2023易凯资本中国健康产业白皮书-健康产业并购篇

康产业白皮书12023中国健康产业白皮书健康产业并购篇2核心观点1.2022年，健康领域并购市场交易规模和数量均呈下降趋势。其中财务投资⼈参与度明显值赖单⼀或少数产品实现收⼊和现⾦快速增长的公司存在迫切的并购需求，以新的营收增长点，并将成为后续并购市场的主⼒之⼀。国内市场的其识到通过自研的内⽣增长难以实现快速扩张与市场地位巩固，从⽽积极探索通过并购或Licensein快速实现产品矩阵布局。同时，在集多的国内产业⽅开始寻找国外优质资产并购，以国际与经济环境下，美元在国内的投资环境变得较为不确定，美元并购基有背景投资⼈在市场低迷的⼤背景下，通过并购⼤规模扩张，加快在医疗产业的布局和4.跨国公司对于中国市场态度的两极分化态势将持续。⼀些跨国公司因为考虑到国内集出中国，也有部分跨国公司因为国内市场竞争加剧竞争地位，为此将寻求更多与国内优质企业合作的成立合资公司，或通过少数股权投资参与其中。面临上市难度较⼤的问题，尤其对于业IPO实现股东退出的意愿已越来越强。资本市场的持续低迷，也使各⼆级市场企业流动性承压，由此衍⽣出分拆业务出售、分拆业务单独融资等⼀系列并购交易机会，从⽽提升资3业的最佳选择。⽽在集采深化的⼤背景下，产品线较为单⼀且产品同质化较严重的企业叠计划撤出中国，因此产⽣⼀些并购退出和分拆机会。4一、2022年中国健康产业并购市场回顾(一)2022年，健康领域并购市场交易规模和数量均呈下降趋势。其中财务投资人参与度明显降低，产业方成为并购交易主力预期产业内会出现业务整合以及并购交易业务发展的趋势，但该趋势并没有出现。回医疗健康领域并购市场交易量和交易额较前期迅速提高，主要驱动因企改革、产业转型、海外并购、民营医疗服务兴起等。首先，国企改革、产能优化是经济工作之一，并购重组作为存量调整的优质手段发挥了重要作用。例如，华润双鹤资市公司重组新规和外汇管制的双重压力下，国内医疗健康领域并购市现放医疗领域的各细分行业均发生了标志性的并购事件。例如，在医疗服务领域，海吉亚以件。下降至709亿元，降幅约21%；交易数量由243笔下降至219笔，降幅约10%；平均单笔交易58237175174243 219486 153 11886201820192020平均单笔交易金额 2016201720509994.64.72.62.82.8853.13.73.2.2.7 6716187711621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4交易数量694117年上市公司/产业集团在医疗并购交易市场中更为活跃。7%0%19%30%70%81%公司和基金参与的各细分行业的交易量均出现下滑，但基金下滑程上市公司参与数量上市公司参与数量基金参与数量领域2021年2022年变动率2021年2022年变动率制药83-28%42-50%、器械及创新技术27-42%82-75%38-38%83-63%字医疗41-75%00合计4729-38%207-65%8(二)一二级市场估值倒挂，港股破发频出，IPO套利空间收窄，IPO发行困难，并购退出需求增加重挑战，医疗健康板块整体表现不佳。上市审批趋严，上市后破发也不断.0.7股221230创板103股20221230创板0103PS出渠道；在中国医疗健康市场，并购也越来越被投资人认可和接受。中国医疗产业9优劣之分，并购退出的优势正逐渐被投资人发现并接受。企市后股东将失去原有诸如“回购”等条款的保障，财务投资人可能会面临二级市场整体表或股比较高的投资人，较长的锁定期以及市场对控股股东的严格监管都会为基金投资回报情况下会是更优选择。(三)跨国公司在面临竞争激烈的国内医疗市场环境时，对中国市场的战略布局呈现出两极分化趋势，这其中一些选择深度融入，一些选择战略撤退司合作成为这类跨国公司布局中国的重要选择。跨国公司具备充足的现金与纯熟的并选择继续夯实强势领域，以应对中国市场的激烈竞争。满足日益增长的中国医疗大健康市场需求，这是首个由中方(国资)控股的医学影像设备合资是国际领先跨国公司与国资央企的一种创新合作模式。国药集团是由中国国务院国资健康市场的发展和需求变化，进一步拓展其产品范围。M开拓。、监管趋严等因素影响，中国市场竞争加剧，带来3.案例3：阿斯利康亚洲、红杉资本等财务投资者的投资，分拆完成后阿斯利康仍为迪哲药业4.案例4：武田制药业务重心。武田制药计划通过缩减心血管和代谢等非核心业务领域布局，实现在罕见病、血液司的去杠杆进程。后续公司将业务重心更多转移至目前不受集采影响的肿瘤、罕见病、血液制品二、2023年并购市场展望-买方主题(一)上市公司/产业投资人，尤其是依靠单一产品在疫情期间业绩跳涨的公司存在迫切的并购需求以在后疫情时代打造新的营收增长点，并将成为后续并购市场的主力之一度及格和规范，大健康领域的上市公司面临着更为激烈的政策环境和竞争环境，企业也承疗健康领域龙头上市公司纷纷积极寻找优质标的开展外延式并购，用以拓展业务规模方疗股份医疗科技跃医疗医疗医疗龙疗购方益耳业江隆泰医疗科份有限公司仪器苏乐润平安医械科限公司紫竹乳胶制F-star西科伦医疗器造有限公司特莱和生物技限公司股比80%100%55%43.96%100%68.7%100%露90%52.64%100%对价1,744万元人民币2.66亿元人民币7.28亿元人民币1.13亿元人民币露7.52亿元人民币4.50亿元人民币1.61亿美元1.66亿元人民币露露购方主营业务器验配中心药物研发及生产服应商口敷料子分离纯化仪器设备发商用无菌医疗器械品生产及销售英国ADC药物研发商医疗器械生产研发商诊断试剂层析试剂和免疫荧光研产销2月23日3月10日4月10日4月12日5月9日5月18日6月8日6月24日6月30日10月20日12月28日生、55%股权、平安医械65.6%林乳2022纳斯达克来源：公司官网、公开信息，易凯资本整理通过反向并美国OTCBB融资资红杉资本疗拓展至消域PureH2B津梁牌稳健战略投资创投集团业板上市20092010201420182019202020002005司业绩跳涨。受此利好，公司收入及货币现金持续升高，股价上涨，市值一度至约千亿水。20-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0420-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-124,5004,000000股价/元000 4.8业收入货币资金上述各家企业的主要产品是高端伤口敷料、注射穿刺类产品和乳胶制品。其中，高端伤发展迅猛，国内渗透率较低，市场极具成长空间。隆泰医疗的高端敷料产品包括硅胶泡定互补性。而湖南平安医械主营业务为注射穿刺类产品，渠道和产品市占率集中在湖购平安医械使稳健医疗快速提升在湖南市场的渗透率。桂林乳胶的医用乳胶外科手套覆力公司打造医用耗材一站式解决方案。标的江隆泰医疗科技股份有限公司55%股权平安医械科技有限公司68.7%股权紫竹乳胶制品有限公司100%股权对价 (亿元人民币)7.287.524.50主营业务高端伤口敷料(包括硅胶泡沫、水及造口等产品)的研产销器械研产销孕套的生产及销售有产品线国际市场区域布局乳胶产品空白高度协同2022年4月10日2022年5月18日2022年6月8日意义康防护事业部的一次性健康防护手套。疫情期间，作为防护用品的一次性健康防护手套出现了品线，横向/纵向整合产业链，打造营收增长新引擎。90%股次性使用无菌医疗器械，主要产品为精密输液器、普通输液器、注射器、留置针和采血(二)国内市场，产业方需要寻求优质标的以丰富自身产品线吃小的估值优势进行并购扩张，不断巩固在领域的龙头地位，不失为一种明智的3234232017138302521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4交易金额(亿元)交易数量20DRGDIP压力传导到生到充产品线或技术，加速扩大公司规模，维持行业地位。亿人88%88%54%49%29%12.6总营收同比增速40%压的局面，使华熙生物迫切需要新的增长曲线，通过并购或引富自身产品线。实际上，近年来华熙生物频繁动作，为了探索更多成长性不遗余下注韩国Medytox的肉毒素产品，无奈后各类技术将与公司自建的胶原蛋白平台整合，华熙生物功能性护肤等多种领域，为后续更多优势产品奠定创新源头基础。在产品端，益而康主营原蛋白海绵及人工骨等入院产品直接丰富了公司现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗产品矩阵。同时在渠道端，益尔康的入院产品也将与华熙生物目前医疗终端产品在全国量业务竞争加剧、新技术不断涌出颠覆原有竞争格局、产业分散造成效率提升瓶颈等多方面的挑战，通过并购整合进一步丰富产品线的需求将日益凸(三)国外市场中，越来越多的中国产业方开始寻找国外优质资产跨境并购型企业，集采提速扩面的趋势已不可逆转，国内医保覆盖领域内的市场竞争将更为激烈，赢家通吃的局面进一步形成；而医保外自费市场又将对企业营销端提出更高的标准，的原始创新技术、对企业自身形象提升和打开更广阔市场空间的预期，在满足自身发展、公材料、技术供应商或下游销售商，国内产业方在与其过往彼此已经有了良好的了解和深度的协同，后续可顺势对其进行收购，从而实现海外供度，2019年产品市占率在欧洲、中东、非洲地区的塑形和紧肤设备市场中排名第二。通过此次并购，华东医药实现了非手术类产品全覆盖，开启“微创+无创”售驱动到产品和研发驱动的转型。在眼科领域，高视医疗就进行着类似的拓展和布局。2020年至2021年，高视医疗(2407.HK)接连收购荷兰泰靓和德国罗兰，布局人工晶体诊断的相关产品及技术。在收购前，高视医疗是一家以经销为主的眼科医疗器械供应中工晶体授权高视在中国进行独家经销，而罗兰则向高视医疗供应电生理产品长达近延伸至人工晶体的整条价值链，降低了对上游品牌的依赖，提升自有产品收入比例及。同时，高视医疗也将罗兰全球顶尖的电生理设备产品线纳入麾下，包含多用途精准理设备、数码裂隙灯及眼底照相机等，并借助罗兰的研发能力发展欧洲的研发及技术扩大其全球的经销网络。HytestInvestOy物)100%股权，交易规模约5.32亿欧元。在此之前，海肽心原料自制比例，有效地从生产端降低成本，有利于公司更好地整合资源，打通诊断试料到客户的全产业价值链。值得一提的是，海肽生物在被收购前，受到新冠疫情及债务业务合作或研发共建所积累的协同和信任。这也是中资企业对外跨境，并购的方向选择不是一蹴而就。在优质的合作伙伴中选择对外投资(四)美元并购基金出手频次降低、人民币并购基金尚未成熟，近期市场上并购主要玩家以产业投资人为主，国资背景投资人扩张迅速本市场也并未对美元基金参股及控股资产建立起成熟的退出渠道，海显下降。同时，人民币并购基金虽有部分已经开始进行业务布局，但在当下二级市场产业的布局和市占率。润提供更大的发展空间，进一步拉升协同效应，提高运营效率和盈利能力，进一步巩固和加强华械、体外诊断还是医疗服务，华润集团均在多范围布局。扩充病理诊断试剂和仪器产品线，进一步覆盖肿瘤细胞筛查和手术后肿瘤组织切片的，帮助公司加快产品市场开拓。(五)长期来看，平台式并购仍将是市场主流质资产或单独发展上市存在阻碍的企业整合，提升管理水平、多措施，对投资人在发掘标的以及后续整合能力方面，均有着较高的。最理想的状态是在市场尚未火爆时低估值进入，以平台化的方式进行横向或纵向扩张，并购带来的倍数利差，投后赋能中规模扩张、降本增效带来的财务数据增长，以及买卖估数提升等多重回报。O所等服务领域，后续又延展至产品领域。服务领域的典型案例包括华平投资的海吉PG能，是平台式并购的关键。年收购保诺科技和桑迪亚，并将其进行整合，易凯资本也有幸在其中担当了桑迪亚独家卖方财合，安宏资本亦帮助公司实现了其在中美两国规模化及一体化的运营能力，为生物制药客户提供从早期药物发现到后期生产的端到端一站式解决方案。后续，安宏资本以保诺桑迪亚为平台器和超声刀，在这一领域颇有建树。健适医疗也通过优化战略、赋。ra吸系统两类缺血性脑卒中治疗产品，迅速入局神经介入领域。此外，健适神经介入事业部还政策，健适医疗创新性地搭建了不同的市场团队，以应对院内外市场所带来的快道效率和专业度、推广新疗法等方式，为主流城市的医疗机构提供全球先进的医疗器械的营销和代理商团队，有力地对冲了国内市场存在的部分波动和不确定性。后者是一家专业生产各类手术缝线及切口闭合类产品年2月，健适医疗宣布完成对杰成医加拿大和美国成功完成人体植入，并通过美国FDA和加拿大卫生部的“人道主义救助”应强杰成医疗经心尖产品的国内销售，另一方面也将迅速启动杰成医疗新一代经血管瓣膜两国的临床试验。膜已在中国正式启动注册临床试验，并即将在美国启动临床试验，助力公司的出海布(六)跨国公司呈现两极分化，其中重点布局中国的跨国公司将继续积极与国内公司合作、国家鼓励国产替代进口的浪潮越来越大，中国市场的中外企业竞争也进一步加剧。模、政府资源对接、报证进展与营销效率等方面或有受限——跨国公司在中国市场立足的路径以来，前有赛诺菲3亿欧元入股信达生物，后有默沙东投资百亿美元拿下科伦药业子公司科伦土龙头产业方与跨国公司的竞争日趋激烈，行业转折关键点将至，危机已从个例仄的生存空间中把握前进方向，继续深度参与中国医疗市场蓬勃发展的下一波1.战略并购：波士顿科学5.23亿美元收购国内外周介入领先企业先瑞达医疗已发行股本的65%，以现港元)，交易完成后先瑞达将继续保持上市地位。在被收购前，先瑞达医疗是一家由CPE源峰控股的外周介入龙头企业。公司产品主要专定为“突破性器械”并在之后的2020年12月获得国内NMPA的批准上市。以市场份额而言，静脉射频消融系统、外周血栓抽吸系统等多个国内首个获批产品。异化角度来看，波士顿科学收购先瑞达具备很大的互补性，尤其在中国市外周介入是波士顿科学近年重点布局的领域，后者已陆续收购了拜耳的介入。时，也为跨国公司们在国内持续布局进一步打开了思路。资本寒h2.战略投资：飞利浦战略投资创业慧康，助力中国健康医疗系统数字化转型土化手段之一，一直以来占据着重要地位，且近年来有逐渐扩大的趋金下注战略入股本土龙头企业慧康等。从授权许可到一的故事或将越来越多上演。疗系统实际需求、并能满足未来发展趋势的全院级智慧医疗信息化系统。而在稍早的PETCT领先企业赛诺联合，后者一步加强本土创新，双方将共同推出更优质的高级分子影像系统和智慧核医学整体解决方3.成立合资公司：费森尤斯牵手科伦药业建设高品质腹透液生产基地场的唯一途径是与本土公司成立合资企业，后面中国对跨国医疗取得巨大成功，而有一些则出现“水土不服”。如今，在监管政策不确定的大环境市场析液产品，并完全采用费森尤斯医疗次项目也是费森尤斯医疗在国内第一家授权生产项联合、优势互补的典范。GE科达中国签署协议，将在国分别成立两家由国资控股的医疗设备合资公司，布局国产高端医疗影像设备和放疗设备的发制造。三、2023年并购市场展望-卖方主题(一)VC/PE手持大量资产难以通过上市实现退出，不再单纯对IPO抱有幻想，更多项目愿意尝试通过并购退出AGP中国下PEGrowthFundBuyoutFund深入的(二)集采大背景下会导致产品线较为单一且产品同质化较严重的企业融资困难，这类企业最终多数将会以并购退出的形式转让给多产品线的平台型公司要通过议价能力高的创新型产品支撑。同时，集采受益企业往往是拥有多条产品线的平台型发成本高、时间周期长的发展特点，有平台化能力及创新能力的企业将会迎来资本的重点关，而产品线较为单一且产品同质化较为严重的公司在一级市场持续融资的能力将受到极大的增加。平台型公司通过并购或补充产品线扩充管线，进一步扩大创新产品储备，或扩充上下，(三)过去资本市场过热，导致一些企业估值透支未来成长，后续如业务发展及融资受阻将催生并购退出需求O若业绩增长悲观，又无法维持高估值下持续融资能力，企业将会考虑通过并购退出市重压力时，开始逐渐主动积极地寻找外部资金(如成熟医药巨头等)以获得财务支持和产品合D投的同时在外周介入领域利用协同优势共同开发创新产品，另一方面突破了港股的估值体公司现金流。(四)资本市场持续低迷，流动性承压下上市公司或为聚焦主业选择分拆业务出售，或为提升公司资产整体融资效率选择分拆业务独立融资1.疫情因素带来的业务不利影响及资本市场低迷带来的流动性风险，促使上市公司选择分拆剥离等更灵活的方式来扩充自己的资金获取渠道情逐渐改变了国内医疗市场格局。疫情在短期内对医疗预算带来了巨大新冠患者的医疗资源，导致二三级医院的就诊量大幅下降、市场基本面被控时医院各科室均有不同程度地接纳呼吸科危重患者的情况，对呼吸科外的疾病诊疗造成、外资进入民营医疗服务、外资进入中华老字号(涉及部分中响，中国医药行业资本市场持续低迷。为了扩充资金获取渠道以及减少生的负面影响，上市公司选择逐渐分拆剥离部分子公司或业务板块。1)四环医药集团出售仿制药资产高效率低成本的全剂型生产平台和成熟销售体系的国际化医美及生物制药企H，北京轩升与集团另一控股子公司轩竹生物存在潜在同业竞争关集团的一般营运资金。药及医美板块。2)贝瑞基因分拆和瑞基因业务为以高通量测序技术(NGS)为基础的基因检测服务，主要聚焦生育健康和遗传是贝瑞基因的肿瘤事业部，其肿瘤业务处在研发早期，后续研发和临床均需资源投入，因此贝瑞基因选择将肿瘤业务的技术平台和团队单独分拆出来经过全球首个大规模前瞻性队列研究验证的公司临床级肝癌早筛产品莱思宁，有望成为中国资发展将加快融资效率并提升研发速度。、业务状况的考虑，贝瑞基因决定放弃回购。此后公司继续以参股形式布局肿3)新华医疗拆分出售医院资产H医疗服务为主要业务板块。而聚焦医疗器械及制药装备主业。从财务及经营情况可以看出，公司旗下的医疗服务类资产期处于亏损状态，且资产负债率较高，存在一定偿债压力。近三年来，新华医疗逐步出让其下医疗服务资产，如下表所示。出让/出售资产对价情况2020年高新区医院80%股权5,375.53万元•2014年4成立•资产出售时处于建设中2020年市淄川区医院西院70%股权11,783.91万元•2014年5月成立院•资产负债率70.68%，净利润亏损258.9万元(2020年前三季度)2022年弘新医院43.33%股权1,313.52万元•2017年12月正式开诊院•资产负债率81.63%，净利润率为-13.44% (2021年)2022年仲德医院12.85%股权25,201.00万元•2015年12月成立•控股多家骨科专科医院•资产负债率68.02%，净利润率为2.3% (2021年)来源：公开信息，易凯资本整理现资源的合理配置、提高资产运营效率、优2.上市公司体内业务线差别较大，分拆子公司寻求独立上市。1)微创分拆四家微创系公司上市疗器械等七大业务。 完成了4笔分拆上市，如下表所示。子公司创医疗持股比例业务 (截至2023年3月13日)2019年医疗 (688016.SH)46.34%脉及外周血管介入业务147亿人民币2021年医疗 (2160.HK)44.88%瓣膜性心脏病器械业务59亿港币2021年创机器人 (2252.HK)50.47%科手术机器人业务264亿港币2022年创脑科学 (2172.HK)67.38%介入治疗及通路器械业务274亿港币放高速增长中的分拆公司价值，最大化股东投资价值，使分拆公司拥有独立集资平台并扩大股东基数，减少依赖的同时给集团带来协同效应，集团的长期战略布局和高速增长。2)海正药业拟分拆海正动保上市生虫药物等。滴剂“莫爱佳”也快速突破千万销售额。中初步透露拟分拆海正动保上市，此后进行了一系列增资扩股司聚焦主业、优化结构的战略方针，为其在宠物经济的契机下扩大动保产业规模带来更多可性。3)金斯瑞分拆传奇生物上市金斯瑞生物科技(1548.HK)致力于为从事生命科学研究和早期药物研发的科研人员提供疗平台及工业合成生物产品平台。传奇生物(NASDAQ:LEGN.O)为公司负责经营细胞治疗的子公司，在抗血液肿瘤和实BCMACARTCarvykti个国内自主研发并在海外A患者总缓解率数据进一步证实了Carvykti疗法在真实世界中的有效营聚焦度和战略发展，提高品牌价值和市场影(五)注册制逐步全面落地，并购市场有望兴起1.全面注册制正式落地，IPO效率进一步提高，推动资本市场扩容一具备重要影响力的改革方案稳步实施：2019年科创板首体认济高质量发展。2013年11月届三中全会提出，推行股票发行注册制改革2015年12月委会授权进行注册制改革2018年11月首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布：将在上海证券交易所设立科创试点2019年1月委员会第六次会议审议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册2019年7月科创板首批25家公司挂牌上市交易2020年4月委第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》2020年8月创业板首批18家公司挂牌上市交易2021年11月2021年12月中央经济工作会议提出将“全面实行股票发行注册制”2022年8月证监会主席易会满发文表示“全面实施注册制的条件已基本具备”2023年2月发布实施全面实行股票发行注册制相关制度规则，优化了企业上市条件、提高了企业上市效率。注册做了进一步优化，明确要求证监会在收到交易所审核意见后20个工作日内完成注册环节，提升企业的上市效率。从数据来看，科创板及创业板在注册制试点后IPO数量出现显著增长，POAIPO69%69%64%28%902019202020212022科创板IPO数量创业板IPO数量科创板与创业板IPO数量占比60%58%02.发行更加市场化，新股破发愈加普遍，市值加速分化，上市不一定为最佳选择册制改革的背景下，市场容量扩大，新股发行价格、规模主要通过市场化方式决，、二级市场估值回调、集采政策等影响外，市场对医疗企业的价值判断也逐渐回归A41.2%41.2%31.6%30.2%21.7%97614.8%23.9%00%20182019