云南白药股份有限公司2013投资分析报告

2013年度中国最具竞争力医药上市公司10强企业排名

首届中国最具竞争力医药上市公司２０强在北京发榜。云南白药、国药股份等20家企业榜上有名。这项评选是由中国医药企业管理协会《医药经理人》杂志社主办，北京大学中国医药经济研究中心，北京和君咨询有限公司联合主办的。

医药类上市公司在经济衰退、股市回落的背景下，依旧实现了高盈利。入选的20家企业中，有７家企业的主营业务三年平均增长率超过50％，八成以上的企业超过20％。

在20强企业中，除医药流通企业，2008年销售规模超过20亿人民币的有１１家，超过30亿人民币的有９家，超过４０亿人民币的有４家。销售规模超过４０亿元人民币的企业主营业务收入总额占20强企业整体的31.55％。

在盈利能力方面，20强企业中有１０家在净资产收益率超过20％，２家企业超过５０％。其中新和成2008年净资产收益率达75.05％。其效益情况也是20强企业中最好的，净利润三年平均增长率高达715.54％。

入选企业中，比例最高的子行业是中药行业，其次是化学制剂行业，接下来依次是化学原料药、生物制药、医药流通行业。宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响

1、企业经济效益2、居民收入水平3、投资者对股价的预期4、资金成本

(二)宏观经济变动与证券市场波动的关系

1.

GDP变动(长期)上市公司行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格变动与GDP变化趋势相吻合。

(1)持续、稳定、高速的GDP增长――证券市场呈上升走势。

(2)高通胀下的GDP增长――失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌。

(3)宏观调控下的GDP减速增长――证券市场呈平稳渐升的态势

。(4)转折性的GDP变动――当GDP负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升;当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。(我国实际)1990年至2003年间，我国证券市场指数趋势与GDP趋势基本一致，总体呈上涨趋势。但部分年份里，股价指数与GDP走势也出现了多次背离的现象。

2.

经济周期变动，经济总是处在周期性运动中，股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。

证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券市场的价格。

3.

通货变动

①温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。

②如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。

③严重的通货膨胀是很危险的，可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出证券市场，引起股价和债券价格下跌;其二，经济扭曲和失去效率，企业筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务成本等价格飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。

④政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会使用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。

⑤通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。

⑥通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。

⑦通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。

⑧通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨;但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。很多行业的高增长系外生性的投资拉动导致的，然而医药行业的高增长基本属于内生性的增长，且保持既快且稳的特征，医药行业抗周期的特性显而易见。医药行业与宏观经济的相关度较小。它是典型的弱经济周期行业，在衰退时期仍能保持较高的增速，可以防御宏观经济的周期性波动。数据显示：石油加工、有色金属、防止等行业在前一时期的萧条相比，医药行业明显保持了高景气度。其市场所受全球金融危机的影响也相对较小，故此，医药行业被称为是一个“永远的朝阳行业”。因此，医药板块的股份一直跑赢大盘。我国医药行业的发展状况：2012年，我国医药行业规模呈现稳步增长的态势，数据显示，持续增长仍是医药行业发展的基本格局。12年我国医药行业发展速度同比增长17.96%，12年3月以来，医药行业利好的政策接踵而至，在各相关部门的推动与配合下，我国基本医药目录和价格总体成形，医药卫生体制改革开始向纵深发展，从12年末，我国经济气温回升的趋势也更加明显，在此背景下，医药行业将迎来良好的发展机遇，行业发展的内在动力将进一步加强。中国医药行业处于调整升级关键期：随着市场的规范化，中国医药行业也逐步进入发展的重要转折时期，因而将面临巨大的市场机遇和发展空间，中国医药行业正在经历成长的关键阶段，从需求层面来看，将实现全民医疗保险，行业的增长驱动力是医疗保险覆盖率的提高和保险金额的提升；从供给层面来看，开始产生本土化大型企业，具备一定创新能力的医药企业逐步增多，中国的医药出口规模也将逐渐扩大，行业的增长使制药企业推动人们对新技术和新治疗模式的追求，与此同时，多家制药企业不断提高创新能力，创新药物走向国际市场已成为大势所趋。国内医药市场并购整合的主要趋势。医药业的经济周期宏观经济的运行呈现周期性特点，一个经济周期包括繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段。

近几年，由于经济发展和医疗体制改革促使需求不断释放，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入增速保持在15%以上，导致医药行业的飞速发展，哈药集团、上海医药、吉林修正药业等制药巨头在这样的体制下的发展势头更加迅猛，而云南白药集团在激烈的竞争下走出了一条符合自身发展的道路，在全国的制药行业名列38位，它的一些产品远销海内外，其中云南白药气雾剂更是在激烈的体育运动中占据重要地位，许多豪门俱乐部都对云南白药气雾剂进行大批量采购。位云南白药制造了良好的口碑。

在国家的大力支持下医药行业的发展将会出现另一个春天，这个被誉为“永不衰落的朝阳行业”将会更进一步的发展。

我国医药企业并购与日俱增、规模不断升级和优化，一方面，通过兼并和重组，制药企业节省了费用，增强了技术实力，提高了劳动生产率，扩大了市场份额，促进了产品和要素的市场流动，使得资源得到了合理的配置，相对于小企业而言，大企业的生存能力与竞争能力更强了，医药行业的市场集中度更高了，这对于投资者来说是个好的机会；另一方面，我们也应当谨慎地进行抉择，因为以往的历史经验告诉我们，企业在兼并重组的阶段也会引发该行业出现新的问题，例如管理责任机制、并购债务危机等等都需要我们认真权衡。国民经济总体向好以及医改释放的药品需求，为医药行业发展提供了良好的外部环境，2012年三季度，医药制造业整体保持良好的经营态势。行业供给：2012年前三季度，我国医药制造业完成工业总产值10591.18亿元，同比增长29.14%，增速较上半年高了0.91个百分点。其中，受到部分厂商停产检修影响，化学原料药产量明显回落，9月份全国化学原料药产量为21.47万吨，比二季度末下滑3.66万吨，同比仅增长2.34%；而三季度中成药产量继续保持快速上升趋势，主要是由于秋季是企业进补中成药的最佳时间，产品市场需求旺盛。前三季度，我国中成药累计产量为174.19万吨，同比增长34.27%。行业需求：2012年以来，我国中西药品零售总额总体保持稳步上升趋势。前三季度，我国中西药品零售总额为2676.4亿元，同比增长20.2%，增速比上半年提高0.6个百分点；前三季度，医药制造业累计产品销售收入达10220.54亿元，同比增长30.17%，增速比上半年提高0.14个百分点。行业经营：2012年以来，由于原材料、劳动力成本上升明显，而部分医药品价格在发改委政策的“行政调节”下上涨空调受到抑制，导致行业利润增速持续下滑。1～9月，医药制造业实现利润总额为1012.52亿元，同比增长21.2%，增速比上半年下滑0.47个百分点。进出口：进口方面，2012年以来，我国政府扩大进口的政策导向作用开始显现，同时由于我国对高端医药产品需求的显著增长导致跨国医药企业不断加大对华投入，扩大药品引进，医药品进口规模保持较高水平。前三季度，我国医药品进口额累计为83.18亿元，同比增长41.7%；出口方面，2012年前三季度，随着世界经济复苏呈现阶段性疲软特征，外需减弱，同时我国医药品主要出口市场的药品监管政策越发严格，出口药品标准日益提升，多种因素导致医药品出口额涨幅不大。前三季度我国医药品出口额累计为88.03亿美元，同比增长10.2%，我国医药出口正由较快增长转向温和增长。生命周期通常，行业的生命周期分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。一般而言，处于幼稚期的公司比较适合投机者和创业投资者；处于成长期的行业，其增长具有明确性，投资者分享行业成长、获取较高投资回报的可能性比较高。

纵观世界医药格局，医药行业的集中度非常高，规模生产无论在采购，研发，建立品牌，营销各个方面都具有规模经济的特性，从数据上来看，大型企业盈利状况（亏损面4.17%）远好于中小型企业（中型企业9.36%，小型企业19.66%），从另外一个侧面反映制药行业的规模经济性。

制药行业的生命周期

（1）行业内现有的竞争——现今制药行业竞争激烈，其中哈药、修正药业、石药集团、天津医药等占据优势地位云南白药等新兴制药发展迅猛。

（2）潜在进入者的威胁——经济规模成为发展的障碍，相比哈药、修正药业、石药集团、天津医药等大品牌竞争优势不是很明显但在一些特殊品种中占据有利地位。

（3）替代品的威胁——云南白药在只跌打肿痛方面具有优势地位，但是还是有一部分品牌具有竞争能力，例如红花油、少林跌打肿痛膏等等。

（4）生命周期——制药行业的可以说没有生命周期，因为只要有人生活的地方就需要，它是一个特殊行业很难用生命周期来衡量它的价值。其中我国中药企业数量多、规模小，如果以西药制药厂商的平均规模来看，即使那些品牌卓著、发展良好的国内的非上市中药企业的规模也是比较小的。云南白药（000538）企业分析一、背景云南白药集团股份有限公司（以下简称云南白药）。它前身为成立于1971年

6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字(1993)55号文批准,公司于1993年

11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股

,发行价格3.38元/股,发行后总股本8,000万股。经中国证券监督管理委员会批准,1993年12月15日公司社会公众股(A股)在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。(股票简称“云南白药”,股票代码000538,深圳证券交易所)经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产22亿多，总销售收入逾32亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。

云南白药（000538）该股周四平稳开盘后独立于大盘快速上涨，量能也增加，最终收盘于盘中高点附近。该股在前期回落后在平台处整理，近期股价稳步上涨，在上个交易日跟随大盘调整后周四放量上涨收复阴线，值得重点关注。从股价均线走势来看，短期均线已经开始走平并向上，但股价仍被年线所压制，后期有望突破。从技术指标来看，KDJ指标即将形成金叉，MACD指标形成金叉后持续向上，投资者可适当关注。二、财务分析云南白药公司财务分析，核心财务指标如下：从表中可以看出净资产收益率4.97%高于最近一期行业平均值：2.96%，说明云南白药在该行业还有较强的盈利能力；净利润增长率28.87%，而该指标的最近一期行业平均值是11.60%，表明该公司增长力强，发展前景还不错；公司净利润现金含量高于最近一期行业平均值-117.65%，表明公司收益良好，现金流动性强。

一季度利润增长29%:2012年一季度公司实现收入28亿元,同比增长14%,实现净利润2.9亿元,同比增长29%,每股收益0.42元。

工业收入保持快速增长:分业务看,预计医药工业收入同比增长超过20%(母公司收入增长24%),医药商业收入同比增长近10%。分事业部来看,预计药品收入同比增长20%左右,健康产品收入同比增长30%。分产品来看,预计中央产品收入增长10%左右,普药增长30%左右,透皮产品增长近30%,白药牙膏增长超过30%,养元清大幅增长。

年初商业账期放松、应收票据未贴现导致现金流为负:在工业收入占比提升的情况下,公司综合毛利率同比上升2.2个百分点,销售费用率同比持平,管理费用率略有提升,显示出费用增速慢于工业收入增速。公司医药商业放松账期,应收账款较年初增加4亿元;票据贴现成本高,公司保持应收票据规模18.2亿元,两个因素共同导致一季度每股经营活动现金流为-0.2元,若将应收票据贴现,经营活动现金流正常。

2012-2014年每股收益2.23/2.83/3.57元,同比分别增长28%/27%/26%,对应的预测市盈率分别为22/17/14倍,估值已在底部。经过2010年高速增长,2011年和2012年利润增速依然维持在30%,2012年公司整体搬迁全部完成,新白药大健康战略将稳步实施,2013年增速有望加快,我们看好公司管理团队,云南白药中长期成长空间仍然巨大,是A股医药板块难得的投资品种,我们继续战略性看好,维持"买入"评级。云南白药2012年资产，负债，股东权益等都在增加，资产收益率和净资产收益率增加，说明企业的规模在扩大。

短期偿债能力分析：流动比率=流动资产/流动负债

该项比率从流动资产对流动负债的保障程度来说明企业的短期偿债能力，其比率值越高，表明企业流动资产对流动负债的保障程度越高，企业的短期偿债能力越强。企业的流动比率在2左右，说明其短期偿债能力强，且盈利能力较好。从债权人角度看，速动比率大于1，反映出企业的短期偿债能力尚可，企业的资产结构也比较合理。

从资产负债率中可以了解到，该企业负债在总资产中的比例较小，低于50%。债权保障程度高，长期偿债能力强，财务风险较小。但其资产负债率并未过低，则企业的报酬率尚可。三、云南白药的产品开发、创新能力1、白药独特功效。

1902年曲焕章医生研制云南白药成功以来，云南白药对于多种出血性疾病都有明显的疗效，可以加速止血、缩短病程。云南白药能使凝血酶原时间缩短，增加凝血酶原含量，并能诱导血小板的聚集和释放。止血方面也应用十分广泛，对于创伤出血、消化道出血、呼吸道出血、出血性脑病，妇科、小儿科、五官科出血性疾病都有很好的治疗效果。云南白药对炎症物质的释放有抑制作用，对于改善微循环、改变血管通透性等方面都有效用。在治疗创伤中，能有效的治疗局部的红肿热痛，活血化瘀，抑制肿胀。此外云南白药还有抑菌的作用，能够防止创伤的感染。从20世纪初行销于世以来，以其疗效名声海外，被誉为“中华瑰宝，伤科圣药”2、绝密的药方。

云南名医曲焕章1902年创制云南白药。1955年，曲家人将“云南白药”秘方献给了云南省政府，次年国务院保密委员会将该配方、工艺列为国家保密范围。此后，国家医药管理局将云南白药配方、工艺列入国家绝密。1988年，卫生部针对“云南白药”相关问题下发通知，其中点明“确保„云南白药‟机密，严禁巧立名目，变相泄露、使用„云南白药‟秘方工艺”。

云南白药是被列入一级保护品种的药品。除此之外，云南白药还有一层更加神秘的外衣——绝密级中药制剂。3、专利技术和商标品牌优势。

截至2009年3月底，公司共申请专利221件，其中发明专利90件（6件为国外专利），实用新型专利3件，外观设计专利128件；获权专利129件，其中发明专利42件（日本专利1件），实用新型专利1件，外观设计专利86件；拥有国内注册商标219件、国外及港澳台地区注册商标91件；正在审查过程中的国内商标还有300多件；拥有15个国家中药保护品种、4件版权登记。云南白药系列产品获得云南省首批原产地标记证书。“云南白药”被认定为驰名商标，品牌价值已达几十亿元。

4、中药资源产业化。

云南省有6500多种中药，是草药的主要种植区，2001年，经过选择比较，为实现中药材种植产业化，满足现代企业长远发展需求，白药集团在云南省武定县以北56公里外、海拔最高为2650米的关坡建立了中药材优质种源繁育有限公司，是云南白药集团的全资子公司，主要从事稀缺中药材的引种驯化及栽培技术研究与示范推广种植。经过几年的努力，武定基地已经建设成为一个开放的中药材优质种源繁育研究中心。建立了拥有300多个品种的道地、稀缺中药材活体资源库，成功培育重楼、红豆杉等稀缺药用植物。形成了七个药用植物种植片区，三个果园片区，三个苗圃及退耕还林片区等。对于培育成功的品种，以订单的形式推广到基地周边广大山区种植并回收产品，送交白药集团使用，为白药的高速发展提供了优质原材料的保障。

云南白药集团具有上述核心竞争能力，意味着有大量的开发新产品和新市场的潜力，若其生产只局限于白药生产这一特定的领域，这样不能有效的创造范围经济，这将对资源的极度浪费，因此，为了提高核心竞争力这一企业宝贵资源的利用效率，云南白药集团必须适时的开展多元化经营，开拓新的经营领域，发挥核心竞争力可能在众多的领域培育竞争优势的增强作用，实现最佳的范围经济并获得最大收益。技术分析（云南白药000538）一、云南白药该股里面机构虽然仓位一般不重但是由于这几个月游资轮番狙击医药股，导致该股走出了较强的走势，但是游资近期已经出现撤退动作，不少医药股出现了补跌走势。如果后市该股能够有效收复63的支撑区域站稳，那该股还有惯性看高65的机会，但是如果该股后市根本无法收复63就继续破位下去了暂时不适合介入，一旦破位下去下个目标区域到55附近去了。后市除非有中线资金大规模介入，否则不更改对该股的评价。000538，该股是属于中长线主力控盘股。该股拉升之后，到2月26号之前却苦于无法出货，这是所有中长线主力最痛苦的事，从成交量的极度萎缩就可以看出来。没办法的情况下，主力只有拉升诱多出货。所以在4月7号起，主力连续拉升了两个波段来出货。分别是4月7号到29号的波段，还有5月21号到6月9号的波段。但是你可以看出来，二波比一波的涨幅要小。这是因为主力出货已经出得差不多的原因。两个波段，价格涨了，但是量能却是二波比一波的小，MACD也是第二个死叉比第一个死叉低，这样的走势叫做价量背离。这是股价见顶的信号。因为该股前期指数暴跌的时候没有跌，所以这轮指数继续探底，该股必然会补跌。5天线和10天线已经死叉，MACD也已经死叉，KDJ也已经死叉向下。量能虽然是金叉放量。但在这里是非常地不妙，这个叫做放量下跌，是主力不顾一样的疯狂出货的行为。