A股策略专题报告：如何看待“科创牛”调整

投资策略报告/投资策略报告/2023.04.23 A230423)分析师李美岑seccom分析师张日升angrsctseccom联系人任缘renyuan@联系人张洲驰ngzcctseccom美ETF再流入超60亿元—2023-04-22核心核心观点决断之后业绩兑现将是核心。尽管年初至今主要指数涨幅较大，但仅是收复“去年失切换”已经开始。当下时点可以继续关注有业绩支撑的成长和存在需求之外逻辑的价，投资者对于后续行情的争议再度出现两个问题：1)“四月决断”后是否要应对“五穷六绝七翻身”的历史统计规律？我们认为市场发主来1-2个月，经济温和复苏、流动性中性偏松、美联储边际转松，依然是主要宏观环有变化，经济增长、货币政策都以稳为主。幅回暖(图表4、5)。对于科创板成交较热：参考过去经预计科创板也从整体拔估值的全面行情转向业绩驱动、优胜劣汰的机会：T元)、晶科能源(74亿元)、澜起科技(55亿元)、寒武纪-U(46亿元)、固德威(40亿元)、芯原股份(37亿元)、思瑞浦(36亿元)、沪硅产业(32亿元)位列10大重向关系。1)电子关注库存周期见底的库存芯片、AI革命下的算力服务器、国产替代加速的半导体设备。2)传媒关注版号常态化和AI+的游戏、复苏的广告。3)通信关AI、国企改革的运营商。4)计算机关注AI+的工业软件、商秘获批后的网络安全。5)医药关注国内政策回暖+海外产业映射(各类创新药会议)的创新药。“一带一路”峰会召开在即，石油石化、建筑可能将受益于对外合作，同时龙头国企a谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 3风险提示...................................................................................................................................................9 图11.09Q3-10Q4银行切换向食品饮料(超配比例) 8T 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31回顾与观点投资属于“老生常谈”，而此前累计涨幅较大、成交过热是市场自发调整的内在机大轮转契合历史经验，新一轮“大切换”已经开始。当下时点可以继续关注有业绩对于后续行情的争议再度出现：温和复苏的主基调没有变化，经济增长、货币政策都以稳为主。参考过去经验，科创50成交额降至当前一半时(600亿附近)，可能整固临近结束，开启下一轮行情。我们从年度以来持续看好“供给创新+科创牛”，资金从传统赛道切换向以科创为谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4Q的1.9%升至2.6%，是主要加仓方向。超额收益。我们在Q2绩(ROE、利润增速)几乎是未来4个季度的高点；其三，从减仓开始到减仓结4)科创板个股方面，金山办公(207亿元)、天合光能(105亿元)、中微公司(82亿元)、晶科能源(74亿元)、澜起科技(55亿元)、寒武纪-U(46亿元)、固德威(40亿元)、芯原股份(37亿元)、思瑞浦(36亿元)、沪硅产业(32亿元)位度正向关系。1)电子关注库存周期见底的库存芯片、AI革命下的算力服务器、商秘获批后的网络安全。5)医药关注国内政策回暖+海外产业映射(各类创新药会议)的创新药。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5图2.Q2长端利率往往下行、预计经济走弱 18192021222301图2.Q2长端利率往往下行、预计经济走弱 181920212223010203040506070809101112在长美联储边际转松，依然是主要宏观环境。图1.“经济走弱+内外流动性收紧”是触发“五穷六绝七翻身”主要因素18192021222019年：美联储未如期2018年：美联储紧美摩擦+金融去杠杆2021年：紧缩预期出现，美债利率飙升601 4 8 图3.Q2受限外部压力北向资金往往暂缓流入 19000212223080910111200050607010203040谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6尽管经历了年初大幅上涨，但实值上考虑指数点位、估值，TMT、上证50等各谷小幅回暖(图表4、5)。图图4.相较于5年前主要指数点位变化30%25%20%15%10% 29%20%22%20%7%6%4% %%-33%结束科创50中枢 004 704 1谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准782242420321112000看好“供给创新+科创牛”，资金从传统赛道切换向以科创为82242420321112000科创板(右)创业板%0%2020202120222023科创板(右)创业板2020202120222023行业23Q1收益率超配环比22Q423Q1超配比例23Q1配置比例环比变动23Q122Q422Q3配置比例历史分位数-1标准差历史配置比例均值+1标准差+2标准差计算机子食品饮料通信传媒建筑石油石化煤炭电力及公用事业纺织服装商贸零售农林牧渔综合有色金属机械钢铁建材交通运输轻工制造基础化工汽车非银行金融房地产消费者服务银行国防军工电新8.7%.2%.2%.2%.3%.4%.6%5.3%%.2%-0.7%3.1%.3%7%8.7%4.3%8.7%8.7%3.1%1.4%3.1%..0.-0.-0.-0.0.-0. 0.%%%.4%2.2%0.5%%1.4%-2.7%4.3%1.0%2.4%-0.3%-0.7%%-0.3%%0.6%-0.7%-0.3%0.6%-0.3%.3%0.6%-5.3%%%-8.1%%3%300000000000000--- .3%%.7%.3%%%4.1%%%.7%.7%.5%%%%.4%.2%.7%%%.7%%%%.2%%%%.9%3%%%4.1%7%.6%%%%0.1%%.2%%%%.7%.9%7%%.7%%.4%.5%4.1%6.1%%%%-0.3%%%%%-0.1%%%0.1%%%%.3%%.3%%.4%%4.3%%2.1%.7%2.1%%%7%%.2%3.1%5.1%.6%.0%%.6%2.1%2.1%3%.2%%%.9%%%%%.8%.5%%%2.1%.7%9.1%5.1%4.3%6%3%.4%3%%4.7%3.1%.9%%%%%.0% 9%.9%.5%.4%.2%.2%1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.3%0.3%0.4%0.6%0.6%1%2.7% 82.1%863%..8.9%315%..8.9%. ...42424%3.4%23.2%31.5%10.9%%%%%1%1%%%%%3%%%1%1%%%%%5%4%%%5%86.3%4%441.20.%.7.712% 520%..%0.6%.7%4%.7%-86.3%-2.-91.7%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8超额收益。我们在Q2绩(ROE、利润增速)几乎是未来4个季度的高点；其三，从减仓开始到减仓结重仓行业触发原因开始减仓间结束减仓季度数超配比例减仓前第一季度1季度减仓最后季度总减仓走势ROE1季度变化总变化走势业绩增速1季度变化总变化相对全A表现走势1季度变化总变化银行押注政策结束经济新常态2009-092012-062010-122014-036819.9%-5.0%10.1%-8.7%9.8%3.7%-8.1%-15.1%28.0%10.0%-0.8%0.8%0.1%-0.6%.2%-1.5%34.1%-7.9%-6.4%-2.8%-31.0%2.0%食品饮料八项规定成长分流联储紧缩2012-122019-092021-062015-122020-062022-034413.3%10.5%10.5%7.3%8.3%8.4%6.0%2.3%2.1%0.0%6.7%.8%13.2%3.8%2.6%3.6%0.2%0.0%-4.4%0.1%-1.0%-3.6%-1.4%0.0%-39.2%-10.1%-9.9%-15.8%3.7%0.0%-47.6%18.1%-16.1%药医保控费医药集采2014-062018-092014-122019-123613.8%9.2%12.9%7.6%%%4.0%.6%9.8%3.6%0.1%0.4%-0.1%-2.4%3.8%-12.3%6.5%-32.3%-2.1%-10.0%-24.4%-13.2%政策收紧计政策收紧20年业绩亏损2015-062020-062017-122021-03418.7%.6%15.9%.2%2.9%0.4%0.6%-0.2%18.1%.8%0.8%-0.6%-1.6%-0.1%-3.3%79.3%-32.7%993.8%-4.4%4.1%-39.2%-21.6%通信3G建设放缓4G增幅下台阶2011-062016-062012-062017-0354%3.5%%2.9%0.2%0.7%-0.8%0.9%2.7%2.6%-0.4%0.0%-0.9%-2.3%26.6%11.8%12.1%-13.7%-5.9%3.7%-17.1%-4.4%子库存高位业绩见顶中美贸易战2014-032017-122014-122018-09446.4%7.9%4.3%.4%2.0%2.5%0.3%2.0%6.1%.9%%0.2%0.1%-0.5%-32.9%-11.8%-49.7%-55.1%%0.8%-23.4%-14.5%新新能源补贴退坡新能源补贴退坡2014-062018-032015-122018-09733.0%2.0%%%%0.2%-0.7%-0.1%3.7%2.0%0.5%-0.5%-0.7%-0.2%-8.4%42.5%-22.4%28.8%-1.2%-3.2%-6.1%-4.9%25%20%%7%.6%0%4.5%7.5%.2%7%.6%0%4.5%7.5%.2%1.4%.4%9.3%09-0609-0909-1210-0310-0610-09%4%%%食品饮料计算机(右)%7.3% .7%6.7%12% 5.3%10% 7.8%7.8%.5%%%.5%%%6% 2%.7%.7%%% .7%%1.7%%0.3%.13-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-03谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准