投资学博课本中文版章节

17一只的固有价值来源于其公司的预计股息和。基本面分析（fundamenla丨ysis)的是对预测等价值决定因素进行分析。从根木上说，公本章将讲述基本面分析中的宏观问题——宏观经济分析与行业分析。接下来的两章将对公司具体情况进行分析。首先讨论与公司业绩相关的国际性，接下来概述常用来描述宏观经济状态的几个主要变量的含义。之后讨论的宏观经济政策。然后，讨论经济周期并对宏观经济分析进行总结。最后，进行行业分析17-117-1以当地货币 以夔元 第17章宏观经济分析与行业分析5.0%，而此时的德国经济预计会显现出虽然不大但是非常积极的增长态势。的经济体（如西班牙）的前景问题,已经在很大程度上是对世界经济具有巨大影响的政治问题了。同样，2012年在辩论的所if}财政悬崖其实是包含巨大经影响某国国际竞争力的一个显著因素是国家间货币的兑换比率。汇率（exchangerate)2013元能够兑换1，我们称为汇率为每兑88日元，或者，换句话说，每日元兑0.0144 价值会随着汇率的波动而波动。例如，1980年， 与F1元的汇率大约为0.0045兑1日元。因为2013年的汇率是a〇ll4兑1日元，所以一个 公民要10000日元的东西，2013年需要支付的 是1980年需要支付的2.5倍。如果口本厂商要维持产品的H元标价不变，那么以表示的价格就是1980年时的两倍多。对消费者来说，产品更昂贵，于是销贵下降。显然，日元升值给口本厂商带来了一个问题，就是必须与厂专栏17-1讨论了本田对口元急剧升值所做出的回应。它正在将其很大一部分的制造业务转移至以利用在及墨西哥可减少生产费用（以日元计算）的优 地区的汽车产量提升40%,旨在应对当前曰元不断升值 本田2010年在 洲生产了129万辆汽车。负责本田业务的区岩村，在接受《华尔街曰报>采访时称，本田计划在墨西哥的亚投建新工厂并将其现有的7个装配厂扩建，建成后包括轿车、卡车在内的产能将达到年200万辆。40%对曰本汽第五部分分车制造行业所造成的广泛影响。曰元兑的汇率从2007年的120:1已下降至最近一个周二的77.89:1资料来揀：MikeKamseyan(“HondaRevsUp pany,Inc.AllKighls图17-1显示 年相对于几个主要工业国货币力的变化情况。力比率被中的每种货币都发生了贬值。对的消费者而言，以外币计价的商品变得更加昂贵，相反，以计价的商品对外国消费者而言则变得更加便宜。图17-1实际汇率变化 对主要货币（2001~2011年资料来源：Compu丨edfromdatainthe£conom/c Prw丨Viem,12~2517_2500资料来源：Auhoi>’（:acula17$宏观经济分析与行业分析间。如果市盈率正常，标准普尔500指数也会落在这个范围内。尽管，很显然，市盈率乘数方法并不完美，注意20世纪90年代后期互联网期间市盈率乘数大国内生产总值（gross(omesticproducl,GDP〉是该经济体生产产品和提供服务的总和。GDPftftfi就 、失业率（imemploym^trate)是正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即正在工作和积极寻找工作的劳动力）M物价普遍上升的比率被称为通货膨胀（inflation)。高通货膨胀率通常与“经济过热”联系在一起，也就是说，对货物和服务的需求超过生产能力，这导致价格上升。大多数的经济政策都很微妙。它们希望刺激经济以保证接近完全就业，但不会通货膨胀。通货膨胀和就业之间的权衡问题一直是许多宏观经济策争论的焦点。一直以来，在这些政策的相对成本以及经济对这些压力的脆弱性问题上，存在很大的争议。高利率降低未来现金流现值，因此会降低投资机会的。所以，实际利率是企业投资成本的关键决定因素。对住房和汽车等高价耐用消费品的需求通常过融资得到满足，由于利率会影响利息支付，因而它们对利率高度敏感。（55.1预算赤字（丨HK丨get心firh)是指支出和收入的差额。任何预算差额都将通过借贷来弥补。大M的借贷会增加经济中的信贷耑求从而提高利率。普遍认为过度的借贷会提高利率，阻碍企业投资，从而对私人借贷和投资产生“挤出”作用。第五部分分析现期消费。同样，如果商家预期其产品需求会升高，就会增加生产和库存。这样，公众信心会影响消费和投资数罱，影响对产品和服务的总需求 对可能影响宏观经济的因素进行整体分析的有效方法是将所有影响按照供给和需求波动进行 类。需求波动（demandshock)是指影响经济中产品和服务耑求的。正向的谣求波动包括税率降低、货币供给增加、支出增加和出口需求增加。供给波（supplyshock)是指影响产能和成本的。供给波动包括进口石油价格变化，霜冻、洪水或干旱等对农作物造成巨大破坏的自然 害，一国劳动力教育水平的变化，劳动力愿意参加工作的最低工资率的变化 一般来说，需求波动的特征是总产出与利率和通货膨胀同向变动。例如，支出大幅增加 往会刺激经济并增加国内生产总值。借贷需求或者企业借贷进行风险投资的需求增加也可能使利率升高。S后，如果对产品和服务的需求水平达到经济总产能 升高 •GDP如何将这个框架应用于投资分析呢？在任何一种宏观经济形势下，都耑要辨别出哪些行业将处于有利地位，哪些将处于不利地位。例如，假设据预测货币供应的不可箱性已经路人皆知。而且，要注怠投资者的预测将建立在公开发布的信息的基础上。任何投资优势都源于投资者卓越的分析能力而非掌握优越的信息。17.4.的政政策主要关注支出、税率水平和货币政策。但是，自20世纪80年代以来，人们越来越关注影响供给的政策。从广义上说，供给学派关注提高经济生产能力，而不是刺激经济可以生产的产品和提供的服务的需求。在实践中，供给学派着眼于提高工作积极性和创新性，并致力于消除源于系统的风险。但是，供给学派宏观经济政策也包括国家的教育政策、基础设施（如通信和交通设施）政策和研发等。—财政政策（fiscal)是指的支出和行为，是“需求管理”的一部分。财政政策可以说是刺激或减缓经济的最直接方法。支出下降会直接减少17需要的协商与谈判。因此，尽管财政政策的影响相对直接，但它的制定过程过于烦琐，因此在实践中难以用来对经济进行微调总结财政政策净影响的一般方法是预算赤字或盈余，即收人和支出的差额。赤字表明支出比以形式获得的收。净影响是产品需求的17-22012在2012年年底出现的所谓的财政悬崖 是在2011年8月种下的，此时 限的扩大达成一致意见，便通过了一项临时协议：允许将上限上涨，但其条件是国会需要在2012年年底通过在10减少1.2万亿的预算赤字，一个两党联合成立的“超级”将会提出一系列的增税节支措施。如果协议内容没有达成，2013年将会自动恢复至总统时期盛行的更高水平的税率，以及全面削减年度幵支并且将扣减的1100亿在国内与国防项目中平摊。这个协议如同在议会的脑袋上悬了一把达摩之剑，以迫使其在上妥协。如果没有妥协，那么所产生的紧缩的财政政策可能会带来两个急剧的削减开，这一行为被广泛地认定必然会导致又一次。国会预算估计，受到影响的增加和削减开支将会降低2013年国民生产总值增长率从原来1.7%到-0.5%,100%,益和收入450000以上的家庭收取税费。但财政还远远没有结束。在2012年年底同意的增加对于达成原定计划中10年减少1.2万亿赤字的目标是远远不够的。开支削减的讨论仍然是存在争议的，而将在2013年年初遇到新限额的压力，这场财政辩论仍将持续。期利率，最终鼓励投资和消费耑求。但是从长期来符，大多数认为货币供给增加只会导致物价升高，不会对经济活动产生长远影响。因此，货币管理M财政政策实施过程极为烦琐但是可以对经济产生直接影响，货币政策的制定和实施过程较为容易但是难以对经济产生直接影响。货币政策由储备决定。委员由总统任命，每14年一任，因此政策压力较小。规模较小， 通过自己的账户债券。当买人时，只需签发一张支票，因此会增加货币供给。（不像我们，支付不需要从银行账户中提取。）相反，当时，就会发生支付，减少货币供给。公第五部分分货币政策工具还包括折现率和准备金要求率，前者是对银行短期所收取的利率，后者是银行必须持有的现金或在美联储的那部分存款占银行总存款的比尽管折现率在联储的直接控制之下，但它的变化相对较少。到目前为止，基金利率对美联储政策起到较好的指导作用。基金利率是银行进行短期（通常是隔夜）借贷的利率。这些的发生是因为一些银行笛要借人满足准备金要求率，其他银行有额金。与折现率不同，基金利率是市场利率，即它是由供给和需求决定而不是由行定的。但是，储蓄以基金利率为目标，通过在公幵市场运作增加或减少货币供给，推动基金利率达到目标价值。基金利率是短期利率标准，对和其他国家利率产生相当大的影响。投资者会发现他们的资产投资组合中现金过剩，他们会买入债券 资产使组合重新平衡，从而使债券价格上升，利率下降。从长期来看，个人也会增加供给方也相当关症政策，但是需求方政策关注对消费需求的影响，供给方政策关注激励机制和边际税率。他们认为降低税率会促进投资，提2001，GDP增长。需求方和供给方对这一现象的解释有什么不同经济通常会反复经历扩张期和收缩期，不过这些周期的长度和影响程度可能各不相同。这种和g苏不断重复出现的模式被称为经济周期（丨nisinesscycle)17-3经济周期曲线的拐点被称为和谷底，用图17-3阴影部分的左边界或右边界表示。1717(peak)是指从扩张期结束到收缩期开始的转折点。谷底（trough)17-317-3资料来源：HieConferenc，Bits丨/1烈5Cycie/fu^a/ors，December2008，已获得使 处于经济周期不同阶段的行业，其业绩可能各不相同。例如，在谷底吋，因为经济就要从 复苏，投资者可以预期周期性行业（eyelidindustries),即那些对经济状态的敏感性超出一般水平的行业，其业绩会超过其他行业。周期性行业的典型.代表是汽车等耐用品生产商。因为经济时消费者可以延迟此类产品，因此其销售额对宏观经济状况特别敏感。其他周期性行业包括资本货物生产商，资本货物即其他厂来生产自己产品的产品。当需求疲软时，大多数司难以I09/85/第五部 分扩张 资本货物。因此，资本货物行业在经济时遒受的打击最大，但在经济扩张时表现最为出色与周期性行业相反，防御性行业（(ustr^s)对经济周期不太敏感。这些行业生产产品的销售额和利润对经济发展状况不太敏感。防御性行业包括食品生产投资组合理论介绍了系统风险和市场风险，周期性行业与防御性行业的分类非常符合上述概念。例如，当人们对经济发展状况比较乐观时，大多数价格会随丑期望收益率的增加而上涨。因为周期性企业对经济发展M为敏感，所以它们的价格涨幅也最大。因此，厲于周期性行业的公司，其值比较高。总的说，当经济信息利好时，周期性行业表现最好；当消息不令人满意时,其变现能力。相反，防御性公司值较低，相对来说，其业绩不受整体市场状况的影响。市场的讨论中可以看出，有的投资机会不会明显到一目r然。通常人们要在儿个月后才期或扩张期已经开始或者结束。唞后来看，从扩张到再到扩张的整个转换过程一般比较明显，但当时很难确定经济是在加速发展还是在逐步考虑到经济周期具有周期性，所以从某种程度上说周期是可以预测的。国会编制的一系列周期性指标可以用来预期、度研和解释经济活动的短期波动。先行经济指标（leadingwonmn-ic-indicatore)往往先于其他经济指标变动。M济变化。ft!17-217-21•生产工人（制造业）初次申请失 的人制造商新订单（消费品和原材料行业地 允许开工的私人住宅的数收益曲线斜率：10期国厍券利率减 基金利股祭价格，5009•货币供给（M2)1.

3.〜4.银行收取的平 利现有工 数资料来泳：TheConffrenceBoarc17-41717-4资料来源：THeConferenc Cyc/e/m/icators,December2008,已获得使用 很多经济指标按照一个有规律的“经济H历表”向公众公布，表17_3就是一张“经济日历表”,该表列示了大约20种人们感 的统计M的公布日期和资料来源。这些信息会在《华尔街日报》等金融期上公布，也可以在雅虎金融网等各大中找到。图17-5是从雅虎经济日历表页而上 公告表（此页面是2013年1月3日那一周的情况）。值得注意的是，近来对每个变量的预测都附带了该统计敏的真实值。这是有意义的，因为在有效市场中，证§IS/UWL08/08/11i§17-3数 曰期1来汽车和卡车销冉 每月的商品存 每月的15 违筑消 每月的第一个营业 消费者倌 毎月的最后一个周 谘商消费#信 每月的第五个诗业 笑联消费者物价指 每月的丨3 劳耐用品订 每月的26 就业成本指 每个季度的第一个;^ 劳就业i己 每月的第一个星期 劳毎月的25 固家房地产经纪工厂订 每月的笫一个呰业 国内生产总 每月的第三到第四 新增房屋供 每月的 工业产 每月的15 美联初次中谙失业救济人 周 劳动网际贸易余 每月的20 先行经济指 每月月 谘商货币供 周 美联新增房屋销 毎月的最后一个营业 生产者价格指 每月的11 劳动统汁生产率和成 每季度的第二个 劳动统汁7）日 conference- 20121231UU时间11211211214f•X12•1411—14供给服12—图17-5雅虎经济日历表（2013年1月3日}资料来游 除了发布的经济日历表和经济周期指标，投资者还吋以从其他资料中找到关于经济发展状况的许多重要信息。表17-4楚从/M.e中来的一些投资建17 17-4>undtalN*166.7%,29.6%。企业界圆桌会议对的计划资本支出进行调査，这测度r他们对经济的乐观程这种通常山中小®企业借贷。美联储毎周都会发布该信FT•列的一部分图17-62012年行业净资产收益率资料来游 第五部分分考虑到各行业收益率各不相同，它们在市场的表现各异也就理所应当了。图17-7列出了图17_6中包含的行业的表现。广泛地讲情况是异常的，在家庭改进行业的涨幅为57.3%的同时，石油和天然气行业的涨幅只有2.6%。这种情况的范围之广甚至涵盖了2012年的所有投资者。回想一下，iShares是保障等小型投资者在每个行业地位的所基金（见第4章）。另外，投资者也可以对一个行业的共同基金进行投资。例如，富达提供了超过40种部门m航空航天/a防医疗计划化学产品应用软件餐饮 收益率图17-72012年行业价格表17-6，201224.9%7-8净资产收益率，数据显示2012年不同公司的业绩差别很大：Nuance仅为7.9%,而财捷高达30.3%。乂k实践中，定义产业的一个有用的方法 工业分类码（NAICScodes)e提供的方法。这些为 分类码的前两位数表示总体工业分类。例如，表丨7_5显示所有建筑公司的编码开始于23。接下来的数字更清晰地定义了工业。例如，从236开始的编码表示建筑，236丨表示住房建筑，236115表示单用户家庭建设。工业分类码的前五位数在所有三个@这些编的对公口】在北芡自由贸易区运作，该区域包括、艰西哥和。工业分类码代替f之前在使用的标准行业分类。17贸易协定国家通用。第六位是国家特定的，并允许对于行业更精细地划分。有四个相同数字的f工业分类码的公司一般属于同一个行业。图17-8主要软件开发公司的净资产收益率资料来海 表17-5工业分类码示M商业和楼房违 工业分类码并不完美。例如，J.C.Penny和Neima丨iMarcus可以被划分为“百货公司”。t是前者是大型低价商店，后者是髙利润精品零俜商。它们真的属于同一行业吗？这些分类在进行行业分析时起到很大作用，因为它们提供了法，用来关注 100业绩所做的报告。标准普尔计箅了每家公司的指数，这在评价历史投资业绩时很有用。价值!线投资r大约1700家公司、9〇个行业的状况与前 例如，图17-9将零值销售额（较去年同期）的变化划分为W个行业：珠宝和食品杂货商店。显然，珠宝（奢侈品）的销售额比食品杂货的波动更大。珠宝的销15•量在1999年互联网时期急剧上升而在2001年及 —17-9决定经济周期敏感性的第二个因素是经营杠杆，指的是固定成本和可变成本的差异（固定成本是不管生产多少都会发生的成本；可变成本是随着公司的产董而变化的成本）。可变成本相对较高的企业对经济环境的敏感性比较低。这是因为，当经济时，这些公司的产S会随着销售M的下降(W减少，从而成本下降了而固定成本较髙的公司，它的利润额对销售的敏感度比较高，因为它的成本是固定的，不能抵消收人的变动。因此，固定成本高的公司，经营杠杆高，经济形势任何的轻微变动都会对其能力产生巨大影响。17-1假设同一行业有两家公司，在经济周期的各个阶段，两者的销售收入相同。公司A的大部分设备是短期租赁而来，当产量下降时，租f费用相应下降。假设其固定费用是500万 ，可变成本为每件丨。公司B的大部分设备是长期租赁而来的，不管经济状况如何，它都要付出大量的费用。所以，公司B的固定成本很高，为800万 ，但每件产品的可变成本只有0.5。表17-6说明，当经济 时，公司A的情1兄高于公司B,但经济扩张时.情况恰好相反。公司A的总成本会隨着营业收入的变动而大幅变4.,这使其在经济时能保持一定的 17_6AB销肖（丨〇〇万牮位 单位价格（ 销侪收入（100）固定成本（1）58可变成本（100）5总成本（100利润（062562872578卜—〇V〇S〇\^〇N〇N ofoperating17verage,DOL)1,则公司具有经营杠杆性质。例如，经营杠杆系数=2,那么无论销售额上升还是下降，1%2%。17-2ABA16.7%(600元下降到500元）时，公司的利润下降了】〇〇%(从1〇〇元下降到〇)。所以义司A的经营扛杆系数（DOL)为经营杠杆系数（A)=利润变动百分比/销售额变动百分比=-100%/-16.7%=6A经营杠杆系数（公司A)：=1+固定成本/利润=1+500/100=6公司B的固定成本较高，其经营杠杆系数也较高。同样，从经济正常到经济，其利润从100元下降到负50元，下降了150%。所以公司B的经营杠杆系数为经营杠杆系数（B)=利润变动百分比/销售额变动百分比=-150%/-16.7%=9B经营杠杆系数（B)=1+固定成本/利润=1+800/100=919）。ormlaii〇n)这个槪念。部门转换是指根据商业周期的状况预期业绩卓越的行业或部门，并使投资组合向图17-10是对经济周期的描述，接近的位置，经济过热，通货膨胀率和利率比较高，基本消费品上升压力较大。此时是投资于自然资源开采及加工（如采k）的有利时机。 图17-11阐释了部门转换。当投资者对经济相对悲观时，就会转而投资于日常消费品或卫生等非周期性行业。当投资者预期经济会扩张时，会比较倾向于工业 能图17-1G典型经济周期变化示意 图17-11部门转资料来源：SamS丨 17-100前，生物技术行业是一个全新的行业。许多可行的技术正在创造A获利的投资机会。新产品会得到专利权的保护，边际利润相当髙。在投资机会如此的情RA•报 B•机械工C.饮 D.木17 图17_12行业生命周期17-12创业阶段任意一项产业都于一项新技术或一种新产品。如20世纪80年代的台式个人电脑，90年代的生物工程技术 险。例如，在智能行业，仍然有技术性竞争，如谷歌的Amlroid 和苹果的之间的战斗就很难预料最终市场份额的归属。20802090润率以及销售进度放缓的成熟产业。到了20世纪90年代后期，笔记本电脑开始了自己的创业阶段，台式机逐步被笔记本电脑所取代。在此后的年里，笔记本M那么，生命周期的哪个阶段对投资最有呢？传统观点认为，投资者应该选取岛成长率的行业，但是这一方法似乎过于简单。如果价格已经反映了髙成长的可能性，那么这种赚钱方法就失去效应了。而且，高成长和利润会驱使其他厂商进人该行业，形成竞争力。获利机会带来了新的供给，并使价格、利和投资收益率下降，最后就会减缓行业发展速度。这就是存在于行业生命周期各阶段过渡过程背后的动态机制。著名的投资组合管理经理•在《•奇的 成功投资 亊实上 使用的行彳k分析系统与我们已经介绍的生命周期有相同之处。他把公司分成了以下六种M20%〜25%。公司的高速发展取决于整个行业的发展，或取决于该公司在成熟阶 边缘的公司。如果这些公司能够从不幸中恢复过来，就可以提供巨大的投资收益。一个典型的例子是1982年 进行了担保。接下来的5，该公司价格上升了15倍。决定性：新进人者、现冇竞争者牢固的分销，这对于一个新进人者来说成本很高。商标、使市场进入者很难在新市场立足，因为这使得新企业严重的价格。在为市场服务时，知 petitiveAdvantage：CreatingandSustainingSuperiorPerformance(NewYork：17买方议价能力如果某采购者了某一行业的大部分产品，那么他就能掌握很大的谈主动权，进而可以压低价格。例如，汽车厂商可以对汽车零部件的生产者施加压力，从而就会降低汽车零部件行业的能力 \ 宏观经济政策的目的是维持经济处于接近完全就业状态而没有通货膨胀压力。这两个目标之间的权衡是争论的宏观经济政策的传统工具包括财政政策和货币政策，前者包括支出和，后者包括控制货币供给。扩张性财政政策可以刺激经济，增加GDP，但是往往会经济周期是经济扩张和不断重复出现经济急剧时，应该采取什么样的货币政策和财政政策如果你比其他投资者更相信会大幅贬值,那么你对汽车产业有何投资建议35•a•金矿开采。b•1在供给方看来，所得税税率降低将会对价格产生怎样的长期影响下列哪些政策与垂直倾斜的收入曲线相一致？a•在供给 看来，下列哪项政策不是能够促逬经济长期增长的性结构政策再分配 体系对经济最小化有两 生产厂商，一家使用高度自动化的机器生产，另一家人工生产。当生产需求增加时，需要支付加班费a•在经济和经济繁荣的时候，哪家公司的利润较高？b.那家公司的值更高17-7表17- 四个行业及对宏观经济的四种预行 经济预a•Mb•健康<ii)经济过热：闽内生产总值迅速上升，通货 d.钢铁生 (iv)滞胀：国内生产总值减少，商通货膨你会将下列产业放在行业生命周期的哪个阶段？（注：本题的答案较为灵活。计算机软件。d•工程e.a•大众汽车和大众制药。k友谊航空公司和照相机生产商为什么消费者期望指数是有用的现行宏观经济指标（17-为什么每单位产出的劳动成本指数是有用的滞后宏观经济指标（17-你计划建立的公司第一年的收入是120000，固定成本是30000，可变成本是收入的1/3。10%,10%e18~21IAAI一家咨询公司，主要为基金、捐_、养老基金和公司等各种机构提供建议，也为部分大额投资的个人投资者提供建议。〖AA1在宣传中承诺将致力于搜集大量信AAIAAI500M217IAAI18•根据IAAI研究成员的预期，岗位数置和消费者信心将呈上升趋势，这两个因素中哪一个因素的上升趋势会对价格产生积极影响&b.c.IAAM21AAIIAAI&IAAIb.时机不好时，1AA1应该使用最近收益的动态平均，因为这会导致较高的预期风险溢价a根据下列案例回答第22〜25题。女士是一位二级特许金融分析师候选人，最近受雇成为爱尔兰银行的一名分析师。第一项任务是接受法国酿酒厂的雇用以助其竞争战略的报告涵盖了法国白酒业的四家主要酿酒厂。酿酒厂的特征列在表17-8中。在报告的正文中，她阐述了法国白酒业的竞争结构，并且发现在过去17_8主要消费者市场（80%的报告说明消费者的议价能力比行业的议价能力高。她在 方议价能力”标题下用五点来支持这一结论到白酒的相关信息，以及其他消费者的想法，从而辨别哪些生产商的价格最佳。•法国白酒企业在不断合并，5104法国白酒业65%以上的业务与饭店有关。饭店通常会成批，购完成了报告的草稿后，将其交给评价。告诉她，他自己也是一名白酒鉴定家，经常从SouthWinery那里白酒。说：“在报告中，我将Sou丨hWinery作为一家进退两难型的公司。它既想成为成本领先者， 装在脖颈弯曲的瓶子中，但这增加了成本。最后导致SouthWinery的利润率不断降低。” 回答道：“我在白酒大会上见过SouthWinery的管理层成员几 22•EastWinery&使其在英国市场竞争力减弱。b•EastWineryCFA考题夢 1•a•Kc.2•已经实施了非预期扩张性货币政策，这一政策对下列四个可变要素的作用UniversalAuto是一家大型企业，总部是英国而不是法国。c•23• 的观点中，哪一点支持了消费者有比其他行业更强的议价能力的结论 报告中提出，WestWinery可能会使消费者肴重的白酒特性差异化。下面哪种特性是Wes丨Winery逬行产品差异化时最需要关注的问题？a•产品c•30〜4525•知道公司的战略计划是一般战略的。在对研究资料和文件进行编写的基础上，总结了关于NorthWinery的三项发现以及它的战略计划过程NorthWineryNorthWinery出.NorthWineryNorthWinery汽车业务是到目前为止UniversalAuto较大的一项业务。它包括大多数国内客车的生产，也包括在小型卡车的生产，以及在其他国家客车的生产。UniversalAuto的这部分业务过去几年中运作结构不是很好，2013年达到亏损。尽管公司没有报告国内客车业务的运作结果，但这正是导致汽车业绩较差