万个，累计同比增速达较1月情况上行1.50pct。铁路固定资产投资上行2月我国铁路运输业固定资产投资完成额累计同比17.80较月上行16.00个百分点。图75.充电桩保有量同比（） 图76.铁路运输业固定资产投资完成额累计同比）wind， win