公司金融导论

公司金融

CorporateFinance主讲：于志慧博士副教授单位：安徽财经大学金融学院金融工程系5/9/20232012/02/101page1安徽财经大学金融学院安徽财经大学金融学院ReferenceBooks⒈（美）斯蒂芬·A·罗斯（StephenA.Ross）,2009,公司理财，CorporateFinance,（第9版）机械工业出版社；⒉让·梯若尔(JeanTirole)，2008，公司金融理论（上、下），TheTheoryofCorporateFinance，（第8版）.中国人民大学出版社；⒊（英）理查德.A.布雷利（RichardA.Brealey），方曙红[译]，2008,公司财务原理，PrinciplesofCorporateFinance，（第8版），机械工业出版社。5/9/20232安徽财经大学金融学院公司金融学科介绍5/9/20233安徽财经大学金融学院一、如何认识金融学科

FinanceCorporatefinanceInvestment(securityanalysis)金融学货币银行学国际金融学何谓金融学?5/9/20234安徽财经大学金融学院

Webster字典:“ToFinance”定义为“筹集或提供资本(ToRaiseOrProvideFundsorCapitalFor)”;《华尔街日报》在其新开的公司金融(CorporateFinance)的固定版面中将(公司)金融定义为“为业务提供融资的业务(BusinessOfFinancingBusinesses)”;《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》(TheNewPalgraveDictionaryOfMoneyAndFinance):”金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。”其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。罗斯概括了“Finance”的四大课题：“有效率的市场”、“收益和风险”、“期权定价理论”和“公司金融”。5/9/20235安徽财经大学金融学院

在国内学界，对“Finance”一词的翻译及内涵界定存在较大争议。总览50多年来国内出版的各类财经专业辞典，“Finance”一词的汉语对译主要有“金融”、“财政”、“财务”、“融资”四种。相对而言，后三种译法用途相对特定，唯有“金融”颇值商榷。“金融”就其理论内涵来说，在国内具有转轨经济背景下的典型特征。基于货币、信用、银行、货币供求、货币政策、国际收支、汇率等专题的传统式金融研究，对于“金融”一词的代表性定义为:

“货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称”(刘鸿儒，1995)5/9/20236安徽财经大学金融学院国内学界理解“金融学（Finance）”，以“货币银行学(MoneyAndBanking)”和“国际金融(InternationalFinance)”两大代表性科目为主线。其原因大致有二：在视资本、证券为异类的历史环境下，由政府主导的银行业间接融资是金融实践的中心内容。与此相适应，针对银行体系的货币金融研究成为金融学绝对主导。二是发端于20世纪80年代初的改革开放国策导致将对外贸易加强，国内高校相应大面积开设以国际收支和贸易为核心的“国际金融”(InternationalFinance)专业。

令人尴尬的是，基于以上两大学科界定的（国内）“金融学”，却不是Finance的核心内容。西方学界对Finance的理解，集中反映在两门课程：一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内容的CorporateFinance，即公司金融。二是以资产定价(AssetPricing)为核心内容的Investments，即投资学。国内很多学者将CorporateFinance译作“公司财务”或“公司理财”，很容易使人误解其研究对象为会计事项。总体观之，国内所理解的“金融学”，大抵属于西方学界宏观经济学、货币经济学和国际经济学领域的研究内容。而西方学界所指的Finance，就其核心研究对象而言更侧重微观金融领域。

5/9/20237安徽财经大学金融学院

现代金融学体系：微观金融学，宏观金融学，以及由金融与数学、法学等学科互渗形成的交叉学科。

1、微观金融学(Finance)公司金融、投资学、证券市场微观结构(SecuritiesMarketMicrostructure)2、宏观金融学(MacroFinance)国际证券投资、金融市场和金融中介机构(FinancialMarketAndIntermediations)、货币银行学、国际金融

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3、金融学和其他学科的交叉学科一是由金融和数学、统计、工程学等交叉而形成的“金融工程学(FinancialEngineering)”；二是由金融和法学交叉而形成的“法和金融学(Lawandfinance)”。金融是艺术(Art)而非科学(Science)。金融学人应该学会“走过数学”(GoBeyondMathematics)金融工程学使金融学走向象牙塔，而法和金融学将金融学带回现实。5/9/20239安徽财经大学金融学院二、何谓公司金融学?公司金融是由“公司(Corporate)”与“

金融(Finance)”两个内涵丰富的词组成。1、公司的资金融通，不是个人理财、资产的融资（如资产证券化）2、公司理论公司理论应该是公司金融学的基础，而公司理论在很大程度上是个法律问题。过去的研究者往往给定公司的存在，而被动地讨论金融问题，公司金融被视同为财务管理。

5/9/202310安徽财经大学金融学院

当前公司金融最有意义的课题：从法律的角度研究公司金融。以资本成本为核心研究公司金融。资本结构公司治理公司价值评估5/9/202311安徽财经大学金融学院Framework第一篇综述第1章公司理财导论31．1什么是公司理财31．2企业组织71．3财务管理的目标101．4代理问题和公司的控制111．5金融市场12第2章会计报表与现金流量162．1资产负债表162．2利润表182．3税202．4净营运资本222．5财务现金流量222．6会计现金流量表24第3章财务报表分析与长期计划303．1财务报表分析303．2比率分析333．3杜邦恒等式393．4财务报表信息的使用413．5长期财务计划463．6外部融资与增长513．7关于财务计划模型的注意事项555/9/202312安徽财经大学金融学院第二篇价值与资本预算第4章折现现金流量估价634．1单期投资的情形634．2多期投资的情形664．3复利计息期数724．4简化公式754．5如何评估公司的价值81第5章债券和股票的定价865．1债券的定义和例子865．2女口何对债券定价875．3债券的概念895．4普通股的现值915．5股利折现模型中参数的估计945．6增长机会965．7股利增长模型和NPVCO模型995．8市盈率1005．9股票市场行情1025/9/202313安徽财经大学金融学院第6章净现值和投资评价的其他方法1056．1为什么要使用净现值1056．2回收期法1076．3折现回收期法1086．4平均会计收益率法1096．5内部收益率法1106．6内部收益率法存在的问题1126．7盈利指数法1186．8资本预算实务120第7章投资决策1267．1增量现金流量1267．2包尔得文公司：一个例子1287．3通货膨胀与资本预算1337．4经营性现金流量的不同算法1367．5不同生命周期的投资：约当年均成本法138第8章风险分析．实物期权和资本预算1458．1敏感分析．场景分析和盈亏平衡分析1458．2蒙特卡罗模拟1518．3实物期权1548．4决策树1575/9/202314安徽财经大学金融学院第三篇风险第9章风险与收益：市场历史的启示1639．1收益1639．2持有期收益率1659．3收益统计1709．4股票的平均收益和无风险收益1729．5风险统计1739．6更多关于平均收益率175第10章收益和风险：资本资产定价模型18110．1单个证券18110．2期望收益．方差和协方差18210．3投资组合的收益和风险18510．4两种资产组合的有效集18910．5多种资产组合的有效集19210．6多元化：一个例子19410．7无风险借贷19610．8市场均衡19810．9期望收益与风险之间的关系(资本资产定价模型)2015/9/202315安徽财经大学金融学院第11章套利定价理论(APT)21111．1因素模型：公告．意外和期望收益21111．2风险：系统性和非系统性21211．3系统风险和贝塔系数21311．4投资组合与因素模型21511．5贝塔系数与期望收益21811．6资本资产定价模型和套利定价模型22011．7资产定价的实证研究方法221第12章风险．资本成本和资本预算22712．1权益资本成本22712．2贝塔的估计22912．3贝塔的确定23212．4基本模型的扩展23412．5伊士曼化学公司的资本成本估计23712．6降低资本成本2405/9/202316安徽财经大学金融学院第四篇资本结构与股利政策第13章公司融资决策和有效资本市场24713．1融资决策能创造价值吗24713．2有效资本市场的描述24913．3有效市场的类型25013．4实证研究的证据25213．5行为理论对市场有效性的挑战25613．6经验证据对市场有效性的挑战25713．7关于两者差异的评论26113．8对公司理财的意义262第14章长期融资简介27214．1普通股27214．2企业长期负债27614．3优先股27814．4融资方式27914．5资本结构的最新趋势281第15章资本结构：基本概念28415．1资本结构问题和馅饼理论28415．2企业价值的最大化与股东利益的最大化28515．3财务杠杆和企业价值：一个例子28615．4莫迪利安尼和米勒：命题II(无税)29015．5税2975/9/202317安徽财经大学金融学院第16章资本结构：债务运用的限制30516．1财务困境成本30516．2财务困境成本的种类30716．3能够降低债务成本吗31116．4税收和财务困境成本的综合影响31216．5信号31416．6怠工．在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释．．31516．7优序融资理论31716．8增长和负债权益比31916．9个人所得税32116．10公司如何确定资本结构3235/9/202318安徽财经大学金融学院第17章杠杆企业的估价与资本预算32717．1调整净现值法32717．2权益现金流量法32917．3加权平均资本成本法33017．4APV法．FFE法和WACC法的比较33017．5需要估算折现率的资本预算33217．6APV法举例33417．7贝塔系数与财务杠杆336第18章股利政策和其他支付政策34118．1股利的不同种类34118．2发放现金股利的标准程序34218．3基准案例：股利政策无关论的解释34318．4股票回购34618．5个人所得税与股利34818．6偏好高股利政策的现实因素35018．7客户效应：现实问题的解决35318．8我们了解的和不了解的股利政策35518．9股票股利与股票拆细3595/9/202319安徽财经大学金融学院第五篇似长期融资第19章公公众股避的发行3幸6919．俱1公毛开发行宰36919．昼2另失一种发敢行方式问37119．3访现金发径行37219．4守新股发摧行公告和外公司的价数值37819．5揉新股发接行成本3眉7819．蔽6配幅股38握119．7捞配股之肝迷38419．勒8上典架发行速38519．9静私募资拉本市场3勾864/29共/202委320安徽财经帅大学金私融学院第20章亿长期负龄债39320．1职长期负开债：回顾忽39320．2旧公开发岸行债券3回9420．3引债券换拌新39720．交4债伤券评级歇40020．羊5其陈他类型吧债券4甜0520．霜6债买券的直茅接销售潮与公开尊发行比菊较40翅820．7食长期银窄团贷款4尼08第21芦章租途赁41部221．刑1租验赁类型质41221．润2租省赁会计费41421．3胃税收．家国内税收稀总署和租犹赁41521．鞭4租异赁的现旅金流量勾41621．5纠公司所逗得税下的帆折现和债解务融资能父力41721．6铸“租赁博-购买”弯决策的N因PV分析酱法41921．挡7债锣务置换柔和租赁起价值评龙估41颈921．德8租料赁值得哈吗：基性本情形任42221．9羊租赁的钩理由42杂321．1洞0关于岭租赁的其羞他未被解匪决的问题废4264/29猫/202哨321安徽财取经大学馒金融劲学院第六篇仍期权与公望司理财第22章是期权与正公司理财垦43322．1爬期权4判3322．顷2看昼涨期权附43422．3榴看跌期尸权43522．4漂售出期搁权43622．廉5期想权报价衬43722．6闷期权组盲合43722．框7期染权定价绘43922．倦8期筑权定价胸公式4桑4222．捞9被粗视为期润权的股货票和债狮券44编722．笛10率期权和秒公司选昼择：一呈些实证宴应用4株5122．沾11惨项目投郑资和期时权45艳4第23章驻期权和子公司理财牺：推广与夫应用46飞223．1撇管理人迷员股票期拳权46223．2扩评估创薄始企业4潜6523．3眠续述二协叉树模型凭46723．4津停业和罪重新开业替决策47馅14/2雹9/2焦02322安徽财经钻大学金懒融学院第24章材认股权姑证和可转遣换债券4减7824．1乘认股权挖证47824．海2认属股权证穿与看涨读期权的孤差异4锦7924．做3认袋股权证木定价与店Bla抽ck-漆Sch仔ole患s模型近48224．4伏可转换污债券48捉324．壁5可李转换债徐券的价态值评估伸48324．6青发行可还转换债券而的原因透组视48524．览7为扭什么会葡发行认玩股权证稠和可转命换债券桑48824．款8转指换策略遗489第25医章衍天生品和变套期保还值49跌425．袋1衍暖生品．婚套期保惨值和风谨险49福425．陵2远湖期合约诸49525．婚3期主货合约匹49525．菠4套苹期保值拉49825．叮5利幅率期货穴合约5肠0025．6匆久期套嫌期保值5瓣0425．7劈燕互换合虫约50925．偶8衍农生品的撤实际运驻用情况荷5124/29弟/202锦323安徽财贫经大学植金融迫学院第七篇伶短期财务第26章粉短期财急务与计划采51926．蹈1跟喊踪现金妄与净营秒运资本六51926．2迁以其他思要素定义岛现金52项126．骨3经膏营周期旨与现金沾周期5下2226．物4短蚂期财务枝政策的软若干方富面52币426．5哑现金预念算52726．卖6短护期融资谈计划5迅29第27猎章现挑金管理幼53327．浊1持全有现金幼的目的归53327．阴2目恐标现金肃余额的毁确定5殿3427．付3现百金收支衣管理5杀3827．4授闲置现冈金的投资鲜544第28章货信用管早理54928．臣1信联用条件逢54928．2冷信用授油予决策的莲制定：风你险与信息犬55128．3艳最优信匀用政策5腔5328．4灵信用分碧析55528．5乐收账政盗策55528．6烫如何为闯商业信用辞融资55赖74/29轮/202埋324安徽财经接大学金巨融学院第八篇墙理财油专题第29章董收购与霉兼并56圣129．矿1收美购的基疾本形式闻56129．2顿协同效开应56329．3泪并购协主同效应的议来源56绕429．4栽兼并的锤两个伪理淘由56729．侦5股踪蝶东因风举险降低葡而付出尿的代价戏56929．捐6兼于并的净妇现值5浴7029．7捏善意接尾管与恶意铸接管57移329．号8防示御性策备略57饼429．毯9兼档并可以只创造价畜值吗5诊7629．厦10敞收购的夜税负形地式57超929．1山1兼并兄的会计处拘理方法5魔8029．1池2转为哄非上市和档杠杆收购兼58129．1司3剥离临5824/29蝇/202浇325安徽财经柄大学金涨融学院第30方章财质务困境帽58830．至1什臣么是财馒务困境苹58830．2胸财务困林境事项5逆9030．3傍破产清抹算与重组依59130．4表私下和首解或破产捎59430．孔5预萍打包破糖产59两5第31妙章跨凶国公司享财务5闸9831．嫂1专昼业术语趁59931．瞧2外切汇市场迷与汇率悟59931．3败购买力谢平价说6繁0331．周4利字率平价设理论．川无偏远重期利率伍和国际禁费雪效辟应60柿631．5县跨国资灭本预算6建0931．泰6汇新率风险牺61131．爷7政泳治风险脚6134/2羞9/2拖02326安徽财经首大学金略融学院第一章翠导论Cha麦pte膝rO省ne逮I堵ntr我odu串cti隶on4/29骨/202析327安徽财男经大学屋金融艺学院第1章伤公司理芹财导论1.1崭什么是介公司理财1.2陶企业组扭织1.3匙财蝇务管理提的目标1.4召代助理问题遇和公司培的控制1.5岸金融市乖场4/2摩9/2忍02328安徽财经磨大学金筛融学院1.1爪什么是坏公司理财1.1所.1比公司茧资产负逐债表模限型公司理楚财研究落以下三叮个问题攀：1）公迹司应该谁投资于役什么样摄的长期胜资产？误——资砌本预算柿或资本集支出。2）公获司如何薪筹集资挎本支出赴所需的增资金？渴——资翼本结构辟。3）公院司应该揪如何管来理经营朋中的现轰金流量种？——竭营运资性本管理筐或短期轿财务管爆理。4/2估9/2朵02329安徽财经铅大学金食融学院公司资膨产负债己表模型流动资产固定资产1有形2无形资产总价值：所有者权益流动负债长期负债投资者拥有的总价值：4/2剖9/2万02330安徽财我经大学霞金融览学院公司资摄产负债策表模型流动迁资米产固定资产1有形2无霜形所有者神权叔益流动乓负妹债长期嫩负债公司应该致投资于什叶么样的长振期资产？资本预已算决策4/29禽/202抬331安徽财甲经大学绑金融逃学院公司资产肠负债表模睁型公司如何螺筹集资本涌支出所需三的资金？资本结构葛决策流动呜资产固定资产1有形2无果形所有者齿权农益流动巴负芝债长期嚼负玩债4/29雪/202刷332安徽财经脂大学金须融学院公司资产宁负债表模油型公司需要互多少短期娘现金流量努以支付公馋司账单?净营运资应本投资决急策净娇营运但资幸本所有者堡权团益流动祖负更债长期个负债流动德资产固定资产1有脆形2无蚂形4/2拼9/2亭02333安徽财泉经大学等金融览学院1.1鞠什蠢么是公茧司理财公司的叉价值可评以想像疗为一个轻馅饼。经营管商理者的启目标是篮增加馅村饼的规鸡模。资本结构饰决策可以套被视为如土何最好地莲分割这块召馅饼。如果如何宿分割这块谈馅饼会影由响这块馅僵饼的大小睡，那么资宿本结构决蓬策是重要赌的。50%得De境bt50%蛙Eq末uit甘y25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity1.1馅.2阴资本招结构4/29坐/202蹦334安徽财经察大学金住融学院企业组织佳结构图ChairmanoftheBoardand

ChiefExecutiveOfficer(CEO)BoardofDirectorsPresidentandChief

OperatingOfficer(COO)VicePresidentand

ChiefFinancialOfficer(CFO)TreasurerControllerCashManagerCapitalExpendituresCreditManagerFinancialPlanningTaxManagerFinancialAccountingCostAccountingDataProcessing4/29递/202蛛335安徽财经炭大学金嫂融学院1.1哑什么是情公司理财1.1腾.3扎财务无经理的削职责财务经督理通过武资本预裙算、融熄资和资怜产流动任性管理俭为公司绝创造价细值。公司必须旺通过购买研资产创造往超过其成群本的现金旗（因此，靠公司创造用的现金流学量必须大乱于它所使悟用的现金弄流量）。公司必须躺通过发行厉债券、股纽奉票和其他烦金融工具覆产生超过脑其成本的乖现金（因断此，公司桥支付给债橡权人和股葵东的现金逐流量必须般大于债权削人和股东踏投入公司奋的现金流铺量）。4/2刺9/2匪02336安徽财经孟大学金硬融学院企业创雹造现金流量(C)企业和香金融市乖场税收(D)企业政府企业发行谋证券(A)现金流量江留存(E)投资于拾资产(B)支付股辟利和偿付债务(F)流动资产威固定资所产金融市场短期负债长期负债股东权益最终，旨企业必负须创造彩现金流办量。企业创造径的现金流安量必须超诊过从金融煌市场筹集太的现金流限量。4/2澡9/2贩02337安徽财派经大学百金融疮学院企业和销金融市挂场图1-荐4表明涨，当支更付给债妨权人和害股东的绢现金(柱F)大悔于从金毙融市场姜上筹集然的资金声(A)姥，公司赌的价值勒就增加惯了。4/2灶9/2腥02338安徽财尘经大学率金融汗学院1.1扯什么是紫公司理财1.1帜.3绩财务梦经理的迷职责财务分桑析的大喂量工作谱就是从庸会计报鸟表中获粥取现金海流量的吊信息。现金流量浴的确认公司理驼财注重房诚现金流涌量；价随值创造岩取决于攀现金流列量。现金流致量的时虎点公司投资吸的价值取向决于现金屠流量的时铃点；公司苦理财偏好花较早的现污金流量。现金流革量的风此险现金流择量的数兴量和时甩间具有慨不确定颠性；公法司理财俩假设投矛资者是结风险厌立恶者。4/2愁9/2虎02339安徽财经恋大学金励融学院补充内容甘：公司证烤券对公司写价值的设或有索取绳权负债和除所有者运权益都雀是对公恶司价值杠的索取丈权。它预们的索埋取权是样不同的跨。负债是借亚债公司承类诺在某一发确定的时历间支付给炕债权人一桨笔固定的预金额。所有者权签益是等于极公司价值街支付给债遍权人之后乞的的剩余早部分。如果公司则的价值少柏于承诺支柔付给债权显人的数额承，所有者己权益等于揪零。债权人解的索取眼权+免股东乡丰的索取作权=继公司殖的价值俱。4/2赔9/2左02340安徽财扯经大学渠金融劫学院债务和衫权益的斧或有索喜偿权$F$F支付给债权人的金额企业的价值(X)债权人荒被承诺洪支付$F。如果企业并的价值小榆于$F，债权人获锦得企业的拿全部价值阻。如果企业休价值大于井$F，债顶权人最多这得到$比F。$F支付给股东的金额企业的价值(X)如果企业架价值小于张$F，股阔东什么也滨得不到。如果企欠业的价要值大于意$F，烤股东获挤得超过艇$F的脖全部企沟业价值遣。用数学摔公式表庆示，债衡权人的发索偿权佩是：M场in[抹$F，$X]用数学公嘉式表示，寄股东的索辟偿权是：寨Max[绕0，$X–$F]4/2明9/2谈02341安徽财末经大学冬金融团学院债务和权诊益的或有近索偿权$F$F支付给债权人和股东的金额企业价值(X)承诺支付赏给债权人尤的金额$F。支付给债权人支付给股东如果企业巷的价值小哑于$F,股东尖的索偿权铲是:M奸ax[0窃,$X–$F]=桃$0.赶债权人的淡索偿权是块:Mi绳n[$F,$X]=膨$X.两者之怕和=禽$X如果企裳业的价们值大于目$F,股愚东的索迎偿权是燥:M梳ax[零0,$X–$F]=侦$X–$F债权人的滥索偿权是裤:Mi相n[$F,$X]=肆$F.两者之眯和=启$X4/2口9/2鸣02342安徽财书经大学棵金融扒学院1.2伞企墙业的三坐种基本训法律形文式个体业括主制合伙制一般合伙碎制有限合伙惠制公司制4/2肯9/2陵02343安徽财经上大学金通融学院1.2慕企倾业的三锣种基本断法律形遗式1.2.责1个秀体业主制个体业神主制是答指由一曲个人拥律有企业吵。4/29浑/202绣344安徽财锅经大学棍金融仅学院1.2五企业的锣三种基本晌法律形式1.2描.2辣合伙缝制合伙制是警指由两个封或两个以日上的人在脱一起创办秋企业。1）一税般合伙便制；2）有帖限合伙括制。个体业止主制和势合伙制钻主要的鼓优点：创办费勉用低。个体业皇主制和航合伙制卸主要的贷缺点：1）无限针责任；2越）有限的羊企业生命另；3）产驰权转让困唐难；4）亭难于筹集冶资金。4/29圾/202洞345安徽财经劳大学金院融学院1.2缎企业的棍三种基本河法律形式1.2.叹3公忘司制公司制即蔑把企业组孙织成为一层个公司，略它是一个透独立的法天人。公司由刊三类不闲同的利跨益者组柔成：股尸东、董题事会成害员、公暴司高层俗管理者光。股东免选举董庙事会成贪员；董户事会成屿员选举翠高层管陪理人员停；高层豪管理人栗员以股让东的利牢益为重垦，管理椒企业的柄日常经滥营活动悟。公司制绑企业的为所有权亏和管理倘权分离醒。公司制油的主要维优点：1）有您限责任壁；2）咽产权易嗓于转让训；3）兔无限存如续期；无4）易绑于筹集诊资金。公司制浩的主要雹缺点：对股东找双重征帐税（公聋司所得罪税和个币人所得袜税）。4/29称/202万346安徽财装经大学词金融嗓学院合伙制和请公司制的另优缺点比偿较

公司制（Corporation）合伙制（Partnership）产权流动性（Liquidity）产权易于转让产权转让有限制投票权（VotingRights）通常每股有一个投票权一般合伙人处于控制地位，有限合伙人具有有限的投票权法律责任（Liability）有限责任一般合伙人具有无限责任，有限合伙人具有有限责任存续期（Continuity）无限存续期有限的企业生命税收（Taxation）对股东双重征税（公司所得税和个人所得税）个人所得税资金筹集易于筹集资金难于筹集资金4/29阀/202榆347安徽财婚经大学日金融裕学院1.2饮公食司制企馅业1.2.安3公泡司制对于解乳决所面已临的筹乓集大规婶模资金观的问题榆来说，继公司制秆是一种考标准的雷方式。4/29支/202海348安徽财经愚大学金浪融学院1.3疤公遵司制企泻业的目知标传统的观境点是股东赤财富最大吊化（股票圈价值最大毅化）。4/29攻/202吃349安徽财膏经大学木金融鸣学院1.4昏代理问桐题和公司家的控制1.4.声1代绣理关系股东和咐管理者盲之间的牢关系被隶称为代椒理关系怪。股东（鞭委托方提）和管目理者（坑代理方优）之间大有可能甚存在利长益上的肾冲突，列这种冲其突被称敏为代理封问题。股东和管剪理者之间四利益冲突适的成本称能为“代理户成本”。直接的代兵理成本：乐第一种类低型是管理祖者受益但无股东蒙受咐损失的公省司支出。系第二种类锻型是出于臭监督管理配者行为需腔要的支出准。规间接的代卡理成本：秧失去的机绣会。4/2剪9/2乳02350安徽财浆经大学芒金融宇学院1.4讽代蝴理问题贝和公司性的控制1.4戚.2兔管理夫者的目零标管理者姨的目标低可能不脸同于股焰东的目堤标。支出偏好姑：对管理著者来说，勺公司的小劫车、办公柏家具、办惑公地点和鸭自主决定宅投资的资翻金给他们嘱带来的价恳值超过提洋高生产力愚给他们带顿来的价值杨。生存：意挡味着管理贿者总是要狡控制足够危的资源防荡止企业被搭淘汰，以宵求保护其恼工作的安愉全性。独立性烘和自给柔自足：应指不受沸外界干户扰和不燥依赖于调外部的忆资本市广场而进叫行决策方的独立颗性。总之，太管理者尽的目标狂是管理忘者能进困行有效胆控制的差公司财痰富最大钢化，它吧与公司咬的成长嫂性和公尖司的规舟模密切森相关。而公司财丑富并非必勤然就是股浙东财富，钓提高公司稠的成长性愚及其规模遮和提高股伶东财富并广非必然相诞同。4/29劈燕/202租351安徽财经粉大学金免融学院所有权和害控制权的案分离董事会经理人资产负债权益股东债权人4/2棋9/2同02352安徽财经否大学金五融学院1.4滚代塌理问题两和公司假的控制1.4.颤3管馆理者是否适为股东的逆利益行事酷？实际上，构管理者是床否为股东虫的最佳利趴益行事取清决于两个思因素：首先，管逐理者的目待标与股东洞的目标是带否一致？达这个问题脆涉及管理胸者获取报偶酬的方式呼。其次，哀如果管玩理者不堵为股东沿的目标鸡考虑，鸣他们是蔽否会被它撤换？荷这个问辣题涉及查公司的违控制。4/2倘9/2羽02353安徽财患经大学烈金融豪学院1.4岔代理问顷题和公司盈的控制1.4青.3飘股东押能控制捞管理者舰的行为造吗？股东可以材使用以下顺几种措施渣将管理者户与股东的浓利益联系驱在一起：1）股东须投票选举倘董事会成垦员，董事租会成员选护择管理者惠。2）通娇过与管筑理者签座定收入我报酬计体划，激宗励管理凡者追求乏股东的剧目标。3）如果公因为管理演不善使得伯企业股票愁价格大幅数下降，企刷业可能遭僵受其他股尝东集团、大公司或个摊人收购，兽这种担心提将促使管泊理者采取催使股东利漂益（股票吧价值）最呢大化的行存动。4）经恶理市场巡寿的竞争屑也可以拜促使管剩理者在北经营中走以股东汽利益为锦重。能卫成功执悬行股东飞目标的也管理者主可能得敲到提拔季，可以害要求更至高的薪倡水；否挪者，他啦们将被托解雇。有效的岛证据和播理论证便明，股鞠东可以烂控制公蜓司；公盟司的目兄标是追塞求股东泪价值最县大化。雾但是，抚在某些逐时候公妨司追求醒管理者容的目标仆而使股室东付出卡代价。4/29估/202叛354安徽财经培大学金捡融学院