财务管理的基本观念概论

第二章财务管理的基本观念第一页，共八十一页。引言企业的投资、筹资等一系列理财活动都是在特定的时间内进行的，如果财务人员不了解时间价值，就无法衡量、计算不同时期的财务收入与支出，也无法衡量企业处于赢利还是亏损状态。

货币时间价值原理揭示了不同时点上一个数量资金的换算关系，使进行投资决策、筹资决策的基本依据。第二页，共八十一页。引言在公司理财活动中也离不开财务预测和财务决策，也即对未来的情况进行估计和测算。但未来的情况总是有变动的、不确定的一面，所以财务预测就面临风险。为了搞好公司理财就必须了解风险和报酬的概念及其计算方法。

货币是有时间价值的，风险是有货币成本的，这是理财的两大基本原理。第三页，共八十一页。内容一、资金时间价值观念二、风险报酬观念三、其他财务管理观念第四页，共八十一页。参考书籍1、公司理财（第二版）2011.1月出版东北财经大学刘淑连牛彦秀主编其中第二章货币时间价值2、公司理财（2008.11出版）首都经济贸易大学出版社胡海峰编著其中第三章货币时间价值第五页，共八十一页。问题的导入

：拿破仑的“玫瑰花承诺”拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑疲于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而被流放，早就把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入史册。

第六页，共八十一页。问题的导入

：拿破仑的“玫瑰花承诺”(续)

1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言的索赔：方案一，从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔“玫瑰花”债；方案二，法国政府在各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本3路易的许诺，本息竟高达137万法郎。

经苦思冥想，法国政府字斟句酌的答复是：“以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花承诺。”这一答复最终得到了卢森堡人民的谅解。第七页，共八十一页。思考？（1）为何本案例中每年赠送价值3路易的玫瑰花相当于在187年后一次性支付约137万法郎？（2）今天的1000元与明年今日的1000元是否具有相同价值？

第八页，共八十一页。一、资金/货币的时间价值观念（一）时间价值的含义（二）时间价值的基本概念和符号（三）单利下终值、现值的计算（四）复利下单一支付款项终值、现值的计算（五）复利下系列支付款项终值、现值的计算（六）时间价值计算的几个特殊问题（七）时间价值的应用第九页，共八十一页。（一）时间价值的含义1、含义：货币增值额

货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。

想想今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？

第十页，共八十一页。（一）时间价值的含义2、货币时间价值的表现形式有两种：绝对数（利息）相对数（利率）不考虑通货膨胀和风险的作用第十一页，共八十一页。

3.货币时间价值的确定从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本或假计成本；

从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。

实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将政府债券利率视为货币时间价值。（一）时间价值的含义第十二页，共八十一页。（二）时间价值的基本概念和符号1、时间轴2、单利、复利3、现值、终值4、单一支付款项和系列支付款项第十三页，共八十一页。1、时间轴

顾名思义，时间轴就是能够表示各个时间点的数轴。如果不同时间点上发生的现金流量不能够直接进行比较，那么在比较现金数量的时候，就必须同时强调现金发生的时点。如图2-1所示，时间轴上的各个数字代表的就是各个不同的时点，一般用字母t表示。0132现在第1年末或第2年初时点：现金流：发生时间：-100-150+50+200第2年末或第3年初第3年末或第4年初货币时间价值时间轴第十四页，共八十一页。1、时间轴需要注意两点：（1）除0点以外，每个时点数字代表的都是两个含义，即当期的期末和下一期的期初，如时点t=1就表示第1期的期末和第2期的期初。（2）现金流数字前面的正负号表示的是现金流入还是现金流出，其中正号表示的数值是从公司外部流入到公司内部的现金，如收回的销售收入、固定资产的残值收入等，而负号表示的数值则是指从公司内部流入到外部的现金，如初始投资或其他现金投资等。为简化，本书中以后的现金流都做如下假设，即现金流入量均发生在每期期末，现金流流出量均发生在每期期初。除非特别说明，决策所处的时点均为时点t=0，即“现在”第十五页，共八十一页。2、单利和复利

单利和复利是两种不同的利息计算体系。

单利复利仅仅本金计算利息，利息不再计算利息。不仅本金计算利息，利息也要计算利息。利息=本金×利息率第十六页，共八十一页。3、现值和终值

现值即现在（t=0）的价值，是一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值，用PV（Presentvalue的简写）表示。终值即未来值（如t=n时的价值），是一个或多个现在发生或未来发生的现金流相当于未来时刻的价值，用FV（Futurevalue的简写）表示。021534现值终值复利折现第十七页，共八十一页。4、单一支付款项和系列支付款项

单一支付款项是指在某一特定时间内只发生一次的简单现金流量，如投资于到期一次偿还本息的公司债券就是单一支付款项的问题。

系列支付款项是指在n期内多次发生现金流入或现金流出。年金是系列支付款项的特殊形式，是在一定时期内每隔相同时间（如一年）发生相同金额的现金流量。

第十八页，共八十一页。4、单一支付款项和系列支付款项

年金（用A表示，即Annuity的简写）可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等形式（1）普通年金普通年金又称为后付年金，是指一定时期内，每期期末发生的等额现金流量。例如从投资的每年支付一次利息、到期一次还本的公司债券中每年得到的利息就是普通年金的形式。普通年金，既可以求现值，也可以求终值。第十九页，共八十一页。4、单一支付款项和系列支付款项（2）预付年金预付年金又称为先付年金，是指一定时期内，每期期初发生的等额现金流量。例如对租入的设备，如果要求每年年初支付相等的租金额，那么该租金就属于预付年金的形式。与普通年金相同，预付年金也既可以求现值，也可以求终值。

第二十页，共八十一页。4、单一支付款项和系列支付款项（3）递延年金

递延年金又称为延期年金，是指第一次现金流量发生在第2期、或第3期、或第4期……的等额现金流量。一般情况下，假设递延年金也是发生在每期期末的年金，因此，递延年金也可以简单地归纳为：第一笔现金流量不是发生在第1期的普通年金，都属于递延年金。对于递延年金，既可以求现值，也可以求终值。

第二十一页，共八十一页。4、单一支付款项和系列支付款项4.永续年金永续年金是指无限期支付的年金，即永续年金的支付期n趋近于无穷大。由于永续年金没有终止的时间，因此只能计算现值，不能计算终值。

第二十二页，共八十一页。（三）单利下终值、现值的计算[例]企业持有面值为1500元的带息票据一张，票面利率8％，期限为90天，到期利息计算如下：第二十三页，共八十一页。（三）单利下终值、现值的计算1、单利终值的计算（即本利和的计算）单利终值：例：1元钱5年后的终值计算如下：第二十四页，共八十一页。（三）单利下终值、现值的计算

2、单利现值的计算就是以后年份收到或付出资金按单利计算相当于现在的价值。[例]计算5年后1元货币的现值。第二十五页，共八十一页。

1、复利终值（已知现值PV，求终值FV）

复利终值是指一项现金流量按复利计算的一段时期后的价值，其计算公式为：其中，（1+i）n通常称为“复利终值系数”，记作（F/P，i，n），可直接查阅书后的附表“复利终值系数表”。（四）复利下单一支付款项终值、现值的计算第二十六页，共八十一页。（四）复利下单一支付款项终值、现值的计算

2、复利现值（已知终值FV，求现值PV）计算现值的过程通常称为折现，是指将未来预期发生的现金流量按折现率调整为现在的现金流量的过程。对于单一支付款项来说，现值和终值是互为逆运算的。现值的计算公式为：其中，（1+i）-n通常称为“复利现值系数”，记作（P/F，i，n），可直接查阅书后的附表“复利现值系数表”。第二十七页，共八十一页。（五）复利下系列支付款项终值、现值的计算由于系列支付款项可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等形式，因此计算终值和现值时要区别对待。第二十八页，共八十一页。（五）复利下系列支付款项终值、现值的计算1、普通年金终值（已知普通年金A，求终值FV）

普通年金又称为后付年金，是指一定时期内，每期期末发生的等额现金流量。（本书中凡涉及年金问题，如不作特殊说明均指普通年金。）年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。设每年的支付金额为A，利率为r，期数为n，则普通年金终值的计算公式为：式中方括号中的数值，通常称作“年金终值系数”，记作(F/A，i，n)，可以直接查阅书后的附表“年金终值系数表”。第二十九页，共八十一页。（五）复利下系列支付款项终值、现值的计算在实际工作中，公司可根据要求在贷款期内建立偿债基金，以保证在期满时有足够的现金偿还贷款的本金或兑现债券。此时的债务实际上等于年金终值FV，每年提取的偿债基金等于分次付款的年金A。也可以说，年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：式中方括号中的数值称作“偿债基金系数”，记作(A/F，i，n)，可通过年金终值系数的倒数推算出来。第三十页，共八十一页。（五）复利下系列支付款项终值、现值的计算

2.普通年金现值（已知普通年金A，求现值PV）普通年金现值是指一定时期内每期期末现金流量的现值之和。年金现值计算的一般公式为：

式中方括号内的数值称作“年金现值系数”，记作(P/A,i,n)，可直接查阅书后的附表“年金现值系数表”。也可以写作：第三十一页，共八十一页。年金现值的逆运算是年资本回收额的计算。资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，年资本回收额的计算公式为：式中方括号内的数值称作“资本回收系数”，记作(A/P,i,n)，可利用年金现值系数的倒数求得。（五）复利下系列支付款项终值、现值的计算第三十二页，共八十一页。3.预付年金终值

（已知预付年金A，求预付年金终值FV）预付年金与普通年金的差别仅在于现金流量的发生时间不同。由于年金终值系数表和年金现值系数表是按常见的普通年金编制的，在利用这种普通年金系数表计算预付年金的终值和现值时，可在计算普通年金的基础上加以适当的调整。预付年金终值的一般计算公式为：也可以写成第三十三页，共八十一页。

预付年金终值是指每期期初等额收付款项的复利终值之和。

计算示意图…………AAAAAA·(1+i)1A·(1+i)2A·(1+i)n-2A·(1+i)n-1A·(1+i)n12n-1n第三十四页，共八十一页。预付年金终值公式推导过程：F=A(1+i)1+A(1+i)2++A(1+i)n

①

……………根据等比数列求和公式可得下式：s=)1(1])1(1)[1(iiiAn+-+-+iin1)1(1-++=A[-1]……………②第三十五页，共八十一页。①式右端提出公因子（1+i），可得下式：F=(1+i)[A+A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n]

=A（1+i）

………………③

iin1)1(-+第三十六页，共八十一页。②式中[-1]是预付年金终值系数，记为[（s/A，i，n+1）-1]，与普通年金终值系数相比，期数加1，系数减1；

③式中（1+i）是预付年金终值系数，记作（s/A，i，n）（1+i），是普通年金终值系数的（1+i）倍。

(iin1)11-++iin1)1(-+iin1)1(-+注：第三十七页，共八十一页。4.预付年金现值

（已知预付年金A，求预付年金现值PV）预付年金的现值可以在普通年金现值的基础上加以调整，其计算公式为：也可以写成：第三十八页，共八十一页。预付年金现值:

预付年金现值是指每期期初等额收付款项的复利现值之和。计算示意图…………AAAAAA·(1+i)0A·(1+i)-1A·(1+i)-2A·(1+i)-(n-2)A·(1+i)-(n-1)12n-1n第三十九页，共八十一页。预付年金现值公式推导过程：p=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-(n-1)

………④

根据等比数列求和公式可得下式：p=A·=A·[+1]

1)1(1)1(1--+-+-iiniin)1()1(1--+-第四十页，共八十一页。④式两端同乘以(1+i)，得：(1+i)p=A(1+i)+A+A(1+i)-1++A(1+i)-(n–2)与④式相减，得：p=A·(1+i)iin-+-)1(1……i·p=A(1+i)-A(1+i)-(n-1)第四十一页，共八十一页。

注：上式中[+1]与（1+i）都是预付年金现值系数，分别记作[（p/A，i，n-1）+1]和（p/A，i，n）（1+i），与普通年金现值系数的关系可表述为：预付年金现值系数是普通年金现值系数期数减1，系数加1；或预付年金现值系数是普通年金现值系数的（1+i）倍。iin)1()1(1--+-iin-+-)1(1第四十二页，共八十一页。递延年金是等额系列收付款项发生在第一期以后的年金，即最初若干期没有收付款项。没有收付款项的若干期称为递延期。5.递延年金终值递延年金终值的计算与递延期无关，故递延年金终值的计算不考虑递延期。……AA12mm+1……m+nAA递延年金示意图第四十三页，共八十一页。6.递延年金现值

（已知递延年金A，求递延年金现值PV）递延年金现值的计算有两种方法：①分段法，其基本思路是将递延年金分段计算。先求出正常发生普通年金期间的递延期末的现值，然后再将该现值按单一支付款项的复利现值计算方法，折算为第一期期初的现值。假设递延期为m(m<n)，即先求出m期后的(n-m)期普通年金现值，然后再将此现值折算到第一期初的现值。其计算公式为：第四十四页，共八十一页。②扣除法，其基本思路是假定递延期中也进行收付，先将递延年金视为正常的普通年金，计算普通年金现值，然后再扣除递延期内未发生的普通年金，其结果即为递延年金的现值。其计算公式为：第四十五页，共八十一页。7.永续年金现值（已知永续年金A，求永续年金现值PV）永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式推导得出。当n→∞时，(1+r)-n的极限为零，故上式可写成：第四十六页，共八十一页。（六）时间价值计算的几个特殊问题1、不等额现金流量终值与现值的计算

公式：见P93例4-162、年金与不等额系列收付款情况下的终值与现值

分段计算

例4-17第四十七页，共八十一页。（六）时间价值计算的几个特殊问题3、复利计息频数

复利的计息期不总是1年，可能是季度，月等，当利息在1年内要复利几次时，给出的年利率是名义利率。当1年复利若干次时，实际利率高于名义利率，二者之间的换算关系如下：i=（1+）－1

MrM第四十八页，共八十一页。（六）时间价值计算的几个特殊问题4、反求利率求贴现率可分为以下三步：第一步根据题意列出等式；第二步求出终值和现值系数；第三步根据所求系数和有关系数表求贴现率。第四十九页，共八十一页。（七）资金时间价值的应用资金筹集、资金投放、经营决策都离不开资金的时间价值。教材P96页

例4-21

第五十页，共八十一页。二、风险报酬观念（一）风险的概念与特征（二）财务管理风险的种类（三）风险和报酬的关系（四）风险的衡量第五十一页，共八十一页。（一）风险的概念与特征如果企业的一项活动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。风险：预期收益的不确定性。无法达到预期报酬的可能性。第五十二页，共八十一页。（二）财务管理风险的种类

公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。

市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。用证券组合可以抵消不能用证券组合进行抵消第五十三页，共八十一页。（二）财务管理风险的种类

经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。

财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。

两大因素

外部因素内部因素

两种结果

让好时更好让差时更差第五十四页，共八十一页。（三）风险和报酬的关系必要收益率、预期收益率、实际收益率。关系：教材p100页：承担风险是取得报酬的前提、承担风险是承担风险的目的，风险与报酬是同时存在的。第五十五页，共八十一页。（四）风险的衡量1、单项资产风险的衡量确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率计算投资报酬率第五十六页，共八十一页。确定概率分布第五十七页，共八十一页。确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：第五十八页，共八十一页。计算期望报酬率期望报酬率的计算公式为：

代表期望报酬率

Ki代表第i种可能结果的报酬率

Pi代表第i种可能结果的概率

N代表可能结果的个数

第五十九页，共八十一页。A项目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B项目KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％第六十页，共八十一页。计算方差或标准离差一般地讲，在期望值（期望报酬率）相同时，标准离差越大，风险性越大。A项目A=

12.65％B项目B=

31.62％和第六十一页，共八十一页。计算标准离差率在期望报酬率不等时，必须计算标准离差率才能比较风险的大小。一般而言，标准离差率越大，风险性越大。第六十二页，共八十一页。计算风险报酬率RR-----风险报酬率b------风险报酬系数（风险报酬斜率）V-----标准离差率（风险程度）RR=b×V第六十三页，共八十一页。计算投资报酬率

投资报酬率的计算公式：K代表投资的报酬率；代表无风险报酬率如果无风险报酬率为10%，则上述两个公司的投资报酬率为：

A公司

B公司

第六十四页，共八十一页。马科维茨“均值—方差”模型通过对证券收益率分布的分析，合理假设证券收益率服从正态分布，因而能够以均值、方差这两个数字特征来定量描述单一证券的收益和风险。他进而考察投资组合收益率的均值和方差。组合收益率的均值是成分证券收益率均值的简单加权平均，但是组合收益率的方差却不再是成分证券收益率方差的简单加权平均。第六十五页，共八十一页。

1964年，夏普根据投资组合理论提出资本资产定价模型，它第一次是人们可以量化市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定价。是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。

CAPM的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。用于回答以下问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率。CAPM模型第六十六页，共八十一页。无风险报酬率证券市场平均报酬率市场平均风险报酬率CapitalAssetPricingModel：系统风险与期望报酬率关系第六十七页，共八十一页。CAPM模型含义任何风险性资产的预期报酬率=无风险利率+风险溢价资产风险溢酬=风险的价格×风险的数量风险的价格=Rm-Rf风险的数量=β

第六十八页，共八十一页。CAPM模型的提出（意义）资本资产定价模型首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和。资本资产定价模型另一个重要的意义是，它将风险分为非系统风险和系统风险。

非系统风险可以通过资产多样化分散的风险。系统风险不可以通过分散化消除的风险。CAPM模型引进了β系数来表示系统风险。第六十九页，共八十一页。贝塔系数利用资本资产定价模型的关键是确定β值。1、贝塔系数的含义β系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性，在股票、基金等投资术语中常见。rJM为证券j与市场的相关系数；σJ为证券j的标准差；σM为市场的标准差。

第七十页，共八十一页。β系数的数值特征要点说明β系数等于1说明它的风险与整个市场的平均风险相同，市场收益率上升（或下降）1%，该股票收益率也上升（或下降）1%β系数大于1（例如为2）说明它的风险是股票市场平均风险的2倍，市场收益率上升（或下降）1%，该股票收益率上升（或下降）2%β系数小于1（例如为0.5）说明它的风险只是市场平均风险的一半，市场收益率上升（或下降）1%，该股票的收益率只上升（或下降）0.5%思考：β系数可能为负数吗？第七十一页，共八十一页。三、其他财务管理观念（一）成本效益观念（二）投资分散化观念（三）资本市场有效观念第七十二页，共八十一页。故事一则据说外国有这样一个故事。说的是某位经济教授，又一次他带他的学生在路上走，走着走着，忽然发现前面地上有一张百元大钞躺在那里。学生见钱眼开，便要去捡那张钱，教授制止它说，“你别捡，那是一张假钞。”学生不信，还是走过去，捡起来一看，果然是一张假钞，他觉得很奇怪，便问自己的老师，“您何以知道那是一张假钞呢？”经济学教授回答是：“如果它是一张真的钞票，它早就被人捡走了。”第七十三页，共八十一页。美国经济学家保罗·A·萨缪尔森就教我们这样投资：“你可以向《华尔街日报》的股票栏扔飞镖，将此作为选择股票的一种方法。”拿一只飞镖任意掷，投中那只股票就买那只股票。他把这叫股票选择的“投镖板理论”。随机选择股票，“这看起来有点发疯，”另一位美国著名经济学家曼昆说，“但有理由相信，这不会使你误入歧途。”这个理由就是经济学中所谓的“有效市场假说”，它被萨缪尔森称为“效率市场理论”第七十四页，共八十一页。效率市场假说（一）效率市场有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息很快就会被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格中。

在一个有效的市场，证券价格反映了与公司生产、利润、管理水平及发展前景等有关的全部公开信息。如果公布了有关某公司的重要信息，其股价会立即发生变化。第七十五页，共八十一页。效率市场假说（二）效率市场的三种形式

根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三种：弱式有效市场：所有与证券相关的历史资料都已完全反映在证券价格中。半强式有效市场：证券价格包含所有相关公开的信息。强式有效市场：目前证券的市场价格反映了所有信息（无论是公开