银行业投资观察：高股息资产价值重估的逻辑

发现价值免责声明发现价值银行行业银行行业高股息资产价值重估的逻辑——银行投资观察20230508核心观点：(上涨11.2%，排名第2)，以及部分基本面改善预期较强的银行表现较好。长期被投资者忽视的资产(如中特估、高股息、银行等板块)一次资产。⚫理财净值大幅波动(去年年底)，定期存款价格不断下调(去年下半年资金大量流入保险机构，1月至5月险企个险新单期缴同比增速逐月2015年也出现过)。资产。另⚫经济复苏、基本面向好会带动股价上涨，但本轮行情更重要的是资金银保⚫高股息策略的前提是经济下行有底，预计今年经济或将延续温和复苏征大概率还是会存在。业评级告日期相对市场表现3-05-089%3%07/2209/2207/2209/2211/2201/2303/23-4% 银行沪深30003646omSFCCENoBLZ43ungfcomcnSFCCENoBQV000364503643ggfcom嘉慧03643wujiahuigfcomcn请注意，倪军,李佳鸣,伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。wenxueyanggf银行发现价值发现价值司估值和财务分析表股票简称股票代码货币报告日期合理价值级(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E8.SH.99/5/5.75.34行9.SH/5/3.88.37银行8.SH/4/18.SH.08/5/4.988.SH/4/278.SH/4/30.90.406.SH/4/270.SH/4/19.97.82银行/5/88.SH/5/4.52.04行.SZ/4/256.98.18.SZ8/4/28.75.769.SH/5/4.92.35杭州银行6.SH/4/28.40行8.SH/4/267.3716/4/20K.47/5/5行K/5/3银行K/4/30K/5/4.49K/4/30K.40/4/27K/5/4.23K/4/27.75.16按照最新收盘价计算银行发现价值发现价值 度换手率略有回落 9 发现价值发现价值 图17：所有银行营收增速预测(2023E) 23 图19：国有大行营收增速预测(2023E) 23图20：股份行净利润增速预测(2023E) 23 图22：城商行净利润增速预测(2023E) 24 图24：农商行净利润增速预测(2023E) 24 表1：中信一级行业区间涨跌幅情况(周) 10表2：中信一级行业区间换手率情况(周) 10表3：上市银行区间涨跌幅情况(周) 12表4：上市银行区间换手率情况(周) 13 表7：申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况(周) 16表8：上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况(周) 17 表10：银行转债区间涨跌幅情况(周) 18表11：银行转债区间换手率情况(周) 19表12：A股上市银行净利润增速预测跟踪(2023E) 21表13：A股上市银行营收增速预测跟踪(2023E) 22银行发现价值发现价值中信银行指数上涨3.91%，跑赢万得全A(剔除金融石油石化)排名第2)，以及部分基本面改善预期较强的银行表现较好。上周投资观察：本轮银行股行情是一轮资产价值的重估。理解本轮行情，不仅需要从经济周期和基本面的角度观察，更要理解本轮行情是对长期被投资者忽视的资产(如中特估、高股息、银行等板块)一次资产价值的重估。过去两年广谱利率下行，有比较优势的资产，规模大概率出现大幅增长。过去三年有三类资产规模增长较快：一是银行理财，但去年年底受债市波动影响后下降，不得不选择价格下行较慢的定期存款进行配置。三是保险销售大幅增长(去年下半年开始)；而且在疫情管控放开前，居民部门已经在系统性提升保险资产的置比例。带来资产配置比例的改变(这种情况在2014、2015年也出现过)。集中到期，地产融资也大幅萎缩，险资的权益投资配置比例将会大幅提升。二、投资建议股息资产)涨幅较大。近期，银保监会推动保险“预定利率”下调(从3.5%高股息策略的前提是经济下行有底，我们预计今年经济或将延续温和复苏态势。保银行发现价值发现价值当前银行股的核心逻辑。很多投资者不理解为什么过去一段时间涨的都是低估值的债推动的高股息行情。中特估与高股息高度相关。理解本轮行情背后资金驱动的逻估牛市的基础。看一两个季度，高股息银行投资特征大概率还是会存在。银行发现价值发现价值-01-01-01-01-013-02-02-02-02-03-03-03-03-04-04-04-04-05.25降准0.25%，大行与产公司合作-01-01-01-01-013-02-02-02-02-03-03-03-03-04-04-04-04-05.25降准0.25%，大行与产公司合作-外资流出-外资流出理财大面积赎回外资大量流入疫情扩散，市场迷---央行指导放慢信贷节奏-4.18Q1经济数据超预信贷节奏-15.0%，合理支持二套112月社融超预期12.16刘鹤“房地产是国民经济的支柱行业”2.14监管干预理财估值12.16刘鹤“房地产是国民经济的支柱行业”2.14监管干预理财估值2.5疫情管控实质放开2.1百强房企销售低于预期2.10信贷超预期2.10信贷超预期4.28银行Q1业绩略超预期11.29第三支箭12.27“乙类乙管”2.22央行提支持房地产7二十大12.27“乙类乙管”2.22央行提支持房地产7二十大3.23联储加息放缓至25BP14地产纾困14地产纾困16条第二支箭11.4人日新冠后遗症轻微3.17超预期降准25BP0%0%3.5GDP目标5%，赤字率3%%3.12月PMI%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04源：Wind，广发证券发展研究中心；注：相对收益为银行(申万)累计收益率减沪深300累计收益率%0%%股份行(相对)股份行(相对)银行(申万)城商行(相对)相对)农商行(相对)-：--：-优质银行跑出阿尔法-复苏预期强劲，股份行贝塔性更强数据来源：Wind，广发证券发展研究中心；注：相对收益为板块累计收益率减去银行(申万)累计收益率银行发现价值发现价值三、市场表现：银行板块相对收益突出板块表现：上周银行板块涨幅靠前，相对收益突出，周度换手率略有回落。上周(2023/4/29-2023/5/5)银行(中信一级行业)板块整体上涨3.91%，在30个中信一级行业中排第2，跑赢Wind全A(除金融、石油石化)指数约4.99个百分点。上周银行(中信一级行业)板块周换手率1.09%，在30个中信一级行业中排第29，较前一周回落0.33个百分点。绝对估值方面，截至2023年5月5日，银行板块最新市盈率全A(除金融、石油石化)指数)，最新相对市盈率(TTM)为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平。A6%、2.14%、3.90%，均较上bp个股前三为招商银行(7.34%)、邮储银行(7.29%)、平安银行(6.86%)。近一85pct)、江阴银行(0.36pct)、邮储银行(0.30pct)；银行(0.38pct)。0.02%，触发强赎条款正股价格需要上涨0.79%。银行发现价值发现价值/02/05/03/25/05/13/07/01/08/19/10/07/11/25/01/137/03/03/04/21/06/09/07/28/09/15/11/03/12/22/02/09/03/30/05/188/07/06/08/24/10/12/11/30/01/18/03/08/04/26/02/05/03/25/05/13/07/01/08/19/10/07/11/25/01/137/03/03/04/21/06/09/07/28/09/15/11/03/12/22/02/09/03/30/05/188/07/06/08/24/10/12/11/30/01/18/03/08/04/26/06/14/08/02/09/209/11/08/12/27/02/14/04/03/05/22/07/10/08/28/10/16/12/04/01/221/03/12/04/30/06/18/08/06/09/24/11/12/12/31/02/18/04/08/05/272/07/15/09/02/10/21/12/09/01/27/03/17/05/05/07/01/08/19/10/07/11/25/01/13/03/03/04/21/06/09/07/28/09/15/11/03/12/22/02/09/03/308/05/18/07/06/08/24/10/12/11/30/01/18/03/08/04/26/06/14/08/02/09/20/11/08/12/27/02/14/04/03/05/22/07/10/08/280/10/16/12/04/01/22/03/12/04/30/06/18/08/06/09/24/11/12/12/31/02/18/04/08/05/27/07/15/09/02/10/21/12/09/01/27/03/173/05/05%WindA融石油石化指数表现000Wind全A非金融、石油石化银行银行/Wind全A非金融、石油石化(右轴)、Wind全A非金融石油石化区间换手率(周)00%%Wind全A非金融、石油石化银行(右轴)00%12周期移动平均(银行(右轴))00%12周期移动平均(银行(右轴))%银行发现价值发现价值表1：中信一级行业区间涨跌幅情况(周)3/5/53/4/283/4/21%3/4/143/4/7%3/3/31%3/3/24以来银行%媒%%%%%%%%%%%46%%%%%60%%%%%92%8%%%%%%%%%%%%%%5%%%%%%%%%%%品饮料%%%%%%%%造%%%%%%-0.31%-2.80%1.96%0.62%-0.78%-3.24%1.71%%%%%%%%%%%%机%%%%7%械%%%牧渔%%%%%%%石油石化%%%%%%%%%基础化工%%%%%%%有色金属%%%%%%%%%%%%%%3%%%%%%%%%%%7%%%%表2：中信一级行业区间换手率情况(周)3/5/53/4/283/4/213/4/143/4/73/3/313/3/24以来媒9%8%0%2%9%5%9%机4%7%2%7%4%5%93%2%36%94%械98%%%22%94%%造%%75%62%65%有色金属%牧渔%品饮料%92%84%63%%%%%%%%.04%75%74%96%基础化工60%95%1.98%5.05%5.22%4.63%5.52%110.71%%%37%%%%%%银行石油石化%%%发现价值发现价值0710/0104/0710010710/0104/0710010407/1001040710010407/10010407100104/07100104000000000000均值-1倍标准差1%分位99%分位071001/04/071001040710010407100104/07100104071001040710011%分位99%分位071001/04/071001040710010407100104/0710010407100104071001均值-1倍标准差1%分位99%分位50%%/Wind全A非金融石油石化1%分位99%分位071001040710010407100104071001040710010407100104071001/Wind全A非金融石油石化1%分位99%分位071001040710010407100104071001040710010407100104071001005000500050005000501%分位99%分位07100104071001040710010407100104071001040710010407/1001银行发现价值发现价值(二)个股表现：民生银行领涨，中特估行情继续演绎表3：上市银行区间涨跌幅情况(周)3/5/53/4/283/4/213/4/143/4/73/3/313/3/24以来%9%%%%%%%2%%%%行%%%银行%%0%%%%%%%55%%%%34%%06%%%59%银行%%%%%%%%1%%%%行%%%%%%%%00%%0%行%%%%%%%%杭州银行%%%%%%%%%%4%%%40%%%%%79%%%行%%%%%%%%%56%%0%行%%%32%%%%%33%08%%%%%%%%%%银行%%%%%4%%%%0%%%8%%%%%%%%%%%%%%95%%%%47%%38%%%%%%3%%%%%%%%%%%%%5%%%发现价值发现价值表4：上市银行区间换手率情况(周)3/5/53/4/283/4/213/4/143/4/73/3/313/3/24以来7%43%61%行63%%92%74%44%%23%69%73%29%44%银行43%21%%.20%41%%39%53%%46%03%%%%%%%%%.51%行%%%%.91%%%%.70%%%0%行%%%%%%72%%50%%%银行%3%63%%40%%%%.92%行%%%%.39%行74%%%.27%杭州银行%5%%0%%%9%银行4%%2%9%9%%72%发现价值发现价值表5：上市银行绝对/相对估值、股息率及所处分位情况家银行/银行板块3/5/5PE分位PB分位.940.9650.70%0.940.9422.20%行0%0%59.70%1.0246.40%0%银行.870%0%0%0.9586.00%0.950.9579.50%0%0%0.980.9899.90%.50%0%.50%97.60%.790.9373.00%0.8894.40%%39%%1.215.40%1.7439.00%银行.000.780.70%0.8910.20%.780%0%0.650.00%.80%.410.8637.00%0.8030.30%行%5.00%1.14.80%0%0%0.6231.50%.850.9451.40%0.8252.20%.100.8022.30%0.7328.70%.21%%0.8216.80%1.1265.20%%%1.4941.90%1.96.80%.40%90% 37.30%1.2850.80%杭州银行0%%1.1827.40%1.5556.00%行.9740%.00%74.00%.860%0%0.9563.50%1.0449.80%82%1.1272.80%1.0577.70%银行90%0.695.10%行66%1.2139.30%1.1339.30%.00%74.30%25%1.0473.40%1.1374.00%%1.9281.70%1.1181.70%96%70.60%0.9742.30%.390%0%0%0.7275.10%88%行1.3574.20%0.91.90%80%%1.448.00%1.6149.90%38.80%38.80%40%%1.156.90%1.2331.00%1.1211.30%1.2626.90%1.109.00%1.0333.30%33%1.075.80%1.0931.00%%1.4774.70%1.3378.30%.040.7928.70%0.7426.80%0.737.80%.010%0%0%0.7350.10%0%0%0%0.7754.70%0.6955.30%.60%0%0%1.1477.20%1.0772.20%.120%0.8071.70%0.7074.80%41%1.2826.20%1.78.80%.040%0.7978.50%0.4227.90%.50%0%0%0.6532.50%0.5432.50%.380.550.00%.15.60%0%.60%0.8178.20%0.4173.20%0%0%11.10%1.0998.40%0.330.50%.99 0.10%0.760.40%.40%0.240.2441.00%0%0%.20%银行发现价值发现价值表6：A+H上市银行AH溢价率及所处分位情况3/5/53/4/283/4/213/4/143/4/73/3/313/3/247%0%3%5%8%8%7%6%行9%银行7%6%4%7%1%8%8%6%.69%9%7%8%6%1%9%7%5%0%7%6%%%%%%%.89%.59%.79%.22%.51%.36%.04%.93%.54%.03%.66%.47%.41%.40%9%6%8%7%6%0%8%0%行.54%.77%.98%.03%.61%.87%.88%.96%.80%.98%.88%.58%.01%银行发现价值发现价值板块市值占比北向资金持股市值占流通市值比重(%)SW银行指数收盘价-右轴0050000000表7：申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况(周)3/5/5持股市值占总流通市值比重(%)2023/5/52023/4/282023/4/212023/4/142023/4/72023/3/31近一年增持牧渔1工72有色金属6.057.14.06418品饮料.394.50造4公用事业.6428.100972.34社会服务57银行868.11料56饰.750.36.047机械设备.05机2媒8石油石化893.76银行发现价值发现价值表8：上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况(周)23/5/5持股比例2023/5/52023/4/282023/4/212023/4/142023/4/7一季报以来年初以来.21.21行0银行987.60703银行0%%%.69.28.691行480.3680%10094%0杭州银行8行69127%34376银行858825行.16%493.54847%42559097%138行.363.3663%7657%663531.9201004银行发现价值发现价值表9：银行转债关键信息一览/5/5价率(%)价率(%)价溢价价格价股(亿)49.991.00债.267.228.892转债.21.5789.98.65837.468.1451.139106.156.102.406杭银转债8债44.126.8376.35表10：银行转债区间涨跌幅情况(周)3/5/53/4/283/4/213/4/143/4/73/3/313/3/24以来杭银转债%%%%1.21%-0.27%0.52%-0.30%0.49%-0.53%-0.30%2.36%%%%%转债%%%%23%%%齐鲁转债0.35%0.61%0.61%-0.08%0.00%0.20%-0.78%-0.19%3.45%%%债%%%%%%%%%%%银行发现价值发现价值表11：银行转债区间换手率情况(周)3/5/53/4/283/4/213/4/143/4/73/3/313/3/24以来6%杭银转债%%%%3.47%96.08%3.47%96.08%%01%%%54%转债转债转债转债转债转债转债转债转债.00%.32%%%44%%%%82%%%80%%%%%%%%%%%%%相对收益银行转债加权平均价格(右轴)0.28银行板块、可转债指数累计收益率%-1%-11%-16%银行发现价值发现价值性一览(截至2023年5月5日)%)50杭银转债银转债银转债中债转债债重债杭银转债银转债银转债中债转债债重债转债债转债苏南行信债银转鲁转银转债青银转0102030405060708090100转股溢价率(%)值一览(截至2023年5月5日)转股溢转股溢率%)00-10债债银转兴发转银转银鲁转债农转银债锡行转转债转债银转杭银苏债张债债苏银转江债债银转兴发转银转银鲁转债农转银债锡行转转债转债银转杭银苏债张债债苏银转江转转业常债债9095100105110115120125130135转债价格(元)银行发现价值发现价值四、盈利预测跟踪：下调23年业绩增速一致预期表12：A股上市银行净利润增速预测跟踪(2023E)级构较最新财报披露前(PCT)期(PCT)3/5/53/4/283/4/213/4/143/4/73/3/313/3/24%24%36%36%36%行银行56%%%%%%%银行4%%%%%%3%%%%%%行157%57%0%6%3%3%3%3%3%杭州银行7%8%8%8%8%行5%5%3%3%3%2银行30行96%6%5%9%7%7%6%60%%%%16%6%6%6%行00583%商行行发现价值发现价值表13：A股上市银行营收增速预测跟踪(2023E)级构较最新财报披较最新财3/5/5 3/4/28 3/4/21 3/4/143/4/7 3/3/31 3/3/24 ((PCT) 行61%银行88%%%%%%银行88%4%%35%行167%42%7%7%7%7%7%杭州银行行2银行30行9601行003%535%63%商行行89%银行发现价值发现价值12/092022/12/162022/12/232022/12/302023/01/062023/01/132023/01/202023/01/272023/02/032023/02/102023/02/172023/02/242023/03/032023/03/102023/03/17 /212023/04/282023/05/056.64%图16：所有银行净利润增速预测(2023E)8%6%4%2%12/092022/12/162022/12/232022/12/302023/01/062023/01/132023/01/202023/01/272023/02/032023/02/102023/02/172023/02/242023/03/032023/03/102023/03/17 /212023/04/282023/05/05测(2023E)4.83%65%9/304.83%65%9/30/252022/12/022022/12/092022/12/162022/12/232022/12/302023/01/062023/01/132023/01/202023/01/272023/02/032023/02/102023/02/172023/02/242023/03/032023/03/102023/03/172023/03/242023/03/312023/04/07 2023/05/05%图20：股份行净利润增速预测(2023E)%%图17：所有银行营收增速预测(2023E)%55.67%89%9/309/302/11/252022/12/022022/12/092022/12/162022/12/232022/12/302023/01/062023/01/132023/01/202023/01/272023/02/032023/02/102023/02/172023/02/242023/03/032023/03/102023/03/172023/03/242023/03/312023/04/07 2023/05/05测(2023E)9%7%5%3%35%9/302/11/252022/12/022022/12/092022/12/162022/12/232022/12/302023/01/062023/01/132023/01/202023/01/272023/02/032023/02/102023/02/172023/02/242023/03/032023/03/102023/03/172023/03/242023/03/312023/04/07 2023/04/14 2023/04/21 2023/04/282023/05/05图21：股份行营收增速预测(2023E)8%6%4%2%2022/10/072/11/112022/11/182022/11/252022/12/022022/12/092022/12/162022/12/232022/12/302023/01/062023/01/132023/01/202023/01/272023/02/032023/02/102023/02/