食品饮料行业啤酒2022年报及2023年一季报总结

行业趋势：高端化放缓，产品结构升级2022年全年啤酒板块表现活跃分季度表现分化SW啤酒指数全年上涨1.01同期沪深指数下跌21.27跑赢22.28pct分季度看啤酒板块3-5月受到疫情严重影响冲突使得原材料价格大幅攀升，股价整体表现较弱；二季度板块开启新一轮股价高增长，区间涨幅高达28.04主要系天气回暖啤酒进入消费旺季销量持续增长下半年随气温降，啤酒销量降低；四季度板块出现小幅回弹，主要系世界杯举行“啤+足球”的组合驱动所致。图1.2022年啤酒板块股价涨跌幅S啤酒指数 沪0指数5.000.002022-01-132022-01-132022-02-092022-02-182022-03-102022-03-302022-04-122022-05-052022-05-252022-06-062022-06-242022-07-142022-08-122022-09-012022-09-222022-10-102022-10-282022-11-172022-11-282022-12-16-15.00-20.00-25.00-30.00wind注：啤酒指数及沪深300指数均为相对于2022.1.4的涨跌幅当前估值水平仍处于合理水平从绝对估值水平来看2015年至今啤酒指数PE（TT为54.86X，当前值为49.76X，分位点为62.8。相对PE来看，接近支撑位2017年食品饮料和啤酒板块相对沪深300平均估值分别为2.69和3.96当前相对估值分别为24和4.12，接近支撑位。图2.啤酒指数2016年至今指数点位和市盈率 图3.食饮、啤酒相对沪深300估值倍数

啤酒（申万）指数PE

PE平均值0 PE平均值0 60 50 40 30 20 1

PE食/沪深300 PE白酒/沪深300PE食饮相对平均 PE44444444

01122334wind啤酒指数为003222.CJ wid啤酒指数为02C，为801120.SI图4.啤酒绝对与相对收益wind 采用沪深300指数003000.SH，啤酒指数003222.CJ，食品饮料指数001031.CJ量价分析：销量保持平稳，提价持续上行量：2022年销量平稳，2023年预计恢复性增长受到新冠疫情的冲击原材料和包材成本上涨影响全年行业产量承压2022Q1在多地突发疫情与生产原料成本增加的作用下行业产量同比减少9.842022Q2-Q4整体产量均同比加产量回补主要系天气回暖进入啤酒旺季2022年全年啤酒产量3568.7万千升同比2021年上升0.18，同比2020年上升4.62。图5.啤酒累计产量及增速 图6.啤酒当月产量及增速啤酒累计量万千升左轴) Y(右轴) 啤酒当月量万千升左) Y(右)4000.003000.002500.002000.001500.00500.000.00

80600-202019-082019-082019-112020-082020-112021-052021-082021-112022-052022-08

500400350250200100500

402010-10-202019-112020-032020-052020-072020-092021-112022-032022-052022-072022-092022-11wind， wind，未来销量或将恢复性增长自2013年以来我国啤酒销量人均消费量均呈逐年下降，20212022销量有所回升但仍未恢复至疫情前的水平疫情放开后预计未来销量总体将保持平稳。在行业销量不再增长的情况下，酒企开始将重心转移到吨价的提升上，纷纷聚焦高端产品，行业发展逐步呈现高端化趋势。价：22年高端化进程放缓，仍有较强提价能力行业产品结构持续升级高端节奏放根据欧睿数据2015年以来低端啤酒的量和销售额占比逐年下降，以价格带划分的产品结构升级趋势明显。中高端啤酒的零售额占比超过65，远超销量占比，高端化趋势逐渐显现022年全年受到疫情的极大扰动，消景先扬后抑2022年年初整体复苏疫情扩散减缓春节动销积极2022年3月起从上开始封城随后全国各地都有疫情发展后期疫情全面扩散在较为严格的封控措施下餐饮、夜场大排档的消费场景缺失尤其是高端的场所对啤酒高端化影响较为严重2021年次高端及以上增长27.82022年3月业绩华润啤酒对于次高及以上的增速目标是但2022年次高及以上增速为12.65，高端化速度明显放缓。非即饮渠道补足即饮渠道的缺失疫情期间封控措施使得餐饮KTV夜场等高端即道受损严重2022年各啤酒企业的即饮渠道占比都有不同程度的下滑我们预计2022H1青啤、华润、重啤即饮渠道占比下滑至42/45/45。按照渠道占比测算22H1青啤、华润、即饮渠道销量同-17/11/-13销量下滑而非即饮渠销量同+15/19/3022H1啤华润重啤销量同比-1.0/-0.7/+6.4主要由非即饮渠道的快速增长补足即饮渠道失的部分。图7.高端化进程放缓 图8.221即饮及非即饮渠道销量增速青啤主品牌 华润次高及以上珠江啤酒生 重庆啤酒档

即饮渠道 6004002000

青啤增速 华润增速珠江增速 重啤增速9 0 2021

604020-20

40.0.0.8.2青岛啤酒华润啤酒-.9-.0-.520100-10-20公司公告、 公司公告、虽然高端化速度放缓但是仍然有较强的提价能力2022年作为消费场景缺失较严重的，青/重/华润2022年吨价分别同比提升4.9/4.5/5.2例如百威亚太在22年业明会上表示截至2023年2月底百威亚太大部分的餐厅与夜场渠道已恢复运营继22年月对高端与超高端产品按中国CPI进行提价后23年3月公司又对核心与价值产品于CPI的涨幅进行提价。华润啤酒也在22年业绩说明会上表示2023年次高端及以上的增长将达到双位数且比2022年增长大幅增加将高端酒的销量占比从2022年的19提升至2并努力向25迈进。表1：2022年至今主要啤酒企业提价信息整理企业 时间 针对产品 具体内容华润啤酒 2022年1月 清爽、超爽、精致、冰酷、原麦汁

华润雪花啤酒（中国）有限司浙江售分司发布价告知显示公司列产品价格进行上调，对清爽、超爽、精致、冰酷、原麦汁产品一箱提价2元。百威啤

2022年4月 全国范围内 在全国范围内将产品售价调升，增幅达中单位数2023年3月 全国范围内 核心与价值产品以高于CPI的涨幅进行提价青岛啤酒 2022年4月 纯生 公司对纯生进行升级换代，并伴随提价动作，涨幅在6左2022年2月 乌苏 自2022年2月1日起上调620ml红乌苏产品的价格重庆啤

2022年12月 乌苏 自2022年12月1日起上调部分乌苏产品的价格资料来源：啤酒板、小食代、中国国际啤酒网，产品推广：布局超高端产品，打开价格天花板高端化速度放推动产品结构升级2022年全年受到疫情的极大扰动消费场景先扬。2022年年初整复苏疫情扩散减缓春节动销积极2022年3月起从上海开始封城后全国各地都有疫情发展，后期疫情全面扩散。在较为严格的封控措施下，餐饮、夜场、大排档的消费场景缺失尤其是高端的场所对啤酒高端化影响较为严重2021年次高端及上增长27.8，2022年3月业绩会，华润啤酒对于次高及以上的增速目标是20-25，但年次高及以上增速为12.65，高端化速度明显放缓。表2：主要啤酒上市公司高端化产品布局公司名公司名称 产品名称 价格带定位 零售价（元） 目标消费场景/人群 产品外观华润啤酒青岛啤酒

马尔斯绿 高端 8.5 潮流、年轻的消费者匠心营造 高端 18 高端餐饮渠道“醴”系列礼盒 超高端 999 社交礼赠场景百年之旅 超高端 389 高端成熟消费者一世传奇 超高端 1349 社交礼赠场景百威啤酒 百威大师传奇虎年量版

超高端 1588 社交礼赠场景重庆啤酒 无醇0.0系列 高端 18 休闲场景资料来源：京东，云酒头条，2022年啤酒行业主要上市公司高端化情况如下：华润啤酒华润啤酒在产品上以具有广泛消费者基础1+1核心单“勇闯天涯和“雪花纯生作为根本动力以及为高端化发展所打造的涵盖SuperX马尔斯绿脸谱、匠心四个国内品牌与喜力红爵虎牌苏尔四个国际品牌4+4产品矩阵来满足不同圈层消费者的需求2022年继续对部分产品的价格进行了适度调整，使2022年整体平均销售价格较2021年上升5.2。高档及以上啤酒销量约210.2万千升，同比增长12.6，产品结构持续提升。其中，喜力品牌的销量续录得良好两位数增长。百威亚太：百威亚太已在2022年第四季度为旗下精酿门店扩充三个新据点，并将界知名的精酿品牌酿酒Brewdog加入精酿产品供应百威中国市场第四季度销量下滑了7，收入则下降了15，高端和超高端产品销量在第四季度出现双位数下滑。重庆啤酒：从2021年起，重庆啤酒就以国际高端品+本地强势品牌”的品牌为抓手推进产品高端化2021年公司高端啤酒销量占比为242022年高/主经济产品分别实现营收49.47/70.44/17.05亿元，同+5.7/+7.6/+6.3。青岛啤酒：公司加快产品结构优化提升，原浆生啤青岛白啤等新特产品及青岛等产品快速增长巩提在中高端市场的竞争优势2022年青岛啤酒累计实现产销量807.2万千升同比增长1.8其中主品牌共实现产品销量444万千升同比增长6；中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99。燕京啤酒2022年燕京U8大单品实现强劲增长推动均价提升从而驱动利润弹性，且中高端产品矩阵日益丰富有望持续承接向上升级2022年中高档实现收入76.58亿元，同比增长13.77，占比提升2.69个pct；珠江啤酒2022年持续推动以97纯生为代表的高端产品放量2022年珠江啤酒高档产品营业收入14.27亿元，同比增长20.33。表3：主要啤酒上市公司高端产品布局动作企业企业 2022高端产品布局华润啤酒

推出新品“雪花九日鲜”，沈阳限定高端产品全麦纯生上市推出2022杭州亚运会官方指定啤酒“西湖啤酒·醉西湖”百威亚太 推出超高端啤酒“传奇虎年”限量重庆啤酒 高端新品“金重庆”上市新品“燕京”鲜啤2022，名字为纪念2022北京冬奥会喝冬残奥会燕京啤酒

推出U8Plus，以更加浓醇的口感满足追求“重口味”消费人高端精酿“狮王”推出“狮王酒花酸小麦”青岛啤酒 超高端啤酒“一世传奇”公司公告，聚焦精酿：迎合啤酒消费新潮流从小众走向大众，精酿或成啤酒消费新趋势随着国民消费水平提升，大众啤酒日趋饱和，年轻消费者对于“多样化、个性化”提出了更高要求，满足家庭聚会、野餐露营等多元化社交场景、兼顾品质与口感多样性的精酿啤酒受到了啤酒消费者们的青睐。精酿啤酒作为高端化发展的重要力量，目前还在快速成长期，与美国等发达国家相比，精酿啤酒市场广阔，这也使得行业内开始将更多的关注点聚焦到精酿啤酒品类上。近年来，行业内传统啤酒企业纷纷加码精酿啤酒赛道，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等酒企不约而同地加码精酿赛道2022青岛啤酒打造了青岛啤酒·时光海岸精酿啤酒花园成为精酿地标燕啤酒再推新“狮王酸啤持续发力狮王精酿产品华润雪花啤(武汉)再次启动精酿线改造升级项目等等。从精酿啤酒到工业啤酒，精啤酒逐拓宽了“大厂啤酒”的竞争赛，促进了啤酒行业产品结构升。图9.青岛啤酒精酿啤酒花园 图10.燕京狮王酸啤 搜狐新闻、 界面新闻、跨界布局：注重构建消费场景跨界构建消费场，寻求新的业绩增长点如今啤酒行业已经实现高速扩容进入了争夺各家啤酒企业开始发力多元化布局跨界构建消费场景争夺市场份额2022年华润啤酒推出推出AI人工智能设计啤酒X-code迎合“元宇宙”概念，燕京啤酒、珠海啤纷与邮政合作乌苏啤酒首家烧烤体验店在上海开业重庆啤酒与后火锅合作推出体验店等等。通过跨构建更迎合时代的消费场丰富自身产品矩阵酒企有望破除啤酒行业消费“天花板，进而加速业绩的增长。表4：主要啤酒上市公司跨界布局动作公司名公司名称 布局赛道 具体动作百威亚太啤酒花园衣物青岛啤酒·时光海岸精酿啤酒花园202百威亚太啤酒花园衣物青岛啤酒·时光海岸精酿啤酒花园2022RISEUP发布首款酒糟制大麦基水性衣物革燕京啤酒邮局&啤酒与中国邮政合作推出主题邮局珠海啤酒邮局&果啤与广州邮政共同推出荔枝果味虎啤重庆啤酒火锅&啤酒后火锅重庆啤酒上海体验店开业乌苏啤酒烧烤乌苏啤酒首家烧烤体验店在上海开业

白酒 收购贵州金沙窖酒酒业有限公司AI人工智能&啤酒 推出AI人工智能设计啤酒X-code草莓音乐节 “热爱有你，音为still”音乐节，构建啤酒音乐文化资料来源：公司公告、22022年年报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存收入端：盈利能力韧性凸显，高端化继续推进经营概述：营收表现抗压，盈利保持韧性营业收基本稳高端化推动盈利能改2022年年报官主要啤酒上市企业亚太/华润啤/青岛啤/重庆啤/珠江啤/燕京啤酒分别实现营业收入435.97/352.60/321.72/140.39/49.28/132.02亿元同比-4.57/+5.61/+6.65/+7.01/+8.60/+10.38公司通过提价、产品结构升级等策抵抗疫情成本压力百威亚太不敌渠道疲软影响业绩下。图11.2022年各公司营业收入及增速 图12.2022年各公司归母净利润及增速500450400350300250200150100500

营业收入（亿元，左轴） 营业收入增长率，右轴）5.62% 6.65%10.38%7.01%8.60%-4.5.62% 6.65%10.38%7.01%8.60%-4.57%

-%-4%-6%

归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润增长率（，右轴）54.38%154.38%1.6%8.38%-3.89%2.1%-5.17%6050403020100百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒

-10%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，表5：主要啤酒上市公司2022年度财务表现营业收入（亿元）yoy归母净利润(亿元）yoy百威亚太435.97-4.5761.44-3.89华润啤酒352.635.6243.50-5.17青岛啤酒321.726.6537.1117.61重庆啤酒140.397.0112.648.38珠江啤酒49.288.605.98-2.16燕京啤酒132.0210.383.5254.38公司公告，2022年上半业绩恢复性增，下半旺季整体稳。2022H1百威亚太/华润啤/酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现营业收入同比-0.69/+7.02/+5.37/+11.16/+9.68/+9.35，归母净利润同比+24.25-11.40/+18.07/+16.93/+1.06/+21.58。上述啤酒上市公司2022H1合计实现营业收入808.0亿元同比增长4.94整体态势良放眼全年来看六家主要啤酒企业上半年收入占比全年收入的56.42，同比+0.97pct2022H2百威亚/华润啤/青岛啤/重庆啤/珠江啤/燕京啤酒分别实现营业收入同-8.64/+3.61/+8.62/+2.05/+7.57/+11.53，下半年Q3旺季推动需求释放Q4世界杯赛事刺激消费，一定程度上冲销疫情扰动的不利影响，除百威亚太外整体营收表现稳健上述啤酒上市公司22H2合计实现营业收入624.1亿元，同比增长.88，相比上半年行业增速有所放缓。图13.2022年主要啤酒企业半年度营收情况（亿元） 图14.19-22年主要啤酒企业半年度总收入情况（亿元）0

21 22百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒

营业收入（亿元）营业收入（亿元）0资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，量价拆分：销量增速平稳，吨价不断上行2022年全年销量增速平稳燕京、珠江销量增较快。百威亚/华润啤/青岛啤啤/珠江啤燕京啤酒全年分别实现销量884.91/1110.00/285.67/807.00/133.85/377.02万千升同+0.70/+0.40/+2.41/+1.77/+4.87/+4.15燕京啤酒和珠江啤销量增速相对较，其中燕京U8销量同比增长50，增速亮，其余酒企销量均维持稳健增长。图15.主要啤酒上市公司销量情况（万千升）221A 222A1001000华润啤酒百威亚太重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒

-%-%-%

图16.主要啤酒上市公司销量增速图16.主要啤酒上市公司销量增速（）青岛啤酒（左轴） 珠江啤酒（左轴A AA A A

-%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，2022年全年各啤酒企业高端产品增速亮。高端化战略的指引下，华润啤酒在2022档及以上啤酒销量达210.20万吨，同比增长12.65；重庆啤酒实现高档产品销量67.36万千升同比增长.83青岛啤酒中高端以上产品共实现销量293万千升同比增长4.99；珠啤酒97纯生高端核心产品2022年完成销量22.07万吨，同比增长40.73。图17.图17.高端啤酒销量及增速（万千升，）图18.主要啤酒公司高端啤酒销量占比（）0

01A 02A YY%%8%%8%%

华润啤酒 重庆啤酒青岛啤酒 珠江啤酒A 资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，注：华润啤酒为次高档及以上产品占比，重庆啤酒为高档产品占比，青岛啤酒为中高端及以上产品占比珠江啤酒为2021年高端产品占比估计值。产品结构持续优化高化及有效提拉动吨价不断上行百威亚太西/华润啤/酒/重庆啤/珠江啤/燕京啤酒2022年分别实现吨价4573.40/3176.85/3927.80/4794.42/3537.37/3231.47元/吨同比-5.69/+5.20/+4.97/+4.19/+5.23/+4.56吨价提升主要高端产品销量占比提及有效提带来的高端产品销量占方面2022年华润啤酒次高档及以上产销量占比提升2.06pct达到18.94青岛啤酒中高及以上产销量比提升.12pct至36.31；珠江啤酒高产品销量占比大幅提升4.20pct达到16.49。提价方面2022年华润啤酒勇闯天涯出厂价提价0.5元左右重庆啤酒乌苏提价5乐堡重庆提价3-8青岛啤酒新装纯生单箱提价6预计未来高端化趋势不改主要龙头啤酒司产品结构有望持续优化，进而推动吨价不断上行。图20.主要啤酒企业吨价增速变化情况（）图19.图20.主要啤酒企业吨价增速变化情况（）

百威亚太西部 华润啤酒青岛啤酒 重庆啤酒珠江啤酒 燕京啤酒8 9 0 1

-%-%

部 酒 酒 公司公告， 公司公告，关厂、提质增效关厂增效持续推进长期盈利有望改善2013年起中国啤酒的销售量和人均消费量止增长，酒企过剩的产能影响了生产效率，提高了企业的折旧费用率，进而影响了企业的盈利能力高端化趋势下2022年主要啤酒企业继续推进关厂来优化产能百威亚/华润啤/青岛啤酒分别关闭1/2/1家工厂，以提升产能利用率，降低整体生产成本，改善公司长盈利能力。中国啤酒工厂数中国啤酒工厂数量图21.啤酒行业工厂数量呈下降趋势 图22.中国啤酒工厂数中国啤酒工厂数量0

4567890

百威亚太 华润啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒08 9 0 1 欧睿， 公司公告，推动高效产能建设，加速新旧产能更替在关闭和淘汰过剩产能的同时各公司积极产能调整新建更加匹配市场需求的高效产能2022年百亚太莆田精酿啤酒工厂7月投，主要生产世界级高端精酿啤酒，年产能1万吨；华润啤正式启动7个搬迁新建项目续优化产能布；重庆啤新建佛山啤酒生产基，填补华南市场产能缺口预计实现年产能50万千升；青岛啤酒推进25万吨麦芽厂扩建项目、青啤二厂100万千升纯生生产基地、青啤五厂100万千升高端特色啤生产基地燕京啤酒总部精酿中心投产，是高端化布局重要举。表6：主要啤酒上市公司产能规划企业建设项目投产时间目标产能（万千升）百威雪津扩产项目2023年200百威亚太莆田精酿啤酒厂2022年1喜力厦门工厂/40济南啤酒生产基地/100华润啤酒蚌埠工厂搬迁新建项目2023年100凉山共产搬迁新建项目2023年40重庆啤酒佛山啤酒生产基地2024年50青岛啤酒麦芽厂/25青岛啤酒青岛啤酒二厂/100青岛啤酒五厂/100燕京啤酒总部精酿中心2022年2公司公告，公司业绩会，啤酒板，盈利端：成本压力持续，控费能力普遍提升成本端：企业成本端承压，提前锁价消化成本压力原材料价格上涨推动吨成本持续上行进口大麦单价于2022年上半年持续上涨8405美/吨的高位后维持在380-410美/吨的高位年初至年末涨幅达到31.4重质价格上半年持续上涨自1月份价格低位到67月份价格高位涨为24.0下半年价所回落，但仍处于高位，企业成本端承压。华润啤/青岛啤/重庆啤酒/珠江啤/百威亚太/燕京啤酒2022年全年吨成本达到1955/2482/2346/2078/2463/1989元/吨同比分别长6.5/4.9/4.8/10.1/2.7/5.4。酒企面对成本压力积极降本增效，普遍采取提前锁价避原料价格波动，青啤、重啤、百威亚太控制成本效果较好，相较其他公司，吨成本增幅较小。成本承压下毛利率下降2022年各公司成本端承压，毛利率下降22年华润啤//重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒分别实现毛利率38.5/36.8/50.5/42.4/50/37.4同比21年分别-0.7pct/+0.1pct/-0.5pct/-2.5pct/-3.9pct/1.0pct。其中青岛啤酒受益于高端化进程显著及成本控制优秀，毛利率水平逆势微增0.1pct，其余主要啤酒企业因成本压力，毛利率均有下降。图23.2022年主要啤酒企业吨成本情况（元/吨）

吨成本 O

%

%%%.%%0 0 0 0 0 0 百威亚太 重庆啤酒 青岛啤酒 华润啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒资料来源：公司公告，图24.2022年进口大麦单价上涨 图25.2022年国内重质纯碱价格上涨0

元） Y（右轴

%%%%%%%%%

中中市场价重质全国中国:市场价中国:市场价中间价:重质纯碱:全05 5 5 5 511111wind， wind，23年成本压力缓解，毛利率有望改善2023年预计大麦价格同比增长15-20，包处于高位，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善，毛利率有望提升。大麦方面，受到地缘政治等因素影响1、2月份进口大麦单价维持高位3月份有所回落，预计全成本上涨压力仍存相较22年压力有所缓解增幅或将进一步缩窄铝材方面仍处于高位，但上涨压力小于22年。百威亚太管理层预期2023年成本压力较去年小，且上半年的成本压力将高于下半年。华润表示，整体上材料压力全年不多于5-6亿元的同比增长。成本压力缓解后，主要啤酒企业产品结构高端化红利有望显现，毛利率有望得以改善。费用端：费控能力提升，管理费用平稳下行控费增效销售费用效率提升2022年全年百威亚/华润啤/青岛啤/重庆啤/酒/燕京啤酒销售费用率为25.9/19.1/13.1/16.6/15.0/12.4，同比1.1pct/0.5pct/-0.3pct/-0.5pct/-0.7pct。各公司销售费用率下降主要原因是费控能力提升，费用投放更加精准。经过三年疫情，各大龙头啤酒公司已经具备优秀的成本管控能力，可以应对较大的风险。华润啤酒从去年二季度开始做产销分离，有利于区域市场规划产销计划，减少缺货情况，提升效率并以此节约产销成本；青岛啤酒加大费效优力度，费用率合理控制，净利率加速改善，提供利润弹性空间；燕京啤酒公司推进资源优化整合，深化全面预算管理注重强化预算监督与评价控费能力提升各公司费用投放更加精准更专于终端消费者拉动，不再是大而全，而是针对高端产品重点投入，如华润将会对喜力、老雪、黑狮白啤增加费用投放的力度Superx做更多的消费者的互动在低端产品上则会有所节约。精准投费导致费用效率提高，营收上涨大于销售费用上涨，带动销售费用率下行。图26.主要啤酒企业销售费用率变化情况 图27.主要啤酒企业营业收入和销售费用增速对比

华润啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒珠江啤酒 百威亚太 燕京啤酒1

%%%%-%-%-%

营业收Y 销售费%%%% %% %%%%-%-%华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒百威亚太燕京啤酒公司公告， 公司公告，管理费用率平稳下行，企业费用管控能力改善2022年全年百威亚/华润啤/青岛/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒管理费用率为6.8/9.4/4.6/3.8/6.9/10.7，同+0.2pct/-1.4pct/-1.0pct/-0.1pct/-0.9pct/-1.3pct主要系企业不断推进数字化建设优化管理结构如百威持续建设专有的企业对企B2B数字平台BEES现今已覆盖全国个城市；华润啤酒建设雪花STTS追踪系统，完成产品“一物双码，即快速响应矩阵图码和矩阵二维码的追溯管理系统，在生产线上实施啤酒瓶、纸箱、托盘三码关联采集，促进啤酒产品数字化管理改善；青岛啤酒创建“基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式，加快推进全供应链数字化转型，提升渠道领域数字化覆盖深度，打造供应商端到经销商端的全链条的智慧供应链体系，同时加快数字化工厂建设，年内公司全产业链一体化啤酒产业园区项目青岛啤酒智慧产业园120万千升啤酒项目等数字化智能化工厂相继竣工投产重庆啤酒加速业务数字化进程推进销售通路数字化同时“扬帆27战略中提出要精通数字化连接，实现供应链端对端管理，推动下一代数据、处理和相关技术；珠江啤酒通过数字赋能持续深化推进业务与管理无缝对接优化并全面推广B2B订单系统同时加强系统化管理促进业务团队执行力有效提升数字化建设有助于企业减少管理流程节约人力成本，2022年青岛啤珠江啤酒/燕京啤酒管理费用中职工薪酬分别下降了10.10/3.50/3.91除了数字化建设之外华润啤酒2022年关厂有关的固定资产减值亏损和一次性员工确认补偿及安置费用较2021年下降39.3使得行政及其他费用同比下降8.3青啤管理费用率1.0pct，主要系度股份支付费用同比减少所致图28.主要啤酒企业管理费用率变化情况 图29.管理费用中职工薪酬下降

华润啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒珠江啤酒 百威亚太 燕京啤酒0

01 02 YY98765432109876543210-%%%-.-

-%-%-%-%公司公告， 公司公告，表7：主要啤酒上市公司数字化建设项目企企业 建设项目 项目内容百威亚太 数字平台BEES 将专有的企业对企业（B数字台ES为数化工的核，目前覆盖国60个城市建设雪花STS追踪统，成产「一双码，即速响应矩阵图码和矩阵二维码的华润啤酒 雪花STTS追踪系统青岛啤酒 基于数字化端到端解码的魅力感质量管理模式；数字化工厂建设资料来源：公司公告，

追溯管理系统，在生产上实啤酒、纸、托的三关联集，促啤酒品字化管理改善创建“基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式”，加快推进全供应链数字化转型，提升渠道领域数字化覆盖深度，打造供应商端到经销商端的全链条的智慧供应链体系；加快数字化工厂建，年公司产业一体啤酒业园项目—岛啤智产业园120万千升啤酒项目等数字化、智能化工厂相继竣工投产持续推进高端&控费增效，盈利能力释放2022年企业成本端虽有承压，但行业持展高端化企业不断优化产品结构控费能不断增强利润空间弹性释放2022年百威亚太/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现归母净利润61.44/43.44/37.11/12.64/6.01/3.52亿元同比-3.9/-5.4/+17.6/+8.3/-1.6/+54.5，实现归母净利率 14.1/12.3/11.5/9.0/12.2/2.7，同比+0.1pct/-1.4pct/+1.1pct/+0.1pct/-1.3pct/+0.8pct。青岛啤酒承受住成本端压力实现归母净利率1.1pct增长，主要系端化成效显著，控费降本增效效果较好。32023年一季报总结：销量提升显著，盈利能力提高消费端场景放开后销量提升显著啤酒消费迎“开门红啤酒行业在1-2月通来“开门红”行情，部分公司在前一年年末的产品库存需要在次年一季度进行消化2023年3月受疫情放开影响消费场景复苏需求回补导致一季度啤酒销量大幅上涨2022年3月全国啤酒产量同+20.4，创19年来3月份销量新高。图30.啤酒行业月产量0

产:啤:当月值（万千升） ::

00000-0-0-03wind，成本端Q1部分原材料价格仍处高位，成本压力较22年缓和。地缘政治持续冲突宗商品价格仍处于高位，部分原料价格有所回落，缓和了去年延续的成本压力进口大麦价格1月/2月同比上涨38.0/31.2延续去年年底的价格高位3月份价格有所回落环比5.2重质纯碱价格持续上涨一季度末较年初上涨9.6铝锭价格于高位持续震荡一季度末较年初上涨2.3相较22年同期同比下降19.9成本压力缓和瓦楞纸价格延续的下行趋势Q1震荡下行，成本压力进一步缓和。:中间:重质纯:中间:重质纯:全0

进口大麦单价（美元/吨） YoY（右轴

%%%%%%%%%

中国:中国:市场中间价:重质纯碱:全国05 5 5 5 //511111wind， wind，中国:出厂:瓦楞纸:太仓中国:出厂:瓦楞纸:太仓玖龙市场价:铝锭:A:市场价:铝锭:A:全市场:铝锭:A00:中国:出厂:瓦楞纸:太仓玖龙玖)8 8 8 8 80 0 0 0 0 0 0 0 //0 0wind， wind，青岛啤酒高端化加速成本压力缓解23Q1公司实现营收107.06亿元同比+16.27母净利14.51亿元，同+28.86；扣非净利13.49亿元、同+32.07。23Q1销量万千升，同+11.02；吨价4530.8元千升，同比提升4.8，中高档以上产品销量增速于整体，以及23Q1对部分产品提价，带动吨价提升幅度明显。吨成本同增3.96至元/千升同比改善明显毛利率同+0.5pct至38.3展望2023年虽大麦价格仍有数上涨，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善。重庆啤酒：2022年承压，2023年改善可期23Q1实现营业收/归母净利/扣非归利润40.06/3.87/3.81亿元同比+4.52/+13.63/+13.9223Q1啤酒销量82.36万比+3.70；吨价4863.8元/千升，同比+0.79；高档/主流/经济产品分别实现营13.28/21.52/4.40亿元，同-3.36/+8.10/+11.40。吨成本2667.5亿元，同毛利率45.16，同-2.52pct；归母净利率9.7，同+0.8pct。2023年为扬帆27战略第一年，公司将持续推进产品高端化，拓展新兴渠道与多元化品牌组合，加速扩张大城市计划，发掘高潜力市场。燕京啤：盈利改善显著，业绩高增2023Q1实现营业收入35.26亿元，同+13.74母净利润6547万元同比+7373.28扣非归母净利润5649亿元同比扭亏公司实现96.31万千升同+12.8实现2023首“开门红我们认为系U8放量带动销量增长；吨价同+0.83至3661元/千升，实现量价齐升，我们认为系公司为提销量加大费用投放导致吨价仅微增23Q1吨成本同-2.61至2315元/千升，毛利率+2.24pct36.78，归母净利+1.80pct至1.83，盈利能力改善显著。投资建议场景开后行销量加回补旺季临布局机到从一季度表现来看，疫情放开后，消费场景重新打开，消费复苏启动。从一季度渠道调研来看，各家啤酒公司的销量均有不错表现，验证了啤酒需求的韧性。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进2023年啤酒板块向上。青岛啤酒高端化稳步推进现饮修复将带来业绩弹性释放23Q1在1月受到疫情扰情况下仍取得超预期的业绩23Q1山东淄博烧烤火全网利于山东本土品牌青岛啤酒的销售；同时气温升高、旅游旺季到来，夜场、餐饮渠道将加速发展，将有效带动啤酒的动销。展望2023年消费场景放开现饮渠道恢复高端化将加速公司有望释放业绩弹性维持买入-A投资评级12个月目标价128.88元。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.2/53.0/62.9亿元，同比增21.8/17.2/18.1。目标价对应2024年33倍PE风险提示：提价不及预期；高端啤酒行业争加剧；销量不及预期等。表8：青岛啤酒盈利预测表摘要(百万元) 202120222023E2024E2025E主营收入 30,166.832,171.635,373.038,111.941,494.3净利润 3,155.53,710.64,520.35,297.46,258.7每股收益(元) 2.312.723.313.884.59每股净资产(元) 17.6119.4521.5624.1727.14盈利和估值 202120222023E2024E2025E市盈率(倍) 47.040.034.329.224.7市净率(倍) 6.45.85.54.94.4净利润率 10.511.512.813.915.1净资产收益率 1415161718股息收益率 11112ROIC -101883130152158数据来源：公司公告，安信证券研究中心预测华润啤酒短期消费复苏明显23年高端化加速喜力superX和纯生已成为各自价的佼佼者，公司组织二次改造及产销分离提升管理效率。公司业绩会上表示，疫情防控政策放开后短期消费复苏明显2023年广东市场已企稳回升增长双位数增（福建浙江相对更快。展望2023年，公司希望销量、收入、利润仍然维持增长。品牌端，核心发展3（喜力、纯生、超勇+2（黑狮白、老雪）的高端化品牌矩阵。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.56/1.71，维持买-A评级，给予12个月目标价70.3港元，对应24年35XPE。风险提示：高端化进程不及预期；高端啤酒行业竞争加剧。表9：华润啤酒盈利预测(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E主营收入33,38735,26338,21741,93046,880净利润4,5904,3505,0585,5456,034每股收益(元)1.411.3