策略深度研究·估值跟踪：从估值的角度看TMT板块-20230410-国信证券-46正式版

证券研究报告|2023年04月10日策略深度研究·估值跟踪从估值的角度看TMT板块核心观点全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，纳斯达克指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2023年3月最后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法）为12.1倍，道琼斯工业为23.4倍，纳斯达克市盈率为33.3倍，富时100市盈率为13.2倍，恒生指数为10.2倍。A股整体估值中位数：2023年3月，A股主要宽基指数中创业板估值中位数较主板下降幅度更小，A股主要宽基指数中沪深300估值中位数小幅微升3%，A股有望突破前期高点。从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅下降。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股市盈率（TTM）中位数为35.2倍（剔除负值，下同），前值为36.1倍。当前估值水平处于2000年以来的34%历史分位数附近，前值为37%，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000年至2023年3月最后一个交易日收盘整体历史中枢41.96倍的位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2023年3月6日的36.3倍的位置。主要指数估值与分化程度对比。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为35.2倍、35.8倍、42.5倍、23.1倍、26.4倍和32.8倍，位于历史分位数的34%、34%、26%、46%、28%和32%位置。基金重仓股：TOP100未跑赢大盘。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和相对市盈率中位数(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为33.8和0.97，前值为37.1和1.04。处于2010年至今的59%和70%历史分位点处，前值为68%和76%。行业估值：从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅3个，而行业市盈率中位数小于30的占16个，数量分布扎堆低位。TMT板块中，3月传媒板块上升幅度最大，而计算机行业目前处于历史分位数77.7%的位置。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，计算机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为76.0、43.7、46.742.3，位于历史分位点的77.7%、30.2%、41.5%和32.9%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别2.6、2.7、2.9和3.5，分别位于历史分位点的84.5%、76.1%、71.0%和79.9%。赛道估值：从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50的占0个，而行业市盈率中位数小于30的占5个，目前军工指数在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，而工业互联网指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023年3月最后1个交易日收盘，从A股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，17个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，12个赛道市盈率中位数历史分位数低于20%。风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧佩克意外减产下联储加息的不确定性。

策略研究·策略深度证券分析师：王angkai8@S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7936.22/4.46创业板/月涨跌幅(%)2446.95/2.65AH股价差指数140.23A股总/流通市值(万亿元)79.29/69.39市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策观AI专题-AIGC何以引领产业浪潮》——2023-04-06《策略深度研究-“颠覆性”创新和价值投资，谁主沉浮？》——2023-04-03《策略深度研究-宏观对冲基金逆势投资寻踪》——2023-03-29《策略深度研究-2月A股估值微升，分化度下降意味着什么？》——2023-03-10《产业链ESG系列研究(一)-制造业ESG评级情况与实践案例》——2023-03-10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。证券研究报告内容目录全球主要指数估值 7市盈率：沪深300整体市盈率较上月微升 7市净率：沪深300市净率与上月持平 7市盈率历史分位数：沪深300指数处于历史中等水平 8A股整体：估值位于历史分位数34%的位置 9A股整体估值中位数3月下降3% 9A股估值分化程度几乎持平 10A股非金融板块估值小幅下降，个股分化度几乎持平 10主要指数：创业板估值中位数较主板降幅更小 12市场整体状态：主要指数估值与分化程度对比 12沪深300指数：估值中位数小幅微升3% 13中证500指数：估值中位数升高，分化继续下降7% 14中证1000指数：估值中位数下降，分化度持平 15创业板：估值中位数下降幅度小于主板 16基金重仓股：TOP100未跑赢大盘 17行业估值：26个一级行业市盈率中位数历史分位数低于50% 20一级行业市盈率数量扎堆50%分位数以下 20一级行业相对市盈率分布扎堆低位 2118个行业内部个股分化程度超过历史均值 21各行业估值数据一览 23上游原材料：石油石化行业估值中位数大幅下行 23中游工业品：建筑材料行业估值中位数从底部回升 26下游消费品：社服行业估值中位数与分化度均处历史极值 28大金融板块：银行行业估值中位数接近历史下轨 31TMT板块：估值中位数依次上升9.3%、5.3%、14%和7% 33赛道估值：17个赛道估值均低于历史中枢 35各赛道估值数据一览 36免责声明 45请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1：全球主要股票市场市盈率对比 7图2：全球主要股票市场市净率对比 8图3：全球主要股票市场市盈率及分位数 8图4：全球主要股票市场市净率及分位数 9图5：2000年至今全部A股市盈率中位数（TTM） 10图6：2000年至今全部A股市盈率75分位数÷25分位数 10图7：2000年至今全部A股非金融市盈率中位数（TTM） 11图8：2000年至今全部A股非金融市盈率75分位数÷25分位数 11图9：主要指数估值水平与历史分位数 12图10：主要指数估值分化程度与历史分位数 13图11：2005年至今沪深300市盈率中位数 13图12：2005年至今沪深300内部估值分化趋势 14图13：2007年至今中证500市盈率中位数 14图14：2007年至今中证500内部估值分化趋势 15图15：2015年至今中证1000市盈率中位数 15图16：2015年至今中证1000内部估值分化趋势 16图17：2010年至今创业板市盈率中位数（TTM） 16图18：2010年至今创业板板块内市盈率75分位数÷25分位数 17图19：2000年至今创业板相对市盈率（创业板除以A股市盈率中位数） 17图20：普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%） 18图21：普通股票型基金持仓量（%） 18图22：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化 18图23：基金重仓股TOP200市盈率中位数变化 19图24：基金重仓股TOP200市盈率75分位数÷25分位数 19图25：基金重仓股TOP300市盈率中位数变化 19图26：基金重仓股TOP300市盈率75分位数÷25分位数 19图27：基金重仓股TOP400市盈率中位数 20图28：基金重仓股TOP400市盈率75分位数÷25分位数 20图29：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数 20图30：A股各行业相对市盈率及其历史分位数 21图31：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数 21图32：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率） 22图33：各行业50分位数估值总览 23图34：2000年以来石油石化市盈率中位数 23图35：2000年以来石油石化行业内估值分化趋势 23图36：2000年以来有色金属市盈率中位数 24图37：2000年以来有色金属行业内估值分化趋势 24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3证券研究报告图38：2000年以来钢铁市盈率中位数 24图39：2000年以来钢铁行业内估值分化趋势 24图40：2000年以来煤炭行业市盈率中位数 24图41：2000年以来煤炭行业内估值分化趋势 24图42：2000年以来基础化工行业市盈率中位数 25图43：2000年以来基础化工行业内估值分化趋势 25图44：2000年以来环保行业市盈率中位数 25图45：2000年以来环保行业内估值分化趋势 25图46：2000年以来公用事业市盈率中位数 25图47：2000年以来公用事业行业内估值分化趋势 25图48：2000年以来轻工制造行业市盈率中位数 26图49：2000年以来轻工制造行业内估值分化趋势 26图50：2000年以来交通运输行业市盈率中位数 26图51：2000年以来交通运输行业内估值分化趋势 26图52：2000年以来国防军工行业市盈率中位数 27图53：2000年以来国防军工行业内估值分化趋势 27图54：2000年以来电力设备市盈率中位数 27图55：2000年以来电力设备行业内估值分化趋势 27图56：2000年以来机械设备市盈率中位数 27图57：2000年以来机械设备行业内估值分化趋势 27图58：2000年以来建筑材料市盈率中位数 28图59：2000年以来建筑材料行业内估值分化趋势 28图60：2000年以来社会服务行业市盈率中位数 28图61：2000年以来社会服务行业内估值分化趋势 28图62：2000年以来美容护理行业市盈率中位数 29图63：2000年以来美容护理行业内估值分化趋势 29图64：2000年以来食品饮料行业市盈率中位数 29图65：2000年以来食品饮料行业内估值分化趋势 29图66：2000年以来医药生物市盈率中位数 29图67：2000年以来医药生物行业内估值分化趋势 29图68：2000年以来家用电器行业市盈率中位数 30图69：2000年以来家用电器行业内估值分化趋势 30图70：2000年以来商业贸易行业市盈率中位数 30图71：2000年以来商业贸易行业内估值分化趋势 30图72：2000年以来建筑装饰行业市盈率中位数 30图73：2000年以来建筑装饰行业内估值分化趋势 30图74：2000年以来农林牧渔市盈率中位数 31图75：2000年以来农林牧渔行业内估值分化趋势 31图76：2000年以来汽车行业市盈率中位数 31图77：2000年以来汽车行业内估值分化趋势 31图78：2000年以来银行市盈率中位数 32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4证券研究报告图79：2000年以来银行内估值分化趋势 32图80：2000年以来非银金融市盈率中位数 32图81：2000年以来非银金融行业内估值分化趋势 32图82：2000年以来房地产行业市盈率中位数 32图83：2000年以来房地产行业内估值分化趋势 32图84：2000年以来综合行业市盈率中位数 33图85：2000年以来综合行业内估值分化趋势 33图86：2000年以来计算机市盈率中位数 33图87：2000年以来计算机行业内估值分化趋势 33图88：2000年以来电子行业市盈率中位数 34图89：2000年以来电子行业内估值分化趋势 34图90：2000年以来通信行业市盈率中位数 34图91：2000年以来通信行业内估值分化趋势 34图92：2000年以来传媒行业市盈率中位数 34图93：2000年以来传媒行业内估值分化趋势 34图94：A股各赛道市盈率中位数及其历史分位数 35图95：A股各赛道相对市盈率及其历史分位数 35图96：各赛道50分位数估值总览 36图97：2015年以来CXO赛道内市盈率中位数 36图98：2015年以来CXO赛道内估值分化趋势 36图99：2015年以来储能赛道内市盈率中位数 37图100：2015年以来储能赛道内估值分化趋势 37图101：2015年以来创新药赛道内市盈率中位数 37图102：2015年以来创新药赛道内估值分化趋势 37图103：2015年以来动力电池赛道内市盈率中位数 38图104：2015年以来动力电池赛道内估值分化趋势 38图105：2015年以来风电赛道内市盈率中位数 38图106：2015年以来风电赛道内估值分化趋势 38图107：2015年以来工业互联网赛道内市盈率中位数 39图108：2015年以来工业互联网赛道内估值分化趋势 39图109：2015年以来军工赛道内市盈率中位数 39图110：2015年以来军工赛道内估值分化趋势 39图111：2015年以来锂电池赛道内市盈率中位数 40图112：2015年以来锂电池赛道内估值分化趋势 40图113：2015年以来茅指数赛道内市盈率中位数 40图114：2015年以来茅指数赛道内估值分化趋势 40图115：2015年以来宁组合赛道内市盈率中位数 41图116：2015年以来宁组合赛道内估值分化趋势 41图117：2015年以来新材料赛道内市盈率中位数 41图118：2015年以来新材料赛道内估值分化趋势 41图119：2015年以来新能源车赛道内市盈率中位数 42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5证券研究报告图120：2015年以来新能源车赛道内估值分化趋势 42图121：2015年以来医疗服务赛道内市盈率中位数 42图122：2015年以来医疗服务赛道内估值分化趋势 42图123：2015年以来医疗器械赛道内市盈率中位数 43图124：2015年以来医疗器械赛道内估值分化趋势 43图125：2015年以来医美赛道内市盈率中位数 43图126：2015年以来医美赛道内估值分化趋势 43图127：2015年以来元宇宙赛道内市盈率中位数 44图128：2015年以来元宇宙赛道内估值分化趋势 44图129：2015年以来光伏赛道内市盈率中位数 44图130：2015年以来光伏赛道内估值分化趋势 44请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告全球主要指数估值市盈率：沪深300整体市盈率较上月微升横向对比全球股票市场方面，纳斯达克指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2023年3月最后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法）为12.1倍，道琼斯工业为23.4倍，纳斯达克市盈率为33.3倍，富时100市盈率为13.2倍，恒生指数为10.2倍。图1：全球主要股票市场市盈率对比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理市净率：沪深300市净率与上月持平在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间2023年3月期间，纳斯达克指数市净率较上月上行幅度较大，恒生指数市净率与沪深300市净率指数依旧处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。截至2023年3月最后一个交易日收盘，沪深300市净率（整体法）为1.4倍，道琼斯工业指数市净率为6.1倍，纳斯达克为4.4倍，富时100为1.6倍，恒生指数为1.0倍。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图2：全球主要股票市场市净率对比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理市盈率历史分位数：沪深300指数处于历史中等水平纵向来看，在整体法计算下的全球股票市场PB、PE中，沪深300指数处于历史中等水平。在市盈率历史分位数中，沪深300估值小幅上升，位于历史分位点44%，前值为40%。图3：全球主要股票市场市盈率及分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告在市净率历史分位数中，沪深300市净率较上月分位数小幅下降。沪深300、道琼斯工业指数、纳斯达克、英国富时100、分别位于历史分位数的19.8%，87.1%，58.2%，12.1%。图4：全球主要股票市场市净率及分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理A股整体：估值位于历史分位数34%的位置A股整体估值中位数3月下降3%从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅下降。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股市盈率（TTM）中位数为35.2倍（剔除负值，下同），前值为36.1倍。当前估值水平处于自2000年以来的34%历史分位数附近，前值为37%，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000年至2023年3月最后一个交易日收盘整体历史中枢41.96倍的位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2023年3月6日的36.3倍的位置。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图5：2000年至今全部A股市盈率中位数（TTM）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理A股估值分化程度几乎持平从A股估值分化情况来看，分化程度在3月与上月几乎持平。目前全部A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.05倍，前值3.04倍。当前估值分化程度处于自2000年以来的72%历史分位数附近，前值为70%，估值分化程度处在历史偏高的位置。图6：2000年至今全部A股市盈率75分位数÷25分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理A股非金融板块估值小幅下降，个股分化度几乎持平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告从剔除金融后的A股整体估值水平来看，截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股非金融市盈率（TTM）中位数为35.8倍，前值为36.7倍。当前估值水平处于自2000年以来的34%历史分位数附近，前值为38%。剔除金融后的A股估值中位数略高于全部A股的估值。图7：2000年至今全部A股非金融市盈率中位数（TTM）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从剔除金融行业后的A股估值分化情况来看，目前全部A股非金融市盈率75分位数和25分位数的比值为3.03倍，前值为3.00倍。估值分化程度略低于全部A股。当前估值分化程度处于自2000年以来的72%历史分位数附近，前值为70%。图8：2000年至今全部A股非金融市盈率75分位数÷25分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告主要指数：创业板估值中位数较主板降幅更小2023年3月，A股主要宽基指数中创业板估值中位数较主板下降幅度更小，A股主要宽基指数中沪深300估值中位数小幅微升3%，A股有望突破前期高点。市场整体状态：主要指数估值与分化程度对比截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为35.2倍、35.8倍、42.5倍、23.1倍、26.4倍和32.8倍，位于历史分位数的34%、34%、26%、46%、28%和32%位置。图9：主要指数估值水平与历史分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理A股主要宽基指数估值中沪深300分化程度3月小幅下降。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股、全部非金融A股、创业板指数、沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的75分位数和25分位数的比值分别为3.05、3.03、2.50、3.04、2.86和3.15，位于历史分位数的72%、72%、82%、63%、54%和67%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图10：主要指数估值分化程度与历史分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理沪深300指数：估值中位数小幅微升3%截止至2023年3月最后一个交易日收盘，沪深300指数的市盈率中位数为23.1倍，前值为22.5倍。位于历史分位数的46%的位置，前值为43%，估值中位数较上月小幅升高。沪深300指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.04倍，前值为3.08倍。沪深300指数估值分化程度较上月小幅降低，目前处于历史分位数的63%的位置，前值为65%，估值分化处于历史偏高水平。图11：2005年至今沪深300市盈率中位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图12：2005年至今沪深300内部估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理中证500指数：估值中位数升高，分化继续下降7%截止至2023年3月最后一个交易日收盘，中证500指数的市盈率中位数为26.4倍，前值为25.3倍，处于历史分位数28%位置，前值为23%。中证500指数市盈率75分位数和25分位数的比值为2.86倍，前值为2.94倍，处于历史分位数的54%位置，前值为61%，分化程度较前期降低。图13：2007年至今中证500市盈率中位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图14：2007年至今中证500内部估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理中证1000指数：估值中位数下降，分化度持平截止至2023年3月最后一个交易日收盘，中证1000指数市盈率中位数为32.8倍，前值为34.2倍，位于历史分位数32%位置，前值为41%。中证1000指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.15，前值为3.15，分化程度较持平，目前位于历史分位数的67%位置，前值为68%。图15：2015年至今中证1000市盈率中位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图16：2015年至今中证1000内部估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理创业板：估值中位数下降幅度小于主板截止至2023年3月最后一个交易日收盘，创业板市盈率（TTM）中位数为42.5倍，前值为42.4倍。当前估值水平处于自2010年以来的26%历史分位数附近。前值为25%。图17：2010年至今创业板市盈率中位数（TTM）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从创业板估值分化情况来看，创业板板块内市盈率75分位数和25分位数的比值达到了2.50倍，前值为2.48倍。处于自2010年以来的82%历史分位数位置，前值为79%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图18：2010年至今创业板板块内市盈率75分位数÷25分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从创业板相对全部A股估值水平来看，创业板相对市盈率（创业板市盈率中位数除以A股市盈率中位数）为1.21，前值为1.17。处于历史分位数21%位置，前值为15%，相对估值获得超额收益。图19：2000年至今创业板相对市盈率（创业板除以A股市盈率中位数）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理基金重仓股：TOP100未跑赢大盘在基金2022年Q4普通股票型持仓统计中，普通股票型基金持仓保有规模均值大幅上，普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%）处历史高位。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图20：普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%） 图21：普通股票型基金持仓量（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2023年3月，在2022年Q4基金重仓持股中，基金重仓股TOP100的估值水平大幅下降，相对市盈率大幅下降，目前相对估值处于历史中等水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等4种主动型基金，截止至2023年3月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和相对市盈率中位数(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为33.8和0.97，前值为37.1和1.04。处于2010年至今的59%和70%历史分位点处，前值为68%和76%。基金重仓股TOP100市盈率中位数变化图22：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理基金重仓股TOP200估值下降，内部分化程度继续下行。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP200市盈率中位数和75分位数除以25分位数分别为33.1和2.6，处于2010年至今的46%和36%历史分位点处。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图23：基金重仓股TOP200市盈率中位数变化 图24：基金重仓股TOP200市盈率75分位数÷25分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理基金重仓股TOP300估值小幅下降，市盈率内部分化程度走势与估值走势背离。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP300市盈率中位数和75分位数除以25分位数分别为34.0和2.7，处于2010年至今的49%和46%历史分位点处。图25：基金重仓股TOP300市盈率中位数变化 图26：基金重仓股TOP300市盈率75分位数÷25分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理基金重仓股TOP400估值较上月下降，市盈率内部分化程度与上月持平。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP400市盈率中位数和相对市盈率中位数分别为34.0和2.8，处于2010年至今的49%和51%历史分位点处。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图27：基金重仓股TOP400市盈率中位数 图28：基金重仓股TOP400市盈率75分位数÷25分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理行业估值：26个一级行业市盈率中位数历史分位数低于50%一级行业市盈率数量扎堆50%分位数以下从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅3个，而行业市盈率中位数小于30的占16个，数量分布扎堆低位。目前社会服务行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，26个一级行业历史分位数低于历史中枢，16个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。图29：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告一级行业相对市盈率分布扎堆低位从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著，数量分布大体成幂律型型分布。我们所统计的31个一级行业之中，18个一级行业的相对市盈率在历史中枢之下。4个一级行业高于90%。社会服务、国防军工、计算机等三行业相对估值较高，银行、钢铁、煤炭等行业相对估值较低。图30：A股各行业相对市盈率及其历史分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理18个行业内部个股分化程度超过历史均值从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度较上月收敛。18个行业的内部分化程度超过历史均值。社会服务行业与计算机行业分化程度最高，达历史分位数100%。图31：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告图32：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告各行业估值数据一览下图表格汇总各行业最大值最小值与当前值以及50分位数所处值，详细数据参见后文。图33：各行业50分位数估值总览资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理上游原材料：石油石化行业估值中位数大幅下行截止至2023年3月最后一个交易日收盘，石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工、环保与公用事业行业的市盈率中位数分别为30.0、29.1、17.9、6.0、28.2、27.4和22.6，分别位于2000年以来历史分位点的16.3%、11.3%、38.7%、1.6%、13.7%、22.9%和12.1%；市盈率75分位数和25分位数的比值为5.1、2.4、3.4、1.7、3.1、3.4和2.2；分别位于历史分位数的91.1%、26.8%、49.1%、27.7%、82.6%、97.2%和32.2%。图34：2000年以来石油石化市盈率中位数 图35：2000年以来石油石化行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告图36：2000年以来有色金属市盈率中位数 图37：2000年以来有色金属行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图38：2000年以来钢铁市盈率中位数 图39：2000年以来钢铁行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图40：2000年以来煤炭行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图41：2000年以来煤炭行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告图42：2000年以来基础化工行业市盈率中位数 图43：2000年以来基础化工行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图44：2000年以来环保行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图45：2000年以来环保行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图46：2000年以来公用事业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图47：2000年以来公用事业行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告中游工业品：建筑材料行业估值中位数从底部回升截止至2023年3月最后一个交易日收盘，轻工制造、交通运输、国防军工、电力设备、机械设备、建筑材料的市盈率中位数分别为25.7、20.4、72.3、39.3、38.0和26.3，分别位于历史分位点的16.3%、23.0%、61.0%、37.9%、37.4%和23.7%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别为2.6、3.0、2.3、2.3、2.3和2.7，分别位于历史分位点的68.8%、77.6%、49.0%、34.1%、25.8%和58.4%。图48：2000年以来轻工制造行业市盈率中位数 图49：2000年以来轻工制造行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图50：2000年以来交通运输行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图51：2000年以来交通运输行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告图52：2000年以来国防军工行业市盈率中位数 图53：2000年以来国防军工行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图54：2000年以来电力设备市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图55：2000年以来电力设备行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图56：2000年以来机械设备市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图57：2000年以来机械设备行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容27证券研究报告图58：2000年以来建筑材料市盈率中位数 图59：2000年以来建筑材料行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理下游消费品：社服行业估值中位数与分化度均处历史极值截止至2023年3月最后一个交易日收盘，社会服务、美容护理、食品饮料、医药生物、家用电器、商贸零售、建筑装饰、农林牧渔和汽车的市盈率中位数分别为104.2、42.4、46.5、35.7、27.3、27.6、28.1、44.6和41.1，分别位于历史分位数的98.9%、26.6%、61.0%、24.6%、20.5%、32.9%、42.3%、43.6%和68.3%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别为7.1、2.0、2.0、2.4、2.1、3.4、3.3、3.0和2.7，分别位于98.8%、30.7%、17.6%、56.4%、14.3%、71.6%、93.0%、52.9%和31.7%。图60：2000年以来社会服务行业市盈率中位数 图61：2000年以来社会服务行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28证券研究报告图62：2000年以来美容护理行业市盈率中位数 图63：2000年以来美容护理行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图64：2000年以来食品饮料行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图65：2000年以来食品饮料行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图66：2000年以来医药生物市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图67：2000年以来医药生物行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容29证券研究报告图68：2000年以来家用电器行业市盈率中位数 图69：2000年以来家用电器行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图70：2000年以来商业贸易行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图71：2000年以来商业贸易行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图72：2000年以来建筑装饰行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图73：2000年以来建筑装饰行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容30证券研究报告图74：2000年以来农林牧渔市盈率中位数 图75：2000年以来农林牧渔行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图76：2000年以来汽车行业市盈率中位数 图77：2000年以来汽车行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理大金融板块：银行行业估值中位数接近历史下轨房地产行业估值中位数小幅下降，估值分化程度有所回落，总体来看，大金融板块市盈率中位数仍处在历史偏低水平。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，银行、非银金融、房地产、综合的市盈率中位数分别为5.1、24.1、27.3和37.1，分别位于历史的分位点的4.3%、15.0%、40.4%和19.3%；市盈率75分位数和25分位数的比值为1.4、2.2、4.9和3.2，分别位于历史分位点的57.2%、15.1%、87.8%和24.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容31证券研究报告图78：2000年以来银行市盈率中位数 图79：2000年以来银行内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图80：2000年以来非银金融市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图81：2000年以来非银金融行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图82：2000年以来房地产行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图83：2000年以来房地产行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容32证券研究报告图84：2000年以来综合行业市盈率中位数 图85：2000年以来综合行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理TMT板块：估值中位数依次上升9.3%、5.3%、14%和7%TMT板块中，3月传媒板块上升幅度最大，而计算机行业目前处于历史分位数77.7%的位置。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，计算机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为76.0、43.7、46.7和42.3，位于历史分位点的77.7%、30.2%、41.5%和32.9%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别2.6、2.7、2.9和3.5，分别位于历史分位点的84.5%、76.1%、71.0%和79.9%。图86：2000年以来计算机市盈率中位数 图87：2000年以来计算机行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容33证券研究报告图88：2000年以来电子行业市盈率中位数 图89：2000年以来电子行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图90：2000年以来通信行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图91：2000年以来通信行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图92：2000年以来传媒行业市盈率中位数

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图93：2000年以来传媒行业内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容34证券研究报告赛道估值：17个赛道估值均低于历史中枢从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50的占0个，而行业市盈率中位数小于30的占5个，目前军工指数在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，而工业互联网指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023年3月最后1个交易日收盘，从A股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，17个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，12个赛道市盈率中位数历史分位数低于20%。图94：A股各赛道市盈率中位数及其历史分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数赛道内部估值分化程度居于高位。11个赛道的内部分化程度超过历史均值。3个赛道分化程度大于80%，工业互联网指数分化程度最高，达历史分位数98.4%。图95：A股各赛道相对市盈率及其历史分位数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容35证券研究报告各赛道估值数据一览下图表格汇总各赛道最大值最小值与当前值以及50分位数所处值，详细数据参见后文。图96：各赛道50分位数估值总览资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，CXO赛道目前市盈率中位数为37.38，位于2015年以来历史分位点的0.4%,前值为4.7%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.20，位于历史分位点的52.3%，前值为23.0%。图97：2015年以来CXO赛道内市盈率中位数 图98：2015年以来CXO赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，储能赛道目前市盈率中位数为40.11，位于2015年以来历史分位点的27.0%,前值为34.5%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.03，位于历史分位点的24.5%，前值69.0%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容36证券研究报告图99：2015年以来储能赛道内市盈率中位数 图100：2015年以来储能赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，创新药赛道目前市盈率中位数为34.04，位于2015年以来历史分位点的3.3%,前值为21.6%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.91，位于历史分位点的74.0%，前值为87.6%。图101：2015年以来创新药赛道内市盈率中位数 图102：2015年以来创新药赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，动力电池赛道目前市盈率中位数为24.94，位于2015年以来历史分位点的4.1%,前值为7.9%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.71，位于历史分位点的67.9%，前值为62.4%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容37证券研究报告图103：2015年以来动力电池赛道内市盈率中位数 图104：2015年以来动力电池赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，风电赛道目前市盈率中位数为25.60，位于2015年以来历史分位点的36.8%,前值为35.7%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.21，位于历史分位点的43.4%，前值为44.7%。图105：2015年以来风电赛道内市盈率中位数 图106：2015年以来风电赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，工业互联网赛道目前市盈率中位数为45.69，位于2015年以来历史分位点的49.4%,前值为53.7%。市盈率75分位数和25分位数的比值为4.75，位于历史分位点的98.4%，前值为88.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容38证券研究报告图107：2015年以来工业互联网赛道内市盈率中位数 图108：2015年以来工业互联网赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，军工赛道目前市盈率中位数为47.54，位于2015年以来历史分位点的18.9%,前值为33.6%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.44，位于历史分位点的76.5%，前值为85.7%。图109：2015年以来军工赛道内市盈率中位数 图110：2015年以来军工赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，锂电池赛道目前市盈率中位数为25.38，位于2015年以来历史分位点的1.0%,前值为3.0%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.76，位于历史分位点的64.0%,前值为41.6%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容39证券研究报告图111：2015年以来锂电池赛道内市盈率中位数 图112：2015年以来锂电池赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，茅指数赛道目前市盈率中位数为35.10，位于2015年以来历史分位点的36.5%,前值为51.4%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.29，位于历史分位点的15.9%,前值为19.2%。图113：2015年以来茅指数赛道内市盈率中位数 图114：2015年以来茅指数赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，宁组合赛道目前市盈率中位数为40.62，位于2015年以来历史分位点的7.4%,前值为5.6%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.49，位于历史分位点的81.7%,前值为76.1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容40证券研究报告图115：2015年以来宁组合赛道内市盈率中位数 图116：2015年以来宁组合赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，新材料赛道目前市盈率中位数为28.71，位于2015年以来历史分位点的28.71%,前值为21.1%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.24，位于历史分位点的2.9%,前值为0.9%。图117：2015年以来新材料赛道内市盈率中位数 图118：2015年以来新材料赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，新能源车赛道目前市盈率中位数为30.41，位于2015年以来历史分位点的2.9%,前值为5.4%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.64，位于历史分位点的68.9%,前值为49.4%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容41证券研究报告图119：2015年以来新能源车赛道内市盈率中位数 图120：2015年以来新能源车赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，医疗服务赛道目前市盈率中位数为42.44，位于2015年以来历史分位点的0.5%,前值为1.3%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.42，位于历史分位点的90.0%,前值为77.9%。图121：2015年以来医疗服务赛道内市盈率中位数 图122：2015年以来医疗服务赛道内估值分化趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截止至2023年3月最后1个交易日收盘，医疗器械赛道目前市盈率中位数为34.99，位于2015年以来历史分位点的19.5%,前值为23.4%。市盈率75分位数和25分位数的比值为1.80，位于历史分位点的43.5%,前值为55.6%。请务